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        6月19日，國務院部署金融支(zhi)持(chi)經濟結(jie)構調(diao)整(zheng)和轉(zhuan)型(xing)升級的政策措(cuo)施，確定(ding)將中小企(qi)業股份轉(zhuan)讓系統試點擴大至(zhi)全國。截至(zhi)今年(nian)8月，掛牌企(qi)業已超(chao)過(guo)(guo)300家(jia)，年(nian)底有望超(chao)過(guo)(guo)800家(jia)。在(zai)主板、、審批尚未開(kai)閘的情況下(xia)，新(xin)三板的崛起(qi)引起(qi)普遍關注(zhu)。

　　我國(guo)資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)主(zhu)要由主(zhu)板、中(zhong)小板、創業板、新三(san)板以及地方(fang)產權市(shi)(shi)場(chang)(chang)組成，目前的(de)(de)資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)結構還是一個(ge)(ge)相(xiang)當不合理(li)的(de)(de)倒(dao)金(jin)字塔結構。未來我國(guo)資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)理(li)想(xiang)模式(shi)，就是從三(san)板市(shi)(shi)場(chang)(chang)到創業板市(shi)(shi)場(chang)(chang)或者中(zhong)小板市(shi)(shi)場(chang)(chang)，再到主(zhu)板市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)金(jin)字塔形狀。新三(san)板市(shi)(shi)場(chang)(chang)作為我國(guo)多(duo)層次資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)體(ti)系的(de)(de)一個(ge)(ge)重要組成部分，未來發展空間巨(ju)大(da)。

　　新三板(ban)的(de)獨特與不足

　　主板(ban)市(shi)場(chang)對大多數(shu)企業(ye)而言上(shang)市(shi)門檻(jian)過(guo)高，且在(zai)制度創(chuang)新、規則創(chuang)新等(deng)方面(mian)比較謹(jin)慎(shen)。創(chuang)業(ye)板(ban)盡管(guan)在(zai)上(shang)市(shi)門檻(jian)和(he)發行(xing)規則等(deng)方面(mian)相(xiang)較于主板(ban)、中(zhong)小(xiao)板(ban)有(you)所創(chuang)新，但卻依(yi)然(ran)沿襲了(le)主板(ban)的發行(xing)監管(guan)體(ti)系(xi)。雖然(ran)也在(zai)對主板(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)發行(xing)體(ti)制和(he)監管(guan)體(ti)系(xi)進行(xing)有(you)益的改革和(he)探(tan)索(suo)，但是短期來(lai)看(kan)，主板(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)的發審(shen)制度難(nan)有(you)實質性變(bian)化。

　　新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)(ban)在企(qi)業(ye)(ye)掛牌(pai)的門(men)檻、發行機制以及監管等方面相較(jiao)于主板(ban)(ban)(ban)(ban)、中小板(ban)(ban)(ban)(ban)、創業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)都有了(le)較(jiao)大的創新(xin)(xin)，這就給以新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)(ban)市場為主的帶(dai)來了(le)重大的發展機遇。例如，新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)(ban)掛牌(pai)對信息披露較(jiao)嚴，而對公(gong)司財(cai)務表現未(wei)作具(ju)體要求，甚至處于虧損的企(qi)業(ye)(ye)（其業(ye)(ye)務與收入(ru)卻在年(nian)年(nian)增長(chang)）也能夠(gou)在新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)(ban)掛牌(pai)。這就不禁讓人聯想(xiang)到(dao)當年(nian)微(wei)軟、谷歌、雅虎等互聯網(wang)高(gao)(gao)科(ke)技(ji)企(qi)業(ye)(ye)也是(shi)在上(shang)市納(na)斯達克虧損多(duo)年(nian)后轉虧為盈。僅從這點來看，新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)(ban)較(jiao)松的準入(ru)門(men)檻將吸(xi)引成千上(shang)萬家高(gao)(gao)科(ke)技(ji)、高(gao)(gao)成長(chang)（高(gao)(gao)風險）企(qi)業(ye)(ye)駐扎并發展。

　　但目前新(xin)三板存(cun)在(zai)的問題(ti)集中表現(xian)為流通性(xing)低、成交量清淡、融資(zi)功能微弱(ruo)，在(zai)制(zhi)度(du)(du)層面主要表現(xian)為投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的準入(ru)門(men)檻較高、做(zuo)市商制(zhi)度(du)(du)還未(wei)(wei)能有效建(jian)立、轉板的綠色(se)通道仍有待完善。舉例(li)來(lai)說，新(xin)三板《投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)適當(dang)性(xing)》要求機構投(tou)(tou)資(zi)人注冊資(zi)本須達到500萬(wan)人民(min)幣，個(ge)(ge)人投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)名下須有300萬(wan)以上的證券(quan)類資(zi)產。具體(ti)來(lai)說，個(ge)(ge)人投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)需(xu)滿(man)足在(zai)銀行賬戶(hu)里有300萬(wan)元(yuan)現(xian)金或在(zai)個(ge)(ge)人股(gu)票(piao)賬戶(hu)有300萬(wan)元(yuan)等值的股(gu)票(piao)，而房地產等資(zi)產都不(bu)(bu)算。這樣的投(tou)(tou)資(zi)門(men)檻未(wei)(wei)免太(tai)不(bu)(bu)切合實際。

　　柜臺(tai)交易市場(chang)（OTC）集聚一大批中小微(wei)企(qi)業(ye)，但是它(ta)們一旦符合納斯(si)達克全國市場(chang)上(shang)市交易的(de)規(gui)定后(hou)，其“升級”（Move Up）有所謂的(de)綠(lv)色通道，比常規(gui)的(de)在(zai)納市上(shang)市要簡便快(kuai)(kuai)捷得(de)多。國內現在(zai)主板(ban)(ban)(ban)、中小板(ban)(ban)(ban)、創業(ye)板(ban)(ban)(ban)上(shang)市排隊(dui)造(zao)成“堰塞湖”，使很(hen)多企(qi)業(ye)對進入(ru)資本市場(chang)望而生(sheng)畏。若新三板(ban)(ban)(ban)能盡快(kuai)(kuai)安排符合條件(jian)的(de)“升艙”走綠(lv)色通道，那其吸引力就(jiu)不言而喻了(le)。

　　投資機構的機會

　　不過，可(ke)喜的(de)(de)是新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)的(de)(de)改革(ge)與(yu)創新(xin)正在(zai)加(jia)快推進(jin)。其中，掛(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)并定(ding)增融(rong)資(zi)企(qi)業(ye)的(de)(de)出現成(cheng)為近期新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)最為吸引眼(yan)球的(de)(de)地方。新(xin)交易制度(du)發(fa)(fa)(fa)(fa)布前的(de)(de)新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)市場(chang)(chang)，掛(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)與(yu)融(rong)資(zi)是不能同(tong)時進(jin)行的(de)(de)，今年新(xin)交易制度(du)發(fa)(fa)(fa)(fa)布后(hou)，新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)掛(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)企(qi)業(ye)可(ke)在(zai)掛(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)的(de)(de)同(tong)時進(jin)行定(ding)向發(fa)(fa)(fa)(fa)行。這種(zhong)融(rong)資(zi)制度(du)的(de)(de)變革(ge)，某(mou)種(zhong)程度(du)上(shang)彌補了(le)新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)融(rong)資(zi)功(gong)能薄弱(ruo)的(de)(de)市場(chang)(chang)短板(ban)(ban)(ban)，提升了(le)新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)掛(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)企(qi)業(ye)的(de)(de)融(rong)資(zi)效率。8月8日上(shang)海晟矽(xi)微(wei)(wei)電子股份有限(xian)公司在(zai)新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)掛(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)，漢(han)理資(zi)本聯合(he)上(shang)海科投(tou)在(zai)企(qi)業(ye)掛(gua)(gua)(gua)牌(pai)(pai)的(de)(de)同(tong)時完成(cheng)了(le)對晟矽(xi)微(wei)(wei)電近1000萬(wan)元人(ren)民幣(bi)規模的(de)(de)定(ding)向增發(fa)(fa)(fa)(fa)。

　　此(ci)外(wai)，新三(san)板(ban)在其他方面的制(zhi)度建設也將有新的突破，如并購重組制(zhi)度、轉板(ban)制(zhi)度、做市商制(zhi)度等(deng)，這些都將為新三(san)板(ban)的快(kuai)速發展(zhan)奠定基礎。預計(ji)未(wei)來三(san)年，新三(san)板(ban)掛牌企業數(shu)量將達(da)到(dao)5000家(jia)，總市值(zhi)達(da)1萬億元。

　　隨著下半年新三(san)(san)板(ban)擴容(rong)以及一(yi)系(xi)列改善流動性(xing)政策的(de)(de)出臺，VC機構將(jiang)更加積極參與到新三(san)(san)板(ban)資(zi)本(ben)市場，主要表現在兩方面(mian)：一(yi)是(shi)企(qi)(qi)業(ye)新三(san)(san)板(ban)掛牌與向VC定增（諸如晟矽微(wei)電的(de)(de)交易）將(jiang)增多，VC會積極考慮投資(zi)新三(san)(san)板(ban)擬掛牌企(qi)(qi)業(ye)；二是(shi)VC會掘金新三(san)(san)板(ban)已掛牌的(de)(de)數百家企(qi)(qi)業(ye)，尋找明日的(de)(de)微(wei)軟、谷歌等高成長型科技“明日之(zhi)星(xing)”企(qi)(qi)業(ye)。這也(ye)算(suan)是(shi)中國特色的(de)(de)PIPE（Private Investment in Public Equity）投資(zi)。