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 21世紀(ji)經(jing)濟報道(dao) 在風起云涌(yong)的(de)并(bing)購(gou)市場，正被有心人締造著(zhu)一個傳說(shuo)。

起家于浙江、一向低調的股權投資(zi)機構——硅(gui)谷(gu)天堂資(zi)產管理(li)集(ji)團(tuan)股份有限公司(si)（下稱(cheng)硅(gui)谷(gu)天堂）正(zheng)在(zai)一二(er)級市(shi)場(chang)(chang)同時發起攻擊，尤其在(zai)博盈投資(zi)（000760.SZ，現更(geng)名為斯太(tai)爾）借殼中一戰(zhan)成名，近日又頻頻舉牌(pai)上市(shi)公司(si)，在(zai)并購市(shi)場(chang)(chang)和二(er)級市(shi)場(chang)(chang)風(feng)頭正(zheng)勁。

據21世紀經濟報道(dao)記者(zhe)調查(cha)，今(jin)年一季(ji)末，硅谷天堂(tang)旗下公司(si)已經是8家(jia)上市(shi)公司(si)的前10大(da)股東，二季(ji)度又(you)舉牌了浩物股份(fen)（000757.SZ）、通威股份(fen)（600438.SH）等。

但硅(gui)谷天堂(tang)一向低調(diao)，時至今(jin)日外界對它的(de)背景(jing)知(zhi)之甚少。其(qi)早(zao)在2011年(nian)便首創了“PE+上市(shi)公(gong)司股東”聯動模(mo)式。但是(shi)高額的(de)資金成本從(cong)何而來？據21世紀(ji)經濟報道記者調(diao)查(cha)，硅(gui)谷天堂(tang)把(ba)各類基(ji)金形式發(fa)揮到了極致，借此募集巨額外部資金，進而撬動大規(gui)模(mo)的(de)產業并(bing)購。

出身于錢江水利

硅谷(gu)(gu)天堂(tang)(tang)(tang)與(yu)浙江天堂(tang)(tang)(tang)硅谷(gu)(gu)資產管(guan)理集(ji)團有限公司（下稱天堂(tang)(tang)(tang)硅谷(gu)(gu)）的名稱看似文字游戲，但卻(que)是兩家不同(tong)的公司。從表(biao)面的股權關系看，硅谷(gu)(gu)天堂(tang)(tang)(tang)是天堂(tang)(tang)(tang)硅谷(gu)(gu)的控(kong)股股東。

“硅谷(gu)天堂(tang)走的(de)是(shi)子公司發展壯大后再(zai)組建母(mu)公司的(de)模式。因此先有天堂(tang)硅谷(gu)，后又硅谷(gu)天堂(tang)。”北(bei)京(jing)一位熟知硅谷(gu)天堂(tang)的(de)知情(qing)人(ren)士對21世紀經濟(ji)報道(dao)記者(zhe)透露(lu)，其(qi)起家于杭州，后總部(bu)遷至北(bei)京(jing)。

工商資料顯示，天堂硅谷(gu)成立于2000年11月，注冊(ce)資本2億元，股(gu)東分(fen)別是錢江水利（600283.SH）、浙(zhe)江東方（600120.SH）、民豐特紙(zhi)（600235.SH）、正泰集團(tuan)股(gu)份有限(xian)公司、浙(zhe)江省化工研究院有限(xian)公司、硅谷(gu)天堂、王林江。

王林江(jiang)正(zheng)是(shi)硅(gui)谷(gu)天(tian)堂和天(tian)堂硅(gui)谷(gu)的締造(zao)者，同時(shi)也是(shi)錢(qian)江(jiang)水利(li)的原(yuan)高管(guan)。1998年(nian)(nian)12月至(zhi)2005年(nian)(nian)，王林江(jiang)歷(li)任錢(qian)江(jiang)水利(li)董事、常務副總經(jing)理、董事會秘書(shu)。2000年(nian)(nian)11月，天(tian)堂硅(gui)谷(gu)成立之初，王林江(jiang)任董事。

說起來，王林(lin)江(jiang)入(ru)主天(tian)(tian)堂(tang)硅谷的(de)歷程(cheng)值得玩(wan)味。2005年，為了保障公司投資收益，降低收購風險，錢江(jiang)水利與王林(lin)江(jiang)簽訂《委(wei)(wei)派經(jing)營合(he)同(tong)》，委(wei)(wei)派王林(lin)江(jiang)擔(dan)任(ren)天(tian)(tian)堂(tang)硅谷董(dong)事長，負責天(tian)(tian)堂(tang)硅谷的(de)經(jing)營和管理，委(wei)(wei)派期限自(zi)2005年5月-2010年5月。同(tong)時(shi)，王林(lin)江(jiang)向錢江(jiang)水利繳納100萬元的(de)風險抵押金。

在簽(qian)訂《委派經營合(he)同(tong)(tong)》同(tong)(tong)年，錢江水(shui)利(li)與金(jin)(jin)(jin)鷹(ying)股(gu)份(fen)（600232.SH）、金(jin)(jin)(jin)信信托投資股(gu)份(fen)有(you)限公(gong)司(si)簽(qian)訂了《股(gu)權托管合(he)同(tong)(tong)》，約定托管期滿(man)后(hou)，金(jin)(jin)(jin)鷹(ying)股(gu)份(fen)與金(jin)(jin)(jin)信信托將(jiang)持(chi)有(you)的天堂硅(gui)谷各1000萬(wan)元(yuan)出(chu)資轉讓給錢江水(shui)利(li)。托管期滿(man)后(hou)，錢江水(shui)利(li)分別作價1300萬(wan)元(yuan)收購上述股(gu)權。

實際上，上述《委派經營(ying)(ying)合同(tong)》除了(le)授權(quan)經營(ying)(ying)外(wai)，還有(you)“第二步”，而這(zhe)一(yi)步涉及到天堂硅谷(gu)(gu)控股權(quan)的(de)(de)變更。《委派經營(ying)(ying)合同(tong)》約定，王林江作為(wei)“經營(ying)(ying)方”經營(ying)(ying)天堂硅谷(gu)(gu)，錢江水利同(tong)意將上述“托管后轉(zhuan)讓(rang)”的(de)(de)股權(quan)2000萬元(yuan)，作價2600萬元(yuan)轉(zhuan)讓(rang)給硅谷(gu)(gu)天堂創(chuang)業投資有(you)限(xian)公(gong)司，并于2010年(nian)7月完成(cheng)工商變更登記。

2010年(nian)6月，上述《委派經營(ying)合(he)同》期(qi)滿，錢(qian)江(jiang)水(shui)利確(que)認經營(ying)方(fang)已超額完成五年(nian)經營(ying)目標任務，鑒于經營(ying)方(fang)和其(qi)指(zhi)定的(de)第三方(fang)通(tong)過股權(quan)受讓(rang)已成為天堂硅谷第一大股東，并(bing)經王(wang)(wang)林江(jiang)同意，錢(qian)江(jiang)水(shui)利不(bu)再給予經營(ying)方(fang)任何形(xing)式(shi)的(de)獎勵，《委派經營(ying)合(he)同》期(qi)滿終止，并(bing)退還王(wang)(wang)林江(jiang)100萬(wan)保(bao)證(zheng)金及利息15.04萬(wan)元。

目前，天(tian)堂(tang)硅(gui)谷(gu)是錢江水利的聯營公(gong)司(si)，后者(zhe)持(chi)股27.9%，其控股股東變成了硅(gui)谷(gu)天(tian)堂(tang)，實際控制人是王林江和李國祥。

李國祥(xiang)是天(tian)堂硅(gui)谷及硅(gui)谷天(tian)堂另一(yi)位核心人物，其同時也是錢江(jiang)水(shui)利(li)的發起人之一(yi)，1998年12月起任錢江(jiang)水(shui)利(li)副董事長，2007年與王林江(jiang)、葉舟一(yi)起離(li)職錢江(jiang)水(shui)利(li)。

以天(tian)(tian)堂(tang)硅谷等已經發展起來的(de)子公(gong)司(si)(si)為主，2006年8月(yue)，王林江和李國祥在(zai)北京組建了硅谷天(tian)(tian)堂(tang)，注冊資(zi)本4.7億元(yuan)(yuan)，山水控股集團出資(zi)2.17億元(yuan)(yuan)，北京五木陽光投資(zi)咨詢有限公(gong)司(si)(si)出資(zi)3215萬(wan)元(yuan)(yuan)，李國祥和王林江分(fen)別出資(zi)540萬(wan)元(yuan)(yuan)。

實際上(shang)，山水(shui)控股(gu)(gu)集團作(zuo)為硅谷天堂的控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東，早在2001年就成立了(le)，注冊(ce)資本8000萬元(yuan)(yuan)，李(li)國祥和王林(lin)江各(ge)出資4000萬元(yuan)(yuan)。

“硅(gui)谷(gu)天(tian)堂(tang)(tang)和(he)天(tian)堂(tang)(tang)硅(gui)谷(gu)的管(guan)理層大多是實業(ye)出身，年齡也(ye)集中在四五(wu)十歲，因此做產(chan)業(ye)投資比較在行。”上述知情人(ren)士稱，這(zhe)一點跟九鼎等很多PE都不一樣。

不斷變化模式隱衷

在(zai)PE江湖圈(quan)里，天(tian)堂硅(gui)(gui)谷與硅(gui)(gui)谷天(tian)堂異常低調(diao)，直(zhi)到博盈投資跨國并(bing)購一(yi)役才為外人所熟知。

2012年(nian)11月，一(yi)場跨國(guo)并購奪(duo)人眼球：當時市(shi)值不足13億元(yuan)(yuan)的博盈投(tou)資擬增發募資15億元(yuan)(yuan)收購斯(si)太爾動力。而“德(de)隆系”原班人馬隱現其中也為這場收購的熱(re)度添柴(chai)加火。

德隆(long)系(xi)的(de)出現(xian)強烈刺激著市(shi)場(chang)的(de)目光，遠(yuan)遠(yuan)蓋(gai)過了真正(zheng)的(de)主角硅(gui)谷天(tian)(tian)堂。“斯太爾動力是硅(gui)谷天(tian)(tian)堂發現(xian)、買(mai)下來，培育后、再(zai)賣給博(bo)盈投(tou)資(zi)(zi)，跟德隆(long)系(xi)的(de)幾個舊(jiu)部只是合作關系(xi)。”北京一位接近該交易(yi)的(de)投(tou)行并購(gou)人士(shi)對(dui)21世紀經濟報道記者(zhe)透露，在硅(gui)谷天(tian)(tian)堂與博(bo)盈投(tou)資(zi)(zi)的(de)模式中，可以歸結為“先購(gou)買(mai)一個資(zi)(zi)產，然(ran)后借殼(ke)上(shang)市(shi)，實現(xian)退出”。

在(zai)博盈(ying)投(tou)資(zi)案例(li)中(zhong)，定(ding)(ding)增(zeng)15億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)中(zhong)，5億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)用來收購(gou)斯太(tai)爾，該企業則是(shi)硅(gui)谷(gu)天堂在(zai)不久前(qian)花2.84億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)收購(gou)的，獲(huo)(huo)利(li)(li)2.16億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)；但硅(gui)谷(gu)天堂并(bing)未在(zai)當時 “落袋(dai)為安”，動(dong)用 2億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)認購(gou)博盈(ying)投(tou)資(zi)的定(ding)(ding)增(zeng)，獲(huo)(huo)得(de)重組后的博盈(ying)投(tou)資(zi)7.61%的股權。截至7月10日，這部(bu)分股份市值(zhi)高達5.3億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。粗(cu)略估算，在(zai)博盈(ying)投(tou)資(zi)中(zhong)，硅(gui)谷(gu)天堂盈(ying)利(li)(li)約3.5億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。

上月在中國產(chan)融(rong)資本高峰論壇上，硅谷(gu)天堂合伙(huo)人、董事總(zong)經理韓(han)惠(hui)源直言，“近年來，硅谷(gu)天堂最滿意的一起并購是博盈投資。”

在上述(shu)并購人士看來，博(bo)盈(ying)投資模(mo)式(shi)是(shi)硅谷天(tian)堂“PE+上市公(gong)司(si)”聯(lian)動中主(zhu)要的模(mo)式(shi)之(zhi)一(yi)(yi)。“另外兩個模(mo)式(shi)，一(yi)(yi)是(shi)與上市公(gong)司(si)合作產(chan)業基金、搞體外產(chan)業整合；二是(shi)舉牌進入股(gu)、跟公(gong)司(si)一(yi)(yi)起成長，分享收益。”

在實踐中，博盈投資(zi)模(mo)式則是(shi)“可遇而不可求”。“這種模(mo)式太難成功了，找到好項目(mu)，再去找相中的上(shang)市公司，都談好了，還有政(zheng)策風(feng)險(xian)，尤其是(shi)海外并(bing)購(gou)，需(xu)要(yao)商(shang)務部審(shen)批。”上(shang)述并(bing)購(gou)人士稱，這種模(mo)式成功需(xu)要(yao)很(hen)多因素同(tong)時具備，非常難持續。

與(yu)博盈投資模(mo)式并駕(jia)齊驅的還(huan)有第(di)二個模(mo)式：2011年以來，硅谷天堂與(yu)10多家上市公司開展產業并購，如(ru)大康牧業（002505.SZ）、廣(guang)宇(yu)集團（002133.SZ）、京新藥業（002020.SZ）等。

大(da)康(kang)牧業(ye)(ye)(ye)應該是(shi)天堂硅(gui)谷(gu)最(zui)早的合(he)作方之一。2011年9月，天堂硅(gui)谷(gu)與大(da)康(kang)牧業(ye)(ye)(ye)共同發起設(she)立平(ping)臺公司天堂大(da)康(kang)，以畜牧業(ye)(ye)(ye)及相關領域(yu)企業(ye)(ye)(ye)項目(mu)為(wei)主要(yao)投(tou)資方向(xiang)，天堂硅(gui)谷(gu)負(fu)責投(tou)資管理(li)業(ye)(ye)(ye)務(wu)。在合(he)作下，天堂硅(gui)谷(gu)將(jiang)為(wei)大(da)康(kang)牧業(ye)(ye)(ye)尋找合(he)適的并(bing)購項目(mu)。 進行產業(ye)(ye)(ye)并(bing)購后，大(da)康(kang)牧業(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)績與規模均大(da)幅增長。

“在第二個(ge)模式(shi)(shi)里，硅(gui)谷天堂方(fang)面(mian)發現(xian)這(zhe)個(ge)模式(shi)(shi)出現(xian)幾(ji)個(ge)問題。與上市公司一合(he)作做產(chan)業基金(jin)，股價就有異動。”上述并購人士(shi)稱，因此現(xian)在策略(lve)就變成了先做股東，再做梳理(li)及產(chan)業基金(jin)等。

因此，近來硅(gui)谷(gu)天堂(tang)頻頻在二級市(shi)場舉(ju)牌。2013年(nian)9月，以戰略合(he)作伙(huo)(huo)伴的(de)身份，深圳前海硅(gui)谷(gu)天堂(tang)恒(heng)(heng)嘉股(gu)(gu)權(quan)投(tou)資基金(jin)承接了長城(cheng)集團（300089.SZ）4.7%的(de)股(gu)(gu)份，接近舉(ju)牌紅線；今年(nian)以來，天津硅(gui)谷(gu)天堂(tang)恒(heng)(heng)通股(gu)(gu)權(quan)投(tou)資基金(jin)合(he)伙(huo)(huo)企業(ye)（有(you)(you)限合(he)伙(huo)(huo)）（下稱恒(heng)(heng)通股(gu)(gu)權(quan)）舉(ju)牌精(jing)倫電子(zi)（600355.SH）、新疆(jiang)硅(gui)谷(gu)天堂(tang)恒(heng)(heng)瑞股(gu)(gu)權(quan)投(tou)資合(he)伙(huo)(huo)企業(ye)（有(you)(you)限合(he)伙(huo)(huo)）增持浩物股(gu)(gu)份。

5月16日，通(tong)威股份公告稱(cheng)，實際控制人(ren)通(tong)威集團減持4.83%股權，接盤人(ren)是(shi)硅谷(gu)天(tian)堂(tang)。此(ci)外(wai)，雙方簽訂合作協議，主要包括硅谷(gu)天(tian)堂(tang)向(xiang)通(tong)威股份提(ti)供戰略發展(zhan)規劃梳理與修訂建議及并購整合服務(wu)。

“目前二級(ji)市(shi)場整體比較低迷，硅谷天堂的(de)(de)(de)舉牌風(feng)險(xian)不(bu)大。先買股(gu)后(hou)并購(gou)的(de)(de)(de)模式(shi)，如果并購(gou)標的(de)(de)(de)還是(shi)(shi)硅谷天堂的(de)(de)(de)，那么(me)兩頭都(dou)賺；不(bu)是(shi)(shi)的(de)(de)(de)話，幫著(zhu)上市(shi)公司做中介式(shi)服務(wu)，所持上市(shi)公司股(gu)份增值也不(bu)少。”北京一位大型券(quan)商(shang)的(de)(de)(de)并購(gou)人士稱，這種模式(shi)券(quan)商(shang)學(xue)不(bu)來，因為券(quan)商(shang)的(de)(de)(de)自營和投(tou)行(xing)是(shi)(shi)分開運(yun)營的(de)(de)(de)。

募集外部資金撬動

頻繁(fan)參(can)與(yu)資本運作，硅谷天(tian)堂也需(xu)要大(da)量的“真金白銀(yin)”。

在通威股份案例中，硅(gui)谷天堂斥資約3億(yi)元(yuan)；對浩物股份的增持中，硅(gui)谷天堂投入資金約9000萬元(yuan)。

據21世(shi)紀經(jing)濟報道記者(zhe)梳理，一季末，硅谷天堂及(ji)旗下公(gong)司進入8公(gong)司的前(qian)10大股東，其(qi)中4家上(shang)市(shi)公(gong)司持(chi)股在4.88%以(yi)上(shang)，如齊星鐵塔(ta)（002359.SZ）、圣(sheng)陽股份（002580.SZ）、博盈投資、長城(cheng)集團等。值得注(zhu)意到是，硅谷天堂及(ji)旗下公(gong)司入股的上(shang)市(shi)公(gong)司股價均比較(jiao)低，幾乎都在10元/股以(yi)下。

根(gen)據當時(shi)入(ru)股(gu)成本(ben)粗略估算，硅谷(gu)天堂及旗下公(gong)司(si)(si)入(ru)股(gu)上(shang)述8家上(shang)市公(gong)司(si)(si)的代價(jia)在10億元左(zuo)右。加上(shang)通威股(gu)份(fen)、浩物股(gu)份(fen)，其成本(ben)大約為14億元。

據(ju)上述知(zhi)情人士透露，“硅谷天(tian)堂準備登陸新(xin)三板，其本來是(shi)想登陸A股(gu)的，股(gu)改早就(jiu)完成，但是(shi)一(yi)直(zhi)未能成行。”

登陸新三板(ban)是一個(ge)解渴資金的(de)方式之一。殊不知，深諳資本之道(dao)的(de)硅(gui)谷天堂一直(zhi)在通(tong)過各種基金的(de)形式募資。

在(zai)硅谷(gu)天堂旗下，有限合(he)(he)伙企業數量龐大，LP數量更是(shi)龐雜。硅谷(gu)天堂官網顯示，目(mu)前其累計管理(li)各(ge)類(lei)基(ji)(ji)金(jin)(jin)產(chan)品超過80只，涵蓋(gai)股權投(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)、定(ding)(ding)(ding)增投(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)、產(chan)業整合(he)(he)基(ji)(ji)金(jin)(jin)、夾(jia)層基(ji)(ji)金(jin)(jin)，并(bing)通過在(zai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)產(chan)品加入(ru)固(gu)定(ding)(ding)(ding)、類(lei)固(gu)定(ding)(ding)(ding)及浮動(dong)收益的設(she)計，充(chong)分滿(man)足投(tou)資(zi)人的需求偏好。

上述知(zhi)情人士指(zhi)出，硅谷天(tian)堂(tang)及旗下(xia)公(gong)司的(de)資(zi)金(jin)很多是通過基(ji)金(jin)外部募集，這(zhe)樣(yang)才能把杠桿(gan)最(zui)大化。

另外(wai)，硅(gui)谷天(tian)堂(tang)也充分(fen)利(li)用了其股(gu)東(dong)優勢，如多年來錢(qian)江水利(li)一直為天(tian)堂(tang)硅(gui)谷提供(gong)擔(dan)保，二者(zhe)曾簽訂了高達3.5億元(yuan)的互(hu)保額(e)度。

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