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        6月19日，國(guo)務院部署金融支(zhi)持(chi)經(jing)濟結構調(diao)整(zheng)和轉(zhuan)(zhuan)型升(sheng)級的(de)政策(ce)措施，確(que)定將(jiang)中小企業(ye)股份轉(zhuan)(zhuan)讓系統試(shi)點(dian)擴大至(zhi)全國(guo)。截至(zhi)今年8月，掛(gua)牌企業(ye)已超過300家，年底有望超過800家。在(zai)主板、、審批尚未開閘的(de)情況下，新三板的(de)崛起(qi)引起(qi)普遍關注。

　　我(wo)國(guo)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)主(zhu)要由主(zhu)板(ban)(ban)、中小板(ban)(ban)、創業(ye)板(ban)(ban)、新三板(ban)(ban)以及地(di)方產權市(shi)(shi)場(chang)組(zu)成(cheng)，目前的資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)結(jie)(jie)構還(huan)是一個相當不(bu)合理的倒金字塔(ta)結(jie)(jie)構。未來我(wo)國(guo)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)的理想模式，就是從三板(ban)(ban)市(shi)(shi)場(chang)到創業(ye)板(ban)(ban)市(shi)(shi)場(chang)或者中小板(ban)(ban)市(shi)(shi)場(chang)，再到主(zhu)板(ban)(ban)市(shi)(shi)場(chang)的金字塔(ta)形狀。新三板(ban)(ban)市(shi)(shi)場(chang)作為我(wo)國(guo)多層次資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)體(ti)系(xi)的一個重要組(zu)成(cheng)部(bu)分，未來發展空間巨大(da)。

　　新(xin)三板的獨特(te)與不足

　　主(zhu)(zhu)板(ban)(ban)市(shi)場對(dui)大多(duo)數(shu)企(qi)業(ye)而言上市(shi)門檻(jian)過高，且在制度創(chuang)新、規(gui)則創(chuang)新等方面(mian)比較(jiao)謹慎。創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)盡(jin)管在上市(shi)門檻(jian)和(he)發(fa)(fa)行(xing)(xing)規(gui)則等方面(mian)相(xiang)較(jiao)于主(zhu)(zhu)板(ban)(ban)、中(zhong)小板(ban)(ban)有所創(chuang)新，但卻依然沿襲了主(zhu)(zhu)板(ban)(ban)的發(fa)(fa)行(xing)(xing)監管體(ti)(ti)系(xi)(xi)。雖然也(ye)在對(dui)主(zhu)(zhu)板(ban)(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)發(fa)(fa)行(xing)(xing)體(ti)(ti)制和(he)監管體(ti)(ti)系(xi)(xi)進行(xing)(xing)有益的改革(ge)和(he)探(tan)索，但是短期來看，主(zhu)(zhu)板(ban)(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)的發(fa)(fa)審(shen)制度難(nan)有實質性變(bian)化。

　　新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)(ban)在企業掛(gua)牌的門檻(jian)(jian)、發行機(ji)制以及監(jian)管等方(fang)面(mian)相(xiang)較于主板(ban)(ban)(ban)、中小(xiao)板(ban)(ban)(ban)、創業板(ban)(ban)(ban)都(dou)有了較大(da)的創新(xin)(xin)，這就(jiu)給以新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)(ban)市場為(wei)主的帶來了重大(da)的發展機(ji)遇。例如，新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)(ban)掛(gua)牌對信息披露較嚴，而對公司財務表現(xian)未(wei)作具體(ti)要(yao)求(qiu)，甚至處(chu)于虧(kui)損的企業（其業務與收(shou)入卻在年(nian)年(nian)增長(chang)）也(ye)能夠(gou)在新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)(ban)掛(gua)牌。這就(jiu)不禁讓人(ren)聯(lian)想到當年(nian)微軟、谷歌(ge)、雅虎等互聯(lian)網高科(ke)技(ji)企業也(ye)是在上(shang)(shang)市納斯達(da)克虧(kui)損多年(nian)后轉虧(kui)為(wei)盈(ying)。僅從這點來看(kan)，新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)(ban)較松的準入門檻(jian)(jian)將吸引成千上(shang)(shang)萬家高科(ke)技(ji)、高成長(chang)（高風險）企業駐扎(zha)并發展。

　　但目前新(xin)(xin)三板(ban)存在的(de)(de)問題集中表現(xian)為(wei)(wei)流通性(xing)低、成(cheng)交量清(qing)淡、融資(zi)(zi)功能(neng)微弱(ruo)，在制(zhi)(zhi)度(du)層面主(zhu)要表現(xian)為(wei)(wei)投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)準入門檻(jian)較高、做市商制(zhi)(zhi)度(du)還(huan)未能(neng)有(you)(you)效(xiao)建立、轉板(ban)的(de)(de)綠(lv)色通道(dao)仍(reng)有(you)(you)待完善。舉(ju)例來說(shuo)，新(xin)(xin)三板(ban)《投(tou)資(zi)(zi)者適(shi)當性(xing)》要求機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)人(ren)注冊資(zi)(zi)本須達到500萬人(ren)民幣(bi)，個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者名下須有(you)(you)300萬以上的(de)(de)證券(quan)類資(zi)(zi)產(chan)。具體來說(shuo)，個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者需(xu)滿(man)足(zu)在銀行賬戶里有(you)(you)300萬元現(xian)金或在個人(ren)股票賬戶有(you)(you)300萬元等值(zhi)的(de)(de)股票，而房地產(chan)等資(zi)(zi)產(chan)都不算。這樣的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)門檻(jian)未免太不切合實際。

　　柜臺交易(yi)市(shi)場(chang)（OTC）集(ji)聚(ju)一大批中(zhong)小(xiao)微(wei)企業，但(dan)是它們一旦(dan)符合納(na)斯達克全國(guo)市(shi)場(chang)上市(shi)交易(yi)的(de)規定后，其“升(sheng)級”（Move Up）有所(suo)謂的(de)綠色通(tong)(tong)道(dao)，比常規的(de)在納(na)市(shi)上市(shi)要簡便快(kuai)(kuai)捷得多。國(guo)內現在主板(ban)(ban)、中(zhong)小(xiao)板(ban)(ban)、創業板(ban)(ban)上市(shi)排隊造成“堰塞湖”，使很多企業對進(jin)入資本(ben)市(shi)場(chang)望而(er)生畏。若(ruo)新三(san)板(ban)(ban)能盡快(kuai)(kuai)安(an)排符合條件的(de)“升(sheng)艙”走(zou)綠色通(tong)(tong)道(dao)，那其吸(xi)引力(li)就不言而(er)喻了。

　　投資機構的機會

　　不過，可(ke)喜的(de)(de)(de)是新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)的(de)(de)(de)改革與創新(xin)正在(zai)(zai)加(jia)快推進。其中，掛(gua)(gua)(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)(pai)并定(ding)增融(rong)資(zi)(zi)企(qi)業的(de)(de)(de)出現成(cheng)(cheng)為近期新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)最為吸(xi)引(yin)眼(yan)球的(de)(de)(de)地方。新(xin)交易(yi)制(zhi)(zhi)度(du)(du)發布前(qian)的(de)(de)(de)新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)市場，掛(gua)(gua)(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)(pai)與融(rong)資(zi)(zi)是不能同時進行(xing)的(de)(de)(de)，今年新(xin)交易(yi)制(zhi)(zhi)度(du)(du)發布后(hou)，新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)掛(gua)(gua)(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)(pai)企(qi)業可(ke)在(zai)(zai)掛(gua)(gua)(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)(pai)的(de)(de)(de)同時進行(xing)定(ding)向(xiang)發行(xing)。這種融(rong)資(zi)(zi)制(zhi)(zhi)度(du)(du)的(de)(de)(de)變(bian)革，某種程度(du)(du)上彌補(bu)了(le)新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)融(rong)資(zi)(zi)功(gong)能薄(bo)弱的(de)(de)(de)市場短板(ban)(ban)，提(ti)升了(le)新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)掛(gua)(gua)(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)(pai)企(qi)業的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)效率。8月(yue)8日上海(hai)晟矽(xi)微電子(zi)股份(fen)有限公司在(zai)(zai)新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)掛(gua)(gua)(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)(pai)，漢理資(zi)(zi)本(ben)聯合上海(hai)科投在(zai)(zai)企(qi)業掛(gua)(gua)(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)(pai)的(de)(de)(de)同時完成(cheng)(cheng)了(le)對晟矽(xi)微電近1000萬元人民幣(bi)規模的(de)(de)(de)定(ding)向(xiang)增發。

　　此外，新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)在(zai)其他方面的(de)制(zhi)度建設也將有新(xin)(xin)的(de)突破，如并購重組制(zhi)度、轉板(ban)(ban)制(zhi)度、做市商制(zhi)度等，這些(xie)都將為新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)的(de)快(kuai)速發(fa)展(zhan)奠定(ding)基礎(chu)。預(yu)計(ji)未(wei)來三(san)年，新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)掛牌企業數量將達(da)到5000家，總(zong)市值達(da)1萬(wan)億元。

　　隨著下(xia)半年新三(san)(san)板(ban)(ban)擴容(rong)以(yi)及一系列改善(shan)流動性政策(ce)的(de)出(chu)臺(tai)，VC機構將更加積(ji)極(ji)參與(yu)到(dao)新三(san)(san)板(ban)(ban)資本市(shi)場(chang)，主(zhu)要(yao)表(biao)現在(zai)兩方面：一是(shi)(shi)企(qi)(qi)業新三(san)(san)板(ban)(ban)掛(gua)牌與(yu)向VC定(ding)增(zeng)（諸(zhu)如(ru)晟矽(xi)微(wei)電的(de)交(jiao)易(yi)）將增(zeng)多，VC會積(ji)極(ji)考(kao)慮投(tou)資新三(san)(san)板(ban)(ban)擬(ni)掛(gua)牌企(qi)(qi)業；二(er)是(shi)(shi)VC會掘金新三(san)(san)板(ban)(ban)已掛(gua)牌的(de)數百家企(qi)(qi)業，尋(xun)找(zhao)明日的(de)微(wei)軟、谷(gu)歌等高成長型科(ke)技(ji)“明日之星”企(qi)(qi)業。這也算是(shi)(shi)中(zhong)國特(te)色的(de)PIPE（Private Investment in Public Equity）投(tou)資。