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作為新三板交(jiao)投(tou)量能的一大“撬動力”，做市(shi)商(shang)制(zhi)度在(zai)萬眾期(qi)待中推出，然而在(zai)初(chu)期(qi)的熱(re)情褪去后，掛牌轉(zhuan)讓(rang)的成交(jiao)金(jin)額(e)正在(zai)逐步下滑。由(you)(you)于做市(shi)盈(ying)利來源主要(yao)由(you)(you)買賣(mai)價差、傭(yong)金(jin)以及庫存股票增值三部分組(zu)成，當下在(zai)成交(jiao)金(jin)額(e)以及市(shi)場流動性(xing)的雙(shuang)重作用(yong)下，前兩(liang)部分的盈(ying)利幾乎(hu)可以忽略不計。

盡(jin)管如(ru)此，掛牌企(qi)業(ye)方面卻提高了(le)股價(jia)預期，做(zuo)市商的(de)做(zuo)市成(cheng)本反而悄然上行(xing)。《中(zhong)國經營報(bao)》記者在(zai)(zai)采訪中(zhong)了(le)解到，在(zai)(zai)推薦新(xin)三板(ban)掛牌的(de)服(fu)務(wu)業(ye)務(wu)中(zhong)，單個公司價(jia)格均在(zai)(zai)100萬元左右。同(tong)時(shi)機(ji)構人士對(dui)本報(bao)記者表示(shi)，由于(yu)擬掛牌新(xin)三板(ban)的(de)企(qi)業(ye)屬于(yu)中(zhong)小(xiao)型(xing)企(qi)業(ye)，股權、財務(wu)梳理難度較大，對(dui)機(ji)構而言(yan)，其(qi)時(shi)間、人力等成(cheng)本較高，利(li)潤(run)空間相對(dui)較小(xiao)。

即便如此(ci)，券商仍然不愿放棄(qi)新(xin)三(san)板這一場外(wai)市場的(de)業(ye)務。不少券商分公(gong)司、營業(ye)部(bu)各在其(qi)所在地展開(kai)“地毯式梳理”，積累項目(mu)資源，形成階梯式儲備。多位業(ye)內人士(shi)提到，做市商制度逐步推(tui)進需要時間，但其(qi)未(wei)來利好確定(ding)，目(mu)前的(de)投入能夠為未(wei)來業(ye)務的(de)展開(kai)鋪路。

　　做(zuo)市(shi)轉讓(rang)熱情回落

業(ye)內(nei)一(yi)直期望做市(shi)(shi)(shi)商制度能(neng)夠(gou)改善新三板流(liu)動性欠佳的(de)難題，而做市(shi)(shi)(shi)商制度在上線(xian)當日，也著(zhu)實“火”了一(yi)把。公開(kai)數(shu)據顯示，8月25日做市(shi)(shi)(shi)轉(zhuan)讓交易金額(e)高達3892萬(wan)元，占全部掛牌股票成交總額(e)的(de)48%。此后，做市(shi)(shi)(shi)轉(zhuan)讓的(de)量(liang)能(neng)卻開(kai)始(shi)逐步下滑(hua)，僅僅是第(di)二日，做市(shi)(shi)(shi)轉(zhuan)讓方式的(de)股票成交2179萬(wan)元，占全部掛牌股票的(de)20%，較前一(yi)日明(ming)顯下降。

而近兩月(yue)的時間過去(qu)后，市(shi)(shi)(shi)場對于做(zuo)市(shi)(shi)(shi)轉(zhuan)讓的熱(re)情逐漸降溫。全國股轉(zhuan)系統(NEEQ)周報(bao)顯示，2014年9月(yue)29日~10月(yue)10日，掛牌公司股票(piao)成(cheng)交(jiao)數(shu)量前10名全部為(wei)協(xie)議轉(zhuan)讓，整周做(zuo)市(shi)(shi)(shi)轉(zhuan)讓成(cheng)交(jiao)金(jin)(jin)額(e)(e)(e)為(wei)3404萬(wan)元(yuan)，僅約為(wei)成(cheng)交(jiao)總(zong)額(e)(e)(e)的11%。根據NEEQ日報(bao)顯示，10月(yue)14日，做(zuo)市(shi)(shi)(shi)轉(zhuan)讓成(cheng)交(jiao)金(jin)(jin)額(e)(e)(e)為(wei)773余萬(wan)元(yuan)，協(xie)議轉(zhuan)讓金(jin)(jin)額(e)(e)(e)則高達2850萬(wan)元(yuan)，兩者(zhe)差距甚大，做(zuo)市(shi)(shi)(shi)轉(zhuan)讓的成(cheng)交(jiao)金(jin)(jin)額(e)(e)(e)僅占(zhan)總(zong)成(cheng)交(jiao)額(e)(e)(e)的21%。

從數據(ju)來看，做(zuo)市(shi)(shi)轉(zhuan)讓(rang)方(fang)式的成交比例長期在低位徘徊，長期觀(guan)察新三板市(shi)(shi)場的業內資深(shen)人士(shi)程曉明提到(dao)，出現這一情(qing)況主要在于，“做(zuo)市(shi)(shi)股票(piao)還比較少(shao)”。統計數據(ju)顯示，截至10月(yue)14日，在1177家(jia)(jia)新三板掛牌公司中(zhong)僅有54家(jia)(jia)采(cai)取(qu)做(zuo)市(shi)(shi)轉(zhuan)讓(rang)，其余(yu)1123家(jia)(jia)均采(cai)取(qu)協議轉(zhuan)讓(rang)。

同時，程曉明(ming)對記者表(biao)示(shi)，由于(yu)投資門檻較高(gao)，“買(mai)方市(shi)場”還未全面打開;此外市(shi)場對做市(shi)商(shang)制度(du)的(de)普及度(du)、認識度(du)較低(di)，做市(shi)還依賴人工交(jiao)易，效率較低(di)。

在千余家新(xin)三(san)板企(qi)業(ye)(ye)(ye)中，選(xuan)擇做市(shi)(shi)轉讓(rang)的(de)(de)比(bi)例(li)較低，市(shi)(shi)場空間(jian)有待打(da)開。然而(er)(er)，對于(yu)新(xin)三(san)板企(qi)業(ye)(ye)(ye)而(er)(er)言，隨(sui)著做市(shi)(shi)商制(zhi)度的(de)(de)逐步深入，企(qi)業(ye)(ye)(ye)對自(zi)身(shen)股價的(de)(de)定價預期有所上(shang)升(sheng)。一(yi)位(wei)擬登陸(lu)新(xin)三(san)板的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)負責(ze)人對記(ji)者(zhe)表(biao)示，“如果(guo)(guo)是自(zi)身(shen)比(bi)較優良的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)，并不(bu)愁賣，如果(guo)(guo)低價出(chu)售(shou)給券商，感覺(jue)劃不(bu)來。”實(shi)際(ji)上(shang)，上(shang)述(shu)機構(gou)人士提到(dao)，一(yi)些優質的(de)(de)新(xin)三(san)板企(qi)業(ye)(ye)(ye)在孵化期就(jiu)有股權投資機構(gou)進行對接，登陸(lu)新(xin)三(san)板后(hou)，不(bu)排(pai)除其(qi)加碼向(xiang)券商進行價格博弈(yi)的(de)(de)情況，而(er)(er)這將提高(gao)券商的(de)(de)做市(shi)(shi)成本。

不過，值(zhi)得注(zhu)意的是，以做(zuo)市(shi)方(fang)式(shi)成交(jiao)的股權價(jia)格也相對更高。根據NEEQ周報顯示，2014年9月(yue)29日(ri)~10月(yue)10日(ri)做(zuo)市(shi)方(fang)式(shi)轉讓的成交(jiao)均(jun)(jun)價(jia)為(wei)6.94元，協議轉讓則為(wei)5.53元。而從歷史交(jiao)易數據來看，目前做(zuo)市(shi)轉讓的成交(jiao)均(jun)(jun)價(jia)為(wei)7.52元，協議轉讓僅為(wei)5.90元。

　　借機儲備資源

在(zai)做市業務(wu)(wu)較(jiao)為清(qing)淡的(de)背景下，目前(qian)券商(shang)對于新三板市場(chang)主要(yao)的(de)利(li)潤來源仍然為推薦掛牌(pai)獲得費用。據(ju)某(mou)券商(shang)四川分(fen)公司負責人(ren)介(jie)紹，掛牌(pai)服務(wu)(wu)費一般在(zai)100萬元(yuan)左右，除此之外，還(huan)有律師事(shi)務(wu)(wu)所、會計師事(shi)務(wu)(wu)所、股轉系統(tong)等的(de)中介(jie)、信披費用需(xu)要(yao)支付(fu)。這其中，券商(shang)的(de)利(li)潤空間并不大(da)。

該負責人(ren)(ren)提及，新三板門檻雖然比主板低，但也(ye)并非“來去自由”，對(dui)掛牌企業(ye)有一(yi)定的要(yao)求。同時(shi)(shi)，由于(yu)(yu)擬登陸(lu)新三板的企業(ye)很大一(yi)部分屬(shu)于(yu)(yu)中小型(xing)企業(ye)，財務、股權、債務等方面存在問題的可能(neng)性較(jiao)大。對(dui)其投入的時(shi)(shi)間、人(ren)(ren)力(li)要(yao)求也(ye)較(jiao)大，從而成本也(ye)較(jiao)高。但具體到單筆業(ye)務能(neng)夠貢獻多大的利潤，暫未(wei)可知。

在此(ci)背景(jing)下，不少機構轉向對部分企業(ye)推(tui)薦(jian)地(di)方(fang)股權交易(yi)中心的(de)掛牌服(fu)務，上述機構人士提到，地(di)方(fang)股權交易(yi)中心費用(yong)成本更低，且更容易(yi)掛牌。

不(bu)過券(quan)(quan)商卻(que)依然對于新三(san)板(ban)市(shi)場(chang)“堅定看多”。“隨(sui)著(zhu)做(zuo)市(shi)商制(zhi)度不(bu)斷推進(jin)，以及專業投資者不(bu)斷進(jin)場(chang)，形(xing)成規模后，交投將進(jin)一步(bu)提(ti)(ti)高。”一位券(quan)(quan)商人士(shi)提(ti)(ti)到。實際(ji)上，因為對做(zuo)市(shi)商制(zhi)度存(cun)在良好預期，今年9月(yue)，齊魯證券(quan)(quan)投入10億元進(jin)軍新三(san)板(ban)做(zuo)市(shi)業務，其場(chang)外市(shi)場(chang)部(bu)總經(jing)理王磊(lei)提(ti)(ti)到，未來隨(sui)著(zhu)整(zheng)個新三(san)板(ban)掛(gua)牌企(qi)業數目的(de)(de)增加，會有越來越多的(de)(de)企(qi)業成為做(zuo)市(shi)標(biao)的(de)(de)。

而除(chu)做市商制度的未來(lai)(lai)預期外(wai)，券(quan)商對于(yu)新三板業(ye)務(wu)的追(zhui)捧(peng)，更在于(yu)“新三板上市企業(ye)質地較(jiao)為優(you)良，其(qi)可以(yi)成為未來(lai)(lai)轉板上市或(huo)上市公司并購等方面的儲備資源。”上述(shu)券(quan)商人士(shi)提及，目前除(chu)了做市業(ye)務(wu)、掛(gua)(gua)牌(pai)服(fu)務(wu)外(wai)，券(quan)商在新三板市場的收入來(lai)(lai)源還(huan)有參與掛(gua)(gua)牌(pai)企業(ye)并購重(zhong)組的傭金收入，而這一部(bu)分(fen)相較(jiao)于(yu)一次性收取掛(gua)(gua)牌(pai)費用而言，業(ye)績貢獻的潛(qian)力(li)更大。

不少上(shang)市(shi)公(gong)司與VC/PE也(ye)已經(jing)表現(xian)出(chu)對新(xin)三板上(shang)市(shi)公(gong)司的(de)青睞。據(ju)公(gong)開數據(ju)顯示(shi)，在當前新(xin)三板掛牌的(de)千(qian)余家企(qi)(qi)業(ye)(ye)中，有(you)超過30%以上(shang)的(de)公(gong)司具有(you)VC/PE背景。一方面，在IPO退出(chu)渠道收窄的(de)情況下，VC/PE更(geng)傾向于通過并購的(de)方式(shi)退出(chu)所(suo)投資(zi)的(de)項目(mu)，另一方面，上(shang)市(shi)公(gong)司可以借助新(xin)三板遴選相對質優的(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)，降低盡職調研成本。

“一(yi)般來說，登(deng)陸新三板(ban)會對(dui)公(gong)司(si)的(de)估(gu)值(zhi)有所提(ti)升(sheng)，并且在一(yi)定程度(du)上提(ti)高(gao)收(shou)購方(fang)尋找、調研收(shou)購標的(de)的(de)效(xiao)率，降(jiang)低收(shou)購方(fang)風險、簡化(hua)收(shou)購流程。”一(yi)位業(ye)內人士提(ti)及，新三板(ban)企業(ye)的(de)并購成功率相對(dui)更高(gao)。公(gong)開數(shu)據顯(xian)示(shi)，今年以來，已有7家(jia)新三板(ban)掛牌企業(ye)摘牌，其中6家(jia)是通過并購重組實(shi)現，3家(jia)被上市公(gong)司(si)收(shou)購。其中，聯(lian)建光(guang)電擬(ni)收(shou)購新三板(ban)易事達電子(zi)股份有限公(gong)司(si)100%股份;東方(fang)國信擬(ni)收(shou)購屹(yi)通信息100%股份。