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中國證券報記者從接近監管層的知情人士處獲悉，為提升市場流動性，進一步發揮價格發現功能，全國中小企業股份轉讓系統（下稱新三板）最快在上半年就將引入大宗交易與集合競價機制，取代協議轉讓制度。目前部分券商正在進行內部系統測試，預計近期將全面啟動大宗交易與集合競價交易系統測試。
經過近兩年的飛躍發展，新三板掛牌企業已經擴容至11113家，與此同時，新三板市場融資仍顯不暢，定增公司數量和募資金額同比均有下降，流動性匱乏更是新三板的“頑疾”。分析人士稱，市場的快速擴容，倒逼新三板市場進行交易機制創新，不僅是當前建設多層次資本市場的大勢所趨，也是新三板自身發展的內在需求。
新三板制度變革劍指流動性
相對于前兩年的紅火景象，今年新三板掛牌企業的熱情正在下降。財匯大數據終端統計顯示，一季度內新掛牌公司數量同比下降近三成，擬掛牌公司數量同比下降四成，但摘牌公司從去年同期的0家增加到53家，擬摘牌公司更多達111家，同比猛增了近16倍。
這背后另一組數字更值得關注：
今年一季度，新三板掛牌三個月以上的10090家公司中，6637家未發生交易，占比65.78%；剩下的公司中有13.4%在三個月內交易不到5天。目前，新三板只有93家公司每天都有交易，占比僅0.9%。
業內人士指出，由于新三板在法律層面模糊不清的原因，投資者、掛牌企業、券商等市場各方對新三板未來發展前景也是一臉迷茫，股轉系統政策的供給滯后加上法律層面對新三板缺乏明確定位是造成新三板流動性困局的主要原因。
隨著市場擴容，市場發展與流動性之間的矛盾越發凸顯。2017年上半年，將有涉足新三板的數百只基金到期。上述新三板業內人士認為，新三板公司良莠不齊，加上流動性差，交易不活躍，部分到期的基金產品清盤在所難免，會給新三板市場帶來更大的流動性壓力。
業內人士認為，今年新三板對流動性的需求可謂是暗流涌動，一方面解禁的限售股有批量流動的意愿，而大批到期的基金產品也需要擇機退出，這兩種因素相互疊加，使得現有的交易機制已不能完全滿足市場需求。
將引入大宗交易和集合競價
目前新三板的交易方式分為做市轉讓和協議轉讓。自2016年12月以來，做市轉讓企業數量進入下行通道。
業內人士表示，其主要原因包括主板市場IPO加速、大額股份轉讓需求旺盛、做市影響企業融資等。在新三板企業數量保持擴容的背景下，做市轉讓企業占比一直在下降。
2017年3月25日，股轉公司發布了《關于對協議轉讓股票設置申報有效價格范圍的通知》，要求采取協議轉讓方式的股票，申報價格應當不高于前收盤價的200%且不低于前收盤價的50%。
業內人士表示，新規定有效地控制和規避了因“烏龍指”或其他一些誤操作造成嚴重損失。雖然可能對正常交易流動性、連續性、活躍性形成限制或“誤傷”，但這是市場規范化的必經之路，成本也在正常承受范圍之內。
在流動性困局之下，監管層正在考慮引入大宗交易與集合競價制度。
東北證券新三板研究中心總監付立春：
新三板交易制度創新與流動性改善相輔相成，解決流動性問題目前是新三板“二次創業”的重點。付立春建議，為了防止集中的大宗拋售對市場造成比較大沖擊，盤后大宗轉讓平臺的推出需求越發迫切。可以借鑒上海證券交易所、深圳證券交易所的大宗轉讓機制引入新三板大宗交易平臺，使得大額資金投資有一個退出端口。
他進一步指出，在疏導退出渠道、緩解大量拋壓的同時，引導新進機構投資者等長線資金入場，有助于新三板整個投資鏈條的完善，促進市場投資的活躍度。相應地還需打通二級市場與大宗平臺之間的通道，把未來可能的競價交易與大宗轉讓結合起來，以大宗平臺促二級市場交易，二級市場的交易價格反過來也為大宗轉讓提供價格標準，形成良性循環。
除(chu)了大(da)宗交易(yi)外，集(ji)合競價(jia)一(yi)直是(shi)市(shi)場關(guan)注的(de)焦點(dian)。業(ye)內(nei)人(ren)士表示(shi)，主(zhu)板(ban)(ban)主(zhu)要采(cai)用(yong)連續競價(jia)交易(yi)，由投(tou)資人(ren)自主(zhu)定價(jia)，是(shi)因為(wei)主(zhu)板(ban)(ban)大(da)多(duo)是(shi)傳統企業(ye)，比較容易(yi)估值(zhi)，而新三(san)板(ban)(ban)上大(da)多(duo)是(shi)一(yi)些高(gao)科技初(chu)創型企業(ye)，很難(nan)評估價(jia)值(zhi)，所以(yi)做(zuo)市(shi)其實就是(shi)一(yi)種(zhong)“競價(jia)”形式，由做(zuo)市(shi)商(shang)通過雙向報價(jia)來告訴大(da)家公(gong)司的(de)價(jia)值(zhi)。

近期，新三板企業出現了“扎堆”轉戰IPO的趨勢。據不完全統計，接受IPO輔導的新三板企業已超過400家。根據證監會披露的數據，目前受理首發申請的600余家企業中，近90家來自新三板。業界分析，新三板企業熱衷IPO，與新股發行提速密切相關。一季度共有135家企業完成首發上市，其中包括了拓斯達等多家新三板企業。
上海一(yi)位投(tou)(tou)資(zi)(zi)人士指(zhi)出，當前(qian)新三板的趨勢確定性已經(jing)基(ji)本達成共識(shi)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)窗(chuang)口已經(jing)逐漸打(da)開。建議(yi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)機(ji)構(gou)與投(tou)(tou)資(zi)(zi)者抓緊目前(qian)的投(tou)(tou)資(zi)(zi)窗(chuang)口期，立足戰略與中長期投(tou)(tou)資(zi)(zi)原(yuan)則，尋找優質標(biao)的，進行投(tou)(tou)資(zi)(zi)布局。