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　　我國(guo)企業(ye)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)難不(bu)是(shi)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)門檻高低而是(shi)門縫寬窄(zhai)的(de)問(wen)題，即上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)節奏(zou)問(wen)題。進一步講，未來推行的(de)注冊(ce)制(zhi)(zhi)改革如不(bu)能解決上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)節奏(zou)，注冊(ce)制(zhi)(zhi)就不(bu)是(shi)嚴格意義上(shang)(shang)(shang)真正的(de)注冊(ce)制(zhi)(zhi)。

　　注冊制改革(ge)有三個關鍵方面：一是放開上(shang)市節(jie)奏前(qian)提下的(de)降低上(shang)市門檻；二是通(tong)過(guo)退市倒逼(bi)提升(sheng)上(shang)市公司質(zhi)量(liang)；三是市場化退市標準。

　　2014年是新三板(ban)(ban)擴容的開局(ju)元年，也(ye)是市(shi)場的豐(feng)收之年。市(shi)場容量方(fang)面，掛牌(pai)公(gong)司數量突(tu)破1500家(jia)，已超(chao)過中(zhong)小板(ban)(ban)和創業板(ban)(ban)上市(shi)公(gong)司之和；企業融資方(fang)面，突(tu)破兩個“100億元”大關(guan)，業務(wu)創新方(fang)面，做(zuo)市(shi)商交易業務(wu)順利上線，市(shi)場活(huo)躍度不(bu)斷提升。

　　與此同(tong)時，新三板市場在支持(chi)中(zhong)小微企業(ye)(ye)發展方面初見(jian)成效。對中(zhong)小微企業(ye)(ye)的市場覆蓋面不斷擴大，并且創新業(ye)(ye)務機制來便(bian)利(li)企業(ye)(ye)融資(zi)和資(zi)本運(yun)作(zuo)深度。

　　真正實現(xian)發(fa)行“注(zhu)冊制”

　　截至12月12日，全國(guo)股轉(zhuan)系統(tong)股票(piao)發行融資額合計120億(yi)元，各(ge)合作銀(yin)行共向掛牌公(gong)司提供貸款超(chao)過100億(yi)元。

　　太平洋證券(quan)(quan)副總(zong)裁(cai)、中關村(000931,股吧)新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)學院院長程曉明在接受本報記者(zhe)采訪時表示，掛牌企業突破1500家對新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)以及整個證券(quan)(quan)市場都有很(hen)重(zhong)要的意義。目(mu)前來看，放(fang)開上市節(jie)奏已成為新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)市場健康發展的重(zhong)要基礎。此外，引進做市商制(zhi)度，不是單純(chun)地解(jie)決市場活(huo)躍度問題，更重(zhong)要的是解(jie)決合理定價問題。

　　在程曉(xiao)明看來(lai)，我國企業上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)難(nan)不是(shi)(shi)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)門(men)檻(jian)高低(di)而是(shi)(shi)門(men)縫寬窄的問題，即(ji)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)節奏問題。進一步(bu)講，未來(lai)推行的注(zhu)冊制改革如不能解決上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)節奏，注(zhu)冊制就不是(shi)(shi)嚴格(ge)(ge)意義(yi)上(shang)真(zhen)正的注(zhu)冊制。“注(zhu)冊制改革有三(san)個(ge)(ge)關鍵方面(mian)：一是(shi)(shi)放開上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)節奏前(qian)提(ti)下(xia)的降低(di)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)門(men)檻(jian)。”程曉(xiao)明進一步(bu)分析稱，二是(shi)(shi)通過(guo)退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)倒逼提(ti)升上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司質量(liang)(liang)(liang)。在上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司大(da)規模(mo)增加的情況(kuang)下(xia)，只(zhi)能讓市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)和投資者來(lai)判斷公(gong)司的發展前(qian)景和投資價(jia)(jia)值，而不是(shi)(shi)依(yi)靠行政力量(liang)(liang)(liang)來(lai)判斷。通過(guo)加強退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)來(lai)反(fan)過(guo)來(lai)提(ti)高上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)質量(liang)(liang)(liang)。如果只(zhi)抓上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)環節，上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)質量(liang)(liang)(liang)很難(nan)提(ti)高很多。三(san)是(shi)(shi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)化退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)標(biao)準。最(zui)好的退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)標(biao)準不是(shi)(shi)財務指(zhi)標(biao)，比如利(li)潤(run)，而是(shi)(shi)交易(yi)價(jia)(jia)格(ge)(ge)、交易(yi)量(liang)(liang)(liang)，交易(yi)價(jia)(jia)格(ge)(ge)反(fan)映了投資者對上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司未來(lai)信心的強弱，而交易(yi)量(liang)(liang)(liang)反(fan)映了投資者興(xing)趣的大(da)小。目前(qian)的退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制度采用了兩個(ge)(ge)指(zhi)標(biao)，但(dan)標(biao)準太低(di)。企業規避這(zhe)個(ge)(ge)方面(mian)較為(wei)容易(yi)。

　　支(zhi)持中小(xiao)微(wei)企業初(chu)見(jian)成效

　　除了市(shi)場容量(liang)快速擴容外，新三板市(shi)場在支(zhi)持(chi)中小微企(qi)(qi)業發展方面也初見成效。第一(yi)，服務前(qian)移，市(shi)場深度覆蓋(gai)。寬松的(de)掛牌條件和(he)市(shi)場化(hua)的(de)審核(he)機制使證券市(shi)場支(zhi)持(chi)實體經濟從(cong)以(yi)(yi)往的(de)成長后期和(he)成熟期前(qian)移到創業期和(he)成長初期，降(jiang)低(di)了企(qi)(qi)業進入資本市(shi)場的(de)門檻。“全(quan)國(guo)股轉系統掛牌公(gong)司(si)中95%屬于中小微企(qi)(qi)業；95%以(yi)(yi)上是(shi)民(min)營(ying)企(qi)(qi)業；平均股東人數(shu)30人；2013年年報數(shu)據顯示(shi)，營(ying)業收入在5000萬元(yuan)以(yi)(yi)下的(de)公(gong)司(si)占比48.87%，凈(jing)利潤在500萬元(yuan)以(yi)(yi)下公(gong)司(si)占比56.86%，虧損企(qi)(qi)業占比10.66%。”全(quan)國(guo)股轉系統副總(zong)經理隋強22日表(biao)示(shi)。

　　第二，服務新(xin)(xin)(xin)經濟(ji)，支持創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)。掛牌(pai)公(gong)司(si)涵蓋76個大(da)類行業(ye)(ye)，其(qi)中軟件服務、醫藥制造等(deng)新(xin)(xin)(xin)興行業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)占比約五成，明顯高于(yu)上市公(gong)司(si)新(xin)(xin)(xin)興行業(ye)(ye)家數占比。據記者了解，掛牌(pai)公(gong)司(si)普遍(bian)重(zhong)視研發(fa)活動(dong)，平均研發(fa)強度為(wei)(wei)5.16%，遠高于(yu)上市公(gong)司(si)平均0.95%的水(shui)平。78%的掛牌(pai)企(qi)(qi)業(ye)(ye)為(wei)(wei)高新(xin)(xin)(xin)技術企(qi)(qi)業(ye)(ye)，掛牌(pai)公(gong)司(si)創(chuang)(chuang)造的經濟(ji)附加(jia)值(zhi)(zhi)較(jiao)(jiao)高，近三年增(zeng)(zeng)加(jia)值(zhi)(zhi)平均增(zeng)(zeng)長(chang)15.68%，較(jiao)(jiao)同期全國規(gui)模以(yi)上工業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)增(zeng)(zeng)加(jia)值(zhi)(zhi)平均增(zeng)(zeng)速高5.24個百分點。

　　第三，機(ji)制(zhi)創(chuang)新便利企(qi)業融(rong)(rong)資(zi)(zi)和資(zi)(zi)本運(yun)作。在股(gu)票(piao)發行和并購(gou)重(zhong)組方面，實(shi)行事后備案和信息披露(lu)監(jian)管，為掛牌(pai)公司(si)創(chuang)造了寬松的(de)環境。截至今年(nian)12月12日，掛牌(pai)公司(si)完成(cheng)280次股(gu)票(piao)發行，融(rong)(rong)資(zi)(zi)金(jin)額(e)119.67億元，是2013年(nian)全年(nian)股(gu)票(piao)融(rong)(rong)資(zi)(zi)金(jin)額(e)的(de)11.6倍，平均單筆融(rong)(rong)資(zi)(zi)額(e)4273.86萬元。與此同時(shi)，掛牌(pai)公司(si)并購(gou)重(zhong)組漸趨(qu)活躍。今年(nian)以來共計18家掛牌(pai)公司(si)涉(she)及重(zhong)大資(zi)(zi)產重(zhong)組事項。

　　市場活(huo)躍度不斷提升

　　在市場(chang)開局之年，新三板(ban)交易基礎設施(shi)日(ri)趨完善，市場(chang)定價功能逐漸(jian)提(ti)升(sheng)。備受業界期待的(de)做(zuo)市商制度于(yu)今年8月25日(ri)順利(li)上線(xian)，一定程度上活(huo)躍了市場(chang)交投氣氛。

　　具體(ti)來看，2014年1月(yue)(yue)至7月(yue)(yue)，市(shi)(shi)場(chang)整體(ti)股(gu)票(piao)(piao)成交(jiao)筆(bi)(bi)(bi)數合計3415筆(bi)(bi)(bi)，而做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)業務上線當月(yue)(yue)8月(yue)(yue)份市(shi)(shi)場(chang)整體(ti)成交(jiao)筆(bi)(bi)(bi)數達到9821筆(bi)(bi)(bi)，9月(yue)(yue)達到11909筆(bi)(bi)(bi)，10月(yue)(yue)達到11212筆(bi)(bi)(bi)，11月(yue)(yue)達23358筆(bi)(bi)(bi)。9月(yue)(yue)、10月(yue)(yue)、11月(yue)(yue)共59個(ge)交(jiao)易日(ri)(ri)，平均每(mei)個(ge)轉讓日(ri)(ri)成交(jiao)筆(bi)(bi)(bi)數約788筆(bi)(bi)(bi)。“截(jie)至目前，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)轉讓股(gu)票(piao)(piao)累計達96只，正在辦理的(de)申(shen)請(qing)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)企業17只，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)轉讓申(shen)請(qing)的(de)平均審(shen)查周期為5個(ge)工作(zuo)日(ri)(ri)，到今年底(di)，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)股(gu)票(piao)(piao)突破100家(jia)已無懸念。”隋強表示。

　　從全(quan)(quan)(quan)年來(lai)看(kan)，市(shi)場交易規模以及活躍度(du)大幅提升。截至(zhi)12月(yue)(yue)12日(ri)，2014年市(shi)場股票成交累計(ji)達(da)110.65億元，是2013年全(quan)(quan)(quan)年的12.60倍；股票平(ping)(ping)均市(shi)盈率(lv)為(wei)36.52倍，比2013年末增加(jia)70.34%；從換(huan)手率(lv)來(lai)看(kan)，前(qian)三季度(du)換(huan)手率(lv)分(fen)別為(wei)1.43%、3.91%和6.74%，合計(ji)達(da)到12.08%，第三季度(du)換(huan)手率(lv)已超過(guo)2013年全(quan)(quan)(quan)年換(huan)手率(lv)水平(ping)(ping)。10月(yue)(yue)、11月(yue)(yue)的換(huan)手率(lv)達(da)到1.92%和2.42%。

　　與此(ci)同(tong)時，新三板在打造綜合(he)金(jin)融(rong)服務平臺方(fang)(fang)面，也取(qu)得很大進展。據記(ji)者了(le)解，全國股轉(zhuan)系統今(jin)年新增合(he)作商(shang)業銀(yin)(yin)行(xing)15家(jia)，合(he)作銀(yin)(yin)行(xing)總(zong)(zong)量達到(dao)22家(jia)，研(yan)發推出了(le)27款(kuan)(kuan)針對掛牌(pai)公(gong)司(si)的專(zhuan)屬(shu)金(jin)融(rong)產(chan)品或服務方(fang)(fang)案。掛牌(pai)公(gong)司(si)累計完成股權質押(ya)貸款(kuan)(kuan)120筆，貸款(kuan)(kuan)總(zong)(zong)額12.22億元(yuan)，平均(jun)質押(ya)率為67.35%。截至三季度末，11家(jia)合(he)作銀(yin)(yin)行(xing)向掛牌(pai)公(gong)司(si)提供貸款(kuan)(kuan)118億元(yuan)，涉及500余家(jia)公(gong)司(si)。統計顯(xian)示，企業掛牌(pai)一年后債務融(rong)資成本平均(jun)為7.2%，較掛牌(pai)當年下(xia)降(jiang)13.1個百分點。