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　　新三板應該(gai)以“市場化”“民營化”和“國(guo)際化”為(wei)特色，成為(wei)國(guo)家(jia)創新戰(zhan)略的金融支撐(cheng)，擔當起中(zhong)國(guo)經(jing)濟轉(zhuan)型的重任

　　去年以來，全國中小企業股份轉讓系統（簡(jian)稱(cheng)“新三板(ban)”）掛牌(pai)企業規模迅速擴大(da)，但反映(ying)市場增長(chang)(chang)質(zhi)量(liang)的(de)核(he)心指標——“流(liu)動性”卻沒有(you)實現(xian)(xian)同(tong)步增長(chang)(chang)。由于流(liu)動性不(bu)足，對于大(da)多數想(xiang)到(dao)(dao)新三板(ban)融資的(de)企業而言，新三板(ban)市場功能(neng)沒有(you)得到(dao)(dao)很好發揮。因此，新三板(ban)在實現(xian)(xian)規模增長(chang)(chang)的(de)同(tong)時，亟(ji)待解決流(liu)動性難題。

　　新三板流(liu)動(dong)性(xing)不足，是目前制(zhi)度(du)安排的綜合結果(guo)。提高(gao)市場流(liu)動(dong)性(xing)，也需(xu)要對(dui)現(xian)有制(zhi)度(du)框(kuang)架(jia)進行系統(tong)調(diao)整(zheng)。

　　首先，投(tou)資(zi)者適(shi)當性管理(li)制(zhi)度(du)(du)需(xu)要(yao)適(shi)時調(diao)整。按(an)照(zhao)現行規則，可(ke)參與(yu)新(xin)(xin)三板(ban)(ban)投(tou)資(zi)的(de)(de)自(zi)然(ran)人(ren)投(tou)資(zi)者需(xu)要(yao)500萬元(yuan)以上的(de)(de)證(zheng)券資(zi)產，法人(ren)機(ji)構及(ji)合(he)伙企業需(xu)要(yao)500萬元(yuan)以上的(de)(de)注冊資(zi)本。基于新(xin)(xin)三板(ban)(ban)掛牌企業的(de)(de)高風(feng)險(xian)特征(zheng)，鼓(gu)勵機(ji)構投(tou)資(zi)人(ren)參與(yu)新(xin)(xin)三板(ban)(ban)投(tou)資(zi)是(shi)題(ti)中應有之義。但(dan)一個市場如果沒有足夠的(de)(de)自(zi)然(ran)人(ren)投(tou)資(zi)者參與(yu)，其流動(dong)性不可(ke)能從根本上得(de)到改善。因此，調(diao)整投(tou)資(zi)人(ren)準入(ru)制(zhi)度(du)(du)，適(shi)當降低自(zi)然(ran)人(ren)投(tou)資(zi)者的(de)(de)準入(ru)門檻(jian)，是(shi)提高新(xin)(xin)三板(ban)(ban)流動(dong)性的(de)(de)重要(yao)途徑。

　　其次，盡快推出市(shi)場(chang)分層(ceng)制(zhi)度。美國(guo)納斯達(da)克市(shi)場(chang)的(de)經驗(yan)表明，實施分層(ceng)制(zhi)度的(de)實質在于(yu)對掛(gua)(gua)牌企業的(de)風險進行分層(ceng)。風險層(ceng)級不(bu)同的(de)企業在交(jiao)易制(zhi)度、融資(zi)制(zhi)度、投資(zi)者準入(ru)門檻等(deng)(deng)方面實施不(bu)同制(zhi)度安排(pai)，可以提高投資(zi)人(ren)的(de)風險識別能力，增強市(shi)場(chang)流動性。目前(qian)新三板掛(gua)(gua)牌企業具(ju)備了一定(ding)規模，并(bing)且在交(jiao)易制(zhi)度安排(pai)方面也推出了協議轉讓、做市(shi)商交(jiao)易與集(ji)合(he)競價(jia)交(jiao)易制(zhi)度等(deng)(deng)多種交(jiao)易方式，具(ju)備了分層(ceng)的(de)初步條件，但(dan)離理想(xiang)的(de)市(shi)場(chang)分層(ceng)制(zhi)度還(huan)有一定(ding)距離。

　　第三，完善(shan)做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商交易制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)。去年8月實施的做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商交易制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)，是提高(gao)市(shi)(shi)場流(liu)動性(xing)的核心制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)安排。但(dan)從目(mu)前(qian)情況看(kan)，做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商參與做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)交易的積極性(xing)并(bing)不高(gao)。究其原因，在(zai)于目(mu)前(qian)的做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)是一(yi)種壟斷性(xing)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)安排，只有券商才能成為(wei)做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商。沒有引(yin)入市(shi)(shi)場化競(jing)爭(zheng)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)。如(ru)果讓有足夠(gou)利益驅動的非券商機(ji)(ji)構成為(wei)做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商，就(jiu)可以(yi)引(yin)入市(shi)(shi)場化競(jing)爭(zheng)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)，完善(shan)市(shi)(shi)場定(ding)價功能，從而提高(gao)市(shi)(shi)場流(liu)動性(xing)。

　　第四(si)，改(gai)(gai)(gai)革“主(zhu)(zhu)辦券(quan)(quan)(quan)(quan)商特許(xu)制(zhi)度(du)”。目前新(xin)三(san)(san)板(ban)實行(xing)的(de)(de)“主(zhu)(zhu)辦券(quan)(quan)(quan)(quan)商推薦制(zhi)度(du)”，沿用(yong)了交易所市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)商特許(xu)制(zhi)度(du)，并(bing)且(qie)主(zhu)(zhu)辦券(quan)(quan)(quan)(quan)商就是原有交易所市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)券(quan)(quan)(quan)(quan)商。然而，券(quan)(quan)(quan)(quan)商并(bing)沒有足夠(gou)積極性(xing)從事新(xin)三(san)(san)板(ban)業(ye)(ye)務。如果主(zhu)(zhu)要(yao)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)主(zhu)(zhu)體都(dou)沒有足夠(gou)動力(li)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)流(liu)動性(xing)就不可能(neng)得到根(gen)本性(xing)改(gai)(gai)(gai)善(shan)。因此，有必要(yao)改(gai)(gai)(gai)革“主(zhu)(zhu)辦券(quan)(quan)(quan)(quan)商特許(xu)制(zhi)度(du)”，允許(xu)有能(neng)力(li)的(de)(de)非券(quan)(quan)(quan)(quan)商機構參與新(xin)三(san)(san)板(ban)掛牌企業(ye)(ye)的(de)(de)各項業(ye)(ye)務，以“市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)化(hua)”“民營化(hua)”手段來激活市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)。

　　新三(san)(san)板流(liu)動性之所以不高，究其(qi)本質(zhi)，是(shi)“核(he)準(zhun)制(zhi)”制(zhi)度安排下的結果。因此，解決問題(ti)的根本舉措就是(shi)盡快在新三(san)(san)板實施“注冊制(zhi)”，采取市(shi)場化(hua)的方式來(lai)(lai)規(gui)范參與(yu)主體的行為。新三(san)(san)板應該成為中國證券市(shi)場的試驗田。未(wei)來(lai)(lai)的新三(san)(san)板，應該以“市(shi)場化(hua)”“民(min)營化(hua)”和“國際化(hua)”為特(te)色，成為國家創(chuang)新戰(zhan)略的金融(rong)支撐，擔當(dang)起中國經濟轉型的重任。

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