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　　如果說滬港通是(shi)(shi)橫(heng)空出世，向外(wai)對接全球資(zi)本市(shi)場，那(nei)么新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)就是(shi)(shi)悄然巨變，對內(nei)(nei)構(gou)(gou)建新(xin)(xin)經濟(ji)投融資(zi)樂土。一年時(shi)間，滄(cang)海桑田(tian)：掛牌數量(liang)增長(chang)3倍(bei)，投資(zi)者增長(chang)4.7倍(bei)，總市(shi)值增長(chang)7倍(bei)，融資(zi)規模(mo)增長(chang)12倍(bei)。從(cong)(cong)(cong)尚無(wu)產品及(ji)盈利(li)的小(xiao)微企業，到(dao)盈利(li)上億的中型(xing)(xing)公(gong)司(si)，從(cong)(cong)(cong)創新(xin)(xin)型(xing)(xing)產業到(dao)銀證金融公(gong)司(si)，都(dou)紛至(zhi)沓來；從(cong)(cong)(cong)個人(ren)投資(zi)者到(dao)私募，從(cong)(cong)(cong)公(gong)募到(dao)大(da)型(xing)(xing)PE機構(gou)(gou)，都(dou)打起了新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)主意(yi)。是(shi)(shi)什么催熱(re)了這個被(bei)譽為“中國版(ban)納(na)斯達克”的市(shi)場？新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)的魅(mei)力何在？隨(sui)著2015年新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)重點推(tui)進內(nei)(nei)部分層(ceng)、競價交易(yi)以及(ji)轉(zhuan)板(ban)(ban)(ban)機制(zhi)，新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)又(you)將(jiang)呈(cheng)現何等(deng)盛(sheng)景？

　　小微企業的(de)“加(jia)速器”

　　2014年(nian)，新(xin)三板成交額同比放大15倍(bei)；融(rong)資(zi)次(ci)數是歷(li)年(nian)總和的(de)近(jin)3倍(bei)，融(rong)資(zi)量是歷(li)年(nian)總和的(de)近(jin)4倍(bei)。新(xin)三板的(de)超速擴容，除了其奉行注(zhu)冊制式的(de)掛(gua)牌制度外，與高層力推密不可分

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　　北京市(shi)西城(cheng)區(qu)金融大(da)街丁26號(hao)，是中國(guo)資本市(shi)場上一(yi)個新的(de)重要地標。

　　2013年1月16日(ri)，隨著與(yu)深交所(suo)、上交所(suo)具有同等法律(lv)地位(wei)的全(quan)國中(zhong)小(xiao)企業股(gu)份轉(zhuan)讓系(xi)統（簡稱“全(quan)國股(gu)轉(zhuan)系(xi)統”，俗稱“新三板”）在(zai)這里正式揭(jie)牌運營，這里就成為“中(zhong)國版納斯達克”的中(zhong)樞(shu)神經。

　　一年后的(de)2014年1月24日，“中(zhong)國(guo)(guo)版納斯達(da)克(ke)”迎來(lai)了一次(ci)史(shi)無前(qian)例的(de)大擴(kuo)容(rong)：當天，來(lai)自全(quan)國(guo)(guo)28個省(sheng)市的(de)285家公司集中(zhong)掛牌。中(zhong)國(guo)(guo)資(zi)本市場“新三板(ban)”交易(yi)模式(shi)也(ye)由此正式(shi)開啟。

　　當啟動鍵(jian)按下，大幕拉開(kai)，“新三板(ban)”展示給人們的(de)情(qing)節發展有些出人意(yi)料的(de)精(jing)彩，官方披露的(de)數據，帶來一連(lian)串的(de)驚嘆號：

　　截至(zhi)2014年末，新(xin)三板掛(gua)牌公司(si)(si)總(zong)(zong)數(shu)達1572家，總(zong)(zong)市值(zhi)4591億；2014年新(xin)增掛(gua)牌公司(si)(si)1216家，占(zhan)全(quan)部公司(si)(si)總(zong)(zong)數(shu)的77%,月均新(xin)增企業(ye)百家；成(cheng)交(jiao)量同比放大(da)(da)10倍(bei)，成(cheng)交(jiao)額同比放大(da)(da)15倍(bei)；融(rong)資次數(shu)是(shi)歷(li)年總(zong)(zong)和的2.92倍(bei)，融(rong)資量是(shi)歷(li)年總(zong)(zong)和的3.95倍(bei)；2014年度81家新(xin)三板掛(gua)牌企業(ye)市值(zhi)漲幅超過10倍(bei)……

　　至此，沒有人會(hui)質疑，新(xin)(xin)三板市(shi)場(chang)已經(jing)成為(wei)小微創新(xin)(xin)型企業(ye)最大的“加速器”，越(yue)(yue)(yue)來越(yue)(yue)(yue)多的人相信，2015年內其(qi)掛(gua)牌(pai)企業(ye)數量(liang)將(jiang)超越(yue)(yue)(yue)A股(gu)市(shi)場(chang)的總和，逆轉的金字塔終將(jiang)回正。

　　新三(san)板(ban)的(de)(de)(de)超速(su)擴(kuo)容，與中央高層(ceng)力(li)推密不可分。2014年(nian)5月公布的(de)(de)(de)《新國(guo)九(jiu)條》明確指出：“加(jia)快(kuai)完善全國(guo)中小企業股份轉(zhuan)讓系統(tong)，建(jian)立小額、便捷、靈活、多元的(de)(de)(de)投融(rong)資(zi)機制。在(zai)清理整(zheng)頓(dun)的(de)(de)(de)基礎上(shang)，將區(qu)域性股權(quan)市場納(na)入多層(ceng)次資(zi)本(ben)市場體系。”兩個月后的(de)(de)(de)7月23日，國(guo)務院(yuan)常(chang)務會議再次強調，“支(zhi)持中小微(wei)企業依托全國(guo)股轉(zhuan)系統(tong)開展融(rong)資(zi)”。

　　隨后(hou)，證(zheng)監(jian)會(hui)層面展開(kai)(kai)了落實(shi)政策之旅。2014年12月27日，證(zheng)監(jian)會(hui)發布《關于證(zheng)券(quan)經營機(ji)構參與全國股轉系統(tong)相(xiang)關業務(wu)有關問題的(de)通知》，旗幟鮮明地支持(chi)(chi)基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)試點推出投(tou)資(zi)于新(xin)三板(ban)的(de)公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)產品；支持(chi)(chi)QFII、RQFII投(tou)資(zi)新(xin)三板(ban)公(gong)司(si)；支持(chi)(chi)基(ji)金(jin)(jin)子(zi)公(gong)司(si)、期(qi)貨子(zi)公(gong)司(si)、證(zheng)券(quan)投(tou)資(zi)咨詢機(ji)構、私募(mu)基(ji)金(jin)(jin)等(deng)機(ji)構開(kai)(kai)展做市業務(wu)；支持(chi)(chi)券(quan)商(shang)、基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)、期(qi)貨公(gong)司(si)、證(zheng)券(quan)投(tou)資(zi)咨詢機(ji)構等(deng)在(zai)新(xin)三板(ban)掛牌等(deng)。

　　這樣的(de)氣勢，讓新三板市(shi)場(chang)的(de)參(can)與者(zhe)們也感覺“要(yao)跟不上形(xing)勢了。”

　　新三板(ban)業(ye)(ye)務的券(quan)商(shang)領頭羊——申銀萬(wan)國證(zheng)券(quan)場(chang)外交易部總經理(li)蔣曙(shu)云告訴記者，公司總部新三板(ban)業(ye)(ye)務的工作人(ren)(ren)員2014年度翻了一番，達到百人(ren)(ren)規模，隨著與宏源證(zheng)券(quan)(000562,股吧)的合并和各地營業(ye)(ye)部的擴(kuo)張(zhang)，短期內可(ke)能(neng)再翻一番。“即便這樣業(ye)(ye)務還是忙不(bu)完，幾乎天(tian)天(tian)晚上十(shi)點(dian)辦公室里都燈火通明。”

　　知名PE東(dong)(dong)方匯(hui)富(fu)旗(qi)下負責新三(san)板業務的(de)董事總經理(li)項立平說(shuo)，為了看(kan)項目“一天會在(zai)(zai)滬(hu)杭高鐵里走兩個來回”，東(dong)(dong)方匯(hui)富(fu)旗(qi)下東(dong)(dong)開投(tou)資(zi)(zi)管理(li)合(he)伙企業正在(zai)(zai)推出10億元的(de)“新三(san)板投(tou)資(zi)(zi)基金”，加碼對新三(san)板的(de)投(tou)資(zi)(zi)。

　　在(zai)新(xin)三板業務中布局較早的(de)(de)知名陽光私募(mu)鼎(ding)鋒(feng)資(zi)產總經(jing)理李霖君則表示(shi)，鼎(ding)鋒(feng)推出的(de)(de)兩(liang)期(qi)新(xin)三板基金頗受追捧，“2015年新(xin)三板市場的(de)(de)系統性機會就(jiu)在(zai)眼前(qian)，我們關注和投資(zi)的(de)(de)力度會超出外(wai)界的(de)(de)想象。”李霖君表示(shi)。

　　多層次(ci)資本市場(chang)“正金字塔”，全面(mian)打開(kai)“本固枝榮”模式。

　　IPO注冊制的試驗田

　　在(zai)(zai)專業人(ren)士(shi)看來，新三板正在(zai)(zai)成為與(yu)上交(jiao)(jiao)所、深交(jiao)(jiao)所三足(zu)鼎(ding)立的北(bei)交(jiao)(jiao)所。而注(zhu)冊制(zhi)，則是(shi)它為主板市(shi)場引進該制(zhi)度(du)的一個具有試驗田意義(yi)的嘗(chang)試

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　　2014年12月初，全國股(gu)轉系(xi)統綜合事務部總監李永春，曾(ceng)用“創業者夢想開花的(de)地方”來描述新三板。

　　而為(wei)了讓創業者的夢想開花(hua)，在2014年(nian)里，全國股轉系統的“土壤改造”工(gong)程有目共睹。

　　在(zai)記者(zhe)的(de)采訪中，市場人士(shi)普(pu)遍(bian)認(ren)為，2014年以(yi)來，對(dui)新三板發展具有關鍵(jian)影響的(de)有兩條：“一(yi)個是擴容本(ben)身，另外一(yi)個就是做市商。”前者(zhe)解決掛牌(pai)問題，后者(zhe)是改革(ge)交(jiao)易制度問題。

　　2014年(nian)5月(yue)，全國股轉系統(tong)做(zuo)市(shi)業務系統(tong)內測；7月(yue)，發布實施(shi)《全國中小企業股份轉讓系統(tong)股票轉讓方(fang)式(shi)確定及變(bian)更指引(yin)（試(shi)行）》；8月(yue)，做(zuo)市(shi)轉讓方(fang)式(shi)正式(shi)實施(shi)。2015年(nian)1月(yue)22日，新三(san)板做(zuo)市(shi)轉讓企業數(shu)量已達到135家。

　　“我(wo)們(men)股(gu)票做(zuo)市(shi)之(zhi)后，股(gu)價從定(ding)增(zeng)的(de)2.5元(yuan)，半年(nian)不(bu)到漲(zhang)到了(le)5元(yuan)，這不(bu)僅(jin)提升了(le)公司(si)市(shi)值，而且還(huan)促使我(wo)們(men)第二輪定(ding)增(zeng)價格提高(gao)了(le)50%以上。”新(xin)三板做(zuo)市(shi)明星股(gu)行悅信息董事長徐恩(en)麒(qi)如此表(biao)示。

　　除了(le)做市商這股暖(nuan)流，還有更大的(de)暖(nuan)風在(zai)吹(chui)拂(fu)：2015年實行(xing)分層管理、推出競價交易、降低投資門檻(jian)、試點轉板制度(du)……

　　在專業(ye)人士看(kan)來，“新三板(ban)正在成為與上交(jiao)所、深(shen)交(jiao)所三足鼎立的(de)"北交(jiao)所"。”而(er)注冊(ce)制，則是它為主板(ban)市場引進(jin)該(gai)制度(du)的(de)一個具有試(shi)驗田(tian)意義的(de)嘗試(shi)。

　　“新三板(ban)的(de)掛牌審核已(yi)經(jing)相當于注(zhu)冊制(zhi)，或者說(shuo)準(zhun)(zhun)注(zhu)冊制(zhi)了。”樸易(yi)投資董事(shi)長尚志強說(shuo)，新三板(ban)目前執行的(de)就(jiu)是(shi)“以信(xin)息披(pi)露(lu)為核心，更重視發行人信(xin)息披(pi)露(lu)的(de)準(zhun)(zhun)確性(xing)全面性(xing)”準(zhun)(zhun)則，這是(shi)注(zhu)冊制(zhi)最大(da)(da)的(de)特征。“如(ru)果企業有點問題，或者不是(shi)實(shi)際問題，只要披(pi)露(lu)了，那么大(da)(da)家(jia)會(hui)判斷，這個并不影響企業掛牌。”

　　2014年(nian)下(xia)半年(nian)，全國股轉系(xi)統對(dui)(dui)掛牌(pai)(pai)反饋意(yi)見進行(xing)了(le)標準化(hua)(hua)處理，對(dui)(dui)申請掛牌(pai)(pai)公(gong)司的(de)(de)意(yi)見分(fen)成“公(gong)司一般(ban)”和(he)(he)“特(te)有(you)問(wen)題”兩部分(fen)，其(qi)中，“公(gong)司一般(ban)”為企業常(chang)見問(wen)題的(de)(de)經驗(yan)總結和(he)(he)標準化(hua)(hua)，借反饋之機供主辦(ban)券(quan)商(shang)和(he)(he)其(qi)他中介機構參考，視企業實際情況選擇(ze)適用(yong)；“特(te)有(you)問(wen)題”是基于公(gong)司所處行(xing)業、自身個(ge)性(xing)化(hua)(hua)和(he)(he)差(cha)異化(hua)(hua)特(te)點的(de)(de)問(wen)題，積(ji)極鼓勵(li)主辦(ban)券(quan)商(shang)結合(he)自身專業能力，除(chu)注重信息披露的(de)(de)合(he)規性(xing)和(he)(he)有(you)效(xiao)性(xing)外，還(huan)應以投資(zi)者(zhe)需求為導向(xiang)挖掘企業業務特(te)點，鼓勵(li)為被推薦(jian)企業的(de)(de)投資(zi)價值(zhi)作出(chu)評估，為掛牌(pai)(pai)以后(hou)的(de)(de)交易、融資(zi)等行(xing)為提供增值(zhi)服務。因此(ci)，尚志強(qiang)認為，“以后(hou)（A股主板）實行(xing)注冊制的(de)(de)話，應該會從（新(xin)三(san)板）這邊學很多(duo)東西。”

　　中科招商董事長單祥雙認(ren)為(wei)，新三板是(shi)(shi)在(zai)國家創新驅(qu)動(dong)戰略(lve)下推出(chu)來(lai)的、市場化程(cheng)度(du)最高的股權交易(yi)市場，盡(jin)管(guan)還有瑕疵(ci)，但(dan)是(shi)(shi)隨著改革的深入，尤其是(shi)(shi)隨著注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)改革的推進(jin)，這些問(wen)題都會被化解，“新三板是(shi)(shi)注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)的試驗田，也將(jiang)最受益(yi)于注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)改革。”他(ta)如此斷論，“為(wei)什(shen)么它最受益(yi)？打個比方，舊區改造容(rong)易(yi)還是(shi)(shi)在(zai)新區建設容(rong)易(yi)？”

　　另(ling)一個不(bu)容(rong)忽(hu)視的是(shi)，新三板(ban)從2014年(nian)擴容(rong)開始，就陸續(xu)獲得了地方股權交易中心(xin)的能量輸送(song)。

　　2014年1月24日，在首批掛(gua)牌(pai)的全國企業(ye)中(zhong)，就有18家(jia)來自區域市(shi)場，涉及13個(ge)符(fu)合《國務(wu)院關于(yu)清理整頓(dun)各類交易(yi)場所(suo)切(qie)實(shi)防范金融(rong)風險的決定》要求的區域股權轉讓市(shi)場。2014年10月，山東的齊魯(lu)股交中(zhong)心等“四(si)板市(shi)場”也出現了8家(jia)掛(gua)牌(pai)企業(ye)有組織對接新(xin)三板市(shi)場的場景。

　　從多層次市(shi)場的(de)“進(jin)口”和“出(chu)口”兩頭看，一方面是(shi)從各地股交中心轉入新三板(ban)的(de)渠道便捷暢(chang)通，另一方面是(shi)正(zheng)在熱議(yi)的(de)轉板(ban)機制(zhi)，而(er)在新三板(ban)內，2014年有近10家(jia)因被上市(shi)公司收購而(er)摘牌。

　　顯(xian)然，這(zhe)種能上能下(xia)的市場機制，吸引了各路機構(gou)紛(fen)至沓來(lai)。

　　新常態下的資本盛宴

　　在經濟新(xin)常態下，高層適時提出了(le)(le)創新(xin)驅動戰略，中國(guo)新(xin)舊產業(ye)的(de)投融(rong)資格(ge)局亦正發生巨(ju)變，戰略性新(xin)興(xing)產業(ye)受到(dao)了(le)(le)空(kong)前(qian)追(zhui)捧。新(xin)三板的(de)擴(kuo)容及制度(du)升(sheng)級，恰好給新(xin)興(xing)產業(ye)與各路(lu)資本提供(gong)了(le)(le)一個(ge)足夠寬裕的(de)對接平(ping)臺

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　　“選擇登陸(lu)新三(san)板，這步棋我(wo)們走對了。”被稱為(wei)“新三(san)板轉板預期(qi)第一股”的中搜(sou)網(wang)絡董事(shi)長陳(chen)沛對上(shang)(shang)(shang)證(zheng)報(bao)記者表示(shi)。作為(wei)正在(zai)發力移動云平臺的搜(sou)索引擎市場(chang)老牌(pai)領軍企(qi)業(ye)(ye)之一，中搜(sou)在(zai)新三(san)板市場(chang)上(shang)(shang)(shang)受到資本的熱(re)烈追(zhui)捧(peng)。“我(wo)一直擔心國內資本市場(chang)無法給予互聯網(wang)企(qi)業(ye)(ye)以準確的估(gu)值(zhi)，這也是為(wei)什么大(da)量(liang)優秀互聯網(wang)企(qi)業(ye)(ye)在(zai)海(hai)外上(shang)(shang)(shang)市的原因，這種情況似乎正在(zai)發生改變。”陳(chen)沛表示(shi)。

　　中搜網(wang)絡(luo)登(deng)陸(lu)新三(san)板后的第二輪定增于(yu)2014年12月9日收官。出(chu)乎意(yi)料的是，原計(ji)劃募資2.2億元，最終認(ren)(ren)購(gou)結果顯示有認(ren)(ren)購(gou)意(yi)向的資金高達7.28億，超額認(ren)(ren)購(gou)幅(fu)度(du)近3倍(bei)。

　　數據(ju)顯示，2014年(nian)新三板共計完成(cheng)股票(piao)發行(xing)329次；融(rong)資(zi)總(zong)額130.36億，融(rong)資(zi)次數是(shi)歷年(nian)總(zong)和的2.92倍，融(rong)資(zi)量是(shi)歷年(nian)總(zong)和的3.95倍，且大部分都以(yi)現金方式認購。鼎鋒資(zi)產(chan)新三板負責人陳正旭將其描述為(wei)“融(rong)資(zi)金額井噴(pen)發展”，“這就是(shi)市場化的力量。”

　　資本的(de)(de)認可(ke)，還體現(xian)在(zai)PE資本登(deng)陸(lu)新(xin)三板(ban)這個有趣(qu)的(de)(de)現(xian)象之(zhi)上。最早受新(xin)三板(ban)吸引(yin)的(de)(de)是九鼎(ding)投資。2014年九鼎(ding)投資以讓人驚訝的(de)(de)“股份換LP份額”方式改(gai)制登(deng)陸(lu)新(xin)三板(ban)后(hou)，不僅化解(jie)了(le)LP壓(ya)力(li)，而(er)且(qie)隨后(hou)還在(zai)新(xin)三板(ban)上大肆(si)“圈(quan)錢”，為后(hou)續(xu)的(de)(de)投資儲備了(le)資糧。此后(hou)，中科(ke)招商、同創(chuang)偉業、硅谷天堂(tang)等大牌(pai)PE對新(xin)三板(ban)趨(qu)之(zhi)若鶩。

　　不過，中科(ke)招商登陸新(xin)(xin)三板有(you)其更深(shen)的(de)考量。“中科(ke)招商不僅僅是(shi)個PE，它(ta)還是(shi)孵(fu)化創新(xin)(xin)企業的(de)平臺公(gong)司，有(you)著極強的(de)創新(xin)(xin)性，這與(yu)新(xin)(xin)三板的(de)特性很相(xiang)近，又互(hu)補。”中科(ke)招商董事(shi)長單祥雙如此對上(shang)證報表示。

　　“未(wei)來不排(pai)除公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)公司(si)也登(deng)陸新三板(ban)。”有券商人士如此(ci)預(yu)計(ji)。事實上，公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)對新三板(ban)的(de)濃厚興(xing)趣(qu)已經“春光乍泄”。一些(xie)公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)正在參(can)與股(gu)轉系統(tong)的(de)技(ji)術系統(tong)測試，一些(xie)公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)正在四處搜(sou)羅物(wu)色新三板(ban)項(xiang)目。“一家公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)跟我(wo)吃了(le)一頓(dun)飯(fan)，聽我(wo)講了(le)一個小(xiao)時，就當(dang)場拍板(ban)要投我(wo)們。”北京某新三板(ban)公司(si)董事長如此(ci)表(biao)示。

　　各路(lu)資(zi)本的熱捧，不(bu)僅讓人回想起2013年證監會副(fu)主席姚(yao)剛(gang)公開喊出(chu)的一句話(hua)：“新(xin)三板市(shi)場是一個大金(jin)礦。”

　　“新三板是（境(jing)內）最國(guo)際化(hua)的(de)市場(chang)，它兼容(rong)并包，接(jie)納了各種企業(ye)，這里面肯定有爛(lan)蘋果，但一定會產(chan)生(sheng)真正的(de)金蘋果。”一直看(kan)好新三板的(de)單祥雙(shuang)如此預(yu)測。

　　盡管新三(san)(san)板(ban)有(you)不少高成長(chang)(chang)性的企業，但不能忽視其(qi)風(feng)險相(xiang)對較大(da)。而且，“新三(san)(san)板(ban)市場存在的問題是(shi)核(he)心交(jiao)易(yi)制度(du)沒有(you)全部(bu)到(dao)位。”中關村(cun)(000931,股吧(ba))新三(san)(san)板(ban)學(xue)院院長(chang)(chang)程曉明(ming)樂觀地估計，如果交(jiao)易(yi)制度(du)問題得到(dao)改善，新三(san)(san)板(ban)市值從(cong)2015年開(kai)始，有(you)望在5年左右會超過(guo)深交(jiao)所，8年后超過(guo)上交(jiao)所。

　　路漫(man)(man)漫(man)(man)其修遠兮。新三(san)板的(de)魅力(li)才剛剛展(zhan)現，隨著(zhu)市場各方對新三(san)板的(de)追(zhui)逐與需(xu)求與日俱增，全國股轉(zhuan)系統將(jiang)2015年定義為發展(zhan)攻堅年，針(zhen)對市場已出(chu)現的(de)部分結構性矛(mao)盾，全國股轉(zhuan)系統將(jiang)推出(chu)一(yi)系列改革舉措。其中(zhong)備受關注(zhu)的(de)新三(san)板分層預(yu)計年中(zhong)明朗，分層后對不同層次設置不同的(de)交易方式(shi)、信息披露(lu)、投(tou)資者適(shi)當性門檻。按照當前工作思(si)路，新三(san)板未(wei)來(lai)的(de)投(tou)資者適(shi)當性門檻擬降至100萬元(yuan)以下。

　　如今，新三板(ban)站在又一年的起點(dian)上(shang)，看層臺(tai)累榭的新未來(lai)。