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     陽(yang)光私募機構的投資觸角已經深入“新三板(ban)”，這個消(xiao)息還是(shi)讓人不(bu)大不(bu)小地吃了(le)一驚(jing)。

     根(gen)據媒體報道，首(shou)只投(tou)資(zi)新三板做(zuo)市(shi)企(qi)業的私募基(ji)金——少數(shu)派新三板1號投(tou)資(zi)基(ji)金已經準備發(fa)行。該產品專門以(yi)新三板做(zuo)市(shi)和競價交易企(qi)業為投(tou)資(zi)方向(xiang)，成為首(shou)家投(tou)資(zi)相(xiang)關(guan)標的的開放式產品。

     在此(ci)之前(qian)，能夠(gou)讓投資(zi)者(zhe)(zhe)接觸新三板(ban)基金(jin)的方式只(zhi)能是自己(ji)開(kai)戶，或是通過投資(zi)PE基金(jin)來解決。前(qian)者(zhe)(zhe)需要個人(ren)500萬以上的投資(zi)門檻(jian)，而后者(zhe)(zhe)發行的產(chan)品(pin)封閉期通常在3-5年。而現在，私募機構開(kai)始介入這(zhe)個市場了，這(zhe)是一股新的力量(liang)。

   ;  私(si)募為什么想到進入新(xin)三(san)板(ban)市場(chang)，肯定(ding)是認(ren)為其中存(cun)在(zai)重大投資機會(hui)。

     一(yi)個(ge)現(xian)成的(de)基(ji)本面數(shu)據是(shi)，新三(san)板目前(qian)掛(gua)牌(pai)企(qi)業有(you)1300家(jia)，其中交(jiao)易最活躍的(de)“采用(yong)做市制(zhi)度(du)”的(de)68家(jia)企(qi)業——平均動態市盈(ying)率只有(you)16倍，大概是(shi)創業板的(de)五分之一(yi)，而平均利潤增速也(ye)不(bu)見得(de)低于創業板。這對于不(bu)少(shao)長期(qi)投資(zi)機(ji)構而言，顯然產生了一(yi)個(ge)不(bu)錯的(de)“價值(zhi)投資(zi)”的(de)機(ji)會。

     當(dang)然(ran)，對(dui)于投資老(lao)手而(er)言，還要(yao)問一個問題。這個價(jia)值機會的兌現需要(yao)多少時間(jian)？

     如果要等待新三板(ban)企(qi)業轉板(ban)到創業板(ban)上(shang)，那么(me)其中的(de)時(shi)間(jian)成(cheng)本(ben)是(shi)不(bu)小(xiao)的(de)。“套利”是(shi)需要機(ji)制打通和時(shi)間(jian)沉淀的(de)，不(bu)計算(suan)價格的(de)波動、轉板(ban)的(de)成(cheng)功率。僅僅持有時(shi)間(jian)對(dui)于投資(zi)者(zhe)而言是(shi)隱秘卻(que)實(shi)實(shi)在在的(de)成(cheng)本(ben)。

     如果不是轉板，那么他們的投資著眼點又在哪里？

     根據少(shao)數派總(zong)經(jing)理周良(liang)的(de)(de)觀點，除了未來(lai)轉板可能之外，交(jiao)易機制(zhi)的(de)(de)變(bian)化帶來(lai)的(de)(de)流動性溢價也是他們(men)投資(zi)的(de)(de)著眼點。

     根據相關資料，新三板今年(nian)8月啟動做(zuo)市(shi)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)制度(du)以來，成交(jiao)(jiao)(jiao)量迅速增加(jia)。做(zuo)市(shi)企業(ye)(ye)的(de)成交(jiao)(jiao)(jiao)量從單周不足3000萬元，到(dao)上周已(yi)經(jing)突破了2.5億元。采用做(zuo)市(shi)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)的(de)企業(ye)(ye)也增加(jia)到(dao)了68家。而根據官方發言人的(de)透露，新三板競價交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)制度(du)也將在今年(nian)末或者明(ming)年(nian)初(chu)擇機推出。

     周(zhou)良認為，隨(sui)著明年(nian)競價(jia)交易制度的實施(shi)，投資者門(men)檻(jian)的降低，流動性(xing)溢價(jia)有望不(bu)斷提升。而目前1300家新三板掛(gua)牌企業(ye)中(zhong)，僅有68家采用做(zuo)市制度。由于(yu)做(zuo)市商(shang)對掛(gua)牌企業(ye)的情況非常熟(shu)悉，在做(zuo)市前又需(xu)要自己出(chu)資金先(xian)買入部分股(gu)票。所(suo)以篩(shai)選(xuan)出(chu)的做(zuo)市企業(ye)，屬于(yu)新興成長行業(ye)居多(duo)，基(ji)本(ben)面確(que)定性(xing)高，未來轉變(bian)為競價(jia)交易或者轉板上市的可(ke)能較大。

     換言(yan)之，新的(de)(de)交易(yi)制度(du)可能給投資(zi)標的(de)(de)帶來更(geng)多資(zi)金，而更(geng)多資(zi)金可能催(cui)生更(geng)高的(de)(de)估(gu)值(zhi)表現(xian)，這就是私募的(de)(de)投資(zi)思(si)維的(de)(de)核心。

     當然，其中(zhong)的(de)潛(qian)在風(feng)險也很明(ming)白：第一，作(zuo)為整體而言，交易制度的(de)改變(bian)能(neng)否抬升起新三(san)板(ban)的(de)估值？第二、作(zuo)為受托機(ji)構，私(si)募基金管理人能(neng)否挑(tiao)出那些有巨大估值上升空間的(de)新三(san)板(ban)股票來？

     不過，從(cong)產(chan)品(pin)創設的角度，新三(san)板基金(jin)讓(rang)我(wo)想起了三(san)、四(si)年前(qian)的一類創新產(chan)品(pin)——定增基金(jin)。

     當(dang)年(nian)(nian)采用(yong)定(ding)向增發發行的A股與如今(jin)的情(qing)況頗為相似(si)。配(pei)售(shou)的股份有(you)流動性不高（凍(dong)結一年(nian)(nian)），投資門檻高（初期要數千萬(wan)）等缺陷，另外當(dang)時(shi)的股市系統性風險也更(geng)明顯(xian)。因(yin)此，當(dang)時(shi)定(ding)增的配(pei)售(shou)總要打(da)折，和配(pei)售(shou)時(shi)的價格相比，八折、八五折甚至更(geng)低(di)的折扣都很普遍(bian)。

     同時(shi)，當時(shi)業內對于這類(lei)產品的(de)(de)爭議也較大。爭議焦點是，系統性風險和個股(gu)風險的(de)(de)問題。前(qian)者主要是擔憂(you)股(gu)市整體還要繼續下(xia)跌(die)，可能(neng)導致投資產品的(de)(de)系統性虧損。后(hou)者則是擔憂(you)部分定增企業未來(lai)經營不(bu)善的(de)(de)問題。但最終定增產品，作為一類(lei)新產品還是紅紅火(huo)火(huo)地發展(zhan)起來(lai)了。

     回溯歷史(shi)可(ke)以發(fa)現，上述兩類風險確實(shi)(shi)都存在(zai)。甚至在(zai)2012年(nian)的(de)(de)(de)(de)股市(shi)低迷(mi)期(qi)，也確實(shi)(shi)造(zao)成了個(ge)別產品(pin)階段性(xing)大(da)幅虧損的(de)(de)(de)(de)情況(kuang)。但(dan)總體(ti)來(lai)看，兩類風險在(zai)行業層面都被(bei)(bei)(bei)化解了。系統性(xing)風險被(bei)(bei)(bei)明顯的(de)(de)(de)(de)市(shi)價(jia)折扣(kou)和經年(nian)的(de)(de)(de)(de)盈利所(suo)抵(di)(di)消。而個(ge)股風險則被(bei)(bei)(bei)分(fen)散化的(de)(de)(de)(de)投資(zi)策略所(suo)抵(di)(di)消。隨(sui)著(zhu)日(ri)益發(fa)達的(de)(de)(de)(de)融(rong)資(zi)、分(fen)銷網絡(luo)的(de)(de)(de)(de)發(fa)展，定增(zeng)產品(pin)的(de)(de)(de)(de)折扣(kou)逐(zhu)步(bu)被(bei)(bei)(bei)分(fen)離(li)出來(lai)，成為投資(zi)者的(de)(de)(de)(de)囊中物。

     市場的力量還是最偉大的。