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     對于新三板(ban)下一步布局最(zui)受關注(zhu)的(de)兩大業務—競價交易和分(fen)層管理—的(de)發展構想，近日獲得了來自監管層的(de)詳細解(jie)答(da)。

     “競價(jia)交易和分層管理(li)今后一定會推(tui)進，這個是不(bu)容置疑的。”11月23日(ri)，全國中小企業股份轉讓系統（以下簡稱“股轉系統”）市場發(fa)展部總監石富(fu)元在參加湖(hu)北(bei)上市后備企業培(pei)訓會時說。

     21世紀(ji)經濟報道記者(zhe)(zhe)了解到，股(gu)轉系統(tong)內將(jiang)會(hui)分為(wei)(wei)三個層(ceng)級，對應不(bu)同的(de)交(jiao)易制度(du)。在明年(nian)年(nian)初有望(wang)上(shang)線(xian)的(de)競價交(jiao)易系統(tong)內，企業的(de)營收規(gui)模將(jiang)不(bu)會(hui)作為(wei)(wei)單(dan)一的(de)考(kao)量指(zhi)標(biao)，而做(zuo)市商數目和(he)(he)股(gu)權分散度(du)將(jiang)會(hui)成為(wei)(wei)最重要的(de)指(zhi)標(biao)。與(yu)此(ci)同時，不(bu)同層(ceng)級內投資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)門(men)檻也(ye)會(hui)做(zuo)出相應調整。分層(ceng)管理和(he)(he)降低(di)投資(zi)者(zhe)(zhe)門(men)檻有望(wang)在證券法的(de)修改(gai)后(hou)盡快推出。

     挑選最(zui)優(you)企業參與競價

     今(jin)年10月30日，股(gu)轉系(xi)統(tong)總經理(li)助理(li)、新聞(wen)發(fa)言人(ren)隋強透露，“預計(ji)今(jin)年年末或者2015年年初擇機推出競價交易方(fang)式(shi)。”與此同時，股(gu)轉系(xi)統(tong)人(ren)士(shi)還(huan)透露，新三板(ban)將(jiang)啟動分層管理(li)。

   ;  在上(shang)述培訓會上(shang)，石(shi)富元再次確(que)認(ren)了競(jing)價交易和分(fen)層管理的(de)消息(xi)。

     21世紀經濟(ji)報道(dao)記者了解(jie)到，根據不同層(ceng)(ceng)級(ji)市場(chang)(chang)的定(ding)位，股轉系統將會把新三板市場(chang)(chang)分(fen)為三個(ge)層(ceng)(ceng)級(ji)，每個(ge)層(ceng)(ceng)級(ji)對(dui)應(ying)不同的交(jiao)易方式。類似于金字塔形狀，最上層(ceng)(ceng)的市場(chang)(chang)企業(ye)數(shu)量最少(shao)，但(dan)資(zi)質最好，這(zhe)一(yi)市場(chang)(chang)采用競價交(jiao)易；最下一(yi)層(ceng)(ceng)市場(chang)(chang)企業(ye)數(shu)量最多，這(zhe)一(yi)市場(chang)(chang)采用協議轉讓方式；中間層(ceng)(ceng)市場(chang)(chang)企業(ye)數(shu)量介于兩者之間，采用做市交(jiao)易。

     長江證(zheng)券場外市場人士對記(ji)者表(biao)示(shi)，政策推進的速度比預想中(zhong)要快得多。而上述(shu)政策推出(chu)提速，或(huo)與新三板目(mu)前(qian)的發展情況(kuang)有(you)關。

     新三板(ban)市場從向全(quan)國擴容(rong)以來，規模快(kuai)速擴張。根(gen)據同花順(300033,股吧)iFind數據統計，截(jie)至11月24日，新三板(ban)已(yi)掛(gua)牌企(qi)業達1351家(jia)，在審企(qi)業732家(jia)。

    ; 企業(ye)數量迅(xun)速膨(peng)脹的同(tong)時，股轉系統內部企業(ye)的分化也越來越明顯。

     21世(shi)紀經(jing)濟報道記者統計，2013年度營(ying)業(ye)收(shou)入超過3000萬元(yuan)(yuan)的(de)(de)企業(ye)在市場內占比(bi)8.98%，營(ying)業(ye)收(shou)入在1000萬元(yuan)(yuan)以下的(de)(de)占比(bi)7.82%。其中(zhong)營(ying)業(ye)收(shou)入最(zui)(zui)高(gao)的(de)(de)銀豐棉(mian)花（831029）2013年總收(shou)入達75.63億(yi)元(yuan)(yuan)，最(zui)(zui)低(di)的(de)(de)東(dong)寶億(yi)通（430044）營(ying)業(ye)收(shou)入僅(jin)有6.8萬元(yuan)(yuan)。企業(ye)的(de)(de)凈利潤也(ye)是(shi)天壤之別，有9.93%的(de)(de)企業(ye)虧損，凈利潤超過1000萬元(yuan)(yuan)的(de)(de)也(ye)僅(jin)有27.10%，最(zui)(zui)高(gao)的(de)(de)圣泉集(ji)團（830881）凈利潤達2.62億(yi)元(yuan)(yuan)，最(zui)(zui)低(di)的(de)(de)中(zhong)搜網絡（430339）則虧損1.42億(yi)元(yuan)(yuan)。

     因此，新三板市(shi)場亟待分層管理。股(gu)轉系統將會(hui)挑(tiao)選最(zui)優(you)質(zhi)的企業(ye)參(can)與(yu)競價交易，同時(shi)鼓勵企業(ye)參(can)與(yu)做(zuo)市(shi)交易。

     什(shen)么樣的(de)(de)企(qi)(qi)業才可能參(can)與競價交(jiao)易？石富元介紹，盡管(guan)具體的(de)(de)分層指標仍在(zai)研究(jiu)中，但在(zai)選擇(ze)企(qi)(qi)業時，不會(hui)簡單(dan)地只(zhi)去關注企(qi)(qi)業的(de)(de)營收(shou)，而(er)會(hui)重(zhong)點(dian)參(can)考企(qi)(qi)業做(zuo)市商的(de)(de)數量和股權分散度。

     8月25日，新(xin)三板(ban)做(zuo)(zuo)市(shi)商(shang)系(xi)統正式上線。做(zuo)(zuo)市(shi)商(shang)制度需要券商(shang)拿出自有資金先成為(wei)企業(ye)的(de)股東為(wei)企業(ye)做(zuo)(zuo)市(shi)。在此情況(kuang)下(xia)，券商(shang)做(zuo)(zuo)市(shi)的(de)標(biao)的(de)主要會選擇已經具備一(yi)定營收規模、成長性(xing)良好的(de)企業(ye)。

     “企(qi)業能(neng)(neng)說(shuo)服(fu)一兩家券商(shang)做市很(hen)正常(chang)，但(dan)如(ru)果(guo)說(shuo)服(fu)5家券商(shang)或(huo)10家券商(shang)很(hen)困難，如(ru)果(guo)企(qi)業自身的(de)資質不(bu)能(neng)(neng)夠得到認可(ke)，其(qi)付(fu)出的(de)代價將(jiang)會十分巨大，甚(shen)至得不(bu)償失。”石富元(yuan)介紹，此(ci)舉(ju)相(xiang)當于是(shi)用(yong)券商(shang)的(de)信用(yong)為企(qi)業背(bei)書。

     除此之外(wai)，股(gu)權分散度(du)(du)將會決定(ding)著競價交易的活躍度(du)(du)。

     21世紀經濟(ji)報道(dao)記(ji)者(zhe)統計，目前掛牌(pai)的上千(qian)家企(qi)(qi)業中，股東人(ren)數(shu)超(chao)過(guo)100人(ren)的僅有(you)(you)(you)39家，超(chao)過(guo)50人(ren)的也僅有(you)(you)(you)97家，過(guo)半的企(qi)(qi)業股東人(ren)數(shu)沒有(you)(you)(you)超(chao)過(guo)10人(ren)。石富(fu)元(yuan)表示，建議有(you)(you)(you)意參與競價交易的企(qi)(qi)業先(xian)通過(guo)做(zuo)市商分散(san)股權。

   ;  投資(zi)者門檻降低并非“一刀切”

     “在(zai)市(shi)場內企業資質得(de)到提升的同時，投(tou)資者的門檻(jian)也會(hui)相應降低。”石富元介紹(shao)。

     就在此前11月21日證監(jian)會的(de)新(xin)聞(wen)發布會上(shang)，新(xin)聞(wen)發言人首次公開對適當降低投(tou)資者(zhe)門檻回應，稱股轉系(xi)統“將結合市場的(de)功能定位(wei)、服(fu)務模式及監(jian)管(guan)體系(xi)進行深入研究”。

     目(mu)前，新三(san)板市(shi)場內對自(zi)然人投(tou)資(zi)者的要求仍主要是(shi)“本人名下前一交易日(ri)日(ri)終證(zheng)(zheng)券(quan)類(lei)資(zi)產市(shi)值500萬元(yuan)人民幣以上；且具有兩年以上證(zheng)(zheng)券(quan)投(tou)資(zi)經(jing)驗，或(huo)具有會計、金融、投(tou)資(zi)、財經(jing)等相關專業背景或(huo)培訓經(jing)歷。”

     石富元表示，新(xin)三板(ban)市場不設財(cai)務門檻(jian)，更關(guan)注企業的成長(chang)性。但創(chuang)新(xin)創(chuang)業型企業有可能(neng)(neng)長(chang)成參天大樹，也(ye)有可能(neng)(neng)中途犧牲。因此(ci)需要(yao)投資者能(neng)(neng)有較高的風險承受能(neng)(neng)力和專業判(pan)斷水平。

     如果盲目放開投資者(zhe)門檻(jian)，對于多數非理性的投資者(zhe)來說，將(jiang)難以承受(shou)企業(ye)成長中伴隨的高風險。

     不過，這一(yi)門檻在防止(zhi)風(feng)險外(wai)溢的同(tong)時，在一(yi)定程度上(shang)也阻礙了市(shi)(shi)場(chang)內(nei)交(jiao)易(yi)(yi)的活(huo)躍(yue)。做市(shi)(shi)商制度從(cong)8月25日上(shang)線(xian)以來(lai)已(yi)滿3個月，多位業(ye)內(nei)人士(shi)表示(shi)，做市(shi)(shi)商帶(dai)來(lai)一(yi)定的交(jiao)易(yi)(yi)活(huo)躍(yue)度，但還遠(yuan)遠(yuan)不夠。

     記者也從券商處了解到，500萬元以上的投(tou)(tou)(tou)(tou)資者本身數量(liang)就極少(shao)，而且不(bu)少(shao)投(tou)(tou)(tou)(tou)資者目(mu)前對(dui)于新三(san)板投(tou)(tou)(tou)(tou)資還在觀望，選擇去開戶的更是屈指可數。記者還遇到不(bu)少(shao)具有專(zhuan)業知(zhi)識背景的投(tou)(tou)(tou)(tou)資者，十分看好新三(san)板投(tou)(tou)(tou)(tou)資，但由于門檻(jian)而無法(fa)參與。武漢的一場論壇上，一位券商高管公開向(xiang)臺下股轉系統的領(ling)導建議，降(jiang)低投(tou)(tou)(tou)(tou)資者門檻(jian)。

     “企業(ye)進入市場門檻高，資質好，其風險相(xiang)對較小，更(geng)適合普通投(tou)資者(zhe)。”石富元表示，在競價交(jiao)易系統上線(xian)后，這一分(fen)層市場內企業(ye)的(de)整個(ge)質地(di)、信息披露(lu)標準都會(hui)有很大的(de)提高，包括制定出讓企業(ye)造假成本很高的(de)標準，屆時每個(ge)層次投(tou)資者(zhe)的(de)門檻都會(hui)有相(xiang)應(ying)的(de)調整，但具體降到多少仍在研究(jiu)當中。

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