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　　22日晚，停牌數月的大智慧(601519,股吧(ba))終于(yu)披露重(zhong)組預案：作價85億收編新三板公(gong)司湘財證券。這是新三板成立以來(lai)最(zui)大一單并(bing)購重(zhong)組案。

　　上證(zheng)報資(zi)(zi)訊統(tong)計，自(zi)2014年以(yi)來，新(xin)三板(ban)(ban)已經發(fa)生了16起并(bing)(bing)購(gou)重組案例(li)。除了湘財證(zheng)券這(zhe)種被并(bing)(bing)購(gou)而摘牌(pai)案例(li)外，掛牌(pai)公司九鼎(ding)投資(zi)(zi)通過(guo)增資(zi)(zi)方式完成(cheng)對(dui)天源(yuan)證(zheng)券的(de)并(bing)(bing)購(gou)重組，則讓市場(chang)看到了新(xin)三板(ban)(ban)作(zuo)為并(bing)(bing)購(gou)平臺的(de)另一面。2013年，這(zhe)樣的(de)事情在新(xin)三板(ban)(ban)并(bing)(bing)沒有發(fa)生過(guo)。

　　并購之路

　　2014年初，當眾人還熱議新(xin)三(san)板如何掛牌怎(zen)樣補(bu)貼的(de)時候，申(shen)銀(yin)萬國場外(wai)部負責人蔣曙(shu)云(yun)卻對上證報拋出了一個大膽預見：掛牌只是(shi)第一步，未來做市、轉板，以及(ji)跨板塊的(de)并(bing)購活動，才(cai)是(shi)新(xin)三(san)板真正的(de)活力與機遇(yu)所在。

　　在隨后(hou)的一年(nian)，不論是(shi)從(cong)政策還(huan)是(shi)從(cong)企業(ye)的運作層面，都陸續(xu)驗證(zheng)了蔣曙云的預言(yan)。

　　2014年4月(yue)25日(ri)，新三(san)板(ban)第一個因市(shi)場化并購而退出新三(san)板(ban)的案例出現，武漢(han)新冠(guan)億碳宣布擬將旗下(xia)兩家全(quan)(quan)資子公司100%的股(gu)權出售給東(dong)江環保；緊(jin)接著的5月(yue)，中小(xiao)板(ban)公司通鼎光電相(xiang)中新三(san)板(ban)公司瑞翼(yi)信(xin)息，擬向瑞翼(yi)信(xin)息全(quan)(quan)部10名股(gu)東(dong)發行股(gu)份收購其51%股(gu)權，此時，瑞翼(yi)信(xin)息在新三(san)板(ban)掛牌才(cai)剛滿4個月(yue)。

　　面對頻頻出現的新三板(ban)并購“躁動”，2014年6月27日(ri)，證(zheng)監會(hui)發布(bu)了(le)《非(fei)上市(shi)公(gong)眾公(gong)司收購管(guan)理(li)辦法》和《非(fei)上市(shi)公(gong)眾公(gong)司重大資產重組管(guan)理(li)辦法》，從政策層面為新三板(ban)并購重組鋪好了(le)道路。

　　上述(shu)政策公布(bu)之后不到4個月，九鼎(ding)投資(zi)便通過增(zeng)資(zi)方式拿下天源證券(quan)51%股權，并更名(ming)九州證券(quan)，為新(xin)三板企業(ye)自主(zhu)并購(gou)歷程畫(hua)下濃重的一筆。

　　一位業內人士指(zhi)出，隨著新三(san)板各(ge)方面(mian)制度(du)的完(wan)善，新三(san)板已經(jing)成為一個(ge)真正(zheng)的場外市場，可以給企(qi)業提供再融資、并(bing)購(gou)(gou)(gou)等(deng)服務。正(zheng)因此，新三(san)板并(bing)購(gou)(gou)(gou)業務吸引(yin)了PE、券商等(deng)各(ge)路資本掘金，反向推動了新三(san)板并(bing)購(gou)(gou)(gou)熱潮(chao)。“很快會(hui)看(kan)到70家(jia)、700家(jia)被(bei)并(bing)購(gou)(gou)(gou)與(yu)并(bing)購(gou)(gou)(gou)上演。”該人士稱。

　　而(er)PE機構由(you)此(ci)看到了“退出”的另一條道路。以九鼎(ding)投資所投企(qi)業易事(shi)達為例，上市公司聯建光(guang)電(300269,股(gu)吧)擬(ni)收(shou)購(gou)價(jia)約(yue)為4.89億元(yuan)(yuan)(yuan)，其中(zhong)現金(jin)支(zhi)付(fu)約(yue)1.47億元(yuan)(yuan)(yuan)，發行股(gu)份支(zhi)付(fu)約(yue)3.42億元(yuan)(yuan)(yuan)。公開資料顯示，九鼎(ding)投資旗下創投的投資成(cheng)本2500萬元(yuan)(yuan)(yuan)，據相關測(ce)算，其收(shou)購(gou)退出回報為4737.2萬元(yuan)(yuan)(yuan)。

　　于是，越(yue)來(lai)越(yue)多的(de)被PE/VC投資的(de)企(qi)業(ye)進入新三(san)板(ban)掛(gua)(gua)牌。據投中集團(tuan)統計，逾(yu)三(san)成新三(san)板(ban)企(qi)業(ye)內嵌創投資本，在帶動掛(gua)(gua)牌企(qi)業(ye)迅速增加(jia)的(de)同時，也成為(wei)新三(san)板(ban)市場并(bing)購發展的(de)基礎。

　　產業“臍帶”

　　隨著新三(san)板(ban)(ban)(ban)并購(gou)的破冰，從資本(ben)的角度看，此舉客觀上實現了新三(san)板(ban)(ban)(ban)公(gong)司借重組曲線上市(shi)。然而，從產業的視角分析，其更(geng)大的意(yi)義(yi)在于，并購(gou)成為A股(gu)公(gong)司和新三(san)板(ban)(ban)(ban)公(gong)司之間產業連接的“臍帶”。

　　新(xin)三板(ban)掛牌企業中，不乏高新(xin)技術產業公司以及主(zhu)板(ban)相對缺乏的(de)(de)稀有行業企業，同時，新(xin)三板(ban)目前的(de)(de)平(ping)均(jun)(jun)市(shi)盈(ying)率水平(ping)為(wei)15倍(bei)左右，與(yu)創業板(ban)接近(jin)60倍(bei)的(de)(de)平(ping)均(jun)(jun)市(shi)盈(ying)率相比優(you)勢十分明顯。這(zhe)為(wei)上市(shi)公司謀求(qiu)產業鏈做強，提(ti)供了“選秀池(chi)”。已有案例中，東(dong)江環保收(shou)購(gou)新(xin)冠億碳(tan)、通鼎光電收(shou)購(gou)瑞翼信(xin)息、東(dong)方國(guo)信(xin)(300166,股吧)收(shou)購(gou)屹通信(xin)息、寶(bao)勝股份(fen)(600973,股吧)收(shou)購(gou)日新(xin)傳(chuan)導、大智(zhi)慧收(shou)購(gou)湘財證券等，均(jun)(jun)可見端倪(ni)。

　　不過，從目前已有的(de)(de)并購(gou)案例看，多數新(xin)(xin)三板(ban)(ban)公(gong)司是作為上市(shi)(shi)公(gong)司被(bei)并購(gou)的(de)(de)對象。由于(yu)新(xin)(xin)三板(ban)(ban)公(gong)司發展的(de)(de)特性，新(xin)(xin)三板(ban)(ban)公(gong)司主(zhu)動并購(gou)其他企業(ye)的(de)(de)案例還(huan)比較(jiao)少。但在多位業(ye)內人士看來，隨著新(xin)(xin)三板(ban)(ban)市(shi)(shi)場(chang)內企業(ye)規模的(de)(de)分化(hua)，新(xin)(xin)三板(ban)(ban)企業(ye)未(wei)來將不僅是被(bei)并購(gou)的(de)(de)對象，市(shi)(shi)場(chang)內的(de)(de)流動會(hui)變得均衡起來。鼎(ding)鋒(feng)新(xin)(xin)三板(ban)(ban)基金負責人陳正旭認為，未(wei)來多層次資本市(shi)(shi)場(chang)應(ying)該是打通的(de)(de)，具有雙向流動性。并購(gou)當然(ran)也(ye)會(hui)有新(xin)(xin)的(de)(de)突破。