2016年初曝出(chu)的(de)三(san)類股東(dong)問題(ti)是(shi)新三(san)板市場(chang)薛定(ding)(ding)諤的(de)貓(mao)，市場(chang)參(can)與各方均不知(zhi)道(dao)三(san)類股東(dong)問題(ti)的(de)解決處在何種進度。監管的(de)不確定(ding)(ding)性正在給新三(san)板市場(chang)引發更多困擾(rao)。 （谷楓(feng)）

新三(san)板市(shi)場(chang)“三(san)類(lei)股東(dong)”問(wen)題浮出水面已經一年(nian)多的時間(jian)。市(shi)場(chang)在經歷了否認三(san)類(lei)股東(dong)問(wen)題存在到逐漸接受(shou)再到樂(le)觀面對監管層可能會做出的處(chu)理結果。

但(dan)時間進入6月，三(san)類(lei)股東問題的處理依舊沒有明(ming)確答復(fu)，“三(san)類(lei)股東”的問題也正在逐漸將市場壓力推進臨界點。

而致使新三板各參與(yu)主(zhu)體壓(ya)力大增的(de)關鍵因素(su)，正是最早一批攜帶“三類股東”闖關IPO企(qi)業的(de)審(shen)核進(jin)度問(wen)題。

排隊進度掃描

根據記者收集了解到的情況(kuang)顯示，目(mu)前新三(san)板市場股(gu)東(dong)結構(gou)中存有或大概率可能存有三(san)類股(gu)東(dong)的擬IPO排(pai)隊企業在上交所主板排(pai)隊的，有海容冷鏈（830822）、有友食(shi)品(pin)（831377）、波斯科技(ji)（830885）三(san)家(jia)。這三(san)家(jia)企業的首(shou)次(ci)申報時間分別(bie)為2015年11月13日(ri)，首(shou)次(ci)申報2015年12月18日(ri)以及(ji)2016年1月8日(ri)。

深(shen)市創業板方面(mian)，根據記者掌握的情況顯示(shi)，有龍磁科技（832388），新產(chan)業（830838），博拉網絡（834484），海納(na)生物四(si)家(jia)公(gong)司(si)(si)確認存有三類股(gu)東。這四(si)家(jia)公(gong)司(si)(si)首次申(shen)報時(shi)間(jian)分(fen)別為2016年4月1日、2016年4月15日、2016年4月29日以及(ji)2016年6月17日。

值得注意的(de)是，這7家公司在證(zheng)監會IPO排隊進度表中的(de)審(shen)核(he)狀(zhuang)態(tai)均為已(yi)反饋，但即便是2017年2月前后已(yi)經獲得已(yi)反饋的(de)企業，目前的(de)審(shen)核(he)狀(zhuang)態(tai)依舊(jiu)停滯不前。

作為(wei)對比，21世(shi)紀經濟報道記者也將這一期間無三類(lei)股東的新三板(ban)擬IPO企業審核狀態(tai)變(bian)化進(jin)行了梳理。

上(shang)交所排隊的(de)(de)企業(ye)中，同期有阿科力(li)（430605）、索(suo)通(tong)發展、拉夏貝(bei)爾、春風動力(li)、祥和實(shi)業(ye)等五家沒有三類股東(dong)的(de)(de)企業(ye)，這五家企業(ye)的(de)(de)首次申報日期在2015年(nian)11月到2016年(nian)6期間，而這五家企業(ye)的(de)(de)審核(he)進度在2017年(nian)5月底(di)統(tong)一由已反饋變(bian)為了(le)預(yu)先披露更新(xin)。（注，在統(tong)計同期企業(ye)的(de)(de)過程加入了(le)非新(xin)三板掛牌企業(ye)）

除此之外(wai)，在深交所創(chuang)業(ye)板排隊的(de)企業(ye)中有(you)愛威科(ke)技（831895），英(ying)博電(dian)氣兩家(jia)(jia)在披(pi)露的(de)招股說明書中沒有(you)存有(you)三類股東。這兩家(jia)(jia)公(gong)司的(de)首次申(shen)報時(shi)(shi)間同為2016年(nian)6月17日(ri)，兩家(jia)(jia)公(gong)司的(de)審(shen)核進度也(ye)同時(shi)(shi)由5月19日(ri)變為了預先(xian)披(pi)露更(geng)新。

一(yi)(yi)位華龍證(zheng)券人士便(bian)表示：“從目(mu)前(qian)的情況來看，這些新三板企業(ye)(ye)像(xiang)是被擱置了一(yi)(yi)樣(yang)。如果單是一(yi)(yi)家情況還可(ke)(ke)能(neng)存在其他情況，但(dan)如此多數量的企業(ye)(ye)均(jun)沒(mei)有(you)下一(yi)(yi)步進展，很有(you)可(ke)(ke)能(neng)目(mu)前(qian)三類股東的問題不樂(le)觀(guan)。”

海榮冷(leng)鏈的(de)股(gu)東(dong)中包含有數(shu)家機(ji)構，其中包括兩家公募系的(de)專戶產(chan)品。其中一家中科沃土(tu)的(de)董事長朱(zhu)為繹在6月6日(ri)接受記(ji)者采(cai)訪時透露(lu)：“我們產(chan)品里的(de)股(gu)東(dong)都同意穿(chuan)透反饋(kui)，甚至做好了(le)產(chan)品延期的(de)打(da)算，但目(mu)前反饋(kui)上去的(de)情況(kuang)沒有進(jin)一步的(de)消(xiao)息。”

華北地區一(yi)(yi)家(jia)大型券商投行部(bu)的(de)(de)人士(shi)便對記者表示(shi)：“按照證監會目(mu)前審核進度，主(zhu)板一(yi)(yi)年(nian)半左右(you)預(yu)披露更(geng)新(xin)(xin)(xin)，創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板1年(nian)左右(you)預(yu)披露更(geng)新(xin)(xin)(xin)；許多(duo)排在存在“三(san)類(lei)股(gu)東”后面的(de)(de)申報企業(ye)(ye)(ye)已(yi)經預(yu)披露更(geng)新(xin)(xin)(xin)，或(huo)者不存在“三(san)類(lei)股(gu)東”的(de)(de)后申報企業(ye)(ye)(ye)也已(yi)經順利預(yu)披露更(geng)新(xin)(xin)(xin)。從這個層(ceng)面來看，市場擔心證監會是(shi)否有(you)意停滯帶有(you)“三(san)類(lei)股(gu)東”的(de)(de)新(xin)(xin)(xin)三(san)板企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)審核。”

解決“三類(lei)股東”問(wen)題

“三類股(gu)東(dong)”問題遲(chi)遲(chi)未(wei)能有明確答復也給新三板(ban)市場的(de)(de)發展(zhan)造成了一定(ding)的(de)(de)影響。但目(mu)前解決“三類股(gu)東(dong)”的(de)(de)問題實際上存(cun)有兩個維度。首(shou)先是，明確“三類股(gu)東(dong)”問題的(de)(de)解決方向。其(qi)次才是“三類股(gu)東(dong)”是否需要清理的(de)(de)問題。

如今，市(shi)場最(zui)急需的(de)則是“三(san)類股(gu)東(dong)”問(wen)題(ti)解(jie)決(jue)方向的(de)明晰。從(cong)目前的(de)情況來(lai)看，“三(san)類股(gu)東(dong)”問(wen)題(ti)模糊也傳導至市(shi)場，造成了市(shi)場認(ren)知的(de)混亂。

華(hua)南地區一家中小型券商的(de)(de)新三板業(ye)務負責人則表(biao)示：“從(cong)監(jian)管(guan)層的(de)(de)角度(du)出發，三類股東問題(ti)被(bei)要(yao)求清理(li)(li)實際上沒有問題(ti)，但目前的(de)(de)情(qing)況并不是(shi)清理(li)(li)與(yu)不清理(li)(li)，而是(shi)市場所(suo)有參(can)與(yu)主體(ti)不知道(dao)是(shi)否要(yao)清理(li)(li)，如果監(jian)管(guan)層能夠給予(yu)明(ming)確的(de)(de)態度(du)，無論是(shi)企業(ye)還是(shi)機構(gou)都會按(an)照相關(guan)政策(ce)指導下進行操(cao)作(zuo)，這樣對所(suo)有參(can)與(yu)者都理(li)(li)順了。”

“按(an)照證監(jian)會的(de)(de)(de)審核機制，排隊期間，股(gu)(gu)權結構是不(bu)應該變(bian)動的(de)(de)(de)，清理(li)三類股(gu)(gu)東(dong)，必然要(yao)變(bian)動股(gu)(gu)權結構。但即使(shi)證監(jian)會認為“三類股(gu)(gu)東(dong)”不(bu)滿(man)足現行(xing)審核要(yao)求(qiu)，需要(yao)清理(li)，那(nei)么也必須給出明(ming)確(que)的(de)(de)(de)指導意見(jian)，不(bu)然所有(you)公司都(dou)處于停牌期間，按(an)照股(gu)(gu)轉現行(xing)交易制度，也是無法交易的(de)(de)(de)。”前(qian)述華北(bei)地區券(quan)商人(ren)士表示(shi)。

朱為繹(yi)在6月10日(ri)同記者交(jiao)流的(de)時候則講道(dao)：“有限合伙企業的(de)合法(fa)化(hua)經歷了一個過程，所以(yi)在我看(kan)來，三(san)類(lei)股(gu)東的(de)合法(fa)化(hua)也是會經歷這(zhe)么一個過程，目前(qian)最應(ying)該(gai)論證(zheng)的(de)是三(san)類(lei)股(gu)東并不是個嚴重(zhong)的(de)問題。從歷史沿革來看(kan)，三(san)類(lei)股(gu)東在三(san)板市場中發揮(hui)了巨大的(de)作用(yong)，未來也還是發揮(hui)更大的(de)作用(yong)。”

而中金公司(si)一(yi)位資深(shen)投行(xing)人士(shi)則認(ren)為：“從法理(li)上(shang)講，‘三(san)類股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)’作為股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)的(de)主(zhu)體地位并(bing)不受影響，‘三(san)類股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)’行(xing)使股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)權利一(yi)般會通(tong)過(guo)管(guan)理(li)公司(si)委托行(xing)使。證監會擔心(xin)的(de)利益(yi)輸(shu)送不利于管(guan)理(li)問(wen)題(ti)，可以通(tong)過(guo)參考對(dui)PE股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)的(de)穿透核(he)查(cha)形式解(jie)決。也可以通(tong)過(guo)出具承諾函，延長(chang)鎖(suo)定期等方式。