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　　隨著近(jin)期新(xin)股發行速度的(de)提(ti)速，越(yue)來(lai)越(yue)多的(de)新(xin)三板企業正在選擇接(jie)受IPO輔導(dao)，轉(zhuan)而加入A股上市的(de)排隊(dui)大軍。

　　據東方(fang)財富(16.040, 0.01, 0.06%)Choice數(shu)據統計(ji)，從2015年至2017年2月8日，已有347家掛牌公司宣布進(jin)入(ru)(ru)上市輔(fu)導(dao)期，其中從協議(yi)轉讓狀(zhuang)態進(jin)入(ru)(ru)輔(fu)導(dao)期的(de)有246家，而以做市方(fang)式進(jin)入(ru)(ru)的(de)有101家。

　　然而21世紀(ji)經濟報道(dao)記者從(cong)多(duo)家券商投(tou)行人士處獲悉，目(mu)前部分新三板企業(ye)從(cong)做市狀態(tai)直接進(jin)入上市輔(fu)導期(qi)后，正在面臨涉及國有股轉持的政(zheng)策問題。

　　根據2009年(nian)6月(yue)19日頒(ban)布(bu)94號(hao)文（《境內證券市場轉持(chi)部分(fen)國有股充(chong)實全(quan)國社會(hui)保障基金實施辦法》）規定，國有企(qi)業(ye)持(chi)有掛牌(pai)公司股份的(de)，將按(an)照發(fa)行(xing)數(shu)量的(de)10%劃(hua)轉給社保基金，由于大部分(fen)做市券商的(de)屬性是國有企(qi)業(ye)，因此(ci)相關(guan)券商持(chi)股也(ye)面臨著劃(hua)轉要求。

　　而在業內人士看來，上述政策(ce)要(yao)(yao)求已無法適應新三(san)板的實際市(shi)(shi)場情(qing)況。一(yi)方面(mian)(mian)做市(shi)(shi)商的持(chi)(chi)股(gu)具(ju)有特殊義務(wu)，不(bu)同于(yu)傳統財務(wu)投資；另一(yi)方面(mian)(mian)做市(shi)(shi)商持(chi)(chi)股(gu)份額(e)較少，一(yi)旦(dan)按照94號(hao)文實施則意味著所持(chi)(chi)股(gu)份需要(yao)(yao)全(quan)額(e)劃轉。

　　而據(ju)記者(zhe)獲(huo)悉(xi)，目(mu)前已有相關中介機構正(zheng)在同有關部門進行溝通，試圖(tu)讓94號(hao)文的(de)轉(zhuan)持義(yi)務能(neng)夠(gou)在國有做市(shi)商(shang)持股轉(zhuan)IPO環節得以一定程度的(de)豁(huo)免(mian)。

　　國有做(zuo)市商的(de)尷(gan)尬

　　隨著(zhu)IPO的(de)(de)提速，進(jin)入(ru)2017年以來(lai)宣布進(jin)入(ru)上市(shi)輔(fu)導期的(de)(de)新三板公司越發增多。Choice數據統計(ji)顯示，僅年初(chu)至今就(jiu)有多達(da)36家(jia)新三板企(qi)業，占2015年以來(lai)總數的(de)(de)近10%。

　　21世紀經(jing)濟報道記者發現，上述(shu)36家擬(ni)轉板企(qi)業中，有6家都是在做市狀態下直接進入(ru)輔導(dao)期的，而(er)2015年以來(lai)，從做市狀態直接進入(ru)輔導(dao)期的企(qi)業數量(liang)已達101家。

　　但隨著做(zuo)市(shi)企業(ye)IPO數量的(de)增多，相應的(de)政(zheng)策問題(ti)也被輔導中介和做(zuo)市(shi)商所察覺。

　　“我們的(de)一(yi)個(ge)項目(mu)是(shi)做市(shi)直(zhi)接轉IPO的(de)，之前做市(shi)商(shang)和企(qi)業談好的(de)結果是(shi)做市(shi)商(shang)的(de)股(gu)份(fen)在上市(shi)前并不進行(xing)回購，但(dan)目(mu)前面臨的(de)一(yi)個(ge)政策障礙，就是(shi)做市(shi)商(shang)的(de)國有身份(fen)帶來的(de)社保轉持義務。”北(bei)京地區一(yi)家券(quan)商(shang)投行(xing)業務總監表示(shi)。

　　根據94號(hao)文第六(liu)條規定(ding)，“股(gu)(gu)權分置改(gai)革新老劃斷(duan)后(hou)，凡在境(jing)內(nei)證券市場首次公(gong)(gong)開發(fa)行(xing)股(gu)(gu)票并上市的(de)(de)含(han)國有股(gu)(gu)的(de)(de)股(gu)(gu)份(fen)有限公(gong)(gong)司，除國務院另(ling)有規定(ding)的(de)(de)，均(jun)須按首次公(gong)(gong)開發(fa)行(xing)時實際發(fa)行(xing)股(gu)(gu)份(fen)數(shu)量(liang)(liang)的(de)(de)10%，將股(gu)(gu)份(fen)有限公(gong)(gong)司部(bu)分國有股(gu)(gu)轉(zhuan)(zhuan)由(you)社保(bao)基(ji)金會持有，國有股(gu)(gu)東持股(gu)(gu)數(shu)量(liang)(liang)少于應轉(zhuan)(zhuan)持股(gu)(gu)份(fen)數(shu)量(liang)(liang)的(de)(de)，按實際持股(gu)(gu)數(shu)量(liang)(liang)轉(zhuan)(zhuan)持。”

　　這意(yi)味著，一(yi)旦(dan)做市商被認定為國有企業(ye)，且在企業(ye)擬(ni)IPO時作為股(gu)東(dong)出現，其所持(chi)股(gu)份必須履(lv)行上述轉持(chi)義務。

　　根據國資委2008年3月4日發布的《關(guan)于(yu)施行有(you)(you)(you)關(guan)問題的函(han)》，對國有(you)(you)(you)股(gu)東標識的認定包括：政府機(ji)構(gou)、部門、事(shi)業單位(wei)、國有(you)(you)(you)獨(du)(du)資企(qi)業或出資人全部為國有(you)(you)(you)獨(du)(du)資企(qi)業的有(you)(you)(you)限責任公司或股(gu)份有(you)(you)(you)限公司，以及上述單位(wei)獨(du)(du)家(jia)、合計持股(gu)比例(li)不(bu)低于(yu)50%的公司制企(qi)業。

　　“其(qi)實許多券商都是國有的，按照這(zhe)個規定(ding)，絕大多數做市(shi)商的持股都要劃轉。”前述業務總監表示，“我們目前就遇到(dao)了這(zhe)個問(wen)題。”

　　在業內人(ren)士看(kan)來(lai)，做(zuo)市商(shang)(shang)的持股模式不同(tong)于傳統(tong)的財務(wu)投資，因此(ci)其是否參照普通(tong)國有(you)股東執行相同(tong)的劃(hua)轉義務(wu)值得商(shang)(shang)榷(que)。

　　“有(you)的(de)做(zuo)(zuo)市(shi)企業會在IPO前讓做(zuo)(zuo)市(shi)商退出(chu)，但有(you)的(de)則是之前就(jiu)已經(jing)談好(hao)以做(zuo)(zuo)市(shi)來(lai)換取上(shang)市(shi)前的(de)投(tou)資，這(zhe)并不(bu)好(hao)操作。”同(tong)樣遇到類似問題(ti)的(de)一位(wei)上(shang)海投(tou)行人士坦言， “做(zuo)(zuo)市(shi)商和國有(you)企業投(tou)資上(shang)市(shi)不(bu)同(tong)，它是要(yao)在股(gu)轉(zhuan)系(xi)統(tong)履行雙邊買賣報價(jia)義務的(de)，而且持有(you)的(de)股(gu)份比例并不(bu)大，一旦按(an)照(zhao)94號(hao)文(wen)的(de)規定(ding)來(lai)劃轉(zhuan)，那么這(zhe)些做(zuo)(zuo)市(shi)股(gu)份基本都沒了。”

　　機構建言豁免對(dui)待

　　在投行人士(shi)看來(lai)，上述轉持義務也將對企業IPO的(de)效率帶來(lai)拖(tuo)累(lei)。

　　“在現階段仍需履行轉(zhuan)(zhuan)持義務時(shi)，一些國(guo)有做(zuo)(zuo)市商(shang)(shang)的(de)所屬國(guo)資部門要求國(guo)有做(zuo)(zuo)市商(shang)(shang)在初(chu)始取得擬(ni)IPO新(xin)三板企業股票時(shi)需先行向其進行備(bei)案登記，才能履行轉(zhuan)(zhuan)持義務。”前(qian)述投行人士稱，“這不僅增加了國(guo)有做(zuo)(zuo)市商(shang)(shang)初(chu)始取得擬(ni)做(zuo)(zuo)市庫存股的(de)流程時(shi)間，降低(di)了國(guo)有做(zuo)(zuo)市商(shang)(shang)為擬(ni)做(zuo)(zuo)市股票提供(gong)流動性的(de)效率(lv)，同時(shi)也影響擬(ni)企業的(de)IPO進度。”

　　此(ci)外在技術(shu)層面(mian)，國(guo)有(you)股(gu)的(de)國(guo)資(zi)權屬(shu)登記(ji)也存在一定的(de)技術(shu)困難(nan)。

　　“另外，要(yao)求(qiu)國有做市商(shang)在(zai)取得新三板企業(ye)股票(piao)時先行向其(qi)所屬國資(zi)部門登記并(bing)無明文要(yao)求(qiu)，實際操作中并(bing)不可行，報(bao)備的(de)數據也(ye)很難與交易性質相符(fu)。”前述人士同時坦(tan)言。

　　事(shi)實上(shang)，94號文(wen)的國有(you)(you)(you)股轉(zhuan)(zhuan)持義務(wu)也(ye)并非毫(hao)無豁免(mian)條件(jian)，2010年多部委曾下發278號文(wen)《關(guan)于豁免(mian)國有(you)(you)(you)創(chuang)業(ye)投資機構(gou)和(he)國有(you)(you)(you)創(chuang)業(ye)投資引導(dao)基(ji)金(jin)(jin)國有(you)(you)(you)股轉(zhuan)(zhuan)持義務(wu)有(you)(you)(you)關(guan)問(wen)題的通知》，對符合(he)條件(jian)的國有(you)(you)(you)創(chuang)業(ye)投資機構(gou)和(he)國有(you)(you)(you)創(chuang)業(ye)投資引導(dao)基(ji)金(jin)(jin)，豁免(mian)轉(zhuan)(zhuan)持義務(wu)。

　　但在前(qian)述投(tou)行人士看(kan)來(lai)，目前(qian)做(zuo)市商所持(chi)股份(fen)通(tong)常被視為自營持(chi)股，無法適用(yong)于278號文的豁免條款。

　　而(er)據21世紀經濟報(bao)道記者獲悉，多(duo)位機構人士表(biao)示已向有關部門提議，希望對(dui)國有做市商持股(gu)劃轉問(wen)題進(jin)行豁免(mian)等(deng)特殊處(chu)理(li)。

　　“我(wo)們提議是對國有(you)做(zuo)(zuo)市(shi)商持股(gu)的(de)(de)劃轉義務進行全部(bu)或(huo)部(bu)分豁免，如(ru)果(guo)這種轉持義務需要履行，將會妨礙了國有(you)做(zuo)(zuo)市(shi)商為企業提供做(zuo)(zuo)市(shi)服(fu)務的(de)(de)積(ji)極性(xing)。”前(qian)述投行人士表示，“其實這個訴求是比較合理(li)的(de)(de)，在(zai)近年的(de)(de)案(an)例中也(ye)有(you)一些可(ke)復制性(xing)，例如(ru)A股(gu)上(shang)市(shi)公司發行H股(gu)的(de)(de)模式，當(dang)時中聯重科(ke)(4.660, 0.02, 0.43%)、中信證券(quan)(16.510, -0.01, -0.06%)H股(gu)上(shang)市(shi)時也(ye)存在(zai)類似(si)情況。”

　　而(er)有業內人士(shi)指出，若這一問題不被解(jie)決，也將帶來(lai)做市商(shang)市場的不公平競(jing)爭。

　　“國有(you)做市(shi)商轉(zhuan)持這個問題不(bu)解決，將會對(dui)國有(you)券商的做市(shi)業(ye)務帶來較大影響，相反更多公司(si)會選擇無需履行轉(zhuan)持義務的民營券商或私募機構來做做市(shi)商，這反而是另一種‘國資(zi)流失，”前述業(ye)務總監(jian)稱(cheng)。