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    自從新(xin)(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)實(shi)行(xing)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)制度以來(lai)(lai)，做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)制度給新(xin)(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)帶來(lai)(lai)了(le)更多(duo)的(de)(de)(de)流(liu)(liu)動性(xing)和活力。根據(ju)某券商研究機構最新(xin)(xin)(xin)(xin)公(gong)(gong)布的(de)(de)(de)新(xin)(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)調查(cha)顯示(shi)，自2015年(nian)7月(yue)以來(lai)(lai)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)公(gong)(gong)司(si)家數超過(guo)總體市(shi)場的(de)(de)(de)20%，過(guo)去一年(nian)的(de)(de)(de)平(ping)均占比為22%，做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)中每天(tian)平(ping)均60%的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)有成(cheng)交，但沒(mei)(mei)有做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)的(de)(de)(de)協議成(cheng)交比例(li)僅為5.3%。掛牌公(gong)(gong)司(si)對做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)的(de)(de)(de)訴求主要在于(yu)提(ti)(ti)升(sheng)流(liu)(liu)動性(xing)、提(ti)(ti)升(sheng)估值(zhi)(zhi)(zhi)和便利融資(zi)(zi)，尤其前兩點，從運行(xing)結果的(de)(de)(de)評(ping)價來(lai)(lai)看，關(guan)于(yu)流(liu)(liu)動性(xing)，65%的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)認(ren)為做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)后比協議階段有一定提(ti)(ti)升(sheng)，不(bu)過(guo)有23%的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)認(ren)為“基本(ben)沒(mei)(mei)用”甚至“反(fan)而不(bu)如(ru)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)之前”；關(guan)于(yu)估值(zhi)(zhi)(zhi)，35%的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)認(ren)為當前做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)股價基本(ben)反(fan)映公(gong)(gong)司(si)價值(zhi)(zhi)(zhi)，61%的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)認(ren)為自己被嚴(yan)重低估。資(zi)(zi)深證券業(ye)內人(ren)士認(ren)為，一方面新(xin)(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)需要更多(duo)的(de)(de)(de)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)商，做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)商還(huan)并(bing)(bing)未充分(fen)發揮其應有的(de)(de)(de)作用；另一方面，掛牌企業(ye)和投資(zi)(zi)者對新(xin)(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)屬性(xing)還(huan)并(bing)(bing)未完全了(le)解。

　　新三板有22%的企業采用做市交易

　　根據權威機(ji)構統計(ji)，截(jie)至(zhi)今年5月31日(ri)，有(you)(you)(you)1529家(jia)新三板(ban)公司采用做市(shi)(shi)轉讓方(fang)式，其中(zhong)掛牌即做市(shi)(shi)公司66家(jia)。做市(shi)(shi)家(jia)數占比經過兩(liang)個(ge)階段的(de)快速提升(sheng)，目前暫時(shi)穩定在(zai)22%左右。做市(shi)(shi)股票(piao)中(zhong)每天平均60%的(de)公司有(you)(you)(you)成(cheng)交，但沒有(you)(you)(you)做市(shi)(shi)的(de)協議成(cheng)交比例僅(jin)為5.3%。

　　據了解，現代做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)制度(du)起源于美國納斯達(da)克市(shi)(shi)(shi)(shi)場，做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)是(shi)組織交(jiao)(jiao)易的核(he)心(xin)，也(ye)是(shi)做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)制度(du)的核(he)心(xin)。由(you)做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)為市(shi)(shi)(shi)(shi)場買賣(mai)雙方(fang)(fang)(fang)提供實(shi)時更新的報(bao)(bao)價(jia)(jia)服務，并以(yi)其自有資(zi)金(jin)在(zai)該價(jia)(jia)位上(shang)與(yu)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)進行(xing)證券交(jiao)(jiao)易的方(fang)(fang)(fang)式(shi)。簡(jian)而(er)言之(zhi)，市(shi)(shi)(shi)(shi)場上(shang)任何交(jiao)(jiao)易都要通過做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)，而(er)不是(shi)買賣(mai)雙方(fang)(fang)(fang)直接交(jiao)(jiao)易，也(ye)叫報(bao)(bao)價(jia)(jia)驅動(Quote-driven)。做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)是(shi)多數場外市(shi)(shi)(shi)(shi)場采用的主流交(jiao)(jiao)易方(fang)(fang)(fang)式(shi)。做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)制度(du)由(you)四大(da)參與(yu)方(fang)(fang)(fang)構成：做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)(連(lian)接發行(xing)人(ren)(ren)和投(tou)(tou)資(zi)人(ren)(ren)的核(he)心(xin))、掛牌公司和投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)，以(yi)及監(jian)管機構。根據新三板公開(kai)數據，目前新三板單家(jia)做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)平(ping)均做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)家(jia)數90家(jia)，不同做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)差異較大(da)。

　　截至5月19日，有87家(jia)主辦(ban)券商(shang)(shang)取(qu)得做(zuo)(zuo)(zuo)市業務(wu)備案，其中(zhong)85家(jia)已(yi)經開展做(zuo)(zuo)(zuo)市業務(wu)。單家(jia)做(zuo)(zuo)(zuo)市商(shang)(shang)平均(jun)參與做(zuo)(zuo)(zuo)市的(de)股票數目為90只(zhi)(zhi)，超(chao)過(guo)100只(zhi)(zhi)的(de)做(zuo)(zuo)(zuo)市商(shang)(shang)有31家(jia)，占(zhan)比(bi)36%，少于10只(zhi)(zhi)的(de)做(zuo)(zuo)(zuo)市商(shang)(shang)有8家(jia)，占(zhan)比(bi)9%；前10家(jia)做(zuo)(zuo)(zuo)市商(shang)(shang)市場(chang)占(zhan)比(bi)為32%，前19家(jia)做(zuo)(zuo)(zuo)市商(shang)(shang)市場(chang)占(zhan)比(bi)已(yi)超(chao)過(guo)50%。

　　省內(nei)一家私募新三板(ban)研究人(ren)員表示(shi)，從投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的(de)角度(du)(du)來說做(zuo)市(shi)(shi)制(zhi)度(du)(du)實行前，投(tou)(tou)(tou)資(zi)人(ren)存在(zai)接入新三板(ban)的(de)渠道(dao)窄、風(feng)險大、競爭性弱(ruo)問題(ti)。做(zuo)市(shi)(shi)商(shang)的(de)連續報(bao)價使得投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)有了更多的(de)交易對手，增加了普通投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)渠道(dao)。此外，做(zuo)市(shi)(shi)商(shang)利用專業知識(shi)對股票進行準確估值，有助于提(ti)升投(tou)(tou)(tou)資(zi)活動的(de)安全性、保護投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)利益(yi)。

　　新三板投資屬性遠遠強于交易屬性

　　雖(sui)然根據券商調查，新三板(ban)掛牌公(gong)(gong)司(si)(si)對做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)訴求主要在(zai)于(yu)(yu)提升流(liu)動(dong)性、提升估值和便(bian)利融資(zi)，尤其前兩點，從運行結果的(de)(de)(de)評價(jia)來看(kan)，關于(yu)(yu)流(liu)動(dong)性，65%的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)認(ren)為做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)后比協議階段(duan)有一定提升，不(bu)(bu)過有23%的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)認(ren)為“基本(ben)(ben)沒用”甚至“反(fan)而不(bu)(bu)如做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)之前”；關于(yu)(yu)估值，35%的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)認(ren)為當前做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)股價(jia)基本(ben)(ben)反(fan)映公(gong)(gong)司(si)(si)價(jia)值，61%的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)認(ren)為自己(ji)被(bei)嚴重(zhong)低估。掛牌公(gong)(gong)司(si)(si)對做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商的(de)(de)(de)不(bu)(bu)滿主要在(zai)于(yu)(yu)“與企業利益不(bu)(bu)一致”“活躍交易方(fang)面不(bu)(bu)作為”和“做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)價(jia)格未(wei)體(ti)現公(gong)(gong)司(si)(si)價(jia)值”。

　　不能(neng)否(fou)認的(de)(de)(de)是(shi)(shi)，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)發現功能(neng)明顯優于協議。流動(dong)(dong)性與估值(zhi)(zhi)是(shi)(shi)相輔相生(sheng)的(de)(de)(de)，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商(shang)提(ti)供流動(dong)(dong)性的(de)(de)(de)前(qian)(qian)提(ti)是(shi)(shi)估值(zhi)(zhi)，或者說估值(zhi)(zhi)是(shi)(shi)更(geng)核(he)心的(de)(de)(de)功能(neng)，流動(dong)(dong)性是(shi)(shi)更(geng)直(zhi)觀(guan)的(de)(de)(de)體現。做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)交易使股票有(you)了連續報價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)；其(qi)次由于有(you)了小(xiao)額多(duo)頻的(de)(de)(de)成(cheng)交，大多(duo)數公司開始(shi)形成(cheng)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)曲線，部分交投活躍(yue)的(de)(de)(de)公司已(yi)(yi)經形成(cheng)連續的(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)曲線；盡(jin)管在當前(qian)(qian)的(de)(de)(de)股權分散(san)度情況(kuang)下，流動(dong)(dong)性不足依然影響價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)發現機制的(de)(de)(de)運(yun)行，但做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場公允性已(yi)(yi)遠遠高(gao)于協議價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)，而且很(hen)少出現協議價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)跳躍(yue)性，干擾(rao)正常(chang)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)體系，市(shi)(shi)場開始(shi)構建估值(zhi)(zhi)體系。

　　流(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)差(cha)似乎是(shi)新三(san)(san)板所有(you)問題(ti)的(de)癥(zheng)結所在，但(dan)新三(san)(san)板究竟需(xu)要怎樣的(de)流(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)？省內一位資深(shen)的(de)證券研究人員告訴記(ji)者，前幾年(nian)的(de)新三(san)(san)板，投(tou)資屬性(xing)(xing)(xing)遠(yuan)遠(yuan)強(qiang)于交(jiao)易屬性(xing)(xing)(xing)，交(jiao)易功(gong)能是(shi)逐(zhu)步(bu)培(pei)育過(guo)程，匱乏和過(guo)于泛濫的(de)流(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)對于市場都(dou)是(shi)傷害，不論是(shi)掛(gua)牌(pai)企業還是(shi)投(tou)資者過(guo)于要求(qiu)流(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)都(dou)是(shi)不可取的(de)。

　　做市的大額交易優勢并未發揮

　　記者(zhe)在(zai)調(diao)查中發(fa)現，市(shi)(shi)(shi)場參(can)與者(zhe)對做(zuo)市(shi)(shi)(shi)流動(dong)性的一些不(bu)滿(man)，核心原因是新三板做(zuo)市(shi)(shi)(shi)交易(yi)尚未(wei)發(fa)揮做(zuo)市(shi)(shi)(shi)制度在(zai)提供大額交易(yi)流動(dong)性方面的優勢。在(zai)做(zuo)市(shi)(shi)(shi)商制度下，相對而言，大額交易(yi)的交易(yi)成本會比較低。

　　一(yi)位(wei)長期從(cong)(cong)事新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)研究(jiu)的(de)(de)(de)業內(nei)人士告訴記(ji)者，從(cong)(cong)英(ying)美做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)實踐表(biao)現(xian)看(kan)，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)場(chang)在(zai)大額(e)(e)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)處理上確實表(biao)現(xian)更(geng)強(qiang)的(de)(de)(de)適(shi)應性(xing)和競(jing)(jing)爭力(li)，在(zai)通常情(qing)況(kuang)下，由于做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)場(chang)可以(yi)運用多(duo)種(zhong)靈活手段處理大額(e)(e)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)，使得(de)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)大額(e)(e)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)成(cheng)本經常低(di)于競(jing)(jing)價(jia)市(shi)(shi)(shi)場(chang)。有數據顯(xian)示NASDAQ市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)成(cheng)本在(zai)大多(duo)數情(qing)況(kuang)下要低(di)于NYSE市(shi)(shi)(shi)場(chang)。如果市(shi)(shi)(shi)場(chang)確實存(cun)在(zai)對(dui)流動性(xing)的(de)(de)(de)雙向(xiang)需(xu)求但未(wei)得(de)滿(man)足，可能一(yi)方(fang)(fang)面(mian)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)在(zai)組(zu)織(zhi)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)上經驗欠缺；另一(yi)方(fang)(fang)面(mian)配套制(zhi)度不完善。做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)制(zhi)度在(zai)流動性(xing)上的(de)(de)(de)優勢(shi)主要體現(xian)在(zai)大額(e)(e)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)，正是機構市(shi)(shi)(shi)場(chang)所需(xu)。新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)呈現(xian)小額(e)(e)多(duo)頻的(de)(de)(de)成(cheng)交(jiao)特征說明，目前我國新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)仍處在(zai)初級(ji)階段，新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)的(de)(de)(de)發展需(xu)要時(shi)間，更(geng)需(xu)要不斷改革。