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        “未來一段時間，新三板市場將成為PE退出的另一個主戰場。”廣州羅爾股權投資基金管理企業董事長姜緒榮博士對本報記者表示，“實際上，IPO暫停一周年以來，我們仍是忙得滿天飛找項目。當然，新三板預備(bei)企業(ye)也早已在我(wo)們(men)的視野之中(zhong)。”

        PE投(tou)資重心前移

        五岳資本副總裁王勁松則認為，未來新三板擴容之后， PE的(de)(de)(de)(de)(de)業務模式也(ye)會產(chan)生新的(de)(de)(de)(de)(de)變化。“隨著(zhu)越來越多的(de)(de)(de)(de)(de)儲(chu)(chu)備(bei)企業，像(xiang)新三板(ban)以及場外交易(yi)市場儲(chu)(chu)備(bei)的(de)(de)(de)(de)(de)企業海量的(de)(de)(de)(de)(de)呈(cheng)現出來。在給PE機(ji)構提供了(le)很好的(de)(de)(de)(de)(de)篩(shai)選項目平臺的(de)(de)(de)(de)(de)同時，此舉也(ye)會倒逼PE機(ji)構把投資的(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)心(xin)有所前移。”王勁松稱。其估計，按現在全國股份轉讓系統已經(jing)掛(gua)牌的(de)(de)(de)(de)(de)接(jie)近(jin)400家(jia)，還有區域性的(de)(de)(de)(de)(de)股權(quan)交易(yi)中心(xin)，各地的(de)(de)(de)(de)(de)像(xiang)前海股權(quan)交易(yi)中心(xin)，也(ye)儲(chu)(chu)備(bei)了(le)將近(jin)1800家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)企業。

        前述南方券商新(xin)三(san)板負責(ze)人(ren)(ren)告訴本(ben)報記者(zhe)，目前，他們都(dou)在(zai)(zai)(zai)抓緊準(zhun)備(bei)(bei)上報掛牌(pai)材(cai)料，為擴(kuo)(kuo)容(rong)做(zuo)(zuo)準(zhun)備(bei)(bei)。據該負責(ze)人(ren)(ren)透露(lu)，各(ge)券(quan)商(shang)已簽約、正(zheng)在(zai)(zai)(zai)籌備(bei)(bei)新(xin)三(san)板掛牌(pai)工作的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業已經超過1000家(jia)(jia)，未來(lai)3個月內(nei)準(zhun)備(bei)(bei)材(cai)料的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業也(ye)超過了400家(jia)(jia)。“如果加上其他地(di)方的(de)(de)(de)(de)區(qu)域股權交(jiao)易(yi)中心的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業，我相信(xin)在(zai)(zai)(zai)未來(lai)一年左右的(de)(de)(de)(de)時(shi)候，可能在(zai)(zai)(zai)全國(guo)場(chang)外交(jiao)易(yi)市(shi)場(chang)會(hui)(hui)有上萬家(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業來(lai)供PE機構(gou)進(jin)行選擇(ze)。”王勁松預(yu)測。同(tong)時(shi)，王勁松表示(shi)(shi)，面(mian)對(dui)海(hai)量的(de)(de)(de)(de)項目池，PE機構(gou)之前投(tou)是(shi)(shi)根據企(qi)(qi)業上市(shi)的(de)(de)(de)(de)時(shi)間的(de)(de)(de)(de)周(zhou)期(qi)長短去選擇(ze)，當海(hai)量的(de)(de)(de)(de)優質企(qi)(qi)業出(chu)來(lai)之后，可能會(hui)(hui)逼得投(tou)資(zi)(zi)機構(gou)做(zuo)(zuo)一個選擇(ze)，就是(shi)(shi)分行業去做(zuo)(zuo)投(tou)資(zi)(zi)。對(dui)此，長江國(guo)弘(hong)創始合(he)伙人(ren)(ren)兼總裁(cai)李(li)春(chun)(chun)義也(ye)表示(shi)(shi)，新(xin)三(san)板市(shi)場(chang)擴(kuo)(kuo)容(rong)正(zheng)好(hao)契合(he)PE本(ben)身的(de)(de)(de)(de)戰略轉(zhuan)型。“原來(lai)PE更(geng)多的(de)(de)(de)(de)都(dou)是(shi)(shi)投(tou)IPO的(de)(de)(de)(de)項目，而IPO暫(zan)停(ting)也(ye)面(mian)臨(lin)著退(tui)出(chu)渠道的(de)(de)(de)(de)問題。”李(li)春(chun)(chun)義稱。同(tong)時(shi)，李(li)春(chun)(chun)義認為，就投(tou)資(zi)(zi)標的(de)(de)(de)(de)而言，經過中介機構(gou)進(jin)行規范、輔(fu)導(dao)包(bao)括篩選的(de)(de)(de)(de)新(xin)三(san)板公司，會(hui)(hui)比PE在(zai)(zai)(zai)市(shi)場(chang)里面(mian)靠自己去找，相對(dui)來(lai)講信(xin)息各(ge)方面(mian)會(hui)(hui)透明更(geng)高(gao)一點，在(zai)(zai)(zai)風險識別上也(ye)會(hui)(hui)更(geng)好(hao)一些(xie)。目前，PE退(tui)出(chu)新(xin)三(san)板企(qi)(qi)業大概(gai)有四種(zhong)方式，一是(shi)(shi)IPO退(tui)出(chu)，二(er)是(shi)(shi)被收購(gou)退(tui)出(chu)，三(san)是(shi)(shi)協議轉(zhuan)讓，四是(shi)(shi)大股東(dong)回購(gou)。

         按照(zhao)全國(guo)股轉系統有關(guan)制度安排，兩類(lei)(lei)機構(gou)投資者可以(yi)申請(qing)參與(yu)掛牌公司公開轉讓，一(yi)類(lei)(lei)是注冊資本500萬(wan)元人民(min)幣(bi)以(yi)上(shang)的法人機構(gou)；另一(yi)類(lei)(lei)是實繳(jiao)出資總額(e)500萬(wan)元人民(min)幣(bi)以(yi)上(shang)的合伙企業(ye)。

        主辦券商終身督(du)導(dao)

        由于(yu)主辦券商實行(xing)的(de)(de)是終身(shen)督(du)(du)導制，要求主辦券商應(ying)持續督(du)(du)導所推(tui)薦掛牌公司規范(fan)履(lv)行(xing)信(xin)息(xi)(xi)披(pi)露義(yi)務，并對(dui)掛牌公司擬披(pi)露的(de)(de)信(xin)息(xi)(xi)披(pi)露文(wen)件進行(xing)審查(cha)，可(ke)謂是責任重大。在(zai)信(xin)息(xi)(xi)披(pi)露的(de)(de)細節問題上，監管層(ceng)采取是券商事(shi)前(qian)審查(cha)，股轉公司事(shi)后(hou)審查(cha)，有問題再溝通的(de)(de)方式。

        上(shang)述南方(fang)券商(shang)負責(ze)人透露，在(zai)掛牌(pai)(pai)企(qi)業(ye)的(de)(de)審核(he)問題(ti)上(shang)，監管層明(ming)確(que)闡述了判斷掛牌(pai)(pai)標準的(de)(de)幾(ji)個基(ji)本原則，一是可(ke)把控、可(ke)舉(ju)證、可(ke)識別、制度公平(ping)、理念(nian)包(bao)容(rong)；二是目前(qian)以信(xin)(xin)息披露為核(he)心。如在(zai)相(xiang)關(guan)批(pi)復、許可(ke)和資質問題(ti)上(shang)，監管層不強制要求(qiu)企(qi)業(ye)在(zai)申報時(shi)提供環保、質檢(jian)、安全等官(guan)方(fang)證明(ming)或核(he)查文件，但需要企(qi)業(ye)日常經(jing)(jing)營(ying)應符合相(xiang)關(guan)法律(lv)、法規的(de)(de)要求(qiu)，并(bing)做好相(xiang)關(guan)信(xin)(xin)息披露工作。“特(te)別是掛牌(pai)(pai)企(qi)業(ye)樹立規范經(jing)(jing)營(ying)的(de)(de)理念(nian)很重要，牽(qian)涉到后續的(de)(de)信(xin)(xin)息披露工作。”該(gai)負責(ze)人強調，“企(qi)業(ye)之前(qian)在(zai)區域市場(chang)掛牌(pai)(pai)的(de)(de)，申請(qing)新(xin)三板的(de)(de)話(hua)應停牌(pai)(pai)；同時(shi)，新(xin)三板可(ke)以掛牌(pai)(pai)的(de)(de)，區域市場(chang)應摘牌(pai)(pai)。”

         對于掛(gua)牌(pai)(pai)時(shi)的(de)信息(xi)披露(lu)，監管層要求(qiu)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)重(zhong)點(dian)闡釋行業(ye)(ye)(ye)風險(xian)、業(ye)(ye)(ye)務模式等企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)個性化的(de)東(dong)西，如果(guo)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)確有(you)(you)(you)其特色，相關信息(xi)披露(lu)內容可在符合基(ji)本披露(lu)原則的(de)情(qing)況下個性化。該負責(ze)人還(huan)表示，收入確認也是(shi)審核的(de)重(zhong)點(dian)，如大額(e)或賬齡較長(chang)的(de)備用金(jin)應專門說明，且企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)要求(qiu)有(you)(you)(you)專門管理制度；強調企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)有(you)(you)(you)運營紀錄，從現金(jin)流、營業(ye)(ye)(ye)收入、交(jiao)易客戶(hu)、研發支出等方面查證。如企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)只有(you)(you)(you)偶發性交(jiao)易事(shi)項(xiang)，則不(bu)適合掛(gua)牌(pai)(pai)。值得(de)一提(ti)的(de)是(shi)，在企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)重(zhong)大違法違規事(shi)項(xiang)認定上，是(shi)以券(quan)商和律(lv)師(shi)發表意見為(wei)主(zhu)。