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        這是一幢高大(da)宏偉(wei)的灰色建筑(zhu)。在北京里，像這樣(yang)的建筑(zhu)比(bi)比(bi)皆是。然而，它的獨特之(zhi)處(chu)在于其絕無僅有的抽象命(ming)名“全國(guo)中(zhong)小(xiao)企業(ye)股份轉(zhuan)讓系(xi)統(tong)(tong)”，而非司空見(jian)慣的“某(mou)某(mou)公司”、“某(mou)某(mou)委員(yuan)會(hui)”。傳奇(qi)般久(jiu)負盛名的“”、“”就在這個系(xi)統(tong)(tong)里。隨著“新三板”擴容(rong)方案發(fa)布在即，“系(xi)統(tong)(tong)”正在成為(wei)全國(guo)中(zhong)小(xiao)企業(ye)關(guan)注的焦點。

　　這(zhe)是個(ge)怎樣(yang)的(de)(de)“系統(tong)”？它是怎樣(yang)運(yun)作的(de)(de)？企(qi)業和投(tou)資者怎樣(yang)參與其中？帶著這(zhe)些問題，中華工商時報記者本周一(yi)(yi)走進“系統(tong)”，一(yi)(yi)探究竟。

　　探秘“系(xi)統”核(he)心

　　進到“系(xi)統(tong)(tong)”內才發現，這其實和普通的辦公(gong)大樓并無兩(liang)樣：你既(ji)看不見如(ru)同主板市場(chang)上的閃爍和諸如(ru)電話、微機等交易系(xi)統(tong)(tong)，也看不見身(shen)著(zhu)各色馬甲的工作人(ren)員穿梭往來的熱(re)鬧場(chang)面(mian)，相反，一切都顯(xian)得靜謐和有序。

　　乘電(dian)梯(ti)上到(dao)四(si)層(ceng)(ceng)(ceng)，便進入(ru)了“系(xi)統”的(de)(de)辦(ban)公(gong)區(qu)(qu)，白領(ling)職員們(men)坐(zuo)在(zai)各自的(de)(de)辦(ban)公(gong)隔斷(duan)里(li)，或打電(dian)話(hua)，或看電(dian)腦。“系(xi)統”綜合事務(wu)部負責人(ren)(ren)接(jie)待(dai)了記者。據(ju)負責人(ren)(ren)介紹(shao)，大(da)樓的(de)(de)一(yi)層(ceng)(ceng)(ceng)是大(da)堂，四(si)層(ceng)(ceng)(ceng)五層(ceng)(ceng)(ceng)是辦(ban)公(gong)區(qu)(qu)域，而(er)在(zai)二(er)層(ceng)(ceng)(ceng)和(he)三(san)層(ceng)(ceng)(ceng)，則布滿的(de)(de)高(gao)大(da)主(zhu)(zhu)(zhu)機，那里(li)只有少量(liang)硬件管理人(ren)(ren)員從事日常(chang)維護工作。但那里(li)是整(zheng)個(ge)“系(xi)統”的(de)(de)核心，所謂的(de)(de)“場(chang)外市場(chang)”就在(zai)那里(li)。據(ju)負責人(ren)(ren)介紹(shao)，與(yu)主(zhu)(zhu)(zhu)板(ban)(ban)不(bu)同，“新三(san)板(ban)(ban)”已完(wan)全實(shi)(shi)現(xian)了電(dian)子(zi)交(jiao)(jiao)易方式。投資(zi)者無需進入(ru)“系(xi)統”內(nei)部，而(er)在(zai)全國各地，只需憑一(yi)套(tao)交(jiao)(jiao)易軟件，即(ji)可與(yu)“系(xi)統”對(dui)接(jie)，觀察并進行實(shi)(shi)時(shi)交(jiao)(jiao)易。同時(shi)，在(zai)四(si)層(ceng)(ceng)(ceng)和(he)五層(ceng)(ceng)(ceng)辦(ban)公(gong)的(de)(de)技術人(ren)(ren)員通(tong)過(guo)電(dian)腦網絡(luo)接(jie)收(shou)實(shi)(shi)時(shi)的(de)(de)交(jiao)(jiao)易信息(xi)，幫助實(shi)(shi)現(xian)交(jiao)(jiao)易。這(zhe)些技術人(ren)(ren)員來自IT行業(ye)，比如這(zhe)些企業(ye)來自北京中關村、天津濱海新區(qu)(qu)、上海張(zhang)江高(gao)新區(qu)(qu)和(he)武漢(,)區(qu)(qu)。此外，由于主(zhu)(zhu)(zhu)板(ban)(ban)IPO尚未開啟，而(er)“新三(san)板(ban)(ban)”擴容方案(an)公(gong)布在(zai)即(ji)，還有不(bu)少急于上市融資(zi)的(de)(de)企業(ye)正在(zai)“系(xi)統”外排隊等待(dai)受理。

　　“在(zai)"新三板"，投資者也(ye)在(zai)進行、債券和各種(zhong)衍(yan)生品的交(jiao)易，這與(yu)主(zhu)板市場并無不(bu)同。”這位負責人介(jie)紹說。但差(cha)別在(zai)于交(jiao)易量(liang)相(xiang)(xiang)差(cha)巨大。在(zai)“新三板”，由于中(zhong)小企業股份集中(zhong)度(du)高且股份惜售，因(yin)此(ci)能(neng)夠(gou)釋(shi)放出的流(liu)通(tong)性很少，因(yin)此(ci)買(mai)賣(mai)規模實難與(yu)主(zhu)板相(xiang)(xiang)比。

　　但在(zai)“新三板(ban)”上市(shi)交易也有(you)主板(ban)難(nan)以(yi)比擬的優勢，比如，主板(ban)的交易方式為單一的競價方式，而在(zai)“新三板(ban)”則有(you)三種交易方式，包(bao)括協議、做市(shi)和競價。由(you)于民營中小(xiao)企(qi)業千差萬別，各種投(tou)資(zi)需求很豐富(fu)，技術人員(yuan)還可根(gen)據投(tou)資(zi)者(zhe)的意(yi)愿、中小(xiao)企(qi)業的業態和規模(mo)等等，進(jin)行(xing)(xing)個性化(hua)的服務，其中包(bao)括集(ji)合計劃、證券(quan)投(tou)資(zi)基金、銀(yin)行(xing)(xing)理(li)財產品、證券(quan)公(gong)司資(zi)產管理(li)計劃等，進(jin)行(xing)(xing)掛牌公(gong)司股票(piao)公(gong)開轉讓。

　　目(mu)前(qian)，各個技術端(duan)口已實(shi)現與“系統”的對接，明年(nian)一(yi)二月即(ji)可(ke)進(jin)(jin)行仿真交(jiao)易(yi)測試(shi)，之后還(huan)會進(jin)(jin)行全(quan)網測試(shi)，最終(zhong)可(ke)實(shi)現在優化的協議轉讓平臺上進(jin)(jin)行正式交(jiao)易(yi)。

　　適當性門檻

　　“新三板”是(shi)有(you)門(men)檻的(de)(de)(de)(de)，比如法人機構的(de)(de)(de)(de)注冊(ce)資(zi)(zi)本須(xu)(xu)達(da)到500萬(wan)(wan)元，合伙企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)實繳出資(zi)(zi)須(xu)(xu)在500萬(wan)(wan)元以(yi)(yi)上(shang)，個人投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)證(zheng)券類資(zi)(zi)產市(shi)值須(xu)(xu)在300萬(wan)(wan)元以(yi)(yi)上(shang)。但(dan)這(zhe)門(men)檻還會降(jiang)低(di)嗎？這(zhe)是(shi)企(qi)業(ye)和投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)普遍關心的(de)(de)(de)(de)問題。對此，這(zhe)位(wei)負責人首(shou)先強調：“"系統"實行(xing)(xing)(xing)嚴(yan)格的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)適當性(xing)(xing)管(guan)(guan)理制度。它定位(wei)于(yu)以(yi)(yi)股份轉讓(rang)為主，以(yi)(yi)小額融資(zi)(zi)為輔的(de)(de)(de)(de)全國性(xing)(xing)轉讓(rang)平臺(tai)，主要為成長性(xing)(xing)、創新性(xing)(xing)中(zhong)小企(qi)業(ye)提供股份轉讓(rang)和小額定向增(zeng)資(zi)(zi)服務(wu)。”但(dan)他(ta)又表示：“隨著市(shi)場(chang)建(jian)設(she)發(fa)展的(de)(de)(de)(de)逐步深入，"系統"將根據(ju)市(shi)場(chang)運行(xing)(xing)(xing)情況進行(xing)(xing)(xing)相應(ying)的(de)(de)(de)(de)調整完(wan)善。”需強調的(de)(de)(de)(de)是(shi)，嚴(yan)格的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)適當性(xing)(xing)管(guan)(guan)理是(shi)市(shi)場(chang)風險(xian)管(guan)(guan)理的(de)(de)(de)(de)需要，有(you)利(li)于(yu)有(you)效保護投(tou)融資(zi)(zi)雙(shuang)方(fang)的(de)(de)(de)(de)合法權益，有(you)利(li)于(yu)全國場(chang)外市(shi)場(chang)平穩起(qi)步、規(gui)范發(fa)展。

　　由(you)于中(zhong)小企(qi)業投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)風險相(xiang)對較高，以及其場(chang)外(wai)(wai)市(shi)場(chang)自(zi)身(shen)運營等特點，因此為了(le)降低(di)全國場(chang)外(wai)(wai)市(shi)場(chang)的整(zheng)體運行(xing)風險，須(xu)具(ju)備一定證(zheng)券投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)經(jing)驗和相(xiang)應(ying)風險識(shi)別和承擔能(neng)力的投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)才可進入(ru)市(shi)場(chang)。同時，實行(xing)嚴格的投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)適(shi)當(dang)性管理(li)制度，還可培育和發(fa)展專業化的機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)人，優化場(chang)外(wai)(wai)市(shi)場(chang)的投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)結構，使自(zi)然(ran)人投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)更多地通(tong)過機(ji)(ji)構理(li)財產品(pin)進入(ru)市(shi)場(chang)。

　　“投資者適當性管理制度”會

　　否限制未來掛牌企業數量的增長(chang)，并導致(zhi)“新三板”的資(zi)(zi)金(jin)流動性不足？對此(ci)，這位負責(ze)人表示(shi)，“系(xi)統(tong)”不對掛牌企業做數量指標規劃。掛牌企業數量規模取決于(yu)系(xi)統(tong)擴(kuo)大(da)試點的步驟、企業資(zi)(zi)源的培育成(cheng)熟(shu)程度、主辦(ban)等(deng)市場主體的推(tui)薦(jian)力度等(deng)多方面(mian)因素(su)，關(guan)鍵是(shi)企業資(zi)(zi)源的培育成(cheng)熟(shu)程度。

　　盡管有(you)門(men)檻，但為增(zeng)強市場的包容性和覆蓋面，對(dui)掛(gua)牌(pai)企(qi)業(ye)不(bu)(bu)設財務門(men)檻，對(dui)所屬行(xing)業(ye)也(ye)不(bu)(bu)作限制，鼓(gu)勵但不(bu)(bu)局限于(yu)戰略和高科技(ji)中小企(qi)業(ye)，對(dui)申請掛(gua)牌(pai)企(qi)業(ye)的所有(you)制形式(shi)不(bu)(bu)作限定(ding)。

　　首次引入“做(zuo)市(shi)商”是此(ci)次“新三板”規則的創新亮點，將(jiang)有效解決中小企業股票流動性(xing)不足(zu)、價(jia)(jia)格發現難等問(wen)題。做(zuo)市(shi)商制(zhi)度是指做(zuo)市(shi)商在市(shi)場持(chi)續(xu)發布買賣雙向(xiang)報價(jia)(jia)，并在報價(jia)(jia)價(jia)(jia)位和(he)數(shu)量范圍內履(lv)行與投資者成交義務的一種交易方式。

　　“系統”業務規則明確規定(ding)，除另有規定(ding)外，做市(shi)轉讓方(fang)式下(xia)(xia)，投資者之間不能成交(jiao)。此種模式下(xia)(xia)：投資者只(zhi)能看到做市(shi)商的買(mai)入或(huo)賣(mai)出報(bao)價，即市(shi)場只(zhi)向投資者揭示(shi)做市(shi)商報(bao)價，不揭示(shi)其他投資者報(bao)價；投資者買(mai)入或(huo)賣(mai)出股(gu)票的對手方(fang)只(zhi)能是(shi)該股(gu)票的做市(shi)商，不能從其他投資者處(chu)直接買(mai)賣(mai)股(gu)票；投資者買(mai)入或(huo)賣(mai)出股(gu)票，以(yi)做市(shi)商報(bao)價為準。

　　對投資(zi)者而言，做市(shi)商履行(xing)雙邊(bian)報價義務后，市(shi)場(chang)流動性狀況(kuang)將(jiang)改(gai)善(shan)，市(shi)場(chang)交易方式(shi)將(jiang)進一步豐(feng)富，掛牌(pai)公司(si)股票的定(ding)價模(mo)式(shi)也將(jiang)更(geng)趨合理(li)。

　　不搶場內飯碗

　　“新三板(ban)”擴容后，會(hui)否(fou)分流主(zhu)板(ban)資金并形成與(yu)主(zhu)板(ban)搶飯碗(wan)的局面？這是主(zhu)板(ban)投資者(zhe)非常關心的。對此，這位負責人明確表示(shi)：“"場(chang)(chang)外市場(chang)(chang)"不(bu)會(hui)與(yu)"場(chang)(chang)內市場(chang)(chang)"搶飯碗(wan)，"新三板(ban)"是"主(zhu)板(ban)"的有益(yi)補充(chong)。”

　　與主(zhu)板(ban)市(shi)場(chang)個人(ren)投資(zi)(zi)(zi)者占絕大(da)多數不(bu)同，“新(xin)三(san)板(ban)”以(yi)機構投資(zi)(zi)(zi)者為主(zhu)，客(ke)戶群(qun)與主(zhu)板(ban)并不(bu)重疊，且多關注長線投資(zi)(zi)(zi)，融(rong)資(zi)(zi)(zi)交易(yi)(yi)規(gui)(gui)模(mo)遠不(bu)如主(zhu)板(ban)活躍。根據目前的(de)交易(yi)(yi)情(qing)況統計(ji)，“新(xin)三(san)板(ban)”的(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)模(mo)平(ping)均每(mei)筆不(bu)過兩三(san)千萬元，最(zui)多的(de)上億元，最(zui)小的(de)不(bu)過幾百萬元。因此(ci)，“系統”的(de)運(yun)營和發展(zhan)，無論從融(rong)資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)模(mo)、交易(yi)(yi)量還是參與人(ren)群(qun)看，對場(chang)內市(shi)場(chang)的(de)資(zi)(zi)(zi)金分流影響(xiang)有限。而場(chang)外市(shi)場(chang)支持中小企業創(chuang)業，為民間資(zi)(zi)(zi)本開辟(pi)新(xin)的(de)市(shi)場(chang)空間，將在很大(da)程度上強(qiang)化實體經濟發展(zhan)預(yu)期。

　　可以(yi)認為，“新三板”不(bu)僅不(bu)會分流主(zhu)板資金，還能分擔主(zhu)板壓力，因此是(shi)對(dui)主(zhu)板的有益補充(chong)。其將根(gen)據(ju)預(yu)期收益率進行(xing)合理的配置。對(dui)未來經濟發展(zhan)也會產生積極的推動作用。

　　“系(xi)統”作(zuo)為(wei)中國統一監管下的(de)(de)全國性場外市(shi)場，與由主板、和構(gou)成(cheng)的(de)(de)交易所(suo)市(shi)場同(tong)屬于我國多層次資本市(shi)場的(de)(de)有機(ji)組成(cheng)部分，相互(hu)(hu)之間互(hu)(hu)聯互(hu)(hu)通。新頒布的(de)(de)《全國股份轉讓(rang)系(xi)統

　　業務規則（試行）》對掛牌(pai)(pai)企業申(shen)(shen)請(qing)IPO或交(jiao)易(yi)所(suo)上(shang)市預留了(le)制度空間：規定(ding)對向中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)監會申(shen)(shen)請(qing)首次(ci)公開發行股(gu)(gu)票(piao)并上(shang)市、或向證(zheng)(zheng)券交(jiao)易(yi)所(suo)申(shen)(shen)請(qing)股(gu)(gu)票(piao)上(shang)市的掛牌(pai)(pai)公司(si)股(gu)(gu)票(piao)暫(zan)停轉讓(rang)，中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)監會核準(zhun)(zhun)其首次(ci)公開發行股(gu)(gu)票(piao)申(shen)(shen)請(qing)，或證(zheng)(zheng)券交(jiao)易(yi)所(suo)同意其股(gu)(gu)票(piao)上(shang)市的，運管機構將終止其股(gu)(gu)票(piao)掛牌(pai)(pai)。只要符(fu)合相關市場的準(zhun)(zhun)入條件(jian)，全(quan)國股(gu)(gu)份轉讓(rang)系(xi)統掛牌(pai)(pai)公司(si)可以申(shen)(shen)請(qing)到主板、中(zhong)(zhong)小板或創業板上(shang)市。

　　這位負責人透露(lu)，近年來，已(yi)有(you)(,)、(,)等(deng)7家掛牌企(qi)業在(zai)中小板(ban)或創(chuang)業板(ban)上(shang)市(shi)(shi)，并有(you)多(duo)家掛牌企(qi)業正在(zai)申請IPO。而(er)且，由于掛牌企(qi)業已(yi)經是經中國證監會核(he)準的非上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)眾(zhong)公(gong)(gong)司(si)，其(qi)在(zai)掛牌期間持續(xu)受到主辦券商督導(dao)并持續(xu)公(gong)(gong)開(kai)披露(lu)信(xin)息，其(qi)在(zai)法人治理、財務(wu)規(gui)范性(xing)等(deng)方(fang)面相比其(qi)他公(gong)(gong)司(si)更具上(shang)市(shi)(shi)優勢。不(bu)(bu)同(tong)的市(shi)(shi)場(chang)(chang)有(you)不(bu)(bu)同(tong)的功能定位，也有(you)不(bu)(bu)同(tong)的市(shi)(shi)場(chang)(chang)準入(ru)條(tiao)件，可(ke)以(yi)根(gen)據自身發展需要，綜合考(kao)慮與多(duo)層(ceng)次資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)的功能匹配度，自主選擇申請進入(ru)相關市(shi)(shi)場(chang)(chang)獲取金(jin)融服務(wu)。全國股(gu)份(fen)轉讓系統尊重企(qi)業的自主選擇權，不(bu)(bu)作禁止(zhi)性(xing)規(gui)定。

　　資源高效配置

　　正是由(you)于“新三(san)板”的這種創新機制，將實現資源更高效率(lv)的配置(zhi)，這位負(fu)責人強調。

　　全(quan)國(guo)(guo)股(gu)份轉讓系統作為(wei)經(jing)國(guo)(guo)務(wu)(wu)院批準設立的全(quan)國(guo)(guo)場外市(shi)場，主要(yao)服務(wu)(wu)于中(zhong)小企業(ye)，尤其是創新創業(ye)型中(zhong)小企業(ye)，致力(li)于為(wei)這些公司提供股(gu)份轉讓、價格發現、股(gu)權(quan)融資(zi)(zi)、股(gu)權(quan)激勵(li)、并(bing)購重(zhong)組，甚至債券融資(zi)(zi)等資(zi)(zi)本市(shi)場服務(wu)(wu)。因此，在(zai)制度設計過程中(zhong)遵循市(shi)場化的原(yuan)則，力(li)圖充分(fen)反映中(zhong)小企業(ye)特征和需(xu)求，體現出區別(bie)于交易所(suo)市(shi)場的差異性安排，從而提高對實體經(jing)濟的滲透(tou)力(li)、覆蓋(gai)面和包容性，實現資(zi)(zi)源的高效率配置。

　　在市(shi)場(chang)整體框架上，針對中小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)創(chuang)業(ye)(ye)(ye)風(feng)險、創(chuang)新(xin)風(feng)險和經營風(feng)險較高(gao)的(de)(de)特點，“系統”實行(xing)“高(gao)投(tou)(tou)資門(men)(men)檻、低準入門(men)(men)檻”的(de)(de)制度：一方面設置較高(gao)的(de)(de)投(tou)(tou)資者門(men)(men)檻，確保投(tou)(tou)資者具備(bei)足(zu)夠的(de)(de)風(feng)險識別和承(cheng)受能力，一方面對申請掛牌企(qi)業(ye)(ye)(ye)不設財務門(men)(men)檻，因(yin)此能夠包容大量創(chuang)新(xin)創(chuang)業(ye)(ye)(ye)型(xing)中小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)。同時，建(jian)立主(zhu)辦券商推薦和終身持(chi)續督導制度，引導其提高(gao)專業(ye)(ye)(ye)服務能力，伴隨(sui)企(qi)業(ye)(ye)(ye)共(gong)成長，促進(jin)企(qi)業(ye)(ye)(ye)履(lv)行(xing)信息披(pi)露義務，提高(gao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)公司治理(li)、規范運(yun)營水平(ping)。

　　在(zai)(zai)具體制度設計中(zhong)，全國股(gu)份轉讓系統堅持市場(chang)(chang)化(hua)(hua)原則，弱化(hua)(hua)行政審(shen)批，充分發揮市場(chang)(chang)主(zhu)體的作用，從而提高市場(chang)(chang)運(yun)行效率(lv)，促(cu)進資源(yuan)的優化(hua)(hua)配置(zhi)。例如：在(zai)(zai)市場(chang)(chang)準(zhun)入環節簡化(hua)(hua)行政許可程序，發揮市場(chang)(chang)自律(lv)功能，強化(hua)(hua)信(xin)息披露(lu)的規范(fan)性(xing)和有(you)效性(xing)；在(zai)(zai)主(zhu)辦券(quan)商(shang)管理上，取消(xiao)資格授予，強化(hua)(hua)持續督(du)導和勤勉盡(jin)責；在(zai)(zai)日常監(jian)管中(zhong)，建立起以信(xin)息披露(lu)為(wei)核心的制度安排，強化(hua)(hua)過程監(jian)管和行為(wei)監(jian)管等。

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