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三(san)季(ji)度(du)券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)股并不受機構(gou)青睞，包括(kuo)基金(jin)、QFII、券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)、社保、險資在(zai)內的(de)(de)五大機構(gou)三(san)季(ji)度(du)集體減(jian)倉券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)股，持倉市值累計減(jian)少103億元左(zuo)右。不過，目前券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)股存在(zai)反彈(dan)動力，包括(kuo)注冊(ce)制的(de)(de)改(gai)革、新(xin)三(san)板的(de)(de)擴(kuo)容(rong)、未來IPO重啟(qi)、資產證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)化的(de)(de)擴(kuo)張、地方政府債的(de)(de)發行等一系列消息都從根本上利好券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)。多機構(gou)分析師表示看好券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)板塊的(de)(de)中長期表現(xian)。

　　券商(shang)股反彈存動力

　　 十(shi)八屆三中全會《決定》提(ti)出股(gu)票發行注(zhu)冊制改革，券商(shang)板塊將(jiang)受益，其投行和創新業務將(jiang)迎來新一輪利好。實(shi)行注(zhu)冊制后(hou)，資本市(shi)場標的數(shu)量增(zeng)加、品類多元化，將(jiang)帶動上市(shi)公司的數(shu)量和股(gu)票市(shi)場交易(yi)需求的增(zeng)加，提(ti)高(gao)發行和承(cheng)銷費率，增(zeng)厚券商(shang)投行收入。而注(zhu)冊制的推進(jin)，可能尚需時日，有待股(gu)票退市(shi)等相關政策落實(shi)之后(hou)，才能真正實(shi)施注(zhu)冊制。因此，該利好短期(qi)可能難以明顯顯現。

　　 新(xin)三(san)板(ban)(ban)擴容已(yi)經啟動。據(ju)國泰君安預測，年(nian)內新(xin)三(san)板(ban)(ban)掛牌(pai)企業家數可(ke)能超過(guo)400家，新(xin)三(san)板(ban)(ban)擴容將促使券商的業務鏈發(fa)生(sheng)重(zhong)整與整合(he)(he)，有(you)利(li)于(yu)其業績提升(sheng)。新(xin)三(san)板(ban)(ban)交易制度改革將分階段(duan)進行(xing)，預計2014年(nian)1月(yue)(yue)將采用以協議和(he)集合(he)(he)競價相(xiang)結合(he)(he)的方式(shi)，8月(yue)(yue)做市商制度有(you)望推出，新(xin)三(san)板(ban)(ban)帶(dai)給券商的紅利(li)可(ke)能會逐步(bu)顯現。

　　 停擺一年(nian)多(duo)的(de)IPO將(jiang)很快重啟。券商(shang)前期儲備(bei)的(de)投(tou)行(xing)資源(yuan)也(ye)將(jiang)隨IPO開閘而拉升(sheng)業(ye)績。若IPO重啟，券商(shang)的(de)投(tou)行(xing)收入將(jiang)止(zhi)跌回(hui)升(sheng)，直投(tou)業(ye)務和產業(ye)基金也(ye)將(jiang)獲益。

　　 資(zi)產(chan)證(zheng)券(quan)化也將對整個券(quan)商板塊形成中長期利好。券(quan)商開展資(zi)產(chan)證(zheng)券(quan)化業(ye)務(wu)可(ke)以獲(huo)得(de)兩(liang)方面收(shou)入(ru)(ru)(ru)，一是(shi)承(cheng)銷(xiao)費(fei)和管理(li)費(fei)等(deng)直(zhi)接收(shou)入(ru)(ru)(ru)；二是(shi)做市收(shou)入(ru)(ru)(ru)和自(zi)營投資(zi)收(shou)益等(deng)間接收(shou)入(ru)(ru)(ru)。據業(ye)內預計，假設資(zi)產(chan)證(zheng)券(quan)化規模占我國GDP比(bi)重提升至1%，按1.5%的管理(li)費(fei)測算，僅管理(li)費(fei)一項即(ji)可(ke)為券(quan)商行業(ye)帶來約78億元收(shou)入(ru)(ru)(ru)，增(zeng)厚行業(ye)6%的收(shou)入(ru)(ru)(ru)。

　　 《決定》還(huan)提(ti)(ti)出發展并規(gui)(gui)(gui)范債(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場(chang)，提(ti)(ti)升(sheng)直(zhi)接融(rong)資比(bi)例(li)。目(mu)前我(wo)國(guo)直(zhi)接融(rong)資比(bi)例(li)較低(di)，今年券(quan)(quan)(quan)商累計(ji)債(zhai)券(quan)(quan)(quan)承銷(xiao)規(gui)(gui)(gui)模同比(bi)下滑，絕對值出現(xian)暫時性回落(luo)，但債(zhai)券(quan)(quan)(quan)承銷(xiao)占投行(xing)比(bi)重(zhong)將繼續加(jia)大(da)，券(quan)(quan)(quan)商自(zi)營的(de)債(zhai)券(quan)(quan)(quan)配置比(bi)重(zhong)不斷提(ti)(ti)升(sheng)，券(quan)(quan)(quan)商在變(bian)革(ge)的(de)債(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場(chang)中(zhong)的(de)影響力越(yue)來(lai)越(yue)大(da)。隨(sui)著我(wo)國(guo)債(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場(chang)的(de)規(gui)(gui)(gui)范以及直(zhi)接融(rong)資比(bi)例(li)的(de)提(ti)(ti)高(gao)，券(quan)(quan)(quan)商債(zhai)券(quan)(quan)(quan)承銷(xiao)收入將會(hui)大(da)幅增加(jia)。

　　 另外，深化國有企業體制改革，券商集中度將進一步提升，有助于券商做強做大。我國上市券商絕大多數都是國有企業，監管層對業內兼并收購行為予以支持，如申萬證券并購(8.22, 0.00, 0.00%)、(5.91, 0.00, 0.00%)并購民族證(zheng)券(quan)等，相信類似(si)并購案(an)例在業(ye)內會繼續出現(xian)，券(quan)商集中(zhong)度會進一步提升。

　　多(duo)機構(gou)分析師看好

　　 (9.14, 0.23, 2.58%)分析(xi)師龔濤曾公開(kai)表示，中(zhong)期看(kan)好(hao)整個券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)行業。他(ta)認為(wei)，除了以上一系列改革外，券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)板塊本身的(de)內涵及性(xing)質在后期可(ke)(ke)能被(bei)完全顛覆。很(hen)(hen)多(duo)(duo)(duo)券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)都有(you)(you)相當多(duo)(duo)(duo)的(de)創新業務還(huan)(huan)沒有(you)(you)完全開(kai)放，潛力巨(ju)大。他(ta)認為(wei)，機構不(bu)看(kan)好(hao)券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)股的(de)原因是政策(ce)限制(zhi)太多(duo)(duo)(duo)，比(bi)如(ru)創新業務雖好(hao)，但(dan)(dan)是一旦(dan)出問題(ti)可(ke)(ke)能會被(bei)束手束腳，有(you)(you)很(hen)(hen)多(duo)(duo)(duo)限制(zhi)；再比(bi)如(ru)資(zi)產證券(quan)(quan)(quan)(quan)化，規(gui)模雖大，但(dan)(dan)是還(huan)(huan)面臨著很(hen)(hen)多(duo)(duo)(duo)的(de)競爭對手，與銀行這種大資(zi)本相比(bi)還(huan)(huan)存在很(hen)(hen)多(duo)(duo)(duo)差距，券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)與券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)之(zhi)間，券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)與銀行之(zhi)間的(de)復雜關(guan)系很(hen)(hen)可(ke)(ke)能會限制(zhi)資(zi)產證券(quan)(quan)(quan)(quan)化的(de)發展。

　　 華安證券認為，券商整體成(cheng)長性(xing)良好加上政(zheng)策(ce)上的(de)支(zhi)持，對券商板塊形成(cheng)利好。

　　 認為(wei)，三(san)中(zhong)全會釋放金(jin)融(rong)(rong)(rong)改(gai)革的(de)實質(zhi)性制度紅利(li)，將(jiang)(jiang)開(kai)啟券(quan)商(shang)股持續高超額收益(yi)率的(de)大(da)(da)幕。會議決定(ding)全文明確提出金(jin)融(rong)(rong)(rong)行業對(dui)內對(dui)外的(de)改(gai)革與(yu)開(kai)放，金(jin)融(rong)(rong)(rong)改(gai)革必(bi)將(jiang)(jiang)成為(wei)經(jing)濟(ji)結構(gou)調整、城鎮化進程的(de)發(fa)動(dong)機(ji)，在此過程中(zhong)，證券(quan)公司將(jiang)(jiang)有效發(fa)揮(hui)直接融(rong)(rong)(rong)資機(ji)構(gou)的(de)作用，實現交易、支付、托管、投資和融(rong)(rong)(rong)資的(de)基(ji)礎功(gong)能，極(ji)大(da)(da)受益(yi)于(yu)多層(ceng)次資本(ben)市場體(ti)系的(de)建設。

　　 但長(chang)江證券同時(shi)也認為(wei)，金融改(gai)(gai)革(ge)(ge)配(pei)套制度尚(shang)待完善，改(gai)(gai)革(ge)(ge)紅(hong)利短期(qi)難顯現。比(bi)如注(zhu)冊制改(gai)(gai)革(ge)(ge)在時(shi)間(jian)點上，預計(ji)短期(qi)內(nei)(1年(nian)內(nei))將處于“研(yan)究推進”階(jie)段，難以(yi)實質性(xing)落(luo)地，因為(wei)股票發行(xing)制度改(gai)(gai)革(ge)(ge)是系統性(xing)工程，而(er)非單兵作戰，注(zhu)冊制的落(luo)實目(mu)前缺乏足夠(gou)成熟的配(pei)套制度，主要包括立(li)法、退市制度、投資(zi)者保護(hu)基金等(deng)制度建設(she)。而(er)且目(mu)前排隊企業(ye)高達800多(duo)家(jia)，短時(shi)間(jian)內(nei)市場(chang)需要消化存量項目(mu)。

　　 申銀萬(wan)國研(yan)究(jiu)認(ren)為(wei)，券(quan)商(shang)(shang)行(xing)業(ye)(ye)機(ji)會來自改革(ge)：金融(rong)大(da)改革(ge)、自貿(mao)區(qu)、行(xing)業(ye)(ye)并購、國企改革(ge)與優先股(gu)，新三板擴(kuo)容與做市商(shang)(shang)制度等(deng)；融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)業(ye)(ye)務(wu)的(de)放量和股(gu)權質押融(rong)資(zi)等(deng)創新業(ye)(ye)務(wu)的(de)推(tui)出，將行(xing)業(ye)(ye)冗余資(zi)金消耗出去，行(xing)業(ye)(ye)凈(jing)利潤大(da)幅增加(jia)，負債增加(jia)，杠桿提升，ROE恢復(fu)；并認(ren)為(wei)，2014年券(quan)商(shang)(shang)板塊的(de)投資(zi)看點在金融(rong)改革(ge)及自貿(mao)區(qu)、大(da)券(quan)商(shang)(shang)、并購及被并購等(deng)。

　　 在剛剛結束的2013新財富最佳分析師頒獎典禮上，當天獲得策略研究第一名的(9.81, 0.38, 4.03%)研(yan)究(jiu)小組代表、資深策略(lve)分析師(shi)吳峰表示，明年對(dui)(dui)券(quan)(quan)商(shang)板(ban)塊(kuai)應(ying)該可(ke)以(yi)持一(yi)個比(bi)較(jiao)(jiao)積極(ji)的(de)(de)態(tai)度，因為一(yi)方面如果市場后(hou)面真(zhen)的(de)(de)起來了(le)，券(quan)(quan)商(shang)股的(de)(de)彈(dan)性比(bi)較(jiao)(jiao)大；另一(yi)方面，現在的(de)(de)創新業務使得整個券(quan)(quan)商(shang)的(de)(de)杠桿不斷提升，它(ta)的(de)(de)業績與估值都(dou)會有比(bi)較(jiao)(jiao)明顯的(de)(de)改善(shan)，目前(qian)融資融券(quan)(quan)對(dui)(dui)券(quan)(quan)商(shang)的(de)(de)盈利已經產生(sheng)了(le)明顯的(de)(de)影響，所以(yi)比(bi)較(jiao)(jiao)簡單的(de)(de)投資就(jiu)是券(quan)(quan)商(shang)。

　　 《決(jue)定》使券(quan)商(shang)(shang)股受益程(cheng)度遠超市(shi)場預(yu)期，二級市(shi)場將更(geng)重視投(tou)資價值(zhi)，包括券(quan)商(shang)(shang)股在內的藍籌股投(tou)資價值(zhi)有望抬升。大券(quan)商(shang)(shang)憑(ping)借更(geng)多(duo)的凈資本有望在下(xia)一輪產品創新中集(ji)中收益，前期儲備的投(tou)行資源也將隨IPO開閘而(er)拉升業績，而(er)分(fen)散(san)化(hua)的經(jing)紀(ji)業務也將全(quan)面受益于資本市(shi)場的上揚。