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　　曾經(jing)是(shi)(shi)資(zi)本市場里最“屌(diao)絲”的(de)(de)(de)新三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)(ban)開(kai)(kai)始(shi)(shi)呈(cheng)現逆襲之勢(shi)。基金公司(si)(si)爭相(xiang)借道(dao)子公司(si)(si)發行(xing)投(tou)資(zi)于新三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)(ban)的(de)(de)(de)資(zi)管計劃。券商(shang)則開(kai)(kai)始(shi)(shi)加(jia)大重視，提(ti)高投(tou)研(yan)力(li)量的(de)(de)(de)投(tou)入(ru)，并且(qie)提(ti)高新三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)(ban)業務人員的(de)(de)(de)素質。“資(zi)金現在是(shi)(shi)往里面涌。”前(qian)(qian)海(hai)開(kai)(kai)源基金子公司(si)(si)聯席總經(jing)理付柏瑞告訴經(jing)濟觀察報。他(ta)(ta)同時也是(shi)(shi)前(qian)(qian)海(hai)開(kai)(kai)源子公司(si)(si)一只新三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)(ban)資(zi)管計劃的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)經(jing)理。發行(xing)第一只產品后，機構的(de)(de)(de)密(mi)切(qie)來(lai)訪(fang)和(he)洽談讓他(ta)(ta)感受到新三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)(ban)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)熱度。今(jin)年，除了會再發行(xing)兩三(san)(san)只產品外，前(qian)(qian)海(hai)開(kai)(kai)源子公司(si)(si)已(yi)計劃涉足新三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)(ban)掛牌業務。

　　除了(le)(le)新(xin)(xin)機構的(de)(de)(de)(de)進(jin)入布局(ju)，某券商(shang)投行新(xin)(xin)三(san)板業務(wu)負責人(ren)(ren)則感(gan)受到了(le)(le)收(shou)獲(huo)季節的(de)(de)(de)(de)來(lai)臨。過去幾年(nian)，其所在(zai)券商(shang)已在(zai)探索布局(ju)服(fu)(fu)務(wu)于新(xin)(xin)三(san)板的(de)(de)(de)(de)包括掛(gua)牌(pai)、融(rong)(rong)資(zi)和(he)并購(gou)等需求的(de)(de)(de)(de)綜合金融(rong)(rong)服(fu)(fu)務(wu)。“做掛(gua)牌(pai)業務(wu)是(shi)不賺錢(qian)的(de)(de)(de)(de)。”前述人(ren)(ren)士表示，隨著市場資(zi)金的(de)(de)(de)(de)關注，價格(ge)低(di)廉且高成(cheng)長性的(de)(de)(de)(de)新(xin)(xin)三(san)板公司正成(cheng)為并購(gou)市場的(de)(de)(de)(de)熱(re)門目標。新(xin)(xin)三(san)板公司對融(rong)(rong)資(zi)和(he)并購(gou)等產(chan)業鏈后端(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)需求將會比以往更高。而后端(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)服(fu)(fu)務(wu)正是(shi)券商(shang)在(zai)新(xin)(xin)三(san)板業務(wu)的(de)(de)(de)(de)核心盈利點。“前期積累了(le)(le)大(da)量(liang)的(de)(de)(de)(de)客戶基礎，現在(zai)是(shi)向他們提供增值服(fu)(fu)務(wu)的(de)(de)(de)(de)時刻了(le)(le)。”

　　全國中小企業股(gu)份(fen)轉讓系(xi)統（俗稱新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)）揭牌已滿兩(liang)周年，機構對(dui)新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)的態度也(ye)發生了巨大(da)的變化(hua)。這背后是新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)掛(gua)牌企業數(shu)量(liang)、股(gu)票發行(xing)、成(cheng)交規模以及投資者數(shu)量(liang)的大(da)幅增長(chang)。統計數(shu)據顯示，截(jie)至(zhi)1月15日，新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)掛(gua)牌企業達(da)1687家，總(zong)股(gu)本701.25億(yi)股(gu)，其(qi)中無限售股(gu)本251.49億(yi)股(gu)，總(zong)市(shi)值(zhi)達(da)4915.92億(yi)元。海通證(zheng)券(600837,股(gu)吧)指出，預計未來(lai)三(san)(san)(san)年，新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)掛(gua)牌企業將以每年1500家的速度增加，到2017年末(mo)達(da)到7000-10000家。

　　量變(bian)之(zhi)后，新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)也(ye)悄然(ran)質(zhi)變(bian)。相關政(zheng)策紅利值得期待(dai)。目(mu)前，市場(chang)最為期待(dai)的(de)(de)是，醞釀(niang)已久的(de)(de)競(jing)價(jia)交易制(zhi)度(du)的(de)(de)上線，新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)層次(ci)的(de)(de)細分(fen)，以及轉板(ban)機制(zhi)的(de)(de)打通。這將給(gei)新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)帶(dai)來重(zhong)大變(bian)革(ge)。機構聞風而(er)動，提前布局。“圍(wei)繞著新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)的(de)(de)多元競(jing)爭格局正在形(xing)成。”前述人士(shi)表示(shi)。

　　券(quan)商(shang)：挖掘融(rong)資并(bing)購(gou)等(deng)后(hou)端服務(wu)

　　新三(san)(san)板掛牌公司進一步激(ji)增(zeng)的(de)(de)勢頭已(yi)經很明(ming)顯(xian)。2015年(nian)(nian)一開年(nian)(nian)，某(mou)券商(shang)投行(xing)新三(san)(san)板業(ye)務(wu)負責人已(yi)經開始籌劃(hua)著招兵買馬。其所在券商(shang)是2014年(nian)(nian)推薦家數(shu)排(pai)名(ming)前(qian)五，股票發(fa)行(xing)金額排(pai)名(ming)前(qian)十。“前(qian)端(duan)的(de)(de)掛牌業(ye)務(wu)人員的(de)(de)數(shu)量和質量在2015年(nian)(nian)都會提高(gao)，后(hou)端(duan)的(de)(de)融資和督導(dao)服務(wu)也需要再增(zeng)加(jia)人手(shou)。”

　　事實上(shang)，從過去一年開(kai)始，中信(xin)建投(tou)、齊魯(lu)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)、廣(guang)發(fa)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(000776,股吧(ba))等券(quan)商加(jia)大了新(xin)三板的業務力(li)度。全國中小企(qi)業股份轉(zhuan)讓系統(tong)（俗稱新(xin)三板）在其官網上(shang)顯示，申銀萬國在2014年推(tui)薦了140家企(qi)業，齊魯(lu)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)、廣(guang)發(fa)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)、長江證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(000783,股吧(ba))和(he)中信(xin)建投(tou)緊隨其后。

　　在(zai)掛(gua)牌(pai)公司數量(liang)每(mei)個月都呈現穩(wen)定增長后(hou)，前(qian)述人士表示，整個行業將迎來(lai)量(liang)變(bian)到質(zhi)變(bian)的(de)一年。在(zai)掛(gua)牌(pai)業務之外，后(hou)端的(de)融資(zi)、并購等服(fu)務將在(zai)這一年更加被(bei)券商所重視。“掛(gua)牌(pai)業務并不賺錢，真(zhen)正的(de)盈利(li)點是后(hou)面為(wei)企業提供的(de)增值服(fu)務。”

　　經(jing)濟觀察報了解(jie)到(dao)，已經(jing)有(you)不(bu)少券(quan)商在過去一兩年(nian)開(kai)始(shi)著手打造(zao)滿足新三板(ban)掛牌、融資、并(bing)購等(deng)需求(qiu)(qiu)的(de)全(quan)產業鏈(lian)服(fu)務體(ti)(ti)系。不(bu)過這當中的(de)難點并(bing)不(bu)少。上述人(ren)士表(biao)示，打造(zao)全(quan)產業鏈(lian)服(fu)務的(de)基礎是(shi)要(yao)有(you)一定量的(de)客戶，并(bing)且鏈(lian)條上的(de)各個環節都要(yao)均衡(heng)地配(pei)置(zhi)資源，否則投(tou)入(ru)和產出將(jiang)失衡(heng)。此外，由于新三板(ban)和二級市場有(you)不(bu)少差(cha)異，是(shi)以(yi)客戶需求(qiu)(qiu)為導向，包括風(feng)控(kong)體(ti)(ti)系在內的(de)服(fu)務體(ti)(ti)系都要(yao)重新搭建(jian)。而這考驗著券(quan)商內部的(de)協同能力。

　　該人士認為，如果沒(mei)有做好后端服務，根本沒(mei)有辦法把(ba)客(ke)戶(hu)留下來。那么，從投入產出比來看，掛(gua)牌服務只能讓員(yuan)工獲得提成，并(bing)不能給券(quan)商帶來經(jing)濟效益(yi)。

　　一些(xie)券(quan)商已在(zai)(zai)投(tou)研(yan)方(fang)面(mian)將資源傾斜至(zhi)原本不受重視的(de)(de)新(xin)(xin)三板。該人(ren)士所在(zai)(zai)的(de)(de)券(quan)商從去年下半年開始，專門(men)安排研(yan)究員對新(xin)(xin)三板重點掛牌公司進行研(yan)究。該人(ren)士表示，“新(xin)(xin)三板公司如此眾多，如果沒有研(yan)究覆蓋，將大大降低投(tou)資者(zhe)(zhe)的(de)(de)積極性。”2014年，新(xin)(xin)三板的(de)(de)個(ge)人(ren)投(tou)資者(zhe)(zhe)為43980戶，機(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)(zhe)為4695戶。

　　全(quan)國中小企(qi)業(ye)(ye)股轉(zhuan)系(xi)統(tong)在創造更多(duo)的政(zheng)策利好時，也給券商提(ti)(ti)出了更高的要求。證(zheng)監會在2014年(nian)12月(yue)26日發布《關于證(zheng)券經營機(ji)構(gou)參與全(quan)國股轉(zhuan)系(xi)統(tong)相關業(ye)(ye)務(wu)有(you)關問題的通知》（以下簡稱《通知》）提(ti)(ti)及，證(zheng)券公司應(ying)當配備足夠數量的專(zhuan)業(ye)(ye)人員，確保(bao)做市業(ye)(ye)務(wu)有(you)序開展；強化對做市業(ye)(ye)務(wu)的研究支持，構(gou)建(jian)做市股票估(gu)值定(ding)價(jia)體(ti)系(xi)；加大技術(shu)研發投入，提(ti)(ti)高技術(shu)系(xi)統(tong)穩定(ding)性，為(wei)做市業(ye)(ye)務(wu)提(ti)(ti)供可靠保(bao)障。

　　“過(guo)去券(quan)商對(dui)新三板業務(wu)是(shi)粗(cu)放(fang)經營，業務(wu)水(shui)平(ping)參差(cha)不平(ping)。”前述人士表示(shi)，是(shi)時候精耕細作了。招納(na)業務(wu)水(shui)平(ping)更高的人員，意味著(zhu)券(quan)商要在新三板投入更多的成本(ben)。這將引起掛(gua)牌(pai)費用的上(shang)漲。但反過(guo)來，企業將獲得更好的規范，以及融資(zi)等服務(wu)。

　　收(shou)費的提高是否(fou)會降低企(qi)(qi)業(ye)掛牌(pai)的積極性(xing)？事實上一些地(di)方(fang)政(zheng)(zheng)府為鼓勵企(qi)(qi)業(ye)掛牌(pai)新三(san)板，出臺(tai)了不(bu)少政(zheng)(zheng)策并(bing)給(gei)予(yu)掛牌(pai)費補貼(tie)。“并(bing)不(bu)是每個地(di)方(fang)的補貼(tie)都可以抵(di)消掛牌(pai)費。”前述人士表示(shi)。

　　關于收(shou)費，上(shang)述《通(tong)知》允許主(zhu)辦(ban)券(quan)(quan)商(shang)探索股(gu)權支(zhi)付、期權支(zhi)付等(deng)新型收(shou)費模式(shi)(shi)，建立與掛牌公司互利(li)共贏的(de)(de)(de)長(chang)效激勵約束機制(zhi)。這(zhe)一收(shou)費方式(shi)(shi)的(de)(de)(de)創(chuang)新存在著不少落(luo)地(di)的(de)(de)(de)難(nan)度(du)。前述人(ren)士表示，該收(shou)費模式(shi)(shi)有特(te)定的(de)(de)(de)適用對(dui)象，如(ru)發展前景比較好的(de)(de)(de)公司，且取決于雙方的(de)(de)(de)選(xuan)擇。而(er)在目前，多數券(quan)(quan)商(shang)對(dui)團(tuan)隊(dui)考核采用的(de)(de)(de)是(shi)提成制(zhi)，團(tuan)隊(dui)若拿(na)了(le)股(gu)權，短期內難(nan)以變現。寧(ning)愿拿(na)錢(qian)而(er)不要股(gu)權，可能(neng)會是(shi)不少券(quan)(quan)商(shang)的(de)(de)(de)選(xuan)擇。經(jing)濟觀察報(bao)記者了(le)解到，有些券(quan)(quan)商(shang)正在研究這(zhe)種支(zhi)付方式(shi)(shi)的(de)(de)(de)可行性(xing)，以及當中稅收(shou)安排等(deng)技術細節。

　　基金：子(zi)公司先行 公募(mu)產(chan)品醞釀(niang)中

　　圍繞(rao)著新三(san)板的多元競爭格局正(zheng)在(zai)形成(cheng)。一些(xie)打著中(zhong)小企業(ye)(ye)管理(li)培訓咨詢公司名義(yi)的無(wu)牌照中(zhong)介(jie)也在(zai)市場中(zhong)做著融資業(ye)(ye)務。“只(zhi)有能夠完成(cheng)雙(shuang)方(fang)股(gu)票的買賣就可以(yi)了。”前述人(ren)士表(biao)示。

　　券商(shang)面臨的(de)挑戰(zhan)不僅僅是在(zai)(zai)融資業(ye)務(wu)。在(zai)(zai)掛牌和做市業(ye)務(wu)上，也將迎來新的(de)參與者。上述《通知》中最值得關注的(de)是，監管(guan)層(ceng)放開(kai)了牌照管(guan)制(zhi)，將基金子(zi)公司、期貨公司子(zi)公司、證券投資咨詢機構等擴充到(dao)新三板的(de)推薦隊(dui)伍和做市隊(dui)伍中。

　　經(jing)濟(ji)觀察報了解到，前(qian)(qian)海開源(yuan)基金子公(gong)司已正在籌備掛(gua)牌業務(wu)，計劃招聘有(you)券商(shang)投行經(jing)驗的人士(shi)(shi)。不(bu)過，由于證(zheng)監會只是表(biao)態，尚未有(you)具(ju)體的細則出臺，前(qian)(qian)海開源(yuan)有(you)關人士(shi)(shi)表(biao)示，掛(gua)牌業務(wu)的落(luo)地可能沒(mei)那么快。

　　掘(jue)金(jin)新(xin)三板(ban)，基(ji)金(jin)公司目前(qian)的(de)主要渠(qu)道仍是通(tong)過子公司發行專(zhuan)戶資管產(chan)品(pin)。寶盈基(ji)金(jin)和前(qian)海開源(yuan)已發行了(le)新(xin)三板(ban)的(de)專(zhuan)項(xiang)資產(chan)管理(li)計(ji)(ji)劃。而據媒體報道，九泰基(ji)金(jin)也將(jiang)于近期向市場推出新(xin)三板(ban)分級1號資產(chan)管理(li)計(ji)(ji)劃。“第一個產(chan)品(pin)出來(lai)后，吸引(yin)了(le)很多機構(gou)前(qian)來(lai)找我們談合作。”前(qian)海開源(yuan)新(xin)三板(ban)資管計(ji)(ji)劃投資經(jing)理(li)付(fu)柏瑞(rui)告訴經(jing)濟(ji)觀察(cha)報，今年之內會(hui)和券商合作發行兩三只(zhi)新(xin)三板(ban)資管產(chan)品(pin)，由前(qian)海開源(yuan)子公司做產(chan)品(pin)的(de)主動(dong)管理(li)。

　　投資(zi)(zi)者對(dui)新三(san)板(ban)資(zi)(zi)管產(chan)品的接受度并不低。“資(zi)(zi)金現在是往里面涌(yong)。”付柏瑞介紹，第一個產(chan)品在2014年(nian)11月發行，第一期(qi)募集了五千萬(wan)元人民幣。目前參與新三(san)板(ban)資(zi)(zi)管產(chan)品的門檻是100萬(wan)元。

　　資(zi)金(jin)池建立起來后(hou)，選擇投(tou)(tou)資(zi)標的(de)(de)(de)成為最關鍵(jian)的(de)(de)(de)問(wen)題(ti)。相較滬深(shen)兩市(shi)的(de)(de)(de)二(er)級市(shi)場投(tou)(tou)資(zi)，公(gong)(gong)募(mu)(mu)基金(jin)對(dui)新(xin)(xin)三(san)板還(huan)比較陌生。新(xin)(xin)三(san)板市(shi)場公(gong)(gong)司1千(qian)多家，質量(liang)參差不平(ping)，并且還(huan)沒有像二(er)級市(shi)場那樣被機(ji)構充(chong)分研究(jiu)。選擇好的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)標的(de)(de)(de)并非易事。“新(xin)(xin)三(san)板掛牌(pai)門檻低(di)，好的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司只占到(dao)5%-10%，要(yao)精挑細選。”付(fu)柏瑞(rui)表示。付(fu)柏瑞(rui)曾(ceng)擔任(ren)公(gong)(gong)募(mu)(mu)基金(jin)經理(li)5年(nian)，去年(nian)加盟前(qian)海開源基金(jin)，現任(ren)該基金(jin)子(zi)公(gong)(gong)司聯席總經理(li)。他認為，投(tou)(tou)資(zi)新(xin)(xin)三(san)板，第一是(shi)要(yao)投(tou)(tou)準行業，第二(er)是(shi)要(yao)投(tou)(tou)對(dui)管理(li)層。“兩大方向抓好后(hou)，更細的(de)(de)(de)就是(shi)做(zuo)研究(jiu)。”

　　不過，發(fa)專戶只(zhi)是基(ji)金公(gong)(gong)司(si)在(zai)新(xin)三板市(shi)場(chang)這個(ge)資(zi)本(ben)盛宴上嘗到的“前菜”，更讓人期待且規(gui)模更大(da)的還(huan)(huan)是“主菜”公(gong)(gong)募產品(pin)。新(xin)三板被(bei)多個(ge)業內人士視為公(gong)(gong)募基(ji)金投資(zi)的新(xin)藍海(hai)。不過，目前新(xin)《證券法》正在(zai)修訂中，公(gong)(gong)募基(ji)金的投資(zi)范圍還(huan)(huan)被(bei)限定在(zai)只(zhi)投資(zi)上市(shi)公(gong)(gong)司(si)股票。除了法律(lv)的放行外，付柏瑞認(ren)為，還(huan)(huan)要(yao)等競價(jia)交易和降低個(ge)人投資(zi)者門(men)檻這些(xie)條件(jian)成熟后，才有可能推(tui)出公(gong)(gong)募產品(pin)。

　　經濟觀察報了解到(dao)，包括前海開源、南方基(ji)金等基(ji)金公司已經在研究公募(mu)產品。付柏瑞認為，如果新三(san)板指數(shu)和(he)做(zuo)市股(gu)票(piao)指數(shu)發布(bu)后(hou)，推(tui)出(chu)相關(guan)的(de)指數(shu)基(ji)金是最合(he)適的(de)。全國股(gu)轉(zhuan)系統總經理隋(sui)強接受媒體采訪(fang)時表示，今年2月初即(ji)將推(tui)出(chu)全國股(gu)轉(zhuan)系統指數(shu)和(he)做(zuo)市股(gu)票(piao)指數(shu)。