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 　　去年(nian)新(xin)三板定增基金近七成虧損 押寶重組卻頻“踩雷”

　　去年新(xin)三(san)板(ban)私(si)募(mu)基金平均收(shou)益率跌為-4.44%，近七(qi)成產品虧(kui)損，從業人(ren)士希望政策更加(jia)給力，提高市場(chang)流通性使得退出更加(jia)流暢

　　《投資者報》記者 閆軍(jun)

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　　2017-2-27

　　投資者報

　　掛牌企業(ye)激(ji)增(zeng)過萬，新三板(ban)的淘金效應(ying)卻不(bu)盡如(ru)人意。

　　新三板指數整體跌跌不休，由年初的(de)1242點(dian)(dian)跌至8月的(de)1079點(dian)(dian)，雖(sui)然在后半年有所回升(sheng)，重新站上1100點(dian)(dian)，但和2015年的(de)1400點(dian)(dian)相比，市場活躍(yue)度仍明(ming)顯不足。

　　投資新(xin)三板的機構投資者也是(shi)受(shou)傷(shang)不止(zhi)，去年143只(zhi)成立滿一年并有連續業績紀錄的新(xin)三板事件驅動策略型私募產品，平均收益(yi)率(lv)僅(jin)為-4.44%。

　　私募排(pai)排(pai)網研究(jiu)中心(xin)研究(jiu)員劉有華(hua)向《投(tou)資者(zhe)報(bao)》記者(zhe)表(biao)示，雖然新(xin)三(san)板(ban)分層(ceng)制的推出，但(dan)鑒(jian)于投(tou)資門檻依舊較高等(deng)原因，目前新(xin)三(san)板(ban)流通(tong)性依然較差。此外(wai)，去年(nian)新(xin)三(san)板(ban)借殼等(deng)運作(zuo)頻頻失敗，不少基金公司“踩雷(lei)”導(dao)致(zhi)產品收益(yi)暴跌。

　　“踩雷”重組(zu)并購

　　雖然新三板企業瘋狂擴容，難以突破的(de)瓶頸同樣不(bu)(bu)容忽視。一方面(mian)，大部分(fen)融資(zi)都(dou)是大股(gu)東兜底，并未能真正解決企業融資(zi)難題；另一方面(mian)，私(si)募掘金新三板熱情(qing)不(bu)(bu)足，產品(pin)收(shou)益(yi)率為負。

　　根據私募(mu)排排網(wang)數據顯(xian)示，截至2016年12月底，成立滿一年并有連續(xu)業績記錄的(de)新三板事件驅(qu)動策略私募(mu)產品共143只，僅有51只產品實(shi)現正收益，占比35.7%，虧損率接近七成。

　　其(qi)中，收益(yi)率(lv)第一(yi)的(de)(de)產(chan)品(pin)是紅(hong)(hong)榕(rong)資(zi)本(ben)旗下的(de)(de)紅(hong)(hong)榕(rong)資(zi)本(ben)財(cai)通2期(qi)，四(si)季度收益(yi)率(lv)為234%，年度收益(yi)率(lv)為93%。私募排排網數據中心數據顯示，該(gai)產(chan)品(pin)成(cheng)立于2015年11月份，前(qian)期(qi)表現平平，在2016年最(zui)后(hou)一(yi)個月突然暴漲(zhang)100%以上。對此，紅(hong)(hong)榕(rong)資(zi)本(ben)渠道總監吳強向(xiang)《投資(zi)者報》記(ji)者表示，取得收益(yi)較(jiao)(jiao)好的(de)(de)原因(yin)是，該(gai)產(chan)品(pin)投資(zi)的(de)(de)一(yi)家(jia)企業掛牌(pai)后(hou)股價猛漲(zhang)，從其(qi)VC階段買(mai)入，布局比較(jiao)(jiao)早。

　　負(fu)收益產(chan)(chan)品(pin)(pin)方面表現慘(can)不忍(ren)睹(du)，63只負(fu)收益產(chan)(chan)品(pin)(pin)中(zhong)，跌幅超過20%的(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)達(da)到22只，超過30%的(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)為12只，虧(kui)(kui)損最嚴重(zhong)的(de)西域和(he)諧新(xin)三板1號，虧(kui)(kui)損達(da)85%，川(chuan)財證券的(de)川(chuan)財匯金寶1號和(he)勤(qin)遠投資的(de)沃肯有米(mi)新(xin)三板分別(bie)以-70%和(he)-46%的(de)收益率位(wei)(wei)列商品(pin)(pin)倒數第(di)二(er)、三位(wei)(wei)。此外，紅榕資本的(de)一只新(xin)三板基(ji)金以45%的(de)虧(kui)(kui)損排在倒數第(di)四位(wei)(wei)。

　　吳強向《投資者報》記者介(jie)紹，這只產品(pin)在今年(nian)虧損的原(yuan)(yuan)因是當時買入了銀橙傳媒(mei)，20元左右進場，但后期借殼失敗(bai)，開盤后暴跌(die)，最終在9元左右清倉。去年(nian)業績(ji)較差(cha)的產品(pin)多數(shu)是因為重組并(bing)購(gou)中“踩雷(lei)”，買在高位，重組失敗(bai)導致(zhi)股價暴跌(die)。Choice數(shu)據統計，2016年(nian)A股公司(si)并(bing)購(gou)新(xin)三板企業案(an)例(li)共(gong)發生約112起，亦有49起并(bing)購(gou)案(an)例(li)由于各種(zhong)原(yuan)(yuan)因被停止(zhi)實施或(huo)暫停實施。

　　川財匯金寶(bao)1號也是如此，該產品年(nian)度管理報中指出(chu)，產品凈(jing)值下(xia)降(jiang)是由于(yu)持倉復牌后出(chu)現大幅下(xia)調(diao)，而且在目前單邊下(xia)跌的(de)市場背景下(xia)，調(diao)倉或(huo)建倉較為(wei)困難，加(jia)上(shang)未來市場發展的(de)不確定性(xing)，使(shi)操作上(shang)更(geng)加(jia)謹慎。簡而言之，持倉標的(de)價格(ge)下(xia)跌，又暫(zan)時找(zhao)不到接盤(pan)者。

　　據悉(xi)，新(xin)三(san)(san)板(ban)基(ji)金(jin)多以事件(jian)驅動為主要投資策略(lve)，定向增發則作(zuo)為子策略(lve)，其(qi)中不少為新(xin)三(san)(san)板(ban)定增專項基(ji)金(jin)，也有部分(fen)可參與新(xin)三(san)(san)板(ban)二級(ji)市場交易(yi)的(de)股票策略(lve)產品，以及投資于新(xin)三(san)(san)板(ban)的(de)復合策略(lve)產品。不過，深圳明曜投資的(de)曾(ceng)昭雄表示，新(xin)三(san)(san)板(ban)私募基(ji)金(jin)很多投資是按成(cheng)本估值，可能(neng)部分(fen)潛在(zai)的(de)收益未(wei)反(fan)映在(zai)賬面(mian)上，也是業(ye)績整體較差(cha)的(de)原因之一。

　　退出機制待完善

　　私募(mu)基(ji)金頻(pin)“踩雷”并購重組，新三板(ban)市場當前流通性差(cha)、缺(que)乏有效的(de)退(tui)出渠道難(nan)辭其咎。

　　Choice數據顯示(shi)，2016年(nian)新(xin)(xin)三板(ban)年(nian)換(huan)手率為18.32%，相比(bi)2015年(nian)的53.88%相去甚遠。私募排(pai)排(pai)網方面研報稱，目前來看，政府部(bu)門和(he)監管(guan)機構雖多(duo)次發布關于新(xin)(xin)三板(ban)的利好政策，但(dan)(dan)并未取得(de)良(liang)好改善，新(xin)(xin)三板(ban)融資(zi)能力、基金(jin)產品(pin)收益下行趨勢表現依(yi)舊明(ming)顯，雖然近(jin)兩年(nian)新(xin)(xin)三板(ban)發展迅猛，但(dan)(dan)投資(zi)機構依(yi)舊將目光放(fang)在主(zhu)板(ban)和(he)創業板(ban)，新(xin)(xin)三板(ban)流動性差(cha)是關鍵(jian)原因。

　　對于新三(san)板(ban)私(si)募(mu)基金的(de)(de)退(tui)出(chu)(chu)方式，劉有華表示，目前主(zhu)要是(shi)(shi)(shi)三(san)種：第(di)一種是(shi)(shi)(shi)通過(guo)股權協議轉(zhuan)讓；第(di)二種是(shi)(shi)(shi)被并購(gou)；第(di)三(san)種是(shi)(shi)(shi)IPO轉(zhuan)板(ban)退(tui)出(chu)(chu)機(ji)制。目前最主(zhu)要的(de)(de)形式是(shi)(shi)(shi)前面兩種，退(tui)出(chu)(chu)的(de)(de)流暢度(du)并不是(shi)(shi)(shi)特別好，企(qi)業的(de)(de)質量直接決定了投(tou)資者(zhe)退(tui)出(chu)(chu)的(de)(de)流暢程(cheng)度(du)。而對于第(di)三(san)種，如果未來(lai)新三(san)板(ban)轉(zhuan)板(ban)的(de)(de)數(shu)量大幅提升，則(ze)新三(san)板(ban)的(de)(de)投(tou)資推(tui)出(chu)(chu)機(ji)制可(ke)能會得(de)到(dao)部(bu)分完善。

　　雖然有退出案(an)例，但是當(dang)前新三板私募(mu)基金退出渠道并不(bu)順(shun)暢成為業(ye)內受(shou)訪人士的共識。

　　增持效應杯(bei)水車薪

　　和去(qu)年減持套現不同，今年以來，共計(ji)30多家掛牌企(qi)業(ye)密集(ji)發布股(gu)東或高管增(zeng)持公告(gao)，有分析認(ren)為這(zhe)是(shi)新(xin)三板(ban)市(shi)場扭轉此(ci)前頹勢的信號。對(dui)此(ci)，劉(liu)有華認(ren)為，新(xin)三板(ban)出現大股(gu)東增(zeng)持潮，在一定程度上(shang)對(dui)提振市(shi)場信心(xin)、吸引投資者有一定的推動力(li)。但是(shi)從(cong)增(zeng)持公司的數量和金額來看，力(li)度并不是(shi)特別大，對(dui)于上(shang)萬家掛牌企(qi)業(ye)的新(xin)三板(ban)而(er)言(yan)，杯(bei)水車薪，效(xiao)果還需市(shi)場檢(jian)驗(yan)。

　　“去(qu)年(nian)年(nian)初新(xin)(xin)(xin)三板(ban)指數下跌幅度(du)較大，但下半年(nian)開(kai)始出現(xian)企穩回(hui)升的(de)(de)態勢。未(wei)來(lai)新(xin)(xin)(xin)三板(ban)的(de)(de)表現(xian)預期會好(hao)于(yu)最近兩(liang)年(nian)。”劉有華表示，分(fen)(fen)層制的(de)(de)推出，是走向成熟資(zi)本市(shi)場(chang)的(de)(de)一(yi)個(ge)象征點(dian)。但分(fen)(fen)層僅僅是開(kai)始，未(wei)來(lai)依舊需要更多措施完(wan)善新(xin)(xin)(xin)三板(ban)市(shi)場(chang)功能，如果(guo)新(xin)(xin)(xin)三板(ban)轉(zhuan)板(ban)試點(dian)獲(huo)得突破性進展，解決這個(ge)制約新(xin)(xin)(xin)三板(ban)發展的(de)(de)最大瓶頸(jing)，在(zai)一(yi)定(ding)程度(du)上將(jiang)會激活新(xin)(xin)(xin)三板(ban)的(de)(de)流動性和(he)再(zai)融資(zi)功能。