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     新三板掛牌企業(ye)股票(piao)做(zuo)市轉讓(rang)(rang)量(liang)價齊升(sheng)的(de)同時，具體開展做(zuo)市業(ye)務的(de)券商處(chu)境(jing)卻頗(po)為(wei)尷尬。買方需求(qiu)的(de)不(bu)(bu)足以(yi)及報(bao)價時間(jian)不(bu)(bu)得(de)少于轉讓(rang)(rang)撮合時間(jian)75%等規定(ding)使(shi)得(de)券商往(wang)往(wang)成為(wei)新三板企業(ye)股票(piao)的(de)最終接盤(pan)方。

     證券(quan)時(shi)報(bao)記者拿(na)到的一份券(quan)商(shang)內部做市(shi)報(bao)價基(ji)礎規(gui)定顯(xian)示，每(mei)個轉(zhuan)讓日(ri)做市(shi)雙向(xiang)申(shen)報(bao)時(shi)間(jian)不少于(yu)做市(shi)轉(zhuan)讓撮合時(shi)間(jian)的75%。買賣股票的申(shen)報(bao)數(shu)量(liang)(liang)應當為1000股或(huo)其(qi)整數(shu)倍，前次做市(shi)申(shen)報(bao)撤銷或(huo)申(shen)報(bao)數(shu)量(liang)(liang)經成交后(hou)不足1000股的，交易崗(gang)應于(yu)5分鐘內重(zhong)新報(bao)價。換言之，75%以上(shang)的交易時(shi)間(jian)中，券(quan)商(shang)需(xu)要持續(xu)向(xiang)買賣雙方申(shen)報(bao)轉(zhuan)讓股票價格(ge)和數(shu)量(liang)(liang)。

     在缺乏買(mai)家的(de)(de)情況(kuang)下，券商(shang)的(de)(de)庫存(cun)股票會因為持(chi)續買(mai)入而越來越多。“有(you)些券商(shang)持(chi)股數量甚至(zhi)已經(jing)接近掛牌企業的(de)(de)第(di)二大股東(dong)。”一業內人(ren)士(shi)告訴記者(zhe)。

     事實(shi)上，作為做市(shi)商(shang)(shang)，券(quan)(quan)商(shang)(shang)在為新三(san)板市(shi)場提供流動性的同時，主(zhu)要是通(tong)過買賣價(jia)(jia)差獲利。如果(guo)券(quan)(quan)商(shang)(shang)的報價(jia)(jia)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)不認可(ke)，可(ke)能會(hui)出現兩種情況(kuang)，一是券(quan)(quan)商(shang)(shang)下調報價(jia)(jia)，直(zhi)至有投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)認可(ke)，但券(quan)(quan)商(shang)(shang)這(zhe)么做肯(ken)定(ding)虧錢；二是券(quan)(quan)商(shang)(shang)不下調報價(jia)(jia)，這(zhe)意味(wei)著(zhu)交易雙方(fang)繼(ji)續處于僵(jiang)持狀態，券(quan)(quan)商(shang)(shang)要賺錢只是奢(she)望。然而，PE/VC（私募股(gu)權投(tou)(tou)資(zi)(zi)/風險(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)）等機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)早期就已入股(gu)掛牌企(qi)業，其成本遠低于券(quan)(quan)商(shang)(shang)庫存(cun)股(gu)。在當前以機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)為主(zhu)情況(kuang)下，券(quan)(quan)商(shang)(shang)報價(jia)(jia)很難得到認可(ke)。

     “新(xin)三(san)板市場主要存在(zai)(zai)的問(wen)題是(shi)(shi)供需不(bu)(bu)平衡。大(da)機(ji)構(gou)投資者早在(zai)(zai)企(qi)業掛牌之前就已潛(qian)伏，新(xin)三(san)板更多是(shi)(shi)作為其退出渠(qu)道。這也(ye)造成需求方不(bu)(bu)足。”上(shang)述業內人士向(xiang)記者分析(xi)。

     另一方面(mian)，PE/VC以及掛牌企業的(de)自然(ran)人股東卻能通(tong)過做市商(shang)實現退出。在深(shen)圳新三板(ban)論壇上，多(duo)(duo)家(jia)私募機構負責人均表示，新三板(ban)總市值已達3000多(duo)(duo)億，估值太高(gao)，對新三板(ban)的(de)態度主要是(shi)利用其作為PE退出的(de)平(ping)臺。

     “說實話，券商(shang)定價(jia)定的(de)是(shi)價(jia)值，而股(gu)票價(jia)格仍是(shi)由供需(xu)決定。”一(yi)券商(shang)人士(shi)告訴記(ji)者。流動(dong)性不足導(dao)致的(de)買(mai)家需(xu)求不足的(de)情況(kuang)也是(shi)眾多券商(shang)積(ji)極呼吁出(chu)臺轉板機制(zhi)以及(ji)降低新三板投資者準入門檻的(de)原因之(zhi)一(yi)。

     一位新(xin)三(san)板(ban)掛(gua)牌企業董秘告訴記者，目前(qian)，通過(guo)做(zuo)市(shi)(shi)商，公司(si)股(gu)(gu)東已經可以實現順利退出(chu)。不過(guo)，相較A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)，新(xin)三(san)板(ban)市(shi)(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性仍然沒有達(da)到(dao)公司(si)預期。“舉個例(li)子，20萬股(gu)(gu)股(gu)(gu)票，在A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)可能馬上就賣出(chu)去了，而在新(xin)三(san)板(ban)，大概(gai)得好幾天才能賣出(chu)去。”究其原(yuan)因，買方需求不足(zu)使得做(zuo)市(shi)(shi)商掛(gua)單(dan)(dan)顯得格外謹慎，每筆(bi)買單(dan)(dan)報的量都十分少(shao)。

     股轉系統發布的一份做(zuo)市(shi)商(shang)執業(ye)情況周(zhou)報顯(xian)示，截至10月末，做(zuo)市(shi)企業(ye)排名前三(san)的分別為廣州證(zheng)(zheng)券、上海證(zheng)(zheng)券和(he)東方證(zheng)(zheng)券。中(zhong)信證(zheng)(zheng)券、海通(tong)證(zheng)(zheng)券等大型券商(shang)在(zai)做(zuo)市(shi)業(ye)務方面均顯(xian)得較為謹慎。

     一位大型券商內部(bu)人(ren)士透露，總部(bu)當時(shi)撥了幾個億開展做市(shi)業(ye)(ye)務，至(zhi)今用(yong)去的不(bu)(bu)到1個億。面對(dui)動(dong)輒幾千(qian)萬甚至(zhi)上(shang)億的前期投(tou)入(ru)，做市(shi)業(ye)(ye)務部(bu)門不(bu)(bu)得不(bu)(bu)謹(jin)慎(shen)對(dui)待。另外，流動(dong)性不(bu)(bu)足以及做市(shi)業(ye)(ye)務尚未盈利問題(ti)也是其(qi)不(bu)(bu)敢完全(quan)投(tou)入(ru)的原因之一。

     做市業務的(de)風險控制(zhi)已經成(cheng)為(wei)券商不(bu)得不(bu)面對的(de)問題(ti)。一(yi)旦庫存股持續增加，無法(fa)賣出(chu)變現，甚(shen)至有(you)可能侵(qin)蝕到券商凈資本。