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　　如(ru)果說滬(hu)港通是橫(heng)空出世，向外(wai)對(dui)接(jie)全球資本市場，那么新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)就(jiu)是悄然巨變，對(dui)內(nei)構建新(xin)(xin)經濟投融資樂土。一(yi)年時間，滄海桑田：掛牌(pai)數量(liang)增(zeng)長(chang)3倍(bei)，投資者增(zeng)長(chang)4.7倍(bei)，總市值增(zeng)長(chang)7倍(bei)，融資規模增(zeng)長(chang)12倍(bei)。從(cong)尚無產品及盈(ying)利(li)的小微企業，到(dao)盈(ying)利(li)上(shang)億的中(zhong)型(xing)公(gong)司(si)，從(cong)創新(xin)(xin)型(xing)產業到(dao)銀證(zheng)金(jin)融公(gong)司(si)，都紛至(zhi)沓來；從(cong)個(ge)人投資者到(dao)私募(mu)，從(cong)公(gong)募(mu)到(dao)大(da)型(xing)PE機構，都打起了(le)新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)主意(yi)。是什么催熱了(le)這個(ge)被譽(yu)為(wei)“中(zhong)國版納斯(si)達克”的市場？新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)的魅力何在？隨著2015年新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)重點推進內(nei)部分(fen)層(ceng)、競價交易(yi)以及轉板(ban)(ban)機制，新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)又將呈現何等盛景？

　　小(xiao)微(wei)企業的“加(jia)速器”

　　2014年(nian)，新(xin)三(san)板(ban)成(cheng)交額同比(bi)放大(da)15倍(bei)；融資(zi)次(ci)數是(shi)歷(li)年(nian)總和的近3倍(bei)，融資(zi)量是(shi)歷(li)年(nian)總和的近4倍(bei)。新(xin)三(san)板(ban)的超速擴容，除了(le)其奉行注冊(ce)制(zhi)(zhi)式的掛牌制(zhi)(zhi)度外，與(yu)高層力推密(mi)不可分

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　　北京市西(xi)城(cheng)區金(jin)融大街丁26號，是中國資本(ben)市場上一個新的重要地標(biao)。

　　2013年1月16日，隨(sui)著(zhu)與(yu)深交(jiao)所(suo)、上交(jiao)所(suo)具有同等法律地位的全(quan)國(guo)中小企業股份轉(zhuan)讓(rang)系統（簡稱“全(quan)國(guo)股轉(zhuan)系統”，俗稱“新三板”）在這里正式揭牌運營，這里就成(cheng)為(wei)“中國(guo)版納斯達(da)克”的中樞神經。

　　一年后(hou)的2014年1月24日，“中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)版納斯(si)達(da)克”迎(ying)來了一次史無前例的大(da)擴(kuo)容：當天，來自全國(guo)28個省市的285家公司集(ji)中(zhong)(zhong)(zhong)掛牌。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)資本市場“新三板(ban)”交易模式也由此正式開(kai)啟。

　　當啟動(dong)鍵按下，大幕拉開，“新(xin)三板”展(zhan)示給人們的情(qing)節發(fa)展(zhan)有些出(chu)人意料的精(jing)彩，官方披露的數據，帶來一連(lian)串的驚嘆號：

　　截至2014年(nian)(nian)末，新三(san)板掛(gua)牌公司(si)總(zong)數(shu)達(da)1572家，總(zong)市值(zhi)4591億；2014年(nian)(nian)新增掛(gua)牌公司(si)1216家，占全部公司(si)總(zong)數(shu)的77%,月均新增企(qi)業百家；成交量同比(bi)放(fang)大10倍(bei)(bei)，成交額同比(bi)放(fang)大15倍(bei)(bei)；融資次數(shu)是(shi)歷(li)年(nian)(nian)總(zong)和(he)的2.92倍(bei)(bei)，融資量是(shi)歷(li)年(nian)(nian)總(zong)和(he)的3.95倍(bei)(bei)；2014年(nian)(nian)度(du)81家新三(san)板掛(gua)牌企(qi)業市值(zhi)漲(zhang)幅超過10倍(bei)(bei)……

　　至此，沒有人(ren)會質疑，新三板市(shi)(shi)場已經成為小微(wei)創新型(xing)企業最大的(de)“加速器”，越(yue)(yue)來越(yue)(yue)多(duo)的(de)人(ren)相信，2015年內其掛牌企業數量將超越(yue)(yue)A股市(shi)(shi)場的(de)總和，逆(ni)轉的(de)金(jin)字塔(ta)終將回(hui)正。

　　新(xin)三(san)板(ban)的超速擴容，與中央(yang)高層(ceng)力推密不可(ke)分。2014年(nian)5月公布的《新(xin)國(guo)九條(tiao)》明確指出(chu)：“加快完善全國(guo)中小(xiao)企(qi)(qi)業股份(fen)轉(zhuan)(zhuan)讓系(xi)(xi)統(tong)，建立小(xiao)額、便捷、靈活、多元的投融資機制。在清理(li)整頓(dun)的基礎(chu)上，將區域性(xing)股權市場(chang)(chang)納入多層(ceng)次資本(ben)市場(chang)(chang)體系(xi)(xi)。”兩(liang)個(ge)月后的7月23日，國(guo)務(wu)院常務(wu)會議再次強調，“支持中小(xiao)微企(qi)(qi)業依(yi)托全國(guo)股轉(zhuan)(zhuan)系(xi)(xi)統(tong)開(kai)展融資”。

　　隨后(hou)，證(zheng)(zheng)監會層面展(zhan)開(kai)了(le)落實政策之旅。2014年12月(yue)27日，證(zheng)(zheng)監會發布《關于證(zheng)(zheng)券(quan)經營機(ji)構參(can)與全(quan)國(guo)股轉系(xi)統相關業務(wu)有關問(wen)題的通知》，旗幟(zhi)鮮(xian)明(ming)地支持(chi)基(ji)金(jin)公(gong)司試點推出投(tou)資于新三(san)板(ban)的公(gong)募基(ji)金(jin)產品；支持(chi)QFII、RQFII投(tou)資新三(san)板(ban)公(gong)司；支持(chi)基(ji)金(jin)子公(gong)司、期(qi)貨子公(gong)司、證(zheng)(zheng)券(quan)投(tou)資咨(zi)詢(xun)機(ji)構、私(si)募基(ji)金(jin)等機(ji)構開(kai)展(zhan)做市業務(wu)；支持(chi)券(quan)商(shang)、基(ji)金(jin)公(gong)司、期(qi)貨公(gong)司、證(zheng)(zheng)券(quan)投(tou)資咨(zi)詢(xun)機(ji)構等在新三(san)板(ban)掛牌等。

　　這樣的(de)氣勢，讓新三板(ban)市場的(de)參與(yu)者們也感(gan)覺“要(yao)跟不上(shang)形(xing)勢了。”

　　新三板(ban)業(ye)(ye)務的(de)券商領頭羊——申銀萬國證(zheng)券場外交易部(bu)(bu)(bu)總經理(li)蔣曙云(yun)告訴記者，公司總部(bu)(bu)(bu)新三板(ban)業(ye)(ye)務的(de)工作(zuo)人(ren)員2014年度翻(fan)了一番，達到百人(ren)規模，隨著與宏源證(zheng)券(000562,股(gu)吧)的(de)合并和各地營業(ye)(ye)部(bu)(bu)(bu)的(de)擴張，短期內可(ke)能再翻(fan)一番。“即便這(zhe)樣業(ye)(ye)務還是忙不完，幾乎天天晚上十(shi)點辦公室(shi)里都燈火通明。”

　　知名(ming)PE東(dong)方匯富旗(qi)下負責(ze)新(xin)三(san)板業務的(de)董事總經理項(xiang)立(li)平說，為了看項(xiang)目(mu)“一(yi)天會在(zai)滬杭高鐵里(li)走兩(liang)個來(lai)回”，東(dong)方匯富旗(qi)下東(dong)開投資管(guan)理合伙企(qi)業正在(zai)推出10億元的(de)“新(xin)三(san)板投資基金”，加碼(ma)對新(xin)三(san)板的(de)投資。

　　在(zai)新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板業務中布局較早的(de)知名陽(yang)光私(si)募鼎鋒資產總經理李霖君則(ze)表示(shi)，鼎鋒推出(chu)的(de)兩期新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板基金(jin)頗受(shou)追捧，“2015年新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板市場(chang)的(de)系統性機(ji)會就在(zai)眼前，我們關注和投資的(de)力度會超出(chu)外(wai)界的(de)想象(xiang)。”李霖君表示(shi)。

　　多(duo)層次(ci)資(zi)本市場“正金字塔”，全面(mian)打(da)開“本固枝(zhi)榮(rong)”模式。

　　IPO注冊(ce)制的試驗(yan)田

　　在專(zhuan)業人(ren)士看來，新三(san)板正在成為與(yu)上交所(suo)、深交所(suo)三(san)足(zu)鼎立(li)的北交所(suo)。而注冊制(zhi)(zhi)，則是它為主板市場引進(jin)該制(zhi)(zhi)度的一個具(ju)有試驗田意義的嘗試

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　　2014年(nian)12月(yue)初，全國股轉系統綜合事務部(bu)總(zong)監李(li)永春，曾用“創業者(zhe)夢想開花(hua)的(de)地(di)方”來描述新三板。

　　而為了讓創(chuang)業(ye)者的夢想開花，在2014年(nian)里，全國股(gu)轉(zhuan)系統的“土壤改(gai)造”工程有目共睹。

　　在記(ji)者的采訪中，市場人(ren)士普遍認為(wei)，2014年以來，對新(xin)三板發展具有關鍵影響的有兩條(tiao)：“一(yi)個是擴(kuo)容本身(shen)，另外一(yi)個就是做市商。”前(qian)者解決(jue)掛牌問(wen)題(ti)，后(hou)者是改(gai)革交(jiao)易制度問(wen)題(ti)。

　　2014年5月，全國股(gu)轉(zhuan)系統做市(shi)業務系統內測；7月，發布(bu)實施《全國中小(xiao)企業股(gu)份(fen)轉(zhuan)讓(rang)系統股(gu)票轉(zhuan)讓(rang)方式確(que)定(ding)及(ji)變更指引（試行）》；8月，做市(shi)轉(zhuan)讓(rang)方式正(zheng)式實施。2015年1月22日，新(xin)三板做市(shi)轉(zhuan)讓(rang)企業數(shu)量(liang)已達(da)到135家。

　　“我們股(gu)票做(zuo)市之后，股(gu)價從定增的2.5元，半年(nian)不到(dao)漲到(dao)了(le)(le)5元，這不僅提升了(le)(le)公司(si)市值，而且還促使我們第二輪(lun)定增價格(ge)提高了(le)(le)50%以上。”新(xin)三板做(zuo)市明星股(gu)行悅信(xin)息董事長徐恩(en)麒如此表(biao)示。

　　除了(le)做市(shi)商這股暖流(liu)，還有更(geng)大(da)的暖風在(zai)吹拂(fu)：2015年實行(xing)分層管理(li)、推出競價交易、降低投資門檻、試點轉板制度……

　　在(zai)專(zhuan)業(ye)人士看來(lai)，“新三板正在(zai)成為與上交所(suo)、深(shen)交所(suo)三足鼎(ding)立的(de)"北交所(suo)"。”而注冊制(zhi)，則是(shi)它為主板市場(chang)引進該(gai)制(zhi)度(du)的(de)一(yi)個(ge)具有試(shi)驗田(tian)意義的(de)嘗試(shi)。

　　“新三(san)板的掛牌審核(he)已(yi)經(jing)相當于注(zhu)冊制，或(huo)(huo)者說準注(zhu)冊制了。”樸易投資董事長(chang)尚(shang)志強說，新三(san)板目前(qian)執(zhi)行(xing)的就是“以(yi)信息披(pi)露(lu)為核(he)心，更重(zhong)視發行(xing)人信息披(pi)露(lu)的準確(que)性(xing)全面(mian)性(xing)”準則(ze)，這(zhe)是注(zhu)冊制最大的特征。“如果企業(ye)有(you)點問(wen)題(ti)，或(huo)(huo)者不(bu)是實(shi)際問(wen)題(ti)，只要披(pi)露(lu)了，那么大家會判斷(duan)，這(zhe)個(ge)并不(bu)影響(xiang)企業(ye)掛牌。”

　　2014年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)，全國股轉系統對掛(gua)牌(pai)反饋(kui)意(yi)見進行(xing)了(le)標(biao)準化處理，對申請掛(gua)牌(pai)公司(si)的(de)意(yi)見分成“公司(si)一般”和“特(te)(te)有問(wen)題”兩部分，其中(zhong)，“公司(si)一般”為(wei)(wei)企業常見問(wen)題的(de)經驗總結和標(biao)準化，借(jie)反饋(kui)之(zhi)機供主辦券商(shang)和其他中(zhong)介(jie)機構參考(kao)，視(shi)企業實(shi)際(ji)情況選擇(ze)適用；“特(te)(te)有問(wen)題”是基于公司(si)所處行(xing)業、自身(shen)個性化和差異化特(te)(te)點的(de)問(wen)題，積(ji)極鼓(gu)(gu)勵主辦券商(shang)結合自身(shen)專業能力，除注重(zhong)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)的(de)合規性和有效性外，還應(ying)以投資(zi)者(zhe)需求為(wei)(wei)導向挖(wa)掘企業業務(wu)特(te)(te)點，鼓(gu)(gu)勵為(wei)(wei)被推薦企業的(de)投資(zi)價(jia)值(zhi)作出評估(gu)，為(wei)(wei)掛(gua)牌(pai)以后的(de)交(jiao)易、融(rong)資(zi)等(deng)行(xing)為(wei)(wei)提(ti)供增值(zhi)服務(wu)。因此，尚(shang)志強認(ren)為(wei)(wei)，“以后（A股主板）實(shi)行(xing)注冊制的(de)話，應(ying)該會從（新三(san)板）這邊(bian)學很多東西。”

　　中科招(zhao)商董事長單祥(xiang)雙認為，新(xin)(xin)三板是(shi)(shi)在(zai)國家創新(xin)(xin)驅動戰(zhan)略(lve)下推出來的(de)(de)、市場(chang)(chang)化程度最(zui)高的(de)(de)股權交易(yi)市場(chang)(chang)，盡管還(huan)有瑕疵，但是(shi)(shi)隨(sui)著改(gai)革(ge)的(de)(de)深入(ru)，尤其是(shi)(shi)隨(sui)著注(zhu)冊(ce)制(zhi)改(gai)革(ge)的(de)(de)推進，這些問題(ti)都會(hui)被化解，“新(xin)(xin)三板是(shi)(shi)注(zhu)冊(ce)制(zhi)的(de)(de)試驗田，也將最(zui)受益于(yu)注(zhu)冊(ce)制(zhi)改(gai)革(ge)。”他如(ru)此斷論，“為什么它最(zui)受益？打個比方(fang)，舊區(qu)改(gai)造容易(yi)還(huan)是(shi)(shi)在(zai)新(xin)(xin)區(qu)建(jian)設容易(yi)？”

　　另一個(ge)不容(rong)忽視的(de)是，新三板從2014年擴容(rong)開始，就陸(lu)續獲得(de)了地方(fang)股權(quan)交易中心的(de)能量(liang)輸送。

　　2014年1月24日，在首批掛(gua)牌的(de)(de)全國(guo)企業中，就有(you)18家來自(zi)區域市(shi)(shi)場(chang)，涉及13個(ge)符合《國(guo)務院關于清理整(zheng)頓各類交易場(chang)所(suo)切(qie)實防范金融(rong)風險的(de)(de)決定》要(yao)求的(de)(de)區域股權轉讓市(shi)(shi)場(chang)。2014年10月，山(shan)東的(de)(de)齊魯(lu)股交中心(xin)等“四板(ban)市(shi)(shi)場(chang)”也出現了8家掛(gua)牌企業有(you)組織(zhi)對接新三板(ban)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)場(chang)景。

　　從多層次市(shi)場的“進口”和“出口”兩(liang)頭(tou)看(kan)，一(yi)(yi)方面是(shi)(shi)從各地股交中心轉(zhuan)入新三板的渠(qu)道便捷暢通，另一(yi)(yi)方面是(shi)(shi)正在熱議(yi)的轉(zhuan)板機(ji)制，而在新三板內，2014年有近10家因被(bei)上(shang)市(shi)公司收購而摘牌(pai)。

　　顯(xian)然，這(zhe)種能上能下的市場(chang)機制，吸引了(le)各路(lu)機構紛至沓來。

　　新常態下的(de)資本盛宴

　　在(zai)經(jing)濟新(xin)(xin)常態下(xia)，高層適時提(ti)(ti)出了(le)創新(xin)(xin)驅動戰(zhan)略，中國新(xin)(xin)舊產業(ye)的投融資(zi)格局亦正發生巨(ju)變，戰(zhan)略性(xing)新(xin)(xin)興(xing)產業(ye)受到了(le)空前(qian)追捧。新(xin)(xin)三(san)板的擴容及制度升級，恰好給新(xin)(xin)興(xing)產業(ye)與各路資(zi)本提(ti)(ti)供了(le)一個足夠寬裕的對接平臺

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　　“選擇登陸(lu)新三板(ban)，這(zhe)(zhe)步(bu)棋我們走(zou)對(dui)了。”被稱為(wei)“新三板(ban)轉(zhuan)板(ban)預期(qi)第一(yi)股(gu)”的(de)(de)中搜(sou)網絡董事長陳(chen)沛(pei)對(dui)上(shang)證報記者(zhe)表示(shi)。作為(wei)正在發(fa)力移動云平(ping)臺(tai)的(de)(de)搜(sou)索(suo)引擎市(shi)場老(lao)牌領軍企(qi)業(ye)之一(yi)，中搜(sou)在新三板(ban)市(shi)場上(shang)受到(dao)資(zi)本(ben)的(de)(de)熱烈(lie)追捧。“我一(yi)直擔心國內資(zi)本(ben)市(shi)場無法給(gei)予互聯網企(qi)業(ye)以準確的(de)(de)估(gu)值，這(zhe)(zhe)也是為(wei)什么大量(liang)優秀互聯網企(qi)業(ye)在海(hai)外上(shang)市(shi)的(de)(de)原因(yin)，這(zhe)(zhe)種情(qing)況似(si)乎正在發(fa)生改變。”陳(chen)沛(pei)表示(shi)。

　　中搜網絡登陸新三板后的第二(er)輪(lun)定增于2014年12月9日收官(guan)。出乎意料的是，原計劃募資2.2億元，最終認購(gou)結果顯示有認購(gou)意向的資金高達7.28億，超額認購(gou)幅(fu)度近3倍(bei)。

　　數(shu)據顯示，2014年(nian)(nian)新(xin)三(san)板(ban)共計完成(cheng)股(gu)票發(fa)行329次(ci)；融資(zi)總額130.36億(yi)，融資(zi)次(ci)數(shu)是歷年(nian)(nian)總和的(de)2.92倍，融資(zi)量是歷年(nian)(nian)總和的(de)3.95倍，且大部(bu)分都以現(xian)金(jin)方式認購。鼎(ding)鋒資(zi)產新(xin)三(san)板(ban)負責人陳正旭將(jiang)其描(miao)述為“融資(zi)金(jin)額井(jing)噴發(fa)展”，“這(zhe)就(jiu)是市場化的(de)力量。”

　　資(zi)(zi)本的(de)認(ren)可，還(huan)體現在PE資(zi)(zi)本登(deng)陸新三(san)板這個有趣的(de)現象之上。最早(zao)受新三(san)板吸引的(de)是九鼎投(tou)資(zi)(zi)。2014年九鼎投(tou)資(zi)(zi)以讓人驚訝的(de)“股(gu)份換(huan)LP份額(e)”方式改制登(deng)陸新三(san)板后(hou)，不(bu)僅化解了LP壓力，而(er)且隨后(hou)還(huan)在新三(san)板上大(da)肆“圈錢”，為后(hou)續的(de)投(tou)資(zi)(zi)儲備了資(zi)(zi)糧。此(ci)后(hou)，中(zhong)科(ke)招商(shang)、同創偉業(ye)、硅谷(gu)天堂等大(da)牌(pai)PE對新三(san)板趨(qu)之若鶩。

　　不(bu)過，中(zhong)科招(zhao)商登陸新三板有(you)其更深的考量。“中(zhong)科招(zhao)商不(bu)僅(jin)僅(jin)是(shi)個PE，它還是(shi)孵化創(chuang)新企業的平臺公司(si)，有(you)著極強的創(chuang)新性(xing)，這與新三板的特性(xing)很相近(jin)，又互補(bu)。”中(zhong)科招(zhao)商董事長單祥雙如此對(dui)上證(zheng)報表示。

　　“未來不排除公募(mu)基(ji)金(jin)公司(si)也(ye)登(deng)陸新三(san)板。”有券(quan)商人士如(ru)此預計。事(shi)(shi)實上(shang)，公募(mu)基(ji)金(jin)對(dui)新三(san)板的濃厚興(xing)趣已(yi)經“春光乍泄”。一(yi)些公募(mu)基(ji)金(jin)正在參與股轉(zhuan)系統(tong)的技術系統(tong)測試(shi)，一(yi)些公募(mu)基(ji)金(jin)正在四處搜羅物色新三(san)板項目。“一(yi)家公募(mu)基(ji)金(jin)跟我(wo)吃了一(yi)頓飯，聽我(wo)講了一(yi)個小時(shi)，就當(dang)場(chang)拍板要投我(wo)們。”北京(jing)某新三(san)板公司(si)董事(shi)(shi)長如(ru)此表(biao)示。

　　各路資本的(de)熱捧，不(bu)僅讓人回(hui)想(xiang)起2013年(nian)證監會副主席姚(yao)剛(gang)公(gong)開喊出(chu)的(de)一句話(hua)：“新(xin)三板(ban)市場(chang)是一個大金礦。”

　　“新三板(ban)是（境內(nei)）最(zui)國際化的市(shi)場，它兼容并(bing)包，接(jie)納(na)了各種企業，這里(li)面肯定有爛蘋果(guo)，但(dan)一定會(hui)產生真正的金蘋果(guo)。”一直(zhi)看好新三板(ban)的單祥雙(shuang)如(ru)此預測。

　　盡管(guan)新(xin)三板有(you)不少(shao)高成(cheng)長性(xing)的企(qi)業，但(dan)不能忽視其風險相對較(jiao)大。而且，“新(xin)三板市場(chang)存在的問題是核心交易制(zhi)(zhi)度(du)沒有(you)全部到位。”中關村(cun)(000931,股吧(ba))新(xin)三板學(xue)院院長程曉(xiao)明(ming)樂觀(guan)地(di)估計，如(ru)果交易制(zhi)(zhi)度(du)問題得到改善，新(xin)三板市值從2015年(nian)開始，有(you)望在5年(nian)左右(you)會(hui)超過深交所(suo)，8年(nian)后超過上交所(suo)。

　　路漫漫其修遠兮。新三(san)板(ban)的(de)魅力(li)才剛剛展現，隨(sui)著市場(chang)各方對(dui)(dui)新三(san)板(ban)的(de)追逐與(yu)需求與(yu)日(ri)俱(ju)增，全國股轉系統(tong)將2015年(nian)定(ding)義為發展攻堅(jian)年(nian)，針對(dui)(dui)市場(chang)已出現的(de)部(bu)分(fen)結(jie)構性(xing)矛盾，全國股轉系統(tong)將推(tui)出一(yi)系列改革(ge)舉措。其中備受(shou)關注的(de)新三(san)板(ban)分(fen)層(ceng)預計年(nian)中明(ming)朗，分(fen)層(ceng)后對(dui)(dui)不同層(ceng)次設置不同的(de)交易方式、信息披露(lu)、投資(zi)者適(shi)當(dang)性(xing)門檻。按照當(dang)前(qian)工作思(si)路，新三(san)板(ban)未(wei)來的(de)投資(zi)者適(shi)當(dang)性(xing)門檻擬降至100萬元(yuan)以(yi)下。

　　如今，新三板(ban)站(zhan)在又一年的起點上，看層臺累榭(xie)的新未來。