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新三板創新層公司泰安科技(833800.OC)將在今日因做市商數量不足兩家，被股轉公司強制變更為協議轉讓，成為首只被強制變更交易方式的股票。
由于做市交易存在諸多弊端，去年新三板分層以來已有許多企業從做市轉為協議交易，今年來就至少有73家公司。不過，掛牌企業變更交易方式都是主動公告，泰安科技強制變更卻暴露出一個制度的“小漏洞”。
在市場投資者眼中，變更交易方式是一個難得的投資機會，這可能意味著企業有IPO的計劃。不過，對于國有控股的做市商而言，卻面臨國有股劃轉社保基金的規定，因此券商寧愿低價變現離場，放棄企業上市的溢價收益。
規則“漏洞”致強制變更
根據股轉公司公告，泰安科技從1月23日起做市商數量就不到兩家，并且在30個交易日內沒有增加做市商，因此按照相關業務規定，公司股票的交易方式從3月13日開始強制變更為協議轉讓。公司股票也從停牌狀態恢復轉讓。
泰安科技是一家汽車零部件生產商，中報顯示，公司去年上半年營收1.4億元，凈利潤2253萬元，同比增長7倍。公司2015年7月掛牌新三板，去年6月進入創新層。
記者查詢公告發現，今年1月12日至1月21日間，包括主辦券商中信證券在內的七家做市商齊刷刷地公布退出為公司提供做市報價服務。只剩下去年12月新加入的國泰君安成為唯一的做市商。
由于做市交易存在諸多弊端，去年新三板分層以來已有許多企業從做市轉為協議交易。今年1月，新三板一萬多家企業中還有1654家做市企業，到目前下降到1624家，除去新加入做市的43家，今年從做市退回到協議轉讓的至少有73家公司。
不過，所有掛牌企業變更交易方式都是主動公告，泰安科技卻是被強制變更。然而原本的“清空做市商”計劃卻被國泰君安的“半路殺出”而強制做市轉協議。
記者了解到，泰安科技是在籌劃到A股上市，和其他擬上市的新三板做市企業一樣，為了減少股東的不確定性，公司原本已經做好了清空做市商、變更為協議轉讓的計劃。
中報披露的公司最大流通股股東、新鼎資本董事長張弛告訴第一財經，泰安科技董事會已于去年12月13日審議通過了變更股票轉讓方式等議案。但是在距離股東大會審議的15天期間，國泰君安證券從二級市場買到10萬股公司股票，并在股轉公司備案突然成為了公司第八家做市商。這導致之前的董事會決議無法執行。
根據新三板業務規定，后續加入的做市商為掛牌公司做市不滿三個月的，不得退出做市。因此，泰安科技只能通過強制變更退回做市。
“國有股劃轉”成做市商心結
去年下半年至今，新三板大約有150家企業公告從做市轉讓變更為協議轉讓。僅3月以來，就有十家企業宣布變更交易方式。其中千年設計(833545.OC)、巨鵬食品(832332.OC)、正和生態(832639.OC)就已經正式進入了IPO輔導。
張弛告訴記者，由于做市商大部分為國有證券公司，如果企業在A股上市，就面臨國有股劃轉社保基金的規定，除了少數民營券商不必退出，一般券商都愿意將庫存股變現離場，退出方式包括大股東回購、第三方機構接盤等。
“回購一般是以市價或者按市價打折來協商定價，這次回購基本按定增價5元回購的，量也不大，做市商沒賺太多，本來是一個好機會但是退出去了。”張馳表示。
1月23日，泰安科技公布了最新的股票發行認購公告，六家投資者擬以9950萬元認購公司1990萬股。其中李有明以4000萬元認購公司800萬股。李有明也是上市公司廣信材料(300537.SZ)的董事長和第一大股東。
華東地區一家券商做市業務負責人對第一財經表示，“做市商的盈利模式存在問題，靠買賣價差連交易員都養不活。所以大家都是以投資的思路來做市，但是目前大約六成的做市商都是國有的，即使做市企業能夠上市也會被當作國有股劃到社保。”
他認為，國有股問題是新三板擬IPO的諸多困擾之一。由于新三板公司股票在市場上公開轉讓，當公司準備IPO核查股東時，需要股東中的國有股東提供當地國資管理部門的國有股認定。如果股東不能配合掛牌公司履行核查工作，上市進程就會受到影響。
“我們的一些案例花了很大代價把國有股收掉。目前來看，這些問題不解決，做市就基本上是弊大于利的，企業肯定就不做市了，所以現在做市家數沒有增長。”他表示。
市場熱衷Pre-IPO套利
與泰安科技對標的上市公司是創業板公司橫河模具(300539.SZ)。年報顯示，橫河模具去年營收約4億元，歸母凈利潤3777萬元，目前市盈率在105倍。
按照泰安科技做市商回購價和最新一輪定增價格5元計算，市盈率約在15倍。雖然泰安科技的利潤與橫河模具不相上下，但是估值差距達7倍。巨大的估值差也是許多新三板公司紛紛啟動上市的主要原因之一。
去年12月26日，泰安科技董事會審議通過變更交易方式后，公司股價迎來一輪暴漲，從4.54元漲至今年1月23日停牌前的6.05元，不到一個月內累計漲幅33%。
對于普通投資者而言，新三板為散戶提供了自由交易Pre-IPO企業股權的難得機會。部分新三板公司往往在發布IPO輔導公告、股票交易方式變更公告或者做市商退出報價提示時，迎來股票熱炒，股價出現暴漲。
張弛認為，“看到公司有大量做市商一起退出可能意味著要去A股排隊了，如果價格合適散戶可以在二級市場買一些。但是機構一般需求都比較大，很難在二級市場買到太多，一旦看到有公告出來再想買就來不及了。”
前述做市(shi)商人士(shi)表示，一些(xie)投資機(ji)(ji)構(gou)(gou)在(zai)新三板搶購Pre-IPO股(gu)票，在(zai)二三十倍(bei)市(shi)盈率時(shi)也(ye)照常殺入，博(bo)取估值(zhi)套(tao)利。但是未來隨著市(shi)場間的(de)估值(zhi)差縮小消失，這些(xie)蜂擁(yong)而(er)入的(de)投資機(ji)(ji)構(gou)(gou)可能有相(xiang)當一部分會虧損。