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　　新(xin)三板(ban)最近火(huo)爆異常，而投資(zi)者熱情(qing)高漲的一個重(zhong)要原因是對(dui)制度改革的預期：門(men)檻(jian)調(diao)降(jiang)、分(fen)層管理實施(shi)、競價交(jiao)易機制推出，以及打通(tong)與創業板(ban)的轉(zhuan)板(ban)通(tong)道。

　　不過(guo)，上述改革可能將晚于(yu)市(shi)場(chang)預期。全國中小企業股份轉讓系(xi)統（下(xia)稱“股轉系(xi)統”）近(jin)日內(nei)部討論會上傳出(chu)消(xiao)息稱，監(jian)管層對當(dang)前新三板(ban)市(shi)場(chang)火(huo)爆行情表示(shi)顧慮(lv)，投(tou)資者門檻(jian)下(xia)調(diao)至50萬元的想(xiang)法恐難以實現。相反(fan)，監(jian)管層還(huan)在考(kao)慮(lv)加(jia)強投(tou)資者適當(dang)性監(jian)管，一個考(kao)慮(lv)的可能是將門檻(jian)下(xia)調(diao)至300萬，但(dan)由時點金額轉變為強調(diao)月均資產。

　　股(gu)轉系統(tong)知情人士(shi)向(xiang)《第一財經日報》獨家證實了(le)上述消息。此(ci)外，新三(san)板(ban)競價交(jiao)易機制(zhi)推(tui)出進度(du)將(jiang)(jiang)放緩(huan)，分層機制(zhi)將(jiang)(jiang)如(ru)期推(tui)出，但僅僅是“簡單起步”。

　　門檻難降

　　目前，個人(ren)參與新三板掛牌公司股票公開轉(zhuan)讓，“門檻”有兩(liang)條：一是(shi)本人(ren)名下前一交易日日終證券(quan)(quan)類(lei)資(zi)產市值500萬(wan)元人(ren)民幣以上(shang)，二是(shi)具有兩(liang)年(nian)以上(shang)證券(quan)(quan)投資(zi)經驗(yan)，或具有會計、金融、投資(zi)、財經等(deng)相(xiang)關專業背(bei)景或培訓經歷的自然(ran)人(ren)投資(zi)者。

　　其中，證券類資產(chan)包括客戶(hu)交易結算資金(jin)、在滬深(shen)交易所上市、掛(gua)牌和全(quan)國(guo)股(gu)轉系統掛(gua)牌的股(gu)票、基(ji)金(jin)、債券、券商集合理財(cai)產(chan)品等，信(xin)用(yong)證券賬戶(hu)資產(chan)除(chu)外(wai)。

　　對于“500萬門檻”，業(ye)(ye)內存在爭(zheng)議。證(zheng)監會(hui)認為投資者(zhe)門檻應該(gai)得(de)到嚴格執行，這樣的(de)考(kao)慮是源(yuan)于新(xin)(xin)三板市場發展(zhan)的(de)初衷(zhong)。證(zheng)監會(hui)認為，新(xin)(xin)三板主要為創新(xin)(xin)型、創業(ye)(ye)型、成長型中小微企業(ye)(ye)發展(zhan)服務，須建立與投資者(zhe)風險識(shi)別和承受能力(li)相適(shi)應的(de)投資者(zhe)適(shi)當性管理制(zhi)度。

　　但是(shi)對于在這一市場中(zhong)看(kan)到巨大機(ji)會(hui)的(de)散戶(hu)投資(zi)(zi)者而言，過高(gao)的(de)門(men)檻(jian)制造了市場不(bu)公—待(dai)機(ji)構完成布局之后降低投資(zi)(zi)門(men)檻(jian)放散戶(hu)投資(zi)(zi)者進場接盤，那時這里早已是(shi)近(jin)身搏殺的(de)紅(hong)海。

　　“目前新(xin)三(san)板(ban)的核心邏輯來自(zi)估(gu)值(zhi)套(tao)利，新(xin)三(san)板(ban)公司(si)能夠(gou)轉板(ban)、競價交易(yi)或者(zhe)被其他上市公司(si)并購，都有利于(yu)實現套(tao)利。”有機構(gou)分析人(ren)士稱(cheng)，新(xin)三(san)板(ban)公司(si)多數營收(shou)體量較(jiao)小、業績(ji)成長性較(jiao)高(gao)(gao)，但由于(yu)流動性差(cha)、風險(xian)偏高(gao)(gao)，導致新(xin)三(san)板(ban)公司(si)與(yu)創(chuang)業板(ban)相比，估(gu)值(zhi)折價明顯。

　　對個人投資者(zhe)而言，同樣是看到了上述制度改革的機會。差別就在于機構可以直接進場(chang)投資，個人投資者(zhe)卻需要(yao)滿足(zu)較高的資產(chan)門檻。

　　對于(yu)投資(zi)(zi)者(zhe)進(jin)場意(yi)愿(yuan)的(de)增強，證(zheng)監會的(de)態度是要求全國(guo)股轉系統培育和發(fa)展機構(gou)投資(zi)(zi)者(zhe)隊伍(wu)，引導證(zheng)券公司(si)、基金公司(si)等金融機構(gou)推(tui)出(chu)定(ding)向(xiang)投資(zi)(zi)產品和包含新三板在內的(de)跨市(shi)場組合(he)投資(zi)(zi)產品，以滿(man)足達不(bu)到“500萬(wan)元證(zheng)券類(lei)資(zi)(zi)產”標準的(de)自然人(ren)投資(zi)(zi)者(zhe)參與市(shi)場的(de)需(xu)求。

　　但是，現實并(bing)非(fei)監管層所預想的那樣。目前，通過基金等(deng)間接(jie)投資(zi)(zi)新三板并(bing)不能完全滿足(zu)投資(zi)(zi)者需求。一(yi)是因為(wei)相關產(chan)品還不夠豐富多(duo)樣，二是投資(zi)(zi)門檻一(yi)般在100萬元左右。

　　一(yi)位個人(ren)投(tou)資(zi)者(zhe)稱，通(tong)過(guo)基金等投(tou)資(zi)的門檻更高，原因是直(zhi)接(jie)開戶投(tou)資(zi)所需的“500萬(wan)資(zi)產”可以通(tong)過(guo)融資(zi)解(jie)決，實際投(tou)資(zi)額并無限制，完全可以低(di)于100萬(wan)，甚至更少。事實也(ye)是如此(ci)，不少散戶投(tou)資(zi)者(zhe)已經通(tong)過(guo)“墊資(zi)開戶”、“融資(zi)開戶”等方式進入了市場(chang)。

　　市場關(guan)于調(diao)降門檻(jian)的(de)呼聲，也讓監(jian)管層不得不考慮對(dui)相關(guan)制度進行調(diao)整(zheng)。目前一個(ge)正在考慮的(de)方(fang)案(an)是(shi)適當降低(di)資產(chan)門檻(jian)，比(bi)如降至300萬元的(de)可能(neng)性較(jiao)大。同(tong)時(shi)，該門檻(jian)也有可能(neng)由時(shi)點金(jin)額轉變為強調(diao)月均資產(chan)，變相加(jia)強投資者適當性監(jian)管。這一調(diao)整(zheng)對(dui)于“墊(dian)資開戶(hu)”、“融資開戶(hu)”等方(fang)式將構成打擊。

　　競價制度推遲

　　根據股轉系統年(nian)初(chu)的計(ji)劃(hua)，分(fen)層管理是(shi)2015年(nian)改革重頭戲(xi)，具體市場分(fen)層方案制定工作計(ji)劃(hua)明年(nian)三季度完(wan)成，并(bing)向社會征求意見(jian)。

　　股(gu)轉系統副總(zong)經(jing)理隋(sui)強(qiang)3月初接受(shou)媒體采(cai)訪時重申(shen)了這(zhe)一計劃。他稱，分層管理是股(gu)轉系統今(jin)年的(de)核(he)心工作，年內(nei)會落地。

　　按(an)照最初的(de)設計，市(shi)場(chang)分(fen)層(ceng)并不(bu)是簡單由一個(ge)板塊延伸為兩個(ge)或三個(ge)，而(er)是將(jiang)對不(bu)同(tong)層(ceng)次市(shi)場(chang)在交易方式、信息披露、股(gu)票(piao)發行(xing)、投(tou)資者適(shi)當性等方面實行(xing)差異化安排。

　　最新消息顯示(shi)，分(fen)層(ceng)管理今年仍(reng)會如(ru)期推出，但是版本(ben)可(ke)能是“簡版”，即分(fen)層(ceng)管理將分(fen)為協議轉讓為主的“基礎層(ceng)”，以做市場商家數為條(tiao)件加部分(fen)升級監(jian)管機(ji)制(zhi)的“培育層(ceng)”，分(fen)層(ceng)向(xiang)上自由選擇向(xiang)下強(qiang)制(zhi)執行，“簡單起(qi)步、分(fen)步完善(shan)”。

　　市(shi)場(chang)(chang)對分層管理制(zhi)度(du)(du)的推出(chu)表(biao)現(xian)出(chu)急迫性，原因在于(yu)目前掛牌公司在規(gui)模、行業、成(cheng)長階段(duan)、盈利(li)水平、股權(quan)集中度(du)(du)及(ji)市(shi)場(chang)(chang)流動性等方面已經形(xing)成(cheng)較大(da)的差別。

　　股(gu)轉系統從(cong)正(zheng)式揭牌(pai)運(yun)營(ying)至今兩年(nian)多，掛(gua)牌(pai)公司從(cong)200家(jia)增至2100家(jia)以(yi)上(shang)(shang)(shang)；做(zuo)市(shi)(shi)制(zhi)度(du)上(shang)(shang)(shang)線7個(ge)月，做(zuo)市(shi)(shi)股(gu)票也從(cong)43只增到200只。目(mu)前(qian)，掛(gua)牌(pai)公司股(gu)本最大(da)的有40億股(gu)以(yi)上(shang)(shang)(shang)，最小的僅有200萬股(gu)；股(gu)票市(shi)(shi)值最大(da)的占全市(shi)(shi)場10%以(yi)上(shang)(shang)(shang)，行業市(shi)(shi)值分布方面，也較集中(zhong)于(yu)信息技術業、金融(rong)業等，結(jie)構不(bu)均(jun)衡。

　　在股轉系統(tong)看來，未(wei)來掛(gua)牌(pai)公司(si)數量還將大幅(fu)增長，掛(gua)牌(pai)公司(si)差異化(hua)決(jue)定了其市場需求(qiu)(qiu)的差異化(hua)，進行市場分層是實現風險(xian)分層管理(li)、更好地服務掛(gua)牌(pai)公司(si)、投資者等市場主(zhu)體多樣(yang)化(hua)需求(qiu)(qiu)的現實選擇(ze)。

　　“股轉系統4月2日在深圳舉辦(ban)了關于市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)分層(ceng)的調研會(hui)議，本場(chang)座談會(hui)受邀企(qi)業(ye)(ye)大約十家(jia)，主要是已做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)企(qi)業(ye)(ye)。”一(yi)位券商(shang)人(ren)士稱，會(hui)上討論的分層(ceng)方(fang)案至少分為兩步，第(di)一(yi)步先搭(da)建市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)分層(ceng)的架構，主要考慮(lv)從現有的做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)企(qi)業(ye)(ye)中結(jie)合(he)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)時(shi)間長短、股權分散(san)度、股東人(ren)數(shu)、做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)家(jia)數(shu)等因素進行選擇；第(di)二(er)步將推出(chu)競(jing)價(jia)交易及(ji)配套的投資者門檻降(jiang)低。

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