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 通俗地講，就是以(yi)做市商報價形成交易(yi)價格(ge)(ge)，驅動(dong)交易(yi)發展。在該(gai)制(zhi)度(du)下，具備一(yi)定(ding)實力和信譽(yu)的(de)獨立證券(quan)經營(ying)法人，可作為特許交易(yi)商（做市商），不斷(duan)向公(gong)眾投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)報出某些(xie)特定(ding)證券(quan)的(de)買賣(mai)價格(ge)(ge)（即(ji)雙向報價），并(bing)在該(gai)價位(wei)上接受公(gong)眾投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)買賣(mai)要(yao)求。

自(zi)2013年12月新(xin)三(san)板擴容以來，每(mei)月新(xin)增(zeng)的(de)掛(gua)牌企業(ye)數(shu)量都(dou)保持在兩位數(shu)以上的(de)增(zeng)長。但是，新(xin)三(san)板交易不(bu)活躍(yue)的(de)現狀，也一(yi)直廣受市場詬病。業(ye)內人士分析稱，導致(zhi)這一(yi)問題的(de)一(yi)個重要原(yuan)因(yin)在于，目(mu)前新(xin)三(san)板轉(zhuan)讓(rang)(rang)交易制(zhi)度(du)只(zhi)有“協議轉(zhuan)讓(rang)(rang)方式”，因(yin)此大大限制(zhi)了其流動性。

針對這一(yi)問題，在過(guo)去(qu)一(yi)段時間里，《全國(guo)中小(xiao)企業股份轉(zhuan)讓(rang)系(xi)統做市(shi)商(shang)做市(shi)業務(wu)管理規定（試行）》、《全國(guo)中小(xiao)企業股份轉(zhuan)讓(rang)系(xi)統股票轉(zhuan)讓(rang)方(fang)式確定及變更指引(yin)（試行）》等政(zheng)策相繼發布(bu)，這些(xie)政(zheng)策的(de)頒布(bu)，意味著新三板的(de)掛(gua)牌企業有(you)望改變以(yi)往的(de)交(jiao)易方(fang)式，可以(yi)自主選擇是否從事(shi)做市(shi)轉(zhuan)讓(rang)。

據業內人(ren)士(shi)介紹，深圳的(de)創業型(xing)企(qi)業眾多，對新(xin)三板熱情一(yi)直(zhi)很高，新(xin)三板中“深圳板塊”也一(yi)直(zhi)是外界關注的(de)焦(jiao)點。據此前的(de)統計，去年底(di)新(xin)三板擴容(rong)的(de)陣容(rong)中，深圳企(qi)業達到16家，居廣東之首。

證券(quan)深(shen)圳分公司機構業務部總經理(li)張(zhang)萍表示(shi)，根據他們(men)之前與企業的(de)接觸，絕大多數的(de)深(shen)圳的(de)掛牌企業，對于(yu)做市商制度是持歡迎態度的(de)，然而本地(di)的(de)券(quan)商，對此則態度不一，“實行做市商制度后，等于(yu)是把市場風(feng)險轉到券(quan)商身上(shang)，因此他們(men)選擇是否從事(shi)這一業務時會相(xiang)對比較謹慎”。

傳統模(mo)式致交易清淡 業界(jie)呼吁做市(shi)商制(zhi)度(du)

作為全國性的非上(shang)市股份(fen)有限(xian)公司股權交易平臺，新(xin)(xin)三(san)板主要針對中小企業(ye)(ye)解決融(rong)(rong)資(zi)難題。據(ju)記者粗略統計，截至2014年7月(yue)11日(ri)，新(xin)(xin)三(san)板正(zheng)式掛牌企業(ye)(ye)已有833家，總股本達(da)到(dao)(dao)330億股，在審的掛牌企業(ye)(ye)也已達(da)到(dao)(dao)391家。在掛牌企業(ye)(ye)量增加(jia)的同(tong)時(shi)，記者也了解到(dao)(dao)，新(xin)(xin)三(san)板企業(ye)(ye)的融(rong)(rong)資(zi)情況一直都不(bu)樂觀。

公開數據顯示，截至2014年(nian)6月6日，新三(san)板共有(you)54家掛牌公司(si)完(wan)成56次定向發(fa)行(xing)，融資(zi)金(jin)額為47.34億(yi)元，而2013年(nian)全年(nian)融資(zi)總額僅為10.02億(yi)元。目前，中小板、創業板的總流通股(gu)本(ben)分別約為新三(san)板可交易(yi)股(gu)份總量的27倍和6倍。業內人(ren)士稱，導致新三(san)板交易(yi)不活躍的一個(ge)重要因素在于(yu)當前的交易(yi)制度。

據悉，按照(zhao)我國的(de)相關(guan)法規，在新三(san)板掛牌的(de)企業，目前還(huan)只能采(cai)取“協議轉讓(rang)”的(de)方(fang)式進行股權融資，交易(yi)(yi)價格要經(jing)交易(yi)(yi)雙(shuang)方(fang)自主(zhu)協商，定價過程比連續交易(yi)(yi)更(geng)長(chang)，考慮的(de)因素也更(geng)多。

這一(yi)(yi)傳統(tong)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)模式導致交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)量(liang)清淡、流動性嚴重不(bu)足，交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)價格(ge)也往(wang)往(wang)無法反映企(qi)業的內(nei)在價值。一(yi)(yi)名業內(nei)人士分(fen)析稱：“目前，絕大(da)多(duo)數(shu)新三板(ban)公司，受制于交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)清淡及協議轉讓的局限，其市(shi)值往(wang)往(wang)處于低估狀態，部(bu)分(fen)新三板(ban)公司則(ze)多(duo)次發生異常交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)，引(yin)發諸多(duo)非(fei)議。”

“任(ren)何市(shi)場的設立都是為降低交易(yi)(yi)費(fei)用，實現資源(yuan)最優配(pei)置。判斷(duan)市(shi)場是否有(you)效，不是看市(shi)場規模大小，而是判斷(duan)市(shi)場供求雙方(fang)形成(cheng)的價格是否反映了(le)交易(yi)(yi)對象的內在價值，從而有(you)效地配(pei)置資源(yuan)。”金元證券分析師認為，傳統的新三板交易(yi)(yi)制度明顯(xian)效率(lv)太低，因此業界一直在呼(hu)吁新三板引入“做(zuo)市(shi)商制度”。

新交易(yi)制度啟動(dong)在即 有望提高市場流動(dong)性(xing)

“做(zuo)(zuo)市商以(yi)其自有資金(jin)和(he)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)與投資者(zhe)進行證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易，買(mai)賣雙方(fang)不需(xu)等待交(jiao)易對(dui)手(shou)出現，只要有做(zuo)(zuo)市商出面(mian)承擔交(jiao)易對(dui)手(shou)方(fang)，即可達成交(jiao)易。”國泰(tai)君安證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)深圳(zhen)分公司機構部(bu)總經理(li)張萍介(jie)紹說，新(xin)政(zheng)試行之后，無論對(dui)于掛牌企業、投資者(zhe)還(huan)是券(quan)(quan)商都將(jiang)是一大利(li)好(hao)，有望激(ji)活新(xin)三板交(jiao)易量。

她分析稱，比(bi)如在(zai)改善股(gu)票(piao)流(liu)(liu)動性方(fang)面(mian)，做市(shi)商通(tong)(tong)過雙邊報價(jia)，充當流(liu)(liu)動性提(ti)供(gong)者(zhe)，保(bao)證市(shi)場(chang)交易連續進行，從而提(ti)高(gao)市(shi)場(chang)的流(liu)(liu)動性；另一(yi)方(fang)面(mian)，在(zai)有組織(zhi)的做市(shi)商市(shi)場(chang)上，多(duo)個做市(shi)商提(ti)供(gong)的競爭(zheng)性報價(jia)及股(gu)票(piao)推介活動，能夠激發普通(tong)(tong)投(tou)(tou)資者(zhe)的投(tou)(tou)資興趣，吸引更多(duo)投(tou)(tou)資者(zhe)進入市(shi)場(chang)交易。

而雙向報(bao)(bao)價，特別是多個做市商(shang)的(de)競爭性(xing)報(bao)(bao)價，還(huan)將促使做市商(shang)不斷提高自(zi)身研究能(neng)力和縮小報(bao)(bao)價價差，使得(de)報(bao)(bao)價盡(jin)可能(neng)接近真實價格。“做市商(shang)為(wei)提高做市收益，增強投資者(zhe)對做市股(gu)(gu)票(piao)的(de)興趣，普遍有很強的(de)動機通過對掛牌公司(si)的(de)深入調(diao)查，利(li)用其(qi)專業知(zhi)識對股(gu)(gu)票(piao)進行準確(que)的(de)估(gu)值。”張萍(ping)說。

據悉，今年7月(yue)3日，《全國中小企業股份轉(zhuan)讓(rang)(rang)系統股票轉(zhuan)讓(rang)(rang)方(fang)式確定及變更指引（試行(xing)）》發布實(shi)(shi)施，該(gai)文(wen)明(ming)確了掛(gua)牌(pai)(pai)企業如何申(shen)請股票轉(zhuan)讓(rang)(rang)方(fang)式，其(qi)中，有2家以上(shang)做市商(shang)愿意為（申(shen)請）掛(gua)牌(pai)(pai)公司股票做市并取得(de)一定初始股份的，（申(shen)請）掛(gua)牌(pai)(pai)公司即可申(shen)請采取做市轉(zhuan)讓(rang)(rang)方(fang)式，該(gai)制(zhi)度(du)預計(ji)會在下月(yue)底正式實(shi)(shi)施。

■專家建議

掛牌企業選擇交易制(zhi)度應“量體裁(cai)衣(yi)”

做市轉讓(rang)制度會(hui)對掛牌企業產生哪些影響？企業應當如何看待這一(yi)新的交易制度呢？

“從國際經(jing)驗(yan)看(kan)，做(zuo)市商制度是服務(wu)(wu)資本市場、服務(wu)(wu)掛(gua)牌公(gong)司(si)(si)的(de)(de)重要舉措(cuo)之一，尤其適合處于發展初(chu)期的(de)(de)中小微企業(ye)，對(dui)其穩健(jian)成(cheng)長意義重大。”張(zhang)萍(ping)分析(xi)說，股票采取做(zuo)市轉讓方(fang)式，會對(dui)掛(gua)牌公(gong)司(si)(si)帶(dai)來諸多的(de)(de)利好(hao)。

據其分析(xi)，在這一制度下，被選為作為做市(shi)商轉讓方(fang)式(shi)業務(wu)試點的新三板(ban)掛(gua)牌(pai)企業，可謂(wei)是優(you)中選優(you)。“在可預計(ji)的時間范圍(wei)內，未來(lai)能獲(huo)選采用(yong)做市(shi)商轉讓方(fang)式(shi)的企業，其成長預期、信(xin)用(yong)等(deng)級等(deng)都(dou)等(deng)同(tong)獲(huo)得了券商無形的信(xin)譽擔保(bao)。”

因此，該(gai)類企(qi)業(ye)今后(hou)在申(shen)請銀行信(xin)用貸款、發債等低成(cheng)本(ben)融資(zi)手段(duan)上將(jiang)更容易(yi)獲得資(zi)本(ben)市場的(de)青睞，且極(ji)易(yi)以較高的(de)市盈率被上市公司整體收購。新三板做市商轉讓企(qi)業(ye)的(de)巨大宣傳效應也將(jiang)使企(qi)業(ye)的(de)資(zi)本(ben)市場融資(zi)渠(qu)道(dao)幾乎(hu)完全(quan)被打開。

記者(zhe)了解(jie)到(dao)，隨著做市(shi)(shi)交易(yi)(yi)的(de)即將上線，新三板掛(gua)牌企業已是摩拳擦掌(zhang)。興竹信息和九鼎投資上周分別公(gong)告稱，擬將股票交易(yi)(yi)方(fang)式(shi)(shi)變更為(wei)做市(shi)(shi)轉讓(rang)。此前，全國(guo)股份轉讓(rang)系統副總經理高振(zhen)營也(ye)曾表示(shi)：“通過我們前期摸底統計顯(xian)示(shi)，目(mu)前已有150多家掛(gua)牌企業明(ming)確表示(shi)將選擇做市(shi)(shi)轉讓(rang)方(fang)式(shi)(shi)。”

業內人士進(jin)一步分析稱，做(zuo)市商(shang)制度可以(yi)解決(jue)新三板市場(chang)的估(gu)值(zhi)和流動性問題，“特別是對于初創(chuang)期的公司，尤其(qi)需(xu)要做(zuo)市商(shang)對其(qi)估(gu)值(zhi)、進(jin)而引導市場(chang)。但如果市場(chang)成熟了，投資者可以(yi)自行(xing)估(gu)值(zhi)，那么(me)做(zuo)市商(shang)就需(xu)要退出”。

“不(bu)同(tong)的交易(yi)方式適用于(yu)不(bu)同(tong)階段的公司。如果市場可(ke)以解決估值問題(ti)，那么競價交易(yi)的效率更高，而對于(yu)初創(chuang)期(qi)公司，則需要做市商的引(yin)導(dao)。因此新三板(ban)企業選擇交易(yi)制(zhi)度應量(liang)體裁(cai)衣(yi)，這(zhe)從國際成熟(shu)市場納斯達克經驗來看也如此。”