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     新(xin)(xin)三(san)(san)板掛牌企業(ye)股(gu)票做(zuo)市轉讓量價齊升的同(tong)時(shi)(shi)，具體開展(zhan)做(zuo)市業(ye)務的券商處境卻頗為尷尬。買方(fang)需求的不(bu)足以及報價時(shi)(shi)間(jian)不(bu)得(de)少于(yu)轉讓撮(cuo)合時(shi)(shi)間(jian)75%等規(gui)定使得(de)券商往(wang)往(wang)成為新(xin)(xin)三(san)(san)板企業(ye)股(gu)票的最終接盤方(fang)。

     證券(quan)時(shi)(shi)(shi)報(bao)記者拿(na)到的(de)(de)一(yi)份券(quan)商(shang)內(nei)部做(zuo)市報(bao)價(jia)(jia)基礎(chu)規定顯示，每個轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)日做(zuo)市雙(shuang)向申(shen)報(bao)時(shi)(shi)(shi)間不(bu)少于做(zuo)市轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)撮合時(shi)(shi)(shi)間的(de)(de)75%。買賣(mai)股(gu)票(piao)的(de)(de)申(shen)報(bao)數(shu)量(liang)應當為1000股(gu)或其(qi)整數(shu)倍，前次做(zuo)市申(shen)報(bao)撤(che)銷(xiao)或申(shen)報(bao)數(shu)量(liang)經成(cheng)交后(hou)不(bu)足(zu)1000股(gu)的(de)(de)，交易(yi)崗應于5分鐘(zhong)內(nei)重新報(bao)價(jia)(jia)。換言之，75%以上的(de)(de)交易(yi)時(shi)(shi)(shi)間中，券(quan)商(shang)需要持續向買賣(mai)雙(shuang)方申(shen)報(bao)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)股(gu)票(piao)價(jia)(jia)格和數(shu)量(liang)。

     在缺乏買家的情況(kuang)下，券商(shang)的庫存股(gu)票會(hui)因為(wei)持續買入(ru)而越來越多。“有些(xie)券商(shang)持股(gu)數(shu)量甚(shen)至已經(jing)接(jie)近掛牌企(qi)業的第二大股(gu)東。”一業內人士告訴記(ji)者。

     事(shi)實上，作為(wei)做市(shi)商(shang)，券(quan)(quan)(quan)商(shang)在為(wei)新三板市(shi)場提供流動(dong)性的同時，主要(yao)是通過(guo)買賣價(jia)差獲利。如果券(quan)(quan)(quan)商(shang)的報價(jia)投(tou)資者(zhe)不(bu)認(ren)可，可能(neng)會出現兩(liang)種情況，一(yi)是券(quan)(quan)(quan)商(shang)下(xia)調報價(jia)，直至有投(tou)資者(zhe)認(ren)可，但(dan)券(quan)(quan)(quan)商(shang)這么做肯(ken)定虧錢(qian)；二是券(quan)(quan)(quan)商(shang)不(bu)下(xia)調報價(jia)，這意味著交易雙(shuang)方繼(ji)續(xu)處于僵持(chi)狀態，券(quan)(quan)(quan)商(shang)要(yao)賺錢(qian)只(zhi)是奢(she)望。然而，PE/VC（私募股權投(tou)資/風險投(tou)資）等機構投(tou)資者(zhe)早期(qi)就已入股掛(gua)牌(pai)企業，其成本(ben)遠低(di)于券(quan)(quan)(quan)商(shang)庫存股。在當前以(yi)機構投(tou)資者(zhe)為(wei)主情況下(xia)，券(quan)(quan)(quan)商(shang)報價(jia)很(hen)難得到認(ren)可。

     “新三板市場主要(yao)存(cun)在(zai)的(de)問題(ti)是供需不(bu)平(ping)衡。大(da)機構投資者早在(zai)企(qi)業掛牌之前就已潛伏(fu)，新三板更多是作(zuo)為(wei)其退出渠(qu)道。這也造成需求方不(bu)足(zu)。”上述業內(nei)人士(shi)向記(ji)者分析。

     另一方面，PE/VC以及掛(gua)牌企業的自然人股(gu)東卻能通過(guo)做市商實現退出。在深圳新(xin)三板論壇上，多(duo)家私募機構負責人均(jun)表(biao)示(shi)，新(xin)三板總市值已達3000多(duo)億，估值太高(gao)，對(dui)新(xin)三板的態度主(zhu)要是利(li)用其(qi)作(zuo)為PE退出的平臺。

     “說實話(hua)，券(quan)(quan)商(shang)(shang)定價(jia)定的(de)(de)是價(jia)值，而股票(piao)價(jia)格仍是由供需決定。”一(yi)券(quan)(quan)商(shang)(shang)人士告訴(su)記者(zhe)。流動性不(bu)足導(dao)致的(de)(de)買家需求不(bu)足的(de)(de)情況也(ye)是眾(zhong)多券(quan)(quan)商(shang)(shang)積極呼吁出臺轉(zhuan)板(ban)機制以(yi)及降低新三板(ban)投資者(zhe)準入門檻的(de)(de)原因之一(yi)。

     一位新三(san)板掛牌企業董秘告訴(su)記者，目前(qian)，通過做市(shi)商，公(gong)司股東已(yi)經可以實現(xian)順利退出(chu)。不(bu)過，相較A股市(shi)場(chang)(chang)，新三(san)板市(shi)場(chang)(chang)流(liu)動性仍然沒有達到公(gong)司預期。“舉個例子(zi)，20萬股股票，在A股市(shi)場(chang)(chang)可能馬上就賣出(chu)去(qu)了，而在新三(san)板，大概得(de)好(hao)幾天才能賣出(chu)去(qu)。”究(jiu)其原因，買(mai)方(fang)需求不(bu)足(zu)使得(de)做市(shi)商掛單顯得(de)格外謹(jin)慎，每筆(bi)買(mai)單報的量都十分少。

     股轉系統(tong)發布(bu)的(de)一(yi)份做(zuo)市商執業情況周(zhou)報顯示，截至10月末，做(zuo)市企(qi)業排名前三的(de)分(fen)別(bie)為廣州證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)、上海證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)和東方證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)。中信證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)、海通證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)等大型(xing)券(quan)商在做(zuo)市業務(wu)方面均顯得較為謹(jin)慎。

     一位大型券商內部人士透露，總部當時撥了幾(ji)個億(yi)開展做市(shi)(shi)業務(wu)，至(zhi)今用去的(de)不(bu)到(dao)1個億(yi)。面(mian)對動(dong)輒(zhe)幾(ji)千萬甚至(zhi)上(shang)億(yi)的(de)前期(qi)投入，做市(shi)(shi)業務(wu)部門不(bu)得(de)不(bu)謹慎對待(dai)。另外，流(liu)動(dong)性不(bu)足(zu)以及做市(shi)(shi)業務(wu)尚未(wei)盈利問題也(ye)是其不(bu)敢完全投入的(de)原因之(zhi)一。

     做(zuo)市業務的風險控制已經成為券商不(bu)得不(bu)面(mian)對(dui)的問題。一旦庫存股持續增(zeng)加(jia)，無(wu)法賣出變現，甚至(zhi)有可能侵蝕(shi)到券商凈資本。