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11月(yue)23日，由(you)新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)智庫、久銀控股(gu)(gu)、安(an)賜(si)資(zi)(zi)(zi)本、德潤資(zi)(zi)(zi)本及(ji)清(qing)華長(chang)(chang)三(san)角研究院(yuan)新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)服務(wu)中(zhong)心(xin)等(deng)聯(lian)合主辦(ban)的“第二(er)屆新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)并(bing)購高峰(feng)論(lun)(lun)壇(tan)”在北京隆重(zhong)舉行，原中(zhong)國(guo)證券(quan)業(ye)協會(hui)會(hui)長(chang)(chang)黃湘平先(xian)生(sheng)(sheng)、廣東省創業(ye)投(tou)資(zi)(zi)(zi)協會(hui)名(ming)譽(yu)會(hui)長(chang)(chang)李春洪先(xian)生(sheng)(sheng)、中(zhong)關村股(gu)(gu)權投(tou)資(zi)(zi)(zi)協會(hui)會(hui)長(chang)(chang)王少(shao)杰先(xian)生(sheng)(sheng)、中(zhong)國(guo)經濟體制(zhi)改革研究會(hui)秘(mi)書長(chang)(chang)任俊峰(feng)先(xian)生(sheng)(sheng)、中(zhong)國(guo)上市公(gong)司協會(hui)代表(biao)劉彥灃女士(shi)、中(zhong)山(shan)大學管理學院(yuan)副(fu)院(yuan)長(chang)(chang)鄭國(guo)堅(jian)教授(shou)、久銀控股(gu)(gu)董事長(chang)(chang)李安(an)民(min)先(xian)生(sheng)(sheng)、新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)智庫CEO徐舜女士(shi)、新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)智庫聯(lian)合創始人羅黨(dang)論(lun)(lun)教授(shou)、安(an)賜(si)資(zi)(zi)(zi)本合伙人陳(chen)長(chang)(chang)潔(jie)先(xian)生(sheng)(sheng)、德潤資(zi)(zi)(zi)本總裁(cai)姜茂林先(xian)生(sheng)(sheng)、國(guo)泰君安(an)力鼎(ding)投(tou)資(zi)(zi)(zi)總裁(cai)段磊先(xian)生(sheng)(sheng)、恒豐銀行首席(xi)風險官俞(yu)勇先(xian)生(sheng)(sheng)等(deng)出(chu)席(xi)本次論(lun)(lun)壇(tan)。論(lun)(lun)壇(tan)現場(chang)，眾多機構、企業(ye)以及(ji)各路(lu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)人等(deng)300多位來賓匯聚一堂(tang)，聚焦(jiao)新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)并(bing)購，就(jiu)新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)并(bing)購的新(xin)(xin)趨勢、新(xin)(xin)問題、新(xin)(xin)對策展(zhan)開了(le)熱烈討論(lun)(lun)。

并購，新三板(ban)分層(ceng)時代(dai)的新機遇

論壇伊(yi)始，原中國證券業(ye)協(xie)會會長黃湘平(ping)先生率先上(shang)臺致辭，他認為新(xin)三板市(shi)場(chang)(chang)不(bu)(bu)僅是并(bing)購池(chi)、狩獵(lie)場(chang)(chang)，同(tong)時也有能力并(bing)購同(tong)行(xing)進行(xing)產業(ye)的(de)(de)整合，全球資本市(shi)場(chang)(chang)已經(jing)進入(ru)并(bing)購為主的(de)(de)時代。“我(wo)認為新(xin)三板就是一(yi)個市(shi)場(chang)(chang)容量不(bu)(bu)斷地(di)擴大(da)、市(shi)場(chang)(chang)層次不(bu)(bu)斷地(di)豐(feng)富、產業(ye)鏈條不(bu)(bu)斷地(di)延伸、競爭(zheng)機制不(bu)(bu)斷地(di)創新(xin)的(de)(de)并(bing)購的(de)(de)交易池(chi)、并(bing)購的(de)(de)狩獵(lie)場(chang)(chang)以及并(bing)購的(de)(de)價值網”。

廣東省創業(ye)投(tou)資協會名譽會長李(li)春洪先(xian)生是(shi)第二位致辭嘉(jia)賓，他表(biao)示堅定不移(yi)地看好未來(lai)新(xin)三板的并(bing)(bing)購(gou)功(gong)能，“我(wo)更希(xi)望新(xin)三板掛牌的企業(ye)能夠并(bing)(bing)購(gou)場外(wai)企業(ye)或者新(xin)三板掛牌企業(ye)之間上下游并(bing)(bing)購(gou)”，“目前新(xin)三板并(bing)(bing)購(gou)制(zhi)度還(huan)是(shi)有很多欠缺的，希(xi)望證監會機(ji)構、監管部門，通(tong)過建立(li)、完善(shan)制(zhi)度，為并(bing)(bing)購(gou)提供(gong)更多的工具、更多的方便(bian)”，李(li)春洪表(biao)示，希(xi)望各(ge)個機(ji)構助力將新(xin)三板的并(bing)(bing)購(gou)功(gong)能發揮的淋漓盡致。

中關村股權投(tou)資協會會長王少杰(jie)先生是(shi)第三位致(zhi)辭(ci)嘉賓，他表(biao)示快速成長的企(qi)業一(yi)定是(shi)商業、市(shi)場、資本同(tong)時(shi)進行(xing)，現在的并購時(shi)代并不都是(shi)大(da)吃(chi)小(xiao)，而小(xiao)吃(chi)大(da)才是(shi)更加令(ling)人贊嘆和敬佩的。新三板(ban)企(qi)業應該(gai)要有更大(da)的信心，同(tong)時(shi)也要具備更強的技術手(shou)段，即借助專(zhuan)業機(ji)構，以外部團隊助力公(gong)司的成長。

中國經(jing)(jing)濟體(ti)制(zhi)改革研究會秘書(shu)長(chang)任俊峰(feng)先生是第四位致辭(ci)嘉賓，他(ta)指(zhi)出經(jing)(jing)濟結構調整十分重要，讓先進(jin)的生產力并購落后的生產力，調整經(jing)(jing)濟結構，改善經(jing)(jing)濟環境(jing)，創新產品品種，經(jing)(jing)濟體(ti)制(zhi)改革永遠在(zai)路(lu)上，并購永遠在(zai)路(lu)上。

分(fen)層時代來臨，新(xin)三板未來在(zai)何方

致辭環(huan)節(jie)后進(jin)入業界專家主題演(yan)講(jiang)環(huan)節(jie)。首先，久銀控(kong)股董事(shi)長李安民(min)先生(sheng)帶來了(le)“新(xin)(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)價(jia)值投資與(yu)(yu)產業整合(he)”的(de)(de)主題演(yan)講(jiang)，李安民(min)指出，新(xin)(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)市場交易活(huo)躍(yue)程度遠低于中(zhong)(zhong)(zhong)小創(chuang)，掛牌企業盈利(li)能力也(ye)(ye)參(can)差(cha)不齊(qi)，相(xiang)對(dui)于中(zhong)(zhong)(zhong)小創(chuang)市場，新(xin)(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)市場的(de)(de)估值水平明顯偏低，其(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)，創(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)層(ceng)更是價(jia)值洼地。新(xin)(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)市場目前是Pre -IPO市場，也(ye)(ye)是主板(ban)(ban)(ban)并購的(de)(de)主要(yao)方向，其(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)層(ceng)公(gong)司是主板(ban)(ban)(ban)上市公(gong)司并購的(de)(de)最(zui)佳標(biao)的(de)(de);在新(xin)(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)內部，基礎層(ceng)公(gong)司與(yu)(yu)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)層(ceng)公(gong)司之間也(ye)(ye)會形成(cheng)戰略(lve)合(he)作，進(jin)行并購投資，新(xin)(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)并購套(tao)利(li)是趨勢,但非主流。

李安民表示，那些具有(you)增(zeng)長速度快(kuai)、具有(you)良好(hao)成(cheng)長空(kong)間(jian)、高(gao)(gao)利(li)潤(run)(run)和(he)市場熱門概念、具有(you)市值保(bao)護作(zuo)用的(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)，如(ru)互聯網行(xing)(xing)業(ye)(ye)、信息技術行(xing)(xing)業(ye)(ye)，是第一個并購高(gao)(gao)發(fa)生(sheng)率(lv)的(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)。市值大的(de)、大股東占比較(jiao)(jiao)(jiao)高(gao)(gao)的(de)、利(li)潤(run)(run)較(jiao)(jiao)(jiao)多、現金較(jiao)(jiao)(jiao)充(chong)分、業(ye)(ye)績有(you)下(xia)行(xing)(xing)趨勢的(de)公(gong)(gong)司或者(zhe)行(xing)(xing)業(ye)(ye)成(cheng)長空(kong)間(jian)較(jiao)(jiao)(jiao)大的(de)民營(ying)公(gong)(gong)司會成(cheng)為獵人;市值較(jiao)(jiao)(jiao)小(xiao)、股份分散、機構投資者(zhe)較(jiao)(jiao)(jiao)多、利(li)潤(run)(run)較(jiao)(jiao)(jiao)高(gao)(gao)的(de)民營(ying)企(qi)業(ye)(ye)會成(cheng)為獵物，他(ta)們可(ke)能隱(yin)蔽在創新層和(he)潛(qian)在的(de)創新層企(qi)業(ye)(ye)中。

接下來，安賜資本創始合伙(huo)人陳長潔先生(sheng)從多(duo)個(ge)角度分析A股(gu)(gu)公司(si)(si)并購(gou)三板(ban)公司(si)(si)的常見(jian)問(wen)(wen)(wen)題(ti)(ti)(ti)，認為(wei)上(shang)市公司(si)(si)并購(gou)新三板(ban)公司(si)(si)特(te)有問(wen)(wen)(wen)題(ti)(ti)(ti)包(bao)括以下幾個(ge)：1、掛牌(pai)(pai)企業(ye)被收(shou)購(gou)時(shi)是否需(xu)要變更組(zu)織形式;2、控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)、董監高(gao)限售問(wen)(wen)(wen)題(ti)(ti)(ti);3、股(gu)(gu)東(dong)人數過多(duo)問(wen)(wen)(wen)題(ti)(ti)(ti);4、小股(gu)(gu)東(dong)權(quan)益保(bao)護(hu)問(wen)(wen)(wen)題(ti)(ti)(ti);5、新三板(ban)掛牌(pai)(pai)估值高(gao)于并購(gou)估值問(wen)(wen)(wen)題(ti)(ti)(ti)。

陳長潔同時指出，持續(xu)盈利能力(li)存疑、盈利預測依據(ju)不(bu)足，定價不(bu)公允、歷次(ci)轉(zhuan)讓(rang)價格估值(zhi)差異過大(da)，控(kong)制權(quan)穩定性等等一般會成為上市公司并購重(zhong)組否決的理(li)由。

“在(zai)具有投(tou)機氛圍(wei)的(de)市場(chang)，投(tou)行思維(wei)特(te)別重要(yao)”，在(zai)一(yi)個(ge)長期具有投(tou)機氛圍(wei)的(de)金融市場(chang)，投(tou)行思維(wei)顯(xian)且快!投(tou)后管理是(shi)新(xin)三板投(tou)資的(de)核(he)心能力!

德潤(run)資(zi)(zi)本總裁姜(jiang)茂林則帶(dai)來“多管齊下，并(bing)(bing)購(gou)基(ji)金(jin)破解新(xin)三板融資(zi)(zi)難題(ti)”的(de)主題(ti)演講，他提出中(zhong)國企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)勢頭強勁(jing)，并(bing)(bing)且自2013年以來，PE參與(yu)并(bing)(bing)購(gou)案例/金(jin)額逐(zhu)年增長，并(bing)(bing)購(gou)基(ji)金(jin)是助推企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)重組的(de)重要力量，經常在(zai)并(bing)(bing)購(gou)過(guo)程中(zhong)起(qi)到關鍵性作用。“目前(qian)資(zi)(zi)本市場存在(zai)過(guo)多的(de)資(zi)(zi)金(jin)追逐(zhu)過(guo)少的(de)高收(shou)益(yi)資(zi)(zi)產，導致資(zi)(zi)產的(de)預期(qi)收(shou)益(yi)率不斷下行(xing)”，資(zi)(zi)金(jin)在(zai)一點一點地通過(guo)加大風險容(rong)忍度來換取高收(shou)益(yi)。三板企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)重組頻繁，2014-2016 年 6 月，新(xin)三板掛牌企(qi)業(ye)公告的(de)重組事項共計 1688 次，其中(zhong)2014年35次，2015年704次，僅2016上半(ban)年就高達 949 次，超過(guo)前(qian)兩年總和。

由“PE+上(shang)市(shi)公司(si)+政府產(chan)(chan)業(ye)(ye)引(yin)導基(ji)(ji)金(jin)”形成(cheng)的產(chan)(chan)業(ye)(ye)并購基(ji)(ji)金(jin)3.0版(ban)本(ben)方興(xing)未艾，目前通過“PE+上(shang)市(shi)公司(si)+政府引(yin)導基(ji)(ji)金(jin)”模式展開運(yun)營的，已有恒泰艾普、洲明科技(ji)、華(hua)工科技(ji)、碩貝德等十(shi)多(duo)家(jia)上(shang)市(shi)公司(si)，這些基(ji)(ji)金(jin)將重點(dian)投資符合國家(jia)、廣東(dong)省及深圳市(shi)產(chan)(chan)業(ye)(ye)規(gui)劃的戰(zhan)略性(xing)新興(xing)產(chan)(chan)業(ye)(ye)，實現金(jin)融的核心，實現跨時間(jian)(jian)和跨空間(jian)(jian)的價(jia)值(zhi)交換。

接下來，新三板智庫CEO徐舜女士在會場正式發布“2016年新三板并購藍皮(pi)書”并對藍皮(pi)書內容(rong)進行(xing)提綱(gang)挈(qie)領的講解。

徐(xu)舜(shun)女士指出，2016年(nian)1-10月(yue)新(xin)三板(ban)重大(da)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)交易有111起(qi)，總金(jin)額334.92億(yi)，遠超2015年(nian)全年(nian)的(de)(de)(de)67起(qi)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)及130.01億(yi)的(de)(de)(de)總交易金(jin)額，并(bing)(bing)(bing)且在(zai)2016年(nian)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)單筆交易金(jin)額整(zheng)體大(da)幅提升(sheng)。新(xin)三板(ban)的(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)，以(yi)新(xin)三板(ban)公(gong)司(si)主動發(fa)起(qi)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)為主，且并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)以(yi)產(chan)業相關類(lei)的(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)為主。“如果(guo)鼓勵新(xin)三板(ban)企業并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)，監管(guan)必然要適度(du)、適當，監管(guan)制度(du)更(geng)要簡便、靈活(huo)和高效，才能促進(jin)新(xin)三板(ban)的(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)。市(shi)場(chang)(chang)導向，讓企業更(geng)低成本、更(geng)快速的(de)(de)(de)形成交易，通過(guo)深化市(shi)場(chang)(chang)化的(de)(de)(de)監管(guan)，讓新(xin)三板(ban)市(shi)場(chang)(chang)更(geng)多(duo)的(de)(de)(de)進(jin)行自(zi)發(fa)的(de)(de)(de)資源整(zheng)合活(huo)動。”最后，徐(xu)舜(shun)女士也對(dui)優化改進(jin)現在(zai)的(de)(de)(de)新(xin)三板(ban)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)制度(du)提出了幾(ji)點意見。

2016年(nian)新三板十大(da)并購(gou)案(an)評(ping)選(xuan)結果則(ze)由中(zhong)山大(da)學管理學院副院長(chang)鄭(zheng)國堅(jian)教(jiao)授揭曉，并進行逐一點評(ping)。

頒獎儀式后，論壇進入圓桌討論的(de)巔峰對(dui)話環節。

新(xin)三板會成為上市公(gong)司并購(gou)新(xin)藍海嗎(ma)

久銀控(kong)股副(fu)總裁(cai)(cai)林開濤先(xian)生(sheng)、恒(heng)豐銀行(xing)首席風險官俞(yu)勇先(xian)生(sheng)、金元證券(quan)董(dong)事(shi)總經理孫維東先(xian)生(sheng)、瑞(rui)華會計師事(shi)務所(suo)(suo)高(gao)級(ji)(ji)合伙人(ren)蘆廣林先(xian)生(sheng)、金杜(du)律師事(shi)務所(suo)(suo)高(gao)級(ji)(ji)合伙人(ren)蔡曼(man)莉女士(shi)、數字(zi)政(zheng)通副(fu)總裁(cai)(cai)兼董(dong)秘邱魯(lu)閩先(xian)生(sheng)參與圓桌論(lun)壇(tan)一(yi)(yi)(yi)“新三(san)板(ban)(ban)會成為(wei)上市公(gong)司(si)并(bing)購(gou)新藍(lan)海(hai)嗎?”，為(wei)觀眾呈(cheng)現一(yi)(yi)(yi)場(chang)(chang)巔峰對話。會中各(ge)路(lu)人(ren)士(shi)進行(xing)了(le)激烈的(de)(de)討論(lun)，紛紛表示，主(zhu)(zhu)板(ban)(ban)上市公(gong)司(si)非常希(xi)望能夠通過并(bing)購(gou)來(lai)發(fa)展壯大，但新三(san)板(ban)(ban)企業(ye)(ye)存在(zai)(zai)太多包裝(zhuang)情況(kuang)，優質公(gong)司(si)需要(yao)謹(jin)慎(shen)挖(wa)掘。三(san)板(ban)(ban)與主(zhu)(zhu)板(ban)(ban)兩(liang)者差異很(hen)大，尤(you)其是(shi)(shi)在(zai)(zai)所(suo)(suo)服務的(de)(de)企業(ye)(ye)上，三(san)板(ban)(ban)主(zhu)(zhu)要(yao)是(shi)(shi)服務中小企業(ye)(ye)，而(er)主(zhu)(zhu)板(ban)(ban)的(de)(de)門(men)檻則較(jiao)高(gao)，此外(wai)，三(san)板(ban)(ban)市場(chang)(chang)需要(yao)增加投機氛(fen)圍，投機氛(fen)圍能夠給三(san)板(ban)(ban)帶來(lai)流動性、帶來(lai)活力。會中嘉賓(bin)提出(chu)建議，對于(yu)籌(chou)備IPO的(de)(de)新三(san)板(ban)(ban)企業(ye)(ye)，一(yi)(yi)(yi)定要(yao)和律師做好溝通，不要(yao)隨意進行(xing)變更。

并購企(qi)業中(zhong)小股東權益(yi)誰保護

圓桌論壇二圍繞“新三板并購(gou)(gou)，中小股(gu)東權(quan)益誰來(lai)保(bao)(bao)護(hu)?”主(zhu)題，由廣州證(zheng)券并購(gou)(gou)融資(zi)部總經(jing)理(li)肖堯(yao)先(xian)生(sheng)作為(wei)主(zhu)持(chi)，致(zhi)生(sheng)聯(lian)發董(dong)事長卜鞏岸(an)先(xian)生(sheng)、卡特股(gu)份(fen)董(dong)秘楊(yang)智(zhi)明先(xian)生(sheng)、東北證(zheng)券股(gu)轉(zhuan)業務總部副(fu)總經(jing)理(li)何宇女士、金(jin)電慧眼董(dong)事長艾小繽先(xian)生(sheng)、金(jin)昌投資(zi)管(guan)理(li)合伙(huo)人(ren)隋波先(xian)生(sheng)、洞見資(zi)本(ben)創始合伙(huo)人(ren)杜明堂(tang)先(xian)生(sheng)作為(wei)嘉(jia)賓進行對話探討。論壇嘉(jia)賓激烈討論，提出保(bao)(bao)護(hu)自身利益，最(zui)根本(ben)的是要(yao)建立一個(ge)最(zui)公平(ping)公正的平(ping)臺(tai)，要(yao)明智(zhi)的選擇(ze)一個(ge)好(hao)的投資(zi)標的，首先(xian)是要(yao)有成長性的企業。此外(wai)，學(xue)會用(yong)法律條款保(bao)(bao)護(hu)自己也十分重要(yao)。

隨著圓桌對話的結束，本屆(jie)并(bing)(bing)購論(lun)壇(tan)(tan)已接近尾聲，參(can)(can)會人士意猶未盡，表示(shi)此(ci)次(ci)并(bing)(bing)購論(lun)壇(tan)(tan)嘉(jia)賓陣容十(shi)分(fen)強大，嘉(jia)賓分(fen)享(xiang)及對話內容干貨滿滿，受益良(liang)多，期(qi)待參(can)(can)與下一屆(jie)的新三板(ban)并(bing)(bing)購高(gao)峰論(lun)壇(tan)(tan)。

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