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　　歲末年初，新三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)的(de)(de)掛牌企(qi)業已(yi)經超過10000家。按照掛牌數量來(lai)看，新三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)已(yi)經成為(wei)“全球第一大(da)板(ban)(ban)(ban)”。然而，轉板(ban)(ban)(ban)、交(jiao)易量不活躍仍然是(shi)新三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)面臨的(de)(de)最大(da)問題。熱度不減的(de)(de)新三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)，為(wei)何留不住那些優質企(qi)業呢？這(zhe)個(ge)死穴能否破解？本報走(zou)訪上市公司(si)、券商及會(hui)計師事務所等(deng)相(xiang)關(guan)機(ji)構，探尋背后的(de)(de)答案(an)，推出“探究新三(san)(san)板(ban)(ban)(ban)井噴背后的(de)(de)落寂(ji)”報道。

　　歲末(mo)年初，新三板也(ye)迎(ying)來了第10000家(jia)企業。其中，采用協(xie)議(yi)轉讓方(fang)式的掛牌公(gong)司為8354家(jia)，做市(shi)公(gong)司為1646家(jia)。新三板已成為“全球第一大板”，將(jiang)全球的證券交易所遠(yuan)拋身后。

　　“成長性、草根性，他(ta)們代(dai)表著中國經(jing)濟的未來，這也是新三板創新的動(dong)力和源泉。”全國中小企業股份轉讓(rang)系統董事長楊曉(xiao)嘉認為(wei)。

　　但不(bu)(bu)(bu)可否認的(de)(de)(de)是，目(mu)前仍有不(bu)(bu)(bu)少以(yi)“跳板(ban)”定(ding)位新三板(ban)的(de)(de)(de)掛牌企業。熱(re)度不(bu)(bu)(bu)減的(de)(de)(de)新三板(ban)，為何留不(bu)(bu)(bu)住那些(xie)優(you)秀的(de)(de)(de)、意圖轉板(ban)的(de)(de)(de)企業呢？

　　掛牌呈井噴之勢

　　業(ye)(ye)(ye)內人士表(biao)示，新三(san)板能夠幫(bang)助國內的中小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)解決融資難題、提升公司的治理(li)水平、提升企(qi)業(ye)(ye)(ye)公眾形象和認知(zhi)程度，以及提振員工信心、增加(jia)了企(qi)業(ye)(ye)(ye)凝聚力。

　　鼎暉創業投資(zi)基金(jin)創始人之一(yi)王功權就表示，新三板實現了(le)中國資(zi)本市(shi)場近年來最大的創新，此種市(shi)場化(hua)制度令(ling)人興(xing)奮。

　　探究起(qi)源，三板(ban)市場起(qi)源于2001年(nian)(nian)“股權代(dai)辦轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓系統”，最(zui)早承(cheng)接(jie)兩(liang)網公(gong)司(si)和(he)(he)退市公(gong)司(si)，稱為(wei)“舊三板(ban)”。2006年(nian)(nian)，中(zhong)關(guan)村科技園(yuan)區非上市股份(fen)公(gong)司(si)進入代(dai)辦轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓系統進行股份(fen)報價轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓，稱為(wei)“新(xin)三板(ban)”。2012年(nian)(nian)，經(jing)國務院批準(zhun)，決(jue)定擴大(da)非上市股份(fen)公(gong)司(si)股份(fen)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓試點，首(shou)批擴大(da)試點新(xin)增(zeng)上海張江(jiang)高新(xin)技術產業開發(fa)區、武漢東湖新(xin)技術產業開發(fa)區和(he)(he)天津(jin)濱海高新(xin)區。2013年(nian)(nian)12月(yue)31日起(qi)股轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)系統面向(xiang)全國接(jie)收企業掛(gua)牌申請。

　　實(shi)際上，自新(xin)(xin)三板(ban)擴容以來，新(xin)(xin)三板(ban)一度迎來井噴(pen)之勢。這(zhe)3年(nian)來，新(xin)(xin)三板(ban)市(shi)場快速發展，新(xin)(xin)上市(shi)公司數量(liang)逐年(nian)增加，市(shi)場規模穩步擴大。股(gu)轉系統最新(xin)(xin)數據顯示(shi)，截至2016年(nian)12月19日，10000家新(xin)(xin)三板(ban)公司，總股(gu)本(ben)5697.98億股(gu)，為2013年(nian)底的(de)(de)61倍(bei)。按當日收盤價(jia)計算，總市(shi)值2.53萬億元，為2013年(nian)的(de)(de)77倍(bei)。目前，新(xin)(xin)三板(ban)累計融(rong)資規模達2573.32億元。

　　“新(xin)三(san)板已(yi)出(chu)現(xian)了三(san)個顯著(zhu)拐點，即：投資和融資同步(bu)出(chu)現(xian)增長(chang)拐點，市(shi)(shi)場(chang)交(jiao)易快速由冷(leng)變熱(re)，市(shi)(shi)場(chang)參與主體和合格投資者超預期增長(chang)。” 楊曉嘉說。掛(gua)(gua)牌公(gong)司以中小微企業(ye)為(wei)主，科技創新(xin)、研發驅(qu)動、成(cheng)長(chang)性好等特(te)征突出(chu)，目前，掛(gua)(gua)牌公(gong)司已(yi)實(shi)現(xian)省市(shi)(shi)、行業(ye)全覆蓋。

　　水(shui)漲(zhang)船高的(de)(de)是，關注新(xin)三板的(de)(de)投資(zi)者也(ye)越(yue)來越(yue)多，掛(gua)(gua)牌企業在新(xin)三板的(de)(de)融資(zi)優勢(shi)也(ye)已體現(xian)。2016年以(yi)來掛(gua)(gua)牌公(gong)司(si)(si)完成2705次(ci)股票發(fa)(fa)行(xing)，融資(zi)1167.56億元(yuan)，平(ping)均(jun)單次(ci)發(fa)(fa)行(xing)融資(zi)4316萬元(yuan)。此外，掛(gua)(gua)牌公(gong)司(si)(si)累計(ji)(ji)披露重(zhong)大資(zi)產重(zhong)組和收(shou)購537次(ci)，合計(ji)(ji)交(jiao)易金額884.41億元(yuan)；其中2016年以(yi)來掛(gua)(gua)牌公(gong)司(si)(si)披露并購重(zhong)組308次(ci)，交(jiao)易金額523.65億元(yuan)。

　　面臨低(di)流動性困境

　　但繁榮背后，新(xin)三板(ban)也折(zhe)射出不少問題和(he)困境。在新(xin)三板(ban)熱度(du)不減的(de)情況下，仍有一(yi)大批(pi)企業(ye)心念IPO(首次公開募(mu)股)，等時機一(yi)到就籌劃轉板(ban)。基(ji)金(jin)業(ye)協會數(shu)據(ju)顯(xian)示，2016年以來(lai)，截至12月5日，共有38個(ge)新(xin)三板(ban)私(si)募(mu)基(ji)金(jin)提前清(qing)盤，僅有一(yi)只新(xin)三板(ban)私(si)募(mu)產(chan)品(pin)是(shi)正常清(qing)盤。更值(zhi)得(de)注意的(de)是(shi)，2017年上半(ban)年，恐將迎來(lai)基(ji)金(jin)產(chan)品(pin)退出高峰，這對新(xin)三板(ban)“寒冷”的(de)市場情況無異于雪上加霜(shuang)。

　　中(zhong)會(hui)仁(ren)會(hui)計師事務所主任(ren)丁會(hui)仁(ren)就(jiu)表示(shi)，2017年(nian)上半(ban)年(nian)，恐將(jiang)迎來投資新三板的基(ji)金產(chan)品退出高峰，這不僅是基(ji)金公司要面(mian)對的難(nan)題(ti)，更(geng)是新三板掛牌企業如何進行持續融資的難(nan)題(ti)，可能對市場(chang)產(chan)生沖擊。

　　究(jiu)其(qi)原因，主要(yao)是因為新三板的(de)(de)流動性差，市盈率遠不及A股(gu)。民生證券政策研究(jiu)院執行院長管清友總結了流動性困境折(zhe)射出新三板四大隱患(huan)：沒有合理的(de)(de)退(tui)出機制；沒有明星股(gu)票(piao)，金融股(gu)一股(gu)獨(du)大或者(zhe)(zhe)一板獨(du)大；做(zuo)市交易制度的(de)(de)不完善；只顯示做(zuo)市商最優報(bao)價，不顯示投資者(zhe)(zhe)的(de)(de)最優報(bao)價。

　　流動(dong)性反映的(de)是交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)時間尺度與價格尺度之(zhi)間的(de)關系。流動(dong)性好的(de)股(gu)票市場(chang)，大量交(jiao)(jiao)易(yi)能夠在市場(chang)上(shang)即時成交(jiao)(jiao)，而不會導致(zhi)價格顯著的(de)變動(dong)，同時交(jiao)(jiao)易(yi)者所付出的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)成本也比較(jiao)低(di)。

　　2016年(nian)11月，新三板(ban)市場(chang)(chang)整體(ti)成交(jiao)金額是207億(yi)元，環(huan)比增長了44%，但(dan)跟主(zhu)板(ban)相比，新三板(ban)市場(chang)(chang)這樣(yang)的(de)成交(jiao)量和換手率都只能算是個(ge)零頭。所以，新三板(ban)雖然體(ti)量龐大，但(dan)流動性成為一(yi)個(ge)受到關(guan)注的(de)因素(su)。

　　數據顯示，因交(jiao)投(tou)清冷(leng)，新(xin)三(san)(san)板上有不(bu)少“僵尸(shi)股(gu)”，即長時間沒有交(jiao)易，股(gu)票買(mai)賣(mai)陷(xian)于停頓狀態的(de)股(gu)票。對此，市(shi)場人士認(ren)為，這一(yi)現象的(de)發生(sheng)與新(xin)三(san)(san)板做市(shi)商數量較少，資(zi)金規模(mo)小有直(zhi)接關(guan)系。除交(jiao)易清冷(leng)外(wai)，新(xin)三(san)(san)板的(de)融資(zi)功能也難以滿(man)足3000余家掛牌(pai)企業的(de)資(zi)金需求，在新(xin)三(san)(san)板低(di)流動性下，投(tou)資(zi)新(xin)三(san)(san)板的(de)基金也感受到(dao)寒(han)意。因此，從新(xin)三(san)(san)板基金的(de)運作(zuo)情(qing)況(kuang)(kuang)來看(kan)，盈(ying)利情(qing)況(kuang)(kuang)不(bu)容樂觀(guan)。

　　政策(ce)紅利能否讓企業(ye)身心一處

　　面(mian)對不少掛牌(pai)企業“身(shen)在曹營心在漢”，多位專家坦言，現在市場參與(yu)者(zhe)能夠做的(de)工作還相對有限，各方都在等風來(lai)，這股風或來(lai)自政策，或來(lai)自資本。

　　在(zai)資(zi)本方面，全國股轉(zhuan)公司(si)(si)監事長鄧映翎提(ti)出，一個(ge)關(guan)鍵點在(zai)于增加投資(zi)者數量，這就(jiu)是(shi)要(yao)降低(di)500萬元的門檻，但是(shi)他也著(zhu)重提(ti)到，這是(shi)要(yao)以(yi)提(ti)高企(qi)業規(gui)范程(cheng)度為前提(ti)的。另外一個(ge)重要(yao)因素就(jiu)是(shi)新三板存(cun)在(zai)的三類股東問題有望在(zai)近期解決，這為新三板掛牌公司(si)(si)轉(zhuan)板增加了可能性，這也就(jiu)意味著(zhu)更(geng)多公司(si)(si)會(hui)積(ji)極(ji)掛牌，更(geng)多投資(zi)者會(hui)從中挖(wa)掘有潛力的公司(si)(si)進行投資(zi)。

　　在政策方面，國家(jia)政策的“大禮包”，讓新三(san)(san)板(ban)有了新希望(wang)，新三(san)(san)板(ban)轉板(ban)試點被列(lie)為“十三(san)(san)五(wu)”戰略性新興產業發展規(gui)劃(hua)的一(yi)(yi)項(xiang)重(zhong)點任務。隨著一(yi)(yi)些政策紅利(li)的逐漸落(luo)地，2017年很可(ke)能是(shi)新三(san)(san)板(ban)市場突圍解困之年，是(shi)新三(san)(san)板(ban)在動態發展中蓄勢謀變的一(yi)(yi)年。

　　日前，國務(wu)院(yuan)印發《“十三五”國家戰略性(xing)新興產(chan)業發展規劃(hua)》，要求提(ti)高企業直(zhi)接融資比重，包括積極支(zhi)持符合條(tiao)件的戰略性(xing)新興產(chan)業企業上市(shi)或掛牌融資，研究(jiu)推(tui)出全國股份轉讓(rang)系統掛牌公(gong)司向創業板(ban)轉板(ban)試(shi)點，建(jian)(jian)立全國股份轉讓(rang)系統與區域性(xing)股權市(shi)場合作對(dui)接機(ji)制。探索推(tui)進場外證券(quan)交易市(shi)場以及機(ji)構(gou)間私(si)募(mu)產(chan)品報價與服務(wu)系統建(jian)(jian)設(she)，支(zhi)持戰略性(xing)新興產(chan)業創業企業發展。

　　發改委2006年12月19日正式印發《東北振興(xing)“十三五”規劃》，要(yao)求強化金(jin)融支持(chi)。依托中心城市(shi)，開展促進科(ke)技和金(jin)融結合試點。發展創業投資(zi)和區域性股權市(shi)場，支持(chi)一批成(cheng)長(chang)性好(hao)、發展潛力(li)大、符合條件的科(ke)技型(xing)企業優先上(shang)市(shi)或在“新(xin)三板”掛牌。

　　在(zai)清科創投董事總經(jing)(jing)理袁潤兵看來，完全市(shi)場化的新(xin)三(san)(san)板(ban)，未來的制度優勢會高于其他(ta)市(shi)場。掛牌企業也不(bu)需要(yao)急切考慮(lv)轉板(ban)，等待(dai)新(xin)三(san)(san)板(ban)繁(fan)榮(rong)(rong)也是不(bu)錯的選擇。他(ta)指出，作為新(xin)三(san)(san)板(ban)對標(biao)市(shi)場的美國(guo)納斯達克，從建(jian)立到(dao)繁(fan)榮(rong)(rong)也經(jing)(jing)歷了幾年(nian)的發展期，因(yin)此對于新(xin)三(san)(san)板(ban)也需要(yao)耐心。

　　楊曉(xiao)嘉透(tou)露，未來創新(xin)仍將是新(xin)三(san)板市場的(de)常態，目前(qian)全國股轉公司正在加快(kuai)制度(du)創新(xin)，使制度(du)創新(xin)盡可(ke)能跟市場創新(xin)同步。