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　　“協(xie)議成交的價格我一(yi)般都不看的，主要(yao)是按照PE的眼光(guang)去評(ping)估(gu)協(xie)議成交企業(ye)的潛力和價值(zhi)。”滬上新三板個(ge)人投資者劉東表示。

　　今年以來，新三板(ban)股價一日(ri)翻(fan)倍(bei)不過(guo)泯然眾人，一日(ri)翻(fan)十倍(bei)亦非稀(xi)奇，而(er)(er)這些成(cheng)交(jiao)價格(ge)往往由協議成(cheng)交(jiao)的交(jiao)易方式“制造”而(er)(er)出，成(cheng)為不了(le)解新三板(ban)市場的投資者最為津津樂道(dao)的談資。

　　隨著新(xin)三(san)板市場逐漸升溫，協議成交(jiao)的交(jiao)易方式正(zheng)在(zai)為監(jian)管層(ceng)及投資(zi)者帶來(lai)“成長的煩惱(nao)”。

　　協議成交之惑

　　根據《全(quan)國中小企業股(gu)(gu)份轉讓系統股(gu)(gu)票轉讓細則（試行）》（下稱《細則》），新三板市場(chang)當前轉讓方式(shi)共有三種，即“做市轉讓、協議轉讓、競價轉讓”，企業可擇一施行。

　　其中，由(you)于(yu)企(qi)業(ye)采(cai)取競價轉讓(rang)所(suo)需條件(jian)尚(shang)未由(you)股轉系(xi)統制定完畢，當(dang)前新三板市場采(cai)取的轉讓(rang)方式只有做市轉讓(rang)及(ji)協議轉讓(rang)。截至3月31日，新三板掛牌企(qi)業(ye)數量為2150家，其中222家企(qi)業(ye)采(cai)用做市轉讓(rang)，占比10.33%；1928家采(cai)用協議轉讓(rang)，占比89.67%。

　　但企業數(shu)(shu)量占比僅10%的做市(shi)企業，卻(que)占據(ju)(ju)著全市(shi)場總成交量的半壁江山。根據(ju)(ju)東(dong)方財富(fu)(300059,股(gu)吧)網Choice數(shu)(shu)據(ju)(ju)， 新(xin)三板(ban)市(shi)場2015年至今總成交量為34.97億(yi)(yi)股(gu)，其中做市(shi)企業成交16.30億(yi)(yi)股(gu)，占比47%。

　　正因為成(cheng)(cheng)(cheng)交量(liang)在做市股(gu)及(ji)協議(yi)股(gu)之間成(cheng)(cheng)(cheng)交活躍度的冰火(huo)兩重天，協議(yi)成(cheng)(cheng)(cheng)交股(gu)票在成(cheng)(cheng)(cheng)交量(liang)稀(xi)少的前提(ti)下，屢屢創下成(cheng)(cheng)(cheng)交價(jia)格新(xin)高及(ji)新(xin)低的劇烈變化，吸引(yin)市場(chang)各方(fang)目(mu)光。

　　截至3月31日，協(xie)議股(gu)成交明細中，跌幅(fu)最深的瓷爵(jue)士（831441.OC）跌幅(fu)為99.9%，于2015年(nian)3月31日以(yi)0.01元(yuan)成交3.3萬股(gu)并收盤(pan)，前(qian)收盤(pan)價為9.75元(yuan)。

　　尤(you)為(wei)典型的(de)是(shi)，三板(ban)成(cheng)(cheng)指中(zhong)成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量最大的(de)協(xie)議股九鼎投資（430719.OC）3月31日(ri)成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量714.4萬股，收(shou)盤(pan)價9.31元(yuan)(yuan)，跌幅(fu)27.89%，盤(pan)中(zhong)最低(di)成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)價0.01元(yuan)(yuan)，最高14元(yuan)(yuan)。值得(de)注意(yi)的(de)是(shi)，0.01元(yuan)(yuan)的(de)成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)價在(zai)過去(qu)12個(ge)交(jiao)(jiao)易日(ri)中(zhong)的(de)10天中(zhong)均有出現(xian)。

　　那(nei)么，協議成交的(de)交易機制(zhi)如(ru)何，為何屢(lv)屢(lv)出現“奇葩”價(jia)格(ge)？

　　根(gen)據《細則》，具有成交功能的(de)協(xie)議轉讓投資委(wei)托方式共有兩(liang)種，即“定價委(wei)托”和(he)“成交確認委(wei)托”。

　　其(qi)中，成(cheng)交(jiao)(jiao)確(que)認委托(tuo)(tuo)是(shi)指(zhi)“投資者(zhe)買賣雙方(fang)(fang)(fang)達成(cheng)成(cheng)交(jiao)(jiao)協議， 或投資者(zhe)擬與(yu)定價委托(tuo)(tuo)成(cheng)交(jiao)(jiao)， 委托(tuo)(tuo)主辦(ban)券商(shang)以指(zhi)定價格和數量(liang)與(yu)指(zhi)定對手(shou)方(fang)(fang)(fang)確(que)認成(cheng)交(jiao)(jiao)的(de)指(zhi)令(ling)”。采用這種方(fang)(fang)(fang)式互相成(cheng)交(jiao)(jiao)，需(xu)含有“成(cheng)交(jiao)(jiao)約定號”，甚至包括“對手(shou)方(fang)(fang)(fang)交(jiao)(jiao)易(yi)單元代碼和對手(shou)方(fang)(fang)(fang)證券賬戶(hu)號碼”等信息，因(yin)此(ci)是(shi)由買賣雙方(fang)(fang)(fang)在交(jiao)(jiao)易(yi)前提前約定相應價格、數量(liang)信息。

　　而定價(jia)委托(tuo)，則(ze)是“投資者委托(tuo)主辦券商按其(qi)指定的(de)價(jia)格買賣(mai)不超過其(qi)指定數量股票的(de)指令”。符合相(xiang)應“成(cheng)交(jiao)約定號”的(de)定價(jia)委托(tuo)申報，可(ke)以(yi)與成(cheng)交(jiao)確認申報對手方成(cheng)交(jiao)；定價(jia)申報中未能成(cheng)交(jiao)的(de)，則(ze)由(you)股轉系(xi)統在交(jiao)易日15：00按照(zhao)時(shi)間優先原則(ze)，將證(zheng)券代碼和申報價(jia)格相(xiang)同(tong)、買賣(mai)方向相(xiang)反的(de)報單進行匹配成(cheng)交(jiao)。

　　因此(ci)，相比投資者熟悉的(de)(de)連(lian)續(xu)競(jing)價(jia)(jia)交(jiao)易方(fang)式，協(xie)(xie)議交(jiao)易方(fang)式缺少透明(ming)度，由于(yu)大(da)部分(fen)協(xie)(xie)議股(gu)全天成(cheng)交(jiao)量較(jiao)小，相應價(jia)(jia)格(ge)連(lian)續(xu)性較(jiao)差，即(ji)便收盤價(jia)(jia)采用(yong)最(zui)后30分(fen)鐘轉讓(rang)時間的(de)(de)加權平均價(jia)(jia)，也往往出現(xian)極端(duan)價(jia)(jia)格(ge)。

　　競價交(jiao)易有望加速(su)

　　“防(fang)止協議(yi)轉(zhuan)讓和做市(shi)轉(zhuan)讓的(de)潛在利益輸送(song)風險，最(zui)有效的(de)還是競價(jia)轉(zhuan)讓，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)對協議(yi)股(gu)投(tou)(tou)資(zi)應多加小心。”東方證券一位場外市(shi)場部(bu)人士向記者(zhe)表示(shi)，“從(cong)股(gu)轉(zhuan)系(xi)統的(de)表態來(lai)看，可能(neng)仍(reng)有一些交易所(suo)后臺(tai)數據有待披露，從(cong)涉嫌操(cao)縱股(gu)價(jia)者(zhe)買賣的(de)股(gu)票來(lai)看，成(cheng)交量非(fei)常有限，是否能(neng)夠(gou)造成(cheng)其他(ta)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)被"釣魚"還難以判斷。”

　　按照《細則(ze)(ze)》，一旦新三板市場放開競價轉讓(rang)，則(ze)(ze)將(jiang)包括A股投資者較為熟悉(xi)的集合競價和連續競價兩(liang)種方式，這一進程正(zheng)在加速。

　　股轉(zhuan)系統(tong)(tong)公(gong)司(si)業(ye)務部副(fu)總監王小軍(jun)年初曾在(zai)東方(fang)證券“新三板掛牌(pai)公(gong)司(si)日”會議上透露(lu)，新三板競價(jia)系統(tong)(tong)建設爭取在(zai)今年6、7月完成，連續競價(jia)在(zai)公(gong)司(si)股本市值、股權分散度等方(fang)面有要(yao)求，是考(kao)慮的(de)一個主要(yao)方(fang)向。

　　全(quan)(quan)國(guo)股轉(zhuan)公司副(fu)總經(jing)理隋強亦在(zai)昨日表示，去年全(quan)(quan)國(guo)股轉(zhuan)公司已經(jing)對設立(li)了(le)競價交(jiao)易的(de)制(zhi)度(du)規則和技術開(kai)發，完善競價交(jiao)易制(zhi)度(du)也是今年的(de)基礎性核心任務(wu)，還(huan)在(zai)積極研究。

　　但他還指出(chu)“任何(he)制度創新，都要綜合考慮基礎條(tiao)件、制度準備條(tiao)件等(deng)，現階段大力推廣做(zuo)市交易方(fang)式”。