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　　從2.47億到9億，新(xin)三板(ban)近(jin)4倍的(de)成交(jiao)量增(zeng)幅，就在3月的(de)一(yi)周內發生。伴隨著這一(yi)波突如(ru)其來的(de)牛市，新(xin)三板(ban)牛股(gu)也在不(bu)斷誕生。

　　一邊(bian)是眾多(duo)投資(zi)者(zhe)熱切(qie)找尋哪家機(ji)構在發(fa)行新三(san)板(ban)產(chan)品，另(ling)一邊(bian)則是私募機(ji)構頻頻對外(wai)宣布，新三(san)板(ban)產(chan)品募集一天規模便(bian)輕松(song)突破數千萬元。今(jin)年以(yi)來，新三(san)板(ban)市場只(zhi)能(neng)用一個字形容(rong)：“火”。券(quan)商、基(ji)金，甚(shen)至(zhi)期貨公司(si)和(he)保(bao)險(xian)公司(si)都加入(ru)了(le)這(zhe)場資(zi)本(ben)盛宴。隨著新三(san)板(ban)制度改革預期日漸(jian)強烈，具有證券(quan)投資(zi)資(zi)格的公司(si)身價亦隨之暴漲。

　　巨(ju)大的(de)吸(xi)金(jin)(jin)效應，也讓眾多的(de)資金(jin)(jin)開始躍躍欲試。

　　私募拼資源搶(qiang)股份

　　上(shang)海一(yi)(yi)(yi)家私(si)募機(ji)(ji)構的(de)新(xin)(xin)三板投(tou)(tou)資(zi)(zi)經理表示(shi)，他(ta)主要投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)是江(jiang)浙一(yi)(yi)(yi)帶在新(xin)(xin)三板掛牌的(de)企(qi)業(ye)，他(ta)與這(zhe)(zhe)些企(qi)業(ye)的(de)老板們非(fei)常熟悉，對這(zhe)(zhe)些公(gong)司的(de)主營業(ye)務、行業(ye)情況甚至老板家事都比較了(le)解。“一(yi)(yi)(yi)般是企(qi)業(ye)剛開始(shi)掛牌還(huan)沒做市成交時就談好定(ding)增(zeng)價(jia)格。”該投(tou)(tou)資(zi)(zi)經理透(tou)露(lu)，所以(yi)機(ji)(ji)構會(hui)比散(san)戶拿(na)到價(jia)格更低(di)的(de)“折讓股”。定(ding)增(zeng)價(jia)格在機(ji)(ji)構之間基本上(shang)是透(tou)明的(de)，但(dan)個(ge)人(ren)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者就難(nan)以(yi)了(le)解真實的(de)定(ding)增(zeng)價(jia)格究竟是多少。有時，對于看(kan)好的(de)企(qi)業(ye)，他(ta)會(hui)在定(ding)向增(zeng)發(fa)時適當(dang)買(mai)入(ru)，但(dan)這(zhe)(zhe)時的(de)價(jia)格肯定(ding)比定(ding)增(zeng)前高(gao)，而且越往后的(de)定(ding)增(zeng)價(jia)格越高(gao)。“我們2014年拿(na)的(de)最(zui)好的(de)票源靜態PE只(zhi)有10倍左右，現(xian)在一(yi)(yi)(yi)般增(zeng)發(fa)的(de)價(jia)格要達到動態PE15倍左右。”

　　隨著參與者增加(jia)(jia)，新三板(ban)掛牌企業(ye)不(bu)僅估值暴漲，對機構也(ye)挑剔起來(lai)。假如(ru)企業(ye)要轉讓(rang)100萬份股份，企業(ye)更(geng)愿意轉讓(rang)給(gei)(gei)能帶來(lai)更(geng)多(duo)資源、附加(jia)(jia)服務更(geng)多(duo)的機構。“比(bi)如(ru)客戶正好(hao)處于企業(ye)的上下游，能給(gei)(gei)這家企業(ye)帶來(lai)幫助(zhu)。現在已經到了機構拼資源才能拿(na)到好(hao)公(gong)司股份的時候。”該(gai)投資經理說。

　　安信證券的(de)研報稱，新(xin)三板融(rong)(rong)(rong)資(zi)環境向好，定向發(fa)行(xing)(xing)、優先股、股權質押、股票的(de)質押式回購、中小企業私(si)募債等融(rong)(rong)(rong)資(zi)工具逐步落地并(bing)被采用。根據(ju)股轉(zhuan)公(gong)司(si)數(shu)據(ju)，2014年掛牌公(gong)司(si)股票發(fa)行(xing)(xing)次數(shu)從2010年的(de)7次增加到389次；發(fa)行(xing)(xing)融(rong)(rong)(rong)資(zi)金額從不足2億(yi)元(yuan)增長(chang)到132.09億(yi)元(yuan)。定向發(fa)行(xing)(xing)簡(jian)便靈(ling)活，是目前新(xin)三板應用較為廣泛的(de)融(rong)(rong)(rong)資(zi)方式。

　　目(mu)前新三板溢(yi)價發(fa)行率較高的有(you)沃捷(jie)傳媒(mei)、普濾得、遠大(da)股份(fen)、捷(jie)世智(zhi)通、金(jin)剛游戲、凱立德、同濟醫藥(yao)和首都(dou)在線等，發(fa)行均價為13.76元(yuan)，發(fa)行前收盤均價為2.13元(yuan)，發(fa)行溢(yi)價率為6倍(bei)多。

　　隨著參與者增加(jia)，新三板掛牌企業不僅估值暴(bao)漲，對機(ji)構(gou)也挑(tiao)剔起來。假(jia)如企業要轉讓(rang)100萬份股(gu)份，企業更愿意轉讓(rang)給能帶(dai)來更多資源、附加(jia)服務更多的機(ji)構(gou)。現在已經到了機(ji)構(gou)拼資源才能拿到好公司股(gu)份的時候。

　　發行(xing)產品(pin)獲(huo)利豐(feng)厚

　　目前新三(san)板主要是(shi)機構(gou)投資(zi)者博弈的場(chang)所，如果投資(zi)者散兵游(you)勇式地從做市商處買入企業股票，成本(ben)肯定高于(yu)機構(gou)，所以投資(zi)者多通(tong)過機構(gou)發行的新三(san)板投資(zi)產品參(can)與(yu)其(qi)中(zhong)。

　　據不完(wan)全統計，今年以(yi)來(lai)已(yi)經發行(xing)的新三(san)板(ban)(ban)投資(zi)產品超過23只(zhi)(zhi)，其(qi)中私募性(xing)質的有16只(zhi)(zhi)，占絕對(dui)多數。事實表明，私募機構發行(xing)的新三(san)板(ban)(ban)投資(zi)產品確實受到投資(zi)者(zhe)熱捧，通常(chang)首期(qi)產品規模(mo)是3000萬(wan)元(yuan)，那(nei)么第二期(qi)產品至少可以(yi)募到6000萬(wan)元(yuan)。

　　目前(qian)約八成的(de)(de)新(xin)三(san)板(ban)投資項目賬面(mian)處于浮盈狀(zhuang)態(tai)，有的(de)(de)浮盈甚至接近200%，某些發(fa)行(xing)(xing)新(xin)三(san)板(ban)投資產品的(de)(de)私募(mu)機構可(ke)以取得高(gao)達50%以上(shang)(shang)的(de)(de)業績提(ti)成。例如，有新(xin)三(san)板(ban)私募(mu)基金產品約定，3年內如果(guo)每年的(de)(de)投資收(shou)益(yi)率在10%至50%之(zhi)間，將對(dui)收(shou)益(yi)部(bu)分進(jin)(jin)行(xing)(xing)20%的(de)(de)提(ti)成，否則只收(shou)取每年1%的(de)(de)管理費；年化收(shou)益(yi)達到50%以上(shang)(shang)時，可(ke)對(dui)收(shou)益(yi)部(bu)分進(jin)(jin)行(xing)(xing)最高(gao)50%的(de)(de)提(ti)成。

　　以呈瑞投(tou)資公(gong)司2014年8月(yue)成立的(de)永隆(long)新三板為(wei)例，其選股標準要(yao)求，投(tou)資標的(de)應集(ji)中(zhong)在(zai)消費(fei)和(he)TMT行業(ye)、優先采用做市商制度(du)公(gong)司、凈(jing)利(li)潤規模大于1000萬元且(qie)利(li)潤增速超(chao)過30%。永隆(long)新三板3月(yue)12日的(de)凈(jing)值已經達到2.02元。

　　呈瑞投(tou)資新(xin)三板(ban)投(tou)資經理楊類禹認為，管(guan)理新(xin)三板(ban)產品的(de)公司得同時具備二級市場(chang)(chang)和(he)一級市場(chang)(chang)投(tou)資經驗；新(xin)三板(ban)流動性(xing)相(xiang)比主板(ban)、中(zhong)小板(ban)和(he)創(chuang)業板(ban)差，所以需要投(tou)資標的(de)具備長期持續(xu)的(de)成(cheng)長性(xing)，投(tou)資者要有足夠的(de)耐心(xin)。

　　但有私募基金公司人士表示(shi)，這么多新三板產品發行，資(zi)金建倉主要(yao)通過在市(shi)場(chang)上購買(mai)或通過定增買(mai)入。而做(zuo)市(shi)商的股票儲備相對很少，股票價格被快(kuai)速抬高(gao)，這極大(da)增加了(le)投資(zi)成(cheng)本。如(ru)果后(hou)期沒有大(da)量資(zi)金跟進，如(ru)何(he)將收益(yi)變(bian)現是一(yi)大(da)問題，畢竟(jing)兩年后(hou)的市(shi)場(chang)誰也(ye)無(wu)法預測。

　　相關中介如饑似(si)渴

　　當然(ran)，火熱的(de)新三板吸引的(de)不僅(jin)是投資者、掛牌企業(ye)，還(huan)有相關中介機(ji)構。

　　上海(hai)的朱先生前兩年從券商離職，與(yu)幾位朋友一(yi)起創辦了投資(zi)公司，專(zhuan)門(men)推薦企業到場外(wai)市場掛牌(pai)。

　　朱先生說，現在(zai)(zai)(zai)各(ge)大(da)券(quan)(quan)商(shang)一般(ban)都成(cheng)立(li)了場外市場部(bu)，專門為企業到新三板掛(gua)牌提(ti)供中介服務。大(da)券(quan)(quan)商(shang)收費在(zai)(zai)(zai)180萬元(yuan)至220萬元(yuan)之間，小券(quan)(quan)商(shang)收費在(zai)(zai)(zai)150萬元(yuan)至160萬元(yuan)。“現在(zai)(zai)(zai)150萬元(yuan)以(yi)下基本上沒有券(quan)(quan)商(shang)肯(ken)干。

　　不(bu)過，有些(xie)地方政府會(hui)(hui)對到新(xin)三板掛牌(pai)的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)提(ti)供補貼(tie)，所以(yi)這塊(kuai)費(fei)用還不(bu)是企(qi)業(ye)(ye)太大的(de)(de)負擔。”不(bu)少擬掛牌(pai)企(qi)業(ye)(ye)會(hui)(hui)對券(quan)(quan)商提(ti)出融資要(yao)求。比如，企(qi)業(ye)(ye)交給券(quan)(quan)商180萬(wan)元中介(jie)服務(wu)費(fei)，會(hui)(hui)要(yao)求券(quan)(quan)商在企(qi)業(ye)(ye)掛牌(pai)之后為企(qi)業(ye)(ye)融資300萬(wan)元。

　　“新三板目前的(de)一大問題是(shi)掛牌企(qi)業(ye)"二八現象(xiang)"明顯。好(hao)企(qi)業(ye)不愁(chou)融資，但另外80%的(de)企(qi)業(ye)情(qing)況要糟糕得多，流動性匱乏。不少企(qi)業(ye)會有這樣的(de)要求(qiu)，但券商一般不愿與企(qi)業(ye)簽類似協議。”朱先生說。

　　朱先(xian)生坦言，之前(qian)在(zai)券(quan)(quan)商為(wei)企(qi)(qi)業上(shang)市做(zuo)(zuo)輔導，那是高大(da)上(shang)的(de)活兒，一單(dan)業務要做(zuo)(zuo)幾(ji)年的(de)也有(you)(you)。現在(zai)做(zuo)(zuo)場外(wai)(wai)市場，就是“跑(pao)量”。為(wei)企(qi)(qi)業掛(gua)牌提(ti)供中介服務，拋開各種(zhong)渠道(dao)費，最終能進自己口袋的(de)也就幾(ji)萬(wan)元、幾(ji)十萬(wan)元。對(dui)此，朱先(xian)生看得更為(wei)長遠，“中國的(de)場外(wai)(wai)市場剛有(you)(you)雛形，未(wei)來空間巨大(da)，相信自己離(li)開券(quan)(quan)商，專注(zhu)場外(wai)(wai)市場的(de)方(fang)向(xiang)不(bu)會(hui)錯。”

　　上百萬元的中介服(fu)務費僅夠券商“保本(ben)”，不過，券商為的是將來(lai)展(zhan)開對(dui)公司股權(quan)低買(mai)高賣(mai)的做市(shi)行為；或者低價持(chi)有企業(ye)股權(quan)后(hou)，等待企業(ye)IPO或者轉(zhuan)板后(hou)退出，那時收(shou)益率(lv)就是翻幾倍。

　　券(quan)商(shang)等中(zhong)介機構把企(qi)業(ye)推薦到新三板(ban)掛(gua)牌后，會擁有掛(gua)牌企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)“庫(ku)(ku)(ku)存股”。券(quan)商(shang)獲得庫(ku)(ku)(ku)存股的(de)(de)(de)方式一(yi)般有兩種：企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)老股轉讓和(he)定向增發。券(quan)商(shang)取得這部分庫(ku)(ku)(ku)存股的(de)(de)(de)價格一(yi)般比(bi)其他投(tou)資者低20%至30%，有較大套利空間(jian)，這部分股票稱得上券(quan)商(shang)手里的(de)(de)(de)大寶藏。

　　朱(zhu)先生(sheng)的(de)(de)投資(zi)(zi)公(gong)司(si)目前還不能提供新(xin)(xin)三(san)(san)板中(zhong)介(jie)服務(wu)，只能把(ba)企業推薦到上海的(de)(de)股權托(tuo)管交易中(zhong)心，也(ye)就是上海的(de)(de)場(chang)外市(shi)場(chang)。他透(tou)露，新(xin)(xin)三(san)(san)板的(de)(de)中(zhong)介(jie)和(he)做市(shi)業務(wu)很快(kuai)就會(hui)向基(ji)金公(gong)司(si)子(zi)公(gong)司(si)、期貨公(gong)司(si)子(zi)公(gong)司(si)和(he)具(ju)有證券投資(zi)(zi)資(zi)(zi)格(ge)的(de)(de)投資(zi)(zi)咨(zi)詢(xun)公(gong)司(si)開放(fang)。所以，目前上海市(shi)場(chang)上有上述(shu)資(zi)(zi)質的(de)(de)“殼(ke)資(zi)(zi)源”身價(jia)暴漲。“上海有證券投資(zi)(zi)資(zi)(zi)格(ge)的(de)(de)投資(zi)(zi)咨(zi)詢(xun)公(gong)司(si)也(ye)就10家(jia)左右，至少(shao)要1500萬元才(cai)能入股這類(lei)公(gong)司(si)。我們正在與深圳一家(jia)這類(lei)公(gong)司(si)商談(tan)控(kong)股事宜。”朱(zhu)先生(sheng)說。

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