焦點丨量化交易監管加強 助力規范資本市場
2023-10-06
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■ 張煒 ■中國(guo)經濟時報記者 陳姝含
近日，中國(guo)證監(jian)會(hui)指導上(shang)海、深(shen)圳、北京證券交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)制(zhi)定發布了《關(guan)于(yu)股(gu)票程(cheng)序化(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)報(bao)告工作有關(guan)事項(xiang)的通知(zhi)》《關(guan)于(yu)加強(qiang)程(cheng)序化(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)管理有關(guan)事項(xiang)的通知(zhi)》。滬深(shen)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)發布公(gong)告稱，將重點監(jian)控(kong)最(zui)高(gao)申(shen)報(bao)速率達到(dao)每秒300筆以(yi)上(shang)，或者單日最(zui)高(gao)申(shen)報(bao)筆數(shu)達到(dao)2萬(wan)筆以(yi)上(shang)的交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)行(xing)為(wei)，這使得(de)量化(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)的爭議(yi)再次被推上(shang)風口浪尖。
接受中國經濟時(shi)報(bao)記者采訪的(de)(de)專家普(pu)遍(bian)認(ren)為(wei)，此次(ci)監管新規(gui)的(de)(de)出臺，標志(zhi)著我國股票市場正式建立起程序化(hua)交易報(bao)告制(zhi)度，將進(jin)一步(bu)維護市場的(de)(de)穩定性、公平性和透明度，保護投資(zi)者利益，降低系統(tong)性風(feng)險，促進(jin)金融體系的(de)(de)穩定。
量(liang)化交易(yi)或加大市場波(bo)動
程序化交易是指通過既定程序或特定軟件，自動生成或執行交易指令的交易行為。中國銀行研究院研究員吳丹在接受中國經濟時報記者采訪時稱，量化交易可避免交易策略受到人為情緒和主觀判斷影響，使交易策略更加快速與理性。另外，由于量化交易可以實現高換手率與大額交易，靈活度高，能夠提升市場交易量與市場流動性。
私募機(ji)構資深(shen)人士談佳隆在(zai)接受中國經濟時(shi)報記者采(cai)訪時(shi)稱(cheng)，程序(xu)化(hua)交(jiao)易方(fang)式(shi)已成(cheng)為(wei)國外機(ji)構交(jiao)易的(de)主流(liu)，甚至有著名對沖基金提(ti)出全(quan)天(tian)候策(ce)略，即滿足客戶(hu)在(zai)任何(he)市(shi)場環境(jing)都能(neng)夠獲利的(de)需求。程序(xu)化(hua)交(jiao)易本(ben)質上(shang)并(bing)不是一種交(jiao)易策(ce)略，而是一種市(shi)場認知思維方(fang)式(shi)，從根本(ben)上(shang)擺脫(tuo)了打聽消(xiao)息和搶抓(zhua)牛股“撈一票”的(de)行為(wei)。
但在A股(gu)市(shi)場上，程序化(hua)交易存在不小(xiao)的爭議。有(you)觀點指責(ze)，量化(hua)策略的“追(zhui)漲殺(sha)跌”，容易加劇(ju)市(shi)場波動。有(you)量化(hua)私募機構(gou)則解(jie)釋說(shuo)，這是(shi)對量化(hua)的誤解(jie)。相反，量化(hua)交易有(you)助于價格發現(xian)，發揮著市(shi)場“穩定器”的作用。
巨豐投顧高級(ji)投資顧問楊前進(jin)在接受(shou)中國(guo)經濟時(shi)報記者采訪時(shi)表示，近一兩(liang)年(nian)，程(cheng)序化交(jiao)易(yi)的每日成交(jiao)規(gui)模(mo)占有一定比例。隨著量(liang)化體量(liang)的逐年(nian)增大，超高頻等交(jiao)易(yi)模(mo)式給(gei)市場帶來(lai)的不(bu)公平(ping)性也越來(lai)越明顯，尤其(qi)是對交(jiao)易(yi)水平(ping)、資金規(gui)模(mo)不(bu)占據(ju)優(you)勢的散戶存在傷(shang)害(hai)。
上(shang)海見龍資產(chan)管理合伙(huo)(huo)企業（有限(xian)合伙(huo)(huo)）投資總監郜全亮向中(zhong)國(guo)經(jing)濟時報記(ji)者表示，高頻量化交(jiao)易策略可能(neng)會(hui)導致市(shi)(shi)場波動性(xing)增加，因為這些策略通常在(zai)極短(duan)的(de)時間內進(jin)行大量交(jiao)易，引發價格劇烈波動，讓市(shi)(shi)場更加不穩(wen)定(ding)。如(ru)果這些策略使用相似的(de)模型或算法，并且在(zai)同一時間采取類(lei)似的(de)交(jiao)易行為，那么可能(neng)會(hui)引起市(shi)(shi)場共(gong)振。
“一些量(liang)化(hua)(hua)策(ce)略(lve)著重于(yu)短(duan)期(qi)收(shou)益，可(ke)能(neng)忽視長期(qi)投資(zi)的(de)(de)(de)基(ji)本面價值(zhi)。這可(ke)能(neng)導致市場(chang)過度關注短(duan)期(qi)波動(dong)，而(er)不(bu)是長期(qi)基(ji)本面。”郜全亮還說，并不(bu)是所有的(de)(de)(de)量(liang)化(hua)(hua)投資(zi)策(ce)略(lve)都(dou)會對市場(chang)產(chan)生如此影響，一些量(liang)化(hua)(hua)投資(zi)者采(cai)取了嚴格的(de)(de)(de)風(feng)險管理措施來(lai)減輕負面影響。量(liang)化(hua)(hua)交易對市場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)的(de)(de)(de)影響是復(fu)雜的(de)(de)(de)，可(ke)以提高(gao)市場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)，降(jiang)低交易成(cheng)本，但在某(mou)些情(qing)況(kuang)下，也可(ke)能(neng)導致流(liu)動(dong)性(xing)收(shou)窄的(de)(de)(de)問題。
新規旨在維護市場公平性
此次監管新規的出臺，標志著我國股票市場正式建立起程序化交易報告制度。程序化交易報告制度和監管安排的發布，有助于摸清程序化交易底數，明確市場對程序化交易監管的預期，提升市場透明度和交易監管的精準度。談佳隆表示，證監會指導證券交易所出臺加強程序化交易監管系列舉措，主要是順應目前以做多為主導策略的市場呼聲，希望通過監管重塑交易規則的公平性。
郜全亮稱，美國證(zheng)券交(jiao)(jiao)易委員會（SEC）對(dui)美股高頻(pin)交(jiao)(jiao)易進行了十多(duo)年豐富(fu)而細致的(de)(de)監管(guan)(guan)，旨在提高量化交(jiao)(jiao)易的(de)(de)透明(ming)度(du)和(he)(he)交(jiao)(jiao)易的(de)(de)公平性(xing)，以(yi)及市場的(de)(de)安(an)全性(xing)。A股監管(guan)(guan)層對(dui)量化交(jiao)(jiao)易進行程序化交(jiao)(jiao)易報告(gao)制度(du)和(he)(he)相應監管(guan)(guan)安(an)排(pai)，意義在于維護市場的(de)(de)穩定(ding)性(xing)、公平性(xing)和(he)(he)透明(ming)度(du)，保(bao)護投資者利益，降低系統性(xing)風險，促進金融體系的(de)(de)穩定(ding)。
“新(xin)規(gui)將有效(xiao)規(gui)范(fan)量(liang)(liang)化交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)策略中的超大(da)規(gui)模(mo)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)、超高換手率等行(xing)為(wei)，對大(da)部分正(zheng)常的量(liang)(liang)化交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)策略影響(xiang)有限(xian)。”吳丹說，建(jian)立程序(xu)化交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)報告制度(du)，尤其對高頻交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)作(zuo)出額外(wai)報告要求，以不影響(xiang)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所系(xi)統安全(quan)和正(zheng)常交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)秩序(xu)為(wei)準則，符合國際(ji)通行(xing)辦法。
在(zai)楊前進看來，“活躍資(zi)本(ben)市(shi)場”需要(yao)(yao)的不僅僅是成交(jiao)(jiao)量的活躍，核(he)心目(mu)的在(zai)于(yu)讓普(pu)(pu)通投資(zi)者(zhe)賺到錢(qian)，需要(yao)(yao)避免巨量規(gui)模(mo)的程(cheng)(cheng)序化(hua)交(jiao)(jiao)易站在(zai)普(pu)(pu)通投資(zi)者(zhe)的對(dui)立(li)面。證監會出臺程(cheng)(cheng)序化(hua)交(jiao)(jiao)易管理規(gui)定非常及時，對(dui)普(pu)(pu)通投資(zi)者(zhe)有利。雖(sui)然短中(zhong)期對(dui)市(shi)場總成交(jiao)(jiao)會有一(yi)些影響，但同時降低了投機性過(guo)強的個(ge)股(gu)波動性。長期來看，程(cheng)(cheng)序化(hua)交(jiao)(jiao)易新規(gui)不僅有利于(yu)量化(hua)行業的健康發展，更有利于(yu)A股(gu)的平穩運行。
“A股本就(jiu)存在波動性(xing)大的(de)(de)問題(ti)，散戶交(jiao)易(yi)(yi)容(rong)易(yi)(yi)出現羊群效應。如果量化交(jiao)易(yi)(yi)使大家都虧錢，貢獻(xian)的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)量再大也(ye)沒有意義(yi)。”復旦大學(xue)證券研究所副所長王堯基在接(jie)受中國經濟時報記者采(cai)訪時說，國外成熟市(shi)(shi)場(chang)以機構投資為主，有做市(shi)(shi)商制(zhi)度，流動性(xing)相對(dui)較弱，量化交(jiao)易(yi)(yi)增強了流動性(xing)。而A股市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)情況有差異，以散戶交(jiao)易(yi)(yi)為主體(ti)。由(you)(you)于不能(neng)運用融資融券、期指期權等工(gong)具，散戶本就(jiu)處于弱勢低(di)位，因而，對(dui)量化交(jiao)易(yi)(yi)強化監管及采(cai)取適(shi)當的(de)(de)限(xian)制(zhi)非常(chang)必要，重(zhong)點在于保護中小投資者不被(bei)“收割(ge)”。在摸清程序(xu)化交(jiao)易(yi)(yi)底數(shu)的(de)(de)基礎上(shang)，可以根據市(shi)(shi)場(chang)變化調整重(zhong)點監控的(de)(de)標準，避(bi)免由(you)(you)量化交(jiao)易(yi)(yi)加劇市(shi)(shi)場(chang)波動。
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