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三(san)季度券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)股(gu)(gu)并不受機構青睞，包括(kuo)(kuo)基(ji)金、QFII、券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)、社保(bao)、險資(zi)在內(nei)的(de)(de)五大(da)機構三(san)季度集體(ti)減倉券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)股(gu)(gu)，持倉市值累計減少(shao)103億(yi)元左右。不過，目前券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)股(gu)(gu)存在反(fan)彈動力(li)，包括(kuo)(kuo)注冊制的(de)(de)改革、新三(san)板(ban)的(de)(de)擴(kuo)容、未來IPO重啟、資(zi)產證券(quan)(quan)化的(de)(de)擴(kuo)張、地方政府債的(de)(de)發行等一系列(lie)消息都從根本上利好(hao)券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)。多(duo)機構分析師表示看好(hao)券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)板(ban)塊的(de)(de)中長期表現。

　　券商(shang)股反彈(dan)存動力(li)

　　 十八屆三(san)中全會《決定》提出股(gu)票發行注(zhu)冊(ce)制(zhi)改(gai)革，券商板塊將受益(yi)，其投(tou)行和創新業(ye)務將迎來(lai)新一輪利好。實行注(zhu)冊(ce)制(zhi)后(hou)，資本市(shi)場標的(de)數(shu)量增加(jia)、品(pin)類(lei)多(duo)元化，將帶動上市(shi)公司的(de)數(shu)量和股(gu)票市(shi)場交易(yi)需求的(de)增加(jia)，提高(gao)發行和承銷費率，增厚券商投(tou)行收入。而注(zhu)冊(ce)制(zhi)的(de)推進，可能(neng)尚需時日(ri)，有待股(gu)票退市(shi)等相關(guan)政策落實之后(hou)，才能(neng)真正實施注(zhu)冊(ce)制(zhi)。因此，該利好短期可能(neng)難以(yi)明顯(xian)顯(xian)現。

　　 新(xin)(xin)三(san)板擴容已經啟動(dong)。據(ju)國(guo)泰君安預測，年內(nei)新(xin)(xin)三(san)板掛牌企業(ye)家(jia)數可能超過(guo)400家(jia)，新(xin)(xin)三(san)板擴容將促使券(quan)(quan)商(shang)的(de)業(ye)務(wu)鏈發生重整(zheng)與(yu)整(zheng)合，有利于(yu)其業(ye)績提升。新(xin)(xin)三(san)板交易(yi)制(zhi)度(du)(du)改革將分(fen)階段進行(xing)，預計2014年1月(yue)將采用以協議和(he)集(ji)合競價(jia)相結合的(de)方(fang)式，8月(yue)做市商(shang)制(zhi)度(du)(du)有望推出，新(xin)(xin)三(san)板帶給券(quan)(quan)商(shang)的(de)紅利可能會逐步顯現(xian)。

　　 停擺一年多的IPO將很快重(zhong)啟。券(quan)商前期儲備的投(tou)行(xing)資源(yuan)也(ye)將隨IPO開(kai)閘而(er)拉升業(ye)績。若IPO重(zhong)啟，券(quan)商的投(tou)行(xing)收入將止跌回(hui)升，直(zhi)投(tou)業(ye)務和產業(ye)基金也(ye)將獲益。

　　 資(zi)產(chan)證券(quan)化(hua)(hua)也將對整個(ge)券(quan)商(shang)板塊形成(cheng)中長期利好。券(quan)商(shang)開展資(zi)產(chan)證券(quan)化(hua)(hua)業(ye)(ye)務可以獲得兩(liang)方面收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru)，一是承銷費和管理費等直接收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru)；二是做市收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru)和自(zi)營投(tou)資(zi)收(shou)(shou)(shou)益(yi)等間接收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru)。據業(ye)(ye)內預(yu)計(ji)，假設資(zi)產(chan)證券(quan)化(hua)(hua)規模占我國GDP比重提升至1%，按1.5%的(de)管理費測算，僅管理費一項即可為(wei)券(quan)商(shang)行(xing)業(ye)(ye)帶來約78億(yi)元收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru)，增厚行(xing)業(ye)(ye)6%的(de)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru)。

　　 《決定(ding)》還提出(chu)發展并規(gui)(gui)范債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場，提升直(zhi)(zhi)接融(rong)資比(bi)例(li)(li)。目(mu)前我(wo)國直(zhi)(zhi)接融(rong)資比(bi)例(li)(li)較低，今(jin)年券(quan)商(shang)累計債(zhai)(zhai)券(quan)承銷(xiao)規(gui)(gui)模同比(bi)下(xia)滑，絕(jue)對值(zhi)出(chu)現暫時(shi)性回落，但債(zhai)(zhai)券(quan)承銷(xiao)占(zhan)投(tou)行比(bi)重將繼續(xu)加大，券(quan)商(shang)自營的債(zhai)(zhai)券(quan)配置比(bi)重不斷提升，券(quan)商(shang)在變革的債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場中的影響(xiang)力越(yue)來越(yue)大。隨著我(wo)國債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場的規(gui)(gui)范以(yi)及直(zhi)(zhi)接融(rong)資比(bi)例(li)(li)的提高，券(quan)商(shang)債(zhai)(zhai)券(quan)承銷(xiao)收入將會大幅(fu)增加。

　　 另外，深化國有企業體制改革，券商集中度將進一步提升，有助于券商做強做大。我國上市券商絕大多數都是國有企業，監管層對業內兼并收購行為予以支持，如申萬證券并購(8.22, 0.00, 0.00%)、(5.91, 0.00, 0.00%)并(bing)購民族證券等，相信類(lei)似(si)并(bing)購案(an)例(li)在業內會繼續出現，券商集中度會進一步(bu)提升。

　　多機構分析師看好(hao)

　　 (9.14, 0.23, 2.58%)分析(xi)師龔(gong)濤曾公開表示，中期看好(hao)整個券商(shang)(shang)(shang)行(xing)業(ye)。他認(ren)為，除(chu)了(le)以(yi)上一系列改(gai)革外，券商(shang)(shang)(shang)板塊本身的內(nei)涵及性質在后期可能被(bei)完全顛覆。很多(duo)(duo)券商(shang)(shang)(shang)都有相(xiang)當多(duo)(duo)的創新業(ye)務還沒有完全開放，潛力巨大。他認(ren)為，機(ji)構不看好(hao)券商(shang)(shang)(shang)股的原因是(shi)(shi)政策限制太多(duo)(duo)，比(bi)如創新業(ye)務雖(sui)好(hao)，但(dan)是(shi)(shi)一旦出(chu)問題可能會被(bei)束(shu)手(shou)束(shu)腳，有很多(duo)(duo)限制；再(zai)比(bi)如資產證(zheng)券化，規(gui)模雖(sui)大，但(dan)是(shi)(shi)還面臨著很多(duo)(duo)的競爭(zheng)對手(shou)，與(yu)銀(yin)行(xing)這種(zhong)大資本相(xiang)比(bi)還存(cun)在很多(duo)(duo)差距(ju)，券商(shang)(shang)(shang)與(yu)券商(shang)(shang)(shang)之間，券商(shang)(shang)(shang)與(yu)銀(yin)行(xing)之間的復雜關(guan)系很可能會限制資產證(zheng)券化的發展。

　　 華(hua)安證券(quan)認為，券(quan)商整體成長性良好加上政策(ce)上的支持，對券(quan)商板(ban)塊(kuai)形成利好。

　　 認為，三中全(quan)(quan)會釋放金(jin)(jin)融(rong)改(gai)革的(de)(de)實(shi)質性(xing)制度紅利，將開啟券商股(gu)持續高超額收(shou)益率(lv)的(de)(de)大幕。會議決(jue)定全(quan)(quan)文(wen)明確提出金(jin)(jin)融(rong)行業(ye)對內對外的(de)(de)改(gai)革與開放，金(jin)(jin)融(rong)改(gai)革必將成為經濟結構調整、城鎮化進程的(de)(de)發動(dong)機，在此(ci)過(guo)程中，證(zheng)券公司將有效發揮直接融(rong)資機構的(de)(de)作用，實(shi)現交(jiao)易(yi)、支付(fu)、托管、投資和融(rong)資的(de)(de)基礎(chu)功能，極大受益于多層(ceng)次資本市場體系的(de)(de)建設。

　　 但長江證券同時(shi)也認為，金(jin)融(rong)改革(ge)(ge)配套(tao)制(zhi)度尚待(dai)完(wan)善，改革(ge)(ge)紅利短(duan)期難顯(xian)現(xian)。比(bi)如注(zhu)冊制(zhi)改革(ge)(ge)在時(shi)間點上，預計(ji)短(duan)期內(1年內)將(jiang)處于“研究推進”階(jie)段，難以(yi)實質性(xing)落(luo)地，因為股票(piao)發行制(zhi)度改革(ge)(ge)是系統(tong)性(xing)工程，而非單(dan)兵(bing)作戰，注(zhu)冊制(zhi)的(de)落(luo)實目前(qian)缺(que)乏足夠成(cheng)熟的(de)配套(tao)制(zhi)度，主要包(bao)括立法(fa)、退市制(zhi)度、投(tou)資(zi)者保護基金(jin)等制(zhi)度建設。而且目前(qian)排隊企業高達800多家(jia)，短(duan)時(shi)間內市場需要消化存(cun)量項目。

　　 申銀(yin)萬國研(yan)究認(ren)為，券商(shang)行(xing)(xing)業(ye)機(ji)會(hui)來自改革(ge)(ge)：金融(rong)(rong)(rong)大(da)改革(ge)(ge)、自貿區(qu)、行(xing)(xing)業(ye)并(bing)購(gou)、國企改革(ge)(ge)與優(you)先(xian)股(gu)，新三板擴容與做市商(shang)制度(du)等；融(rong)(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)(rong)券業(ye)務(wu)(wu)的(de)放量和股(gu)權質押(ya)融(rong)(rong)(rong)資(zi)等創新業(ye)務(wu)(wu)的(de)推出，將行(xing)(xing)業(ye)冗余資(zi)金消耗出去(qu)，行(xing)(xing)業(ye)凈利潤大(da)幅增加，負債增加，杠(gang)桿(gan)提(ti)升(sheng)，ROE恢(hui)復(fu)；并(bing)認(ren)為，2014年券商(shang)板塊的(de)投資(zi)看點在金融(rong)(rong)(rong)改革(ge)(ge)及(ji)自貿區(qu)、大(da)券商(shang)、并(bing)購(gou)及(ji)被并(bing)購(gou)等。

　　 在剛剛結束的2013新財富最佳分析師頒獎典禮上，當天獲得策略研究第一名的(9.81, 0.38, 4.03%)研究(jiu)小組代表、資(zi)(zi)深策略(lve)分析師吳(wu)峰表示，明年對券(quan)(quan)商(shang)板塊應該(gai)可以(yi)持一(yi)個比(bi)較(jiao)(jiao)積極的(de)態(tai)度，因為(wei)一(yi)方(fang)面如果(guo)市場后面真的(de)起來(lai)了(le)，券(quan)(quan)商(shang)股的(de)彈性比(bi)較(jiao)(jiao)大(da)；另一(yi)方(fang)面，現(xian)在(zai)的(de)創(chuang)新(xin)業(ye)務使得整個券(quan)(quan)商(shang)的(de)杠桿不斷提(ti)升(sheng)，它(ta)的(de)業(ye)績與估值都會有(you)比(bi)較(jiao)(jiao)明顯的(de)改善(shan)，目前融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)(quan)對券(quan)(quan)商(shang)的(de)盈利已經產(chan)生(sheng)了(le)明顯的(de)影響，所以(yi)比(bi)較(jiao)(jiao)簡(jian)單的(de)投資(zi)(zi)就是(shi)券(quan)(quan)商(shang)。

　　 《決定》使券商股(gu)(gu)受益程度遠(yuan)超(chao)市場預(yu)期(qi)，二級(ji)市場將(jiang)更(geng)重視投(tou)資價(jia)值(zhi)，包括券商股(gu)(gu)在(zai)內的(de)(de)藍籌股(gu)(gu)投(tou)資價(jia)值(zhi)有望(wang)抬升。大券商憑借更(geng)多(duo)的(de)(de)凈資本(ben)有望(wang)在(zai)下(xia)一輪產品創(chuang)新中集中收益，前期(qi)儲(chu)備(bei)的(de)(de)投(tou)行資源也將(jiang)隨IPO開閘而拉(la)升業績，而分散(san)化的(de)(de)經紀業務也將(jiang)全面受益于資本(ben)市場的(de)(de)上揚(yang)。