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　　2個多月(yue)以來，出現了(le)3起主板(ban)公司與新(xin)三板(ban)教(jiao)育(yu)類公司跨板(ban)并購失(shi)敗的(de)(de)案例。雖然(ran)聯姻A股艱(jian)難，但教(jiao)育(yu)類公司仍(reng)是新(xin)三板(ban)市場上并購最活躍的(de)(de)板(ban)塊(kuai)之一，而隨著政策變化(hua)，教(jiao)育(yu)行業的(de)(de)投資、并購有(you)望持續升(sheng)溫。

　　兩月3起失敗案例

　　近日(ri)，桃(tao)(tao)李(li)資本的《2017年(nian)(nian)(nian)教育行業融資并(bing)購(gou)報告》顯示，2017年(nian)(nian)(nian)前(qian)4個月(yue)A股并(bing)購(gou)數量為(wei)11家，并(bing)購(gou)金額為(wei)37億(yi)元，基(ji)本與前(qian)兩年(nian)(nian)(nian)同期持平。桃(tao)(tao)李(li)資本預計今年(nian)(nian)(nian)教育行業二級(ji)市場并(bing)購(gou)有所回落，但仍是熱(re)點(dian)。

　　事實上，教(jiao)(jiao)育信息化、K12、早(zao)幼教(jiao)(jiao)、國際教(jiao)(jiao)育等(deng)細分(fen)子行業近年(nian)(nian)一直是A股(gu)二(er)級市場并購中比較活躍(yue)的細分(fen)賽道(dao)。根據報告統(tong)計，2015年(nian)(nian)A股(gu)教(jiao)(jiao)育行業全年(nian)(nian)并購金(jin)額(e)首次突破百億元大關，為116億元，是2014年(nian)(nian)5倍有(you)余，2016年(nian)(nian)達到(dao)151億元，繼續(xu)保持(chi)增長態勢。

　　不過，教育(yu)(yu)行業(ye)并購(gou)潮雖然熱(re)度(du)不減，但新三板教育(yu)(yu)類公(gong)司聯(lian)姻A股卻屢遭(zao)失(shi)敗。

　　今年3月(yue)底以(yi)來，就有3起新三(san)板與主板間的(de)教育(yu)并購難產：除揚(yang)子新材(002652,股吧)終止吸收(shou)合并華圖教育(yu)、松發股份(603268,股吧)終止收(shou)購創顯科教外，還有時代出版(600551,股吧)收(shou)購數(shu)智源(yuan)告吹。

　　具體原(yuan)因來看，華圖教育終止借(jie)殼揚(yang)子(zi)新材，主要是由于其內部股東無法(fa)就業績補償承諾達(da)成(cheng)一致(zhi)意(yi)見；創顯科教“賣身”松發股份不成(cheng)，是因為(wei)雙方(fang)就交易(yi)方(fang)式、交易(yi)價格等關鍵條款無法(fa)談攏；而數(shu)智(zhi)源最(zui)終無法(fa)成(cheng)功(gong)聯姻A股，原(yuan)因或在(zai)于估值問題。

　　難產原因不一

　　2014年以來(lai)，在(zai)新三板擴容及行(xing)業政策預期推動下，新三板市(shi)場(chang)成為教育(yu)類(lei)資(zi)(zi)產證券化的(de)重要戰場(chang)。不過，從近(jin)期案例看，該類(lei)資(zi)(zi)產的(de)并購整(zheng)合(he)等方面(mian)，仍面(mian)臨不少挑(tiao)戰。

　　某并(bing)購(gou)基金負責人告訴證券時報新三板論壇記者，教育類企業并(bing)購(gou)難產(chan)的原因，除與其(qi)他行業資產(chan)并(bing)購(gou)時常見(jian)的價格分歧、中小(xiao)股(gu)東利益(yi)不一(yi)致(zhi)、并(bing)購(gou)重(zhong)組監趨嚴等(deng)因素外(wai)，還(huan)有(you)行業本身特有(you)的問題：標的資產(chan)經(jing)營情況難以辨(bian)認、或者含有(you)非(fei)盈利性資產(chan)等(deng)導致(zhi)并(bing)購(gou)方(fang)案無法(fa)過(guo)會。

　　據(ju)悉，對(dui)于經營模式(shi)主要(yao)是為個人用戶提供教育服(fu)務的(de)并購資產，由于其學員、課時等(deng)收入計量存(cun)在(zai)難以確認的(de)問題，因(yin)此證監(jian)會在(zai)具體的(de)審查(cha)中(zhong)，經常要(yao)求中(zhong)介結構(gou)對(dui)教育并購標的(de)的(de)收入真實性進行專項核查(cha)。

　　廣證恒生的研報中也表示(shi)，專項審查、資產(chan)權屬及盈利(li)確(que)定性問題是證監會審核(he)教育資產(chan)并購方案(an)時的關注重點。

　　此外(wai)(wai)，前海梧桐并(bing)(bing)購(gou)(gou)投(tou)資基金董(dong)事(shi)副總經理葉(xie)永盛告訴證券時報新(xin)三板論(lun)壇記者，并(bing)(bing)購(gou)(gou)后的(de)文化融合問(wen)題、業務(wu)難以(yi)產(chan)生協同效應，是導致教育(yu)類公司并(bing)(bing)購(gou)(gou)難產(chan)兩個“老大難”問(wen)題。另(ling)外(wai)(wai)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)過(guo)程中雙方就(jiu)價(jia)格(ge)問(wen)題無法談攏也(ye)是并(bing)(bing)購(gou)(gou)難產(chan)的(de)主要原因。

　　葉永盛解釋，“以(yi)前都是(shi)老板，被(bei)收購之后公(gong)司成為(wei)別(bie)人的(de)子公(gong)司，失(shi)去了(le)對(dui)公(gong)司的(de)完全控制(zhi)，不聽話的(de)話還可能(neng)存(cun)在被(bei)并購母(mu)公(gong)司辭退(tui)的(de)風(feng)險”，這是(shi)教育類(lei)資(zi)產(chan)公(gong)司不愿意被(bei)收購的(de)原因之一。

　　立足(zu)于新三板的并(bing)購

　　除(chu)了聯(lian)姻A股，新三板教育類(lei)企(qi)業也(ye)在謀求通過(guo)并購尚未證券化的教育類(lei)資產(chan)，以實現自(zi)身(shen)的壯大。

　　據東(dong)財choice統計(ji)數據，2014年以前(qian)基(ji)本沒有(you)教育類公(gong)司(si)被掛牌公(gong)司(si)并(bing)購，2015年新三板掛牌公(gong)司(si)主(zhu)動并(bing)購教育類公(gong)司(si)的(de)事件有(you)4起(qi)，合計(ji)并(bing)購金額(e)為1.1億元。