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　　新(xin)三板(ban)應該以“市場化”“民營(ying)化”和“國際化”為特(te)色，成為國家創(chuang)新(xin)戰略的金融支撐，擔當起(qi)中(zhong)國經(jing)濟轉型的重任

　　去年以(yi)來，全(quan)國中小(xiao)企業股份(fen)轉讓(rang)系統（簡(jian)稱“新三板(ban)”）掛牌企業規(gui)模迅速擴(kuo)大，但反映市場(chang)增(zeng)(zeng)長(chang)質(zhi)量(liang)的(de)核心指標——“流(liu)動(dong)性”卻沒(mei)(mei)有實現(xian)同(tong)步增(zeng)(zeng)長(chang)。由于流(liu)動(dong)性不足，對(dui)于大多數想到新三板(ban)融資(zi)的(de)企業而言，新三板(ban)市場(chang)功(gong)能沒(mei)(mei)有得到很好發揮。因此，新三板(ban)在(zai)實現(xian)規(gui)模增(zeng)(zeng)長(chang)的(de)同(tong)時(shi)，亟待解決(jue)流(liu)動(dong)性難(nan)題。

　　新三板流(liu)(liu)動(dong)性不足，是目(mu)前制(zhi)度安排的綜合結果。提(ti)高市(shi)場流(liu)(liu)動(dong)性，也需要對現有制(zhi)度框架進行系統調整。

　　首先，投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)適(shi)當性(xing)(xing)管(guan)理制度(du)(du)需要(yao)適(shi)時調整。按(an)照現行規則，可參(can)與(yu)新(xin)三板投資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)自然人(ren)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)需要(yao)500萬元以(yi)上的(de)(de)證(zheng)券(quan)資(zi)(zi)(zi)產(chan)，法(fa)人(ren)機構及合伙企(qi)業(ye)需要(yao)500萬元以(yi)上的(de)(de)注冊資(zi)(zi)(zi)本(ben)。基于新(xin)三板掛(gua)牌(pai)企(qi)業(ye)的(de)(de)高風險特征，鼓勵機構投資(zi)(zi)(zi)人(ren)參(can)與(yu)新(xin)三板投資(zi)(zi)(zi)是題(ti)中應有(you)(you)之(zhi)義。但一(yi)個市場如果沒有(you)(you)足夠的(de)(de)自然人(ren)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)參(can)與(yu)，其流(liu)動(dong)性(xing)(xing)不可能從根本(ben)上得到改善。因此，調整投資(zi)(zi)(zi)人(ren)準入(ru)(ru)制度(du)(du)，適(shi)當降低(di)自然人(ren)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)準入(ru)(ru)門(men)檻(jian)，是提高新(xin)三板流(liu)動(dong)性(xing)(xing)的(de)(de)重要(yao)途徑。

　　其次，盡快推(tui)出市(shi)場分(fen)層(ceng)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)。美國納斯達克市(shi)場的(de)(de)經驗表明，實施(shi)分(fen)層(ceng)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)的(de)(de)實質在于(yu)對掛牌企(qi)業的(de)(de)風(feng)險(xian)進(jin)行分(fen)層(ceng)。風(feng)險(xian)層(ceng)級不同的(de)(de)企(qi)業在交(jiao)(jiao)易(yi)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)、融資制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)、投資者準(zhun)入門(men)檻等(deng)方(fang)(fang)面實施(shi)不同制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)安(an)排，可以提高投資人(ren)的(de)(de)風(feng)險(xian)識(shi)別能力，增(zeng)強市(shi)場流(liu)動性。目前新三板掛牌企(qi)業具(ju)(ju)備(bei)了一定規模，并且在交(jiao)(jiao)易(yi)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)安(an)排方(fang)(fang)面也(ye)推(tui)出了協議轉讓、做(zuo)市(shi)商交(jiao)(jiao)易(yi)與集(ji)合競價交(jiao)(jiao)易(yi)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)等(deng)多種交(jiao)(jiao)易(yi)方(fang)(fang)式，具(ju)(ju)備(bei)了分(fen)層(ceng)的(de)(de)初步條件，但離(li)理想的(de)(de)市(shi)場分(fen)層(ceng)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)還有一定距離(li)。

　　第三(san)，完善做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)交(jiao)易制(zhi)度(du)(du)。去年8月實施的(de)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)交(jiao)易制(zhi)度(du)(du)，是提(ti)高(gao)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場流(liu)動(dong)(dong)性的(de)核心制(zhi)度(du)(du)安(an)(an)排(pai)。但從目前情況看，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)參(can)與做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)交(jiao)易的(de)積極性并(bing)不(bu)高(gao)。究其(qi)原因，在(zai)于目前的(de)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)制(zhi)度(du)(du)是一種壟斷(duan)性制(zhi)度(du)(du)安(an)(an)排(pai)，只有(you)券(quan)商(shang)才(cai)能(neng)成為(wei)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)。沒有(you)引入市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場化競(jing)爭機制(zhi)。如果讓有(you)足夠利益(yi)驅動(dong)(dong)的(de)非券(quan)商(shang)機構(gou)成為(wei)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)，就可以引入市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場化競(jing)爭機制(zhi)，完善市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場定(ding)價功能(neng)，從而提(ti)高(gao)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場流(liu)動(dong)(dong)性。

　　第四(si)，改革(ge)“主(zhu)(zhu)(zhu)辦(ban)(ban)券商(shang)(shang)特(te)許(xu)制度(du)(du)”。目(mu)前新(xin)三(san)板(ban)實行的(de)“主(zhu)(zhu)(zhu)辦(ban)(ban)券商(shang)(shang)推薦(jian)制度(du)(du)”，沿用了交易所市場(chang)的(de)證券商(shang)(shang)特(te)許(xu)制度(du)(du)，并且主(zhu)(zhu)(zhu)辦(ban)(ban)券商(shang)(shang)就是原有交易所市場(chang)的(de)券商(shang)(shang)。然而，券商(shang)(shang)并沒(mei)有足夠(gou)積(ji)極性(xing)從事(shi)新(xin)三(san)板(ban)業務。如果主(zhu)(zhu)(zhu)要市場(chang)主(zhu)(zhu)(zhu)體都沒(mei)有足夠(gou)動(dong)力(li)(li)，市場(chang)流動(dong)性(xing)就不可能(neng)得(de)到根本性(xing)改善(shan)。因此(ci)，有必要改革(ge)“主(zhu)(zhu)(zhu)辦(ban)(ban)券商(shang)(shang)特(te)許(xu)制度(du)(du)”，允(yun)許(xu)有能(neng)力(li)(li)的(de)非券商(shang)(shang)機構參與新(xin)三(san)板(ban)掛牌企業的(de)各項(xiang)業務，以(yi)“市場(chang)化”“民營化”手段來激活(huo)市場(chang)。

　　新(xin)三(san)(san)板(ban)流動性之(zhi)所以(yi)不高，究其本質，是“核準制”制度(du)安排下的(de)(de)結果。因此，解決問題的(de)(de)根本舉措就是盡快(kuai)在(zai)新(xin)三(san)(san)板(ban)實施(shi)“注冊(ce)制”，采取市場化(hua)的(de)(de)方式來(lai)(lai)規范參與(yu)主(zhu)體的(de)(de)行為(wei)(wei)。新(xin)三(san)(san)板(ban)應(ying)該(gai)成(cheng)為(wei)(wei)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證券市場的(de)(de)試驗田。未來(lai)(lai)的(de)(de)新(xin)三(san)(san)板(ban)，應(ying)該(gai)以(yi)“市場化(hua)”“民營化(hua)”和“國(guo)(guo)際化(hua)”為(wei)(wei)特色，成(cheng)為(wei)(wei)國(guo)(guo)家創新(xin)戰略(lve)的(de)(de)金融(rong)支撐，擔當起中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)轉型的(de)(de)重任。

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