焦點丨量化交易監管加強 助力規范資本市場
2023-10-06
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■ 張煒 ■中國經濟(ji)時報記者 陳姝(shu)含(han)
近日，中國證監會指導(dao)上海、深(shen)圳、北京證券交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所制定發布(bu)了(le)《關于股(gu)票程(cheng)序(xu)化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)報(bao)告工作有(you)(you)關事項的(de)通(tong)知》《關于加強程(cheng)序(xu)化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)管理有(you)(you)關事項的(de)通(tong)知》。滬深(shen)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所發布(bu)公告稱，將(jiang)重點監控最高(gao)(gao)申報(bao)速(su)率達(da)到每(mei)秒300筆(bi)以上，或者單日最高(gao)(gao)申報(bao)筆(bi)數(shu)達(da)到2萬筆(bi)以上的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)行為，這使得量化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)爭(zheng)議再次被推上風(feng)口浪尖。
接受中國(guo)經濟時報記者(zhe)采訪的(de)專家普遍(bian)認為，此次監(jian)管新規(gui)的(de)出臺，標志著(zhu)我國(guo)股票(piao)市場正(zheng)式建(jian)立起(qi)程(cheng)序化交(jiao)易(yi)報告制度(du)，將進一步維護市場的(de)穩(wen)定性、公平(ping)性和透明度(du)，保護投資(zi)者(zhe)利益(yi)，降(jiang)低系統(tong)性風險，促進金(jin)融體(ti)系的(de)穩(wen)定。
量化交易或(huo)加(jia)大市(shi)場波動
程序化交易是指通過既定程序或特定軟件，自動生成或執行交易指令的交易行為。中國銀行研究院研究員吳丹在接受中國經濟時報記者采訪時稱，量化交易可避免交易策略受到人為情緒和主觀判斷影響，使交易策略更加快速與理性。另外，由于量化交易可以實現高換手率與大額交易，靈活度高，能夠提升市場交易量與市場流動性。
私募機(ji)構(gou)資深(shen)人士談佳隆在(zai)接受中國經濟時(shi)報記(ji)者采訪時(shi)稱，程序化交(jiao)易(yi)方式(shi)已成為國外機(ji)構(gou)交(jiao)易(yi)的主流，甚至有(you)著(zhu)名對沖基(ji)金提出全天候策(ce)略，即滿(man)足(zu)客戶在(zai)任(ren)何市場環(huan)境都能(neng)夠獲利的需求。程序化交(jiao)易(yi)本質上并不(bu)是一種(zhong)交(jiao)易(yi)策(ce)略，而(er)是一種(zhong)市場認知思維方式(shi)，從根本上擺脫了打聽消(xiao)息和(he)搶(qiang)抓牛(niu)股“撈一票”的行為。
但在(zai)A股市場(chang)(chang)上，程序化(hua)(hua)交易存在(zai)不小的爭議。有觀點指責(ze)，量(liang)化(hua)(hua)策略的“追漲殺跌(die)”，容易加劇(ju)市場(chang)(chang)波動。有量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)機構則解釋說，這是對量(liang)化(hua)(hua)的誤解。相(xiang)反，量(liang)化(hua)(hua)交易有助(zhu)于價格發(fa)現，發(fa)揮著(zhu)市場(chang)(chang)“穩定器”的作用。
巨豐(feng)投顧高(gao)級投資顧問楊前進在接受中國(guo)經濟時(shi)報記(ji)者采訪(fang)時(shi)表(biao)示，近一兩年(nian)(nian)，程序(xu)化交易的(de)每日成(cheng)交規(gui)模占有一定比例。隨著量化體量的(de)逐年(nian)(nian)增大，超高(gao)頻等交易模式給市(shi)場帶來的(de)不(bu)(bu)公平(ping)性也(ye)越來越明顯，尤其(qi)是對(dui)交易水平(ping)、資金規(gui)模不(bu)(bu)占據(ju)優勢的(de)散戶存在傷害。
上海見龍資產管(guan)理合伙(huo)企(qi)業（有限合伙(huo)）投(tou)資總監(jian)郜全亮向中國經濟時(shi)報記者(zhe)表示(shi)，高頻量(liang)化(hua)交易(yi)策略(lve)(lve)可能(neng)會導致市場波(bo)動性增加，因為這些策略(lve)(lve)通常在極短的(de)時(shi)間內進行大(da)量(liang)交易(yi)，引發價格劇烈波(bo)動，讓(rang)市場更加不穩定。如果這些策略(lve)(lve)使用(yong)相似的(de)模(mo)型或算法(fa)，并且在同(tong)一時(shi)間采取類似的(de)交易(yi)行為，那么可能(neng)會引起市場共振(zhen)。
“一些(xie)(xie)量(liang)化(hua)(hua)(hua)策(ce)略(lve)(lve)著重(zhong)于(yu)短期(qi)收益(yi)，可(ke)能忽視長(chang)期(qi)投(tou)資的(de)(de)(de)基(ji)(ji)本(ben)面價值。這(zhe)可(ke)能導致(zhi)市(shi)場(chang)過(guo)度關(guan)注短期(qi)波動(dong)，而不是(shi)長(chang)期(qi)基(ji)(ji)本(ben)面。”郜全亮還說，并不是(shi)所有(you)的(de)(de)(de)量(liang)化(hua)(hua)(hua)投(tou)資策(ce)略(lve)(lve)都會對市(shi)場(chang)產生如此影響，一些(xie)(xie)量(liang)化(hua)(hua)(hua)投(tou)資者采取了(le)嚴(yan)格的(de)(de)(de)風險管理措(cuo)施來(lai)減輕負(fu)面影響。量(liang)化(hua)(hua)(hua)交(jiao)易對市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性的(de)(de)(de)影響是(shi)復雜的(de)(de)(de)，可(ke)以提高市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性，降低交(jiao)易成本(ben)，但在某些(xie)(xie)情況下，也(ye)可(ke)能導致(zhi)流(liu)動(dong)性收窄的(de)(de)(de)問題。
新規旨(zhi)在維(wei)護(hu)市(shi)場(chang)公平性
此次監管新規的出臺，標志著我國股票市場正式建立起程序化交易報告制度。程序化交易報告制度和監管安排的發布，有助于摸清程序化交易底數，明確市場對程序化交易監管的預期，提升市場透明度和交易監管的精準度。談佳隆表示，證監會指導證券交易所出臺加強程序化交易監管系列舉措，主要是順應目前以做多為主導策略的市場呼聲，希望通過監管重塑交易規則的公平性。
郜全(quan)亮稱(cheng)，美(mei)國證券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)委員(yuan)會（SEC）對美(mei)股(gu)高頻交(jiao)(jiao)易(yi)進(jin)行了十多年(nian)豐富(fu)而細致的(de)(de)(de)監管，旨在提高量化交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)(de)(de)透明(ming)度(du)和交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)(de)(de)公平(ping)性(xing)(xing)，以及市場的(de)(de)(de)安全(quan)性(xing)(xing)。A股(gu)監管層對量化交(jiao)(jiao)易(yi)進(jin)行程序化交(jiao)(jiao)易(yi)報告制度(du)和相應監管安排(pai)，意義在于(yu)維護市場的(de)(de)(de)穩定(ding)性(xing)(xing)、公平(ping)性(xing)(xing)和透明(ming)度(du)，保(bao)護投(tou)資者利益，降低(di)系統性(xing)(xing)風險(xian)，促進(jin)金融體系的(de)(de)(de)穩定(ding)。
“新規(gui)將有效(xiao)規(gui)范量化交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)策略中的超大(da)規(gui)模交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)、超高(gao)換手率等(deng)行為，對大(da)部分(fen)正常的量化交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)策略影響有限(xian)。”吳丹說(shuo)，建立程(cheng)序(xu)化交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)報(bao)告(gao)制度，尤(you)其對高(gao)頻(pin)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)作出額外(wai)報(bao)告(gao)要求，以不影響交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所系統安全(quan)和正常交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)秩序(xu)為準則(ze)，符合國(guo)際通(tong)行辦法(fa)。
在楊(yang)前進看來，“活(huo)躍資(zi)本市(shi)場(chang)”需要(yao)的(de)(de)(de)不僅(jin)僅(jin)是(shi)成交量的(de)(de)(de)活(huo)躍，核心目的(de)(de)(de)在于(yu)讓普通(tong)(tong)投(tou)資(zi)者賺到(dao)錢，需要(yao)避免巨(ju)量規模的(de)(de)(de)程序(xu)化(hua)(hua)交易(yi)(yi)站(zhan)在普通(tong)(tong)投(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)對(dui)立面。證監會(hui)出臺程序(xu)化(hua)(hua)交易(yi)(yi)管理規定非(fei)常及時，對(dui)普通(tong)(tong)投(tou)資(zi)者有利(li)。雖然短中(zhong)期對(dui)市(shi)場(chang)總成交會(hui)有一些影響，但同(tong)時降低了(le)投(tou)機性過強的(de)(de)(de)個股波動性。長期來看，程序(xu)化(hua)(hua)交易(yi)(yi)新(xin)規不僅(jin)有利(li)于(yu)量化(hua)(hua)行業的(de)(de)(de)健康(kang)發展，更有利(li)于(yu)A股的(de)(de)(de)平穩(wen)運(yun)行。
“A股本就存(cun)在波動(dong)性(xing)大(da)(da)(da)的(de)(de)問題，散(san)戶交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)容易(yi)出現羊群效應。如果量(liang)(liang)化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)使大(da)(da)(da)家都虧錢，貢(gong)獻(xian)的(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)量(liang)(liang)再大(da)(da)(da)也沒有意(yi)義(yi)。”復旦(dan)大(da)(da)(da)學證券(quan)研究(jiu)所副所長王堯基(ji)在接受中(zhong)國經(jing)濟時報記者(zhe)采訪時說，國外成熟市場以機構投資為(wei)主，有做市商制度，流動(dong)性(xing)相對較弱，量(liang)(liang)化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)增強了(le)流動(dong)性(xing)。而A股市場的(de)(de)情況有差異，以散(san)戶交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)為(wei)主體。由于不能運用融(rong)資融(rong)券(quan)、期指期權等(deng)工(gong)具，散(san)戶本就處于弱勢低(di)位(wei)，因而，對量(liang)(liang)化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)強化(hua)(hua)監管及采取適當的(de)(de)限制非常必要，重點在于保護中(zhong)小投資者(zhe)不被(bei)“收割(ge)”。在摸(mo)清(qing)程序化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)底數的(de)(de)基(ji)礎(chu)上(shang)，可以根據(ju)市場變化(hua)(hua)調整重點監控的(de)(de)標準，避免由量(liang)(liang)化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)加劇市場波動(dong)。
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