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     對(dui)于新三(san)板(ban)下一步布局最受(shou)關(guan)注的(de)兩大(da)業務—競價交易和(he)分層管理—的(de)發展構想，近日獲得了來(lai)自監(jian)管層的(de)詳細(xi)解(jie)答。

     “競價交易和分層管(guan)理今后一(yi)定會推進(jin)，這個是不(bu)容(rong)置疑的。”11月23日，全國中小企業(ye)股(gu)份轉讓系(xi)統（以下簡稱“股(gu)轉系(xi)統”）市場發展部總監石富(fu)元在(zai)參加(jia)湖北上市后備企業(ye)培(pei)訓(xun)會時(shi)說。

     21世紀經濟(ji)報道記(ji)者(zhe)了解(jie)到，股(gu)轉系(xi)統內將會(hui)分(fen)為三個層(ceng)級，對應不同的(de)(de)(de)(de)交易(yi)制度。在明(ming)年年初有(you)望(wang)上(shang)線的(de)(de)(de)(de)競(jing)價交易(yi)系(xi)統內，企業的(de)(de)(de)(de)營(ying)收規模將不會(hui)作(zuo)為單一的(de)(de)(de)(de)考量指(zhi)標，而做市商數目和股(gu)權分(fen)散度將會(hui)成(cheng)為最重要的(de)(de)(de)(de)指(zhi)標。與此同時，不同層(ceng)級內投(tou)資者(zhe)的(de)(de)(de)(de)門檻(jian)也會(hui)做出相應調整。分(fen)層(ceng)管理和降低投(tou)資者(zhe)門檻(jian)有(you)望(wang)在證券法的(de)(de)(de)(de)修改后盡(jin)快推(tui)出。

     挑選(xuan)最優企業參(can)與競價(jia)

     今年10月30日(ri)，股(gu)轉系(xi)統總經理助(zhu)理、新(xin)(xin)聞發(fa)言(yan)人隋強透露(lu)，“預計今年年末或者2015年年初(chu)擇機推出競價(jia)交易方式。”與此同時，股(gu)轉系(xi)統人士還透露(lu)，新(xin)(xin)三(san)板將(jiang)啟(qi)動(dong)分(fen)層管理。

     在(zai)上述培(pei)訓會上，石富元(yuan)再次(ci)確認了競價(jia)交易和分層(ceng)管(guan)理(li)的消息。

     21世紀經濟報道記(ji)者了(le)解到，根據不(bu)同層級市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)定位，股(gu)轉系統將(jiang)會把新三(san)板市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)分為三(san)個層級，每(mei)個層級對應不(bu)同的(de)交易(yi)方式(shi)。類似于金(jin)字塔形狀(zhuang)，最上(shang)層的(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)企(qi)(qi)業數(shu)量最少，但資質最好(hao)，這(zhe)(zhe)一(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)采(cai)用競價交易(yi)；最下(xia)一(yi)層市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)企(qi)(qi)業數(shu)量最多，這(zhe)(zhe)一(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)采(cai)用協議轉讓方式(shi)；中間層市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)企(qi)(qi)業數(shu)量介于兩者之(zhi)間，采(cai)用做市(shi)(shi)(shi)(shi)交易(yi)。

     長江證券(quan)場(chang)外(wai)市場(chang)人士(shi)對記者表示，政策推(tui)進(jin)的速度(du)比預想中要快得(de)多。而上(shang)述政策推(tui)出提速，或(huo)與新三板目前的發展(zhan)情況(kuang)有關。

     新三板(ban)市場從(cong)向全(quan)國擴容(rong)以來，規模快速擴張(zhang)。根據(ju)同花順(300033,股吧)iFind數據(ju)統(tong)計(ji)，截(jie)至11月24日，新三板(ban)已掛牌企業(ye)達1351家(jia)，在審企業(ye)732家(jia)。

     企業(ye)數量迅速(su)膨脹的同時，股轉系統內部企業(ye)的分(fen)化也越來越明(ming)顯。

     21世紀經(jing)濟報道記者統計，2013年(nian)度營業(ye)(ye)(ye)收(shou)(shou)入超過3000萬元(yuan)的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)在市場(chang)內占(zhan)(zhan)比8.98%，營業(ye)(ye)(ye)收(shou)(shou)入在1000萬元(yuan)以下的(de)(de)占(zhan)(zhan)比7.82%。其中營業(ye)(ye)(ye)收(shou)(shou)入最高的(de)(de)銀(yin)豐棉(mian)花(hua)（831029）2013年(nian)總(zong)收(shou)(shou)入達75.63億(yi)元(yuan)，最低(di)的(de)(de)東寶億(yi)通（430044）營業(ye)(ye)(ye)收(shou)(shou)入僅(jin)有(you)(you)6.8萬元(yuan)。企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)凈(jing)利潤(run)也是天壤(rang)之(zhi)別，有(you)(you)9.93%的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)虧損，凈(jing)利潤(run)超過1000萬元(yuan)的(de)(de)也僅(jin)有(you)(you)27.10%，最高的(de)(de)圣泉(quan)集團（830881）凈(jing)利潤(run)達2.62億(yi)元(yuan)，最低(di)的(de)(de)中搜(sou)網絡(luo)（430339）則虧損1.42億(yi)元(yuan)。

     因此，新三板市場亟待分層管理(li)。股轉(zhuan)系統將會(hui)挑選最優質的企(qi)業參與競價交易，同(tong)時(shi)鼓勵(li)企(qi)業參與做市交易。

     什么樣的(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)才可能參(can)與(yu)競價(jia)交易？石富元介(jie)紹，盡管(guan)具體(ti)的(de)分(fen)層指(zhi)標仍在(zai)研究(jiu)中(zhong)，但(dan)在(zai)選擇企(qi)(qi)業(ye)(ye)時，不會簡單(dan)地只(zhi)去關注企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)營收，而會重點參(can)考企(qi)(qi)業(ye)(ye)做市商(shang)的(de)數(shu)量和股(gu)權分(fen)散度。

     8月25日，新三板(ban)做(zuo)市(shi)(shi)商系統正式上(shang)線(xian)。做(zuo)市(shi)(shi)商制(zhi)度需(xu)要(yao)(yao)券商拿(na)出自有(you)資金先成為企業的(de)股東為企業做(zuo)市(shi)(shi)。在(zai)此情況下，券商做(zuo)市(shi)(shi)的(de)標的(de)主(zhu)要(yao)(yao)會選擇已經具備一定營收(shou)規模(mo)、成長性(xing)良(liang)好的(de)企業。

    ; “企業能說服一兩家券商(shang)做市很正(zheng)常，但如(ru)果說服5家券商(shang)或10家券商(shang)很困難，如(ru)果企業自身(shen)的(de)資(zi)質不能夠(gou)得(de)到認(ren)可，其付出的(de)代價(jia)將會十分巨大，甚(shen)至得(de)不償失。”石富元介紹，此舉相當于(yu)是用券商(shang)的(de)信用為企業背書。

     除此之(zhi)外，股權分(fen)散度(du)將會決定(ding)著(zhu)競價交(jiao)易的活躍度(du)。

     21世紀經濟報道記(ji)者(zhe)統計(ji)，目前(qian)掛牌(pai)的(de)上千家企業中，股(gu)東(dong)人(ren)數超(chao)過(guo)100人(ren)的(de)僅有(you)39家，超(chao)過(guo)50人(ren)的(de)也僅有(you)97家，過(guo)半的(de)企業股(gu)東(dong)人(ren)數沒有(you)超(chao)過(guo)10人(ren)。石富元表示，建議有(you)意(yi)參與競(jing)價交易的(de)企業先通過(guo)做市商(shang)分散(san)股(gu)權。

     投(tou)資(zi)者(zhe)門檻降(jiang)低并(bing)非“一刀切”

     “在(zai)市(shi)場(chang)內企業資質得(de)到提升的(de)同時，投資者的(de)門檻也(ye)會相應降(jiang)低。”石富元(yuan)介紹。

     就在此(ci)前11月21日證監(jian)會的新聞(wen)發(fa)(fa)布(bu)會上，新聞(wen)發(fa)(fa)言人首次公開對適當(dang)降低(di)投資者門檻(jian)回(hui)應(ying)，稱股轉系統“將結合市場的功(gong)能定位、服務模式及(ji)監(jian)管體(ti)系進行深入研究”。

     目前，新三板市(shi)場內對(dui)自然人投(tou)資(zi)者的要(yao)求仍主要(yao)是(shi)“本人名下前一交易日(ri)(ri)日(ri)(ri)終證券類資(zi)產市(shi)值500萬元(yuan)人民幣以(yi)上；且具(ju)有(you)兩年以(yi)上證券投(tou)資(zi)經驗，或具(ju)有(you)會計、金融、投(tou)資(zi)、財(cai)經等相關專業背景(jing)或培訓(xun)經歷。”

     石富元表示，新三板市場不設財(cai)務門檻，更(geng)關注企業的成(cheng)長性。但創(chuang)新創(chuang)業型企業有可能長成(cheng)參天大樹，也有可能中途(tu)犧牲(sheng)。因此需(xu)要(yao)投資者(zhe)能有較高(gao)的風(feng)險承受能力(li)和專業判斷水(shui)平。

     如果盲目放開投資(zi)者門檻，對(dui)于多數非理性的投資(zi)者來(lai)說，將難以承受企業成(cheng)長(chang)中伴(ban)隨的高風險。

     不過，這一門檻在防止風(feng)險(xian)外(wai)溢的同時，在一定程度上也阻礙(ai)了市場內(nei)(nei)交易的活躍(yue)。做市商制度從8月(yue)25日上線以來(lai)已滿(man)3個月(yue)，多位(wei)業(ye)內(nei)(nei)人士(shi)表示，做市商帶來(lai)一定的交易活躍(yue)度，但還遠遠不夠。

     記(ji)者也從(cong)券商處(chu)了解(jie)到(dao)(dao)，500萬(wan)元(yuan)以上的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者本身(shen)數量就極少，而且不少投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者目前對于新三板(ban)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)還(huan)在觀望(wang)，選擇(ze)去開戶(hu)的(de)更是屈(qu)指可數。記(ji)者還(huan)遇到(dao)(dao)不少具有專業知識(shi)背景的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者，十分看(kan)好新三板(ban)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，但(dan)由于門檻而無法參(can)與。武(wu)漢的(de)一(yi)場論(lun)壇上，一(yi)位券商高管公開向臺下(xia)股轉系統的(de)領導建議，降低(di)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者門檻。

     “企(qi)業進入市場(chang)(chang)門檻(jian)高(gao)(gao)，資質好(hao)，其風險相對(dui)較小，更(geng)適合(he)普通投資者。”石富元表(biao)示(shi)，在競價交易(yi)系統上線后，這一分層市場(chang)(chang)內企(qi)業的(de)(de)整個質地(di)、信息披露標準(zhun)都(dou)會有很大的(de)(de)提高(gao)(gao)，包括制定(ding)出讓企(qi)業造假成本很高(gao)(gao)的(de)(de)標準(zhun)，屆時每個層次(ci)投資者的(de)(de)門檻(jian)都(dou)會有相應的(de)(de)調整，但具(ju)體降到多少仍在研究(jiu)當中。