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2016年，新三板進入萬(wan)家(jia)時(shi)代(dai)。當年新增(zeng)掛(gua)牌企業超過(guo)5000家(jia)，遠超2015年的3586家(jia)；平均單月掛(gua)牌420家(jia)。其(qi)中，8月掛(gua)牌983家(jia)企業，創下歷(li)史紀(ji)錄。

進(jin)入2017年，新(xin)三(san)板(ban)的政(zheng)策和投資(zi)(zi)機(ji)會備受市(shi)場(chang)關注。一些(xie)投資(zi)(zi)者和研究人(ren)士對中國證券報記者表示，私(si)募(mu)參與(yu)做市(shi)、推出 大宗(zong)交易制(zhi)(zhi)度、完善退市(shi)制(zhi)(zhi)度、掛牌難度提(ti)升以及創新(xin)層紅(hong)利(li)等政(zheng)策細則落地(di)的可(ke)能(neng)性較(jiao)大，而新(xin)三(san)板(ban)轉板(ban)制(zhi)(zhi)度和降(jiang)低投資(zi)(zi)者門檻等政(zheng)策短期內(nei)難有明(ming)顯(xian)進(jin)展(zhan)；兼具扶貧和擬IPO概念企業的投資(zi)(zi)邏(luo)輯仍被(bei)看好。

私募做市(shi)試點(dian)有望(wang)落地(di)

2016年(nian)9月(yue)，全(quan)國股轉(zhuan)(zhuan)系(xi)(xi)統發(fa)布《私(si)(si)募機構全(quan)國股轉(zhuan)(zhuan)系(xi)(xi)統做市業務試(shi)點(dian)評審方案(an)》(簡稱(cheng)《方案(an)》)。私(si)(si)募做市試(shi)點(dian)業務正式啟動，首批試(shi)點(dian)機構數(shu)量不超過10家(jia)。之(zhi)后將在總結試(shi)點(dian)效(xiao)果的(de)基(ji)礎上評估(gu)進(jin)一步擴(kuo)大試(shi)點(dian)的(de)可行性(xing)。2016年(nian)12月(yue)13日，股轉(zhuan)(zhuan)系(xi)(xi)統稱(cheng)，根據《方案(an)》，深創投(tou)等(deng)10家(jia)私(si)(si)募機構將進(jin)入下(xia)一階段的(de)現場(chang)驗收環節。這標志著(zhu)相關私(si)(si)募機構參與做市業務試(shi)點(dian)進(jin)入實質性(xing)操作階段。多位(wei)市場(chang)人士對(dui)中國證券(quan)報記者表示，首批私(si)(si)募參與做市落地(di)的(de)預期基(ji)本“篤定”。

投中研究院 分析(xi)師鮑(bao)威為認為，10家(jia)入圍(wei)私(si)(si)募(mu)(mu)(mu)機(ji)構(gou)(gou)(gou)(gou)均(jun)在(zai)業內具有(you)(you)較(jiao)大(da)影響力和較(jiao)高知名度(du)(du)。私(si)(si)募(mu)(mu)(mu)機(ji)構(gou)(gou)(gou)(gou)參與做市(shi)，有(you)(you)助于緩解做市(shi)機(ji)構(gou)(gou)(gou)(gou)供需不均(jun)衡的局面，提高流動(dong)性。私(si)(si)募(mu)(mu)(mu)機(ji)構(gou)(gou)(gou)(gou)本身既是新(xin)三板的投資機(ji)構(gou)(gou)(gou)(gou)，也(ye)是新(xin)三板的做市(shi)服(fu)務機(ji)構(gou)(gou)(gou)(gou)，其在(zai)做市(shi)時(shi)將考慮更(geng)多的協同。新(xin)三板私(si)(si)募(mu)(mu)(mu)做市(shi)試點推行，有(you)(you)利于健全市(shi)場制度(du)(du)，是改(gai)善流動(dong)性的重要舉措。2017年或(huo)將有(you)(you)更(geng)多配(pei)套制度(du)(du)推出(chu)，改(gai)善新(xin)三板的做市(shi)環境。

不(bu)過(guo)，從(cong)目前公(gong)布的投資(zi)規模看，首(shou)批10家私募帶來(lai)的資(zi)金增(zeng)量預計在幾十億元(yuan)的水平，對(dui)市(shi)場流動性改(gai)善有限。

本次入圍的(de)一家私(si)募機構高管(guan)指出，私(si)募參與做市對(dui)市場流動性改善(shan)有限(xian)。但私(si)募長(chang)于對(dui)初創期(qi)企(qi)業估值，對(dui)企(qi)業估值將更加(jia)精確。

新三板(ban)資深投資人胡煒表示，引入私募做市試(shi)點短期內難(nan)以影(ying)響(xiang)二級市場大勢，這項政策(ce)積極意義在于試(shi)點成(cheng)功之后能否擴圍。“若試(shi)點成(cheng)功，不(bu)排(pai)除會有擴圍。當大量的私募參(can)與做市時，對市場產(chan)生很大的影(ying)響(xiang)。”

大(da)宗(zong)交(jiao)易制(zhi)度料適時(shi)出(chu)臺(tai)

進入2017年，新三板(ban)市場(chang)流(liu)動(dong)性壓(ya)力(li)(li)持(chi)續加大，不僅有來自新老股(gu)(gu)東的解禁壓(ya)力(li)(li)，而且，2015年成(cheng)立的最早一批新三板(ban)基金也陸續到(dao)了清盤(pan)期(qi)。在目前市場(chang)流(liu)動(dong)性較弱(ruo)和股(gu)(gu)價頻繁暴漲(zhang)暴跌的局(ju)面下，市場(chang)人(ren)士認(ren)為，大宗交易制(zhi)度(du)有望在今(jin)年上(shang)半年推出。

東(dong)北(bei)證券 新三(san)板(ban)研(yan)究中心總監付立春認(ren)為(wei)，在退出壓力大增(zeng)的情況下，引入大宗交易制度成(cheng)為(wei)了(le)監管(guan)層的首選(xuan)。通過(guo)這種方式(shi)，可以對大量大額資管(guan)計(ji)劃退出起到承接作用，避免其砸盤，沖擊脆弱的二(er)級市場。

付立春同時(shi)指(zhi)出，在(zai)大宗(zong)交(jiao)易(yi)制度(du)下，大宗(zong)交(jiao)易(yi)的(de)(de)成交(jiao)量(liang)和(he)成交(jiao)金額不(bu)納入實時(shi)行情(qing)和(he)指(zhi)數的(de)(de)進行計算。因此，大宗(zong)交(jiao)易(yi)制度(du)的(de)(de)引入可(ke)以起到穩定市場的(de)(de)作用，將投資(zi)基金和(he)大股(gu)東的(de)(de)減持對(dui)市場的(de)(de)沖擊降至最(zui)低。

胡煒(wei)認為，推(tui)出大(da)(da)(da)宗交(jiao)易(yi)有(you)必要且預計不會(hui)有(you)太多障礙。大(da)(da)(da)宗交(jiao)易(yi)有(you)一定的市場需(xu)求，推(tui)出大(da)(da)(da)宗交(jiao)易(yi)制度能(neng)夠(gou)減少(shao)市場暴漲暴跌(die)。主(zhu)板大(da)(da)(da)宗交(jiao)易(yi)大(da)(da)(da)多折價在5%以內，新(xin)三板推(tui)出大(da)(da)(da)宗交(jiao)易(yi)后(hou)，預計實(shi)際成(cheng)交(jiao)中將(jiang)有(you)較(jiao)大(da)(da)(da)的折扣(kou)，這(zhe)將(jiang)為一些(xie)資金方(fang)逢(feng)低布局優(you)質公司提供機會(hui)。

掛牌節奏可能趨緩

12月19日，新三板(ban)(ban)進入(ru)萬家時代。掛(gua)牌公司從8000家到9000家僅用了30個工作日，而(er)從9000家到10000家耗時超過(guo)3個月。“監管層有意放慢掛(gua)牌速度，提高掛(gua)牌門檻，更(geng)加看(kan)重(zhong)掛(gua)牌企(qi)業的質量。”有券(quan)商新三板(ban)(ban)負責人對(dui)中(zhong)國(guo)證券(quan)報記者表示。

投(tou)中研究院認為，下(xia)一步新三板市(shi)場將(jiang)著重質的提高(gao)。監(jian)管(guan)層有(you)意(yi)通過調節掛牌(pai)節奏、完(wan)善退市(shi)機制(zhi)，控制(zhi)掛牌(pai)企業數量。政策(ce)方面，股(gu)轉系統將(jiang)建立掛牌(pai)準(zhun)入的負面清(qing)單(dan)，重點支(zhi)持國家戰略性 新興產(chan)業 ，限制(zhi)產(chan)能(neng)過剩以及(ji)淘汰類行業企業。隨(sui)著對掛牌(pai)企業監(jian)管(guan)趨(qu)嚴、券(quan)商業務(wu)風險提升以及(ji)人工成(cheng)本增加，主辦券(quan)商推薦掛牌(pai)費用將(jiang)隨(sui)之上(shang)漲。

同(tong)時，主板(ban)券商(shang)將越(yue)來越(yue)謹慎(shen)。部分主辦(ban)券商(shang)已提(ti)高(gao)了(le)內部立(li)項審核標(biao)準(zhun)，包括對擬掛牌企(qi)業(ye)的(de)收(shou)入、凈利潤、規(gui)模、行(xing)業(ye)等進行(xing)了(le)事前篩查，以提(ti)高(gao)主辦(ban)券商(shang)推(tui)薦(jian)掛牌的(de)成(cheng)功率。另一(yi)方面，新三(san)板(ban)市場交投低迷狀(zhuang)態(tai)尚難以根本改(gai)善的(de)情(qing)況下，流動性(xing)不足的(de)矛(mao)盾依(yi)舊較為突(tu)出，融資功能弱化，這也(ye)使得一(yi)批企(qi)業(ye)對新三(san)板(ban)望(wang)而卻步。企(qi)業(ye)掛牌積極性(xing)下降，從而影響掛牌節(jie)奏。

退市將常態化

此前(qian)由于掛(gua)(gua)牌(pai)門檻偏(pian)低(di)，隨著新三板(ban)的(de)大(da)擴容，企(qi)(qi)業(ye)質(zhi)量參差(cha)不齊(qi)。部分掛(gua)(gua)牌(pai)企(qi)(qi)業(ye)規(gui)范意識(shi)較差(cha)，將難(nan)以適應后續的(de)監(jian)管(guan)規(gui)則。嚴格化的(de)信息披露(lu)要求(qiu)和高(gao)壓(ya)式(shi)的(de)監(jian)管(guan)甚至成為了這(zhe)些企(qi)(qi)業(ye)的(de)負擔。2016年10月(yue)，全(quan)國股(gu)轉系統發布《掛(gua)(gua)牌(pai)公司股(gu)票終止(zhi)(zhi)掛(gua)(gua)牌(pai)實施細則》后，新三板(ban)企(qi)(qi)業(ye)摘牌(pai)速(su)度(du)明顯加快。實施細則對(dui)終止(zhi)(zhi)掛(gua)(gua)牌(pai)規(gui)定進行了細化，并對(dui)強(qiang)制摘牌(pai)和自(zi)主摘牌(pai)兩種不同終止(zhi)(zhi)掛(gua)(gua)牌(pai)類型(xing)提出了具體規(gui)定。

投(tou)中研(yan)究院(yuan)分析師鮑威為認為，資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)要想保持活力(li)和持續發(fa)展力(li)，就必須“有進(jin)有出(chu)”，既有完善的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)主體準入制度(du)，也應該建(jian)立嚴格(ge)且合理的(de)退出(chu)機制。合理的(de)摘牌退市(shi)(shi)制度(du)，是解決(jue)市(shi)(shi)場(chang)(chang)優勝劣汰、凈化企(qi)業群體、解決(jue)市(shi)(shi)場(chang)(chang)魚龍混雜和殼資(zi)源交易(yi)等(deng)問(wen)題的(de)關(guan)鍵。退市(shi)(shi)制度(du)的(de)建(jian)立，促使不(bu)適合新(xin)三板這個平臺的(de)企(qi)業主動退出(chu)，減少不(bu)必要的(de)損失。

洪三板合(he)伙(huo)人曹水水則認為，新三板進入萬家時(shi)代，掛(gua)牌企(qi)業(ye)管(guan)理(li)水平良(liang)莠(you)不齊，股轉系統應盡快明(ming)確退市制度，加強監管(guan)，嚴苛峻法。

差異化制度(du)供給(gei)料增(zeng)加

對于(yu)新三板(ban)(ban)的(de)(de)分(fen)層(ceng)制(zhi)度(du)，全國股(gu)轉(zhuan)(zhuan)公(gong)(gong)司副總經(jing)理(li)隋強(qiang)此前表示，2017年(nian)(nian)將(jiang)以(yi)市場分(fen)層(ceng)為抓(zhua)手，加大制(zhi)度(du)供(gong)給(gei)，為不(bu)同公(gong)(gong)司的(de)(de)不(bu)同發展(zhan)階段提供(gong)與其發展(zhan)相適應的(de)(de)制(zhi)度(du)供(gong)給(gei)，使(shi)新三板(ban)(ban)既能包容早期創業(ye)企業(ye)，又(you)能滿(man)足(zu)發展(zhan)壯大的(de)(de)企業(ye)的(de)(de)需(xu)求(qiu)。股(gu)轉(zhuan)(zhuan)系(xi)統在(zai)2017年(nian)(nian)將(jiang)以(yi)市場分(fen)層(ceng)為基點，深化新三板(ban)(ban)差(cha)異化管(guan)理(li)服務，妥善處理(li)好標準化服務與個性(xing)化需(xu)求(qiu)的(de)(de)問題(ti)。

自2016年6月推出分層制(zhi)度后，新三板目前(qian)有952家創新層公司。不過，相比(bi)基礎層公司，創新層公司的估(gu)值并(bing)不占(zhan)優勢。

隨著(zhu)調(diao)整(zheng)分(fen)(fen)層(ceng)(ceng)日期臨近(jin)，創新(xin)層(ceng)(ceng)的身(shen)份也有(you)“貶值”的風險。洪(hong)三板董事合伙人曹水水表示，洪(hong)三板的測算數(shu)據顯示，如果基礎層(ceng)(ceng)企業保持2016年中報業績增(zeng)速，2017年5月(yue)份進行創新(xin)層(ceng)(ceng)名單(dan)調(diao)整(zheng)時，粗(cu)略估(gu)算將(jiang)有(you)954家(jia)(jia)基礎層(ceng)(ceng)企業符合創新(xin)層(ceng)(ceng)標準。這個(ge)數(shu)字比目前(qian)創新(xin)層(ceng)(ceng)企業數(shu)量還要(yao)多兩家(jia)(jia)。2017年調(diao)整(zheng)分(fen)(fen)層(ceng)(ceng)名單(dan)時，創新(xin)層(ceng)(ceng)公司將(jiang)接近(jin)或突破2000家(jia)(jia)成為不少業內人士的共識。

中科沃土董(dong)事(shi)長朱為絳(jiang)認為，第一波創新層政策預計在上半(ban)年推出，主要包括董(dong)秘資格考試和發(fa)行(xing)制度(包括突(tu)破35人定(ding)增、掛牌同時進入(ru)創新層的制度等(deng)).

其中，定(ding)增突破35人限制被各(ge)方所(suo)關注。作為非上市公(gong)眾公(gong)司，根據(ju)規定(ding)，新(xin)(xin)三(san)(san)板掛牌公(gong)司定(ding)向(xiang)發(fa)行對象(xiang)不(bu)得超(chao)(chao)過(guo)(guo)35名。而(er)且，發(fa)行股(gu)票(piao)導(dao)致股(gu)東累計超(chao)(chao)過(guo)(guo)200人，以及 股(gu)東人數超(chao)(chao)過(guo)(guo)200人的(de)新(xin)(xin)三(san)(san)板掛牌公(gong)司定(ding)向(xiang) 增發(fa)，還需經過(guo)(guo)證監會批準(zhun)。這使得新(xin)(xin)三(san)(san)板再融資審核時間過(guo)(guo)長、通過(guo)(guo)難度加大，由(you)此(ci)加大了(le)企業在(zai)資本市場的(de)融資難度。

正反向并購將更頻繁

聯(lian)訊證券 認為，隨(sui)著掛(gua)牌(pai)企(qi)(qi)業(ye)(ye)數量的增(zeng)多，上市(shi)(shi)公司參、控股(gu)(gu)掛(gua)牌(pai)企(qi)(qi)業(ye)(ye)將逐漸(jian)增(zeng)多。上市(shi)(shi)公司分拆子公司掛(gua)牌(pai)新三(san)板，能夠(gou)降(jiang)低融(rong)資時間和成本(ben)，提升整體估(gu)值，實現投(tou)資收(shou)益(yi)。參股(gu)(gu)新三(san)板掛(gua)牌(pai)企(qi)(qi)業(ye)(ye)不但能夠(gou)獲取安(an)全邊(bian)際較高的投(tou)資收(shou)益(yi)，還可與掛(gua)牌(pai)企(qi)(qi)業(ye)(ye)實現戰略合作，拓(tuo)展業(ye)(ye)務領域。對(dui)于上市(shi)(shi)公司而言，參、控股(gu)(gu)新三(san)板企(qi)(qi)業(ye)(ye)能夠(gou)獲得實質性的益(yi)處(chu)。因(yin)此，2017年，此類案例將不斷(duan)增(zeng)加，掛(gua)牌(pai)企(qi)(qi)業(ye)(ye)與上市(shi)(shi)公司的關系將更加緊(jin)密。

2017年，新三(san)(san)板并(bing)購(gou)市(shi)(shi)場將延續活躍(yue)勢(shi)頭(tou)。新三(san)(san)板公(gong)(gong)司積(ji)極(ji)尋求被上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司收購(gou)，或主(zhu)動并(bing)購(gou)上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司。從長遠(yuan)來看(kan)，新三(san)(san)板作(zuo)(zuo)為上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司并(bing)購(gou)池的角色不會(hui)動搖，且由于得(de)到更加(jia)規范(fan)的運作(zuo)(zuo)，成功率會(hui)逐漸提升，更多重(zhong)量級(ji)并(bing)購(gou)案例將不再只是僅僅刺激股價，而是企業的真實需要。

1月3日晚間，驢(lv)媽媽旅游網母(mu)公司 景域文(wen)化 發布公告稱，擬(ni)向全國中小企業股(gu)份轉讓系(xi)統(tong)申請股(gu)票終(zhong)止(zhi)(zhi)掛(gua)牌(pai)。對于主(zhu)動終(zhong)止(zhi)(zhi)掛(gua)牌(pai)的(de)(de)原因，景域文(wen)化表示，上(shang)(shang)舉(ju)是為了公司戰略發展需(xu)要以(yi)及(ji)下一(yi)步更大更遠(yuan)資(zi)本(ben)運作(zuo)服務。景域文(wen)化掛(gua)牌(pai)期間累計融資(zi)規模達到11.8億元。從資(zi)本(ben)退出的(de)(de)角度(du)來看，景域文(wen)化主(zhu)動終(zhong)止(zhi)(zhi)掛(gua)牌(pai)不(bu)排(pai)除被上(shang)(shang)市公司并購的(de)(de)可能，或者另(ling)尋上(shang)(shang)市地點。

此外， 九鼎投資(zi) 收購(gou)(gou)中江地(di)產、 和君商(shang)學 并購(gou)(gou) 匯(hui)冠股份 、 信(xin)中利 間接收購(gou)(gou) 深(shen)圳惠程 等新三(san)板(ban)公司反向收購(gou)(gou)A股上市公司案例的(de)(de)出現，或將逐(zhu)漸改(gai)變新三(san)板(ban)的(de)(de)傳統形象地(di)位。部(bu)分新三(san)板(ban)企(qi)業(ye)通(tong)過快速(su)成長(chang)，已經具備了較為(wei)雄厚(hou)的(de)(de)資(zi)金實(shi)(shi)力，收購(gou)(gou)上市公司不僅(jin)僅(jin)是(shi)獲(huo)得(de)投資(zi)收益，更重要的(de)(de)是(shi)實(shi)(shi)現了企(qi)業(ye)的(de)(de)戰(zhan)略布局。

局部牛市可期

盡管新三板市場整體看亮點不多，但仍(reng)有多條主線值得關注，新三板將進入局部(bu)牛市，包括IPO、扶貧等概念。

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