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 牽一發而動全身，端午小長假前，A股市場發布減持新規，這份新規的推出也同樣挑動著新三板擬IPO板塊的神經。有業內人士分析稱，押寶新三板擬IPO企業的投資邏輯可能因此而改變，一二級市場間的套利空間更會被不斷壓縮。
值得(de)一提的是，新(xin)三板(ban)擬IPO企(qi)業的定增目(mu)前對(dui)(dui)于內外部對(dui)(dui)象都具有(you)相當的吸引(yin)力。多數資金對(dui)(dui)Pre-IPO項(xiang)目(mu)，特別是有(you)明確IPO預期的標的青睞有(you)加。但伴隨減(jian)持新(xin)規，那些參與(yu)Pre-IPO項(xiang)目(mu)投資的資金或將(jiang)需要延長退出時間，并因此(ci)面臨(lin)市場環(huan)境變遷、估值水平起落的考驗。

　　看看業(ye)內(nei)人士都(dou)怎么說？

　　新三板股(gu)東均為特定股(gu)東 集郵基(ji)本不受影響

　　本次(ci)減(jian)(jian)持(chi)(chi)新規(gui)所適用對象(xiang)(xiang)，由原來的(de)大股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)（即控股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)或持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)5%以上股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)）和(he)董(dong)監高兩(liang)類對象(xiang)(xiang)變成了三類對象(xiang)(xiang)，即增(zeng)加了一類新對象(xiang)(xiang)特(te)定(ding)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)。《規(gui)定(ding)》中明確指出：特(te)定(ding)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)減(jian)(jian)持(chi)(chi)，即大股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)以外的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)，減(jian)(jian)持(chi)(chi)所持(chi)(chi)有的(de)公司首(shou)次(ci)公開發(fa)行(xing)前股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)、上市公司非公開發(fa)行(xing)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)（以下統稱(cheng)特(te)定(ding)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)）。

　　南山投資(zi)創(chuang)始(shi)合伙人周運南表示，因為(wei)新(xin)三(san)板(ban)所(suo)有的(de)股(gu)(gu)東(dong)包括掛牌新(xin)三(san)板(ban)時的(de)原始(shi)股(gu)(gu)東(dong)、掛牌后定增進來的(de)股(gu)(gu)東(dong)以(yi)及掛牌后在(zai)二級(ji)市(shi)(shi)場上(shang)(shang)買入的(de)股(gu)(gu)東(dong)，其所(suo)持有的(de)股(gu)(gu)份(fen)在(zai)新(xin)三(san)板(ban)企業成功主板(ban)上(shang)(shang)市(shi)(shi)后都屬首次(ci)公開發(fa)行前股(gu)(gu)份(fen)，所(suo)以(yi)我們新(xin)三(san)板(ban)股(gu)(gu)東(dong)均為(wei)規(gui)定中所(suo)指的(de)特(te)定股(gu)(gu)東(dong)。

　　雖然我們在(zai)新三(san)板(ban)二級市場進行的(de)(de)集郵也被認(ren)定為特(te)定股(gu)東，但由(you)于絕大部分的(de)(de)投(tou)資者最終(zhong)持有公司上市后的(de)(de)比(bi)例(li)都在(zai)1%以(yi)(yi)內，所以(yi)(yi)根據(ju)減持新規也可以(yi)(yi)做到一年限(xian)售(shou)期滿后隨時減持，基本無影響，只會(hui)對持股(gu)比(bi)例(li)較大的(de)(de)機(ji)構投(tou)資者帶(dai)來減持時間的(de)(de)一點延長。

　　“特定股東”持(chi)股時(shi)間(jian)拉長 套(tao)利空間(jian)被壓縮

　　另(ling)有(you)券商(shang)分析，目(mu)前(qian)，Pre-IPO(IPO前(qian)投資入股)主要的(de)退出渠道實(shi)(shi)質上仍(reng)在A股的(de)二級市場(chang)，減持新(xin)規會影(ying)響這(zhe)類(lei)資金的(de)整體退出時間(jian)和(he)收益率。具體而言(yan)，以往，Pre-IPO項目(mu)的(de)標的(de)公(gong)司(si)上市一年后，PE類(lei)股東即可獲(huo)得解禁并實(shi)(shi)現(xian)退出。而新(xin)規實(shi)(shi)施后，此類(lei)股東通過大宗交易(yi)和(he)集中競價交易(yi)都需要以“90日(ri)”為(wei)時間(jian)單位，受到規模限制(合計不超過總股本的(de)3%)。投資兌現(xian)時間(jian)將(jiang)被拉長，Pre-IPO項目(mu)的(de)估(gu)值或將(jiang)因此下行。

　　不(bu)過，需要說明(ming)的是(shi)，那些持股比(bi)例在2%以下的股東就基(ji)(ji)本不(bu)會受到(dao)新(xin)規影(ying)響(xiang)。如有減持動機，公司(si)成功上市一(yi)年解禁(jin)后(hou)(九泰基(ji)(ji)金(jin)所持股份還(huan)將被(bei)稀釋)其大可在三個(ge)月(yue)(90日)內將所持股份減持干凈。

　　盡管(guan)PE機構等(deng)(deng)在短期內可能會通(tong)過代持(chi)(chi)、降低持(chi)(chi)股比例等(deng)(deng)方式規避新規，但(dan)一(yi)(yi)二級市場(chang)的(de)套利空(kong)(kong)間被壓(ya)縮(suo)的(de)趨勢已然顯(xian)現，疊加IPO公(gong)司(si)數量的(de)增長(chang)，這(zhe)一(yi)(yi)空(kong)(kong)間將進一(yi)(yi)步縮(suo)窄。

　　目前新三板市(shi)場上多數“擬ipo”標的較(jiao)為順利(li)的上市(shi)節奏(zou)可(ke)能(neng)在2019年及以后，屆時A股整體(ti)估值(zhi)情(qing)況(kuang)及政策(ce)環境實難預測。

　　擬(ni)IPO和被并購，多數新三板企業或將偏于后者

　　周運南還表示，新(xin)三板IPO和被(bei)(bei)并購將更難以(yi)取(qu)舍。新(xin)規(gui)前大股東的(de)限售期是3年，新(xin)規(gui)后由(you)于(yu)實際(ji)控制人的(de)持(chi)(chi)股比例都遠遠高于(yu)5%，根據(ju)新(xin)減持(chi)(chi)規(gui)定，將會(hui)被(bei)(bei)動延長。這(zhe)樣的(de)話(hua)如果新(xin)三板大股東們要(yao)想順(shun)利套現，就(jiu)得對自(zi)己(ji)的(de)業績有十年左右持(chi)(chi)續穩(wen)定增長的(de)預(yu)期了。

　　如果選(xuan)擇被(bei)主(zhu)板(ban)公司并購(gou)(gou)，新三(san)板(ban)大股東(dong)可(ke)能(neng)只(zhi)(zhi)是主(zhu)板(ban)的小股東(dong)，同時也(ye)只(zhi)(zhi)需要3年(nian)的業績對賭，套(tao)現(xian)(xian)預期就更近了，而(er)且可(ke)以在并購(gou)(gou)方案中要求(qiu)更高(gao)的現(xian)(xian)金(jin)支付比例(li)，有時甚至(zhi)可(ke)以做到(dao)全現(xian)(xian)金(jin)收購(gou)(gou)。

　　所(suo)以在主板減(jian)持新規面前，一些處于(yu)IPO和(he)被并購(gou)十字路(lu)口前的新三板企業可能(neng)會更(geng)多地選擇被并購(gou)。