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　　做市已經(jing)進入第四月。

　　根據股轉系統資料，截至12月12日，新三(san)板本年(nian)累計(ji)成交(jiao)金額為(wei)110.65億元，其中做市方式成交(jiao)額為(wei)16.2億元，占比14.64%。

　　隨著成交(jiao)額上漲的(de)(de)還有市(shi)場參與者的(de)(de)信(xin)心。據了(le)解，有私募如少數派(pai)、深圳銀(yin)樺投(tou)(tou)資(zi)等機構已發(fa)行做市(shi)基金，以(yi)新三板做市(shi)和競(jing)價交(jiao)易企(qi)業為投(tou)(tou)資(zi)方向(xiang)。

　　而券商方面，做市業(ye)(ye)務(wu)情(qing)況差強人意。“還是有盈利(li)。做市業(ye)(ye)務(wu)仍然有很(hen)大的發(fa)展(zhan)空(kong)間(jian)。”一家上市公司新三(san)板負責人表(biao)示(shi)。

　　9家公司(si)漲幅超(chao)1000%

　　自(zi)8月25日運行做(zuo)(zuo)市制(zhi)度起，已(yi)近93家企(qi)業參與做(zuo)(zuo)市，做(zuo)(zuo)市商亦增(zeng)加到72家。

　　九(jiu)恒星、中海陽、萬綠生物、公淮股(gu)份(fen)擁有(you)做(zuo)市商(shang)家(jia)數最多，達6家(jia)；星河眾工、創世生態(tai)、四維傳(chuan)媒、嘉達早(zao)教有(you)5家(jia)做(zuo)市商(shang)。此(ci)外，17家(jia)掛牌企業分別有(you)4家(jia)券(quan)商(shang)擔任做(zuo)市商(shang)。

　　據Wind統(tong)計，截至12月(yue)16日，新(xin)三板(ban)(ban)自做(zuo)市之日起，共有382家(jia)掛牌企(qi)業有成交，占新(xin)三板(ban)(ban)企(qi)業總數25%；新(xin)三板(ban)(ban)整體(ti)成交金額為713943.26萬元。

　　在“做市(shi)企業”中，其中行悅信息成交額最高(gao)，達1.56億(yi)(yi)元；沃捷(jie)傳媒1.52億(yi)(yi)元緊跟其后(hou)，卡聯科技、四維傳媒、金達萊分別以1.39億(yi)(yi)、1.27億(yi)(yi)、1.18億(yi)(yi)位(wei)列3-5名。

　　此外，另有43家公司成交(jiao)額在“千萬元”以(yi)上。

　　漲(zhang)(zhang)(zhang)跌幅(fu)方面，據Wind統計，截至12月16日，自各家(jia)公(gong)司(si)首日做市交易以來，有9家(jia)掛牌公(gong)司(si)累計漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)超過(guo)(guo)1000%，恒銳(rui)科技漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)最大(da)，高達2930%。凌志軟件、藍山科技、普濾得、天(tian)階生物漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)分別為(wei)1960%、1775.14%、1527%、1431%。同時有26家(jia)企業累計漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)超過(guo)(guo)100%。其中(zhong)英思科技上漲(zhang)(zhang)(zhang)663%、點(dian)點(dian)客397.84%、行悅信息271.21%、銅牛信息233.33%。

　　反之，共有17家(jia)企業出現不(bu)同程度的跌幅。其中華索科技(ji)、豪威爾、遠(yuan)大(da)股(gu)份、彩訊科技(ji)、嘉達早教跌幅較(jiao)大(da)，分別為(wei)-59.34%、-46.89%、-43.00%、-31.75%、-25.58%。

　　而(er)從換手率來看，據(ju)Wind統(tong)(tong)計，普(pu)(pu)濾得(de)、基康儀器、華索科技換手率最高，自8月25日至今，換手率分別達111.82%、88.53%、86.17%。據(ju)了解，普(pu)(pu)濾得(de)是一家承建水凈(jing)化(hua)處理和空間潔凈(jing)系統(tong)(tong)的工(gong)程公司。

　　換手(shou)率超過50%有(you)10家企業，占(zhan)(zhan)比達11.49%。換手(shou)率在1%-10%區間內(nei)的，共有(you)34家公司，占(zhan)(zhan)比39.08%。其(qi)中(zhong)聯飛翔(xiang)8.01%、億童文教6.66%、中(zhong)海陽6.26%、新眼光4.83%。

　　據(ju)廣證恒(heng)生每日(ri)跟蹤情(qing)況，新(xin)(xin)三板(ban)(ban)每周的領(ling)漲(zhang)行(xing)業情(qing)況并不同。例如在12月(yue)10日(ri)，傳媒板(ban)(ban)塊以5.83%的漲(zhang)幅領(ling)跑大(da)盤。協(xie)議轉讓中， 奇維科技以92.40萬元位居成交額(e)榜首；做市轉讓中行(xing)悅信(xin)息(xi)以61.52萬元排(pai)名第一。新(xin)(xin)三板(ban)(ban)傳媒類公司交投較為活躍。

　　12月(yue)16日，周(zhou)二(er)新三板食品、飲料與煙草(cao)漲幅 8.36%，領跑(pao)新三板。其(qi)中海納川受資(zi)金追捧，成交額以1022萬元(yuan)奪魁。

　　然(ran)而(er)，從個股交易(yi)規律來看(kan)，大部分做市企業首(shou)周交易(yi)情(qing)況較為理想；隨著時間推移，交投量(liang)則逐(zhu)漸下降。

　　有市場人士認為“供(gong)應不足”，即券商庫存(cun)股不足，出(chu)現(xian)“惜(xi)售”。另(ling)有人分(fen)析(xi)“需(xu)求不夠”，即買家少而(er)賣(mai)不出(chu)去。那么如何保(bao)證企業做市后(hou)，交投(tou)熱度保(bao)持持續活躍。

　　銀樺投資高(gao)級投資經理(li)(li)龔繼榮(rong)向理(li)(li)財周報(bao)(//www.lczb.net)記者分析，兩個方面可以解決(jue)這個問題。

　　第一，是要適當降低(di)投(tou)資人(ren)的(de)(de)準入門(men)檻(jian)，容(rong)許(xu)更(geng)多的(de)(de)投(tou)資者參與進來。第二，企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)股(gu)權要達到一定的(de)(de)分散度，而且這些股(gu)權分散度是外(wai)部(bu)投(tou)資人(ren)持有(you)。當投(tou)資者對公司提出的(de)(de)估值(zhi)不一致時(shi)，才(cai)會產生交易(yi)。估值(zhi)主要包括(kuo)做市商對企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)估值(zhi)、外(wai)部(bu)投(tou)資人(ren)對企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)估值(zhi)，以及專業(ye)風投(tou)機構(gou)對企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)估值(zhi)。

　　國(guo)金證券(19.58, 0.00, 0.00%)研報表示，目(mu)前(qian)(qian)制(zhi)(zhi)約新(xin)三板交(jiao)易活躍的(de)兩個主要(yao)原因是個人投資者門檻(jian)過高(gao)和(he)交(jiao)易方式仍(reng)以(yi)協議轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)為主。做市(shi)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)雖然(ran)對(dui)活躍成交(jiao)很明顯(xian)，但目(mu)前(qian)(qian)采(cai)用(yong)做市(shi)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)方式的(de)公(gong)司數量仍(reng)比較少，流(liu)(liu)動性(xing)的(de)不足對(dui)新(xin)三板公(gong)司的(de)估(gu)值水平形成明顯(xian)的(de)制(zhi)(zhi)約。未來可能的(de)投資者門檻(jian)降(jiang)低和(he)競價(jia)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)的(de)實施將有利于提高(gao)新(xin)三板市(shi)場(chang)的(de)流(liu)(liu)動性(xing)，并降(jiang)低因流(liu)(liu)動性(xing)不足帶來的(de)估(gu)值折價(jia)。

　　深圳一名(ming)資本(ben)市場部(bu)人士亦同意(yi)上述(shu)觀點，“有(you)絕(jue)大部(bu)分的(de)(de)公(gong)司沒有(you)采取‘做(zuo)(zuo)市轉(zhuan)讓’。有(you)的(de)(de)是(shi)因(yin)為不愿意(yi)轉(zhuan)讓或者增發攤薄自己的(de)(de)股份，有(you)的(de)(de)是(shi)因(yin)為自身(shen)盈(ying)利太差(cha)，券商不愿意(yi)給他們(men)做(zuo)(zuo)。未來推(tui)出競價交(jiao)易(yi)制度后，新三板(ban)交(jiao)投會明顯提高(gao)，這塊仍然可期(qi)待(dai)。”

　　券商做市微利，做市收入(ru)110億(yi)占總(zong)收入(ru)7%

　　券商，無疑是做市業務里面最重要(yao)的參與(yu)者。

　　根據(ju)最新的做市執業情(qing)況(kuang)周報來看，12月8日－12日，廣(guang)州證(zheng)(zheng)券(quan)、天(tian)風證(zheng)(zheng)券(quan)、上海證(zheng)(zheng)券(quan)做市企業數量排名(ming)前三(san)，分(fen)別有17家、15家、14家。

　　其中(zhong)，做市(shi)成交金(jin)額(e)最大的是東方證(zheng)券，成交金(jin)額(e)達5138.94萬(wan)(wan)元(yuan)，市(shi)場占(zhan)(zhan)比23.7%。排名第二的是天(tian)風證(zheng)券，成交金(jin)額(e)為(wei)3694.34萬(wan)(wan)元(yuan)，市(shi)場占(zhan)(zhan)比17.04%。海通證(zheng)券、國泰君安緊跟其后，成交金(jin)額(e)分別為(wei)2793.89萬(wan)(wan)元(yuan)、2328.62萬(wan)(wan)元(yuan)。

　　據了解，做(zuo)市商的主要盈利模式是，券商會根據企(qi)業(ye)(ye)的業(ye)(ye)績以及二級(ji)市場的平均(jun)市盈率(lv)給(gei)企(qi)業(ye)(ye)一個(ge)合理的估(gu)值，然后在股轉系統(tong)進行雙向報(bao)價(jia)，靠買賣價(jia)差獲取收益。

　　招商證券(28.73, 0.00, 0.00%)分(fen)析(xi)師研報稱，假設未來新三板成熟狀態(tai)達到1萬家掛牌公(gong)司，每(mei)家公(gong)司市值約1億元(yuan)，按照每(mei)年50%的(de)(de)(de)換手率、萬分(fen)之八的(de)(de)(de)傭金和(he)2%的(de)(de)(de)做市差(cha)價(jia)(預(yu)計(ji)主辦券商買賣差(cha)價(jia)達不到5%的(de)(de)(de)上限)計(ji)算，券商可實現(xian)110億元(yuan)左右的(de)(de)(de)收入，占2014年券商行業(ye)總收入的(de)(de)(de)7%。

　　然(ran)而(er)，從目前(qian)市場數據來看，掛牌公(gong)司僅突破1500家，市值(zhi)平均為1.68億(yi)元，換手率均值(zhi)為13.78%，做市的企(qi)業還(huan)不到(dao)100家。

　　多(duo)名新三板人(ren)士表示做市(shi)普(pu)遍浮盈。

　　上海(hai)一名券商觀(guan)察(cha)人士表(biao)示，一方面，由于企業并(bing)不愿(yuan)意轉讓過多股權給(gei)做(zuo)市商，因此券商能拿到的股數有限。而為了保持做(zuo)市的流(liu)動性，做(zuo)市商往往“惜售”。

　　“據我(wo)了解(jie)，做市部門還(huan)是(shi)賺錢了，”廣州一名新三板(ban)承攬券商(shang)人士(shi)表示，“我(wo)們價(jia)格(ge)拿得低，怎么會虧錢。做虧損的是(shi)個別券商(shang)。”

　　據上海一(yi)名從事(shi)新三(san)板的私募人士(shi)向理財周報記者介紹(shao)，券(quan)商(shang)拿庫存股票一(yi)般按照(zhao)市盈率10-15倍PE。通過(guo)協(xie)議轉讓或者定(ding)增(zeng)方(fang)式取得企業(ye)股票。兩種方(fang)法都有，但協(xie)議轉讓更方(fang)便。

　　“拿(na)的股(gu)份是100萬股(gu)或者是企(qi)業股(gu)本的5%，打(da)折按(an)照市(shi)場價(jia)格(ge)或者機(ji)構定增價(jia)格(ge)的8-9折。這主要看券商談判能力，每家做市(shi)風(feng)格(ge)不(bu)一樣，報價(jia)思(si)路也不(bu)一樣。”

　　然而(er)，深圳(zhen)一家(jia)小型券(quan)商人(ren)士則談道(dao)，“我們測算(suan)幾(ji)次，覺得(de)做(zuo)市這塊不盈利，我們不會重點關注新(xin)三板(ban)做(zuo)市。”

　　國泰君安研報表示，大(da)量(liang)2014年掛(gua)牌公司股(gu)份將亍2015年解(jie)禁，股(gu)份供給數(shu)量(liang)將大(da)幅(fu)增加，同(tong)時(shi)還(huan)能(neng)改(gai)善流動(dong)性(xing)問題。

　　PE提(ti)前布局(ju)做(zuo)市商

　　此外(wai)，PE/VC也是(shi)“做市轉讓”中的重要的參與(yu)方。

　　據了解，PE/VC在新三板(ban)可以(yi)通過(guo)協議轉讓、做市交易和并購(gou)等途徑獲得退(tui)出渠道。如今，新三板(ban)在眾多(duo)私募機構看來，是一個(ge)金礦(kuang)。

　　不少(shao)知名私募(mu)現身多個新三板定增方案。

　　銀樺投資龔繼榮(rong)表示(shi)，公司目前(qian)已(yi)投資10家新(xin)三板(ban)企(qi)(qi)業，已(yi)經推薦4家企(qi)(qi)業做市。其(qi)(qi)中(zhong)，世紀瑞(rui)爾(18.210, 0.00, 0.00%)與安(an)控科技兩家公司，原是(shi)其(qi)(qi)投資的兩家新(xin)三板(ban)公司，分別在2010年(nian)、2014年(nian)實現創業板(ban)上市。公司旗下還有(you)1項目擬轉板(ban)上市。

　　據其(qi)介紹，公司以高新技術企業為主要(yao)投資標的。

　　“我(wo)們能(neng)做的(de)是(shi)，在輔導新(xin)三(san)板企(qi)業(ye)的(de)時(shi)候(hou)，主要是(shi)為做市(shi)企(qi)業(ye)找到二(er)級市(shi)場以及行業(ye)內(nei)的(de)對標企(qi)業(ye)，出具(ju)相應的(de)研(yan)究(jiu)報告(gao)，從而(er)在做市(shi)企(qi)業(ye)股(gu)份定價上(shang)具(ju)有(you)標桿作用，同時(shi)銀樺作為風投參與(yu)投資，對企(qi)業(ye)本身(shen)也能(neng)起到增(zeng)信(xin)的(de)作用，有(you)利于企(qi)業(ye)的(de)再融資。”

　　而(er)多重(zhong)信號表示新三(san)板(ban)做市(shi)商(shang)有(you)望擴圍。此前，股(gu)轉公司副(fu)總經理高(gao)振營表示，新三(san)板(ban)正在醞釀私募股(gu)權投資(zi)基金、風險(xian)投資(zi)基金等(deng)機構參與做市(shi)商(shang)。

　　銀樺投資龔繼榮向理(li)財周報記者解釋，《全(quan)國中小企業股份(fen)(fen)轉讓系(xi)統做市(shi)商做市(shi)業務(wu)管理(li)規(gui)(gui)定(試行(xing))》明確，其(qi)他機構在(zai)全(quan)國股份(fen)(fen)轉讓系(xi)統開(kai)展(zhan)做市(shi)業務(wu)的具體規(gui)(gui)定，由(you)全(quan)國股份(fen)(fen)轉讓系(xi)統公司(si)另行(xing)制定。這意味著(zhu)為(wei)除主辦券商以外(wai)的其(qi)他機構開(kai)展(zhan)做市(shi)業務(wu)預留了制度空間(jian)。

　　對(dui)做市商這塊，私募機構態(tai)度冷熱不均。

　　“未來私(si)募有可能要(yao)做(zuo)做(zuo)市(shi)商，我們在提前準備。”銀樺投(tou)資龔繼榮談道。

　　北京(jing)一(yi)家中型(xing)PE機構認(ren)為，若有(you)可(ke)能(neng)，一(yi)定會(hui)申請做市(shi)商(shang)資格。在(zai)其看來，PE相較券商(shang)，有(you)更(geng)大的(de)(de)優勢(shi)。“私募深(shen)耕細分行業(ye)，對(dui)公司在(zai)行業(ye)上的(de)(de)排(pai)名與(yu)發展空間(jian)有(you)更(geng)深(shen)刻與(yu)清晰的(de)(de)認(ren)識，這種專業(ye)度(du)是分析師與(yu)券商(shang)操盤(pan)手不能(neng)比的(de)(de)。”

　　而有媒體(ti)了解到，如軟銀(yin)中(zhong)國資本、澳銀(yin)資本、平(ping)安創投在(zai)內(nei)的多(duo)家(jia)公司表示，做市商(shang)制度(du)有積(ji)極作(zuo)用(yong)，但制度(du)放開之(zhi)初(chu)不會迅速跟進，短期內(nei)先采取觀望的態度(du)或以(yi)尋(xun)求合作(zuo)的方式參與。

　　財(cai)通立志“三板王”

　　盡(jin)管做市(shi)是激活交投量的有力“武器”，但多名新三板人(ren)士(shi)呼(hu)吁，希(xi)望更多的投資者參與進(jin)來。

　　據了(le)解，截至12月15日(ri)，行業內第(di)一只(zhi)(zhi)投資(zi)新(xin)三(san)板的資(zi)管(guan)(guan)產品(pin)“中(zhong)鐵(tie)寶盈-中(zhong)證資(zi)訊新(xin)三(san)板資(zi)管(guan)(guan)計(ji)劃(hua)”倉位77%，浮動盈利(li)52%，該產品(pin)在(zai)4月30日(ri)成立。目前，公司推出第(di)二只(zhi)(zhi)投資(zi)新(xin)三(san)板的專項資(zi)管(guan)(guan)計(ji)劃(hua)，12月16日(ri)開始募(mu)集(ji)。

　　此外，有(you)私募近期推出做市(shi)基(ji)金。少數派新(xin)三(san)板1號投資(zi)基(ji)金以(yi)新(xin)三(san)板做市(shi)和競價交(jiao)易企業為投資(zi)方向(xiang)，成為首家投資(zi)相關標的的開放式產(chan)品。

　　對于這塊(kuai)，銀樺投資龔繼榮向理財周(zhou)報記者(zhe)表示，“我們公(gong)司亦在發行做市基金。”

　　從投資(zi)產品品種來看，公募(mu)基(ji)金(jin)亦正(zheng)逐步(bu)涉水新三板。據(ju)了解，受制于(yu)投資(zi)范圍的規定，公募(mu)基(ji)金(jin)只能投資(zi)上市公司股票(piao)。

　　而如今(jin)，公募(mu)基金正被鼓(gu)勵參與(yu)新三板，目前有消息稱公募(mu)基金參與(yu)股轉系統(tong)的技術系統(tong)測(ce)試。

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　　財(cai)通基(ji)金[微博]王家俊曾在公開場合明(ming)確(que)表示，“在今年(nian)年(nian)底，農(nong)歷(li)新(xin)年(nian)之(zhi)前會發(fa)新(xin)三板(ban)產(chan)品。新(xin)三板(ban)蘊藏著(zhu)巨(ju)大的(de)(de)投資機(ji)會，隨著(zhu)制度紅(hong)利(li)、高增(zeng)長(chang)紅(hong)利(li)等釋(shi)放，新(xin)三板(ban)會迎來巨(ju)大的(de)(de)機(ji)會，這也(ye)將會是明(ming)年(nian)力(li)爭想要去(qu)爭奪的(de)(de)一個市場。我們(men)(men)之(zhi)前有媒體朋友或同業叫(jiao)我們(men)(men)為(wei)‘定增(zeng)王’，我希望在未來的(de)(de)一兩(liang)年(nian)能(neng)夠成為(wei)‘三板(ban)王’，我們(men)(men)會花很(hen)大的(de)(de)精力(li)在新(xin)三板(ban)的(de)(de)產(chan)品研究(jiu)與設計。”

　　王家俊介紹，預計發行的新(xin)三板(ban)產品(pin)規模為1億(yi)。

　　而九泰基金也(ye)表示(shi)，經過深入研究，新三板(ban)具有(you)較好的投資價值，已在(zai)準備相(xiang)關產品。

　　從投資機會來看，國泰(tai)君安研報分析其選(xuan)股(gu)邏輯。第(di)一是做市(shi)制(zhi)(zhi)度(du)下具有相(xiang)對好的(de)流動(dong)性與財務(wu)表現的(de)公司(si)(si)。通過當前(qian)活躍度(du)、大股(gu)東持股(gu)比例、財務(wu)數據(ju)(盈利能(neng)(neng)力以及成(cheng)長能(neng)(neng)力)方面進行篩選(xuan)，這些公司(si)(si)有可能(neng)(neng)最快變成(cheng)競價交易制(zhi)(zhi)度(du)中的(de)公司(si)(si)。第(di)二是具有潛在轉(zhuan)板投資機會。第(di)三是具有好的(de)發展前(qian)景，選(xuan)擇獨特的(de)商(shang)業(ye)模式，或者符(fu)合產業(ye)趨勢(shi)的(de)公司(si)(si)。