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　　做市已經進入第四月。

　　根據股(gu)轉(zhuan)系統資(zi)料，截至12月12日(ri)，新三板本年(nian)累(lei)計(ji)成(cheng)交(jiao)金額(e)(e)為110.65億元(yuan)，其中做市方式成(cheng)交(jiao)額(e)(e)為16.2億元(yuan)，占比14.64%。

　　隨(sui)著成交額上漲的(de)還(huan)有市(shi)場(chang)參與者(zhe)的(de)信心。據了解，有私募如少數派、深(shen)圳銀樺(hua)投資(zi)等機構已發行做(zuo)市(shi)基金(jin)，以(yi)新三板做(zuo)市(shi)和競價交易企業為投資(zi)方向。

　　而(er)券商方(fang)面，做市業(ye)務情(qing)況(kuang)差強人意。“還是有盈利。做市業(ye)務仍(reng)然有很大的發展空間。”一家上(shang)市公(gong)司新(xin)三板負(fu)責(ze)人表(biao)示(shi)。

　　9家公司漲幅超1000%

　　自8月25日運行做(zuo)市制度起，已(yi)近93家企(qi)業參與(yu)做(zuo)市，做(zuo)市商(shang)亦增加到72家。

　　九恒星、中(zhong)海陽、萬綠生(sheng)物、公淮股份擁有做(zuo)市商(shang)家數最多，達6家；星河眾工、創(chuang)世(shi)生(sheng)態、四維(wei)傳媒、嘉達早教有5家做(zuo)市商(shang)。此外，17家掛牌企業分(fen)別(bie)有4家券商(shang)擔任做(zuo)市商(shang)。

　　據Wind統計，截至12月16日，新三(san)板自做市之日起，共有382家掛牌企業(ye)有成交(jiao)，占(zhan)新三(san)板企業(ye)總數25%；新三(san)板整(zheng)體成交(jiao)金額(e)為713943.26萬元。

　　在(zai)“做市企業”中，其中行悅(yue)信息成交(jiao)額最高(gao)，達1.56億(yi)元；沃捷傳媒(mei)1.52億(yi)元緊跟其后，卡聯科技、四(si)維傳媒(mei)、金達萊(lai)分(fen)別以1.39億(yi)、1.27億(yi)、1.18億(yi)位列(lie)3-5名。

　　此外，另有43家公(gong)司(si)成交額在“千萬元”以上。

　　漲跌(die)幅(fu)方(fang)面(mian)，據Wind統計，截(jie)至12月16日(ri)，自各家公司首日(ri)做市交(jiao)易以來，有(you)9家掛牌(pai)公司累(lei)(lei)計漲幅(fu)超過1000%，恒銳(rui)科技(ji)(ji)漲幅(fu)最大，高達2930%。凌志(zhi)軟件(jian)、藍山(shan)科技(ji)(ji)、普濾得、天階(jie)生物漲幅(fu)分別為1960%、1775.14%、1527%、1431%。同時有(you)26家企業累(lei)(lei)計漲幅(fu)超過100%。其(qi)中(zhong)英思(si)科技(ji)(ji)上漲663%、點(dian)(dian)點(dian)(dian)客397.84%、行悅信息271.21%、銅牛信息233.33%。

　　反之，共有(you)17家企(qi)業(ye)出現(xian)不同(tong)程(cheng)度的(de)跌(die)幅。其中華索科(ke)技、豪(hao)威(wei)爾(er)、遠大股份、彩訊科(ke)技、嘉達早教跌(die)幅較大，分別(bie)為(wei)-59.34%、-46.89%、-43.00%、-31.75%、-25.58%。

　　而(er)從換(huan)手(shou)率(lv)(lv)來看，據Wind統計，普(pu)濾得(de)、基康儀器、華(hua)索科(ke)技換(huan)手(shou)率(lv)(lv)最高，自8月25日至(zhi)今，換(huan)手(shou)率(lv)(lv)分別達111.82%、88.53%、86.17%。據了解，普(pu)濾得(de)是一家承建水凈化處理和空(kong)間潔凈系統的工(gong)程(cheng)公(gong)司。

　　換手率超過50%有10家(jia)企業，占(zhan)比(bi)達11.49%。換手率在1%-10%區間(jian)內(nei)的(de)，共有34家(jia)公司，占(zhan)比(bi)39.08%。其中聯飛翔8.01%、億童文教(jiao)6.66%、中海陽(yang)6.26%、新(xin)眼光4.83%。

　　據廣(guang)證恒生每日跟(gen)蹤情況，新(xin)三(san)板每周的領漲行業情況并(bing)不同。例(li)如在12月10日，傳媒板塊以5.83%的漲幅領跑大盤。協議(yi)轉(zhuan)(zhuan)讓中(zhong)， 奇維(wei)科技以92.40萬元位居成交(jiao)額榜首；做市(shi)轉(zhuan)(zhuan)讓中(zhong)行悅信(xin)息以61.52萬元排名第一。新(xin)三(san)板傳媒類公司交(jiao)投較(jiao)為(wei)活躍。

　　12月16日，周(zhou)二新三板食品、飲料(liao)與(yu)煙草漲幅 8.36%，領跑新三板。其中海納川受資金追捧(peng)，成交額以1022萬元奪魁。

　　然(ran)而，從個(ge)股交(jiao)(jiao)易(yi)規(gui)律來看，大部分做市企業首周交(jiao)(jiao)易(yi)情況較(jiao)為(wei)理想(xiang)；隨著時間(jian)推(tui)移，交(jiao)(jiao)投(tou)量則逐(zhu)漸下降。

　　有(you)(you)市場人士(shi)認為“供應(ying)不(bu)足”，即券商庫存(cun)股不(bu)足，出現“惜售”。另有(you)(you)人分析“需求不(bu)夠”，即買家少而賣不(bu)出去。那(nei)么(me)如(ru)何保(bao)證企業做市后，交投熱(re)度保(bao)持(chi)持(chi)續活(huo)躍(yue)。

　　銀樺(hua)投資高級投資經理龔繼榮(rong)向(xiang)理財周報(bao)(//www.lczb.net)記者分析，兩個方面可以(yi)解(jie)決這(zhe)個問題。

　　第一(yi)，是要適(shi)當降低(di)投資(zi)人(ren)的(de)(de)準(zhun)入(ru)門檻，容許更(geng)多的(de)(de)投資(zi)者參與進來。第二，企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)股權(quan)(quan)要達到一(yi)定的(de)(de)分(fen)(fen)散(san)度(du)，而且這些股權(quan)(quan)分(fen)(fen)散(san)度(du)是外部投資(zi)人(ren)持有(you)。當投資(zi)者對(dui)公(gong)司(si)提出(chu)的(de)(de)估(gu)值(zhi)(zhi)不(bu)一(yi)致時，才會產(chan)生交(jiao)易。估(gu)值(zhi)(zhi)主要包括做市(shi)商對(dui)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)估(gu)值(zhi)(zhi)、外部投資(zi)人(ren)對(dui)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)估(gu)值(zhi)(zhi)，以及專業(ye)風投機(ji)構(gou)對(dui)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)估(gu)值(zhi)(zhi)。

　　國金證(zheng)券(19.58, 0.00, 0.00%)研(yan)報表示，目前制(zhi)約新三(san)板(ban)交易活(huo)躍的(de)兩個(ge)(ge)主要原因(yin)是個(ge)(ge)人投資(zi)者(zhe)門(men)檻過高和(he)交易方式仍以(yi)協(xie)議轉讓為主。做(zuo)市轉讓雖然對活(huo)躍成交很(hen)明顯(xian)(xian)，但目前采用做(zuo)市轉讓方式的(de)公(gong)司數量(liang)仍比較(jiao)少，流動性(xing)的(de)不足對新三(san)板(ban)公(gong)司的(de)估(gu)(gu)值水平形成明顯(xian)(xian)的(de)制(zhi)約。未來(lai)可能的(de)投資(zi)者(zhe)門(men)檻降低和(he)競價轉讓的(de)實施將(jiang)有利(li)于提高新三(san)板(ban)市場(chang)的(de)流動性(xing)，并降低因(yin)流動性(xing)不足帶(dai)來(lai)的(de)估(gu)(gu)值折價。

　　深圳一(yi)名(ming)資(zi)本市場部人士亦(yi)同意上述觀點，“有(you)絕(jue)大部分的(de)公司沒有(you)采(cai)取‘做市轉讓’。有(you)的(de)是(shi)(shi)因為不(bu)愿意轉讓或(huo)者增(zeng)發攤(tan)薄(bo)自己的(de)股(gu)份(fen)，有(you)的(de)是(shi)(shi)因為自身(shen)盈利太差，券商不(bu)愿意給他們做。未來推出競價交易(yi)制度后(hou)，新三板(ban)交投會明顯提(ti)高，這塊仍(reng)然可期待。”

　　券商做(zuo)市微利(li)，做(zuo)市收入(ru)110億(yi)占(zhan)總收入(ru)7%

　　券(quan)商，無疑是做(zuo)市業(ye)務里面最重要的參與者。

　　根據最新的做(zuo)市執業(ye)情況周報(bao)來看，12月(yue)8日－12日，廣州證(zheng)券(quan)、天風證(zheng)券(quan)、上海證(zheng)券(quan)做(zuo)市企(qi)業(ye)數量排(pai)名前三，分別(bie)有17家(jia)、15家(jia)、14家(jia)。

　　其中，做市(shi)成交(jiao)金額最大的是東方證(zheng)券(quan)(quan)，成交(jiao)金額達(da)5138.94萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，市(shi)場(chang)占比23.7%。排名第二的是天風證(zheng)券(quan)(quan)，成交(jiao)金額為(wei)3694.34萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，市(shi)場(chang)占比17.04%。海通證(zheng)券(quan)(quan)、國泰君安(an)緊(jin)跟(gen)其后(hou)，成交(jiao)金額分別為(wei)2793.89萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、2328.62萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。

　　據了解，做市商(shang)的(de)主要盈利(li)模式是，券商(shang)會根據企業的(de)業績以及二級市場的(de)平均市盈率給(gei)企業一個合(he)理的(de)估值，然后在股轉系統進行雙(shuang)向(xiang)報價(jia)，靠買賣價(jia)差獲取收(shou)益。

　　招商(shang)證券(quan)(28.73, 0.00, 0.00%)分析師研報稱，假(jia)設未來新三板成熟狀態(tai)達(da)(da)到1萬家掛牌(pai)公(gong)司(si)，每家公(gong)司(si)市值(zhi)約1億(yi)元，按照(zhao)每年50%的(de)(de)換手(shou)率、萬分之(zhi)八的(de)(de)傭(yong)金和(he)2%的(de)(de)做市差價(預計主辦券(quan)商(shang)買賣差價達(da)(da)不到5%的(de)(de)上限)計算，券(quan)商(shang)可(ke)實現110億(yi)元左右的(de)(de)收入，占(zhan)2014年券(quan)商(shang)行(xing)業總收入的(de)(de)7%。

　　然而，從目(mu)前市場數(shu)據來看(kan)，掛牌公司僅突破1500家(jia)(jia)，市值平均為(wei)1.68億元，換(huan)手(shou)率均值為(wei)13.78%，做市的(de)企業還不到100家(jia)(jia)。

　　多名新三板人士表(biao)示做市普(pu)遍(bian)浮盈。

　　上海一名券(quan)商(shang)觀察人士表(biao)示(shi)，一方面，由于企(qi)業并不愿意(yi)轉讓過(guo)多股權給做(zuo)市(shi)(shi)商(shang)，因此券(quan)商(shang)能拿到的股數有限。而為了保持做(zuo)市(shi)(shi)的流動(dong)性，做(zuo)市(shi)(shi)商(shang)往往“惜售”。

　　“據我了解，做市(shi)部(bu)門還(huan)是(shi)賺錢了，”廣州一名新三(san)板(ban)承攬券(quan)商人士表示，“我們價格拿得(de)低(di)，怎么會虧錢。做虧損的(de)是(shi)個別券(quan)商。”

　　據上海一名從事新三(san)板的(de)私募人(ren)士(shi)向(xiang)理(li)財周(zhou)報記(ji)者介紹(shao)，券(quan)商拿庫存股票一般按照市(shi)盈率10-15倍PE。通過協議轉(zhuan)(zhuan)讓或者定增方式取(qu)得企業股票。兩(liang)種方法(fa)都有，但協議轉(zhuan)(zhuan)讓更方便。

　　“拿的(de)股份是100萬股或者是企業股本(ben)的(de)5%，打(da)折(zhe)按照市場價格或者機構(gou)定增價格的(de)8-9折(zhe)。這主要(yao)看券商談判能力(li)，每(mei)家做(zuo)市風格不一(yi)樣，報價思(si)路也不一(yi)樣。”

　　然(ran)而，深圳一(yi)家(jia)小型券商人(ren)士則談道，“我們測(ce)算幾次，覺(jue)得做(zuo)市這(zhe)塊不(bu)盈(ying)利(li)，我們不(bu)會重(zhong)點(dian)關(guan)注新(xin)三板(ban)做(zuo)市。”

　　國(guo)泰君安(an)研報表示，大量(liang)2014年掛牌公司股份(fen)將(jiang)亍2015年解(jie)禁，股份(fen)供(gong)給數量(liang)將(jiang)大幅增加(jia)，同(tong)時還能改(gai)善流動性問題。

　　PE提前布局做市商

　　此外，PE/VC也是“做市(shi)轉(zhuan)讓(rang)”中的(de)(de)重要的(de)(de)參與方。

　　據了解，PE/VC在新三板可(ke)以通過(guo)協(xie)議轉讓(rang)、做市交易和并購等途(tu)徑(jing)獲得退出渠(qu)道。如今，新三板在眾(zhong)多(duo)私募機(ji)構看來，是(shi)一個金礦。

　　不少知名私募現身多個新三板定(ding)增方(fang)案(an)。

　　銀樺投資(zi)龔繼(ji)榮表(biao)示，公司(si)(si)目(mu)前已(yi)投資(zi)10家(jia)(jia)新三板(ban)企業，已(yi)經推薦4家(jia)(jia)企業做市。其中，世紀瑞爾(er)(18.210, 0.00, 0.00%)與(yu)安控科(ke)技兩家(jia)(jia)公司(si)(si)，原(yuan)是其投資(zi)的兩家(jia)(jia)新三板(ban)公司(si)(si)，分(fen)別在2010年、2014年實現創(chuang)業板(ban)上(shang)市。公司(si)(si)旗下還有(you)1項目(mu)擬轉板(ban)上(shang)市。

　　據(ju)其介(jie)紹，公司以高新技術企業(ye)為主要投資標的。

　　“我們能(neng)做的(de)是，在輔導(dao)新三板(ban)企(qi)業(ye)(ye)的(de)時候，主要是為做市(shi)(shi)企(qi)業(ye)(ye)找到二級市(shi)(shi)場以及行業(ye)(ye)內的(de)對(dui)標(biao)(biao)企(qi)業(ye)(ye)，出(chu)具(ju)相應的(de)研究報告(gao)，從而在做市(shi)(shi)企(qi)業(ye)(ye)股份定價上具(ju)有標(biao)(biao)桿作(zuo)(zuo)用，同時銀(yin)樺作(zuo)(zuo)為風投參與投資，對(dui)企(qi)業(ye)(ye)本身(shen)也能(neng)起到增信的(de)作(zuo)(zuo)用，有利于企(qi)業(ye)(ye)的(de)再融資。”

　　而多重信號表示(shi)新(xin)(xin)三(san)板(ban)做(zuo)市商有(you)望(wang)擴圍(wei)。此前，股轉公司副總經(jing)理高振營表示(shi)，新(xin)(xin)三(san)板(ban)正在醞釀私(si)募股權(quan)投資基金、風險(xian)投資基金等機構參與做(zuo)市商。

　　銀(yin)樺(hua)投資龔(gong)繼(ji)榮向理(li)財(cai)周報記(ji)者(zhe)解(jie)釋(shi)，《全國中小企業(ye)股(gu)份(fen)(fen)轉(zhuan)讓(rang)系統做(zuo)市(shi)(shi)商(shang)做(zuo)市(shi)(shi)業(ye)務管理(li)規定(試行)》明(ming)確，其(qi)他機(ji)構(gou)在全國股(gu)份(fen)(fen)轉(zhuan)讓(rang)系統開展做(zuo)市(shi)(shi)業(ye)務的具(ju)體規定，由全國股(gu)份(fen)(fen)轉(zhuan)讓(rang)系統公司(si)另行制定。這意(yi)味著為除主(zhu)辦(ban)券(quan)商(shang)以(yi)外的其(qi)他機(ji)構(gou)開展做(zuo)市(shi)(shi)業(ye)務預留了(le)制度空間。

　　對做市商這塊，私募機構態(tai)度冷(leng)熱不均。

　　“未(wei)來私募有可能要做做市商，我們在(zai)提(ti)前準備。”銀樺(hua)投資龔繼榮談(tan)道。

　　北京一家(jia)中型PE機構認為，若有(you)可能，一定會申(shen)請做市商資格。在其看來，PE相(xiang)較券商，有(you)更大的(de)(de)優勢。“私募深(shen)耕(geng)細分行業，對(dui)公司在行業上的(de)(de)排名與發展空間有(you)更深(shen)刻與清(qing)晰的(de)(de)認識，這種專業度是(shi)分析師與券商操盤手不能比的(de)(de)。”

　　而有媒體了解到，如(ru)軟銀中(zhong)國資本、澳銀資本、平(ping)安創投在內的多家(jia)公(gong)司表示(shi)，做(zuo)市商制(zhi)度(du)有積極作用，但制(zhi)度(du)放開之初不會迅速跟進，短期內先采取觀望(wang)的態度(du)或以(yi)尋(xun)求(qiu)合作的方式參與。

　　財通(tong)立志(zhi)“三板王”

　　盡管做市是激活交投(tou)量的有力“武器”，但多(duo)名新三板人(ren)士呼吁，希(xi)望更多(duo)的投(tou)資者參與進(jin)來。

　　據了解，截至12月15日(ri)，行業內第一只投資新三(san)(san)板的資管(guan)產(chan)品“中鐵寶(bao)盈-中證資訊新三(san)(san)板資管(guan)計(ji)劃(hua)”倉(cang)位(wei)77%，浮動盈利52%，該產(chan)品在4月30日(ri)成立。目前(qian)，公(gong)司(si)推(tui)出第二只投資新三(san)(san)板的專(zhuan)項資管(guan)計(ji)劃(hua)，12月16日(ri)開始募集。

　　此外，有私募(mu)近(jin)期推出(chu)做(zuo)市基金(jin)。少數(shu)派新三板1號投資(zi)基金(jin)以新三板做(zuo)市和競(jing)價交易企業為(wei)投資(zi)方向，成為(wei)首家投資(zi)相關標的的開放式產(chan)品(pin)。

　　對于這塊，銀樺投資龔繼(ji)榮向理財周報記(ji)者表示(shi)，“我(wo)們公司亦在(zai)發行做市基金。”

　　從投資(zi)產品(pin)品(pin)種(zhong)來看，公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)亦正(zheng)逐步涉水新三板。據(ju)了解(jie)，受制于投資(zi)范(fan)圍的規定(ding)，公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)只能投資(zi)上市公司股票。

　　而(er)如今，公募(mu)基(ji)金正被鼓勵參(can)(can)與新(xin)三板，目前(qian)有(you)消息稱公募(mu)基(ji)金參(can)(can)與股轉系(xi)統的技(ji)術系(xi)統測試。

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　　財通基金[微博]王家俊曾在公開場合(he)明確表示，“在今年年底，農歷新(xin)(xin)年之前會發(fa)新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)產品(pin)。新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)蘊藏著(zhu)巨大的(de)(de)投(tou)資(zi)機(ji)會，隨著(zhu)制度紅(hong)利(li)、高增(zeng)長紅(hong)利(li)等釋(shi)放，新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)會迎來巨大的(de)(de)機(ji)會，這也將(jiang)會是(shi)明年力爭想(xiang)要去爭奪(duo)的(de)(de)一個市場。我(wo)們(men)(men)之前有媒(mei)體(ti)朋友或同業叫我(wo)們(men)(men)為(wei)‘定增(zeng)王’，我(wo)希望在未來的(de)(de)一兩年能夠成(cheng)為(wei)‘三(san)(san)板(ban)(ban)王’，我(wo)們(men)(men)會花很(hen)大的(de)(de)精力在新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)的(de)(de)產品(pin)研究與設計。”

　　王家(jia)俊介紹，預計發行的新三板產(chan)品規模為(wei)1億。

　　而(er)九泰基金也表示，經過深入(ru)研究(jiu)，新(xin)三板(ban)具(ju)有較(jiao)好的投(tou)資(zi)價值，已在(zai)準備相關產品。

　　從投(tou)資機會來看，國泰(tai)君安(an)研報分析其選股(gu)邏輯。第(di)一是做(zuo)市制(zhi)度(du)下具(ju)有相對好(hao)的(de)(de)(de)流動性(xing)與財(cai)務表現的(de)(de)(de)公(gong)司(si)。通過當前(qian)活躍(yue)度(du)、大股(gu)東持股(gu)比(bi)例、財(cai)務數據(盈(ying)利能(neng)(neng)力(li)以及成長能(neng)(neng)力(li))方面進行(xing)篩選，這些公(gong)司(si)有可能(neng)(neng)最快變成競(jing)價交易(yi)制(zhi)度(du)中的(de)(de)(de)公(gong)司(si)。第(di)二是具(ju)有潛在轉(zhuan)板投(tou)資機會。第(di)三是具(ju)有好(hao)的(de)(de)(de)發(fa)展前(qian)景(jing)，選擇獨(du)特(te)的(de)(de)(de)商業模式，或者符合產業趨(qu)勢的(de)(de)(de)公(gong)司(si)。

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