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　　我國企(qi)業上(shang)市(shi)(shi)難不是(shi)上(shang)市(shi)(shi)門檻(jian)高低而是(shi)門縫(feng)寬窄的(de)問題，即上(shang)市(shi)(shi)節(jie)奏問題。進一步講，未來推行(xing)的(de)注冊(ce)制改革如不能解決上(shang)市(shi)(shi)節(jie)奏，注冊(ce)制就不是(shi)嚴格意義(yi)上(shang)真正的(de)注冊(ce)制。

　　注冊制改革(ge)有(you)三(san)個關鍵方面：一(yi)是放(fang)開上(shang)市(shi)節(jie)奏前(qian)提(ti)下(xia)的降低上(shang)市(shi)門檻；二(er)是通過退市(shi)倒(dao)逼提(ti)升(sheng)上(shang)市(shi)公司質(zhi)量；三(san)是市(shi)場(chang)化退市(shi)標準。

　　2014年(nian)(nian)是(shi)新(xin)三板(ban)擴容的(de)開局元年(nian)(nian)，也(ye)是(shi)市(shi)(shi)場的(de)豐(feng)收(shou)之年(nian)(nian)。市(shi)(shi)場容量方(fang)面，掛牌公司數量突破1500家，已超過中(zhong)小(xiao)板(ban)和(he)創業(ye)板(ban)上(shang)市(shi)(shi)公司之和(he)；企業(ye)融資方(fang)面，突破兩個(ge)“100億元”大關，業(ye)務(wu)(wu)創新(xin)方(fang)面，做市(shi)(shi)商交易業(ye)務(wu)(wu)順利上(shang)線，市(shi)(shi)場活(huo)躍度不斷(duan)提升。

　　與此同時，新(xin)三板市場在(zai)支(zhi)持(chi)中小(xiao)微(wei)企業發展方面初見成(cheng)效。對中小(xiao)微(wei)企業的市場覆(fu)蓋面不斷(duan)擴(kuo)大(da)，并且創新(xin)業務機(ji)制來便利企業融資和資本運作(zuo)深度。

　　真正實現發行“注冊(ce)制(zhi)”

　　截至(zhi)12月12日，全(quan)國股轉系統股票發(fa)行融(rong)資額(e)合(he)計120億(yi)元，各(ge)合(he)作銀行共向(xiang)掛牌公司提供貸(dai)款超過100億(yi)元。

　　太平洋證券(quan)副總裁、中關村(000931,股吧)新三板學院(yuan)院(yuan)長程(cheng)曉明在接受(shou)本報記者采訪(fang)時表示，掛牌企業突(tu)破(po)1500家對新三板以及整個(ge)證券(quan)市(shi)場都有很重要(yao)的(de)(de)意義。目前來看，放開(kai)上(shang)市(shi)節(jie)奏已成為新三板市(shi)場健康發(fa)展的(de)(de)重要(yao)基礎。此外，引進做市(shi)商制度，不(bu)是(shi)單純地解決(jue)市(shi)場活躍度問題，更重要(yao)的(de)(de)是(shi)解決(jue)合理定價問題。

　　在程曉明(ming)看來，我國(guo)企業(ye)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)難(nan)不(bu)是(shi)(shi)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)門(men)(men)檻高低而(er)是(shi)(shi)門(men)(men)縫(feng)寬(kuan)窄的(de)問題，即上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)節(jie)(jie)奏問題。進一(yi)(yi)步講，未(wei)來推行的(de)注冊(ce)制(zhi)(zhi)改(gai)革(ge)如不(bu)能(neng)解決上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)節(jie)(jie)奏，注冊(ce)制(zhi)(zhi)就不(bu)是(shi)(shi)嚴格意義上(shang)真正的(de)注冊(ce)制(zhi)(zhi)。“注冊(ce)制(zhi)(zhi)改(gai)革(ge)有(you)三(san)個關鍵方面：一(yi)(yi)是(shi)(shi)放開上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)節(jie)(jie)奏前(qian)提下的(de)降低上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)門(men)(men)檻。”程曉明(ming)進一(yi)(yi)步分析稱，二是(shi)(shi)通過(guo)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)倒逼提升上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)質(zhi)量(liang)。在上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)大規模增(zeng)加的(de)情況下，只能(neng)讓市(shi)(shi)(shi)(shi)場和投(tou)資(zi)(zi)者來判斷公司(si)的(de)發展前(qian)景(jing)和投(tou)資(zi)(zi)價值，而(er)不(bu)是(shi)(shi)依靠行政力量(liang)來判斷。通過(guo)加強(qiang)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)來反過(guo)來提高上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)質(zhi)量(liang)。如果只抓上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)環(huan)節(jie)(jie)，上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)質(zhi)量(liang)很難(nan)提高很多。三(san)是(shi)(shi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場化退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)標(biao)(biao)(biao)準。最好的(de)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)標(biao)(biao)(biao)準不(bu)是(shi)(shi)財務(wu)指標(biao)(biao)(biao)，比如利(li)潤，而(er)是(shi)(shi)交易(yi)價格、交易(yi)量(liang)，交易(yi)價格反映了(le)投(tou)資(zi)(zi)者對上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)未(wei)來信心(xin)的(de)強(qiang)弱，而(er)交易(yi)量(liang)反映了(le)投(tou)資(zi)(zi)者興趣的(de)大小。目前(qian)的(de)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制(zhi)(zhi)度(du)采用了(le)兩個指標(biao)(biao)(biao)，但標(biao)(biao)(biao)準太(tai)低。企業(ye)規避這個方面較為容易(yi)。

　　支持中小微企(qi)業初見成效

　　除(chu)了(le)市(shi)場容量快速擴容外(wai)，新(xin)三板(ban)市(shi)場在(zai)支持中(zhong)(zhong)小微企(qi)(qi)業(ye)(ye)發展方面也初見成(cheng)效。第一(yi)，服務前(qian)移(yi)，市(shi)場深度覆蓋(gai)。寬松的(de)掛牌條(tiao)件和(he)市(shi)場化(hua)的(de)審核(he)機制使證(zheng)券市(shi)場支持實體經(jing)濟從以(yi)往的(de)成(cheng)長后期(qi)和(he)成(cheng)熟期(qi)前(qian)移(yi)到創業(ye)(ye)期(qi)和(he)成(cheng)長初期(qi)，降(jiang)低(di)了(le)企(qi)(qi)業(ye)(ye)進入資本市(shi)場的(de)門檻。“全國股(gu)轉(zhuan)系統(tong)掛牌公司中(zhong)(zhong)95%屬(shu)于中(zhong)(zhong)小微企(qi)(qi)業(ye)(ye)；95%以(yi)上是民營企(qi)(qi)業(ye)(ye)；平均(jun)股(gu)東人數30人；2013年(nian)年(nian)報數據顯示，營業(ye)(ye)收入在(zai)5000萬元(yuan)以(yi)下的(de)公司占(zhan)比48.87%，凈利(li)潤在(zai)500萬元(yuan)以(yi)下公司占(zhan)比56.86%，虧損企(qi)(qi)業(ye)(ye)占(zhan)比10.66%。”全國股(gu)轉(zhuan)系統(tong)副總經(jing)理隋強22日表示。

　　第二，服(fu)務(wu)新(xin)經濟(ji)，支持創(chuang)新(xin)創(chuang)業(ye)(ye)(ye)。掛(gua)(gua)牌公(gong)(gong)司涵蓋76個(ge)大(da)類行(xing)業(ye)(ye)(ye)，其(qi)中軟件服(fu)務(wu)、醫藥制造等新(xin)興行(xing)業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)占比(bi)約五成(cheng)，明顯高(gao)于(yu)上市(shi)公(gong)(gong)司新(xin)興行(xing)業(ye)(ye)(ye)家數(shu)占比(bi)。據記者了解，掛(gua)(gua)牌公(gong)(gong)司普遍重視研發活動，平(ping)(ping)均研發強度為5.16%，遠高(gao)于(yu)上市(shi)公(gong)(gong)司平(ping)(ping)均0.95%的水平(ping)(ping)。78%的掛(gua)(gua)牌企業(ye)(ye)(ye)為高(gao)新(xin)技(ji)術企業(ye)(ye)(ye)，掛(gua)(gua)牌公(gong)(gong)司創(chuang)造的經濟(ji)附加值較高(gao)，近三年增加值平(ping)(ping)均增長15.68%，較同期全國規模(mo)以(yi)上工業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)增加值平(ping)(ping)均增速高(gao)5.24個(ge)百(bai)分點。

　　第三(san)，機制創(chuang)(chuang)新便利企業融(rong)資(zi)(zi)和資(zi)(zi)本運(yun)作。在股(gu)票(piao)(piao)發(fa)行和并購重組方面，實行事后備案(an)和信(xin)息披露監管，為(wei)掛牌公司(si)(si)創(chuang)(chuang)造了寬松(song)的環境(jing)。截至今年(nian)(nian)12月(yue)12日(ri)，掛牌公司(si)(si)完成280次股(gu)票(piao)(piao)發(fa)行，融(rong)資(zi)(zi)金額(e)119.67億元，是2013年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)股(gu)票(piao)(piao)融(rong)資(zi)(zi)金額(e)的11.6倍，平均單筆(bi)融(rong)資(zi)(zi)額(e)4273.86萬元。與此同時，掛牌公司(si)(si)并購重組漸趨活躍。今年(nian)(nian)以來共計18家掛牌公司(si)(si)涉及重大資(zi)(zi)產重組事項。

　　市場(chang)活躍度不斷提升(sheng)

　　在市場(chang)開(kai)局之年，新三板交易基礎設(she)施日(ri)趨完善，市場(chang)定(ding)價功(gong)能逐漸提(ti)升。備(bei)受業(ye)界期(qi)待的(de)做市商制度(du)于今年8月(yue)25日(ri)順利(li)上(shang)線，一定(ding)程度(du)上(shang)活(huo)躍了市場(chang)交投(tou)氣氛。

　　具體(ti)來看，2014年1月(yue)(yue)至(zhi)7月(yue)(yue)，市(shi)場整體(ti)股票(piao)成(cheng)(cheng)交筆(bi)數(shu)合(he)計(ji)3415筆(bi)，而做(zuo)(zuo)市(shi)業(ye)務上(shang)線當月(yue)(yue)8月(yue)(yue)份市(shi)場整體(ti)成(cheng)(cheng)交筆(bi)數(shu)達(da)到9821筆(bi)，9月(yue)(yue)達(da)到11909筆(bi)，10月(yue)(yue)達(da)到11212筆(bi)，11月(yue)(yue)達(da)23358筆(bi)。9月(yue)(yue)、10月(yue)(yue)、11月(yue)(yue)共59個交易(yi)日，平(ping)均每個轉讓日成(cheng)(cheng)交筆(bi)數(shu)約788筆(bi)。“截至(zhi)目前，做(zuo)(zuo)市(shi)轉讓股票(piao)累(lei)計(ji)達(da)96只(zhi)，正在辦理的(de)(de)申(shen)請(qing)(qing)做(zuo)(zuo)市(shi)企業(ye)17只(zhi)，做(zuo)(zuo)市(shi)轉讓申(shen)請(qing)(qing)的(de)(de)平(ping)均審查(cha)周期為(wei)5個工作日，到今年底，做(zuo)(zuo)市(shi)股票(piao)突破100家已(yi)無懸(xuan)念。”隋強表(biao)示。

　　從全(quan)年(nian)來看(kan)，市場交(jiao)易規(gui)模以及活躍度(du)(du)大幅(fu)提(ti)升。截(jie)至12月12日，2014年(nian)市場股(gu)票成交(jiao)累計(ji)達110.65億元，是2013年(nian)全(quan)年(nian)的(de)12.60倍；股(gu)票平(ping)均市盈率為36.52倍，比(bi)2013年(nian)末(mo)增加(jia)70.34%；從換(huan)手率來看(kan)，前三季度(du)(du)換(huan)手率分別為1.43%、3.91%和6.74%，合(he)計(ji)達到(dao)12.08%，第三季度(du)(du)換(huan)手率已超過(guo)2013年(nian)全(quan)年(nian)換(huan)手率水平(ping)。10月、11月的(de)換(huan)手率達到(dao)1.92%和2.42%。

　　與此(ci)同時，新(xin)三板在打造(zao)綜合(he)金(jin)(jin)融(rong)服務(wu)(wu)平(ping)臺方面，也取得很大進展。據記者了(le)解(jie)，全國股轉系統今年新(xin)增合(he)作(zuo)(zuo)商業(ye)銀(yin)行(xing)15家(jia)(jia)，合(he)作(zuo)(zuo)銀(yin)行(xing)總(zong)(zong)量達到22家(jia)(jia)，研發推出了(le)27款(kuan)(kuan)針對掛牌(pai)公(gong)司的專屬(shu)金(jin)(jin)融(rong)產品或服務(wu)(wu)方案。掛牌(pai)公(gong)司累(lei)計(ji)(ji)完成股權(quan)質(zhi)押貸款(kuan)(kuan)120筆，貸款(kuan)(kuan)總(zong)(zong)額12.22億(yi)元，平(ping)均質(zhi)押率為(wei)67.35%。截至三季度(du)末，11家(jia)(jia)合(he)作(zuo)(zuo)銀(yin)行(xing)向(xiang)掛牌(pai)公(gong)司提(ti)供貸款(kuan)(kuan)118億(yi)元，涉及500余家(jia)(jia)公(gong)司。統計(ji)(ji)顯(xian)示，企業(ye)掛牌(pai)一年后債務(wu)(wu)融(rong)資成本平(ping)均為(wei)7.2%，較掛牌(pai)當年下降13.1個百分(fen)點。

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