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        這(zhe)是(shi)一幢高(gao)大宏偉的(de)(de)(de)灰色(se)建(jian)筑。在(zai)(zai)北京里，像這(zhe)樣的(de)(de)(de)建(jian)筑比比皆是(shi)。然而，它的(de)(de)(de)獨特之處在(zai)(zai)于其絕無僅有的(de)(de)(de)抽象命名(ming)“全(quan)國(guo)中(zhong)小企業(ye)股份轉讓系(xi)統(tong)”，而非司(si)空見慣(guan)的(de)(de)(de)“某(mou)某(mou)公(gong)司(si)”、“某(mou)某(mou)委員(yuan)會(hui)”。傳奇般久負盛(sheng)名(ming)的(de)(de)(de)“”、“”就(jiu)在(zai)(zai)這(zhe)個系(xi)統(tong)里。隨著“新三板”擴容方案發布在(zai)(zai)即，“系(xi)統(tong)”正在(zai)(zai)成(cheng)為全(quan)國(guo)中(zhong)小企業(ye)關注的(de)(de)(de)焦點。

　　這(zhe)是(shi)個(ge)怎(zen)樣(yang)(yang)的“系統(tong)”？它(ta)是(shi)怎(zen)樣(yang)(yang)運作(zuo)的？企業和(he)投(tou)資者(zhe)怎(zen)樣(yang)(yang)參與其中(zhong)？帶著這(zhe)些(xie)問(wen)題，中(zhong)華工商時報記(ji)者(zhe)本(ben)周(zhou)一走(zou)進“系統(tong)”，一探究竟。

　　探秘(mi)“系統(tong)”核(he)心

　　進到(dao)“系統(tong)”內(nei)才發現(xian)，這其實和普(pu)通的(de)辦(ban)公大(da)樓并無兩樣(yang)：你既看不見如同主板市場上(shang)的(de)閃(shan)爍和諸如電話、微(wei)機(ji)等交易系統(tong)，也看不見身著各(ge)色馬甲(jia)的(de)工作人員(yuan)穿梭往來(lai)的(de)熱鬧場面，相反，一切都顯得靜謐和有序。

　　乘電梯上到(dao)四(si)層，便進入(ru)(ru)了“系(xi)(xi)統(tong)”的(de)(de)(de)辦公區，白領職(zhi)員們坐(zuo)在(zai)各自(zi)(zi)的(de)(de)(de)辦公隔(ge)斷里(li)，或(huo)打電話，或(huo)看(kan)電腦(nao)。“系(xi)(xi)統(tong)”綜合(he)事(shi)務部負責(ze)人(ren)接待了記者(zhe)。據負責(ze)人(ren)介紹，大(da)樓的(de)(de)(de)一層是大(da)堂，四(si)層五(wu)層是辦公區域，而(er)在(zai)二層和(he)(he)三(san)層，則布(bu)滿的(de)(de)(de)高(gao)大(da)主機，那里(li)只有少量硬件(jian)管理人(ren)員從(cong)事(shi)日常維護(hu)工作(zuo)。但那里(li)是整個(ge)“系(xi)(xi)統(tong)”的(de)(de)(de)核心，所謂的(de)(de)(de)“場(chang)(chang)外(wai)市場(chang)(chang)”就在(zai)那里(li)。據負責(ze)人(ren)介紹，與(yu)主板不(bu)同，“新(xin)(xin)三(san)板”已完全(quan)(quan)實現(xian)了電子(zi)交(jiao)易(yi)方式。投資(zi)者(zhe)無需(xu)進入(ru)(ru)“系(xi)(xi)統(tong)”內部，而(er)在(zai)全(quan)(quan)國各地，只需(xu)憑(ping)一套交(jiao)易(yi)軟件(jian)，即(ji)可與(yu)“系(xi)(xi)統(tong)”對接，觀察并進行實時交(jiao)易(yi)。同時，在(zai)四(si)層和(he)(he)五(wu)層辦公的(de)(de)(de)技術(shu)人(ren)員通過電腦(nao)網絡接收實時的(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)信息，幫助實現(xian)交(jiao)易(yi)。這些(xie)技術(shu)人(ren)員來(lai)自(zi)(zi)IT行業(ye)，比(bi)如這些(xie)企(qi)業(ye)來(lai)自(zi)(zi)北京(jing)中關村、天津濱(bin)海新(xin)(xin)區、上海張(zhang)江(jiang)高(gao)新(xin)(xin)區和(he)(he)武漢(,)區。此外(wai)，由于(yu)主板IPO尚未(wei)開啟，而(er)“新(xin)(xin)三(san)板”擴容方案(an)公布(bu)在(zai)即(ji)，還有不(bu)少急于(yu)上市融(rong)資(zi)的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)正在(zai)“系(xi)(xi)統(tong)”外(wai)排隊(dui)等待受理。

　　“在"新三(san)板"，投(tou)資者也在進(jin)行、債券和各種衍(yan)生(sheng)品(pin)的交(jiao)易，這與主板市(shi)場并無不同。”這位(wei)負責人介紹說(shuo)。但差別在于(yu)交(jiao)易量相差巨(ju)大。在“新三(san)板”，由于(yu)中小企業股份集(ji)中度高且股份惜售，因(yin)此(ci)能夠(gou)釋放出的流通(tong)性很(hen)少，因(yin)此(ci)買賣(mai)規模實難與主板相比。

　　但在(zai)“新(xin)三板”上市(shi)交(jiao)(jiao)易也有(you)主板難以比(bi)擬的(de)優(you)勢，比(bi)如，主板的(de)交(jiao)(jiao)易方式為單一的(de)競(jing)(jing)價(jia)方式，而在(zai)“新(xin)三板”則(ze)有(you)三種交(jiao)(jiao)易方式，包(bao)括協(xie)議、做市(shi)和競(jing)(jing)價(jia)。由(you)于民營中(zhong)小(xiao)(xiao)企業千差萬別，各種投(tou)資(zi)(zi)需求很豐富，技術人員還可根據投(tou)資(zi)(zi)者的(de)意愿、中(zhong)小(xiao)(xiao)企業的(de)業態和規模等等，進行個(ge)性化的(de)服務，其中(zhong)包(bao)括集(ji)合(he)計(ji)劃、證(zheng)(zheng)券投(tou)資(zi)(zi)基金、銀行理財產品、證(zheng)(zheng)券公司資(zi)(zi)產管理計(ji)劃等，進行掛牌公司股票公開轉(zhuan)讓。

　　目前，各個技術端口(kou)已實現與“系統”的對接，明年(nian)一二(er)月(yue)即可進行仿真交(jiao)易測試(shi)，之后還會(hui)進行全網測試(shi)，最終可實現在(zai)優化的協(xie)議轉讓(rang)平臺上進行正式(shi)交(jiao)易。

　　適當性門檻

　　“新(xin)三(san)板”是(shi)有(you)門(men)檻(jian)的(de)(de)(de)，比如(ru)法人(ren)機構的(de)(de)(de)注冊(ce)資本(ben)須達到500萬(wan)元(yuan)(yuan)，合伙企(qi)業的(de)(de)(de)實繳出資須在500萬(wan)元(yuan)(yuan)以(yi)上(shang)(shang)，個人(ren)投(tou)資者證券類資產(chan)市(shi)值須在300萬(wan)元(yuan)(yuan)以(yi)上(shang)(shang)。但這(zhe)門(men)檻(jian)還會降低嗎？這(zhe)是(shi)企(qi)業和投(tou)資者普(pu)遍關心的(de)(de)(de)問題(ti)。對此(ci)，這(zhe)位負責人(ren)首先強調(diao)：“"系(xi)統(tong)"實行(xing)嚴格的(de)(de)(de)投(tou)資者適(shi)當(dang)性(xing)(xing)管理制(zhi)度。它定位于(yu)(yu)以(yi)股(gu)份轉(zhuan)讓為主，以(yi)小(xiao)額(e)融(rong)資為輔的(de)(de)(de)全國性(xing)(xing)轉(zhuan)讓平臺，主要為成長(chang)性(xing)(xing)、創新(xin)性(xing)(xing)中小(xiao)企(qi)業提供股(gu)份轉(zhuan)讓和小(xiao)額(e)定向增資服務。”但他又表示：“隨著市(shi)場(chang)建設發展的(de)(de)(de)逐步(bu)深入，"系(xi)統(tong)"將根據市(shi)場(chang)運行(xing)情況進行(xing)相應的(de)(de)(de)調(diao)整完(wan)善。”需強調(diao)的(de)(de)(de)是(shi)，嚴格的(de)(de)(de)投(tou)資者適(shi)當(dang)性(xing)(xing)管理是(shi)市(shi)場(chang)風(feng)險管理的(de)(de)(de)需要，有(you)利于(yu)(yu)有(you)效保(bao)護(hu)投(tou)融(rong)資雙(shuang)方的(de)(de)(de)合法權益(yi)，有(you)利于(yu)(yu)全國場(chang)外市(shi)場(chang)平穩(wen)起步(bu)、規(gui)范(fan)發展。

　　由于(yu)中(zhong)小企業投(tou)(tou)資(zi)風險(xian)(xian)相對較高(gao)，以及其場(chang)外(wai)市(shi)(shi)場(chang)自身運(yun)營等特點，因此為了降低全國場(chang)外(wai)市(shi)(shi)場(chang)的整體運(yun)行(xing)風險(xian)(xian)，須(xu)具備(bei)一定證券投(tou)(tou)資(zi)經驗和(he)(he)相應風險(xian)(xian)識(shi)別和(he)(he)承(cheng)擔能(neng)力的投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)才可進入(ru)市(shi)(shi)場(chang)。同(tong)時，實行(xing)嚴(yan)格(ge)的投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)適當性(xing)管理制(zhi)度，還可培育和(he)(he)發展專(zhuan)業化的機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)人，優化場(chang)外(wai)市(shi)(shi)場(chang)的投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)結構，使(shi)自然人投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)更多(duo)地通過機(ji)構理財產(chan)品進入(ru)市(shi)(shi)場(chang)。

　　“投資者(zhe)適當性管理制(zhi)度”會

　　否限制未來掛(gua)牌企業(ye)數(shu)量的(de)增(zeng)長，并導致“新三(san)板(ban)”的(de)資(zi)金流動性(xing)不足？對此(ci)，這(zhe)位負責人表(biao)示，“系統”不對掛(gua)牌企業(ye)做數(shu)量指標規劃。掛(gua)牌企業(ye)數(shu)量規模取(qu)決(jue)于(yu)系統擴大試(shi)點的(de)步驟、企業(ye)資(zi)源的(de)培育成熟程度、主(zhu)辦等市場主(zhu)體(ti)的(de)推薦力度等多(duo)方面(mian)因(yin)素(su)，關鍵是(shi)企業(ye)資(zi)源的(de)培育成熟程度。

　　盡管有門檻，但為(wei)增強(qiang)市場的包容性和覆蓋面，對(dui)掛(gua)牌(pai)企業不設(she)財務門檻，對(dui)所屬行業也不作(zuo)限(xian)制，鼓勵但不局限(xian)于戰略和高科技中小企業，對(dui)申(shen)請掛(gua)牌(pai)企業的所有制形式不作(zuo)限(xian)定。

　　首(shou)次(ci)引入“做市商(shang)”是此次(ci)“新(xin)三板”規則的創新(xin)亮點，將有效(xiao)解(jie)決(jue)中(zhong)小企業(ye)股票流動性不足、價(jia)(jia)格發現難(nan)等問(wen)題。做市商(shang)制度是指做市商(shang)在(zai)(zai)市場持續發布買(mai)賣(mai)雙向報價(jia)(jia)，并(bing)在(zai)(zai)報價(jia)(jia)價(jia)(jia)位和數量范圍內履行(xing)與投資者(zhe)成交(jiao)義務的一(yi)種(zhong)交(jiao)易方(fang)式。

　　“系(xi)統”業務規(gui)則(ze)明確(que)規(gui)定，除另有規(gui)定外，做市(shi)轉(zhuan)讓方(fang)式(shi)下，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)之(zhi)間(jian)不能(neng)成交(jiao)。此(ci)種模式(shi)下：投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)只能(neng)看到做市(shi)商(shang)(shang)的(de)買(mai)入或賣出報(bao)(bao)價(jia)，即(ji)市(shi)場只向投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)揭(jie)(jie)示(shi)做市(shi)商(shang)(shang)報(bao)(bao)價(jia)，不揭(jie)(jie)示(shi)其他投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)報(bao)(bao)價(jia)；投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)買(mai)入或賣出股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)對手方(fang)只能(neng)是該(gai)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)做市(shi)商(shang)(shang)，不能(neng)從其他投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)處直接買(mai)賣股(gu)(gu)(gu)票(piao)；投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)買(mai)入或賣出股(gu)(gu)(gu)票(piao)，以做市(shi)商(shang)(shang)報(bao)(bao)價(jia)為準。

　　對(dui)投資者而言(yan)，做市(shi)商履行雙邊報價(jia)義務(wu)后，市(shi)場流動(dong)性狀(zhuang)況將(jiang)改善，市(shi)場交易方式(shi)將(jiang)進一步(bu)豐(feng)富，掛(gua)牌公司股票的定價(jia)模式(shi)也(ye)將(jiang)更趨合(he)理。

　　不搶場內飯碗

　　“新三(san)板(ban)(ban)(ban)”擴(kuo)容后，會否分流主板(ban)(ban)(ban)資(zi)金并(bing)形成(cheng)與(yu)主板(ban)(ban)(ban)搶飯(fan)碗的(de)局面？這是主板(ban)(ban)(ban)投資(zi)者(zhe)非常關(guan)心的(de)。對(dui)此，這位(wei)負責人明確表(biao)示：“"場(chang)(chang)外市(shi)場(chang)(chang)"不會與(yu)"場(chang)(chang)內(nei)市(shi)場(chang)(chang)"搶飯(fan)碗，"新三(san)板(ban)(ban)(ban)"是"主板(ban)(ban)(ban)"的(de)有益補充。”

　　與(yu)主(zhu)板市(shi)(shi)場(chang)個人投(tou)資(zi)(zi)者占絕大(da)多數不同，“新(xin)三板”以(yi)機(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者為(wei)主(zhu)，客戶群(qun)與(yu)主(zhu)板并不重疊，且多關(guan)注(zhu)長線(xian)投(tou)資(zi)(zi)，融(rong)資(zi)(zi)交易(yi)規模(mo)(mo)遠不如(ru)主(zhu)板活躍。根據目前的(de)(de)交易(yi)情況統(tong)計，“新(xin)三板”的(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)規模(mo)(mo)平(ping)均每(mei)筆不過兩三千萬(wan)元(yuan)(yuan)，最多的(de)(de)上億元(yuan)(yuan)，最小(xiao)的(de)(de)不過幾(ji)百萬(wan)元(yuan)(yuan)。因此，“系統(tong)”的(de)(de)運(yun)營和發(fa)展(zhan)，無論從(cong)融(rong)資(zi)(zi)規模(mo)(mo)、交易(yi)量還是參與(yu)人群(qun)看，對場(chang)內市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)分流影響(xiang)有限。而場(chang)外市(shi)(shi)場(chang)支持(chi)中小(xiao)企(qi)業(ye)創業(ye)，為(wei)民間資(zi)(zi)本開(kai)辟新(xin)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)空(kong)間，將(jiang)在很大(da)程(cheng)度上強化實(shi)體經濟(ji)發(fa)展(zhan)預期(qi)。

　　可以認為，“新三板”不僅不會(hui)分(fen)流主板資金，還能分(fen)擔主板壓力，因此(ci)是對主板的(de)(de)有益補充。其將根(gen)據預(yu)期收益率進(jin)行合理的(de)(de)配置。對未來經濟發展也(ye)會(hui)產生積極的(de)(de)推(tui)動作用。

　　“系統”作為中國(guo)統一監管下(xia)的(de)全國(guo)性場外市場，與(yu)由主(zhu)板(ban)、和構成的(de)交易所(suo)市場同屬于我國(guo)多層次資本市場的(de)有機組成部分，相互之間互聯互通。新頒布(bu)的(de)《全國(guo)股(gu)份轉(zhuan)讓(rang)系統

　　業(ye)務規則（試行）》對掛牌(pai)企業(ye)申(shen)請IPO或(huo)(huo)交易所上市預留了制度空間：規定(ding)對向中(zhong)國證監會申(shen)請首(shou)次公(gong)開發行股(gu)(gu)票并上市、或(huo)(huo)向證券交易所申(shen)請股(gu)(gu)票上市的掛牌(pai)公(gong)司(si)股(gu)(gu)票暫停轉讓(rang)，中(zhong)國證監會核(he)準(zhun)其首(shou)次公(gong)開發行股(gu)(gu)票申(shen)請，或(huo)(huo)證券交易所同意其股(gu)(gu)票上市的，運管機構將終止其股(gu)(gu)票掛牌(pai)。只要(yao)符(fu)合相(xiang)關市場的準(zhun)入條件，全國股(gu)(gu)份轉讓(rang)系(xi)統掛牌(pai)公(gong)司(si)可以申(shen)請到(dao)主板、中(zhong)小板或(huo)(huo)創業(ye)板上市。

　　這位負責(ze)人(ren)透露，近年來，已有(you)(,)、(,)等(deng)7家掛(gua)(gua)牌(pai)企(qi)業在(zai)中小(xiao)板(ban)或創業板(ban)上市，并有(you)多家掛(gua)(gua)牌(pai)企(qi)業正在(zai)申請IPO。而且(qie)，由于掛(gua)(gua)牌(pai)企(qi)業已經(jing)是(shi)經(jing)中國證監會核準的(de)非上市公(gong)眾公(gong)司(si)，其在(zai)掛(gua)(gua)牌(pai)期間持續受到主(zhu)辦券商督(du)導(dao)并持續公(gong)開披露信息，其在(zai)法人(ren)治理、財務(wu)規范性(xing)等(deng)方面相比其他公(gong)司(si)更具上市優勢。不同的(de)市場(chang)有(you)不同的(de)功能定(ding)位，也有(you)不同的(de)市場(chang)準入(ru)條件，可(ke)以根據自身發(fa)展需(xu)要(yao)，綜合考慮與多層次資本(ben)市場(chang)的(de)功能匹配度，自主(zhu)選擇申請進入(ru)相關(guan)市場(chang)獲取金融服(fu)務(wu)。全國股份轉讓系統尊重企(qi)業的(de)自主(zhu)選擇權，不作(zuo)禁止性(xing)規定(ding)。

　　資源高效配置

　　正是由于“新(xin)三板”的這種創新(xin)機制，將實(shi)現(xian)資源更高效率的配(pei)置，這位負(fu)責(ze)人強調。

　　全國股(gu)份轉讓系統作(zuo)為(wei)經國務(wu)院(yuan)批準(zhun)設立的(de)(de)全國場外市場，主要服(fu)務(wu)于中小(xiao)(xiao)企業(ye)(ye)，尤其是創(chuang)新創(chuang)業(ye)(ye)型中小(xiao)(xiao)企業(ye)(ye)，致力(li)于為(wei)這些公司提供股(gu)份轉讓、價(jia)格發現(xian)、股(gu)權(quan)融資(zi)、股(gu)權(quan)激勵、并(bing)購重組，甚(shen)至債券(quan)融資(zi)等資(zi)本市場服(fu)務(wu)。因此，在制度設計(ji)過程中遵循市場化的(de)(de)原則，力(li)圖充分反映中小(xiao)(xiao)企業(ye)(ye)特征和需(xu)求，體(ti)現(xian)出區別于交易(yi)所市場的(de)(de)差異性(xing)安排，從而(er)提高對(dui)實體(ti)經濟的(de)(de)滲(shen)透(tou)力(li)、覆(fu)蓋面和包(bao)容性(xing)，實現(xian)資(zi)源的(de)(de)高效率配置。

　　在市場整體(ti)框(kuang)架(jia)上，針對(dui)中小企業(ye)創(chuang)業(ye)風(feng)險、創(chuang)新風(feng)險和經營(ying)風(feng)險較高(gao)的特點，“系統”實(shi)行(xing)“高(gao)投(tou)資門(men)檻、低準(zhun)入門(men)檻”的制度(du)：一方面設(she)置較高(gao)的投(tou)資者(zhe)門(men)檻，確保投(tou)資者(zhe)具備足夠(gou)的風(feng)險識別和承受能力，一方面對(dui)申請掛牌企業(ye)不設(she)財務(wu)門(men)檻，因此能夠(gou)包容大量創(chuang)新創(chuang)業(ye)型(xing)中小企業(ye)。同時(shi)，建(jian)立主辦券商(shang)推薦和終身持續(xu)督導制度(du)，引導其提(ti)高(gao)專(zhuan)業(ye)服務(wu)能力，伴隨(sui)企業(ye)共(gong)成長，促(cu)進(jin)企業(ye)履(lv)行(xing)信息披露義務(wu)，提(ti)高(gao)企業(ye)公司治理、規(gui)范運營(ying)水平。

　　在(zai)具體制(zhi)(zhi)度設計(ji)中，全國股(gu)份轉(zhuan)讓系統堅持(chi)市(shi)場化(hua)(hua)原則(ze)，弱化(hua)(hua)行政審批(pi)，充分發(fa)揮(hui)(hui)市(shi)場主(zhu)體的作用，從而提高市(shi)場運行效率(lv)，促進資源的優化(hua)(hua)配置(zhi)。例(li)如：在(zai)市(shi)場準入環節簡化(hua)(hua)行政許可程序，發(fa)揮(hui)(hui)市(shi)場自律功(gong)能，強化(hua)(hua)信息披露的規范(fan)性和(he)有效性；在(zai)主(zhu)辦券(quan)商管理上，取消資格授予，強化(hua)(hua)持(chi)續督導(dao)和(he)勤(qin)勉盡責；在(zai)日(ri)常監管中，建立起以信息披露為(wei)核心的制(zhi)(zhi)度安(an)排，強化(hua)(hua)過程監管和(he)行為(wei)監管等。