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作為(wei)多(duo)層(ceng)次資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場的(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)組成部分，新(xin)三板(ban)也(ye)(ye)是(shi) 國(guo)(guo)企(qi)改(gai)革 的(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)支持力量。截至2017年2月1日，實際控(kong)制人(ren)為(wei)國(guo)(guo)有(you)企(qi)業的(de)(de)新(xin)三板(ban)掛(gua)牌(pai)公(gong)司(si)共計358家，同比(bi)增長70%，占新(xin)三板(ban)掛(gua)牌(pai)公(gong)司(si)總數(shu)約3%。從多(duo)個(ge)地(di)區發布的(de)(de)全面深化(hua)國(guo)(guo)資(zi)(zi)改(gai)革方(fang)案看，利(li)用多(duo)層(ceng)次資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場提(ti)(ti)高地(di)方(fang)國(guo)(guo)資(zi)(zi)資(zi)(zi)產證券化(hua)率被多(duo)次提(ti)(ti)及，新(xin)三板(ban)則是(shi)其中的(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)組成部分。業內(nei)人(ren)士(shi)表示，從目(mu)前情況看，新(xin)三板(ban)主(zhu)要(yao)(yao)服務(wu)(wu)于民營中小微(wei)企(qi)業，但在強(qiang)化(hua)服務(wu)(wu)國(guo)(guo)企(qi)的(de)(de)過程中，新(xin)三板(ban)在資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場甚(shen)至經(jing)濟結構調整(zheng)中的(de)(de)地(di)位也(ye)(ye)將(jiang)(jiang)得到強(qiang)化(hua)，新(xin)三板(ban)與 國(guo)(guo)企(qi)改(gai)革 將(jiang)(jiang)相互促進發展。

國企掛牌新三板提速

新(xin)三板一(yi)直被認為是(shi)解決中小微企(qi)業融(rong)資(zi)(zi)難的(de)重要(yao)(yao)平臺。在國(guo)(guo)資(zi)(zi)改(gai)革(ge)(ge)大潮之下(xia)，推動國(guo)(guo)資(zi)(zi)改(gai)革(ge)(ge)逐漸(jian)成為新(xin)三板的(de)重要(yao)(yao)功能之一(yi)。2013年12月(yue)，上海首先發布地方(fang)(fang)國(guo)(guo)資(zi)(zi)改(gai)革(ge)(ge)方(fang)(fang)案。此后，全(quan)國(guo)(guo)20余個省市(shi)區陸續發布全(quan)面深化國(guo)(guo)資(zi)(zi)改(gai)革(ge)(ge)方(fang)(fang)案。其中，利用(yong)多層次資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場提高地方(fang)(fang)國(guo)(guo)資(zi)(zi)的(de)資(zi)(zi)產證券率被多次提及，新(xin)三板則是(shi)其中的(de)重要(yao)(yao)組成部分。

2015年9月(yue)，《關于深化國有(you)企(qi)業(ye)改革(ge)的(de)指導意見(jian)(jian)》正式發布，討論(lun)多(duo)時(shi)的(de) 國企(qi)改革(ge) 方案終于塵(chen)埃落定。其中，關于推(tui)(tui)進公(gong)司(si)制(zhi)股份(fen)制(zhi)改革(ge)方面(mian)，《意見(jian)(jian)》提出加(jia)大集(ji)(ji)團層面(mian)公(gong)司(si)制(zhi)改革(ge)力度，積極引入各類投資者實現股權多(duo)元化，大力推(tui)(tui)動國有(you)企(qi)業(ye)改制(zhi)上市，創造(zao)條件實現集(ji)(ji)團公(gong)司(si)整(zheng)體(ti)上市。

在(zai)后續的配(pei)套細則中，部分地區還提出(chu)了(le)推動國(guo)企上市的具體目標。比如，甘(gan)肅省提出(chu)，到(dao)2020年(nian)(nian)，力爭省屬(shu)企業上市公司(si)達到(dao)15家以上，每家省屬(shu)大型(xing)企業集團(tuan)至少擁有1家上市公司(si)；天津則提出(chu)，到(dao)2017年(nian)(nian)年(nian)(nian)底，經營性(xing)國(guo)有資產(chan)證券(quan)(quan)化(hua)率達到(dao)40%；重慶提出(chu)在(zai)未來3-5年(nian)(nian)，80%以上的競爭類國(guo)有企業國(guo)有資本實現(xian)證券(quan)(quan)化(hua)。

山東省和(he)廣東省都提(ti)(ti)出，要進一步推(tui)動一批有發展前景并且符合新三(san)板(ban)(ban)條(tiao)件(jian)的權屬企(qi)(qi)業(ye)實現掛牌，提(ti)(ti)高國(guo)有資(zi)本證(zheng)券化(hua)水平。深圳市國(guo)資(zi)委亦(yi)提(ti)(ti)出，對(dui)符合上市條(tiao)件(jian)的，將以多種方式積(ji)極推(tui)進企(qi)(qi)業(ye)上市；對(dui)暫(zan)不具備主板(ban)(ban)、 中(zhong)小板(ban)(ban) 和(he) 創業(ye)板(ban)(ban) 上市條(tiao)件(jian)的，將積(ji)極研究和(he)探索利用新三(san)板(ban)(ban)市場助推(tui)國(guo)資(zi)國(guo)企(qi)(qi)發展。

北(bei)京交通大(da)學中國(guo)(guo)產(chan)業安全(quan)研究中心(xin)孫麗娟博士認為(wei)，分類監管的(de)市(shi)場化策略、產(chan)權上(shang)的(de)混合所有(you)制和(he)國(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)本(ben)(ben)運營的(de)淡(dan)馬錫模式(shi)(shi)是新一(yi)輪國(guo)(guo)企改(gai)革(ge)的(de)主(zhu)要發力點(dian)，后兩者需要充分依托資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場方(fang)(fang)能(neng)實現。通過資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場發展直接融(rong)資(zi)(zi)被確定為(wei)此輪國(guo)(guo)企改(gai)革(ge)的(de)重點(dian)推進方(fang)(fang)向。新三(san)板作為(wei)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場的(de)重要力量(liang)，一(yi)方(fang)(fang)面與傳(chuan)統資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場一(yi)樣，可(ke)以(yi)通過發行股票(piao)的(de)方(fang)(fang)式(shi)(shi)為(wei)企業提供融(rong)資(zi)(zi)服務；另一(yi)方(fang)(fang)面，可(ke)以(yi)為(wei)國(guo)(guo)企提供并購(gou)標的(de)，有(you)利于國(guo)(guo)企吸收優(you)質資(zi)(zi)源(yuan)做大(da)做強。

隨著各(ge)地對多(duo)層次資(zi)本市場(chang)，特(te)別是(shi)新三(san)板(ban)市場(chang)的重視程度提高，國有(you)企業掛(gua)牌新三(san)板(ban)愈發積極。數據(ju)顯示，截至(zhi)2月1日(ri)，實際(ji)控制人為國有(you)企業的新三(san)板(ban)掛(gua)牌公(gong)司(si)共計358家(jia)，同比增(zeng)長(chang)70%，占新三(san)板(ban)掛(gua)牌公(gong)司(si)總數約3%。其(qi)中，2015年新增(zeng)掛(gua)牌公(gong)司(si)149家(jia)，2016年新增(zeng)掛(gua)牌147家(jia)。這些掛(gua)牌公(gong)司(si)中，有(you)34家(jia)進入創(chuang)新層；49家(jia)采取做市轉讓，309家(jia)為協議(yi)轉讓。

從(cong)地區分布方面(mian)看(kan)，在358家新(xin)三(san)(san)(san)板國有企業中，江蘇46家、北(bei)(bei)京(jing)43家、廣(guang)東(dong)(dong)33家，數量(liang)位列前(qian)三(san)(san)(san)；緊隨其后的(de)(de)(de)是山(shan)東(dong)(dong)26家、上海18家。從(cong)2016年新(xin)三(san)(san)(san)板新(xin)增掛(gua)牌國企數量(liang)上看(kan)，廣(guang)東(dong)(dong)、北(bei)(bei)京(jing)和安徽位列前(qian)三(san)(san)(san)名，其新(xin)增掛(gua)牌國企數量(liang)分別為20家、13家、11家。江蘇、北(bei)(bei)京(jing)出現存量(liang)大而增速(su)下(xia)滑(hua)的(de)(de)(de)情況，廣(guang)東(dong)(dong)、安徽的(de)(de)(de)國企掛(gua)牌速(su)度(du)則處(chu)于加速(su)狀態。此外，廣(guang)東(dong)(dong)和山(shan)東(dong)(dong)在新(xin)三(san)(san)(san)板國企掛(gua)牌增量(liang)上的(de)(de)(de)突(tu)破，可能是這(zhe)些(xie)地方對新(xin)三(san)(san)(san)板市場(chang)重視(shi)程度(du)較高。相比于其他(ta)省市，其國企改革核心政策中更多地提及“多層(ceng)次資(zi)本市場(chang)”，并明確表(biao)示要利用新(xin)三(san)(san)(san)板市場(chang)推(tui)動國企資(zi)產(chan)證券(quan)化進程。

證券化率存較大空間

目前(qian)國(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化率整體(ti)比(bi)例偏低。根(gen)據廣證(zheng)恒生(sheng)的統計數(shu)據，當前(qian)廣東省(sheng)省(sheng)屬企業資(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化率約20%，中(zhong)部地區國(guo)(guo)企重鎮(zhen)湖北省(sheng)的證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化率約為30%。廣證(zheng)恒生(sheng)總(zong)經理袁(yuan)季告訴(su)中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)報記者，國(guo)(guo)企證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化率仍有(you)較大(da)的提升空(kong)間。根(gen)據各地國(guo)(guo)企改革(ge)政策，提出的資(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化率目標普遍在50%以上，存在較大(da)的提升空(kong)間。

從目前情況看(kan)，國(guo)(guo)有企(qi)(qi)業在新三板(ban)的(de)資(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券化(hua)(hua)率(lv)正在提(ti)升。根據國(guo)(guo)資(zi)委(wei)網站提(ti)供(gong)的(de)數據，近年(nian)(nian)來(lai)，全國(guo)(guo)國(guo)(guo)企(qi)(qi)資(zi)產(chan)(chan)總(zong)額(e)增速在10%至(zhi)20%之(zhi)間；在新三板(ban)市(shi)場實現(xian)資(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券化(hua)(hua)的(de)國(guo)(guo)企(qi)(qi)資(zi)產(chan)(chan)總(zong)額(e)持續高速增長(chang)，增速從2013年(nian)(nian)的(de)37.34%上(shang)漲至(zhi)2015年(nian)(nian)的(de)587.16%，資(zi)產(chan)(chan)總(zong)額(e)從2013年(nian)(nian)的(de)95.87億元激增至(zhi)2016年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)的(de)3839.23億元。

數(shu)據(ju)統計，358家(jia)新三板國有企業(ye)中，工業(ye)企業(ye)的數(shu)量最多，占比約(yue)29%；其次是 信息技術 和 消費行業(ye) ，分別占比17%和16%。從凈資產收益率(lv)(ROE)看，2013年至2015年，新三板市(shi)(shi)場的平(ping)(ping)均(jun)ROE水平(ping)(ping)不斷攀(pan)升，盈利能力逐步增強。新三板國有企業(ye)的ROE在2013年超過同(tong)期市(shi)(shi)場平(ping)(ping)均(jun)水平(ping)(ping)，2014年后則逐漸(jian)下滑，至2016年上半(ban)年，新三板國企板塊(kuai)ROE為(wei)3.25%，市(shi)(shi)場平(ping)(ping)均(jun)水平(ping)(ping)為(wei)3.61%。

從資(zi)產(chan)負(fu)債率(lv)來看，新三(san)板(ban)(ban)國(guo)企(qi)板(ban)(ban)塊的資(zi)產(chan)負(fu)債率(lv)自2013年(nian)(nian)以(yi)(yi)來逐(zhu)年(nian)(nian)下降(jiang)，其(qi)趨(qu)勢(shi)與(yu)市(shi)場(chang)平均水(shui)平基本一致。2015年(nian)(nian)以(yi)(yi)來，該板(ban)(ban)塊的資(zi)產(chan)負(fu)債率(lv)整體好(hao)轉。2015年(nian)(nian)新三(san)板(ban)(ban)國(guo)企(qi)資(zi)產(chan)負(fu)債率(lv)為47.67%，市(shi)場(chang)平均水(shui)平為41%，2016年(nian)(nian)降(jiang)至45.1%，市(shi)場(chang)平均水(shui)平為38.48%。可以(yi)(yi)看出，近兩年(nian)(nian)新三(san)板(ban)(ban)國(guo)企(qi)板(ban)(ban)塊的杠桿(gan)率(lv)較(jiao)高，資(zi)產(chan)負(fu)債率(lv)偏高。

從融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)情(qing)況看(kan)，2014年(nian)(nian)(nian)新三板(ban)國(guo)(guo)企融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)數量同比增(zeng)長300%，2015年(nian)(nian)(nian)同比增(zeng)長1000%。2016年(nian)(nian)(nian)受市(shi)場流動性困(kun)境的(de)(de)影響，新三板(ban)整(zheng)體(ti)(ti)市(shi)場及國(guo)(guo)企板(ban)塊的(de)(de)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)增(zeng)速均有所回落。總體(ti)(ti)看(kan)，在(zai)(zai)國(guo)(guo)企改(gai)革政策的(de)(de)助力和國(guo)(guo)企實現資(zi)(zi)(zi)(zi)產證(zheng)券化的(de)(de)趨(qu)(qu)勢(shi)下(xia)，近年(nian)(nian)(nian)來(lai)新三板(ban)國(guo)(guo)企板(ban)塊的(de)(de) 增(zeng)發融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)能力實現大幅提升，并顯現出領先整(zheng)體(ti)(ti)市(shi)場的(de)(de)趨(qu)(qu)勢(shi)。2016年(nian)(nian)(nian)，在(zai)(zai)完成定(ding)增(zeng)的(de)(de)59家(jia)新三板(ban)國(guo)(guo)有企業(ye)中， 華龍(long)(long)證(zheng)券 、 首航直升 、 皖江金租 、 永安期貨 4家(jia)公司定(ding)增(zeng)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)金額級別均在(zai)(zai)10億元(yuan)以上。其(qi)中，華龍(long)(long)證(zheng)券單筆定(ding)增(zeng)規(gui)模達(da)96.22億元(yuan)，為2016年(nian)(nian)(nian)規(gui)模最大的(de)(de)定(ding)增(zeng)案(an)例。

并購重組重要平臺

并購重組是混合所有制(zhi)改革的(de)重要(yao)資本運作(zuo)手段(duan)。2015年9月《關于國(guo)(guo)有企業發展混合所有制(zhi)經濟的(de)意(yi)見》出(chu)臺(tai)，國(guo)(guo)企混改進程加(jia)速。新三板市場上的(de)并購重組，作(zuo)為(wei)重要(yao)的(de)資本運作(zuo)手段(duan)，有力(li)地支持(chi)了國(guo)(guo)企混合所有制(zhi)改革。

廣證恒(heng)生的(de)統計報(bao)告顯示，從并購(gou)(gou)規(gui)模上看(kan)，2014年以來，新(xin)三板國企(qi)主動(dong)并購(gou)(gou)積極性有所提高，并購(gou)(gou)數(shu)量(liang)及并購(gou)(gou)金(jin)額均有所增長(chang)。數(shu)據顯示，2016年新(xin)三板國企(qi)主動(dong)并購(gou)(gou)事件數(shu)為31起，同比(bi)增長(chang)416.67%；并購(gou)(gou)金(jin)額為15.81億元，同比(bi)增長(chang)1335.74%。數(shu)據表明，在國企(qi)混合(he)所有制改革加速推進(jin)的(de)情況背景下，新(xin)三板國企(qi)主動(dong)并購(gou)(gou)的(de)動(dong)力強(qiang)勁(jing)。

從并購(gou)(gou)金(jin)額(e)級(ji)別(bie)(bie)上看，2016年(nian)以(yi)(yi)來(lai)，新三(san)板國(guo)(guo)企(qi)主動并購(gou)(gou)金(jin)額(e)級(ji)別(bie)(bie)向億(yi)元(yuan)級(ji)邁進。在2015年(nian)的(de)新三(san)板國(guo)(guo)企(qi)主動并購(gou)(gou)事件中(zhong)，百萬(wan)元(yuan)及(ji)以(yi)(yi)下級(ji)別(bie)(bie)并購(gou)(gou)事件占(zhan)75%，千(qian)萬(wan)元(yuan)級(ji)別(bie)(bie)占(zhan)比(bi)25%。步入(ru)2016年(nian)，新三(san)板國(guo)(guo)企(qi)百萬(wan)元(yuan)及(ji)以(yi)(yi)下級(ji)別(bie)(bie)的(de)并購(gou)(gou)事件占(zhan)比(bi)減少至50%，而(er)千(qian)萬(wan)元(yuan)級(ji)別(bie)(bie)和(he)(he)億(yi)元(yuan)級(ji)別(bie)(bie)的(de)并購(gou)(gou)事件均有所(suo)增加，占(zhan)比(bi)分別(bie)(bie)為34.62%和(he)(he)15.38%。

從地區分(fen)布看，并購(gou)數量位列前三的省份是(shi)海南、江(jiang)蘇、浙(zhe)江(jiang)，并購(gou)金額(e)前三甲則是(shi)上(shang)海、海南、廣東。其(qi)中(zhong)，海南的并購(gou)活躍度值(zhi)得(de)關注。在(zai)海南的8起并購(gou)事(shi)件(jian)(jian)中(zhong)，有(you)(you)7起交(jiao)(jiao)易(yi)股(gu)(gu)(gu)權比(bi)例(li)為100%，1起為99.4%；有(you)(you)2起交(jiao)(jiao)易(yi)金額(e)達到億(yi)元級別。上(shang)海、廣東、四川的并購(gou)事(shi)件(jian)(jian)數量雖然不(bu)高(gao)，但(dan)并購(gou)金額(e)較(jiao)高(gao)。主要原因(yin)是(shi)上(shang)述地區的并購(gou)事(shi)件(jian)(jian)中(zhong)，交(jiao)(jiao)易(yi)股(gu)(gu)(gu)權比(bi)例(li)較(jiao)高(gao)，對應的交(jiao)(jiao)易(yi)價(jia)格也較(jiao)高(gao)。而并購(gou)數量排名靠(kao)前的浙(zhe)江(jiang)、北(bei)京的并購(gou)金額(e)均不(bu)高(gao)。浙(zhe)江(jiang)省主要是(shi)由于并購(gou)事(shi)件(jian)(jian)中(zhong)交(jiao)(jiao)易(yi)股(gu)(gu)(gu)權比(bi)例(li)較(jiao)低，北(bei)京則是(shi)由于標的公(gong)司的估值(zhi)較(jiao)低，交(jiao)(jiao)易(yi)金額(e)不(bu)高(gao)。

從行(xing)業(ye)分(fen)布看，新三板(ban)國(guo)(guo)企發起(qi)并購最積極的細分(fen)行(xing)業(ye)是工業(ye)，2013年(nian)至2016年(nian)工業(ye)行(xing)業(ye)共發起(qi)11起(qi)主動并購事件，占比30.56%；其次(ci)是信息技術和消費(fei)行(xing)業(ye)，均為7起(qi)，占比19.44%。這(zhe)一結果與新三板(ban)國(guo)(guo)企的行(xing)業(ye)分(fen)布基本一致。從整體上(shang)看，工業(ye)行(xing)業(ye)是新三板(ban)國(guo)(guo)企發起(qi)并購的主力(li)軍，傳統工業(ye)企業(ye)面臨著轉型的壓力(li)，也更有動力(li)通過并購重組等資本運作方式(shi)實現(xian)轉型升級。

助推新三板市場發展

孫麗娟博士認為，在(zai)新(xin)三(san)板(ban)助(zhu)推新(xin)一輪(lun)國(guo)企改革實現結構(gou)調整、做優做大做強的同時，新(xin)一輪(lun)國(guo)企改革也給新(xin)三(san)板(ban)市場(chang)發展帶來機遇。這主(zhu)要表現在(zai)三(san)個方面。

其次，有助于改善(shan)市場(chang)流(liu)(liu)動(dong)性。在優(you)化新(xin)三(san)板(ban)國(guo)資(zi)(zi)運(yun)行(xing)效(xiao)率的(de)前(qian)提(ti)下，隨(sui)著新(xin)三(san)板(ban)市場(chang)優(you)質(zhi)公(gong)司的(de)增多和(he)國(guo)資(zi)(zi)管理從“管資(zi)(zi)產(chan)”到“管資(zi)(zi)本”的(de)轉變以及結構調整的(de)需要，新(xin)三(san)板(ban)將(jiang)吸引數量更(geng)多、規模(mo)更(geng)大的(de)國(guo)有投資(zi)(zi)機構進入(ru)市場(chang)。國(guo)有創投機構的(de)規模(mo)入(ru)市和(he)交易，有助于擴大新(xin)三(san)板(ban)市場(chang)的(de)流(liu)(liu)動(dong)性。

此外，從目前情況看新三板主要(yao)服務于民營中(zhong)小微企(qi)(qi)業。在加強(qiang)服務國(guo)企(qi)(qi)的(de)過(guo)程中(zhong)，新三板市場在資本市場甚至經濟結(jie)構調整(zheng)過(guo)程中(zhong)的(de)地位將得到(dao)強(qiang)化。

“新(xin)一(yi)輪國企改(gai)革(ge)需(xu)要新(xin)三(san)板市場的助推。2016年(nian)至2020年(nian)，是國企改(gai)革(ge)在重要領(ling)域和(he)關鍵環節取(qu)得決(jue)定性(xing)成(cheng)果的關鍵階段，也是新(xin)三(san)板二次(ci)創業實現‘質的提升(sheng)’的關鍵階段，新(xin)一(yi)輪國企改(gai)革(ge)和(he)新(xin)三(san)板發展(zhan)將(jiang)相(xiang)互促進發展(zhan)。”孫麗娟表示。