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　　從2.47億(yi)到9億(yi)，新(xin)三板近4倍的成交(jiao)量增(zeng)幅，就(jiu)在(zai)3月的一周(zhou)內發生。伴隨(sui)著這一波突(tu)如其來的牛市，新(xin)三板牛股也在(zai)不斷誕生。

　　一邊是眾多投資(zi)者(zhe)熱切(qie)找尋哪家機構在發行新(xin)三(san)板產品(pin)，另(ling)一邊則是私募機構頻(pin)頻(pin)對外宣布，新(xin)三(san)板產品(pin)募集一天規(gui)模便輕松突破(po)數(shu)千(qian)萬元。今年以(yi)來，新(xin)三(san)板市場只能用(yong)一個字(zi)形容：“火”。券商、基金，甚至期貨公司和(he)保險公司都加入了這場資(zi)本盛宴。隨著新(xin)三(san)板制度改革預期日漸強烈，具有證券投資(zi)資(zi)格的公司身價(jia)亦隨之暴(bao)漲。

　　巨大的(de)吸金(jin)效應，也讓眾多的(de)資金(jin)開始躍躍欲試。

　　私募拼資源搶股(gu)份

　　上(shang)(shang)海一(yi)家(jia)私募機(ji)構(gou)的(de)(de)新(xin)三(san)(san)板投(tou)資經(jing)理表(biao)示，他主要投(tou)資的(de)(de)是(shi)江浙一(yi)帶在新(xin)三(san)(san)板掛(gua)牌的(de)(de)企業(ye)，他與(yu)這(zhe)些企業(ye)的(de)(de)老板們非(fei)常熟(shu)悉(xi)，對這(zhe)些公司的(de)(de)主營(ying)業(ye)務、行業(ye)情況甚至(zhi)老板家(jia)事都比較了解。“一(yi)般(ban)是(shi)企業(ye)剛開始掛(gua)牌還(huan)沒做市成交時(shi)就談(tan)好(hao)(hao)定(ding)(ding)增(zeng)價格。”該投(tou)資經(jing)理透(tou)露(lu)，所以機(ji)構(gou)會(hui)比散戶拿(na)到(dao)價格更低(di)的(de)(de)“折讓(rang)股”。定(ding)(ding)增(zeng)價格在機(ji)構(gou)之(zhi)間基本上(shang)(shang)是(shi)透(tou)明的(de)(de)，但(dan)(dan)個人投(tou)資者(zhe)就難以了解真實(shi)的(de)(de)定(ding)(ding)增(zeng)價格究竟是(shi)多少。有(you)時(shi)，對于看(kan)好(hao)(hao)的(de)(de)企業(ye)，他會(hui)在定(ding)(ding)向增(zeng)發時(shi)適當買入(ru)，但(dan)(dan)這(zhe)時(shi)的(de)(de)價格肯定(ding)(ding)比定(ding)(ding)增(zeng)前(qian)高，而且越往(wang)后的(de)(de)定(ding)(ding)增(zeng)價格越高。“我們2014年拿(na)的(de)(de)最好(hao)(hao)的(de)(de)票源靜(jing)態PE只有(you)10倍左(zuo)右，現在一(yi)般(ban)增(zeng)發的(de)(de)價格要達到(dao)動態PE15倍左(zuo)右。”

　　隨著參與(yu)者增加(jia)，新三板掛牌企(qi)(qi)業不僅(jin)估值(zhi)暴(bao)漲，對機構(gou)也挑(tiao)剔起(qi)來(lai)(lai)。假如企(qi)(qi)業要轉(zhuan)讓(rang)100萬份(fen)股(gu)份(fen)，企(qi)(qi)業更(geng)(geng)愿意轉(zhuan)讓(rang)給能帶來(lai)(lai)更(geng)(geng)多資(zi)源、附加(jia)服務更(geng)(geng)多的(de)機構(gou)。“比如客戶正好處于企(qi)(qi)業的(de)上下(xia)游，能給這(zhe)家企(qi)(qi)業帶來(lai)(lai)幫助。現在已經(jing)(jing)到了機構(gou)拼資(zi)源才能拿到好公(gong)司股(gu)份(fen)的(de)時候。”該(gai)投資(zi)經(jing)(jing)理說。

　　安信證券的(de)研報稱，新(xin)(xin)三板融資環境(jing)向(xiang)好，定(ding)向(xiang)發行、優先股(gu)、股(gu)權質(zhi)押(ya)、股(gu)票的(de)質(zhi)押(ya)式回購、中(zhong)小(xiao)企業私募債等融資工具逐步落地(di)并(bing)被采用(yong)。根據股(gu)轉公司數(shu)據，2014年掛牌公司股(gu)票發行次數(shu)從(cong)2010年的(de)7次增加到(dao)389次；發行融資金額從(cong)不足2億(yi)元增長到(dao)132.09億(yi)元。定(ding)向(xiang)發行簡(jian)便靈活，是目前新(xin)(xin)三板應用(yong)較為廣泛的(de)融資方(fang)式。

　　目前新(xin)三板溢價(jia)發(fa)行(xing)率較高的有沃捷傳媒、普濾得、遠(yuan)大股份、捷世智通、金剛游(you)戲(xi)、凱立德、同濟醫藥(yao)和首都(dou)在線等，發(fa)行(xing)均價(jia)為13.76元(yuan)，發(fa)行(xing)前收盤(pan)均價(jia)為2.13元(yuan)，發(fa)行(xing)溢價(jia)率為6倍多(duo)。

　　隨著參(can)與者增(zeng)加，新三板(ban)掛(gua)牌企業不(bu)僅估值暴(bao)漲，對機構也挑剔起來。假如(ru)企業要轉讓100萬份(fen)股(gu)份(fen)，企業更愿(yuan)意轉讓給能帶來更多(duo)資(zi)源、附加服務更多(duo)的機構。現在已經到了機構拼資(zi)源才(cai)能拿到好公司股(gu)份(fen)的時候。

　　發行產品(pin)獲利豐(feng)厚

　　目(mu)前新三板主要(yao)是機(ji)構投資(zi)者博弈的(de)場所，如果投資(zi)者散兵游(you)勇式地從做市商處買入企業股票，成本肯定(ding)高于機(ji)構，所以投資(zi)者多通過機(ji)構發行(xing)的(de)新三板投資(zi)產品參與(yu)其中。

　　據不完全統(tong)計，今年以來已經發(fa)行的新(xin)三(san)板投資(zi)產(chan)品超過23只(zhi)，其中私(si)募(mu)(mu)性質的有16只(zhi)，占(zhan)絕對(dui)多數。事實(shi)表明，私(si)募(mu)(mu)機構(gou)發(fa)行的新(xin)三(san)板投資(zi)產(chan)品確實(shi)受到(dao)投資(zi)者熱捧，通常(chang)首期產(chan)品規(gui)模是3000萬元(yuan)，那么第二期產(chan)品至少可(ke)以募(mu)(mu)到(dao)6000萬元(yuan)。

　　目(mu)前約八成(cheng)的(de)新(xin)三(san)(san)板投(tou)資項目(mu)賬面處于浮(fu)盈(ying)狀態，有的(de)浮(fu)盈(ying)甚至(zhi)接近200%，某些發(fa)行(xing)新(xin)三(san)(san)板投(tou)資產(chan)品(pin)的(de)私募(mu)機(ji)構(gou)可以取得高達50%以上的(de)業績提成(cheng)。例如(ru)，有新(xin)三(san)(san)板私募(mu)基金產(chan)品(pin)約定，3年(nian)內如(ru)果每年(nian)的(de)投(tou)資收(shou)益(yi)率(lv)在10%至(zhi)50%之間，將對(dui)收(shou)益(yi)部分進行(xing)20%的(de)提成(cheng)，否則只收(shou)取每年(nian)1%的(de)管理費(fei)；年(nian)化(hua)收(shou)益(yi)達到50%以上時，可對(dui)收(shou)益(yi)部分進行(xing)最高50%的(de)提成(cheng)。

　　以(yi)呈瑞(rui)投資公(gong)司(si)2014年8月成立的(de)永(yong)隆新(xin)三(san)板為例，其(qi)選股(gu)標(biao)準(zhun)要(yao)求，投資標(biao)的(de)應集中(zhong)在(zai)消費和TMT行(xing)業(ye)、優先采用做市(shi)商制度(du)公(gong)司(si)、凈(jing)利潤規模大于1000萬元且利潤增速超過30%。永(yong)隆新(xin)三(san)板3月12日的(de)凈(jing)值已經(jing)達到2.02元。

　　呈瑞(rui)投(tou)資(zi)新(xin)三(san)(san)板(ban)投(tou)資(zi)經(jing)理楊類禹認為(wei)，管理新(xin)三(san)(san)板(ban)產(chan)品的公司得(de)同時(shi)具(ju)備(bei)二級市場和一級市場投(tou)資(zi)經(jing)驗；新(xin)三(san)(san)板(ban)流動性相比(bi)主板(ban)、中小板(ban)和創業板(ban)差，所以(yi)需要投(tou)資(zi)標(biao)的具(ju)備(bei)長期持續的成長性，投(tou)資(zi)者要有(you)足夠的耐心。

　　但(dan)有(you)私募基金公司人士表示，這么多(duo)新三板產品發(fa)行，資(zi)金建倉主(zhu)要(yao)通(tong)過(guo)在市(shi)場上購買(mai)或通(tong)過(guo)定(ding)增(zeng)買(mai)入(ru)。而做市(shi)商的(de)股(gu)票儲備相對很少，股(gu)票價格被快(kuai)速(su)抬高，這極(ji)大(da)增(zeng)加了投資(zi)成(cheng)本(ben)。如果后期(qi)沒有(you)大(da)量(liang)資(zi)金跟進，如何將收益變(bian)現是(shi)一(yi)大(da)問(wen)題，畢(bi)竟兩年后的(de)市(shi)場誰也無法預測。

　　相關中介如饑似渴(ke)

　　當然，火熱的新(xin)三板吸引的不(bu)僅是(shi)投資者(zhe)、掛牌企業，還(huan)有相關(guan)中介機構。

　　上海的朱(zhu)先生(sheng)前兩年從券商(shang)離職，與(yu)幾位朋友一起創(chuang)辦了投資(zi)公司，專門推(tui)薦(jian)企業到場外市場掛牌(pai)。

　　朱先生說，現在(zai)(zai)各大券(quan)商(shang)一般都成(cheng)立了場外市場部，專門為(wei)企業到新三板掛牌提(ti)供中介服務。大券(quan)商(shang)收(shou)(shou)費(fei)在(zai)(zai)180萬(wan)元至220萬(wan)元之間，小券(quan)商(shang)收(shou)(shou)費(fei)在(zai)(zai)150萬(wan)元至160萬(wan)元。“現在(zai)(zai)150萬(wan)元以下(xia)基本上沒有(you)券(quan)商(shang)肯干(gan)。

　　不(bu)過，有些地方政府會(hui)(hui)對(dui)到(dao)新三板(ban)掛牌(pai)的企(qi)業提供(gong)補貼，所以這塊費用還不(bu)是(shi)企(qi)業太(tai)大的負(fu)擔(dan)。”不(bu)少(shao)擬(ni)掛牌(pai)企(qi)業會(hui)(hui)對(dui)券(quan)商提出(chu)融(rong)資(zi)要求。比(bi)如(ru)，企(qi)業交(jiao)給券(quan)商180萬(wan)元中介服務費，會(hui)(hui)要求券(quan)商在(zai)企(qi)業掛牌(pai)之后為(wei)企(qi)業融(rong)資(zi)300萬(wan)元。

　　“新三板(ban)目前的一大問題是掛(gua)牌企(qi)業"二(er)八現象"明顯。好(hao)企(qi)業不(bu)愁融資，但(dan)(dan)另外(wai)80%的企(qi)業情況要(yao)(yao)糟糕得多，流(liu)動(dong)性匱(kui)乏。不(bu)少(shao)企(qi)業會有這樣的要(yao)(yao)求，但(dan)(dan)券(quan)商一般不(bu)愿與(yu)企(qi)業簽(qian)類似協議。”朱先生說。

　　朱(zhu)先生坦(tan)言，之前在券商(shang)為企(qi)業上市(shi)做(zuo)(zuo)輔導，那是高大(da)上的(de)活兒，一單(dan)業務要(yao)做(zuo)(zuo)幾(ji)年的(de)也有。現在做(zuo)(zuo)場(chang)外(wai)市(shi)場(chang)，就是“跑量”。為企(qi)業掛牌提供中介服務，拋(pao)開(kai)各種渠(qu)道費，最終能(neng)進自己口袋(dai)的(de)也就幾(ji)萬(wan)元(yuan)、幾(ji)十萬(wan)元(yuan)。對此(ci)，朱(zhu)先生看(kan)得更為長遠(yuan)，“中國(guo)的(de)場(chang)外(wai)市(shi)場(chang)剛有雛(chu)形(xing)，未來空間巨大(da)，相(xiang)信自己離開(kai)券商(shang)，專注場(chang)外(wai)市(shi)場(chang)的(de)方(fang)向不會錯。”

　　上百萬元的(de)中介服(fu)務費僅(jin)夠券(quan)商“保(bao)本”，不過，券(quan)商為的(de)是將來(lai)展開(kai)對公司股(gu)權低(di)買高賣的(de)做(zuo)市行為；或者低(di)價(jia)持有企業股(gu)權后，等待(dai)企業IPO或者轉(zhuan)板后退出，那時(shi)收(shou)益率就是翻幾倍(bei)。

　　券(quan)商等中介機構把企(qi)業推(tui)薦到(dao)新三板(ban)掛(gua)牌后，會擁有掛(gua)牌企(qi)業的(de)“庫存(cun)股”。券(quan)商獲(huo)得(de)庫存(cun)股的(de)方(fang)式一般有兩種：企(qi)業的(de)老股轉讓和定向增發(fa)。券(quan)商取(qu)得(de)這(zhe)部(bu)分(fen)庫存(cun)股的(de)價(jia)格一般比其他投資者低20%至30%，有較(jiao)大套利(li)空間，這(zhe)部(bu)分(fen)股票稱得(de)上券(quan)商手里的(de)大寶藏。

　　朱先生(sheng)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)公(gong)司(si)(si)(si)目(mu)前還不能(neng)提供(gong)新三板中(zhong)介(jie)服務(wu)(wu)，只能(neng)把企(qi)業(ye)(ye)推薦(jian)到上(shang)(shang)海的(de)股權托管交易中(zhong)心，也就是上(shang)(shang)海的(de)場(chang)外市場(chang)。他透露(lu)，新三板的(de)中(zhong)介(jie)和(he)做市業(ye)(ye)務(wu)(wu)很快(kuai)就會向基金公(gong)司(si)(si)(si)子公(gong)司(si)(si)(si)、期貨公(gong)司(si)(si)(si)子公(gong)司(si)(si)(si)和(he)具有證券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)資(zi)(zi)格的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)咨詢公(gong)司(si)(si)(si)開放。所(suo)以，目(mu)前上(shang)(shang)海市場(chang)上(shang)(shang)有上(shang)(shang)述資(zi)(zi)質(zhi)的(de)“殼資(zi)(zi)源(yuan)”身價暴(bao)漲。“上(shang)(shang)海有證券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)資(zi)(zi)格的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)咨詢公(gong)司(si)(si)(si)也就10家(jia)左右，至(zhi)少要(yao)1500萬(wan)元才能(neng)入(ru)股這類(lei)公(gong)司(si)(si)(si)。我(wo)們正在與深圳一家(jia)這類(lei)公(gong)司(si)(si)(si)商談控股事宜(yi)。”朱先生(sheng)說(shuo)。