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    自從(cong)(cong)新(xin)(xin)三板(ban)實(shi)行做(zuo)市(shi)制(zhi)度以來，做(zuo)市(shi)制(zhi)度給新(xin)(xin)三板(ban)帶來了更多的(de)流動性和活力。根據某券(quan)商研究機構最新(xin)(xin)公布的(de)新(xin)(xin)三板(ban)做(zuo)市(shi)調查顯示，自2015年7月(yue)以來做(zuo)市(shi)公司家(jia)數超過總(zong)體市(shi)場的(de)20%，過去一年的(de)平均占比為(wei)(wei)(wei)22%，做(zuo)市(shi)中每天平均60%的(de)公司有(you)(you)(you)成(cheng)(cheng)交，但沒有(you)(you)(you)做(zuo)市(shi)的(de)協議成(cheng)(cheng)交比例(li)僅為(wei)(wei)(wei)5.3%。掛牌(pai)公司對做(zuo)市(shi)的(de)訴求主要在于(yu)(yu)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)流動性、提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)估(gu)值和便(bian)利(li)融資(zi)，尤其(qi)前(qian)兩(liang)點(dian)，從(cong)(cong)運行結果的(de)評價(jia)來看，關于(yu)(yu)流動性，65%的(de)公司認為(wei)(wei)(wei)做(zuo)市(shi)后比協議階(jie)段(duan)有(you)(you)(you)一定提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)，不過有(you)(you)(you)23%的(de)公司認為(wei)(wei)(wei)“基本沒用”甚至“反而不如做(zuo)市(shi)之前(qian)”；關于(yu)(yu)估(gu)值，35%的(de)公司認為(wei)(wei)(wei)當前(qian)做(zuo)市(shi)股價(jia)基本反映公司價(jia)值，61%的(de)公司認為(wei)(wei)(wei)自己被嚴重低估(gu)。資(zi)深證券(quan)業內人士認為(wei)(wei)(wei)，一方(fang)面(mian)新(xin)(xin)三板(ban)需要更多的(de)做(zuo)市(shi)商，做(zuo)市(shi)商還(huan)(huan)并未(wei)充分發揮其(qi)應有(you)(you)(you)的(de)作用；另一方(fang)面(mian)，掛牌(pai)企業和投資(zi)者(zhe)對新(xin)(xin)三板(ban)的(de)投資(zi)屬(shu)性還(huan)(huan)并未(wei)完(wan)全了解。

　　新三板有22%的企業采用做市交易

　　根據權(quan)威機構統(tong)計，截至今年5月31日(ri)，有(you)1529家(jia)新三板公司(si)(si)采用做市(shi)(shi)轉讓(rang)方式(shi)，其中掛牌即做市(shi)(shi)公司(si)(si)66家(jia)。做市(shi)(shi)家(jia)數占比(bi)經過兩個階段的(de)(de)快速提升(sheng)，目(mu)前(qian)暫時穩定在22%左右。做市(shi)(shi)股票(piao)中每天(tian)平均60%的(de)(de)公司(si)(si)有(you)成交，但沒有(you)做市(shi)(shi)的(de)(de)協議成交比(bi)例僅為5.3%。

　　據(ju)了解，現代做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)制(zhi)度(du)起源于(yu)美國納斯達克市(shi)(shi)(shi)場(chang)，做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)是組(zu)織交易的(de)核心，也是做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)制(zhi)度(du)的(de)核心。由(you)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)為市(shi)(shi)(shi)場(chang)買賣雙方(fang)(fang)提(ti)供實時更新(xin)的(de)報價(jia)服務，并以其自有資(zi)(zi)金在該價(jia)位上與(yu)(yu)投資(zi)(zi)者進行(xing)證券交易的(de)方(fang)(fang)式。簡而(er)言之(zhi)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)上任何交易都要通過(guo)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)，而(er)不(bu)是買賣雙方(fang)(fang)直接(jie)交易，也叫報價(jia)驅動(Quote-driven)。做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)是多(duo)數場(chang)外市(shi)(shi)(shi)場(chang)采(cai)用(yong)的(de)主流交易方(fang)(fang)式。做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)制(zhi)度(du)由(you)四大參與(yu)(yu)方(fang)(fang)構成：做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)(連接(jie)發(fa)行(xing)人和(he)投資(zi)(zi)人的(de)核心)、掛(gua)牌公司和(he)投資(zi)(zi)者，以及(ji)監管機構。根據(ju)新(xin)三板公開數據(ju)，目前新(xin)三板單家(jia)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)平(ping)均做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)家(jia)數90家(jia)，不(bu)同做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)差(cha)異較大。

　　截至5月19日，有(you)87家(jia)主辦(ban)券商(shang)取得做市(shi)業務備案(an)，其中85家(jia)已經開展做市(shi)業務。單家(jia)做市(shi)商(shang)平均參與做市(shi)的股(gu)票數目(mu)為90只，超過(guo)100只的做市(shi)商(shang)有(you)31家(jia)，占比(bi)36%，少于10只的做市(shi)商(shang)有(you)8家(jia)，占比(bi)9%；前10家(jia)做市(shi)商(shang)市(shi)場占比(bi)為32%，前19家(jia)做市(shi)商(shang)市(shi)場占比(bi)已超過(guo)50%。

　　省內一家私募新三(san)板研究人(ren)員表(biao)示，從投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的角(jiao)度來(lai)說(shuo)做(zuo)(zuo)市制度實行前，投(tou)(tou)資(zi)人(ren)存在接入新三(san)板的渠(qu)道窄、風險(xian)大、競(jing)爭性(xing)(xing)弱(ruo)問題。做(zuo)(zuo)市商(shang)的連續報價使得投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)有(you)了(le)更多的交易(yi)對手，增加了(le)普通(tong)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的投(tou)(tou)資(zi)渠(qu)道。此(ci)外，做(zuo)(zuo)市商(shang)利用專業知識對股票進(jin)行準確估值，有(you)助于(yu)提升投(tou)(tou)資(zi)活動(dong)的安全性(xing)(xing)、保護投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)利益。

　　新三板投資屬性遠遠強于交易屬性

　　雖然(ran)根據(ju)券商調查(cha)，新三(san)板掛(gua)牌(pai)公(gong)司(si)對做(zuo)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)訴求主(zhu)要在(zai)于提升(sheng)流動(dong)性、提升(sheng)估值和便利(li)(li)融資，尤其前兩(liang)點(dian)，從運(yun)行結果的(de)(de)(de)評(ping)價(jia)來(lai)看，關于流動(dong)性，65%的(de)(de)(de)公(gong)司(si)認(ren)為做(zuo)市(shi)(shi)后比協議階段有一(yi)定(ding)提升(sheng)，不(bu)(bu)(bu)(bu)過有23%的(de)(de)(de)公(gong)司(si)認(ren)為“基本沒用(yong)”甚至“反而不(bu)(bu)(bu)(bu)如做(zuo)市(shi)(shi)之(zhi)前”；關于估值，35%的(de)(de)(de)公(gong)司(si)認(ren)為當前做(zuo)市(shi)(shi)股價(jia)基本反映公(gong)司(si)價(jia)值，61%的(de)(de)(de)公(gong)司(si)認(ren)為自己被嚴重低估。掛(gua)牌(pai)公(gong)司(si)對做(zuo)市(shi)(shi)商的(de)(de)(de)不(bu)(bu)(bu)(bu)滿主(zhu)要在(zai)于“與(yu)企(qi)業(ye)利(li)(li)益不(bu)(bu)(bu)(bu)一(yi)致(zhi)”“活躍(yue)交易方面不(bu)(bu)(bu)(bu)作為”和“做(zuo)市(shi)(shi)價(jia)格未體現公(gong)司(si)價(jia)值”。

　　不能(neng)否認(ren)的(de)(de)(de)是(shi)，做(zuo)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)發現(xian)功能(neng)明顯優于(yu)協議(yi)。流(liu)(liu)動(dong)性與(yu)估值(zhi)是(shi)相輔相生的(de)(de)(de)，做(zuo)市(shi)(shi)商(shang)提供流(liu)(liu)動(dong)性的(de)(de)(de)前提是(shi)估值(zhi)，或者說估值(zhi)是(shi)更核心的(de)(de)(de)功能(neng)，流(liu)(liu)動(dong)性是(shi)更直觀的(de)(de)(de)體現(xian)。做(zuo)市(shi)(shi)交易(yi)使(shi)股票有了(le)連續報價(jia)(jia)；其(qi)次由(you)于(yu)有了(le)小額多(duo)頻的(de)(de)(de)成(cheng)交，大(da)多(duo)數公司(si)開始形成(cheng)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)曲線，部分(fen)交投活躍的(de)(de)(de)公司(si)已經形成(cheng)連續的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)曲線；盡管在當前的(de)(de)(de)股權(quan)分(fen)散度情(qing)況下(xia)，流(liu)(liu)動(dong)性不足依然影響價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)發現(xian)機制的(de)(de)(de)運行，但做(zuo)市(shi)(shi)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)公允(yun)性已遠遠高于(yu)協議(yi)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)，而且很少出現(xian)協議(yi)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)跳躍性，干擾(rao)正常的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)體系，市(shi)(shi)場(chang)開始構建估值(zhi)體系。

　　流(liu)動性(xing)差似乎是新(xin)三(san)板(ban)所有問題(ti)的癥結(jie)所在，但新(xin)三(san)板(ban)究竟需要(yao)怎(zen)樣的流(liu)動性(xing)？省內(nei)一位資深的證(zheng)券研究人員告訴(su)記者(zhe)，前幾年的新(xin)三(san)板(ban)，投資屬性(xing)遠遠強(qiang)于(yu)(yu)交(jiao)易(yi)屬性(xing)，交(jiao)易(yi)功能(neng)是逐步培育過(guo)程，匱乏和過(guo)于(yu)(yu)泛濫的流(liu)動性(xing)對于(yu)(yu)市場都是傷(shang)害，不(bu)論是掛牌企業還是投資者(zhe)過(guo)于(yu)(yu)要(yao)求流(liu)動性(xing)都是不(bu)可取的。

　　做市的大額交易優勢并未發揮

　　記者在(zai)調(diao)查(cha)中發(fa)現，市(shi)場(chang)參與者對做市(shi)流動性的(de)一些(xie)不(bu)滿，核心(xin)原因是新三板(ban)做市(shi)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)尚未發(fa)揮做市(shi)制(zhi)度在(zai)提供大(da)額交(jiao)易(yi)(yi)(yi)流動性方面(mian)的(de)優(you)勢。在(zai)做市(shi)商制(zhi)度下，相(xiang)對而言，大(da)額交(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)成本會比較(jiao)低(di)。

　　一(yi)位(wei)長期(qi)從(cong)事(shi)新(xin)三(san)板研(yan)究(jiu)的(de)(de)(de)業內人士告訴記者，從(cong)英美做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)實踐表(biao)現看(kan)，做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)在(zai)(zai)大(da)額交(jiao)易(yi)(yi)的(de)(de)(de)處理(li)上確實表(biao)現更強的(de)(de)(de)適(shi)應(ying)性和競(jing)爭(zheng)力，在(zai)(zai)通常情況下，由于(yu)做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)可(ke)(ke)以運用(yong)多(duo)種靈活手段(duan)處理(li)大(da)額交(jiao)易(yi)(yi)，使得(de)做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)大(da)額交(jiao)易(yi)(yi)成本經常低于(yu)競(jing)價市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)。有數據(ju)顯示NASDAQ市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)成本在(zai)(zai)大(da)多(duo)數情況下要低于(yu)NYSE市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)。如果市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)確實存在(zai)(zai)對(dui)流動性的(de)(de)(de)雙向需求(qiu)但未得(de)滿足，可(ke)(ke)能一(yi)方(fang)(fang)面(mian)做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)在(zai)(zai)組織交(jiao)易(yi)(yi)上經驗欠缺；另一(yi)方(fang)(fang)面(mian)配套制(zhi)度不完善(shan)。做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)制(zhi)度在(zai)(zai)流動性上的(de)(de)(de)優勢主要體現在(zai)(zai)大(da)額交(jiao)易(yi)(yi)，正是機(ji)構市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)所需。新(xin)三(san)板做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)交(jiao)易(yi)(yi)呈(cheng)現小額多(duo)頻(pin)的(de)(de)(de)成交(jiao)特征說明，目前(qian)我國新(xin)三(san)板仍處在(zai)(zai)初(chu)級階段(duan)，新(xin)三(san)板的(de)(de)(de)發展需要時間，更需要不斷改革。

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