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 21世(shi)紀經濟報(bao)道 在風(feng)起云(yun)涌的并購市場，正被有心人締造著一個傳說。

起(qi)家(jia)于浙江、一向低(di)調的股(gu)權投資(zi)機(ji)構——硅谷(gu)天堂資(zi)產管理集團股(gu)份有限(xian)公司（下稱硅谷(gu)天堂）正在一二級市場同(tong)時發起(qi)攻擊(ji)，尤其在博盈(ying)投資(zi)（000760.SZ，現更名(ming)為(wei)斯太(tai)爾）借殼中一戰成(cheng)名(ming)，近日又頻頻舉牌上(shang)市公司，在并購(gou)市場和二級市場風(feng)頭正勁(jing)。

據21世紀經濟報道(dao)記者調(diao)查，今年一季(ji)末(mo)，硅谷天(tian)堂旗下(xia)公司已經是8家上市公司的(de)前10大股東，二季(ji)度又舉牌了(le)浩物股份(fen)（000757.SZ）、通威股份(fen)（600438.SH）等。

但硅(gui)(gui)谷天(tian)堂(tang)一向(xiang)低調，時至今日外界(jie)對(dui)它的背(bei)景知之甚少。其早在2011年便首創了“PE+上市公(gong)司股東”聯動模(mo)式。但是(shi)高額的資金成本從何而(er)來(lai)？據21世(shi)紀經濟(ji)報道記者(zhe)調查，硅(gui)(gui)谷天(tian)堂(tang)把各類(lei)基(ji)金形式發揮到了極(ji)致，借此募集(ji)巨(ju)額外部(bu)資金，進而(er)撬動大規模(mo)的產業并(bing)購。

出身于錢江水利

硅(gui)(gui)(gui)谷(gu)(gu)天(tian)(tian)堂(tang)(tang)與浙江天(tian)(tian)堂(tang)(tang)硅(gui)(gui)(gui)谷(gu)(gu)資產管理集團有限公司(si)（下稱天(tian)(tian)堂(tang)(tang)硅(gui)(gui)(gui)谷(gu)(gu)）的(de)名稱看(kan)似文字游戲，但卻是兩家(jia)不(bu)同的(de)公司(si)。從表面(mian)的(de)股權關系(xi)看(kan)，硅(gui)(gui)(gui)谷(gu)(gu)天(tian)(tian)堂(tang)(tang)是天(tian)(tian)堂(tang)(tang)硅(gui)(gui)(gui)谷(gu)(gu)的(de)控股股東。

“硅(gui)(gui)(gui)谷(gu)天堂(tang)(tang)走的是子公司發展壯大后再組建母公司的模式。因此先有天堂(tang)(tang)硅(gui)(gui)(gui)谷(gu)，后又硅(gui)(gui)(gui)谷(gu)天堂(tang)(tang)。”北京一位熟知硅(gui)(gui)(gui)谷(gu)天堂(tang)(tang)的知情人士(shi)對21世紀經濟報道記者(zhe)透露，其起家于杭(hang)州，后總部遷至北京。

工(gong)商資料顯示(shi)，天堂硅(gui)谷成立(li)于2000年11月，注冊(ce)資本(ben)2億元(yuan)，股(gu)東分(fen)別是錢(qian)江水利（600283.SH）、浙江東方（600120.SH）、民豐特紙（600235.SH）、正泰集團股(gu)份有限(xian)公(gong)司、浙江省化工(gong)研究院有限(xian)公(gong)司、硅(gui)谷天堂、王(wang)林江。

王(wang)(wang)(wang)林江(jiang)正是硅谷天堂(tang)(tang)(tang)和天堂(tang)(tang)(tang)硅谷的締(di)造者，同時(shi)也是錢江(jiang)水(shui)利(li)的原高管。1998年12月至2005年，王(wang)(wang)(wang)林江(jiang)歷(li)任(ren)錢江(jiang)水(shui)利(li)董(dong)事、常務副總經理、董(dong)事會秘書。2000年11月，天堂(tang)(tang)(tang)硅谷成立(li)之初(chu)，王(wang)(wang)(wang)林江(jiang)任(ren)董(dong)事。

說起來，王(wang)林(lin)(lin)江入主天堂(tang)硅(gui)(gui)谷的(de)歷(li)程值得玩味(wei)。2005年，為(wei)了保障(zhang)公(gong)司投資收(shou)益，降低收(shou)購風險(xian)，錢江水利與王(wang)林(lin)(lin)江簽訂《委(wei)(wei)派(pai)(pai)經營合同(tong)》，委(wei)(wei)派(pai)(pai)王(wang)林(lin)(lin)江擔任天堂(tang)硅(gui)(gui)谷董(dong)事(shi)長(chang)，負責天堂(tang)硅(gui)(gui)谷的(de)經營和管理，委(wei)(wei)派(pai)(pai)期限自2005年5月(yue)-2010年5月(yue)。同(tong)時，王(wang)林(lin)(lin)江向(xiang)錢江水利繳(jiao)納100萬(wan)元的(de)風險(xian)抵押金。

在簽訂(ding)《委派經營(ying)合同》同年，錢江水(shui)利與金鷹股份(fen)（600232.SH）、金信(xin)信(xin)托投資股份(fen)有限公司簽訂(ding)了《股權托管(guan)合同》，約定托管(guan)期滿后，金鷹股份(fen)與金信(xin)信(xin)托將(jiang)持有的天堂硅(gui)谷各1000萬(wan)元(yuan)出資轉讓給錢江水(shui)利。托管(guan)期滿后，錢江水(shui)利分別作價1300萬(wan)元(yuan)收購上述股權。

實際上，上述(shu)《委派(pai)(pai)經(jing)營合(he)同》除了授權經(jing)營外，還有“第二步(bu)(bu)”，而這一(yi)步(bu)(bu)涉(she)及到(dao)天堂硅谷(gu)控(kong)股權的(de)變更(geng)。《委派(pai)(pai)經(jing)營合(he)同》約定，王林江(jiang)作(zuo)為(wei)“經(jing)營方(fang)”經(jing)營天堂硅谷(gu)，錢江(jiang)水利同意(yi)將上述(shu)“托管后轉讓”的(de)股權2000萬元，作(zuo)價2600萬元轉讓給硅谷(gu)天堂創業投(tou)資有限(xian)公司，并于2010年7月完成(cheng)工商變更(geng)登記。

2010年6月，上述《委派經營(ying)合(he)同(tong)》期(qi)滿，錢(qian)江(jiang)(jiang)水利(li)確認(ren)經營(ying)方(fang)(fang)已(yi)超額完成(cheng)五年經營(ying)目標任(ren)務，鑒于經營(ying)方(fang)(fang)和其指定的第三方(fang)(fang)通過股權(quan)受讓已(yi)成(cheng)為天堂硅谷(gu)第一大股東，并經王(wang)林(lin)江(jiang)(jiang)同(tong)意，錢(qian)江(jiang)(jiang)水利(li)不再給予經營(ying)方(fang)(fang)任(ren)何形式的獎(jiang)勵，《委派經營(ying)合(he)同(tong)》期(qi)滿終(zhong)止，并退還王(wang)林(lin)江(jiang)(jiang)100萬保證金及利(li)息15.04萬元。

目前，天堂硅谷是(shi)錢江水利(li)的聯營公司，后者持股(gu)(gu)27.9%，其控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東變成(cheng)了(le)硅谷天堂，實際(ji)控(kong)制人是(shi)王林江和(he)李國祥。

李國(guo)祥(xiang)是天堂硅谷及(ji)硅谷天堂另一位核心人物，其同時也是錢(qian)(qian)江(jiang)水利的發起(qi)人之一，1998年12月起(qi)任錢(qian)(qian)江(jiang)水利副董事長，2007年與王(wang)林江(jiang)、葉(xie)舟一起(qi)離職(zhi)錢(qian)(qian)江(jiang)水利。

以(yi)天堂硅谷等(deng)已經發展起來的(de)子公(gong)司(si)為主，2006年(nian)8月(yue)，王林(lin)江和李(li)國(guo)(guo)祥在(zai)北京組建了硅谷天堂，注冊資(zi)本4.7億元(yuan)，山水(shui)控(kong)股(gu)集團出(chu)(chu)資(zi)2.17億元(yuan)，北京五木陽光投(tou)資(zi)咨詢(xun)有限公(gong)司(si)出(chu)(chu)資(zi)3215萬(wan)元(yuan)，李(li)國(guo)(guo)祥和王林(lin)江分別(bie)出(chu)(chu)資(zi)540萬(wan)元(yuan)。

實際上(shang)，山水(shui)控股集(ji)團作為(wei)硅(gui)谷天(tian)堂的控股股東，早在2001年就成立了，注(zhu)冊資(zi)本8000萬(wan)元，李國(guo)祥和(he)王(wang)林江各(ge)出資(zi)4000萬(wan)元。

“硅(gui)(gui)谷天堂和天堂硅(gui)(gui)谷的管理層(ceng)大多(duo)(duo)是實業出身，年齡也集中在四五十歲，因此做產業投資比較(jiao)在行。”上述知情人士稱(cheng)，這(zhe)一點跟九鼎等很多(duo)(duo)PE都不一樣(yang)。

不斷變化模式隱衷

在PE江(jiang)湖圈里，天堂硅谷與硅谷天堂異(yi)常(chang)低(di)調，直到博盈投資(zi)跨國并購一役才為外(wai)人所(suo)熟(shu)知。

2012年11月，一場跨國并購奪人眼球：當時市值(zhi)不足13億元(yuan)的博盈(ying)投資擬增發募資15億元(yuan)收購斯太爾(er)動力。而“德隆系”原(yuan)班(ban)人馬(ma)隱現其(qi)中也為(wei)這場收購的熱度添柴加火。

德隆系的(de)(de)(de)(de)出現(xian)強烈(lie)刺激著市場的(de)(de)(de)(de)目(mu)光，遠遠蓋過了真正的(de)(de)(de)(de)主角硅(gui)谷天堂。“斯太爾(er)動力是(shi)硅(gui)谷天堂發現(xian)、買下來，培育后、再賣給(gei)博(bo)盈投(tou)資，跟(gen)德隆系的(de)(de)(de)(de)幾個(ge)(ge)舊(jiu)部只是(shi)合作(zuo)關(guan)系。”北京(jing)一(yi)位接近該交易的(de)(de)(de)(de)投(tou)行并購(gou)人士對21世紀經濟報道記(ji)者透露(lu)，在硅(gui)谷天堂與(yu)博(bo)盈投(tou)資的(de)(de)(de)(de)模(mo)式中，可(ke)以歸結(jie)為(wei)“先購(gou)買一(yi)個(ge)(ge)資產，然后借殼上市，實現(xian)退出”。

在(zai)博盈(ying)投資案例中(zhong)，定增15億(yi)元中(zhong)，5億(yi)元用(yong)來(lai)收購斯(si)太爾，該企業則(ze)是硅谷天堂(tang)在(zai)不久前花2.84億(yi)元收購的，獲利2.16億(yi)元；但硅谷天堂(tang)并(bing)未在(zai)當時 “落袋為安”，動用(yong) 2億(yi)元認購博盈(ying)投資的定增，獲得重組后的博盈(ying)投資7.61%的股(gu)(gu)權。截至(zhi)7月10日，這部(bu)分(fen)股(gu)(gu)份市值高達(da)5.3億(yi)元。粗略估算，在(zai)博盈(ying)投資中(zhong)，硅谷天堂(tang)盈(ying)利約3.5億(yi)元。

上月(yue)在中(zhong)國產融資(zi)本高(gao)峰論壇上，硅谷(gu)天堂合伙人、董事總經理韓惠源直(zhi)言，“近年來，硅谷(gu)天堂最滿意的一起并購是(shi)博盈投資(zi)。”

在上述并購(gou)人士看(kan)來，博(bo)盈(ying)投資模式是硅谷天(tian)堂“PE+上市公(gong)(gong)司(si)”聯動(dong)中主要的(de)模式之一(yi)。“另外兩個模式，一(yi)是與上市公(gong)(gong)司(si)合(he)作產業(ye)基金、搞體(ti)外產業(ye)整(zheng)合(he)；二(er)是舉(ju)牌進入股(gu)、跟公(gong)(gong)司(si)一(yi)起(qi)成長，分享收益。”

在(zai)實踐(jian)中，博盈投(tou)資模式則是(shi)“可遇(yu)而不可求”。“這種模式太難成(cheng)功(gong)了，找到好(hao)項(xiang)目，再去找相(xiang)中的上(shang)市(shi)公司，都(dou)談好(hao)了，還有政策風險，尤(you)其是(shi)海外并(bing)購(gou)，需(xu)要商務部審批。”上(shang)述(shu)并(bing)購(gou)人士稱，這種模式成(cheng)功(gong)需(xu)要很多因素同(tong)時具備，非常(chang)難持續。

與博盈(ying)投資模(mo)式并駕齊驅的還有第二個模(mo)式：2011年(nian)以(yi)來(lai)，硅谷(gu)天堂與10多家上(shang)市公司開(kai)展產業并購，如大康牧(mu)業（002505.SZ）、廣宇集團（002133.SZ）、京(jing)新藥業（002020.SZ）等。

大(da)康(kang)牧業(ye)(ye)應該(gai)是天(tian)(tian)堂(tang)(tang)(tang)硅(gui)谷最(zui)早的合作方之一。2011年9月，天(tian)(tian)堂(tang)(tang)(tang)硅(gui)谷與大(da)康(kang)牧業(ye)(ye)共同發起設立平臺公(gong)司天(tian)(tian)堂(tang)(tang)(tang)大(da)康(kang)，以(yi)畜牧業(ye)(ye)及相關領(ling)域企業(ye)(ye)項目為主要投(tou)資方向，天(tian)(tian)堂(tang)(tang)(tang)硅(gui)谷負責投(tou)資管理(li)業(ye)(ye)務。在合作下，天(tian)(tian)堂(tang)(tang)(tang)硅(gui)谷將為大(da)康(kang)牧業(ye)(ye)尋找合適(shi)的并(bing)購項目。 進(jin)行產(chan)業(ye)(ye)并(bing)購后(hou)，大(da)康(kang)牧業(ye)(ye)業(ye)(ye)績(ji)與規模均大(da)幅增長。

“在第(di)二個(ge)模式里，硅谷天堂方面發現這個(ge)模式出現幾個(ge)問題。與(yu)上市公(gong)司一合(he)作做產業基(ji)(ji)金，股(gu)價就(jiu)有異動。”上述并購人士稱，因此現在策略就(jiu)變成(cheng)了先(xian)做股(gu)東(dong)，再做梳理及產業基(ji)(ji)金等。

因此，近來硅(gui)谷天(tian)堂(tang)頻頻在二級市場舉(ju)牌(pai)。2013年9月，以戰略合(he)(he)作伙(huo)伴的(de)身份，深圳前海硅(gui)谷天(tian)堂(tang)恒嘉股(gu)權(quan)(quan)投(tou)資基金承接了長(chang)城集團（300089.SZ）4.7%的(de)股(gu)份，接近舉(ju)牌(pai)紅線；今年以來，天(tian)津硅(gui)谷天(tian)堂(tang)恒通股(gu)權(quan)(quan)投(tou)資基金合(he)(he)伙(huo)企業(ye)（有(you)限合(he)(he)伙(huo)）（下稱恒通股(gu)權(quan)(quan)）舉(ju)牌(pai)精倫電子（600355.SH）、新(xin)疆硅(gui)谷天(tian)堂(tang)恒瑞(rui)股(gu)權(quan)(quan)投(tou)資合(he)(he)伙(huo)企業(ye)（有(you)限合(he)(he)伙(huo)）增持浩物股(gu)份。

5月16日(ri)，通(tong)威股份(fen)(fen)公(gong)告稱，實(shi)際控制人通(tong)威集團減(jian)持4.83%股權，接盤人是硅谷天(tian)堂。此外，雙方簽訂(ding)合作協議(yi)，主要包括硅谷天(tian)堂向(xiang)通(tong)威股份(fen)(fen)提供戰(zhan)略發展規劃梳理與修訂(ding)建議(yi)及并購整合服務(wu)。

“目前二級市(shi)場整體比較低(di)迷，硅(gui)谷(gu)天堂的(de)(de)(de)舉牌風(feng)險不(bu)大。先買股(gu)后(hou)并購的(de)(de)(de)模式，如(ru)果(guo)并購標的(de)(de)(de)還是硅(gui)谷(gu)天堂的(de)(de)(de)，那么兩頭都賺；不(bu)是的(de)(de)(de)話，幫著上市(shi)公(gong)司(si)做(zuo)中介式服(fu)務，所持上市(shi)公(gong)司(si)股(gu)份增值也不(bu)少。”北京一位大型券(quan)商的(de)(de)(de)并購人士(shi)稱，這種(zhong)模式券(quan)商學不(bu)來，因為券(quan)商的(de)(de)(de)自營和投(tou)行是分開運營的(de)(de)(de)。

募集外部資金撬動

頻繁參與資(zi)本(ben)運作，硅(gui)谷(gu)天堂也需要大(da)量的“真金白(bai)銀”。

在通威股份(fen)案例中，硅谷(gu)天堂(tang)斥資(zi)約3億(yi)元(yuan)；對(dui)浩物股份(fen)的(de)增持(chi)中，硅谷(gu)天堂(tang)投入資(zi)金約9000萬元(yuan)。

據21世紀經濟報道(dao)記(ji)者梳理，一(yi)季末，硅谷(gu)天(tian)堂及旗下(xia)公司(si)進入(ru)8公司(si)的前10大股(gu)東，其中4家上市公司(si)持(chi)股(gu)在(zai)4.88%以(yi)上，如齊星鐵塔（002359.SZ）、圣陽股(gu)份（002580.SZ）、博盈投(tou)資(zi)、長(chang)城集團等。值得注意到是，硅谷(gu)天(tian)堂及旗下(xia)公司(si)入(ru)股(gu)的上市公司(si)股(gu)價均比(bi)較(jiao)低，幾乎都在(zai)10元/股(gu)以(yi)下(xia)。

根據當時入股成(cheng)本粗略估算，硅(gui)谷天(tian)堂及旗下公司入股上述8家上市公司的(de)代價在10億元(yuan)左右。加(jia)上通威股份、浩物股份，其成(cheng)本大約為14億元(yuan)。

據上述知情人士透露，“硅谷天堂(tang)準備(bei)登陸(lu)新三板，其本來是(shi)想登陸(lu)A股的，股改早就完成，但是(shi)一直未能成行。”

登陸(lu)新(xin)三板是一(yi)(yi)個解(jie)渴資金的(de)方式之一(yi)(yi)。殊(shu)不(bu)知(zhi)，深諳(an)資本之道的(de)硅谷天堂一(yi)(yi)直在通過(guo)各種基(ji)金的(de)形式募資。

在(zai)硅谷天(tian)堂旗(qi)下，有限合伙企業(ye)數量(liang)龐(pang)大，LP數量(liang)更是龐(pang)雜。硅谷天(tian)堂官網顯示，目前其累計管理(li)各類基(ji)金(jin)產(chan)品(pin)超過80只，涵(han)蓋(gai)股(gu)權投(tou)(tou)資(zi)基(ji)金(jin)、定(ding)增(zeng)投(tou)(tou)資(zi)基(ji)金(jin)、產(chan)業(ye)整(zheng)合基(ji)金(jin)、夾層基(ji)金(jin)，并通過在(zai)基(ji)金(jin)產(chan)品(pin)加入固定(ding)、類固定(ding)及浮(fu)動收益的(de)設計，充分滿足投(tou)(tou)資(zi)人(ren)的(de)需求偏好。

上述(shu)知(zhi)情(qing)人士(shi)指出，硅谷天堂及旗下公司的資金很多是通過基金外部募(mu)集，這樣(yang)才能(neng)把(ba)杠桿最大化。

另外，硅谷天堂也充分利用了(le)其股東(dong)優勢，如多年來錢江水利一直為天堂硅谷提供擔保，二者曾(ceng)簽(qian)訂了(le)高達3.5億元的互保額度。