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作(zuo)為多層次(ci)資(zi)本市場(chang)的重(zhong)要(yao)(yao)(yao)組成部分，新(xin)(xin)三板(ban)也是(shi) 國企(qi)(qi)改(gai)(gai)革(ge)(ge)(ge) 的重(zhong)要(yao)(yao)(yao)支持力量。截(jie)至2017年(nian)2月1日，實際控制人為國有企(qi)(qi)業(ye)的新(xin)(xin)三板(ban)掛牌(pai)公司(si)共(gong)計358家，同比增長(chang)70%，占新(xin)(xin)三板(ban)掛牌(pai)公司(si)總數約(yue)3%。從(cong)多個(ge)地區(qu)發(fa)布的全面深化(hua)國資(zi)改(gai)(gai)革(ge)(ge)(ge)方(fang)(fang)案看(kan)，利用(yong)多層次(ci)資(zi)本市場(chang)提(ti)(ti)高地方(fang)(fang)國資(zi)資(zi)產證券化(hua)率(lv)被多次(ci)提(ti)(ti)及，新(xin)(xin)三板(ban)則是(shi)其(qi)中的重(zhong)要(yao)(yao)(yao)組成部分。業(ye)內人士表示，從(cong)目(mu)前(qian)情(qing)況(kuang)看(kan)，新(xin)(xin)三板(ban)主要(yao)(yao)(yao)服務于民營(ying)中小微企(qi)(qi)業(ye)，但(dan)在強化(hua)服務國企(qi)(qi)的過程中，新(xin)(xin)三板(ban)在資(zi)本市場(chang)甚至經濟(ji)結構調整中的地位也將得到(dao)強化(hua)，新(xin)(xin)三板(ban)與 國企(qi)(qi)改(gai)(gai)革(ge)(ge)(ge) 將相互(hu)促進發(fa)展。

國企掛牌新三板提速

新(xin)三(san)(san)板一直被認為(wei)是解決中小(xiao)微(wei)企業融資(zi)(zi)(zi)難的重(zhong)要平臺。在國資(zi)(zi)(zi)改(gai)(gai)革(ge)大潮之下，推(tui)動國資(zi)(zi)(zi)改(gai)(gai)革(ge)逐漸(jian)成為(wei)新(xin)三(san)(san)板的重(zhong)要功(gong)能之一。2013年12月(yue)，上(shang)海(hai)首先發布地(di)(di)方國資(zi)(zi)(zi)改(gai)(gai)革(ge)方案(an)。此后，全(quan)國20余個省市(shi)區陸續發布全(quan)面(mian)深化國資(zi)(zi)(zi)改(gai)(gai)革(ge)方案(an)。其中，利用(yong)多層(ceng)次資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場提(ti)(ti)高(gao)地(di)(di)方國資(zi)(zi)(zi)的資(zi)(zi)(zi)產證(zheng)券率(lv)被多次提(ti)(ti)及，新(xin)三(san)(san)板則是其中的重(zhong)要組成部分。

2015年(nian)9月，《關于深化國有企(qi)業改(gai)(gai)革的指導(dao)意(yi)見》正式發布，討論多(duo)時的 國企(qi)改(gai)(gai)革 方案終于塵埃落定。其中，關于推(tui)進公(gong)(gong)(gong)司(si)制(zhi)股(gu)份制(zhi)改(gai)(gai)革方面(mian)，《意(yi)見》提出加大集團層面(mian)公(gong)(gong)(gong)司(si)制(zhi)改(gai)(gai)革力度，積(ji)極引入各類投資者實現(xian)股(gu)權(quan)多(duo)元(yuan)化，大力推(tui)動(dong)國有企(qi)業改(gai)(gai)制(zhi)上市(shi)，創造條件實現(xian)集團公(gong)(gong)(gong)司(si)整(zheng)體(ti)上市(shi)。

在后續的(de)配(pei)套細(xi)則(ze)中，部(bu)分(fen)地(di)區還提出了(le)推動國(guo)(guo)企上(shang)市的(de)具(ju)體(ti)目標。比如，甘肅省提出，到(dao)2020年，力爭(zheng)省屬企業(ye)上(shang)市公(gong)司達到(dao)15家以(yi)(yi)上(shang)，每家省屬大(da)型(xing)企業(ye)集團至少(shao)擁(yong)有(you)(you)1家上(shang)市公(gong)司；天津則(ze)提出，到(dao)2017年年底(di)，經(jing)營性(xing)國(guo)(guo)有(you)(you)資產證(zheng)券化率達到(dao)40%；重慶提出在未來3-5年，80%以(yi)(yi)上(shang)的(de)競爭(zheng)類(lei)國(guo)(guo)有(you)(you)企業(ye)國(guo)(guo)有(you)(you)資本(ben)實現證(zheng)券化。

山東省(sheng)和廣東省(sheng)都(dou)提出，要進一步推動一批有發展前景并且符合(he)新三(san)(san)板條件的權屬(shu)企業實(shi)現掛牌(pai)，提高國有資本(ben)證券化水平。深圳市(shi)(shi)(shi)國資委亦(yi)提出，對符合(he)上(shang)市(shi)(shi)(shi)條件的，將(jiang)以多(duo)種方式積極推進企業上(shang)市(shi)(shi)(shi)；對暫不具(ju)備主板、 中(zhong)小板 和 創(chuang)業板 上(shang)市(shi)(shi)(shi)條件的，將(jiang)積極研究和探(tan)索(suo)利(li)用新三(san)(san)板市(shi)(shi)(shi)場助推國資國企發展。

北京交(jiao)通(tong)大學(xue)中國產業安(an)全研究中心孫麗娟博士認(ren)為(wei)(wei)，分類監管(guan)的(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)化策略、產權上的(de)(de)(de)(de)混合所有(you)(you)制和國有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)本(ben)運營的(de)(de)(de)(de)淡馬錫模(mo)式(shi)是新一(yi)輪國企改(gai)革的(de)(de)(de)(de)主要發力(li)點(dian)，后兩者需要充分依托(tuo)資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)方(fang)能實現。通(tong)過資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)發展直接融資(zi)(zi)(zi)被確定為(wei)(wei)此輪國企改(gai)革的(de)(de)(de)(de)重(zhong)點(dian)推進方(fang)向。新三板(ban)作為(wei)(wei)資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要力(li)量，一(yi)方(fang)面與(yu)傳統資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)一(yi)樣，可以通(tong)過發行股票的(de)(de)(de)(de)方(fang)式(shi)為(wei)(wei)企業提(ti)供融資(zi)(zi)(zi)服務；另一(yi)方(fang)面，可以為(wei)(wei)國企提(ti)供并購標的(de)(de)(de)(de)，有(you)(you)利于國企吸收(shou)優(you)質(zhi)資(zi)(zi)(zi)源做(zuo)大做(zuo)強。

隨著各地對多層次資本市(shi)場(chang)，特別是新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)市(shi)場(chang)的重視(shi)程度提(ti)高，國有企業掛(gua)(gua)牌新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)愈發(fa)積極。數(shu)據顯示(shi)，截(jie)至2月(yue)1日(ri)，實際控制人為(wei)國有企業的新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)掛(gua)(gua)牌公(gong)司共計358家(jia)，同比增長70%，占新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)掛(gua)(gua)牌公(gong)司總(zong)數(shu)約3%。其中(zhong)(zhong)，2015年新(xin)(xin)增掛(gua)(gua)牌公(gong)司149家(jia)，2016年新(xin)(xin)增掛(gua)(gua)牌147家(jia)。這些掛(gua)(gua)牌公(gong)司中(zhong)(zhong)，有34家(jia)進入創新(xin)(xin)層；49家(jia)采取做市(shi)轉(zhuan)讓(rang)，309家(jia)為(wei)協(xie)議轉(zhuan)讓(rang)。

從(cong)地(di)區分布方面看(kan)，在358家(jia)(jia)(jia)新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)(san)板國有(you)企(qi)(qi)業中(zhong)，江(jiang)蘇46家(jia)(jia)(jia)、北京43家(jia)(jia)(jia)、廣東(dong)(dong)33家(jia)(jia)(jia)，數(shu)量位(wei)列前三(san)(san)(san)；緊(jin)隨其(qi)后(hou)的(de)(de)是(shi)山東(dong)(dong)26家(jia)(jia)(jia)、上海18家(jia)(jia)(jia)。從(cong)2016年新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)(san)板新(xin)(xin)(xin)增(zeng)掛(gua)(gua)牌(pai)國企(qi)(qi)數(shu)量上看(kan)，廣東(dong)(dong)、北京和(he)安徽位(wei)列前三(san)(san)(san)名，其(qi)新(xin)(xin)(xin)增(zeng)掛(gua)(gua)牌(pai)國企(qi)(qi)數(shu)量分別為20家(jia)(jia)(jia)、13家(jia)(jia)(jia)、11家(jia)(jia)(jia)。江(jiang)蘇、北京出(chu)現存量大而增(zeng)速(su)(su)下(xia)滑的(de)(de)情(qing)況，廣東(dong)(dong)、安徽的(de)(de)國企(qi)(qi)掛(gua)(gua)牌(pai)速(su)(su)度則處(chu)于(yu)加速(su)(su)狀態。此(ci)外，廣東(dong)(dong)和(he)山東(dong)(dong)在新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)(san)板國企(qi)(qi)掛(gua)(gua)牌(pai)增(zeng)量上的(de)(de)突破(po)，可能(neng)是(shi)這些地(di)方對新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)(san)板市場(chang)重視程度較高。相比于(yu)其(qi)他(ta)省市，其(qi)國企(qi)(qi)改(gai)革(ge)核心政策(ce)中(zhong)更多地(di)提及(ji)“多層次資本市場(chang)”，并明(ming)確表示要利用新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)(san)板市場(chang)推動國企(qi)(qi)資產證券化進(jin)程。

證券化率存較大空間

目(mu)前國(guo)有(you)(you)資(zi)產(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)化率(lv)整體比例偏低。根據廣證(zheng)(zheng)恒(heng)生(sheng)的(de)統(tong)計數(shu)據，當前廣東省(sheng)省(sheng)屬企業資(zi)產(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)化率(lv)約(yue)20%，中部地區國(guo)企重(zhong)鎮湖(hu)北(bei)省(sheng)的(de)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)化率(lv)約(yue)為30%。廣證(zheng)(zheng)恒(heng)生(sheng)總經(jing)理袁季告訴中國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)報記者(zhe)，國(guo)企證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)化率(lv)仍有(you)(you)較(jiao)大的(de)提(ti)升(sheng)空(kong)間(jian)。根據各地國(guo)企改(gai)革政策，提(ti)出的(de)資(zi)產(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)化率(lv)目(mu)標普(pu)遍在(zai)50%以上，存在(zai)較(jiao)大的(de)提(ti)升(sheng)空(kong)間(jian)。

從(cong)目(mu)前情況看，國(guo)有企業在(zai)新三板的資產證券化(hua)率正在(zai)提升(sheng)。根據國(guo)資委網站提供的數據，近(jin)年(nian)(nian)來，全(quan)國(guo)國(guo)企資產總額增(zeng)速(su)在(zai)10%至(zhi)(zhi)20%之間；在(zai)新三板市場實現資產證券化(hua)的國(guo)企資產總額持續高(gao)速(su)增(zeng)長，增(zeng)速(su)從(cong)2013年(nian)(nian)的37.34%上漲至(zhi)(zhi)2015年(nian)(nian)的587.16%，資產總額從(cong)2013年(nian)(nian)的95.87億(yi)元激增(zeng)至(zhi)(zhi)2016年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)的3839.23億(yi)元。

數(shu)據統計，358家新(xin)三板(ban)(ban)國(guo)有(you)企業(ye)中，工業(ye)企業(ye)的數(shu)量最多，占比約(yue)29%；其次(ci)是(shi) 信息技術 和 消費行業(ye) ，分(fen)別占比17%和16%。從凈資(zi)產收益(yi)率(ROE)看，2013年(nian)至2015年(nian)，新(xin)三板(ban)(ban)市場(chang)的平(ping)(ping)均ROE水(shui)平(ping)(ping)不斷攀升，盈利能(neng)力逐步(bu)增強。新(xin)三板(ban)(ban)國(guo)有(you)企業(ye)的ROE在(zai)2013年(nian)超過同期市場(chang)平(ping)(ping)均水(shui)平(ping)(ping)，2014年(nian)后則逐漸下(xia)滑，至2016年(nian)上半年(nian)，新(xin)三板(ban)(ban)國(guo)企板(ban)(ban)塊ROE為3.25%，市場(chang)平(ping)(ping)均水(shui)平(ping)(ping)為3.61%。

從(cong)資產負債(zhai)(zhai)率來看(kan)，新三板(ban)(ban)國(guo)企板(ban)(ban)塊的(de)(de)資產負債(zhai)(zhai)率自2013年以來逐(zhu)年下降(jiang)，其趨(qu)勢與(yu)市(shi)場平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)基本一致。2015年以來，該板(ban)(ban)塊的(de)(de)資產負債(zhai)(zhai)率整體好(hao)轉。2015年新三板(ban)(ban)國(guo)企資產負債(zhai)(zhai)率為47.67%，市(shi)場平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)為41%，2016年降(jiang)至(zhi)45.1%，市(shi)場平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)為38.48%。可以看(kan)出，近兩(liang)年新三板(ban)(ban)國(guo)企板(ban)(ban)塊的(de)(de)杠桿率較高，資產負債(zhai)(zhai)率偏高。

從(cong)融(rong)資情況看，2014年(nian)(nian)新三(san)板(ban)(ban)國(guo)(guo)企融(rong)資數(shu)量同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長300%，2015年(nian)(nian)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長1000%。2016年(nian)(nian)受市(shi)場(chang)(chang)流動(dong)性困境的(de)影(ying)響，新三(san)板(ban)(ban)整體(ti)(ti)市(shi)場(chang)(chang)及國(guo)(guo)企板(ban)(ban)塊(kuai)(kuai)的(de)融(rong)資增(zeng)(zeng)速(su)均有所回落。總體(ti)(ti)看，在國(guo)(guo)企改(gai)革政策的(de)助力和國(guo)(guo)企實現資產證(zheng)券化的(de)趨勢下，近年(nian)(nian)來新三(san)板(ban)(ban)國(guo)(guo)企板(ban)(ban)塊(kuai)(kuai)的(de) 增(zeng)(zeng)發融(rong)資能(neng)力實現大幅提升(sheng)，并顯現出(chu)領先(xian)整體(ti)(ti)市(shi)場(chang)(chang)的(de)趨勢。2016年(nian)(nian)，在完成定(ding)增(zeng)(zeng)的(de)59家新三(san)板(ban)(ban)國(guo)(guo)有企業中， 華龍證(zheng)券 、 首航直升(sheng) 、 皖江金(jin)租(zu) 、 永安期貨 4家公司定(ding)增(zeng)(zeng)融(rong)資金(jin)額(e)級(ji)別(bie)均在10億(yi)元以上。其中，華龍證(zheng)券單筆定(ding)增(zeng)(zeng)規模(mo)達96.22億(yi)元，為2016年(nian)(nian)規模(mo)最大的(de)定(ding)增(zeng)(zeng)案(an)例。

并購重組重要平臺

并購重組(zu)是(shi)混(hun)合(he)所(suo)有(you)制改(gai)革的重要資(zi)本(ben)運作手段。2015年9月《關于(yu)國有(you)企業發展混(hun)合(he)所(suo)有(you)制經濟的意見》出臺，國企混(hun)改(gai)進程加速。新(xin)三板市場上的并購重組(zu)，作為重要的資(zi)本(ben)運作手段，有(you)力地支持(chi)了國企混(hun)合(he)所(suo)有(you)制改(gai)革。

廣證恒生的(de)統計報告(gao)顯示(shi)，從并(bing)購規模上看，2014年(nian)(nian)以來，新(xin)三板(ban)國企主(zhu)動(dong)(dong)(dong)并(bing)購積極性有(you)所(suo)(suo)提高，并(bing)購數量及并(bing)購金額均有(you)所(suo)(suo)增長(chang)(chang)。數據(ju)顯示(shi)，2016年(nian)(nian)新(xin)三板(ban)國企主(zhu)動(dong)(dong)(dong)并(bing)購事件數為31起，同比增長(chang)(chang)416.67%；并(bing)購金額為15.81億(yi)元(yuan)，同比增長(chang)(chang)1335.74%。數據(ju)表(biao)明，在國企混合所(suo)(suo)有(you)制改革加(jia)速推進(jin)的(de)情況背景下，新(xin)三板(ban)國企主(zhu)動(dong)(dong)(dong)并(bing)購的(de)動(dong)(dong)(dong)力(li)強(qiang)勁。

從并(bing)購金額(e)(e)級別(bie)(bie)(bie)上看，2016年以來，新三板(ban)(ban)國企主動并(bing)購金額(e)(e)級別(bie)(bie)(bie)向億(yi)元級邁進。在2015年的(de)新三板(ban)(ban)國企主動并(bing)購事(shi)(shi)件中，百(bai)(bai)萬元及以下級別(bie)(bie)(bie)并(bing)購事(shi)(shi)件占(zhan)75%，千萬元級別(bie)(bie)(bie)占(zhan)比(bi)25%。步入2016年，新三板(ban)(ban)國企百(bai)(bai)萬元及以下級別(bie)(bie)(bie)的(de)并(bing)購事(shi)(shi)件占(zhan)比(bi)減(jian)少至50%，而千萬元級別(bie)(bie)(bie)和(he)億(yi)元級別(bie)(bie)(bie)的(de)并(bing)購事(shi)(shi)件均(jun)有所增加，占(zhan)比(bi)分(fen)別(bie)(bie)(bie)為34.62%和(he)15.38%。

從地區(qu)分(fen)布看，并(bing)購(gou)(gou)數(shu)量(liang)位列(lie)前三的(de)(de)省(sheng)份(fen)是(shi)海(hai)(hai)南(nan)、江(jiang)(jiang)蘇、浙江(jiang)(jiang)，并(bing)購(gou)(gou)金(jin)額(e)(e)(e)前三甲(jia)則是(shi)上(shang)海(hai)(hai)、海(hai)(hai)南(nan)、廣東(dong)。其中(zhong)，海(hai)(hai)南(nan)的(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)活(huo)躍度值得關注。在海(hai)(hai)南(nan)的(de)(de)8起(qi)(qi)(qi)并(bing)購(gou)(gou)事件(jian)中(zhong)，有(you)7起(qi)(qi)(qi)交(jiao)(jiao)易(yi)股權(quan)(quan)比(bi)例為100%，1起(qi)(qi)(qi)為99.4%；有(you)2起(qi)(qi)(qi)交(jiao)(jiao)易(yi)金(jin)額(e)(e)(e)達到億元級別。上(shang)海(hai)(hai)、廣東(dong)、四川的(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)事件(jian)數(shu)量(liang)雖然不(bu)高(gao)，但并(bing)購(gou)(gou)金(jin)額(e)(e)(e)較高(gao)。主要原因是(shi)上(shang)述地區(qu)的(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)事件(jian)中(zhong)，交(jiao)(jiao)易(yi)股權(quan)(quan)比(bi)例較高(gao)，對應的(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)價格也較高(gao)。而并(bing)購(gou)(gou)數(shu)量(liang)排名靠前的(de)(de)浙江(jiang)(jiang)、北(bei)京(jing)的(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)金(jin)額(e)(e)(e)均不(bu)高(gao)。浙江(jiang)(jiang)省(sheng)主要是(shi)由于(yu)并(bing)購(gou)(gou)事件(jian)中(zhong)交(jiao)(jiao)易(yi)股權(quan)(quan)比(bi)例較低(di)，北(bei)京(jing)則是(shi)由于(yu)標(biao)的(de)(de)公司(si)的(de)(de)估值較低(di)，交(jiao)(jiao)易(yi)金(jin)額(e)(e)(e)不(bu)高(gao)。

從行(xing)業(ye)分(fen)布(bu)看，新三(san)(san)板(ban)國(guo)企(qi)發(fa)起(qi)并(bing)(bing)購最積極的細分(fen)行(xing)業(ye)是(shi)工業(ye)，2013年(nian)至2016年(nian)工業(ye)行(xing)業(ye)共發(fa)起(qi)11起(qi)主(zhu)(zhu)動(dong)(dong)并(bing)(bing)購事(shi)件(jian)，占比30.56%；其(qi)次是(shi)信息技術和消費行(xing)業(ye)，均為(wei)7起(qi)，占比19.44%。這一結果與新三(san)(san)板(ban)國(guo)企(qi)的行(xing)業(ye)分(fen)布(bu)基本一致。從整體上看，工業(ye)行(xing)業(ye)是(shi)新三(san)(san)板(ban)國(guo)企(qi)發(fa)起(qi)并(bing)(bing)購的主(zhu)(zhu)力(li)軍，傳統工業(ye)企(qi)業(ye)面臨著轉(zhuan)型的壓力(li)，也更(geng)有(you)動(dong)(dong)力(li)通過(guo)并(bing)(bing)購重組等資本運作方式(shi)實現轉(zhuan)型升(sheng)級。

助推新三板市場發展

孫麗娟博士認為，在(zai)新(xin)三(san)板助推新(xin)一(yi)輪(lun)國企改革實現結構(gou)調整、做優做大做強的同時，新(xin)一(yi)輪(lun)國企改革也給新(xin)三(san)板市場發展帶(dai)來機遇。這主(zhu)要表現在(zai)三(san)個方面(mian)。

其次，有(you)助于改(gai)善市(shi)場(chang)流動性(xing)。在(zai)優(you)化新三板(ban)國(guo)資(zi)運行效率的前提下，隨著新三板(ban)市(shi)場(chang)優(you)質公(gong)司的增多和國(guo)資(zi)管理(li)從(cong)“管資(zi)產”到“管資(zi)本”的轉(zhuan)變以及結構調整的需要，新三板(ban)將吸引數量(liang)更多、規模更大的國(guo)有(you)投資(zi)機(ji)構進(jin)入市(shi)場(chang)。國(guo)有(you)創投機(ji)構的規模入市(shi)和交易，有(you)助于擴大新三板(ban)市(shi)場(chang)的流動性(xing)。

此外，從目前情況看新(xin)三(san)(san)板主要服務于民營中小微企(qi)業。在(zai)加(jia)強服務國企(qi)的過程(cheng)中，新(xin)三(san)(san)板市場(chang)(chang)在(zai)資本(ben)市場(chang)(chang)甚(shen)至經(jing)濟結構調整過程(cheng)中的地位將得到強化。

“新(xin)一(yi)輪國企改(gai)革需要新(xin)三板市場(chang)的(de)助推。2016年至(zhi)2020年，是國企改(gai)革在(zai)重要領域(yu)和關鍵環(huan)節取得(de)決定(ding)性成(cheng)果的(de)關鍵階段，也是新(xin)三板二次創業實現‘質的(de)提升’的(de)關鍵階段，新(xin)一(yi)輪國企改(gai)革和新(xin)三板發展(zhan)將相互(hu)促進發展(zhan)。”孫麗娟表示。

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