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 新三板可以(yi)有合理的投(tou)機空間，但決不能成為純粹投(tou)機的市場。

自股轉系統(tong)公(gong)司創立以來(lai)，新(xin)三(san)板已經有了(le)較(jiao)大進展，但(dan)是(shi)就目前而言，這(zhe)個市場還處在起步階段(duan)，掛牌企業數量(liang)較(jiao)少，而且(qie)交(jiao)投不夠活(huo)躍。在這(zhe)種狀況下，推(tui)出做市商刺激交(jiao)投進一步活(huo)躍，是(shi)現實合(he)理(li)的制(zhi)度安排。

據新三板統計，去年全年新三板總成交金額8.2億元，日均成交筆數僅為4.16筆。今年5月19日，全國股份轉讓系統證券交易及登記結算系統正式投入運行，新三板實現了對交易支持平臺的自主開發、自主運行和自主維護。此后，業務實現爆發式增長，上線后的3周內，共計成交金額達到10.27億元、成交筆數396筆，日均成交26.4筆。截至6月6日，新三板掛牌公司達776家，總股本達263.96億股，總市值1852.31億元。相關負責人稱：“按照目前的工作進度及市場準備情況，掛牌公司在今年突破1000家已無懸念。”

就目(mu)前(qian)而言(yan)，這個(ge)市場(chang)(chang)尚處于起步(bu)階段(duan)。新三(san)板(ban)市場(chang)(chang)面向的對象——中小型科技企業(ye)點多面廣，數以十萬計，同時這又是個(ge)變動性巨大的企業(ye)群體(ti)(ti)，新三(san)板(ban)容(rong)納(na)的企業(ye)或許達(da)到近萬家才能真正看出它的效果。

投資人是以盈利為目的，要借助市場的力量來促進這個市場發育，必須有一定的合理投機空間。因為有利可圖，做市商才會從自身利益考慮增加整個市場的活力，市場的活躍度會因為他們的行為大幅增長。我們說要有合理的投機空間，但“新三板”一定不能成為純粹投機的市場。當然這個“度”的把握很難，這需要大智慧[1.70% 資金 研報]。

一方面，這是(shi)新(xin)三(san)(san)板(ban)所(suo)面向的(de)科技型中(zhong)小企(qi)(qi)業的(de)特(te)點決定(ding)的(de)。新(xin)三(san)(san)板(ban)面向的(de)是(shi)處于成(cheng)長期(qi)的(de)中(zhong)小型科技企(qi)(qi)業，自(zi)身(shen)(shen)發展遠(yuan)未成(cheng)熟，具有(you)較(jiao)大的(de)不(bu)(bu)確(que)定(ding)性。對這些(xie)企(qi)(qi)業進(jin)行(xing)估(gu)值不(bu)(bu)像一些(xie)特(te)定(ding)的(de)標的(de)物比如黃金和(he)成(cheng)熟企(qi)(qi)業那樣有(you)確(que)定(ding)、公允(yun)的(de)標準，而越是(shi)處于成(cheng)長階段(duan)的(de)中(zhong)小企(qi)(qi)業，其投資和(he)估(gu)值變動非常大。對中(zhong)小企(qi)(qi)業的(de)培育和(he)支持不(bu)(bu)能急功(gong)近利。進(jin)了這個(ge)市場(chang)，就要(yao)去(qu)除功(gong)利和(he)浮躁，這不(bu)(bu)會(hui)有(you)那么高(gao)的(de)市盈率和(he)換手率，期(qi)望在短期(qi)內(nei)獲(huo)得較(jiao)大收益是(shi)不(bu)(bu)現(xian)實的(de)。這一板(ban)塊的(de)制度(du)建設方向應該走“專業化”的(de)道路，關鍵(jian)要(yao)吸(xi)引有(you)耐心的(de)、有(you)眼光的(de)、有(you)承受能力的(de)投資者在這個(ge)市場(chang)上大展身(shen)(shen)手。

另一方面，做市商制度是一把雙刃劍，需要合理的制度安排去規避其缺陷。二十世紀九十年代以后，Nasdaq市場的成交量每年都保持40%左右的高增長率，人們把功勞歸于做市商。但1994年，學者研究表明，Nasdaq做市商經常通過“策略性的合謀”人為擴大報價價差，提高做市收入，增加交易成本，損害投資者利益。為了避免上述問題，Nasdaq市場于1996年采用了新的委托處理規則，新規則將具有競爭力的客戶委托引入到做市商的報價中，消除了做市商對報價權的壟斷，競價交易制度由此發端。到1997年10月，Nasdaq所有上市股票的交易都采用新規則。

出于(yu)自(zi)身利(li)益的(de)考慮，做市商(shang)很容易(yi)利(li)用信(xin)息壟斷地(di)位在交易(yi)中違(wei)規操作以(yi)獲(huo)取暴利(li)，美國(guo)監管部(bu)門(men)在幾十(shi)年的(de)發展中制(zhi)定了(le)大(da)量規則制(zhi)度(du)去(qu)規避(bi)。這些規則體(ti)現“經(jing)(jing)濟人”假說(shuo)和(he)(he)政府(fu)彌補市場失(shi)靈原理，對做市商(shang)的(de)監管既寬嚴有(you)度(du)，又(you)兼顧了(le)市場各方主體(ti)利(li)益。同時(shi)，他們還利(li)用先(xian)進計算機系統(tong)，創(chuang)造出了(le)防范、規避(bi)、化解風險的(de)有(you)效辦法。國(guo)外比(bi)我(wo)們起步早(zao)，已經(jing)(jing)形成(cheng)了(le)很多(duo)被實(shi)踐證明有(you)效的(de)成(cheng)熟經(jing)(jing)驗，我(wo)們就(jiu)應該認(ren)真(zhen)去(qu)研究和(he)(he)學習、借鑒。

一(yi)些制度的(de)(de)效果還需(xu)要觀(guan)察，我(wo)們應該給新(xin)三板更多的(de)(de)時(shi)間。無(wu)論(lun)如何(he)架構交(jiao)易制度，有(you)兩個(ge)(ge)(ge)基本點不可改變，第(di)一(yi)，這是(shi)一(yi)個(ge)(ge)(ge)需(xu)要長(chang)期的(de)(de)、有(you)耐(nai)心的(de)(de)、有(you)風險控(kong)制投資(zi)人(ren)的(de)(de)市場(chang)(chang)；第(di)二，這也是(shi)一(yi)個(ge)(ge)(ge)沒(mei)有(you)靈丹妙藥(yao)、能夠一(yi)招制敵(di)的(de)(de)市場(chang)(chang)，還需(xu)要大(da)量的(de)(de)制度建(jian)構，使投資(zi)人(ren)的(de)(de)投機活動主要建(jian)立在(zai)由其承(cheng)擔創(chuang)新(xin)風險的(de)(de)基礎(chu)之上，從而(er)構建(jian)一(yi)個(ge)(ge)(ge)與(yu)過去主板炒概念、跟政策完(wan)全不同的(de)(de)，能與(yu)各類創(chuang)新(xin)資(zi)源良性(xing)互(hu)動的(de)(de)，把發(fa)育(yu)期中小(xiao)企業培養成真正棟(dong)梁之才的(de)(de)市場(chang)(chang)。

(郭戎：中國科技發展戰略研究院科技投資研究所所長、中國科技金融促進會秘書長、研究員，研究方向為科技金融、科技投融資體系建設、科技成果產業政策與模式等,多次主持國家社科基金重大項目和國家軟科學計劃重大項目研究。)