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　　歲末年初，新三板(ban)(ban)(ban)的掛(gua)(gua)牌企業已經(jing)超(chao)過(guo)10000家。按(an)照(zhao)掛(gua)(gua)牌數量(liang)(liang)來看，新三板(ban)(ban)(ban)已經(jing)成為(wei)“全(quan)球第(di)一大(da)板(ban)(ban)(ban)”。然而，轉板(ban)(ban)(ban)、交易(yi)量(liang)(liang)不活躍(yue)仍然是(shi)新三板(ban)(ban)(ban)面臨的最(zui)大(da)問題(ti)。熱(re)度不減的新三板(ban)(ban)(ban)，為(wei)何留不住那些優質企業呢？這個死(si)穴能否破解？本報(bao)走訪上市公司、券商及會計(ji)師事(shi)務所等相關(guan)機構，探(tan)尋背(bei)后(hou)的答案(an)，推出(chu)“探(tan)究新三板(ban)(ban)(ban)井噴背(bei)后(hou)的落(luo)寂”報(bao)道。

　　歲末(mo)年初，新三板(ban)也迎來(lai)了第10000家企業。其中，采用協議轉(zhuan)讓(rang)方式的(de)掛牌公司(si)為(wei)8354家，做(zuo)市公司(si)為(wei)1646家。新三板(ban)已成為(wei)“全球第一大板(ban)”，將全球的(de)證(zheng)券交易所遠拋身后。

　　“成長(chang)性、草(cao)根性，他們代表著中(zhong)(zhong)國經(jing)濟(ji)的(de)(de)未來，這(zhe)也是新三板(ban)創(chuang)新的(de)(de)動力(li)和源泉。”全國中(zhong)(zhong)小(xiao)企業股份(fen)轉(zhuan)讓系統董事(shi)長(chang)楊曉嘉認為。

　　但不(bu)可否認的是，目前仍有不(bu)少以“跳(tiao)板”定位新三(san)板的掛牌企業。熱度不(bu)減的新三(san)板，為何留不(bu)住那(nei)些優秀的、意圖轉(zhuan)板的企業呢？

　　掛牌呈井噴之勢

　　業(ye)(ye)內人士(shi)表示，新(xin)三板能夠幫助(zhu)國內的(de)中小企(qi)業(ye)(ye)解(jie)決融資(zi)難題(ti)、提升公司的(de)治理水平(ping)、提升企(qi)業(ye)(ye)公眾形象和認知程度，以及提振員工信心、增加了(le)企(qi)業(ye)(ye)凝聚(ju)力(li)。

　　鼎暉創業投(tou)資基(ji)金創始人之一(yi)王功權就表示，新三(san)板實現(xian)了中(zhong)國資本(ben)市場(chang)近年(nian)來最大的創新，此種市場(chang)化制度令人興奮。

　　探究起(qi)源(yuan)，三(san)板市(shi)(shi)場起(qi)源(yuan)于2001年“股(gu)(gu)權代辦(ban)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)系統”，最早承(cheng)接兩網公司(si)和退市(shi)(shi)公司(si)，稱為(wei)“舊三(san)板”。2006年，中關村科技園區(qu)(qu)(qu)非(fei)上市(shi)(shi)股(gu)(gu)份(fen)公司(si)進(jin)(jin)入代辦(ban)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)系統進(jin)(jin)行股(gu)(gu)份(fen)報價(jia)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)，稱為(wei)“新三(san)板”。2012年，經國務院批準，決定擴(kuo)大(da)非(fei)上市(shi)(shi)股(gu)(gu)份(fen)公司(si)股(gu)(gu)份(fen)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)試點，首(shou)批擴(kuo)大(da)試點新增上海(hai)張江高(gao)新技術產業(ye)開(kai)發區(qu)(qu)(qu)、武漢東湖新技術產業(ye)開(kai)發區(qu)(qu)(qu)和天(tian)津濱海(hai)高(gao)新區(qu)(qu)(qu)。2013年12月31日起(qi)股(gu)(gu)轉(zhuan)(zhuan)系統面向全國接收企(qi)業(ye)掛牌(pai)申(shen)請。

　　實際上，自新(xin)三板(ban)擴(kuo)容(rong)以來，新(xin)三板(ban)一度迎來井噴之勢。這3年(nian)來，新(xin)三板(ban)市(shi)(shi)場快速(su)發展，新(xin)上市(shi)(shi)公司數量逐(zhu)年(nian)增加，市(shi)(shi)場規模穩(wen)步擴(kuo)大(da)。股轉系統(tong)最新(xin)數據顯示，截至2016年(nian)12月19日，10000家(jia)新(xin)三板(ban)公司，總股本5697.98億(yi)股，為2013年(nian)底的61倍(bei)。按(an)當日收盤價計(ji)算(suan)，總市(shi)(shi)值(zhi)2.53萬(wan)億(yi)元(yuan)，為2013年(nian)的77倍(bei)。目前，新(xin)三板(ban)累計(ji)融資(zi)規模達2573.32億(yi)元(yuan)。

　　“新三板已出現了三個(ge)顯著拐(guai)點，即：投資(zi)和融資(zi)同步出現增長(chang)拐(guai)點，市場交(jiao)易快速由冷(leng)變熱，市場參(can)與主(zhu)體和合格(ge)投資(zi)者超預期增長(chang)。” 楊曉(xiao)嘉說。掛(gua)牌(pai)公司(si)以(yi)中小微企(qi)業為(wei)主(zhu)，科技創新、研發(fa)驅動(dong)、成長(chang)性好等特征突出，目前，掛(gua)牌(pai)公司(si)已實現省(sheng)市、行業全覆蓋。

　　水漲船高的(de)(de)是，關(guan)注(zhu)新(xin)(xin)三(san)板的(de)(de)投資(zi)者(zhe)也越(yue)來越(yue)多(duo)，掛牌(pai)企業在(zai)新(xin)(xin)三(san)板的(de)(de)融資(zi)優勢也已體現(xian)。2016年以來掛牌(pai)公(gong)司(si)(si)完成2705次(ci)(ci)股票(piao)發行，融資(zi)1167.56億(yi)元(yuan)，平均單(dan)次(ci)(ci)發行融資(zi)4316萬元(yuan)。此外，掛牌(pai)公(gong)司(si)(si)累計披(pi)露重(zhong)大(da)資(zi)產重(zhong)組和收購537次(ci)(ci)，合計交易(yi)金額884.41億(yi)元(yuan)；其(qi)中2016年以來掛牌(pai)公(gong)司(si)(si)披(pi)露并購重(zhong)組308次(ci)(ci)，交易(yi)金額523.65億(yi)元(yuan)。

　　面(mian)臨低流動性困境(jing)

　　但繁(fan)榮背后，新三(san)板(ban)(ban)(ban)也(ye)折射出不少問題和困(kun)境。在新三(san)板(ban)(ban)(ban)熱度不減的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，仍有(you)一大批(pi)企業心念IPO(首次公開募股)，等時機一到就籌劃轉板(ban)(ban)(ban)。基(ji)金(jin)業協會數據顯示，2016年以來，截至12月(yue)5日，共有(you)38個新三(san)板(ban)(ban)(ban)私募基(ji)金(jin)提前清盤，僅(jin)有(you)一只新三(san)板(ban)(ban)(ban)私募產品是(shi)正常清盤。更值得注意的(de)是(shi)，2017年上半年，恐將迎(ying)來基(ji)金(jin)產品退出高峰，這對新三(san)板(ban)(ban)(ban)“寒(han)冷”的(de)市場(chang)情(qing)況(kuang)無異于(yu)雪上加(jia)霜。

　　中(zhong)會(hui)仁會(hui)計師事(shi)務所(suo)主(zhu)任丁會(hui)仁就(jiu)表示，2017年(nian)上半(ban)年(nian)，恐將迎來投資新三板(ban)的(de)基金(jin)(jin)產品退出(chu)高峰，這不僅(jin)是基金(jin)(jin)公司要面對的(de)難題，更是新三板(ban)掛牌企業如何進行持續融(rong)資的(de)難題，可能對市場(chang)產生(sheng)沖擊。

　　究(jiu)其原因，主(zhu)要是因為新(xin)三板的(de)流(liu)動性差，市(shi)(shi)(shi)盈率遠不(bu)(bu)(bu)及(ji)A股。民生(sheng)證券政策研究(jiu)院執行院長(chang)管清友(you)總結了流(liu)動性困(kun)境折射(she)出新(xin)三板四大隱患：沒(mei)有合理的(de)退出機制；沒(mei)有明(ming)星股票，金融股一股獨(du)大或者(zhe)一板獨(du)大；做(zuo)市(shi)(shi)(shi)交易制度的(de)不(bu)(bu)(bu)完善；只顯(xian)(xian)示做(zuo)市(shi)(shi)(shi)商最優(you)報價，不(bu)(bu)(bu)顯(xian)(xian)示投資者(zhe)的(de)最優(you)報價。

　　流動性(xing)反映的(de)(de)是(shi)交(jiao)易(yi)的(de)(de)時間尺度與價格尺度之間的(de)(de)關(guan)系。流動性(xing)好的(de)(de)股票市場，大(da)量交(jiao)易(yi)能夠在市場上即(ji)時成(cheng)交(jiao)，而不會(hui)導致價格顯著的(de)(de)變動，同時交(jiao)易(yi)者所(suo)付出(chu)的(de)(de)交(jiao)易(yi)成(cheng)本也比較(jiao)低(di)。

　　2016年(nian)11月，新三(san)板市場(chang)整體(ti)(ti)成(cheng)(cheng)交金額(e)是207億(yi)元，環(huan)比增長了44%，但跟主板相比，新三(san)板市場(chang)這樣的(de)成(cheng)(cheng)交量和換手率(lv)都只能算是個零頭。所(suo)以，新三(san)板雖然體(ti)(ti)量龐(pang)大，但流(liu)動性成(cheng)(cheng)為(wei)一個受到關(guan)注(zhu)的(de)因(yin)素。

　　數據顯示，因(yin)交投清冷(leng)，新(xin)三(san)(san)板上(shang)有不(bu)少(shao)“僵(jiang)尸股”，即長(chang)時間(jian)沒(mei)有交易(yi)，股票(piao)買賣陷于停頓狀態的(de)(de)(de)股票(piao)。對此(ci)，市場人(ren)士(shi)認(ren)為，這一現象(xiang)的(de)(de)(de)發生與(yu)新(xin)三(san)(san)板做市商數量(liang)較少(shao)，資金(jin)規模(mo)小有直(zhi)接(jie)關系。除交易(yi)清冷(leng)外，新(xin)三(san)(san)板的(de)(de)(de)融資功能(neng)也難以滿足3000余家掛牌(pai)企業的(de)(de)(de)資金(jin)需求，在新(xin)三(san)(san)板低(di)流動性下，投資新(xin)三(san)(san)板的(de)(de)(de)基(ji)金(jin)也感受到寒意。因(yin)此(ci)，從新(xin)三(san)(san)板基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)運作情(qing)況來看，盈(ying)利情(qing)況不(bu)容樂觀。

　　政策紅利(li)能否讓(rang)企業身心一處

　　面對不少掛牌企(qi)業“身(shen)在曹營心在漢(han)”，多位(wei)專家坦言，現在市(shi)場(chang)參與者能夠做的工作還相對有限，各方都(dou)在等風來，這股(gu)風或(huo)來自(zi)政策(ce)，或(huo)來自(zi)資本。

　　在(zai)資(zi)本方面，全國股(gu)轉公(gong)司(si)(si)監事(shi)長鄧映翎提(ti)(ti)出，一個(ge)關鍵點(dian)在(zai)于增加投(tou)資(zi)者(zhe)數量，這(zhe)就是(shi)要(yao)降低500萬元的(de)(de)門檻，但是(shi)他也(ye)著重(zhong)提(ti)(ti)到，這(zhe)是(shi)要(yao)以提(ti)(ti)高(gao)企業規范程度為前(qian)提(ti)(ti)的(de)(de)。另外一個(ge)重(zhong)要(yao)因素就是(shi)新(xin)三(san)板存在(zai)的(de)(de)三(san)類股(gu)東問題有(you)望在(zai)近期(qi)解決，這(zhe)為新(xin)三(san)板掛牌公(gong)司(si)(si)轉板增加了可能性，這(zhe)也(ye)就意味著更多(duo)(duo)公(gong)司(si)(si)會積(ji)極掛牌，更多(duo)(duo)投(tou)資(zi)者(zhe)會從(cong)中挖掘有(you)潛力(li)的(de)(de)公(gong)司(si)(si)進(jin)行投(tou)資(zi)。

　　在(zai)政策(ce)方(fang)面，國(guo)家政策(ce)的(de)“大禮包”，讓新(xin)(xin)三板(ban)有了新(xin)(xin)希望，新(xin)(xin)三板(ban)轉板(ban)試點被列為“十三五”戰略(lve)性新(xin)(xin)興(xing)產業發展(zhan)規劃的(de)一(yi)項(xiang)重點任(ren)務。隨著一(yi)些(xie)政策(ce)紅利的(de)逐(zhu)漸(jian)落地，2017年很可能是新(xin)(xin)三板(ban)市場突圍解困(kun)之年，是新(xin)(xin)三板(ban)在(zai)動態(tai)發展(zhan)中蓄(xu)勢謀變的(de)一(yi)年。

　　日前，國(guo)務院印發《“十(shi)三五”國(guo)家戰略(lve)性新興(xing)產(chan)(chan)業(ye)(ye)發展(zhan)規劃》，要(yao)求提高企(qi)業(ye)(ye)直接融資比重(zhong)，包括積極支持(chi)符合(he)條(tiao)件的(de)戰略(lve)性新興(xing)產(chan)(chan)業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)上市或掛牌融資，研究推(tui)出(chu)全國(guo)股份(fen)轉讓(rang)系統掛牌公(gong)司向創業(ye)(ye)板(ban)轉板(ban)試點，建(jian)立全國(guo)股份(fen)轉讓(rang)系統與區域性股權市場(chang)(chang)合(he)作對接機制(zhi)。探索推(tui)進場(chang)(chang)外證(zheng)券交易市場(chang)(chang)以(yi)及機構間私募產(chan)(chan)品報價與服務系統建(jian)設，支持(chi)戰略(lve)性新興(xing)產(chan)(chan)業(ye)(ye)創業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)發展(zhan)。

　　發改委2006年12月(yue)19日正式印發《東北振興“十三五”規劃》，要(yao)求強(qiang)化金融支持(chi)(chi)。依(yi)托中心城市，開(kai)展促進科(ke)技(ji)和金融結合(he)試(shi)點。發展創業(ye)投(tou)資和區域性(xing)股權市場，支持(chi)(chi)一批成(cheng)長性(xing)好、發展潛力大、符合(he)條件的(de)科(ke)技(ji)型企業(ye)優先上(shang)市或在“新三板”掛(gua)牌(pai)。

　　在清科(ke)創投(tou)董事總經(jing)理袁潤兵看來(lai)，完全市(shi)場(chang)(chang)化的(de)新(xin)(xin)三板(ban)(ban)，未(wei)來(lai)的(de)制度(du)優勢(shi)會高于其(qi)他(ta)市(shi)場(chang)(chang)。掛牌(pai)企業也(ye)不需(xu)要急(ji)切考慮轉板(ban)(ban)，等(deng)待新(xin)(xin)三板(ban)(ban)繁榮也(ye)是不錯的(de)選擇(ze)。他(ta)指出，作為新(xin)(xin)三板(ban)(ban)對(dui)標市(shi)場(chang)(chang)的(de)美國納(na)斯達克(ke)，從建(jian)立到繁榮也(ye)經(jing)歷了(le)幾年的(de)發(fa)展期，因此對(dui)于新(xin)(xin)三板(ban)(ban)也(ye)需(xu)要耐心。

　　楊曉嘉透露，未來創(chuang)新(xin)(xin)仍將是新(xin)(xin)三板市(shi)場(chang)的(de)常態，目前全國股轉公司正在(zai)加快制(zhi)度創(chuang)新(xin)(xin)，使(shi)制(zhi)度創(chuang)新(xin)(xin)盡可能跟市(shi)場(chang)創(chuang)新(xin)(xin)同步(bu)。