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導讀：《等(deng)不到的(de)紅利？》之“IPO誘惑(huo)”：根據(ju)東(dong)方財富(16.710, -0.10, -0.59%)Choice數(shu)據(ju)，新(xin)三板市(shi)場共有276家公(gong)司(si)正在接(jie)受IPO輔導，84家公(gong)司(si)正在審核中，近期獲得反饋的(de)幾家新(xin)三板公(gong)司(si)所遭遇(yu)的(de)反饋問(wen)題，為后來者(zhe)揭示(shi)了監管層關注的(de)重點所在。

21世紀新三板(ban)研(yan)究(jiu)院研(yan)究(jiu)員 常亮

滬深A股市場與(yu)新三板市場的銜接正在面臨考(kao)驗。

近(jin)期，2014年至2015年期間申報(bao)IPO材料的(de)新(xin)三(san)板公司(si)開(kai)始批量(liang)獲得監管層(ceng)反饋，新(xin)三(san)板市場(chang)(chang)較為靈活開(kai)放(fang)的(de)制(zhi)度(du)，與(yu)嚴格(ge)的(de)滬深A股市場(chang)(chang)發審制(zhi)度(du)的(de)碰(peng)撞和磨合，吸引著市場(chang)(chang)各方的(de)目光(guang)。希(xi)望在(zai)新(xin)三(san)板公司(si)申報(bao)IPO前夕(xi)淘金(jin)的(de)投資者，更在(zai)反饋意(yi)見中不斷(duan)調整對“IPO概念股”的(de)判斷(duan)標準。

根據東方財富Choice數據，新三板(ban)市場共(gong)有276家公(gong)(gong)司正(zheng)在接受IPO輔導(dao)，84家公(gong)(gong)司正(zheng)在審(shen)核中，近期獲得反饋的幾家新三板(ban)公(gong)(gong)司所遭遇的反饋問題，為后來者揭示了監管層關注的重點(dian)所在，作(zuo)為非上(shang)市公(gong)(gong)眾公(gong)(gong)司的責任和義(yi)務亦浮出水面。

信披一致性受關注

近日，凱倫建材(cai)（831517）獲證(zheng)監會(hui)官(guan)網披露反(fan)饋意(yi)見，反(fan)饋意(yi)見中(zhong)涉及申報企業在新三板(ban)掛(gua)牌(pai)期間的信息披露問題(ti)：

“2014年(nian)12月，公司在全國中小企業(ye)股份轉讓(rang)系統掛牌。請發(fa)行人補充說明(ming)首發(fa)申報(bao)文件和在新(xin)三板掛牌期間對外發(fa)布的文件中披露(lu)的信息(xi)是(shi)否存在重大(da)差異及原(yuan)因。請保薦(jian)機構、發(fa)行人律師核查并(bing)發(fa)表明(ming)確意見。”

21世紀新三(san)板(ban)(ban)研究院注意到，這是(shi)目前新三(san)板(ban)(ban)公司申(shen)報IPO期間(jian)獲得反(fan)饋中涉及信息披(pi)露問題的第二起案例(li)。

近期(qi)(qi)成功上(shang)市創(chuang)業板的原(yuan)新三板公(gong)(gong)司拓斯達(70.020, 6.37, 10.01%)（831535），曾在(zai)2016年12月(yue)12日獲得監管層反饋意見，其中便包含“核查發行人(ren)在(zai)掛牌期(qi)(qi)間的所有公(gong)(gong)開(kai)披(pi)露(lu)信息、停復牌等事項，對以上(shang)信息與本次申請文件(jian)和財務報告所披(pi)露(lu)內(nei)容存在(zai)差(cha)異的部分，請列示(shi)對照(zhao)表予以解釋說明(ming)。”

其中(zhong)監(jian)管層要求(qiu)拓(tuo)斯達更為細致地回復(fu)“在(zai)招股說明(ming)書和(he)(he)新三(san)板公開轉讓說明(ming)書中(zhong)關(guan)于發行(xing)人所從事行(xing)業披露不一致的(de)原因及合理性；說明(ming)在(zai)招股說明(ming)書和(he)(he)公開轉讓說明(ming)書中(zhong)，按產品類別披露主營業務收入的(de)分類方法存(cun)在(zai)較(jiao)大差異的(de)原因及合理性。”

盡管這些(xie)信披(pi)問(wen)題并沒有造成上市障礙，但對眾多新三(san)板公(gong)司來講(jiang)，掛牌(pai)新三(san)板期間的信披(pi)問(wen)題卻在某種程度(du)上成為“定(ding)時炸彈”。

“這個問(wen)題其實不難理解，畢竟(jing)券商(shang)IPO保薦團(tuan)隊(dui)和新(xin)三板(ban)掛(gua)牌團(tuan)隊(dui)的(de)(de)水平(ping)不同，收(shou)取(qu)服務費用標準更是相去甚遠，對同一件事(shi)情的(de)(de)判斷標準也會大不一樣。對于大多數(shu)新(xin)三板(ban)公(gong)司(si)來講，是沒(mei)有資源請IPO保薦團(tuan)隊(dui)來事(shi)事(shi)把關的(de)(de)。”上海某(mou)新(xin)三板(ban)公(gong)司(si)董秘王洋表示，“那(nei)么等到申(shen)報IPO材料的(de)(de)時(shi)候，之前已經公(gong)開的(de)(de)資料可能就會成為(wei)障礙。”

轉讓定價需公允

值(zhi)得(de)注意的是，近期收到反饋意見的光莆(pu)電(dian)子(zi)（430568）則(ze)在交(jiao)易領域為眾多新三(san)板公司揭示了一大風險點：

“說明發(fa)行(xing)人股(gu)(gu)(gu)份在股(gu)(gu)(gu)轉(zhuan)(zhuan)系(xi)統掛(gua)牌(pai)期(qi)間(jian)的交易情況，披露本次(ci)申報(bao)后的股(gu)(gu)(gu)權(quan)結構變動情況。實際(ji)控制人之(zhi)一林(lin)(lin)瑞(rui)梅(mei)通過(guo)股(gu)(gu)(gu)轉(zhuan)(zhuan)系(xi)統向實際(ji)控制人之(zhi)一林(lin)(lin)文坤(kun)協議轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)3萬股(gu)(gu)(gu)的原(yuan)因、定價依據、出資來源、與前次(ci)股(gu)(gu)(gu)份轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)定價之(zhi)間(jian)的差異及原(yuan)因；說明此次(ci)股(gu)(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)行(xing)為對發(fa)行(xing)人實際(ji)控制人認定及公司治理有效(xiao)性的影響。”

21世(shi)紀新三板研究(jiu)院查(cha)閱轉(zhuan)讓記錄(lu)發(fa)現(xian)，光(guang)(guang)莆(pu)電子(zi)歷史(shi)上僅在(zai)2014年(nian)1月24日發(fa)生(sheng)一筆轉(zhuan)讓，成交量共3萬股(gu)，確定(ding)即(ji)為(wei)反饋意見中所提及的交易。此外，光(guang)(guang)莆(pu)電子(zi)還需(xu)說明“在(zai)歷次股(gu)權轉(zhuan)讓、轉(zhuan)增股(gu)本、利潤(run)分配及整體變(bian)更為(wei)股(gu)份公司的過(guo)程中，自然人和法人股(gu)東所得稅的繳納情(qing)況”。

而(er)在(zai)凱倫建材(cai)（831517）的案例中，定價(jia)公允性則更(geng)為引人注目。

根據公開(kai)轉讓(rang)記(ji)錄，凱倫建材歷史上共有(you)3天發(fa)生(sheng)交(jiao)易，分別是(shi)2015年(nian)1月20日、1月21日、1月29日，成交(jiao)價(jia)均為(wei)5元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)，成交(jiao)量分別為(wei)1萬(wan)(wan)股(gu)(gu)、20萬(wan)(wan)股(gu)(gu)和9萬(wan)(wan)股(gu)(gu)。而在(zai)2015年(nian)6月25日，凱倫建材完成定增發(fa)行400萬(wan)(wan)股(gu)(gu)，每股(gu)(gu)4元(yuan)(yuan)，共募集(ji)資金1600萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，而此次定增價(jia)格低(di)于2015年(nian)1月股(gu)(gu)權轉讓(rang)價(jia)格即5元(yuan)(yuan)。監管層要求發(fa)行人說明原因。

“新(xin)(xin)(xin)三(san)板股權轉讓方式較為靈(ling)活，特別(bie)是協議轉讓制度目前(qian)對各(ge)方約(yue)束較小，往往存(cun)在規避稅(shui)收、代持還(huan)原等(deng)情況，所以看(kan)似(si)簡單的一(yi)筆交(jiao)(jiao)易背(bei)后的動(dong)機卻不容易了解。”北京新(xin)(xin)(xin)三(san)板投資(zi)者王亦飛表示，“事實上，掛牌(pai)新(xin)(xin)(xin)三(san)板期間(jian)的每一(yi)筆交(jiao)(jiao)易都是留痕的，不排(pai)除(chu)未來有新(xin)(xin)(xin)三(san)板擬IPO企業會為很(hen)久之前(qian)的一(yi)筆交(jiao)(jiao)易而遭遇合規風險。”

反饋意(yi)見中最吸引各方注(zhu)(zhu)意(yi)的(de)仍然是(shi)“三類(lei)股東”問題(ti)，但(dan)截(jie)至目前，已經獲(huo)得反饋的(de)數(shu)家新三板(ban)公司案(an)例還不能說(shuo)明(ming)(ming)該問題(ti)解決(jue)與否(fou)(fou)(fou)。監(jian)管層(ceng)對(dui)光莆電子和拓斯達(da)的(de)反饋意(yi)見中僅要求中介機構對(dui)“發行人股東中是(shi)否(fou)(fou)(fou)存在私(si)(si)募(mu)(mu)投(tou)資基(ji)(ji)金，該基(ji)(ji)金是(shi)否(fou)(fou)(fou)按《私(si)(si)募(mu)(mu)投(tou)資基(ji)(ji)金監(jian)督(du)管理(li)暫行辦法》及《私(si)(si)募(mu)(mu)投(tou)資基(ji)(ji)金管理(li)人登記和基(ji)(ji)金備(bei)案(an)辦法（試行）》等相關(guan)法律法規履行登記備(bei)案(an)程序”做出說(shuo)明(ming)(ming)，但(dan)并未對(dui)私(si)(si)募(mu)(mu)投(tou)資基(ji)(ji)金中的(de)契約型基(ji)(ji)金提出特別(bie)關(guan)注(zhu)(zhu)。

近期盛(sheng)傳的“三類股(gu)東(dong)問題(ti)并未在最新反饋(kui)意見中提及”，尚無法根據公開資料判斷。市場仍然在密切關(guan)注(zhu)海(hai)容冷(leng)鏈（830822）、新產業（830838）、博拉(la)網絡（834484）、海(hai)納生物（831171）、時代裝飾（832090）的上市之路會否因其“三類股(gu)東(dong)”而受到監管層的特別關(guan)照(zhao)。