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北京時間6月21日凌晨4點30分，明晟MSCI公布2017年(nian)度市(shi)場分類評審結果，將中國(guo)A股納(na)入MSCI新興市(shi)場指數。

那么問題來了。

一、MSCI如何選股？

其指數又如何(he)編制(zhi)呢(ni)？哪些股票更入它的法眼(yan)呢(ni)？

1、選股(gu)考慮因素(su)：其選股(gu)主要(yao)考慮以下三大要(yao)素(su)：

（1）規(gui)模(mo)：MSCI計算(suan)每(mei)一股(gu)票(piao)的自(zi)由流通(tong)調(diao)(diao)整(zheng)后(hou)的市值作為公司規(gui)模(mo)的表征，這(zhe)包括定義估計每(mei)只(zhi)股(gu)票(piao)的國外投資(zi)者可(ke)投資(zi)股(gu)數(shu)，賦予每(mei)只(zhi)股(gu)票(piao)自(zi)由流通(tong)調(diao)(diao)整(zheng)因(yin)子，并計算(suan)每(mei)只(zhi)股(gu)票(piao)自(zi)由流通(tong)調(diao)(diao)整(zheng)后(hou)的市值；

（2）行(xing)業(ye)代(dai)表性：MSCI采用標(biao)準普爾和MSCI共(gong)同(tong)開發的全球行(xing)業(ye)分(fen)類標(biao)準，對上市公(gong)司進行(xing)行(xing)業(ye)分(fen)類；

（3）流(liu)動性：MSCI目標是覆(fu)蓋每個國家的(de)每個行業自(zi)由流(liu)通調整(zheng)后85%的(de)自(zi)由流(liu)通市(shi)值。

2、選股過程

（1）定義樣(yang)本空間。MSCI以國家（或地(di)區）為基本單(dan)位編制(zhi)指數，對(dui)于每一(yi)國家，每一(yi)公司(si)僅歸屬(shu)于一(yi)個國家（地(di)區）；

（2）對于該國(guo)家(jia)（地區）的(de)每一(yi)上市(shi)公(gong)司，確定國(guo)際投資者可自由買賣(mai)、流通在外的(de)公(gong)司股份市(shi)值（自由流通市(shi)值）；

（3）按照全球行(xing)業分類(lei)標準對(dui)上市公司進行(xing)行(xing)業分類(lei)；

（4）MSCI采用自下而(er)上的(de)方法構造指數，即在(zai)行業(ye)的(de)層次(ci)，依(yi)次(ci)加入自由(you)流通市值(zhi)較大的(de)股票，使每(mei)行業(ye)的(de)入選(xuan)股票自由(you)流通市值(zhi)達到該行業(ye)的(de)85%；

（5）對各行業(ye)中的(de)入(ru)選股(gu)票進行微調，使(shi)入(ru)選股(gu)票的(de)自(zi)由流通(tong)市(shi)(shi)值達到整個市(shi)(shi)場的(de)85%以上(shang)。

也就是(shi)說，MSCI的(de)(de)指(zhi)數(shu)編制非(fei)常(chang)注(zhu)重流動性和基本面，它青睞的(de)(de)是(shi)高(gao)流通市值、盈利能力強的(de)(de)個股。能夠入得了它法眼的(de)(de)，全部(bu)，至(zhi)少幾乎全部(bu)，都是(shi)大盤藍(lan)籌股。

目前，A股(gu)中納入MSCI指數權(quan)重最大的(de)股(gu)票TOP10預估為以下這十支票：茅臺股(gu)份(fen)、浦發銀行、上(shang)汽集團、興(xing)業(ye)銀行、長(chang)江電(dian)力、中國建筑、海康威視、美的(de)集團、五糧液、招商蛇口(kou)、。

二、入摩后，對(dui)會(hui)有(you)何影響？

首(shou)先，表現在(zai)(zai)對投資(zi)(zi)觀念的(de)(de)沖擊。正(zheng)如MSCI指(zhi)數(shu)(shu)選股(gu)標準所表明的(de)(de)，目前全(quan)世界絕大多數(shu)(shu)國家，多是(shi)以大盤藍籌股(gu)是(shi)投資(zi)(zi)主流。此次(ci)A股(gu)納入，盡管(guan)資(zi)(zi)金不多，但因(yin)為明星效應(ying)(ying)所致，再加上(shang)監管(guan)層(ceng)和媒體的(de)(de)渲(xuan)染，會(hui)(hui)起到(dao)非(fei)常強烈的(de)(de)作用。一旦在(zai)(zai)MSCI指(zhi)數(shu)(shu)帶動下，A股(gu)大盤藍籌行情啟動。當前觀望(wang)的(de)(de)投機資(zi)(zi)金、疑慮資(zi)(zi)金會(hui)(hui)即時轉換(huan)陣(zhen)營，投入大盤股(gu)。當上(shang)述聰明錢的(de)(de)財富效應(ying)(ying)一旦顯現，在(zai)(zai)羊群效應(ying)(ying)下，其他資(zi)(zi)金也(ye)會(hui)(hui)跟進，大舉買入國內(nei)大盤股(gu)。這也(ye)就意味著，當前創業板、中小(xiao)板個股(gu)高估的(de)(de)狀況，會(hui)(hui)遭到(dao)前所未(wei)有之挑戰。于新(xin)三板而言，其沖擊也(ye)將(jiang)是(shi)空(kong)前的(de)(de)。

其次(ci)，新(xin)股發行可能會加速(su)(su)。這(zhe)次(ci)A股之所以得以入摩，跟近年來中國(guo)在重新(xin)監(jian)管(guan)股票停牌、擴大互聯互通機制、放寬新(xin)產品(pin)的(de)預審權（IPO加速(su)(su)）不(bu)無關系。這(zhe)是劉士余主席任(ren)期內第一個重大收獲(huo)，代表著對他工(gong)作的(de)全面肯(ken)定，這(zhe)一成績也會得到更(geng)高層的(de)欣賞。

需要正視的(de)是(shi)(shi)，MSCI這次雖宣布將(jiang)A股納(na)入，但納(na)入的(de)只是(shi)(shi)MSCI新(xin)(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)指數。新(xin)(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)（Emerged Markets）是(shi)(shi)相對于(yu)成(cheng)熟(shu)(shu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)（Developed Markets）而(er)言的(de)，它(ta)不(bu)獨(du)指是(shi)(shi)發(fa)展(zhan)(zhan)中國(guo)(guo)家的(de)股票市(shi)(shi)(shi)場(chang)。某國(guo)(guo)縱然(ran)經濟發(fa)達，但如其股市(shi)(shi)(shi)發(fa)展(zhan)(zhan)滯(zhi)后，市(shi)(shi)(shi)場(chang)機(ji)制不(bu)成(cheng)熟(shu)(shu)，它(ta)仍將(jiang)被視為(wei)(wei)是(shi)(shi)新(xin)(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)。也(ye)就是(shi)(shi)說，于(yu)MSCI看來，中國(guo)(guo)離成(cheng)熟(shu)(shu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)還(huan)(huan)有差距。這與我(wo)國(guo)(guo)作(zuo)為(wei)(wei)世(shi)界第二大經濟體(ti)的(de)體(ti)量是(shi)(shi)不(bu)匹配的(de)。為(wei)(wei)鞏固納(na)入新(xin)(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)這一(yi)成(cheng)績，同時更為(wei)(wei)謀(mou)求納(na)入成(cheng)熟(shu)(shu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)，監管層可能會(hui)進一(yi)步謀(mou)求與國(guo)(guo)際市(shi)(shi)(shi)場(chang)接軌，那么IPO發(fa)行還(huan)(huan)會(hui)進一(yi)步加速(su)，甚(shen)至在發(fa)行機(ji)制上可能會(hui)進一(yi)步改革。

而(er)目前，很(hen)多(duo)企(qi)業(ye)之所以選(xuan)(xuan)擇(ze)新(xin)三板(ban)掛(gua)牌(pai)，一(yi)(yi)(yi)個重要的(de)原因是，受限于(yu)A股(gu)發行制(zhi)(zhi)度所導致的(de)時間(jian)成(cheng)本(ben)(ben)過高(gao)。而(er)一(yi)(yi)(yi)旦A股(gu)市場(chang)的(de)發行制(zhi)(zhi)度，真朝準注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)靠攏(long)，那么(me)新(xin)三板(ban)市場(chang)上(shang)的(de)發行制(zhi)(zhi)度優勢將(jiang)(jiang)不復存(cun)在(zai)。那些在(zai)新(xin)三板(ban)市場(chang)掛(gua)牌(pai)的(de)優質(zhi)企(qi)業(ye)，選(xuan)(xuan)擇(ze)A股(gu)上(shang)市的(de)時間(jian)成(cheng)本(ben)(ben)，也將(jiang)(jiang)大(da)幅下降(jiang)，這些企(qi)業(ye)會選(xuan)(xuan)擇(ze)摘牌(pai)離(li)場(chang)去IPO。這就(jiu)會出(chu)現一(yi)(yi)(yi)種(zhong)尷尬的(de)局(ju)面，那就(jiu)是優質(zhi)企(qi)業(ye)被主板(ban)市場(chang)徹(che)底掏空，進(jin)而(er)令新(xin)三板(ban)市場(chang)的(de)供給結構進(jin)一(yi)(yi)(yi)步惡化(hua)。如此一(yi)(yi)(yi)來(lai)，更將(jiang)(jiang)無(wu)法(fa)滿足投資者的(de)投資需(xu)求，更無(wu)法(fa)將(jiang)(jiang)國內過剩的(de)流動(dong)性有效導入。市場(chang)供給質(zhi)量下降(jiang)，流動(dong)性進(jin)一(yi)(yi)(yi)步枯竭……一(yi)(yi)(yi)種(zhong)惡性循環就(jiu)成(cheng)形成(cheng)。

無可否認，于新(xin)三板市場而言，當前(qian)正面臨(lin)著(zhu)空前(qian)考驗，但(dan)我們(men)也(ye)無需過(guo)度悲觀。眾所周知，摩(mo)根(gen)士丹利資(zi)(zi)本(ben)國際公司(si)（MSCI）成(cheng)立(li)(li)于1968年(nian)，從其成(cheng)立(li)(li)的第一天起，它(ta)便保持著(zhu)今(jin)日的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)邏(luo)輯：只(zhi)專注于大(da)盤藍籌。但(dan)我們(men)更(geng)應(ying)該注意到(dao)的是，納斯達克于1971年(nian)才成(cheng)立(li)(li)，但(dan)MSCI的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)邏(luo)輯，并沒有妨(fang)礙(ai)(ai)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)決策，更(geng)沒有妨(fang)礙(ai)(ai)納斯達克的崛(jue)起和偉大(da)，沒有妨(fang)礙(ai)(ai)微(wei)軟、蘋果、谷歌、推特和臉書(shu)的崛(jue)起。

正是因此，于新三板市(shi)場而言(yan)，固然不能驕(jiao)傲自滿(man)，也(ye)無需妄自菲薄。于新三板市(shi)場而言(yan)，當(dang)前(qian)的根(gen)本(ben)任務是，加快改革發(fa)行制度、完善(shan)交易體系、改善(shan)市(shi)場流動性，以此來應對(dui)當(dang)前(qian)之挑戰。