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 ;　　去年新三板定增基金近七成虧損(sun) 押寶重組卻頻“踩雷”

　　去年新三板私(si)募基金平均收益率跌為-4.44%，近七(qi)成產品虧損，從(cong)業人士希(xi)望(wang)政策(ce)更(geng)加(jia)給力，提高市場(chang)流通性(xing)使得退出更(geng)加(jia)流暢(chang)

　　《投資者報》記(ji)者 閆(yan)軍

　　458

　　2017-2-27

　　投資者報

　　掛牌企(qi)業激(ji)增(zeng)過萬，新三(san)板的淘(tao)金效應卻不(bu)盡如人意。

　　新(xin)三板指數整體跌(die)跌(die)不休，由年(nian)初的(de)1242點跌(die)至(zhi)8月的(de)1079點，雖然在(zai)后(hou)半年(nian)有(you)所回(hui)升(sheng)，重(zhong)新(xin)站上1100點，但(dan)和2015年(nian)的(de)1400點相比，市(shi)場活(huo)躍度仍明顯(xian)不足。

　　投資新三(san)板的機構(gou)投資者也是受傷不止，去年143只成(cheng)立滿一年并有連(lian)續業(ye)績紀錄的新三(san)板事件驅動策略型私募(mu)產品，平(ping)均收益率僅為-4.44%。

　　私募(mu)排排網研(yan)究中心研(yan)究員劉有華向《投資者(zhe)報》記者(zhe)表示，雖然新三(san)板(ban)分層制的推出(chu)，但鑒(jian)于(yu)投資門檻依舊較(jiao)高(gao)等原因，目前新三(san)板(ban)流(liu)通性依然較(jiao)差。此外，去年新三(san)板(ban)借殼等運作(zuo)頻頻失敗，不(bu)少基(ji)金公司“踩雷(lei)”導致產品(pin)收益暴(bao)跌。

　　“踩雷”重組(zu)并(bing)購

　　雖(sui)然新(xin)三板(ban)企(qi)(qi)業瘋(feng)狂擴容，難以突破的瓶頸同樣不容忽視。一(yi)方面(mian)，大(da)部(bu)分融資都(dou)是(shi)大(da)股(gu)東兜底(di)，并未能真正解決企(qi)(qi)業融資難題；另一(yi)方面(mian)，私募掘金(jin)新(xin)三板(ban)熱情不足，產品收(shou)益率為負。

　　根據(ju)私募排(pai)排(pai)網數據(ju)顯示，截至(zhi)2016年12月底(di)，成(cheng)立滿一年并有連續(xu)業績(ji)記錄(lu)的新三板事件驅動策略私募產品(pin)共143只，僅有51只產品(pin)實(shi)現正收益，占(zhan)比35.7%，虧損率接近(jin)七成(cheng)。

　　其(qi)中(zhong)，收益(yi)(yi)率(lv)第一的(de)產品(pin)(pin)是(shi)紅榕資(zi)本旗下(xia)的(de)紅榕資(zi)本財通2期，四季度收益(yi)(yi)率(lv)為234%，年(nian)度收益(yi)(yi)率(lv)為93%。私募(mu)排(pai)排(pai)網數據(ju)中(zhong)心數據(ju)顯示，該(gai)產品(pin)(pin)成立于2015年(nian)11月(yue)份，前(qian)期表現平(ping)平(ping)，在2016年(nian)最后(hou)一個月(yue)突然暴漲100%以(yi)上。對此，紅榕資(zi)本渠道總監吳(wu)強(qiang)向(xiang)《投資(zi)者(zhe)報》記者(zhe)表示，取得(de)收益(yi)(yi)較(jiao)好(hao)的(de)原因(yin)是(shi)，該(gai)產品(pin)(pin)投資(zi)的(de)一家企業掛牌后(hou)股價猛(meng)漲，從其(qi)VC階段買(mai)入，布局比較(jiao)早。

　　負收(shou)益(yi)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)方(fang)面表現(xian)慘(can)不忍睹，63只(zhi)負收(shou)益(yi)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)中(zhong)，跌幅超過20%的(de)(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)達(da)到22只(zhi)，超過30%的(de)(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)為12只(zhi)，虧(kui)損(sun)最嚴重的(de)(de)(de)西域(yu)和諧新三(san)板1號，虧(kui)損(sun)達(da)85%，川財(cai)證券的(de)(de)(de)川財(cai)匯(hui)金(jin)寶1號和勤遠投(tou)資的(de)(de)(de)沃肯(ken)有米新三(san)板分別以-70%和-46%的(de)(de)(de)收(shou)益(yi)率位(wei)列商品(pin)(pin)(pin)倒(dao)數第二、三(san)位(wei)。此外，紅榕資本的(de)(de)(de)一只(zhi)新三(san)板基金(jin)以45%的(de)(de)(de)虧(kui)損(sun)排在倒(dao)數第四位(wei)。

　　吳強向《投資者(zhe)報》記(ji)者(zhe)介紹(shao)，這(zhe)只產品(pin)在今年虧損的原(yuan)(yuan)因(yin)是當(dang)時買入了(le)銀(yin)橙傳媒，20元(yuan)左右進場(chang)，但后期借殼失(shi)敗(bai)，開盤后暴跌(die)，最終在9元(yuan)左右清倉。去年業績較差(cha)的產品(pin)多數是因(yin)為重組(zu)并購中“踩雷”，買在高位(wei)，重組(zu)失(shi)敗(bai)導(dao)致股價(jia)暴跌(die)。Choice數據(ju)統計，2016年A股公司(si)并購新三板企業案(an)例共發(fa)生約112起，亦有49起并購案(an)例由于各種原(yuan)(yuan)因(yin)被停止(zhi)實(shi)施(shi)或暫停實(shi)施(shi)。

　　川(chuan)財匯金寶1號也是如此，該產品年度管理(li)報中指出，產品凈值下(xia)降是由于持倉復牌后出現(xian)大幅(fu)下(xia)調，而且在目前單邊(bian)下(xia)跌的(de)市場背景下(xia)，調倉或(huo)建倉較為困(kun)難(nan)，加上未來市場發(fa)展的(de)不確定性，使操作上更加謹慎。簡而言之(zhi)，持倉標的(de)價格下(xia)跌，又暫(zan)時找不到接(jie)盤者。

　　據(ju)悉，新(xin)三板(ban)基金(jin)多以事(shi)件驅(qu)動為(wei)主要投(tou)資策略(lve)，定(ding)向增發則作(zuo)為(wei)子策略(lve)，其中不少為(wei)新(xin)三板(ban)定(ding)增專項基金(jin)，也有部(bu)分可參與(yu)新(xin)三板(ban)二級(ji)市場交(jiao)易的股(gu)票(piao)策略(lve)產(chan)品(pin)，以及投(tou)資于新(xin)三板(ban)的復合策略(lve)產(chan)品(pin)。不過，深(shen)圳明(ming)曜投(tou)資的曾昭(zhao)雄表示(shi)，新(xin)三板(ban)私募基金(jin)很(hen)多投(tou)資是(shi)按成本(ben)估值，可能部(bu)分潛在(zai)的收益未反映在(zai)賬面上，也是(shi)業(ye)績整體較差的原因之(zhi)一(yi)。

　　退出機制待完善

　　私(si)募基(ji)金頻“踩雷”并購重組，新三(san)板市(shi)場(chang)當前流通(tong)性差(cha)、缺(que)乏(fa)有效的退(tui)出渠道難辭(ci)其咎。

　　Choice數據顯(xian)示(shi)，2016年(nian)(nian)(nian)新(xin)(xin)三(san)板年(nian)(nian)(nian)換(huan)手率為18.32%，相比2015年(nian)(nian)(nian)的(de)53.88%相去(qu)甚遠。私募排排網方面研報稱，目(mu)前來看，政府部門和(he)監(jian)管機構(gou)雖(sui)多(duo)次(ci)發(fa)布(bu)關于(yu)新(xin)(xin)三(san)板的(de)利好(hao)政策，但(dan)并未取(qu)得良好(hao)改善，新(xin)(xin)三(san)板融資能力、基金產(chan)品收益下行趨勢表現依(yi)舊明顯(xian)，雖(sui)然近兩(liang)年(nian)(nian)(nian)新(xin)(xin)三(san)板發(fa)展(zhan)迅猛，但(dan)投資機構(gou)依(yi)舊將目(mu)光放在(zai)主(zhu)板和(he)創業板，新(xin)(xin)三(san)板流動性差是關鍵(jian)原因。

　　對(dui)于新三板私募基金(jin)的(de)退(tui)出(chu)方式(shi)，劉(liu)有華表示，目前(qian)主要(yao)是(shi)三種：第一種是(shi)通過股權協議轉讓；第二種是(shi)被并購；第三種是(shi)IPO轉板退(tui)出(chu)機(ji)制。目前(qian)最主要(yao)的(de)形式(shi)是(shi)前(qian)面兩種，退(tui)出(chu)的(de)流暢度(du)并不是(shi)特別(bie)好，企業的(de)質量直接決(jue)定了(le)投資者退(tui)出(chu)的(de)流暢程度(du)。而對(dui)于第三種，如果未來新三板轉板的(de)數量大幅提升，則新三板的(de)投資推(tui)出(chu)機(ji)制可能(neng)會得(de)到部分完(wan)善。

 　　雖(sui)然(ran)有(you)退(tui)(tui)出案例，但是當前新三板私募基金退(tui)(tui)出渠道并不順暢成為業內受訪人(ren)士的共(gong)識(shi)。

　　增持效應杯水車薪

　　和(he)去(qu)年減(jian)持(chi)(chi)套(tao)現不同，今年以(yi)來(lai)，共計30多家掛(gua)牌企業密集發布股(gu)東或高管增(zeng)持(chi)(chi)公告，有(you)分析認為這是新三板市場(chang)扭轉此前(qian)頹勢的信(xin)(xin)號。對(dui)此，劉有(you)華認為，新三板出現大(da)股(gu)東增(zeng)持(chi)(chi)潮(chao)，在一(yi)定(ding)程(cheng)度上對(dui)提振市場(chang)信(xin)(xin)心、吸(xi)引投(tou)資者有(you)一(yi)定(ding)的推動力(li)。但是從增(zeng)持(chi)(chi)公司(si)的數(shu)量和(he)金額(e)來(lai)看，力(li)度并(bing)不是特(te)別大(da)，對(dui)于上萬家掛(gua)牌企業的新三板而(er)言，杯水(shui)車薪(xin)，效果還(huan)需市場(chang)檢(jian)驗。

　　“去年(nian)(nian)年(nian)(nian)初新三(san)板(ban)指數下跌幅度較大，但(dan)下半年(nian)(nian)開(kai)(kai)始(shi)出現企穩回升的態勢。未(wei)來(lai)(lai)新三(san)板(ban)的表現預(yu)期會好于(yu)最近兩年(nian)(nian)。”劉有華表示，分層制的推出，是走向成熟資本市(shi)場的一個(ge)象(xiang)征(zheng)點。但(dan)分層僅(jin)僅(jin)是開(kai)(kai)始(shi)，未(wei)來(lai)(lai)依舊(jiu)需要更多措施完(wan)善新三(san)板(ban)市(shi)場功能，如果(guo)新三(san)板(ban)轉板(ban)試(shi)點獲得突破性進(jin)展(zhan)(zhan)，解決這個(ge)制約(yue)新三(san)板(ban)發展(zhan)(zhan)的最大瓶頸，在一定程度上將會激(ji)活新三(san)板(ban)的流動性和再融(rong)資功能。