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 通俗地講，就是以做市(shi)商(shang)報(bao)價(jia)形成交易(yi)價(jia)格，驅(qu)動(dong)交易(yi)發展。在(zai)(zai)該制度下，具備一定(ding)實力(li)和信譽的獨立證(zheng)券經營法人(ren)，可作為(wei)特(te)許交易(yi)商(shang)（做市(shi)商(shang)），不(bu)斷向(xiang)公(gong)眾投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)報(bao)出某些特(te)定(ding)證(zheng)券的買(mai)賣(mai)價(jia)格（即(ji)雙向(xiang)報(bao)價(jia)），并(bing)在(zai)(zai)該價(jia)位(wei)上接受公(gong)眾投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的買(mai)賣(mai)要求。

自2013年12月(yue)新(xin)(xin)三板(ban)擴(kuo)容以來，每月(yue)新(xin)(xin)增(zeng)的掛牌(pai)企業(ye)數(shu)量都(dou)保(bao)持在兩位數(shu)以上的增(zeng)長。但是，新(xin)(xin)三板(ban)交(jiao)易不活躍的現狀(zhuang)，也一直廣(guang)受(shou)市場詬(gou)病。業(ye)內人(ren)士分析稱，導致(zhi)這(zhe)一問題的一個重要原因在于，目前新(xin)(xin)三板(ban)轉(zhuan)讓交(jiao)易制度(du)只有(you)“協議(yi)轉(zhuan)讓方式”，因此大(da)(da)大(da)(da)限制了(le)其流動性。

針對這(zhe)一問題，在過去一段時間(jian)里，《全國中(zhong)(zhong)小企業(ye)股(gu)份轉(zhuan)讓系統做(zuo)(zuo)市商做(zuo)(zuo)市業(ye)務(wu)管理(li)規定(ding)（試行）》、《全國中(zhong)(zhong)小企業(ye)股(gu)份轉(zhuan)讓系統股(gu)票轉(zhuan)讓方式確定(ding)及變更(geng)指引（試行）》等政(zheng)策相繼(ji)發布(bu)，這(zhe)些政(zheng)策的(de)頒(ban)布(bu)，意(yi)味著新(xin)三板的(de)掛牌企業(ye)有望改變以往的(de)交易方式，可以自主選擇是否從事做(zuo)(zuo)市轉(zhuan)讓。

據(ju)業內人士介紹(shao)，深圳(zhen)的(de)創業型(xing)企業眾多，對新(xin)三板(ban)熱(re)情(qing)一直很高，新(xin)三板(ban)中“深圳(zhen)板(ban)塊”也一直是外界關注的(de)焦點。據(ju)此前的(de)統計，去年底新(xin)三板(ban)擴容的(de)陣容中，深圳(zhen)企業達到16家，居(ju)廣(guang)東之首。

證(zheng)券(quan)(quan)(quan)深圳分(fen)公司機構業(ye)(ye)務(wu)部總經理張萍表示，根據他(ta)們(men)之前與企業(ye)(ye)的(de)(de)接觸，絕大多數的(de)(de)深圳的(de)(de)掛牌企業(ye)(ye)，對于做市(shi)商(shang)(shang)(shang)制度是持歡(huan)迎態度的(de)(de)，然(ran)而本地的(de)(de)券(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)，對此則(ze)態度不一(yi)，“實行做市(shi)商(shang)(shang)(shang)制度后，等于是把市(shi)場風險轉到券(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)身上，因此他(ta)們(men)選(xuan)擇是否(fou)從(cong)事這一(yi)業(ye)(ye)務(wu)時會相對比(bi)較謹慎”。

傳統模式致交易清淡(dan) 業界呼(hu)吁做市商制度

作為全國性的(de)(de)非上市(shi)股(gu)(gu)份有(you)(you)限公司股(gu)(gu)權交易平(ping)臺，新三板(ban)主(zhu)要針(zhen)對(dui)中小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)解(jie)決融(rong)資(zi)難題。據記(ji)者粗略統計，截至2014年7月11日，新三板(ban)正式掛(gua)牌企(qi)(qi)業(ye)已有(you)(you)833家(jia)，總股(gu)(gu)本達到330億(yi)股(gu)(gu)，在審(shen)的(de)(de)掛(gua)牌企(qi)(qi)業(ye)也(ye)已達到391家(jia)。在掛(gua)牌企(qi)(qi)業(ye)量(liang)增加的(de)(de)同時，記(ji)者也(ye)了解(jie)到，新三板(ban)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)融(rong)資(zi)情況(kuang)一直(zhi)都不樂觀。

公(gong)開數據顯示，截至(zhi)2014年(nian)(nian)6月6日(ri)，新(xin)(xin)三板(ban)共有54家掛牌(pai)公(gong)司完成56次定(ding)向發行，融資金額為47.34億(yi)元，而2013年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)融資總(zong)額僅(jin)為10.02億(yi)元。目前(qian)，中小板(ban)、創業板(ban)的(de)(de)(de)總(zong)流通股本(ben)分別約為新(xin)(xin)三板(ban)可交易(yi)股份總(zong)量的(de)(de)(de)27倍和6倍。業內人(ren)士(shi)稱，導(dao)致新(xin)(xin)三板(ban)交易(yi)不活躍的(de)(de)(de)一個重(zhong)要因素在于當前(qian)的(de)(de)(de)交易(yi)制度。

據悉，按照我國的(de)相關(guan)法規，在新(xin)三板(ban)掛牌的(de)企業(ye)，目前還只能采取(qu)“協議轉讓”的(de)方式進行股權融資，交(jiao)易(yi)價(jia)(jia)格要經(jing)交(jiao)易(yi)雙方自(zi)主協商，定價(jia)(jia)過程(cheng)比(bi)連續(xu)交(jiao)易(yi)更長(chang)，考(kao)慮的(de)因素也更多。

這一傳統交(jiao)易(yi)(yi)模式導致(zhi)交(jiao)易(yi)(yi)量清(qing)(qing)淡、流(liu)動性嚴重不足，交(jiao)易(yi)(yi)價(jia)格(ge)也往往無法反映企業的(de)內在(zai)價(jia)值。一名(ming)業內人士分析稱：“目前，絕大多數新(xin)三板公司，受制于(yu)交(jiao)易(yi)(yi)清(qing)(qing)淡及協(xie)議轉(zhuan)讓(rang)的(de)局限，其市值往往處于(yu)低估狀態，部(bu)分新(xin)三板公司則多次發生異(yi)常(chang)交(jiao)易(yi)(yi)，引發諸多非議。”

“任何市(shi)(shi)場(chang)的(de)設立(li)都是為(wei)降低(di)交易費用，實現資源(yuan)最優配置。判斷市(shi)(shi)場(chang)是否(fou)有效(xiao)，不是看市(shi)(shi)場(chang)規模(mo)大小，而(er)是判斷市(shi)(shi)場(chang)供(gong)求(qiu)雙(shuang)方形成的(de)價(jia)格是否(fou)反映了交易對(dui)象的(de)內在價(jia)值，從而(er)有效(xiao)地配置資源(yuan)。”金元證券分析師認(ren)為(wei)，傳統的(de)新三板(ban)交易制度(du)(du)明顯(xian)效(xiao)率太低(di)，因此業界一直在呼吁新三板(ban)引入“做市(shi)(shi)商制度(du)(du)”。

新(xin)交易制度啟(qi)動(dong)在即(ji) 有望提(ti)高市(shi)場流動(dong)性

“做市(shi)商(shang)以(yi)其自有資金(jin)和(he)證(zheng)券(quan)與投資者進行(xing)證(zheng)券(quan)交(jiao)易，買賣雙(shuang)方(fang)(fang)不需等待交(jiao)易對手(shou)(shou)出(chu)現，只要有做市(shi)商(shang)出(chu)面承擔(dan)交(jiao)易對手(shou)(shou)方(fang)(fang)，即可(ke)達成(cheng)交(jiao)易。”國泰君安(an)證(zheng)券(quan)深圳分公司機(ji)構(gou)部總經(jing)理張(zhang)萍介紹說，新政試(shi)行(xing)之后，無論對于(yu)掛牌企(qi)業(ye)、投資者還是券(quan)商(shang)都將是一(yi)大利(li)好(hao)，有望激活新三板(ban)交(jiao)易量。

她分析稱，比如在(zai)改善股(gu)(gu)票流(liu)動(dong)性(xing)方面(mian)，做(zuo)市商通(tong)(tong)過(guo)雙邊報價，充當流(liu)動(dong)性(xing)提供者，保證市場交(jiao)易(yi)連續進(jin)行，從而提高市場的流(liu)動(dong)性(xing)；另一方面(mian)，在(zai)有(you)組織(zhi)的做(zuo)市商市場上，多(duo)個(ge)做(zuo)市商提供的競爭性(xing)報價及(ji)股(gu)(gu)票推介活(huo)動(dong)，能夠(gou)激(ji)發普(pu)通(tong)(tong)投(tou)資(zi)者的投(tou)資(zi)興趣，吸引(yin)更多(duo)投(tou)資(zi)者進(jin)入(ru)市場交(jiao)易(yi)。

而(er)雙(shuang)向報價(jia)，特別是多個做市商的(de)競(jing)爭性報價(jia)，還(huan)將(jiang)促(cu)使(shi)做市商不斷提高(gao)自身(shen)研究能力和縮小報價(jia)價(jia)差(cha)，使(shi)得報價(jia)盡可能接近真實價(jia)格。“做市商為提高(gao)做市收益(yi)，增強投資者對做市股票(piao)的(de)興趣，普(pu)遍(bian)有很強的(de)動機通過(guo)對掛牌公司的(de)深入調查，利用其專業知識對股票(piao)進行(xing)準(zhun)確的(de)估值。”張萍(ping)說(shuo)。

據悉，今年7月(yue)3日，《全國中(zhong)小企(qi)業股份轉讓(rang)系統股票轉讓(rang)方(fang)式確(que)定及變(bian)更指引（試行）》發布(bu)實(shi)施(shi)，該文明(ming)確(que)了掛牌(pai)企(qi)業如何申請(qing)股票轉讓(rang)方(fang)式，其(qi)中(zhong)，有2家以上做市(shi)商愿意(yi)為（申請(qing)）掛牌(pai)公司(si)股票做市(shi)并取得(de)一定初(chu)始股份的，（申請(qing)）掛牌(pai)公司(si)即(ji)可申請(qing)采取做市(shi)轉讓(rang)方(fang)式，該制度預計會在(zai)下月(yue)底正式實(shi)施(shi)。

■專家建議

掛牌企業選擇交易制(zhi)度應“量體裁衣”

做(zuo)市轉讓制度(du)會對掛牌企業產生哪些影響？企業應當如何看待(dai)這一新的(de)交易制度(du)呢？

“從國際經驗看，做市(shi)商制度是(shi)服務(wu)(wu)資本市(shi)場、服務(wu)(wu)掛牌公司的重要舉措之一(yi)，尤其適合處于發展初期的中小微企業，對其穩健成長意義重大。”張萍分析說，股票采(cai)取做市(shi)轉讓方式，會對掛牌公司帶來諸多(duo)的利好。

據其分析，在這一制(zhi)度(du)下，被選(xuan)為作為做(zuo)市商轉(zhuan)讓方式(shi)業務(wu)試點的(de)(de)新三板掛牌企(qi)業，可(ke)謂是優中選(xuan)優。“在可(ke)預計的(de)(de)時間范(fan)圍內，未(wei)來能獲選(xuan)采用(yong)做(zuo)市商轉(zhuan)讓方式(shi)的(de)(de)企(qi)業，其成長預期(qi)、信用(yong)等級(ji)等都等同獲得了(le)券商無形的(de)(de)信譽(yu)擔保。”

因此，該(gai)類(lei)企(qi)(qi)業(ye)今(jin)后在申請銀行信用貸款、發債等低成本融(rong)資手段(duan)上將更容易(yi)獲(huo)得資本市(shi)(shi)場(chang)的青睞，且極易(yi)以(yi)較高的市(shi)(shi)盈率被上市(shi)(shi)公司(si)整體收購(gou)。新三板(ban)做市(shi)(shi)商(shang)轉(zhuan)讓(rang)企(qi)(qi)業(ye)的巨(ju)大宣傳(chuan)效應(ying)也將使企(qi)(qi)業(ye)的資本市(shi)(shi)場(chang)融(rong)資渠道幾(ji)乎完全(quan)被打開。

記者了(le)解到(dao)，隨著做市(shi)交(jiao)易(yi)(yi)的(de)即將(jiang)上線，新三板掛牌企業已是摩拳(quan)擦(ca)掌。興竹信息和九鼎投資上周分別公告稱，擬將(jiang)股(gu)票(piao)交(jiao)易(yi)(yi)方式變更為做市(shi)轉讓。此前，全國股(gu)份(fen)轉讓系統副總經理(li)高振營也曾表示：“通(tong)過我們前期(qi)摸底統計顯示，目前已有(you)150多家掛牌企業明確表示將(jiang)選擇(ze)做市(shi)轉讓方式。”

業內(nei)人士進(jin)一步分析稱(cheng)，做(zuo)市商(shang)制(zhi)度(du)可以(yi)(yi)解(jie)決新(xin)三板市場的(de)估(gu)值和流動性(xing)問題，“特別是對于(yu)初創期(qi)的(de)公司(si)，尤其需(xu)要做(zuo)市商(shang)對其估(gu)值、進(jin)而(er)引導市場。但(dan)如果市場成熟了，投資者可以(yi)(yi)自(zi)行估(gu)值，那么做(zuo)市商(shang)就需(xu)要退(tui)出”。

“不同(tong)的(de)交易方(fang)式適用于不同(tong)階段的(de)公(gong)司(si)。如(ru)果市(shi)場可以(yi)解決估值問題，那么(me)競價交易的(de)效率更高，而對于初創期(qi)公(gong)司(si)，則需要做市(shi)商的(de)引導。因(yin)此新三板(ban)企業(ye)選擇交易制度應量體(ti)裁衣，這從國際成熟市(shi)場納斯(si)達(da)克(ke)經驗來(lai)看也(ye)如(ru)此。”

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