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導(dao)讀：《等不到的紅利？》之“IPO誘惑(huo)”：根據(ju)東方財富(16.710, -0.10, -0.59%)Choice數據(ju)，新三板市場共(gong)有(you)276家公(gong)(gong)(gong)司正在(zai)接受IPO輔(fu)導(dao)，84家公(gong)(gong)(gong)司正在(zai)審核(he)中，近期獲得(de)反饋的幾家新三板公(gong)(gong)(gong)司所遭遇的反饋問(wen)題，為(wei)后來者揭示了(le)監管層關(guan)注的重點所在(zai)。

21世紀(ji)新三板(ban)研究(jiu)院研究(jiu)員 常(chang)亮

滬深A股市場與新三板(ban)市場的銜(xian)接正(zheng)在面臨考驗。

近期(qi)，2014年至2015年期(qi)間申報IPO材料的(de)(de)(de)新(xin)三(san)板(ban)公司(si)開始批量獲得監管層(ceng)反(fan)饋，新(xin)三(san)板(ban)市(shi)場(chang)(chang)較(jiao)為靈活(huo)開放的(de)(de)(de)制度，與嚴格的(de)(de)(de)滬(hu)深A股市(shi)場(chang)(chang)發審制度的(de)(de)(de)碰撞和磨合，吸(xi)引著(zhu)市(shi)場(chang)(chang)各(ge)方的(de)(de)(de)目光。希望在(zai)新(xin)三(san)板(ban)公司(si)申報IPO前夕淘金的(de)(de)(de)投資者(zhe)，更在(zai)反(fan)饋意(yi)見中不(bu)斷(duan)調整對“IPO概念股”的(de)(de)(de)判斷(duan)標準。

根據東方財富Choice數據，新三板市場共有276家公(gong)(gong)司(si)正在接受IPO輔導，84家公(gong)(gong)司(si)正在審核中，近期獲得反饋(kui)的(de)(de)幾(ji)家新三板公(gong)(gong)司(si)所遭遇(yu)的(de)(de)反饋(kui)問題，為后(hou)來者揭示了監管(guan)層(ceng)關注的(de)(de)重點(dian)所在，作為非上市公(gong)(gong)眾公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)責任和義務(wu)亦浮出(chu)水面(mian)。

信披一致性受關注

近日，凱倫建材（831517）獲證監會官網披露反(fan)饋意(yi)見(jian)，反(fan)饋意(yi)見(jian)中涉及申(shen)報(bao)企業在新三板掛牌(pai)期間的(de)信息披露問題(ti)：

“2014年(nian)12月，公司在(zai)全國(guo)中(zhong)小企(qi)業(ye)股份轉讓系統掛(gua)牌。請發行人(ren)補(bu)充說明首發申報(bao)文件和(he)在(zai)新三板掛(gua)牌期間(jian)對外發布的(de)文件中(zhong)披露的(de)信息(xi)是(shi)否(fou)存在(zai)重大差異及原因(yin)。請保薦機構、發行人(ren)律師核(he)查并發表(biao)明確意見。”

21世紀新(xin)三(san)板研究院注意到，這是目(mu)前新(xin)三(san)板公司申報IPO期間獲得反饋中(zhong)涉及信息披(pi)露問題的第(di)二起案(an)例(li)。

近期成功上市(shi)創業板的原新三板公(gong)司(si)拓斯達(da)(70.020, 6.37, 10.01%)（831535），曾在2016年12月12日獲得監管層反饋(kui)意見，其中(zhong)便包含“核查發行(xing)人在掛(gua)牌期間的所有(you)公(gong)開披露信息(xi)、停復牌等事(shi)項，對以上信息(xi)與本次(ci)申(shen)請文件(jian)和財務報告(gao)所披露內(nei)容(rong)存(cun)在差異的部(bu)分(fen)，請列示對照(zhao)表予以解釋說明。”

其中(zhong)監(jian)管層要求拓斯達更為細致地回(hui)復“在(zai)(zai)招股(gu)說(shuo)明書(shu)和(he)新三(san)板(ban)公(gong)開轉(zhuan)讓說(shuo)明書(shu)中(zhong)關于(yu)發(fa)行人所從事行業披露(lu)不(bu)一致的(de)原(yuan)因(yin)及(ji)合理性；說(shuo)明在(zai)(zai)招股(gu)說(shuo)明書(shu)和(he)公(gong)開轉(zhuan)讓說(shuo)明書(shu)中(zhong)，按產品類別(bie)披露(lu)主營業務收(shou)入的(de)分類方法存在(zai)(zai)較大(da)差異的(de)原(yuan)因(yin)及(ji)合理性。”

盡管這些信(xin)披問(wen)題并沒(mei)有造成上(shang)市(shi)障礙，但對眾多新三板公司來(lai)講，掛牌(pai)新三板期(qi)間的(de)信(xin)披問(wen)題卻在某種程度上(shang)成為“定時(shi)炸彈”。

“這(zhe)個問題其實不(bu)(bu)難理解，畢竟券商IPO保薦團隊和新三板(ban)掛牌團隊的水(shui)平不(bu)(bu)同，收取(qu)服務費用標(biao)準(zhun)更是(shi)相(xiang)去甚遠，對同一件事(shi)情的判斷標(biao)準(zhun)也會(hui)大不(bu)(bu)一樣。對于大多數新三板(ban)公司(si)來講(jiang)，是(shi)沒有資源請IPO保薦團隊來事(shi)事(shi)把關(guan)的。”上海某新三板(ban)公司(si)董秘王洋(yang)表示，“那么(me)等到申報(bao)IPO材料的時候(hou)，之前已經公開的資料可(ke)能就會(hui)成為障礙(ai)。”

轉讓定價需公允

值得注意的是，近期(qi)收到反饋意見的光莆電子（430568）則在交(jiao)易(yi)領域為(wei)眾(zhong)多新(xin)三板公司(si)揭示了一大風險點：

“說(shuo)明發行(xing)人股(gu)份(fen)在股(gu)轉(zhuan)(zhuan)系(xi)統掛牌期間的交(jiao)易情(qing)(qing)況，披露(lu)本(ben)次申報(bao)后的股(gu)權結構(gou)變(bian)動情(qing)(qing)況。實(shi)際(ji)控(kong)制人之(zhi)(zhi)一林(lin)瑞梅通過(guo)股(gu)轉(zhuan)(zhuan)系(xi)統向實(shi)際(ji)控(kong)制人之(zhi)(zhi)一林(lin)文坤協議轉(zhuan)(zhuan)讓3萬(wan)股(gu)的原(yuan)因(yin)、定(ding)價依(yi)據、出資來源、與前次股(gu)份(fen)轉(zhuan)(zhuan)讓定(ding)價之(zhi)(zhi)間的差異及原(yuan)因(yin)；說(shuo)明此次股(gu)權轉(zhuan)(zhuan)讓行(xing)為對(dui)發行(xing)人實(shi)際(ji)控(kong)制人認(ren)定(ding)及公(gong)司(si)治理(li)有效性的影響(xiang)。”

21世紀(ji)新(xin)三板研究院(yuan)查閱轉讓(rang)記錄(lu)發現，光(guang)(guang)莆電子歷史上僅(jin)在2014年1月24日發生(sheng)一(yi)筆轉讓(rang)，成交量共3萬股(gu)，確(que)定(ding)即(ji)為反(fan)饋意(yi)見中所提(ti)及的(de)交易。此外，光(guang)(guang)莆電子還需說明“在歷次股(gu)權轉讓(rang)、轉增股(gu)本、利(li)潤(run)分(fen)配(pei)及整(zheng)體(ti)變更為股(gu)份公司(si)的(de)過程中，自然人(ren)(ren)和(he)法人(ren)(ren)股(gu)東所得稅的(de)繳納情況(kuang)”。

而在(zai)凱倫建材（831517）的案例中，定價公允性(xing)則更為引人注目。

根(gen)據公開轉讓記錄，凱(kai)倫(lun)建材(cai)歷史(shi)上(shang)共有3天發(fa)生交易，分別(bie)是2015年(nian)1月(yue)(yue)20日(ri)(ri)(ri)、1月(yue)(yue)21日(ri)(ri)(ri)、1月(yue)(yue)29日(ri)(ri)(ri)，成交價(jia)(jia)均為(wei)5元(yuan)(yuan)(yuan)/股(gu)，成交量(liang)分別(bie)為(wei)1萬(wan)股(gu)、20萬(wan)股(gu)和9萬(wan)股(gu)。而(er)在(zai)2015年(nian)6月(yue)(yue)25日(ri)(ri)(ri)，凱(kai)倫(lun)建材(cai)完成定增發(fa)行400萬(wan)股(gu)，每股(gu)4元(yuan)(yuan)(yuan)，共募集資金1600萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，而(er)此次(ci)定增價(jia)(jia)格低于2015年(nian)1月(yue)(yue)股(gu)權轉讓價(jia)(jia)格即5元(yuan)(yuan)(yuan)。監管層要求發(fa)行人說(shuo)明原因。

“新(xin)三(san)板(ban)股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓方(fang)(fang)式(shi)較(jiao)為靈活，特別是協議轉(zhuan)讓制(zhi)度目前(qian)對(dui)各方(fang)(fang)約束(shu)較(jiao)小，往往存在規(gui)避稅收(shou)、代持還原等情況，所以看似簡單的(de)(de)(de)一筆(bi)交(jiao)易背(bei)后的(de)(de)(de)動機卻不容(rong)易了解。”北京(jing)新(xin)三(san)板(ban)投資者(zhe)王亦飛表示，“事實上，掛(gua)牌新(xin)三(san)板(ban)期間的(de)(de)(de)每一筆(bi)交(jiao)易都是留痕的(de)(de)(de)，不排除未來有新(xin)三(san)板(ban)擬IPO企業會為很久(jiu)之(zhi)前(qian)的(de)(de)(de)一筆(bi)交(jiao)易而遭遇合(he)規(gui)風(feng)險。”

反饋(kui)(kui)意見(jian)中(zhong)(zhong)最吸(xi)引(yin)各方(fang)注意的(de)仍然是“三(san)(san)類股(gu)(gu)東”問(wen)(wen)題(ti)，但截(jie)至目前(qian)，已經獲得反饋(kui)(kui)的(de)數家新三(san)(san)板公司案(an)例還不能說(shuo)明(ming)該問(wen)(wen)題(ti)解決與(yu)否(fou)。監管(guan)層對光(guang)莆電子(zi)和(he)拓(tuo)斯(si)達的(de)反饋(kui)(kui)意見(jian)中(zhong)(zhong)僅(jin)要求中(zhong)(zhong)介機構對“發行人股(gu)(gu)東中(zhong)(zhong)是否(fou)存在私募投(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)(jin)(jin)(jin)，該基金(jin)(jin)(jin)(jin)是否(fou)按《私募投(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)(jin)(jin)(jin)監督(du)管(guan)理暫行辦(ban)法(fa)》及(ji)《私募投(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理人登記和(he)基金(jin)(jin)(jin)(jin)備案(an)辦(ban)法(fa)（試行）》等相關法(fa)律法(fa)規(gui)履行登記備案(an)程序(xu)”做出(chu)說(shuo)明(ming)，但并(bing)未對私募投(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)(jin)(jin)(jin)中(zhong)(zhong)的(de)契約型基金(jin)(jin)(jin)(jin)提(ti)出(chu)特別(bie)關注。

近期盛傳的“三(san)類股(gu)東(dong)(dong)問(wen)題(ti)并未在最新反饋意見中(zhong)提及(ji)”，尚(shang)無(wu)法根(gen)據公開(kai)資料(liao)判斷。市(shi)場仍然在密切關注海(hai)容冷(leng)鏈（830822）、新產(chan)業（830838）、博拉(la)網(wang)絡（834484）、海(hai)納生物（831171）、時代裝飾（832090）的上市(shi)之路會否因其(qi)“三(san)類股(gu)東(dong)(dong)”而受到監(jian)管層的特別關照。