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　　2014年被稱(cheng)作全面深化改革(ge)(ge)元(yuan)年，改革(ge)(ge)將(jiang)成(cheng)為(wei)(wei)未(wei)來很長時間段(duan)內的(de)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)新常態(tai)，經濟(ji)(ji)(ji)(ji)體制(zhi)改革(ge)(ge)全面進(jin)入攻堅期。在經濟(ji)(ji)(ji)(ji)體制(zhi)改革(ge)(ge)轉型過(guo)程中，市場(chang)成(cheng)為(wei)(wei)配置資源的(de)決定性因素，因此商業(ye)生態(tai)會(hui)重(zhong)塑(su)，其中中小(xiao)企業(ye)隨著我國市場(chang)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)體制(zhi)的(de)完善，獲得(de)了(le)飛速(su)的(de)發展，而其進(jin)一(yi)(yi)步的(de)快速(su)成(cheng)長也將(jiang)成(cheng)為(wei)(wei)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)新常態(tai)的(de)一(yi)(yi)個(ge)重(zhong)要特征。

　　目前，我國(guo)(guo)約有4500多萬家中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)，占(zhan)全(quan)國(guo)(guo)企(qi)業(ye)(ye)(ye)總(zong)數超過(guo)99%，產值占(zhan)GDP的(de)(de)(de)56%，解決就業(ye)(ye)(ye)占(zhan)75%以上，中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)在繁榮市(shi)場、維護社(she)會穩定(ding)及(ji)提供就業(ye)(ye)(ye)方面起到了舉足(zu)輕(qing)重(zhong)的(de)(de)(de)作用(yong)。但是中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)整體數量(liang)(liang)(liang)龐大，單個企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)資(zi)金力(li)量(liang)(liang)(liang)不足(zu)，生存(cun)壓力(li)較大，貸款融資(zi)的(de)(de)(de)“玻璃門”依舊橫陳(chen)于(yu)中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)道路上。我國(guo)(guo)的(de)(de)(de)資(zi)本市(shi)場發(fa)展(zhan)雖然取得(de)了長(chang)足(zu)進步，但是隨(sui)著改(gai)革(ge)(ge)的(de)(de)(de)深入，對舊有利(li)(li)益(yi)的(de)(de)(de)觸(chu)及(ji)，促(cu)使改(gai)革(ge)(ge)難度不斷增加(jia)，三(san)十多年(nian)的(de)(de)(de)改(gai)革(ge)(ge)開放經(jing)驗表明，增量(liang)(liang)(liang)改(gai)革(ge)(ge)是順利(li)(li)推動全(quan)面深化改(gai)革(ge)(ge)的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)經(jing)驗。新(xin)(xin)三(san)板的(de)(de)(de)試水將成為增量(liang)(liang)(liang)改(gai)革(ge)(ge)的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)抓手，自從2013年(nian)12月(yue)國(guo)(guo)務院頒發(fa)《關(guan)于(yu)全(quan)國(guo)(guo)中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)股份轉(zhuan)讓系統有關(guan)問題的(de)(de)(de)決定(ding)》之后(hou)，新(xin)(xin)三(san)板掀起一股集中(zhong)(zhong)掛牌(pai)的(de)(de)(de)旋風，截至2014年(nian)底(di)，新(xin)(xin)三(san)板掛牌(pai)公(gong)司達1572家，新(xin)(xin)三(san)板市(shi)場規模(mo)的(de)(de)(de)急速擴(kuo)大，一方面得(de)益(yi)于(yu)政府的(de)(de)(de)大力(li)支持(chi)，另一方面也反映出(chu)中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)對資(zi)金的(de)(de)(de)渴望。

　　新三板市場現狀

　　目前(qian)新三(san)板(ban)掛牌公(gong)(gong)司已超過1500家，本(ben)月底之前(qian)在審的(de)(de)(de)700家公(gong)(gong)司也將全部掛牌。可(ke)見，新三(san)板(ban)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)發展方(fang)向是(shi)符合(he)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)需要(yao)的(de)(de)(de)，新三(san)板(ban)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)機(ji)制(zhi)的(de)(de)(de)構建(jian)，比如做市(shi)(shi)(shi)(shi)商制(zhi)度(du)，甚(shen)至馬(ma)上(shang)推出的(de)(de)(de)集合(he)競價方(fang)式，都是(shi)完善新三(san)板(ban)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)入市(shi)(shi)(shi)(shi)制(zhi)度(du)、交易制(zhi)度(du)的(de)(de)(de)具(ju)體措施(shi)，但(dan)是(shi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)發展以(yi)及成熟有其自身的(de)(de)(de)邏輯性，未來還有很長的(de)(de)(de)路要(yao)走(zou)。

　　新三(san)板(ban)雖受到市場(chang)很多(duo)期(qi)許，但(dan)多(duo)數投資(zi)者(zhe)仍處于觀望狀態(tai)，每日(ri)交易(yi)的股(gu)票只數占整(zheng)個(ge)新三(san)板(ban)市場(chang)的百分(fen)數個(ge)位(wei)，因此(ci)新三(san)板(ban)市場(chang)整(zheng)體不活躍，中小企業(ye)作為融資(zi)需求(qiu)方(fang)，積極(ji)(ji)性高漲，但(dan)普通投資(zi)者(zhe)以及機(ji)構(gou)投資(zi)者(zhe)作為融資(zi)供(gong)給方(fang)，受困于現有的新三(san)板(ban)交易(yi)制度和市場(chang)風(feng)險，積極(ji)(ji)性低(di)(di)迷，所以融資(zi)供(gong)求(qiu)不匹配(pei)，整(zheng)個(ge)市場(chang)融資(zi)效(xiao)率(lv)仍然較低(di)(di)，遑論上(shang)文提及的中小企業(ye)的受益問題。

　　流動性低于預期

　　新三(san)板(ban)(ban)是完(wan)全按照市(shi)(shi)場化規(gui)則發(fa)展(zhan)起來(lai)的新市(shi)(shi)場，沒有歷史包(bao)袱。新三(san)板(ban)(ban)掛牌公司數量(liang)(liang)逐漸增多，但流動性(xing)仍顯不(bu)足。新三(san)板(ban)(ban)做市(shi)(shi)商制度從(cong)2014年8月(yue)25日(ri)上(shang)線，截至(zhi)12月(yue)18日(ri)，做市(shi)(shi)企業從(cong)做市(shi)(shi)首日(ri)的43家(jia)(jia)已經增加到92家(jia)(jia)，做市(shi)(shi)商也從(cong)42家(jia)(jia)增加到72家(jia)(jia)。不(bu)難(nan)發(fa)現(xian)，做市(shi)(shi)業務(wu)實(shi)施(shi)以來(lai)，整個(ge)新三(san)板(ban)(ban)的流動性(xing)得到明顯提升，尤其是做市(shi)(shi)交(jiao)(jiao)易(yi)個(ge)股日(ri)趨(qu)活躍，已經涌(yong)現(xian)出一批質量(liang)(liang)不(bu)錯的明星股。但是，離(li)開了規(gui)模化，這種事件(jian)型驅動方式想(xiang)要保持新三(san)板(ban)(ban)市(shi)(shi)場的活躍度是不(bu)具可(ke)持續(xu)性(xing)的，隨著市(shi)(shi)場情緒(xu)的稀釋，做市(shi)(shi)商制度對(dui)于新三(san)板(ban)(ban)市(shi)(shi)場交(jiao)(jiao)易(yi)的影響經過(guo)波瀾壯闊的階段后將歸于平淡(dan)。

　　要(yao)解決流動性的(de)(de)問題，首先要(yao)解決的(de)(de)是市(shi)場參與者的(de)(de)信心問題，目前，風(feng)投(tou)機構對(dui)新三板(ban)(ban)市(shi)場仍然比較謹(jin)慎，原(yuan)因(yin)在于市(shi)場運(yun)行機制的(de)(de)不明朗，這(zhe)種不明朗帶來的(de)(de)系(xi)統性風(feng)險(xian)，將反過(guo)來使(shi)投(tou)資者望而卻步，因(yin)此，對(dui)于新三板(ban)(ban)市(shi)場運(yun)行機制的(de)(de)完善勢在必(bi)行。

　　轉板制(zhi)度亟(ji)待完(wan)善

　　證監(jian)會《關于支持(chi)深圳資本市場改革創新的若干意見》明確表(biao)示，將推動(dong)在創業(ye)板設立專門的層次，允許符(fu)合一(yi)定條件尚(shang)未(wei)盈利(li)的互聯網和科技創新企業(ye)在新三板掛牌(pai)滿一(yi)年后到創業(ye)板發行上市。這表(biao)明新三板轉(zhuan)板制度(du)已提上議(yi)程，但是目前沒有具體(ti)的實施細則(ze)出臺。

　　我(wo)國(guo)(guo)目(mu)前地域性的(de)(de)(de)股權交(jiao)易中心(xin)(xin)被業(ye)內稱作四板(ban)(ban)，廣州股權交(jiao)易中心(xin)(xin)相關人員曾表(biao)示：從四板(ban)(ban)到三板(ban)(ban)，再到主板(ban)(ban)上市，企業(ye)應(ying)該可以根據實際發(fa)展(zhan)需要選擇(ze)更合適(shi)的(de)(de)(de)市場(chang)上市，建(jian)立暢通的(de)(de)(de)轉(zhuan)板(ban)(ban)機制(zhi)和渠(qu)道無論是(shi)對企業(ye)發(fa)展(zhan)還(huan)(huan)是(shi)完善(shan)多層(ceng)次資(zi)本(ben)市場(chang)體系都非常重(zhong)要。但(dan)目(mu)前這個渠(qu)道還(huan)(huan)沒有完全建(jian)立起來，這將阻礙我(wo)國(guo)(guo)資(zi)本(ben)市場(chang)“正(zheng)金字塔”的(de)(de)(de)形(xing)成，轉(zhuan)板(ban)(ban)機制(zhi)不暢通，如(ru)鯁在(zai)喉，影(ying)響市場(chang)功能的(de)(de)(de)發(fa)揮，建(jian)立暢通的(de)(de)(de)轉(zhuan)板(ban)(ban)機制(zhi)，是(shi)衡量一個市場(chang)是(shi)否走向成熟的(de)(de)(de)標志，也是(shi)促使(shi)我(wo)國(guo)(guo)多層(ceng)次資(zi)本(ben)市場(chang)進入良性循環的(de)(de)(de)一個重(zhong)要環節。

　　新三板的(de)前(qian)世今(jin)生

　　全國(guo)(guo)(guo)中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)股份(fen)轉讓系(xi)(xi)(xi)統(tong)(tong)俗稱新三(san)(san)板(ban)，2013年(nian)(nian)1月16日正(zheng)(zheng)式揭(jie)牌(pai)運營。新三(san)(san)板(ban)市場起(qi)源(yuan)于2001年(nian)(nian)設立的(de)證券(quan)公(gong)司股權(quan)代辦轉讓系(xi)(xi)(xi)統(tong)(tong)，最早是為了承接(jie)原STAQ網、NET網系(xi)(xi)(xi)統(tong)(tong)掛牌(pai)公(gong)司和滬深(shen)退(tui)市公(gong)司的(de)掛牌(pai)交易系(xi)(xi)(xi)統(tong)(tong)。經(jing)過(guo)2006年(nian)(nian)和2009年(nian)(nian)的(de)兩次改革，新三(san)(san)板(ban)發(fa)展明顯加快。2012年(nian)(nian)8月，經(jing)國(guo)(guo)(guo)務(wu)院批(pi)準，新三(san)(san)板(ban)第一輪(lun)擴(kuo)容；2013年(nian)(nian)12月14日，國(guo)(guo)(guo)務(wu)院頒布了《國(guo)(guo)(guo)務(wu)院關(guan)于全國(guo)(guo)(guo)中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)股份(fen)轉讓系(xi)(xi)(xi)統(tong)(tong)有(you)關(guan)問(wen)題的(de)決定（國(guo)(guo)(guo)發(fa)〔2013〕49號）》；2013年(nian)(nian)12月31日，全國(guo)(guo)(guo)中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)股份(fen)轉讓系(xi)(xi)(xi)統(tong)(tong)正(zheng)(zheng)式面向(xiang)全國(guo)(guo)(guo)接(jie)收企(qi)業(ye)(ye)掛牌(pai)申(shen)請。新三(san)(san)板(ban)經(jing)過(guo)八年(nian)(nian)的(de)孕育，終于成為了我國(guo)(guo)(guo)多層次資本市場體系(xi)(xi)(xi)的(de)重(zhong)要組成部分(fen)，它被定位于服務(wu)廣大的(de)中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)，為成長型(xing)、創新型(xing)中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)提供股份(fen)轉讓和融(rong)資服務(wu)，對(dui)我國(guo)(guo)(guo)經(jing)濟發(fa)展、產業(ye)(ye)結構調整、資本市場的(de)完善均具有(you)重(zhong)要意義。

　　值得一提的(de)(de)(de)是，新三(san)板是我國大(da)陸第一個實行(xing)公司制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)股(gu)票交(jiao)易所(suo)，這不僅(jin)符(fu)合當今世(shi)界交(jiao)易所(suo)發展(zhan)的(de)(de)(de)趨勢，也是成熟市場國家(jia)的(de)(de)(de)經驗(yan)，新三(san)板的(de)(de)(de)“公司制(zhi)(zhi)”制(zhi)(zhi)度設計(ji)更(geng)能(neng)體現以市場為(wei)資(zi)源(yuan)配置手段的(de)(de)(de)經濟體制(zhi)(zhi)改革思路，新三(san)板的(de)(de)(de)公司制(zhi)(zhi)運行(xing)，為(wei)將來滬深(shen)交(jiao)易所(suo)運營模式(shi)變(bian)革積累經驗(yan)。

　　新(xin)三(san)(san)板(ban)從2013年年底開閘到(dao)如今的(de)(de)1500多家掛(gua)牌企業(ye)，預計本月底新(xin)三(san)(san)板(ban)掛(gua)牌企業(ye)將(jiang)突破2100家，可見(jian)中(zhong)小企業(ye)對于新(xin)三(san)(san)板(ban)市(shi)(shi)(shi)場寄(ji)予很高(gao)的(de)(de)期(qi)望。在成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)量(liang)方面，2014年12月17日(ri)，新(xin)三(san)(san)板(ban)市(shi)(shi)(shi)場成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)熱(re)度大幅上升(sheng)，132只股票(piao)出現(xian)交(jiao)(jiao)(jiao)易，總成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)額達到(dao)2.53億元，協議轉讓(rang)股票(piao)成(cheng)為成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)主(zhu)力(li)，60只發生交(jiao)(jiao)(jiao)易的(de)(de)協議轉讓(rang)股票(piao)成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)額達到(dao)2.07億元。而(er)到(dao)12月18日(ri)股票(piao)交(jiao)(jiao)(jiao)易返(fan)回到(dao)115只，占18日(ri)新(xin)三(san)(san)板(ban)掛(gua)牌股票(piao)總量(liang)的(de)(de)7.7%，可見(jian)，新(xin)三(san)(san)板(ban)市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)活躍(yue)度較低，市(shi)(shi)(shi)場預期(qi)與現(xian)實情況背離。截(jie)至(zhi)2014年12月18日(ri)新(xin)三(san)(san)板(ban)掛(gua)牌企業(ye)中(zhong)的(de)(de)信息技術、工業(ye)、材料行業(ye)占比為79%，新(xin)三(san)(san)板(ban)市(shi)(shi)(shi)場支持(chi)的(de)(de)主(zhu)流(liu)還是為實現(xian)我國產(chan)業(ye)結構調整的(de)(de)實體企業(ye)。

　　應(ying)加(jia)快完(wan)善新(xin)三板運行機(ji)制

　　新(xin)(xin)三(san)板的(de)出(chu)現(xian)，歷史性的(de)定(ding)位(wei)于承接產(chan)業(ye)結構調(diao)整、經濟(ji)轉型(xing)的(de)功能，是增量改革(ge)(ge)的(de)重要(yao)抓手。對于個人(ren)投資(zi)(zi)者來(lai)(lai)(lai)說，將在以后持續獲(huo)得改革(ge)(ge)紅利；對于中小企(qi)業(ye)來(lai)(lai)(lai)說，新(xin)(xin)三(san)板無疑是直(zhi)接融資(zi)(zi)、財富增值(zhi)、股(gu)份轉讓(rang)、公(gong)司治(zhi)理優(you)化(hua)的(de)絕佳場所；而(er)(er)對于國(guo)家而(er)(er)言，新(xin)(xin)三(san)板孵化(hua)新(xin)(xin)興產(chan)業(ye)發展，改變(bian)目(mu)前我國(guo)產(chan)業(ye)結構，實現(xian)產(chan)業(ye)結構高級化(hua)，最終實現(xian)經濟(ji)轉型(xing)；對于A股(gu)來(lai)(lai)(lai)說，可(ke)以平抑估值(zhi)過(guo)高的(de)企(qi)業(ye)股(gu)價(jia)，使(shi)A股(gu)回歸理性和常(chang)態；對于做市商來(lai)(lai)(lai)說，可(ke)以在資(zi)(zi)本市場的(de)摸爬(pa)滾打中逐漸壯大，與(yu)國(guo)際(ji)投行(xing)進(jin)行(xing)競爭。因此，放開束縛，輕裝上陣，大力加快新(xin)(xin)三(san)板的(de)建(jian)設(she)，在宏觀、中觀、微觀等多個層面來(lai)(lai)(lai)說都是有百(bai)利而(er)(er)無一害的(de)選擇。

　　新三(san)板的全國性運行(xing)只有(you)短短一年，應當允(yun)許(xu)它(ta)的成(cheng)長和試(shi)錯過(guo)程。任何(he)新生事物都有(you)利有(you)弊，但從歷史角度來看(kan)，符合潮流的方向就應當堅決(jue)鼓勵，使之形成(cheng)“在(zai)發展中(zhong)完善、在(zai)完善中(zhong)發展”的良性循環。

　　降低投資(zi)者門檻，增強(qiang)活躍度(du)

　　“證(zheng)券類資產(chan)市值500萬元人(ren)民幣以上”這一(yi)條規定(ding)將很多對(dui)新(xin)三(san)板感興趣的(de)投資者(zhe)拒之門外，而(er)新(xin)三(san)板機(ji)構(gou)(gou)投資者(zhe)的(de)門檻也是500萬，個人(ren)投資者(zhe)等同于機(ji)構(gou)(gou)投資者(zhe)的(de)準入(ru)標準，新(xin)三(san)板門檻之高一(yi)目了然。新(xin)三(san)板因此也被市場成為“最嫌(xian)貧(pin)愛富”的(de)板塊。

　　一個融資(zi)(zi)市(shi)場(chang)(chang)(chang)，只(zhi)有(you)(you)(you)需求方，而缺少供給(gei)方，那(nei)么這(zhe)個市(shi)場(chang)(chang)(chang)一定不是(shi)(shi)市(shi)場(chang)(chang)(chang)化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，市(shi)場(chang)(chang)(chang)在(zai)(zai)資(zi)(zi)源配置中起不了決定性的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)作(zuo)用，這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)(chang)一定是(shi)(shi)無(wu)效率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。既然無(wu)效率(lv)，那(nei)么在(zai)(zai)市(shi)場(chang)(chang)(chang)出清(qing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)情況下(xia)具(ju)有(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價值發(fa)(fa)現在(zai)(zai)這(zhe)里只(zhi)是(shi)(shi)一種假想。監(jian)管(guan)部門制(zhi)定500萬(wan)元的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)高投(tou)資(zi)(zi)門檻，出發(fa)(fa)點是(shi)(shi)考慮投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)險承(cheng)受(shou)能力，但(dan)是(shi)(shi)我(wo)國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)(chang)發(fa)(fa)展二十多年，市(shi)場(chang)(chang)(chang)中具(ju)有(you)(you)(you)風(feng)險意(yi)識和風(feng)險控(kong)制(zhi)能力的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)不在(zai)(zai)少數，況且在(zai)(zai)培育合格投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)考慮下(xia)，需要給(gei)予(yu)普通投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)以市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)洗(xi)禮，我(wo)們深知，置于溫室中的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)花朵最(zui)終經不起風(feng)吹雨打(da)，只(zhi)有(you)(you)(you)經歷過(guo)摸爬滾打(da)，才能在(zai)(zai)風(feng)險性更高的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)(chang)屹立不倒。

　　新(xin)三板(ban)降(jiang)低門檻，不僅(jin)使(shi)投(tou)資參與者增多(duo)，促使(shi)新(xin)三板(ban)活(huo)躍度增加，也可以培(pei)育合(he)格投(tou)資者。合(he)格投(tou)資者具有(you)一定的風(feng)險識別(bie)和風(feng)險承擔能力，在(zai)一個供給(gei)充分的市場上(shang)，通(tong)過投(tou)資者的自主決策，真正實現資本(ben)市場的價值發現和服(fu)務功(gong)能。

　　分層管理——設定差異(yi)化門檻(jian)、引入退出(chu)機(ji)制(zhi)

　　新三板市場(chang)流(liu)動性不足，除了要(yao)降(jiang)低投資(zi)者(zhe)門檻外，應(ying)結合(he)市場(chang)分(fen)層(ceng)進行(xing)差異化安排(pai)，采取引入公募基金、提升(sheng)主(zhu)辦券商定價和撮(cuo)合(he)能力等多方面(mian)舉措，讓投融(rong)資(zi)對接更順暢，進一(yi)步(bu)扮演好中小(xiao)微公司成(cheng)長助推器角色(se)。由于(yu)新三板市場(chang)掛牌(pai)公司很多處于(yu)成(cheng)長期、風險較(jiao)大(da)，因而降(jiang)低投資(zi)者(zhe)門檻幅(fu)度要(yao)拿捏(nie)得(de)當，應(ying)與市場(chang)分(fen)層(ceng)相結合(he)。大(da)幅(fu)降(jiang)低投資(zi)者(zhe)門檻讓大(da)量中小(xiao)投資(zi)者(zhe)入場(chang)，同時也會(hui)給市場(chang)長遠(yuan)穩定發展(zhan)埋下隱患。可行(xing)做法是(shi)在合(he)理(li)分(fen)層(ceng)后，針對不同風險特征的層(ceng)次設定差異化門檻。

　　目前(qian)，由于掛(gua)牌企(qi)(qi)業(ye)(ye)數量較(jiao)少，新三板(ban)尚(shang)無(wu)分層(ceng)可能，但是，隨著(zhu)新三板(ban)掛(gua)牌企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)快(kuai)速增(zeng)加，需要考慮建立(li)(li)與企(qi)(qi)業(ye)(ye)和市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)風險(xian)相(xiang)(xiang)匹配的(de)(de)(de)(de)(de)、與美國納(na)斯達克(ke)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)相(xiang)(xiang)類(lei)似的(de)(de)(de)(de)(de)分層(ceng)及相(xiang)(xiang)關(guan)配套制(zhi)度。在規模較(jiao)小、企(qi)(qi)業(ye)(ye)經營(ying)風險(xian)較(jiao)大的(de)(de)(de)(de)(de)創新創業(ye)(ye)型的(de)(de)(de)(de)(de)掛(gua)牌企(qi)(qi)業(ye)(ye)板(ban)塊中，仍然實施嚴格(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)、高門檻(jian)(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)合格(ge)投資(zi)(zi)者(zhe)等(deng)制(zhi)度；而在規模較(jiao)大、生(sheng)產經營(ying)較(jiao)為穩定的(de)(de)(de)(de)(de)優質企(qi)(qi)業(ye)(ye)板(ban)塊上則考慮降低(di)合格(ge)投資(zi)(zi)者(zhe)門檻(jian)(jian)和增(zeng)強(qiang)流動性。隨著(zhu)掛(gua)牌企(qi)(qi)業(ye)(ye)數量增(zeng)多和多層(ceng)次資(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)格(ge)局的(de)(de)(de)(de)(de)建立(li)(li)，再適(shi)當借鑒美國納(na)斯達克(ke)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)企(qi)(qi)業(ye)(ye)持續上市(shi)(shi)(shi)資(zi)(zi)格(ge)監管以及“升板(ban)自愿、降板(ban)強(qiang)制(zhi)”等(deng)經驗做法(fa)，加快(kuai)探(tan)索(suo)建立(li)(li)一整(zheng)套與中國資(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)化改革進程以及掛(gua)牌企(qi)(qi)業(ye)(ye)發展(zhan)相(xiang)(xiang)適(shi)應的(de)(de)(de)(de)(de)轉板(ban)及退出(chu)機制(zhi)。

　　暢通轉板機制

　　我國資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)“倒金(jin)字(zi)(zi)塔(ta)(ta)(ta)”向“正金(jin)字(zi)(zi)塔(ta)(ta)(ta) ”架構的(de)轉(zhuan)(zhuan)變，是對存量和增量的(de)同時改革，因此需要(yao)在(zai)多層次資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)間建立起暢通的(de)轉(zhuan)(zhuan)板(ban)(ban)機制。企(qi)業(ye)從場(chang)(chang)外地域性的(de)四板(ban)(ban)市場(chang)(chang)轉(zhuan)(zhuan)入(ru)新三(san)板(ban)(ban)，新三(san)板(ban)(ban)轉(zhuan)(zhuan)入(ru)中小板(ban)(ban)，中小板(ban)(ban)轉(zhuan)(zhuan)入(ru)主(zhu)板(ban)(ban)，在(zai)情況(kuang)允許的(de)情況(kuang)下，主(zhu)板(ban)(ban)市場(chang)(chang)退市或者特殊處理(li)的(de)股(gu)票(piao)，考慮符合哪個層級的(de)資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)就將其放入(ru)其中，而隨著注冊(ce)制的(de)推進，上市企(qi)業(ye)從主(zhu)板(ban)(ban)退出(chu)進入(ru)金(jin)字(zi)(zi)塔(ta)(ta)(ta)塔(ta)(ta)(ta)尖下部(bu)的(de)資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)應該(gai)成為常態。

　　只有暢通轉板機制，疏通我國(guo)資本(ben)市(shi)場各個層級(ji)之間的(de)(de)關系(xi)，資本(ben)的(de)(de)流動性(xing)帶來的(de)(de)對(dui)市(shi)場化的(de)(de)價(jia)值(zhi)(zhi)評估，將對(dui)企(qi)業(ye)價(jia)值(zhi)(zhi)發現起到重要(yao)作用。

　　新(xin)(xin)(xin)三板(ban)在(zai)經(jing)濟(ji)轉型特殊(shu)時期(qi)出現，注定要承載一定的(de)(de)(de)歷史(shi)使命，它對我國多層次資本市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)形成(cheng)起著至關重要的(de)(de)(de)作(zuo)用。在(zai)這個(ge)問題上(shang)，新(xin)(xin)(xin)三板(ban)、中小板(ban)、主板(ban)市(shi)場(chang)(chang)應(ying)該是(shi)相(xiang)輔相(xiang)成(cheng)、各(ge)有(you)側重的(de)(de)(de)。我國產(chan)業結構調(diao)整、經(jing)濟(ji)轉型的(de)(de)(de)急迫性已在(zai)各(ge)種經(jing)濟(ji)數(shu)據中不斷體現，從1000多家到5000-10000家，從千億市(shi)值到5-10萬億市(shi)值，新(xin)(xin)(xin)三板(ban)應(ying)迅速扛起經(jing)濟(ji)轉型的(de)(de)(de)大(da)旗，借(jie)力(li)資本市(shi)場(chang)(chang)，促進戰略新(xin)(xin)(xin)興產(chan)業的(de)(de)(de)發展(zhan)和服務業的(de)(de)(de)壯大(da)，最(zui)終(zhong)助力(li)我國經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)產(chan)業升級(ji)，擺(bai)脫“中等收入陷阱”，步入國民經(jing)濟(ji)健康可持續發展(zhan)的(de)(de)(de)新(xin)(xin)(xin)時代。

　　新三板理(li)想(xiang)與(yu)現(xian)實的(de)差(cha)距

　　新三(san)(san)板市場(chang)主(zhu)要為(wei)創新型(xing)、創業(ye)型(xing)、成長(chang)型(xing)中(zhong)小(xiao)(xiao)微企業(ye)發展服務(wu)，它的推行，使得囿(you)于融(rong)資困難而(er)徘徊于生(sheng)死(si)線的中(zhong)小(xiao)(xiao)企業(ye)看到(dao)希(xi)望(wang)。新三(san)(san)板以多元化融(rong)資為(wei)出發點，為(wei)中(zhong)小(xiao)(xiao)企業(ye)開(kai)辟了新的融(rong)資渠道，解決企業(ye)融(rong)資難的問題。新三(san)(san)板實(shi)施零門檻準入，公司滿足依法設立且(qie)存續滿兩(liang)年(nian)；業(ye)務(wu)明確，具有持續經(jing)營能力；公司治(zhi)理機制健全，合(he)法規(gui)范經(jing)營；股權(quan)明晰(xi)，股票發行和轉讓(rang)行為(wei)合(he)法合(he)規(gui)；主(zhu)辦券商推薦并(bing)持續督(du)導。

　　對(dui)于懷揣上(shang)市(shi)夢想的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)家(jia)，新三板轉(zhuan)板通道無疑(yi)對(dui)其具有(you)很大的(de)(de)(de)吸(xi)引(yin)力，在(zai)全國股(gu)(gu)份(fen)轉(zhuan)讓系統掛(gua)牌的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)，達到股(gu)(gu)票上(shang)市(shi)條件的(de)(de)(de)，可(ke)以(yi)直接向證券交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)申(shen)請上(shang)市(shi)交(jiao)(jiao)易(yi)。進(jin)入全國股(gu)(gu)份(fen)轉(zhuan)讓系統的(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)，可(ke)以(yi)實(shi)現財(cai)富增值。目前新三板的(de)(de)(de)平均市(shi)盈(ying)率在(zai)20倍左右，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)掛(gua)牌后市(shi)場(chang)對(dui)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)給(gei)出估值，并(bing)產生流動性溢價；企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)通過(guo)(guo)掛(gua)牌增加曝光(guang)機會(hui)，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)作為(wei)非上(shang)市(shi)公眾(zhong)公司披露信息，接受公眾(zhong)監督，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)信用的(de)(de)(de)軟實(shi)力增強，自然吸(xi)引(yin)投資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)目光(guang)，進(jin)而(er)通過(guo)(guo)定向發行(xing)(xing)股(gu)(gu)票、債(zhai)券、可(ke)轉(zhuan)債(zhai)、中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)私募債(zhai)等多(duo)(duo)種金(jin)融(rong)(rong)工具進(jin)行(xing)(xing)融(rong)(rong)資(zi)(zi)，拓(tuo)寬(kuan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)渠道，改善融(rong)(rong)資(zi)(zi)環境(jing)；掛(gua)牌企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)也可(ke)通過(guo)(guo)兼并(bing)收購(gou)、資(zi)(zi)產重組等手(shou)段(duan)加速發展壯大。總體(ti)來(lai)說(shuo)，新三板市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)“理(li)想”是：為(wei)中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)提供一個(ge)實(shi)現股(gu)(gu)份(fen)轉(zhuan)讓和增值、提高綜合融(rong)(rong)資(zi)(zi)能(neng)力、獲取更多(duo)(duo)發展資(zi)(zi)源、提升(sheng)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)治(zhi)理(li)規(gui)范度(du)、提升(sheng)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)公眾(zhong)形(xing)象和認知(zhi)程(cheng)度(du)、解決企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)股(gu)(gu)東(dong)超過(guo)(guo)200人(ren)的(de)(de)(de)問題、掛(gua)牌速度(du)快、對(dui)控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)及實(shi)際(ji)控(kong)制(zhi)人(ren)轉(zhuan)讓股(gu)(gu)票限制(zhi)有(you)限、進(jin)入主板市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)快速通道、拓(tuo)寬(kuan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)渠道的(de)(de)(de)一個(ge)公開(kai)、公平、公正的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)場(chang)所(suo)。而(er)“現實(shi)”中(zhong)(zhong)呢？

　　審核尺度嚴

　　新三(san)板(ban)(ban)(ban)零門(men)檻吸(xi)引著眾多(duo)中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)躍躍欲試，但是(shi)(shi)實(shi)(shi)際(ji)操(cao)作中(zhong)(zhong)，還是(shi)(shi)有(you)相(xiang)當大(da)的(de)(de)阻礙，“零門(men)檻”由簡到繁逐(zhu)步淹沒于(yu)層層審(shen)核(he)之中(zhong)(zhong)。新三(san)板(ban)(ban)(ban)掛(gua)牌(pai)(pai)實(shi)(shi)行備(bei)案制，但是(shi)(shi)其審(shen)核(he)尺(chi)度嚴格，對企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)規(gui)范程度的(de)(de)審(shen)核(he)要(yao)求(qiu)無異于(yu)IPO審(shen)核(he)，因此(ci)對于(yu)大(da)多(duo)數(shu)之前(qian)類似(si)于(yu)野(ye)蠻生(sheng)(sheng)長的(de)(de)中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)來說，在新三(san)板(ban)(ban)(ban)掛(gua)牌(pai)(pai)，猶如(ru)鏡中(zhong)(zhong)花(hua)、水中(zhong)(zhong)月。中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)在新三(san)板(ban)(ban)(ban)掛(gua)牌(pai)(pai)，實(shi)(shi)際(ji)是(shi)(shi)存(cun)在玻(bo)璃門(men)的(de)(de)，在《全國中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)股份轉(zhuan)讓系統(tong)業(ye)(ye)(ye)務(wu)規(gui)則(ze)》中(zhong)(zhong)明(ming)確說對財務(wu)無要(yao)求(qiu)，只要(yao)具有(you)高成長性，但是(shi)(shi)在實(shi)(shi)際(ji)審(shen)核(he)中(zhong)(zhong)，企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)掛(gua)牌(pai)(pai)的(de)(de)財務(wu)要(yao)求(qiu)與創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)同等。這(zhe)樣的(de)(de)現實(shi)(shi)條(tiao)件，倒逼有(you)些(xie)中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)為了在新三(san)板(ban)(ban)(ban)掛(gua)牌(pai)(pai)，注(zhu)意力放在“財務(wu)整合”而非主業(ye)(ye)(ye)創(chuang)新上，反過來貽害投資者，進而對新三(san)板(ban)(ban)(ban)市場產生(sheng)(sheng)不良(liang)影響，最終與設立新三(san)板(ban)(ban)(ban)的(de)(de)初衷背道而馳(chi)。

　　主辦券商無奈自(zi)抬要求

　　對(dui)于主(zhu)辦券(quan)(quan)商來說，低傭(yong)金，終身督導促使券(quan)(quan)商消極應對(dui)，囿于成(cheng)本以(yi)及掛牌成(cheng)功(gong)率的考慮，主(zhu)辦券(quan)(quan)商在選(xuan)擇企(qi)業時，主(zhu)動抬高(gao)了選(xuan)擇要求(qiu)，比如農(nong)業企(qi)業，隱(yin)性(xing)的審(shen)核要求(qiu)為年收入1億元，毛利率大(da)于20%。可以(yi)說主(zhu)辦券(quan)(quan)商在現(xian)實背(bei)景下(xia)，主(zhu)動選(xuan)擇財務指標較好，規范程度較優的企(qi)業，而(er)那些財務指標差(cha)，但真正具有高(gao)成(cheng)長(chang)的企(qi)業被拒之(zhi)門外(wai)。

　　500萬(wan)——個(ge)人投資者(zhe)的壁壘

　　經(jing)過三(san)十多(duo)年(nian)的(de)(de)改革開放(fang)，我國(guo)經(jing)濟(ji)建設取得了重(zhong)大的(de)(de)成(cheng)(cheng)就，經(jing)濟(ji)總量位居世界第二(er)，但是多(duo)年(nian)來積累的(de)(de)深(shen)層次矛(mao)盾，需要在此次全面深(shen)化改革浪潮中(zhong)逐一解決，中(zhong)小企(qi)(qi)業作(zuo)為(wei)(wei)我國(guo)經(jing)濟(ji)新(xin)增(zeng)長點(dian)的(de)(de)承載體(ti)，已(yi)成(cheng)(cheng)星火燎原之(zhi)勢(shi)，中(zhong)小企(qi)(qi)業群體(ti)數量眾多(duo)，間(jian)接融資困難(nan)已(yi)成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)常態，支持(chi)中(zhong)小企(qi)(qi)業發(fa)展(zhan)迫在眉(mei)睫。因此新(xin)三(san)板(ban)的(de)(de)全國(guo)推行(xing)使中(zhong)小企(qi)(qi)業看到了曙(shu)光，新(xin)三(san)板(ban)作(zuo)為(wei)(wei)增(zeng)量改革的(de)(de)重(zhong)要抓手，需要投資者的(de)(de)積極參與(yu)，反(fan)過來新(xin)三(san)板(ban)的(de)(de)發(fa)展(zhan)也將(jiang)“反(fan)哺(bu)”他們，使之(zhi)成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)經(jing)濟(ji)轉型升級、資本市(shi)場持(chi)續發(fa)展(zhan)、中(zhong)小企(qi)(qi)業創新(xin)增(zeng)長、個人財富良(liang)性增(zeng)長的(de)(de)真正受益(yi)者。

　　目(mu)前(qian)，新三(san)(san)板活躍(yue)度低(di)的(de)(de)一個(ge)(ge)重要原因被(bei)認為是個(ge)(ge)人投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)交易門檻(jian)過高，它(ta)是當前(qian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)場體(ti)系(xi)中(zhong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)門檻(jian)最高的(de)(de)一個(ge)(ge)市(shi)場，幾乎隔絕了普通(tong)散戶。現(xian)(xian)行(xing)標準是個(ge)(ge)人投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)名下前(qian)一交易日日終證(zheng)券(quan)類資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產市(shi)值(zhi)500萬元以(yi)上，2年以(yi)上投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)經驗或具有會(hui)計、金融、投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)、財(cai)經等(deng)相關專業背景或培訓經歷。證(zheng)監(jian)會(hui)發言人張曉軍指出，中(zhong)小企業具有業績波動大、風險(xian)較高的(de)(de)特點，應當嚴格(ge)自然人投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)準入條件，但(dan)即使這樣(yang)，個(ge)(ge)人投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)對新三(san)(san)板的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)意愿(yuan)較高。據有關人士透露，新三(san)(san)板中(zhong)機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)占1/4-1/3，那就是說新三(san)(san)板的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)還是以(yi)自然人為主(zhu)。企業基本面轉(zhuan)壞的(de)(de)時候(hou)，由于新三(san)(san)板交易清淡，個(ge)(ge)人投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)不容(rong)易套(tao)現(xian)(xian)離場，因此新三(san)(san)板市(shi)場的(de)(de)市(shi)場風險(xian)是非(fei)常大的(de)(de)。

　　但(dan)也(ye)有(you)(you)業(ye)(ye)(ye)(ye)內人士(shi)表(biao)示，這(zhe)(zhe)個門檻對于普通(tong)散戶(hu)看似無(wu)法逾越，但(dan)是(shi)(shi)(shi)(shi)規定中只(zhi)是(shi)(shi)(shi)(shi)提及開戶(hu)時(shi)需要500萬(wan)，所以該業(ye)(ye)(ye)(ye)內人士(shi)表(biao)示，個人投(tou)資(zi)者入(ru)(ru)市門檻無(wu)論是(shi)(shi)(shi)(shi)500萬(wan)還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)50萬(wan)都不(bu)是(shi)(shi)(shi)(shi)影響目(mu)前(qian)新三(san)(san)板(ban)(ban)活躍度不(bu)高的(de)(de)(de)(de)主(zhu)要原因，該門檻名存實亡。該人士(shi)同時(shi)指(zhi)出，實際審(shen)核中，中小(xiao)企業(ye)(ye)(ye)(ye)掛牌擁有(you)(you)與創業(ye)(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)甚至(zhi)主(zhu)板(ban)(ban)一(yi)樣(yang)(yang)的(de)(de)(de)(de)審(shen)核條件(jian)，但(dan)是(shi)(shi)(shi)(shi)卻不(bu)能與主(zhu)板(ban)(ban)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)制度一(yi)樣(yang)(yang)，造成(cheng)準入(ru)(ru)制度與交(jiao)易(yi)制度的(de)(de)(de)(de)不(bu)對等，這(zhe)(zhe)種(zhong)情(qing)況(kuang)如兩個考(kao)生考(kao)了(le)一(yi)樣(yang)(yang)的(de)(de)(de)(de)分數，一(yi)個進入(ru)(ru)了(le)重(zhong)點大學，一(yi)個進入(ru)(ru)了(le)大專。新三(san)(san)板(ban)(ban)的(de)(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)方(fang)式有(you)(you)協(xie)(xie)議(yi)轉(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)、做市轉(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)，目(mu)前(qian)，協(xie)(xie)議(yi)轉(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)方(fang)式占主(zhu)力，80%左右的(de)(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)都是(shi)(shi)(shi)(shi)通(tong)過協(xie)(xie)議(yi)轉(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)，集合競價的(de)(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)方(fang)式馬上就(jiu)會推出，只(zhi)是(shi)(shi)(shi)(shi)時(shi)間的(de)(de)(de)(de)問(wen)題。新三(san)(san)板(ban)(ban)交(jiao)易(yi)單位雖然由3萬(wan)股(gu)/手降為(wei)1000股(gu)/手，但(dan)是(shi)(shi)(shi)(shi)對于普通(tong)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者來說，門檻過高，不(bu)能像A股(gu)一(yi)樣(yang)(yang)操作，并且新三(san)(san)板(ban)(ban)沒有(you)(you)漲(zhang)跌(die)幅限制，場(chang)外的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者“只(zhi)旁觀，不(bu)交(jiao)易(yi)”。目(mu)前(qian)，我(wo)國資(zi)本市場(chang)投(tou)機氛(fen)圍濃厚，缺(que)少價值(zhi)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)氛(fen)圍，因此，這(zhe)(zhe)種(zhong)看似與國際接軌(gui)的(de)(de)(de)(de)無(wu)漲(zhang)跌(die)幅限制，不(bu)能很好的(de)(de)(de)(de)適(shi)應于新三(san)(san)板(ban)(ban)，更不(bu)能很好的(de)(de)(de)(de)保護投(tou)資(zi)者。

　　對監(jian)管層來說，不(bu)管是(shi)(shi)調低或者(zhe)調高(gao)投(tou)資(zi)門檻(jian)都是(shi)(shi)左右(you)為難，但檢驗投(tou)資(zi)門檻(jian)是(shi)(shi)否合(he)(he)適可(ke)以(yi)將(jiang)“交易活(huo)躍(yue)度”作為一(yi)個參考標準。如(ru)果投(tou)資(zi)門檻(jian)高(gao)企，對于新三板活(huo)躍(yue)度是(shi)(shi)一(yi)個直接的打(da)擊(ji)，最終有可(ke)能使新三板如(ru)死水(shui)一(yi)潭，到那時(shi)符合(he)(he)條(tiao)件的投(tou)資(zi)者(zhe)也不(bu)愿入市(shi)，造成惡性循環；我國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)經歷了(le)基礎發展期，市(shi)場(chang)各方專(zhuan)(zhuan)業力(li)量不(bu)斷增強，各類投(tou)資(zi)者(zhe)風(feng)險(xian)(xian)意識不(bu)斷加強，“專(zhuan)(zhuan)業判(pan)斷、風(feng)險(xian)(xian)自(zi)擔”的投(tou)資(zi)文化(hua)深入人心，這個時(shi)候適度調低投(tou)資(zi)門檻(jian)，在(zai)各項法律法規(gui)形成的監(jian)管體系(xi)之下(xia)，充分(fen)信(xin)任市(shi)場(chang)大多數(shu)投(tou)資(zi)者(zhe)的風(feng)險(xian)(xian)把控能力(li)、充分(fen)信(xin)任市(shi)場(chang)專(zhuan)(zhuan)業中介的綜合(he)(he)服(fu)務能力(li)，引入資(zi)金活(huo)水(shui)，對新三板市(shi)場(chang)來說正(zheng)當其時(shi)。

　　新三板——經濟(ji)轉型新載體

　　我國(guo)(guo)資本市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)發展(zhan)已經(jing)經(jing)歷了(le)二十多年，國(guo)(guo)內(nei)監管部(bu)門對(dui)于多層(ceng)次(ci)資本市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)最(zui)(zui)初構想為主板(ban)、中小板(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)、場(chang)(chang)(chang)外(wai)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)“正(zheng)金(jin)字(zi)塔”型架構。但是截至2014年12月(yue)18日，四類市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司掛牌(pai)(pai)情況為：主板(ban)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)1440家；中小板(ban)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)717家；創(chuang)業(ye)板(ban)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)403家；新三板(ban)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)1500家，因此實(shi)際(ji)上目前我國(guo)(guo)資本市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)形成的(de)是“啞(ya)鈴金(jin)字(zi)塔”。從國(guo)(guo)際(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)發展(zhan)得到(dao)的(de)經(jing)驗是，多層(ceng)次(ci)的(de)資本市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)發展(zhan)形態(tai)有(you)利于科技(ji)振興，納斯達克作為美國(guo)(guo)的(de)創(chuang)業(ye)板(ban)，從誕生(sheng)開始就(jiu)(jiu)吸引著引領潮流(liu)的(de)高科技(ji)公司，發展(zhan)到(dao)今天，納斯達克市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)與紐交所之間已幾(ji)乎沒有(you)差別，目前最(zui)(zui)顯著的(de)差別就(jiu)(jiu)是對(dui)掛牌(pai)(pai)公司要求寬嚴程度不同(tong)。

　　我國資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)從“倒金(jin)字(zi)塔”到“正金(jin)字(zi)塔”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)伴隨著(zhu)我國經(jing)(jing)濟(ji)體(ti)制(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)改革和(he)經(jing)(jing)濟(ji)轉(zhuan)型，對(dui)(dui)于目(mu)前塔底(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主板市(shi)場(chang)(chang)企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)來(lai)說，多(duo)(duo)承載著(zhu)全社(she)會(hui)(hui)(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)社(she)會(hui)(hui)(hui)責(ze)任(ren)，這些企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)多(duo)(duo)為地(di)方(fang)國有(you)企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)，也(ye)多(duo)(duo)屬于傳(chuan)統(tong)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)，按申萬分(fen)類進行排序，截至2014年12月(yue)18日(ri)，A股市(shi)場(chang)(chang)市(shi)值最大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)兩個行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)是(shi)(shi)銀行和(he)非銀金(jin)融，目(mu)前它們(men)是(shi)(shi)我國國民經(jing)(jing)濟(ji)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)流砥柱，是(shi)(shi)我國支(zhi)柱產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)重要支(zhi)撐。國有(you)企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)解(jie)決了(le)一(yi)(yi)(yi)大部分(fen)人(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)就業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)問題，計劃經(jing)(jing)濟(ji)時期“企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)辦社(she)會(hui)(hui)(hui)”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)硬遺產(chan)(chan)依舊未(wei)有(you)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)改變，對(dui)(dui)舊有(you)利益格局(ju)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)激進改革，必定會(hui)(hui)(hui)帶來(lai)社(she)會(hui)(hui)(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)不安(an)定，存量改革存在很大風險。但是(shi)(shi)根據國際(ji)經(jing)(jing)驗，人(ren)均(jun)GDP超過5000美元(yuan)時，產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)結(jie)構將向(xiang)高級(ji)化(hua)邁進，橄欖型社(she)會(hui)(hui)(hui)逐步(bu)形(xing)成，我國2013年人(ren)均(jun)GDP達到6700美元(yuan)，因此已經(jing)(jing)處在產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)結(jie)構升級(ji)和(he)經(jing)(jing)濟(ji)轉(zhuan)型的(de)(de)(de)(de)(de)(de)關鍵(jian)期。2014年12月(yue)11日(ri)結(jie)束的(de)(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)央(yang)經(jing)(jing)濟(ji)會(hui)(hui)(hui)議指出：經(jing)(jing)歷了(le)30多(duo)(duo)年高強度大規模開發(fa)(fa)建設(she)后(hou)，傳(chuan)統(tong)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)相對(dui)(dui)飽和(he)，但基礎(chu)設(she)施互(hu)聯(lian)互(hu)通和(he)一(yi)(yi)(yi)些新(xin)(xin)技術(shu)、新(xin)(xin)產(chan)(chan)品、新(xin)(xin)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)態、新(xin)(xin)商業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)模式的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)機(ji)會(hui)(hui)(hui)大量涌現，對(dui)(dui)創新(xin)(xin)投融資(zi)方(fang)式提出了(le)新(xin)(xin)要求，必須善于把握投資(zi)方(fang)向(xiang)，消(xiao)除投資(zi)障礙，使投資(zi)繼續對(dui)(dui)經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)(fa)展(zhan)發(fa)(fa)揮關鍵(jian)作用。從目(mu)前我國經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)(fa)展(zhan)實(shi)際(ji)出發(fa)(fa)，傳(chuan)統(tong)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)無法支(zhi)持經(jing)(jing)濟(ji)社(she)會(hui)(hui)(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)進一(yi)(yi)(yi)步(bu)發(fa)(fa)展(zhan)，經(jing)(jing)濟(ji)工作的(de)(de)(de)(de)(de)(de)著(zhu)力點(dian)應放到轉(zhuan)方(fang)式調結(jie)構上來(lai)，逐步(bu)增強戰略(lve)性新(xin)(xin)興產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)和(he)服務業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)支(zhi)撐作用，著(zhu)力推動傳(chuan)統(tong)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)向(xiang)中(zhong)(zhong)高端邁進。

　　中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)為穩定就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)和促(cu)進(jin)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)方(fang)面具有無可取代的(de)(de)重要(yao)地位(wei)，20世紀國內60%的(de)(de)重大(da)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)來自于(yu)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)。據(ju)統計，創(chuang)新(xin)(xin)(xin)型中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)雖然僅占中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)總數的(de)(de)3%，但是卻貢獻(xian)了超過(guo)50%的(de)(de)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)成果，主(zhu)要(yao)涉及生物醫(yi)藥、新(xin)(xin)(xin)能源(yuan)、新(xin)(xin)(xin)材(cai)料、信息技(ji)術等高新(xin)(xin)(xin)技(ji)術行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)，可見，為了實(shi)現創(chuang)新(xin)(xin)(xin)推動(dong)下的(de)(de)經(jing)濟(ji)結構轉(zhuan)型和產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)升級，應該大(da)力(li)促(cu)進(jin)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)微企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)，尤其(qi)是創(chuang)新(xin)(xin)(xin)型中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)微企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)良性發(fa)展(zhan)。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)是就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)主(zhu)要(yao)承(cheng)擔者，根(gen)據(ju)工(gong)商總局(ju)今年(nian)4月份(fen)發(fa)布的(de)(de)《全國小(xiao)型微型企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)發(fa)展(zhan)情況報(bao)告》，在(zai)(zai)我國7.67億的(de)(de)就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)人口中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，小(xiao)微企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)解決的(de)(de)就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)人數已達到1.5億，而且新(xin)(xin)(xin)增就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)和再就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)人口的(de)(de)70%以(yi)上集中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)在(zai)(zai)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)是各(ge)類創(chuang)新(xin)(xin)(xin)的(de)(de)主(zhu)要(yao)源(yuan)頭(tou)，在(zai)(zai)經(jing)濟(ji)轉(zhuan)型和產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)升級推動(dong)過(guo)程中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國經(jing)濟(ji)將(jiang)由以(yi)前的(de)(de)要(yao)素驅動(dong)轉(zhuan)向創(chuang)新(xin)(xin)(xin)驅動(dong)，如何鼓勵和發(fa)展(zhan)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)在(zai)(zai)經(jing)濟(ji)改(gai)革(ge)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)占據(ju)重要(yao)地位(wei)。

　　中(zhong)央(yang)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)會議同時指出，通過激活市(shi)(shi)場(chang)、推(tui)動全面創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)、放寬政(zheng)策培育經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)新(xin)(xin)(xin)(xin)增(zeng)長點。“改(gai)革”和“創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)”已經(jing)(jing)(jing)成(cheng)(cheng)為(wei)以后(hou)我國經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)騰飛的(de)(de)(de)“兩翼”，中(zhong)小(xiao)(xiao)企業(ye)(ye)(ye)作(zuo)為(wei)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)的(de)(de)(de)主力軍，被賦(fu)予承(cheng)接(jie)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)轉型(xing)(xing)功能的(de)(de)(de)厚望，但是中(zhong)小(xiao)(xiao)企業(ye)(ye)(ye)融(rong)資難，生存艱難，新(xin)(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)的(de)(de)(de)出現對(dui)中(zhong)小(xiao)(xiao)企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)保駕(jia)護航，成(cheng)(cheng)為(wei)新(xin)(xin)(xin)(xin)興產(chan)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)孵(fu)(fu)化器(qi)，創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)成(cheng)(cheng)果(guo)產(chan)業(ye)(ye)(ye)化，進而達到了產(chan)業(ye)(ye)(ye)結(jie)構調整(zheng)、經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)轉型(xing)(xing)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)，在(zai)監管部門最初構想的(de)(de)(de)資本市(shi)(shi)場(chang)結(jie)構中(zhong)，新(xin)(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)作(zuo)為(wei)上(shang)市(shi)(shi)“孵(fu)(fu)化器(qi)”，創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)作(zuo)為(wei)創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)的(de)(de)(de)“助推(tui)器(qi)”，主板(ban)則主要作(zuo)為(wei)藍籌股市(shi)(shi)場(chang)存在(zai)。經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)轉型(xing)(xing)的(de)(de)(de)客觀(guan)性，倒逼金(jin)融(rong)改(gai)革和創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)，新(xin)(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)的(de)(de)(de)使命歷(li)史性的(de)(de)(de)落在(zai)了承(cheng)接(jie)產(chan)業(ye)(ye)(ye)結(jie)構調整(zheng)、經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)轉型(xing)(xing)的(de)(de)(de)功能上(shang)。