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　　中國基金報：兩會上有關新三板的討論與表述會否(fou)引(yin)起你(ni)投資的變化(hua)？

　　陳旻：可能(neng)更關注戰術層面(mian)，戰略(lve)上(shang)已(yi)經很清(qing)晰了，投資新三板(ban)的(de)(de)決心不(bu)會動搖。新三板(ban)的(de)(de)定位(wei)在(zai)之前的(de)(de)幾次國務院會議(yi)上(shang)已(yi)經有(you)了很清(qing)晰的(de)(de)解答(da)，作(zuo)為多層次金(jin)融(rong)市場的(de)(de)一個重要環節(jie)，新三板(ban)必不(bu)可少，定性(xing)內容不(bu)會有(you)變化。相對(dui)而(er)言，我更關注兩會上(shang)一些關于政策(ce)性(xing)的(de)(de)細節(jie)，這些會影響我們(men)未來(lai)對(dui)行(xing)業的(de)(de)判斷(duan)和標(biao)的(de)(de)的(de)(de)選擇(ze)。

　　中(zhong)國(guo)基金報：新(xin)三(san)(san)板(ban)近年獲得快速發展(zhan)，你對新(xin)三(san)(san)板(ban)市場的投資機會怎么看？

　　農銀匯(hui)理基金：短期來(lai)看，市場(chang)期待已久的(de)做市商(shang)(shang)制度將帶(dai)動新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)主題的(de)投資熱度。此外，關注(zhu)受益的(de)券(quan)商(shang)(shang)、園區(qu)、創投企業及新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)上資質較好的(de)公司(si)。

　　陳旻(min)：投資機會來(lai)自(zi)于兩個方面(mian)，一是配套(tao)制度完善帶來(lai)的(de)制度性紅利，包括競價(jia)交易制度推(tui)出、轉板機制推(tui)出及投資者門檻降低(di)等(deng)制度變化(hua)，二是企(qi)業自(zi)身的(de)成長性。

　　樊育林：轉變經濟增長方(fang)式、調整產業結(jie)構(gou)、優化資(zi)源配(pei)置效(xiao)率，這(zhe)是多年以前就(jiu)已經在國(guo)(guo)家層面提(ti)出的(de)方(fang)針，但一直缺乏渠(qu)道與機制，直到新(xin)三(san)板(ban)在全國(guo)(guo)范圍內的(de)推廣。中(zhong)國(guo)(guo)需要(yao)(yao)更(geng)多的(de)高科技企業，需要(yao)(yao)更(geng)多的(de)創新(xin)性服務業，需要(yao)(yao)更(geng)多的(de)高附加值產業，新(xin)三(san)板(ban)市場提(ti)供了一個這(zhe)樣的(de)支(zhi)持平(ping)(ping)臺(tai)，目前來看是最好的(de)平(ping)(ping)臺(tai)，它把具(ju)有(you)一定風(feng)險承受能(neng)力的(de)投資(zi)者聚攏起來，投資(zi)于中(zhong)國(guo)(guo)的(de)未來。

　　優(you)質三板(ban)(ban)公司(si)或不愿(yuan)轉(zhuan)板(ban)(ban)

　　中(zhong)國(guo)基金(jin)報：最近各類機構跑步進(jin)入新(xin)(xin)三(san)板市場，很大程(cheng)度(du)(du)是預(yu)期(qi)新(xin)(xin)三(san)板的競(jing)價交(jiao)易(yi)制(zhi)度(du)(du)推(tui)出、轉板機制(zhi)推(tui)出及投(tou)資者門(men)檻降(jiang)低等，你對(dui)今(jin)年新(xin)(xin)三(san)板市場的制(zhi)度(du)(du)變化怎么看(kan)？

　　長信基金(jin)：預(yu)計快(kuai)則從(cong)2015年下(xia)半年起現(xian)有新三板(ban)(ban)(ban)將(jiang)進行分層(ceng)(ceng)，我(wo)們預(yu)計會分為A層(ceng)(ceng)競(jing)價交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)層(ceng)(ceng)、B層(ceng)(ceng)做市商(shang)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)層(ceng)(ceng)、C層(ceng)(ceng)協議轉(zhuan)讓(rang)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)層(ceng)(ceng)三層(ceng)(ceng)結構。能進入(ru)競(jing)價交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的A層(ceng)(ceng)，在(zai)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)層(ceng)(ceng)面上(shang)與現(xian)有的創業(ye)板(ban)(ban)(ban)和(he)主(zhu)板(ban)(ban)(ban)基本(ben)上(shang)已沒有大的區別(bie)，但資金(jin)募集(ji)、增(zeng)發(fa)定價、收購兼并(bing)、企(qi)業(ye)財(cai)務資料審核、信息(xi)披露等(deng)制(zhi)度方面，相(xiang)比創業(ye)板(ban)(ban)(ban)和(he)主(zhu)板(ban)(ban)(ban)公司(si)要寬松得多、自由得多。在(zai)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)沒區別(bie)、監管條件更(geng)寬松的優勢下(xia)，我(wo)們預(yu)計能進入(ru)A層(ceng)(ceng)的公司(si)即使符合(he)轉(zhuan)板(ban)(ban)(ban)的條件，也會不太愿意轉(zhuan)板(ban)(ban)(ban)。即優質的三板(ban)(ban)(ban)公司(si)會積淀在(zai)三板(ban)(ban)(ban)的A層(ceng)(ceng)中。

　　另外，在分層(ceng)實施時，普(pu)通投(tou)資(zi)(zi)者投(tou)資(zi)(zi)三(san)板門(men)檻逐步降低(di)是大概率事件。目前投(tou)資(zi)(zi)新三(san)板的門(men)檻是賬戶(hu)資(zi)(zi)金500萬(wan)(wan)元(yuan)以上，未來(lai)分層(ceng)實施后將會(hui)降低(di)到100萬(wan)(wan)元(yuan)乃至50萬(wan)(wan)元(yuan)。

　　陳旻：分層交(jiao)易制(zhi)度的(de)(de)(de)(de)完(wan)善(shan)、轉板(ban)機制(zhi)的(de)(de)(de)(de)推出、投(tou)(tou)資者門檻(jian)的(de)(de)(de)(de)降(jiang)低，都是(shi)可(ke)以預期(qi)的(de)(de)(de)(de)制(zhi)度紅利。這些(xie)制(zhi)度的(de)(de)(de)(de)推出，必定會大(da)大(da)改(gai)善(shan)新三板(ban)投(tou)(tou)資環境，使其成(cheng)(cheng)為一個(ge)獨立、完(wan)善(shan)、有特(te)色的(de)(de)(de)(de)股權(quan)交(jiao)易市(shi)場(chang)。短期(qi)來(lai)說，這些(xie)制(zhi)度的(de)(de)(de)(de)推出會提升整個(ge)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)流動性(xing)和估值(zhi)水平，是(shi)一波系(xi)統性(xing)機會。但(dan)長期(qi)來(lai)看，決定公司價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)仍然(ran)是(shi)基(ji)本面，如果(guo)不精選標的(de)(de)(de)(de)，抱著(zhu)投(tou)(tou)機心態進入三板(ban)市(shi)場(chang)，很(hen)可(ke)能最(zui)后(hou)偷雞不成(cheng)(cheng)蝕把(ba)米。

　　雷宇：在(zai)中國(guo)間接(jie)(jie)融(rong)(rong)資(zi)(zi)走到極致的(de)背景下，直接(jie)(jie)融(rong)(rong)資(zi)(zi)的(de)迅猛(meng)發展(zhan)將(jiang)是大勢所趨，因此新三板一定(ding)會得到政策的(de)大力支持，包括競價交(jiao)易(yi)和轉板機制等，今(jin)年的(de)相關(guan)政策有望加(jia)速推出。

　　樊育(yu)林：要讓(rang)一個市場充分(fen)發(fa)揮(hui)它(ta)的(de)(de)(de)價值(zhi)發(fa)現功能(neng)(neng)，只(zhi)需要兩個條件，一是足夠(gou)(gou)的(de)(de)(de)參與(yu)者(zhe)(zhe)，二是信(xin)息(xi)有(you)效傳(chuan)播(bo)。如果制度(du)制定者(zhe)(zhe)能(neng)(neng)夠(gou)(gou)訂立合理有(you)效的(de)(de)(de)制度(du)加以規范，市場自(zi)身(shen)能(neng)(neng)夠(gou)(gou)解決(jue)絕大部(bu)分(fen)的(de)(de)(de)問題。因此我(wo)們希望能(neng)(neng)夠(gou)(gou)堅(jian)決(jue)地引入更多的(de)(de)(de)參與(yu)者(zhe)(zhe)，但同(tong)時(shi)在信(xin)息(xi)披露方(fang)面也需要提高完備性。

　　新三板(ban)投資難度大

　　中國(guo)基金報：你認為投資(zi)新三板與(yu)投資(zi)A股市場有何(he)異(yi)同(tong)？

　　王歡：相比投(tou)資A股市場，新三(san)板的(de)投(tou)資邏輯、估值方式(shi)等都(dou)多有不同。對于擬掛(gua)牌(pai)企業的(de)投(tou)資更接(jie)近于PE，因為能否掛(gua)牌(pai)并不確(que)定，流(liu)(liu)動性(xing)也更差，但(dan)一旦掛(gua)牌(pai)，便可(ke)以進行(xing)定增、協議轉讓、做(zuo)市交(jiao)易(yi)、甚至競價交(jiao)易(yi)等等，流(liu)(liu)動性(xing)上又(you)會(hui)更接(jie)近于二級市場。

　　陳旻(min)：新(xin)(xin)三板(ban)(ban)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)和(he)A股投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)區別最主要(yao)(yao)(yao)體現在(zai)(zai)“投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)難(nan)度大”，具(ju)體表(biao)現在(zai)(zai)幾個方(fang)面：第(di)一數量多，預測到今(jin)年(nian)年(nian)底在(zai)(zai)新(xin)(xin)三板(ban)(ban)掛牌的(de)(de)(de)(de)企業(ye)數量可(ke)(ke)能(neng)突破(po)3500家，普通(tong)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者很(hen)(hen)難(nan)有(you)精(jing)力(li)來研(yan)究(jiu)那么(me)多企業(ye)；第(di)二信(xin)息少，三板(ban)(ban)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)信(xin)息披露僅停留在(zai)(zai)一年(nian)兩份(fen)報(bao)表(biao)上(shang)，要(yao)(yao)(yao)想取(qu)得好(hao)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)回報(bao)，大量案頭和(he)現場(chang)調研(yan)必不(bu)可(ke)(ke)缺；第(di)三，新(xin)(xin)行業(ye)、新(xin)(xin)估值方(fang)法，這需要(yao)(yao)(yao)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者具(ju)有(you)相(xiang)當高水準的(de)(de)(de)(de)甄別標(biao)的(de)(de)(de)(de)能(neng)力(li)和(he)定(ding)價能(neng)力(li)；第(di)四也是最重要(yao)(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)一點，就是三板(ban)(ban)的(de)(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性相(xiang)比主板(ban)(ban)有(you)很(hen)(hen)大的(de)(de)(de)(de)差(cha)距，即使有(you)些做市(shi)的(de)(de)(de)(de)品種，日均成(cheng)交額可(ke)(ke)能(neng)都只停留在(zai)(zai)十(shi)幾萬元的(de)(de)(de)(de)水平，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)人(ren)需要(yao)(yao)(yao)做好(hao)長期持(chi)有(you)的(de)(de)(de)(de)打算(suan)，跟隨公(gong)(gong)司一同(tong)(tong)成(cheng)長，甚至在(zai)(zai)公(gong)(gong)司發展過程中，向公(gong)(gong)司提(ti)供建議、融資(zi)、尋(xun)找收并購(gou)標(biao)的(de)(de)(de)(de)等等服(fu)務。綜上(shang)所述，個人(ren)認為新(xin)(xin)三板(ban)(ban)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)機會很(hen)(hen)大，但同(tong)(tong)時(shi)對投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者要(yao)(yao)(yao)求(qiu)也很(hen)(hen)高，資(zi)金門(men)檻只是其中的(de)(de)(de)(de)一小(xiao)部分，更(geng)多是對投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者專業(ye)素(su)質的(de)(de)(de)(de)要(yao)(yao)(yao)求(qiu)。

　　或促進A股市場發展

　　中國(guo)基金報：新三板迅猛發(fa)展對A股市場有何影響？

　　陳(chen)旻：我(wo)認(ren)為會(hui)促進A股市(shi)(shi)場(chang)發展。首(shou)先(xian)，新(xin)三(san)(san)(san)(san)板(ban)市(shi)(shi)場(chang)目前在(zai)發行（融資）節奏和價(jia)(jia)格(ge)等方(fang)(fang)面的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)化程度，要(yao)顯著好于滬深主板(ban)，一(yi)定程度上(shang)可以把(ba)新(xin)三(san)(san)(san)(san)板(ban)視為注(zhu)冊制的(de)(de)試驗(yan)田。其次，市(shi)(shi)盈率估(gu)值(zhi)只是(shi)(shi)證券定價(jia)(jia)的(de)(de)一(yi)種(zhong)(zhong)方(fang)(fang)法(fa)，房地產(chan)和互聯網公(gong)司(si)等就不能用此來估(gu)值(zhi)。過(guo)去兩年很(hen)多創業板(ban)互聯網公(gong)司(si)的(de)(de)股價(jia)(jia)大幅上(shang)漲，市(shi)(shi)盈率達到了一(yi)個(ge)非常高(gao)的(de)(de)水平，我(wo)認(ren)為這(zhe)是(shi)(shi)一(yi)種(zhong)(zhong)另類的(de)(de)“估(gu)值(zhi)修復”。回到新(xin)三(san)(san)(san)(san)板(ban)來，最后的(de)(de)結果(guo)不應該(gai)是(shi)(shi)誰的(de)(de)估(gu)值(zhi)被(bei)拉高(gao)或者拉低了，應該(gai)是(shi)(shi)更市(shi)(shi)場(chang)化了，優質優價(jia)(jia)，由(you)市(shi)(shi)場(chang)來決(jue)定。最后，關于是(shi)(shi)否(fou)分流資金，這(zhe)不是(shi)(shi)一(yi)個(ge)在(zai)存量市(shi)(shi)場(chang)博弈的(de)(de)切蛋糕，中長期來看A股和新(xin)三(san)(san)(san)(san)板(ban)都會(hui)獲得增量資金。

　　樊育林：新(xin)(xin)三(san)板從企業定位、投資者定位方面都跟A股(gu)市場(chang)存在差異，而且一系列的(de)制(zhi)度安排（比如做市商制(zhi)度），也是根據新(xin)(xin)三(san)板獨特(te)的(de)市場(chang)定位和特(te)點“定制(zhi)”的(de)，所以(yi)新(xin)(xin)三(san)板的(de)發展，并非(fei)以(yi)犧牲A股(gu)市場(chang)的(de)繁榮(rong)為(wei)代價。

　　對于是(shi)否會(hui)分(fen)流(liu)創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)資(zi)(zi)金(jin)、拉低創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)估值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)問題，我(wo)們認為：第一，健(jian)康的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本市場并(bing)不是(shi)一個(ge)零和(he)游(you)戲(xi)，新(xin)(xin)(xin)興(xing)行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)發展、優(you)質企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)崛起，必然會(hui)吸引更(geng)多的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)參與(yu)到市場中來(lai)，不存在(zai)誰分(fen)流(liu)誰的(de)(de)(de)問題。第二，創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)與(yu)新(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)在(zai)企(qi)業(ye)(ye)定位上(shang)(shang)存在(zai)差異，并(bing)且新(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)在(zai)制(zhi)(zhi)度設計上(shang)(shang)未(wei)來(lai)還有(you)可能(neng)擔任(ren)A股注冊制(zhi)(zhi)過渡的(de)(de)(de)功能(neng)，新(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)與(yu)創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)其實是(shi)代表(biao)了新(xin)(xin)(xin)興(xing)產業(ye)(ye)與(yu)高新(xin)(xin)(xin)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)不同發展階段，本來(lai)就不應(ying)該表(biao)現為同一個(ge)估值(zhi)(zhi)水平。第三，目(mu)前新(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)與(yu)創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)在(zai)類似板(ban)(ban)(ban)塊的(de)(de)(de)估值(zhi)(zhi)有(you)明顯差異，創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)企(qi)業(ye)(ye)有(you)明顯的(de)(de)(de)流(liu)動性溢(yi)價，未(wei)來(lai)這(zhe)個(ge)差異會(hui)縮小，但(dan)這(zhe)些(xie)都是(shi)促成新(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)估值(zhi)(zhi)提升(sheng)的(de)(de)(de)因(yin)素，而(er)不是(shi)拉低創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)估值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)因(yin)素。

　　蔣建偉：在一(yi)定程度上(shang)將造成資金(jin)的(de)分流，但是新三(san)板公(gong)(gong)司(si)眾多，魚(yu)目(mu)混珠，投資的(de)壁壘很(hen)高，因此分流比較有(you)限。另外，如果新三(san)板上(shang)有(you)好的(de)公(gong)(gong)司(si)出現，會對A股形成帶(dai)動(dong)效應。新三(san)板將會成為A股一(yi)個很(hen)好的(de)孵化器，其公(gong)(gong)司(si)將來很(hen)有(you)可能會轉到(dao)主板市場(chang)。

　　王歡：新(xin)(xin)三(san)版和(he)創業(ye)板的(de)可比性比較(jiao)強，而且相對便宜(yi)，這樣就(jiu)給創業(ye)板帶來(lai)的(de)估值(zhi)壓(ya)力。如果投(tou)資(zi)門檻降低，新(xin)(xin)三(san)板會分流小部分創業(ye)板資(zi)金，但影響可能不會很大(da)，因為新(xin)(xin)三(san)班中小企業(ye)很多，信息披露也不完善，有些(xie)投(tou)資(zi)者(zhe)想要(yao)參與并不容易。

　　魏鳳春：新(xin)三板(ban)的迅猛(meng)發展會伴隨創業板(ban)估值(zhi)的進(jin)一(yi)步提(ti)高。

　　有可能成為新的(de)交易所(suo)

　　中國基金(jin)報：你對新三(san)板市場未(wei)來發(fa)展(zhan)方向如何(he)看待(dai)？成長為(wei)一個新交易所，還是(shi)繼續作為(wei)場外柜臺市場？

　　雷宇：未(wei)來(lai)成長為一個新(xin)的(de)交易(yi)所的(de)可能性很(hen)大，為盈利(li)很(hen)低但(dan)是(shi)符合新(xin)的(de)發展方(fang)向的(de)小企(qi)業提供交易(yi)和融(rong)資。

　　魏鳳春：場外(wai)柜臺(tai)市(shi)場。如(ru)果創(chuang)業板上市(shi)門檻一直非常高，那它可能(neng)會成為交易(yi)所(suo)市(shi)場。

　　王歡：原來有些人把(ba)新三(san)板視(shi)為(wei)(wei)上(shang)市過渡工具，掛(gua)牌(pai)就(jiu)是(shi)為(wei)(wei)了轉(zhuan)板，但如(ru)果新三(san)板發展得很好(hao)，能幫(bang)助公司融資、提(ti)升估值(zhi)、提(ti)高知(zhi)名度(du)、加強(qiang)公司的(de)規范治(zhi)理和運作，新三(san)板就(jiu)是(shi)一(yi)(yi)個好(hao)的(de)市場(chang)，并不(bu)一(yi)(yi)定要轉(zhuan)板，就(jiu)像美國納斯達克一(yi)(yi)樣。

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