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　　近(jin)期私募投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)新(xin)(xin)(xin)三板逐漸升溫(wen)，不少私募大佬也(ye)瞄準了這塊新(xin)(xin)(xin)市場。中國基金(jin)報(bao)記者(zhe)采訪(fang)得知，鼎鋒(feng)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)、理(li)成(cheng)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)均已(yi)經有新(xin)(xin)(xin)三板產(chan)品，其中，理(li)成(cheng)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)已(yi)經投(tou)了兩個項(xiang)目，都(dou)在兩千萬(wan)元(yuan)(yuan)以(yi)上，此外，朱雀投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)也(ye)將推出新(xin)(xin)(xin)三板產(chan)品，計(ji)劃募集1億元(yuan)(yuan)左右，和(he)聚(ju)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)同(tong)樣有此計(ji)劃，預計(ji)首發5千萬(wan)元(yuan)(yuan)左右，以(yi)后還可能做(zuo)成(cheng)系列產(chan)品。

　　不過，接(jie)受本報記者采(cai)訪的(de)多家私募(mu)均表示看好新(xin)三板的(de)機(ji)會，但投(tou)資(zi)新(xin)三板依(yi)舊存在諸多難點，比(bi)如(ru)投(tou)資(zi)標的(de)的(de)選(xuan)擇、交易價格的(de)形成、投(tou)后(hou)管理和實(shi)現退出(chu)等。

　　投資標的(de)：霧里(li)探花

　　企業(ye)掛(gua)牌新(xin)三板的準入門(men)檻較(jiao)(jiao)低，導致新(xin)三板企業(ye)質量參(can)差不齊。“一些企業(ye)規(gui)模小，年報(bao)等資(zi)料公(gong)布的時間較(jiao)(jiao)短，尋找公(gong)開資(zi)料的難度(du)也很大(da)。”朱雀投資(zi)相關人士告訴(su)記者(zhe)，選標的難度(du)比較(jiao)(jiao)大(da)，如同霧(wu)里(li)探花，目前唯一辦(ban)法是對投資(zi)標的進(jin)行跟(gen)蹤調研(yan)。

　　記者采訪的(de)(de)多位私募人士均表示(shi)，實(shi)地調研成了選擇(ze)新三(san)板標的(de)(de)必不(bu)可(ke)少的(de)(de)步驟，需要付出的(de)(de)精力(li)遠(yuan)遠(yuan)超過主板企業。

　　鼎鋒資產總經理李霖君表(biao)示，不但(dan)要分析公司本身經營(ying)、財務、法(fa)律、成長空間等(deng)，考(kao)察(cha)競爭環境、上下游產業鏈、細分子行(xing)業等(deng)，而且更需要和上市公司對(dui)標、和國內外同(tong)行(xing)對(dui)標等(deng)。

　　因為(wei)調研的工(gong)作量(liang)大(da)，且專業水平(ping)要求高，很多(duo)私(si)募成(cheng)立(li)了新三板(ban)團隊，比如鼎鋒投(tou)(tou)資(zi)(zi)、朱雀投(tou)(tou)資(zi)(zi)和理成(cheng)資(zi)(zi)產都有專業團隊負責(ze)新三板(ban)業務，納(na)入投(tou)(tou)資(zi)(zi)、投(tou)(tou)行、法律等多(duo)方面人才。

　　和(he)聚投(tou)資董事(shi)長于軍告訴記者，選擇標(biao)的(de)(de)需要來(lai)回跑很多(duo)(duo)趟，即便如此仍不(bu)能保(bao)證每次判斷準確，“因為(wei)未來(lai)有(you)很多(duo)(duo)變數，比如政策(ce)方面的(de)(de)變化，尤其是互聯網金融(rong)等(deng)新興產業可能存在政策(ce)管制的(de)(de)風險，還有(you)海外的(de)(de)反壟斷、反傾銷等(deng)。新三(san)板(ban)公(gong)司通常比較小，有(you)些根本無法經受住考驗。”

　　正因如此，私(si)募(mu)通常(chang)的(de)(de)做法是投資(zi)(zi)一(yi)些知名的(de)(de)、確定性(xing)比(bi)較高的(de)(de)企業，比(bi)如九鼎投資(zi)(zi)、中搜網(wang)絡等，近期中搜網(wang)絡定增超募(mu)就是好的(de)(de)例證，有實力的(de)(de)知名企業遭(zao)遇哄搶，小企業仍待挖掘。

　　交(jiao)易定價：巨大考驗

　　即使找(zhao)到好的(de)投(tou)資標的(de)，但(dan)交(jiao)易定價也(ye)考驗私募研究水平。于軍告訴(su)記(ji)者，目前新三板市(shi)場(chang)的(de)定價機制并不完善，“協議(yi)交(jiao)易的(de)價格參考意義并不大，很多交(jiao)易經(jing)常有價無(wu)市(shi)。”

　　朱(zhu)雀投資相關人(ren)士也(ye)表示，“新三板企業(ye)經常有(you)價無量(liang)，在凈(jing)值(zhi)估算上只能做(zuo)個參考，只有(you)真正退出了才能比較準確地估算凈(jing)值(zhi)。”

　　不少私(si)募人(ren)士表示，因為新三板(ban)市(shi)場交易價格不合(he)理，而且拿不到量(liang)，所以他們(men)通常不愿(yuan)意從市(shi)場渠道參與投資，而是首選定(ding)向增發，但定(ding)增價格的形成也考驗私(si)募的定(ding)價和談判(pan)能力。李霖君表示，定(ding)價需(xu)要考量(liang)企(qi)業本身的競爭優勢、行業地位、發展(zhan)空間和速度、管(guan)理團隊等，此外(wai)，投資周期、投后管(guan)理費用、收益比例(li)都要計算在內。

　　對于明年可能出臺的(de)競價(jia)交易制度，私募很(hen)期(qi)待，這(zhe)對交易價(jia)格的(de)形成(cheng)意義重大(da)，但競價(jia)交易推廣還要克服很(hen)多難題，比如交易不活躍、股(gu)權(quan)分散(san)度不高等。

　　投后管理(li)：費心思(si) 退出難

　　在完成交易后(hou)，對(dui)投資(zi)公司(si)的(de)管理同樣需要付出大(da)量精力。“一些企業(ye)比較小(xiao)，不做戰(zhan)略和布局(ju)，我們(men)就得幫他們(men)做這(zhe)些，讓(rang)他們(men)集(ji)中(zhong)精力做好主(zhu)業(ye)，這(zhe)個過程非常困(kun)難。”李霖君(jun)表示(shi)。

　　對此，于軍也表(biao)示，實際上很(hen)難做到(dao)幫所有企業(ye)成(cheng)長(chang)，能關照(zhao)其中一兩家成(cheng)長(chang)比較(jiao)突出的企業(ye)就已經(jing)不錯了(le)，“因為(wei)對每家企業(ye)的投資(zi)其實都很(hen)小(xiao)，只有幾百(bai)萬，再(zai)去幫忙(mang)運作，成(cheng)本就太高了(le)。”

　　另外，私募對退出(chu)(chu)渠(qu)道(dao)也(ye)很糾結。“我們(men)一(yi)般不(bu)會通(tong)(tong)過新三板(ban)協議轉讓渠(qu)道(dao)退出(chu)(chu)，這個市場沒有(you)形(xing)成好的定價機(ji)制(zhi)，退出(chu)(chu)很麻煩(fan)，也(ye)沒有(you)連(lian)續交易機(ji)制(zhi)，不(bu)可能(neng)每(mei)天一(yi)點(dian)一(yi)點(dian)賣”，于軍告訴記者，未來主要通(tong)(tong)過企業轉板(ban)、并購等渠(qu)道(dao)退出(chu)(chu)。

　　此外，有些私募(mu)表示，為(wei)了保護自己的利益，通常會和企(qi)業簽訂對賭(du)協(xie)議等，若無法實(shi)現IPO或(huo)轉板，企(qi)業需以約定(ding)價格回購認購股份。

　　也有私募人士表示，畢竟現在新三板擴容才一年，投資還未到退出階段，未來隨著市場逐漸活躍，退出機制也將完善，“還是希望能通新三板市場渠道退出”。
 

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