2016年初曝出的三(san)(san)(san)(san)類股東問題(ti)是新(xin)(xin)三(san)(san)(san)(san)板市(shi)場(chang)薛定諤的貓，市(shi)場(chang)參與各(ge)方均不(bu)知道三(san)(san)(san)(san)類股東問題(ti)的解決處(chu)在何種進度。監管的不(bu)確定性正在給新(xin)(xin)三(san)(san)(san)(san)板市(shi)場(chang)引發更多困擾。 （谷楓）

新三板市場(chang)“三類股東(dong)(dong)”問題浮出水面已經一年多的時間。市場(chang)在(zai)經歷(li)了否認三類股東(dong)(dong)問題存在(zai)到逐漸(jian)接受再到樂觀面對監管層可能(neng)會做出的處理結果。

但時間進入6月，三類股東問題的處(chu)理依舊沒有(you)明(ming)確(que)答復，“三類股東”的問題也正在逐漸將市(shi)場壓力推進臨(lin)界點。

而致使(shi)新三板(ban)各參與主體(ti)壓力大增(zeng)的(de)關鍵(jian)因素，正是最早一批攜帶(dai)“三類(lei)股(gu)東”闖關IPO企業的(de)審核進度(du)問題。

排隊進度掃描

根(gen)據記者收集(ji)了解到的(de)情況顯示，目前新三(san)板(ban)市場股東結構中存(cun)(cun)有(you)或(huo)大概率可(ke)能存(cun)(cun)有(you)三(san)類股東的(de)擬IPO排(pai)隊(dui)企業在上交所主(zhu)板(ban)排(pai)隊(dui)的(de)，有(you)海容冷鏈（830822）、有(you)友(you)食(shi)品（831377）、波斯科技（830885）三(san)家(jia)。這三(san)家(jia)企業的(de)首(shou)次申報時間分別(bie)為2015年(nian)11月13日(ri)，首(shou)次申報2015年(nian)12月18日(ri)以及(ji)2016年(nian)1月8日(ri)。

深市創業板(ban)方面，根據記者掌握(wo)的情況(kuang)顯示，有龍(long)磁科(ke)技(ji)（832388），新產業（830838），博拉網絡（834484），海(hai)納生物(wu)四家(jia)公司確認存(cun)有三(san)類(lei)股(gu)東(dong)。這四家(jia)公司首(shou)次申報時間分別為2016年(nian)(nian)4月1日(ri)、2016年(nian)(nian)4月15日(ri)、2016年(nian)(nian)4月29日(ri)以及2016年(nian)(nian)6月17日(ri)。

值得(de)注意(yi)的是，這7家公司在證監會IPO排隊進度(du)表(biao)中的審核狀態(tai)均為(wei)已(yi)反饋，但即便是2017年2月前(qian)后(hou)已(yi)經獲(huo)得(de)已(yi)反饋的企業，目前(qian)的審核狀態(tai)依舊(jiu)停滯(zhi)不(bu)前(qian)。

作為對比，21世紀經濟(ji)報道記者也將這(zhe)一(yi)期(qi)間(jian)無(wu)三類股東的新(xin)三板(ban)擬IPO企業審核狀態變化進行了(le)梳理。

上交所排隊的(de)企(qi)(qi)業(ye)中(zhong)，同期(qi)有阿科(ke)力(li)(li)（430605）、索通發展、拉(la)夏(xia)貝爾、春風動力(li)(li)、祥和(he)實(shi)業(ye)等(deng)五(wu)家(jia)沒有三(san)類(lei)股東(dong)的(de)企(qi)(qi)業(ye)，這(zhe)五(wu)家(jia)企(qi)(qi)業(ye)的(de)首次申報(bao)日期(qi)在(zai)(zai)2015年11月到2016年6期(qi)間(jian)，而這(zhe)五(wu)家(jia)企(qi)(qi)業(ye)的(de)審核進度在(zai)(zai)2017年5月底統一由已反饋變為了預先披(pi)露(lu)更新。（注(zhu)，在(zai)(zai)統計同期(qi)企(qi)(qi)業(ye)的(de)過程(cheng)加(jia)入了非新三(san)板掛牌企(qi)(qi)業(ye)）

除(chu)此之外，在(zai)深(shen)交所創業板排隊(dui)的企業中有愛(ai)威科技(ji)（831895），英博電(dian)氣兩家(jia)在(zai)披露的招股(gu)說明(ming)書(shu)中沒有存(cun)有三類股(gu)東(dong)。這兩家(jia)公(gong)司的首次申報時間同為(wei)2016年(nian)6月17日，兩家(jia)公(gong)司的審核進度也同時由5月19日變為(wei)了預先披露更新。

一(yi)(yi)位華龍證券人士便表示：“從目前的情況來看，這些新三(san)板企業(ye)像是被擱置了一(yi)(yi)樣。如(ru)果單是一(yi)(yi)家(jia)情況還可能(neng)(neng)存在其他情況，但如(ru)此多數量的企業(ye)均沒有下一(yi)(yi)步進(jin)展(zhan)，很(hen)有可能(neng)(neng)目前三(san)類股東的問題不樂觀。”

海(hai)榮冷鏈(lian)的股東中(zhong)包(bao)含有數家(jia)(jia)機構(gou)，其中(zhong)包(bao)括兩家(jia)(jia)公募(mu)系的專(zhuan)戶(hu)產品。其中(zhong)一(yi)家(jia)(jia)中(zhong)科沃(wo)土(tu)的董事長朱為繹在6月(yue)6日(ri)接受記者采訪時透(tou)露：“我們產品里的股東都同(tong)意穿透(tou)反(fan)饋(kui)(kui)，甚至做好了產品延期的打(da)算，但(dan)目前反(fan)饋(kui)(kui)上去的情況沒(mei)有進一(yi)步(bu)的消息。”

華北地區一家大型券商投行部的(de)人(ren)士便對記者表示：“按照證監(jian)會(hui)目前審核進(jin)度，主板(ban)一年半左右(you)預披(pi)露更(geng)(geng)新，創業板(ban)1年左右(you)預披(pi)露更(geng)(geng)新；許多排在(zai)存在(zai)“三(san)類股(gu)東(dong)”后(hou)面的(de)申報(bao)企(qi)業已經預披(pi)露更(geng)(geng)新，或者不存在(zai)“三(san)類股(gu)東(dong)”的(de)后(hou)申報(bao)企(qi)業也已經順(shun)利預披(pi)露更(geng)(geng)新。從這個(ge)層(ceng)面來(lai)看，市場擔心(xin)證監(jian)會(hui)是否有意停滯帶有“三(san)類股(gu)東(dong)”的(de)新三(san)板(ban)企(qi)業的(de)審核。”

解決(jue)“三類股東”問題(ti)

“三(san)(san)類(lei)(lei)股(gu)東”問(wen)(wen)題遲遲未能有(you)明確答復(fu)也給新三(san)(san)板(ban)市場的發展造成了(le)一定的影響。但目(mu)前解決“三(san)(san)類(lei)(lei)股(gu)東”的問(wen)(wen)題實(shi)際上存有(you)兩個維度。首(shou)先(xian)是(shi)，明確“三(san)(san)類(lei)(lei)股(gu)東”問(wen)(wen)題的解決方向(xiang)。其次才是(shi)“三(san)(san)類(lei)(lei)股(gu)東”是(shi)否需要清理的問(wen)(wen)題。

如今，市場(chang)最急需的則(ze)是“三類股東”問(wen)題(ti)解決(jue)方(fang)向的明晰。從目前的情況來看，“三類股東”問(wen)題(ti)模糊也(ye)傳(chuan)導至市場(chang)，造(zao)成了市場(chang)認知的混亂。

華南地區一家中(zhong)小型(xing)券商的新(xin)三板業(ye)務負(fu)責人(ren)則(ze)表示：“從監管層的角度出發，三類股(gu)東(dong)問(wen)題被要求清(qing)理實際上沒有問(wen)題，但目前(qian)的情況并不是(shi)清(qing)理與(yu)(yu)不清(qing)理，而是(shi)市場所有參與(yu)(yu)主體不知道(dao)是(shi)否要清(qing)理，如果監管層能夠給予明確的態度，無論是(shi)企業(ye)還是(shi)機構都(dou)會按照相關政策指導下進行操作，這(zhe)樣對所有參與(yu)(yu)者(zhe)都(dou)理順了。”

“按照證監(jian)會(hui)的審核機制，排(pai)隊期(qi)間(jian)，股(gu)權(quan)結構(gou)是不應該變動的，清(qing)理(li)三(san)(san)類(lei)股(gu)東，必然要變動股(gu)權(quan)結構(gou)。但即使(shi)證監(jian)會(hui)認為“三(san)(san)類(lei)股(gu)東”不滿足現行審核要求，需(xu)要清(qing)理(li)，那么也必須給出明確(que)的指導(dao)意見(jian)，不然所有公司(si)都處(chu)于停牌期(qi)間(jian)，按照股(gu)轉現行交易制度(du)，也是無(wu)法(fa)交易的。”前述華(hua)北地(di)區(qu)券商人士表(biao)示。

朱為(wei)繹在(zai)6月10日(ri)同記者交流的(de)時候則講道(dao)：“有限合(he)伙(huo)企業的(de)合(he)法(fa)化經歷了(le)一(yi)個過程，所以在(zai)我看(kan)來，三類股東的(de)合(he)法(fa)化也是會經歷這么一(yi)個過程，目前最應該論證的(de)是三類股東并不是個嚴重的(de)問(wen)題。從歷史沿革來看(kan)，三類股東在(zai)三板(ban)市(shi)場(chang)中(zhong)發揮了(le)巨大的(de)作用，未來也還(huan)是發揮更大的(de)作用。”

而中金公司(si)一位資深(shen)投行(xing)人士則認(ren)為(wei)：“從法理(li)(li)上(shang)講，‘三類股(gu)東’作為(wei)股(gu)東的主體地(di)位并不(bu)受(shou)影響，‘三類股(gu)東’行(xing)使股(gu)東權利(li)一般會(hui)通過管(guan)理(li)(li)公司(si)委托行(xing)使。證(zheng)監(jian)會(hui)擔心的利(li)益輸送不(bu)利(li)于管(guan)理(li)(li)問題，可以通過參(can)考對PE股(gu)東的穿透核查形式(shi)解(jie)決。也可以通過出具承諾函(han)，延(yan)長鎖定期(qi)等方式(shi)。