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2016年，新(xin)(xin)三板進(jin)入萬家(jia)時代。當(dang)年新(xin)(xin)增掛牌(pai)企業(ye)超(chao)過5000家(jia)，遠超(chao)2015年的3586家(jia)；平均單月掛牌(pai)420家(jia)。其中(zhong)，8月掛牌(pai)983家(jia)企業(ye)，創下歷史紀錄。

進入2017年，新(xin)三板(ban)的政策(ce)和(he)投資(zi)機(ji)會(hui)備受市場(chang)關注。一些投資(zi)者和(he)研究人士對中(zhong)國證(zheng)券報記者表示，私募參與做(zuo)市、推出 大(da)宗交易制度(du)(du)、完善退市制度(du)(du)、掛牌難度(du)(du)提升以及創新(xin)層紅利等政策(ce)細則落地的可能性(xing)較大(da)，而新(xin)三板(ban)轉板(ban)制度(du)(du)和(he)降低投資(zi)者門檻等政策(ce)短(duan)期(qi)內難有明顯(xian)進展；兼具扶貧和(he)擬(ni)IPO概念(nian)企業的投資(zi)邏輯仍被看好。

私募做市(shi)試點有望(wang)落(luo)地

2016年9月，全(quan)國(guo)股轉(zhuan)系(xi)統(tong)發布《私募(mu)機構(gou)(gou)全(quan)國(guo)股轉(zhuan)系(xi)統(tong)做(zuo)(zuo)市業(ye)(ye)(ye)務(wu)試(shi)點(dian)評審方(fang)案》(簡稱《方(fang)案》)。私募(mu)做(zuo)(zuo)市試(shi)點(dian)業(ye)(ye)(ye)務(wu)正(zheng)式(shi)啟(qi)動(dong)，首(shou)批試(shi)點(dian)機構(gou)(gou)數量(liang)不(bu)超過10家(jia)。之后將在總結(jie)試(shi)點(dian)效果的基礎上評估進(jin)(jin)一(yi)步擴大試(shi)點(dian)的可(ke)行性。2016年12月13日，股轉(zhuan)系(xi)統(tong)稱，根(gen)據《方(fang)案》，深創投等10家(jia)私募(mu)機構(gou)(gou)將進(jin)(jin)入下一(yi)階段(duan)(duan)的現場(chang)驗收環節。這(zhe)標(biao)志著(zhu)相關私募(mu)機構(gou)(gou)參(can)(can)與做(zuo)(zuo)市業(ye)(ye)(ye)務(wu)試(shi)點(dian)進(jin)(jin)入實質性操作階段(duan)(duan)。多位市場(chang)人士(shi)對(dui)中國(guo)證券報記者(zhe)表(biao)示，首(shou)批私募(mu)參(can)(can)與做(zuo)(zuo)市落地的預期基本(ben)“篤定”。

投(tou)中研究院 分析(xi)師鮑威為認為，10家入(ru)圍私募(mu)機(ji)構(gou)(gou)均(jun)(jun)在(zai)業內具有(you)較大影響力和較高知(zhi)名(ming)度。私募(mu)機(ji)構(gou)(gou)參與(yu)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)，有(you)助于緩解做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)機(ji)構(gou)(gou)供需不均(jun)(jun)衡(heng)的(de)(de)局面，提高流(liu)動性。私募(mu)機(ji)構(gou)(gou)本身既是(shi)(shi)新三(san)(san)板(ban)(ban)的(de)(de)投(tou)資機(ji)構(gou)(gou)，也(ye)是(shi)(shi)新三(san)(san)板(ban)(ban)的(de)(de)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)服務機(ji)構(gou)(gou)，其在(zai)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)時將(jiang)考慮更(geng)多的(de)(de)協(xie)同(tong)。新三(san)(san)板(ban)(ban)私募(mu)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)試點推行，有(you)利于健全市(shi)(shi)場(chang)制度，是(shi)(shi)改善流(liu)動性的(de)(de)重要(yao)舉措。2017年或將(jiang)有(you)更(geng)多配套制度推出(chu)，改善新三(san)(san)板(ban)(ban)的(de)(de)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)環(huan)境。

不過，從目前公布的(de)投資(zi)規(gui)模看，首批10家私募帶來的(de)資(zi)金增量預計(ji)在幾十億(yi)元的(de)水平，對(dui)市場流(liu)動性改(gai)善有限。

本(ben)次(ci)入圍的一家私(si)募(mu)(mu)(mu)機構(gou)高管指出，私(si)募(mu)(mu)(mu)參與做市對市場流動性改(gai)善(shan)有限。但私(si)募(mu)(mu)(mu)長于對初創期企業估(gu)值，對企業估(gu)值將更加精確(que)。

新三板資深(shen)投資人胡煒表示，引入私募做市試(shi)點短期內難以(yi)影(ying)(ying)響二級市場(chang)大(da)(da)勢，這項政策積(ji)極(ji)意義(yi)在于試(shi)點成(cheng)功之(zhi)后能否擴圍。“若(ruo)試(shi)點成(cheng)功，不排除會有擴圍。當大(da)(da)量的私募參與做市時，對市場(chang)產生很大(da)(da)的影(ying)(ying)響。”

大宗交易制(zhi)度料適時出臺

進入(ru)2017年，新(xin)(xin)三板市(shi)場流動性(xing)壓力持續加大，不僅(jin)有來自(zi)新(xin)(xin)老股(gu)東的解禁壓力，而且，2015年成立的最早一批新(xin)(xin)三板基(ji)金也陸(lu)續到了(le)清盤期(qi)。在目(mu)前市(shi)場流動性(xing)較弱和股(gu)價頻繁暴漲暴跌(die)的局面下(xia)，市(shi)場人士認為(wei)，大宗交易制度有望在今年上半(ban)年推出。

東北證(zheng)券 新三板研究中(zhong)心總(zong)監付立春(chun)認為，在退出壓力大(da)增(zeng)的情況(kuang)下，引入大(da)宗交易(yi)制度成為了監管層的首選。通過這種方式，可以(yi)對大(da)量(liang)大(da)額資管計劃退出起(qi)到承接作用，避免其砸盤，沖擊脆弱的二級市場。

付立春同時指出，在大宗交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)制度下，大宗交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的成交(jiao)(jiao)量和成交(jiao)(jiao)金額不納入(ru)實時行情(qing)和指數的進行計算。因此，大宗交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)制度的引(yin)入(ru)可以起到穩定市場的作用(yong)，將投資基金和大股東的減持對市場的沖擊降至最低。

胡(hu)煒(wei)認為，推出(chu)大(da)(da)宗(zong)交(jiao)易(yi)有必(bi)要且預(yu)計不會有太多障礙(ai)。大(da)(da)宗(zong)交(jiao)易(yi)有一(yi)定的市(shi)場(chang)需求，推出(chu)大(da)(da)宗(zong)交(jiao)易(yi)制度能夠減少市(shi)場(chang)暴漲暴跌。主板大(da)(da)宗(zong)交(jiao)易(yi)大(da)(da)多折(zhe)價在5%以內，新三板推出(chu)大(da)(da)宗(zong)交(jiao)易(yi)后(hou)，預(yu)計實際成交(jiao)中(zhong)將有較大(da)(da)的折(zhe)扣，這將為一(yi)些資金(jin)方逢(feng)低(di)布局(ju)優質公司(si)提供機會。

掛牌節奏可能趨緩

12月(yue)(yue)19日，新三(san)板進入萬(wan)家(jia)時(shi)代。掛(gua)(gua)牌(pai)(pai)公司從8000家(jia)到(dao)9000家(jia)僅用了30個(ge)工作(zuo)日，而從9000家(jia)到(dao)10000家(jia)耗時(shi)超過3個(ge)月(yue)(yue)。“監(jian)管(guan)層有意放慢掛(gua)(gua)牌(pai)(pai)速度，提高掛(gua)(gua)牌(pai)(pai)門檻，更加(jia)看重掛(gua)(gua)牌(pai)(pai)企業的質(zhi)量。”有券商新三(san)板負責人對(dui)中(zhong)國證券報(bao)記者(zhe)表示(shi)。

投(tou)中研究院認為，下一步新(xin)三板市場(chang)將(jiang)著(zhu)重質的提(ti)(ti)高。監管層有意通過調節掛牌節奏(zou)、完善退(tui)市機制，控(kong)制掛牌企業(ye)數量。政策方面(mian)，股轉系(xi)統將(jiang)建立掛牌準入的負面(mian)清(qing)單，重點支持國家(jia)戰略性(xing) 新(xin)興產業(ye) ，限(xian)制產能過剩以(yi)及淘汰類行業(ye)企業(ye)。隨著(zhu)對掛牌企業(ye)監管趨嚴、券商業(ye)務風險提(ti)(ti)升(sheng)以(yi)及人(ren)工成本增(zeng)加，主辦券商推(tui)薦掛牌費用(yong)將(jiang)隨之上(shang)漲。

同時，主板(ban)券商(shang)將越來越謹慎(shen)。部(bu)分主辦券商(shang)已提(ti)高(gao)了內(nei)部(bu)立項審核標(biao)準，包括對(dui)擬掛牌企業(ye)(ye)的(de)收入、凈利(li)潤、規(gui)模、行(xing)業(ye)(ye)等進(jin)行(xing)了事前篩查，以提(ti)高(gao)主辦券商(shang)推薦掛牌的(de)成功率。另一方面(mian)，新(xin)三板(ban)市場交投低(di)迷(mi)狀態尚難以根本改善的(de)情況下(xia)，流動性不(bu)足的(de)矛盾(dun)依舊較為突出(chu)，融資功能弱(ruo)化(hua)，這也(ye)使得一批企業(ye)(ye)對(dui)新(xin)三板(ban)望而卻步。企業(ye)(ye)掛牌積(ji)極性下(xia)降，從而影響掛牌節奏。

退市將常態化

此前(qian)由(you)于掛牌門(men)檻偏低，隨著(zhu)新(xin)三板(ban)的(de)大擴(kuo)容(rong)，企業質量(liang)參差不齊。部分(fen)掛牌企業規范意識較差，將難(nan)以(yi)適應后(hou)續的(de)監管規則。嚴格化的(de)信息披露要求和(he)高壓式的(de)監管甚至(zhi)成為了這些企業的(de)負(fu)擔。2016年10月，全國股(gu)轉系統發(fa)布《掛牌公司股(gu)票終止掛牌實施(shi)細(xi)(xi)則》后(hou)，新(xin)三板(ban)企業摘牌速度明(ming)顯加(jia)快。實施(shi)細(xi)(xi)則對終止掛牌規定進行了細(xi)(xi)化，并對強制摘牌和(he)自主(zhu)摘牌兩種不同終止掛牌類型提出(chu)了具體規定。

投(tou)中研究院分析師鮑威為認為，資本市場(chang)要想保(bao)持活力(li)和持續發展力(li)，就必須“有進有出”，既有完善的市場(chang)主體(ti)準入(ru)制度，也應該建(jian)立嚴格且(qie)合理的退(tui)(tui)出機制。合理的摘牌退(tui)(tui)市制度，是解決市場(chang)優勝(sheng)劣汰、凈化企(qi)業群體(ti)、解決市場(chang)魚龍混雜(za)和殼資源(yuan)交易等問題的關鍵。退(tui)(tui)市制度的建(jian)立，促使不(bu)適合新三板這個平臺(tai)的企(qi)業主動退(tui)(tui)出，減少(shao)不(bu)必要的損(sun)失(shi)。

洪三(san)板(ban)合(he)伙人曹水水則認為，新三(san)板(ban)進入萬家(jia)時代，掛牌企業管(guan)理水平(ping)良莠(you)不(bu)齊(qi)，股轉系統應(ying)盡快明確(que)退(tui)市(shi)制度(du)，加強監管(guan)，嚴苛峻法。

差異化制(zhi)度(du)供(gong)給料增加(jia)

對于新三板的(de)(de)(de)分(fen)層(ceng)制度，全國股(gu)轉(zhuan)公(gong)司副總經(jing)理隋(sui)強此前表示(shi)，2017年將(jiang)以市(shi)(shi)場分(fen)層(ceng)為抓(zhua)手，加大(da)制度供(gong)(gong)給(gei)，為不(bu)同公(gong)司的(de)(de)(de)不(bu)同發(fa)(fa)展階(jie)段提供(gong)(gong)與(yu)其(qi)發(fa)(fa)展相適應的(de)(de)(de)制度供(gong)(gong)給(gei)，使新三板既能包容早期創業(ye)企業(ye)，又能滿足發(fa)(fa)展壯(zhuang)大(da)的(de)(de)(de)企業(ye)的(de)(de)(de)需(xu)求(qiu)。股(gu)轉(zhuan)系統在(zai)2017年將(jiang)以市(shi)(shi)場分(fen)層(ceng)為基點(dian)，深化(hua)新三板差異化(hua)管理服務，妥(tuo)善(shan)處理好標準化(hua)服務與(yu)個(ge)性化(hua)需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)問(wen)題。

自2016年6月(yue)推出分(fen)層(ceng)(ceng)(ceng)制度后，新三板目(mu)前(qian)有952家(jia)創新層(ceng)(ceng)(ceng)公司。不過(guo)，相(xiang)比(bi)基礎層(ceng)(ceng)(ceng)公司，創新層(ceng)(ceng)(ceng)公司的估值并不占(zhan)優勢。

隨著調整(zheng)分層日期臨近，創新(xin)(xin)層的身份(fen)也(ye)有(you)“貶值”的風險。洪三板董(dong)事合伙人曹水(shui)水(shui)表示(shi)，洪三板的測(ce)算數據顯(xian)示(shi)，如果基礎(chu)層企(qi)業(ye)保持2016年(nian)中報(bao)業(ye)績增速，2017年(nian)5月份(fen)進(jin)行(xing)創新(xin)(xin)層名單(dan)調整(zheng)時，粗略估算將(jiang)有(you)954家(jia)基礎(chu)層企(qi)業(ye)符合創新(xin)(xin)層標準。這個數字(zi)比目前創新(xin)(xin)層企(qi)業(ye)數量還要多兩(liang)家(jia)。2017年(nian)調整(zheng)分層名單(dan)時，創新(xin)(xin)層公(gong)司將(jiang)接近或突破2000家(jia)成為不少業(ye)內人士的共識。

中科沃土董(dong)事長朱為絳認(ren)為，第一(yi)波創新層(ceng)政策(ce)預(yu)計(ji)在上半年推(tui)出，主(zhu)要(yao)包括董(dong)秘資格考試和發行制度(包括突破35人定增、掛牌同時進入創新層(ceng)的制度等(deng)).

其中，定(ding)增(zeng)突破35人限(xian)制被各(ge)方所關注(zhu)。作為非(fei)上市公眾公司，根據規定(ding)，新三板掛(gua)牌公司定(ding)向發(fa)行(xing)對象不得超(chao)過(guo)(guo)35名。而且，發(fa)行(xing)股票導致(zhi)股東累計超(chao)過(guo)(guo)200人，以及 股東人數超(chao)過(guo)(guo)200人的新三板掛(gua)牌公司定(ding)向 增(zeng)發(fa)，還需經過(guo)(guo)證監會批準。這使得新三板再融資審核時間過(guo)(guo)長、通過(guo)(guo)難度(du)加大(da)(da)，由此加大(da)(da)了企業在資本市場的融資難度(du)。

正反向并購將更頻繁

聯訊證(zheng)券 認為，隨著掛(gua)(gua)牌(pai)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)數量的(de)增多(duo)，上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)參、控股(gu)掛(gua)(gua)牌(pai)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)將(jiang)(jiang)逐(zhu)漸增多(duo)。上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)分拆子公(gong)(gong)司(si)掛(gua)(gua)牌(pai)新(xin)三板，能夠(gou)降低(di)融資時間和成本，提升整體估值，實(shi)現(xian)投資收益(yi)。參股(gu)新(xin)三板掛(gua)(gua)牌(pai)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)不但能夠(gou)獲取(qu)安全(quan)邊際較(jiao)高的(de)投資收益(yi)，還可與掛(gua)(gua)牌(pai)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)實(shi)現(xian)戰(zhan)略合(he)作，拓展業(ye)(ye)(ye)務領域。對于上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)而言(yan)，參、控股(gu)新(xin)三板企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)能夠(gou)獲得實(shi)質性的(de)益(yi)處。因(yin)此(ci)，2017年(nian)，此(ci)類案例將(jiang)(jiang)不斷增加，掛(gua)(gua)牌(pai)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)與上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)的(de)關系將(jiang)(jiang)更加緊(jin)密。

2017年，新(xin)三(san)板(ban)并購(gou)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)將延續活躍勢頭。新(xin)三(san)板(ban)公(gong)(gong)司積(ji)極尋求被上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司收購(gou)，或主動并購(gou)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司。從長遠來看，新(xin)三(san)板(ban)作為上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司并購(gou)池的角(jiao)色(se)不會動搖，且由于得到更(geng)加規范的運作，成(cheng)功率會逐漸提升，更(geng)多重量(liang)級并購(gou)案例將不再只是僅(jin)僅(jin)刺(ci)激股價，而是企業的真實需(xu)要。

1月3日晚間，驢(lv)媽媽旅游網(wang)母公司(si) 景(jing)域文化 發(fa)布公告(gao)稱，擬向全(quan)國中(zhong)小企業股(gu)份轉讓系統申請股(gu)票終止掛牌(pai)。對于主(zhu)(zhu)動終止掛牌(pai)的(de)原因，景(jing)域文化表示，上舉是為(wei)了公司(si)戰略(lve)發(fa)展需要(yao)以及下一步更大更遠資(zi)本(ben)運作服務。景(jing)域文化掛牌(pai)期間累計融資(zi)規模達到11.8億元。從資(zi)本(ben)退出的(de)角度來(lai)看，景(jing)域文化主(zhu)(zhu)動終止掛牌(pai)不排(pai)除被上市(shi)公司(si)并購的(de)可能，或(huo)者另尋上市(shi)地點(dian)。

此(ci)外， 九鼎投資 收購(gou)中江(jiang)地產、 和君商學 并購(gou) 匯冠股份(fen) 、 信中利 間接收購(gou) 深(shen)圳惠程 等新(xin)三板(ban)公(gong)司反向(xiang)收購(gou)A股上(shang)市(shi)公(gong)司案例(li)的(de)(de)出現(xian)，或將逐漸改(gai)變新(xin)三板(ban)的(de)(de)傳(chuan)統(tong)形(xing)象地位。部(bu)分新(xin)三板(ban)企業通過快速成長，已經具(ju)備了較(jiao)為雄厚的(de)(de)資金(jin)實力，收購(gou)上(shang)市(shi)公(gong)司不僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)是(shi)獲(huo)得投資收益(yi)，更重要的(de)(de)是(shi)實現(xian)了企業的(de)(de)戰略布局。

局部牛市可期

盡管(guan)新三(san)板市場整體看亮點(dian)不(bu)多，但仍(reng)有多條主線值得關注，新三(san)板將進入局部(bu)牛市，包括IPO、扶(fu)貧(pin)等概念。

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