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       包括(kuo)三類(lei)股東(dong)(dong)、股東(dong)(dong)人數超200人，以及在新三板(ban)掛牌后頻繁交(jiao)易是(shi)否(fou)會影響IPO似乎仍是(shi)未知的因素。

　　21世紀經濟報道記者了解(jie)到，近期的IPO審核動態中(zhong)，出現了兩例(li)具有(you)參考意義的IPO公司(si)案(an)例(li)。其中(zhong)長川科技(17.310, 1.57, 9.97%)（300604.SZ）的案(an)例(li)同“三(san)類股東”相關，另一例(li)新(xin)天藥業（831215）則與新(xin)三(san)板市場頻繁交易(yi)有(you)關。

　　再現(xian)嵌套“三類股東”上市(shi)

　　在(zai)此(ci)之前，21世紀(ji)經濟報道曾在(zai)《嵌套資管(guan)計劃 海辰藥業(ye)(40.700, 1.12, 2.83%)闖關IPO“不(bu)可(ke)簡單(dan)復(fu)制”》中指出，此(ci)前海辰藥業(ye)（300584.SZ）的案例(li)在(zai)一定程度(du)不(bu)具有參(can)考(kao)意義。

　　日前，另一(yi)家在股(gu)(gu)東結構中嵌套了“三類股(gu)(gu)東” 的公司正式在創業(ye)板上市交易，相比海辰藥業(ye)，長川科技(ji)的案(an)例在一(yi)定程度上更具備參考價值。

　　長(chang)川科技(ji)的(de)招股書顯(xian)示，在(zai)眾(zhong)多股東(dong)(dong)中(zhong)，持股比例為6.34%的(de)浙江天(tian)堂硅谷合(he)豐創業(ye)投(tou)資有(you)限公(gong)司（下(xia)稱合(he)豐創業(ye)）簡單穿(chuan)透披露后又(you)出(chu)現了數(shu)家“三類股東(dong)(dong)”。

　　通過(guo)研究員調查(cha)了解，合豐創業的股(gu)(gu)東為浙江天堂硅(gui)(gui)谷資(zi)產管理集團有限公司，浙江天堂硅(gui)(gui)谷盈豐股(gu)(gu)權投資(zi)合伙企業（有限合伙）以及(ji)嵊州市(shi)投資(zi)發展有限公司。

　　“三類股(gu)(gu)東(dong)”便集中(zhong)在前兩個股(gu)(gu)東(dong)當中(zhong)。盡管天(tian)堂(tang)硅谷的股(gu)(gu)東(dong)再向(xiang)上穿透還含有(you)大量的“三類股(gu)(gu)東(dong)”，包括契約型基(ji)金、資(zi)(zi)管計(ji)(ji)劃(hua)(hua)、信(xin)(xin)托(tuo)計(ji)(ji)劃(hua)(hua)。但監(jian)管的問題主要指向(xiang)盈(ying)豐股(gu)(gu)權，根據(ju)披露的信(xin)(xin)息顯(xian)示，浙江天(tian)堂(tang)硅谷資(zi)(zi)產管理集團有(you)限公司(si)對浙江天(tian)堂(tang)硅谷盈(ying)豐股(gu)(gu)權投資(zi)(zi)合伙企業（有(you)限合伙）的出資(zi)(zi)中(zhong)有(you)97.28%來(lai)源自契約型私募基(ji)金。

　　證(zheng)監會對其的反饋中也提到了相關的問題，要求中介機(ji)構核(he)查(cha)“發行人歷(li)史上及目前(qian)是否存(cun)在(zai)委(wei)托持(chi)股，信托持(chi)股及利(li)益輸送情形”。

　　中介機構的反饋中，表示該基(ji)(ji)金(jin)已于(yu)中國基(ji)(ji)金(jin)業協會備案，其(qi)名稱為(wei)(wei)天(tian)堂硅谷—盈豐(feng)資(zi)產管理(li)計(ji)劃，基(ji)(ji)金(jin)編(bian)號為(wei)(wei)S39124，基(ji)(ji)金(jin)管理(li)人為(wei)(wei)浙江天(tian)堂硅谷資(zi)產管理(li)集團有限(xian)公司(si)。而根據天(tian)堂硅谷合豐(feng)提供(gong)的資(zi)料，21世紀資(zi)本研(yan)究(jiu)院發現該基(ji)(ji)金(jin)的投資(zi)人共有16個，均為(wei)(wei)自然人股東，其(qi)籌集資(zi)金(jin)主(zhu)要(yao)用于(yu)投入(ru)浙江天(tian)堂硅谷盈豐(feng)股權投資(zi)合伙企業（有限(xian)合伙）。

　　長川科技(ji)在(zai)本周成(cheng)功(gong)IPO也意味著該穿透反饋得到了監管層(ceng)的認可。

　　根據該(gai)案例的反(fan)饋，21世紀資本研究院認為三類股(gu)東的監管底線或是穿透至(zhi)出資的自然人股(gu)東。

　　一位中金(jin)公(gong)司投行部的(de)人士(shi)在(zai)同研(yan)究員溝通時(shi)也指出，長川(chuan)科技(ji)的(de)案(an)例中強調了“三類(lei)股東”中契約型基金(jin)、資產管理計劃在(zai)中國(guo)證券投資基金(jin)業(ye)協會完成備案(an)的(de)必要(yao)性，甚至可以(yi)將這(zhe)一條(tiao)當作是前(qian)置條(tiao)件(jian)。

　　除了海辰藥業和長(chang)川科(ke)技之外，新(xin)三板目(mu)前也有(you)攜帶(dai)三類(lei)股東公(gong)司有(you)首次反饋，但同(tong)樣沒有(you)強調三類(lei)股東問(wen)題(ti)，因此(ci)21世紀資本(ben)研究院認(ren)為三類(lei)股東的(de)問(wen)題(ti)已經不構(gou)成(cheng)(cheng)系統性(xing)障礙(ai)，對這三類(lei)股東的(de)考(kao)量將變成(cheng)(cheng)一事(shi)一議(yi)，也就說如果個(ge)體中存在(zai)問(wen)題(ti)依然有(you)阻(zu)礙(ai)IPO的(de)可能性(xing)。

　　頻繁(fan)交易歷史(shi)不成障礙

　　“三類(lei)股(gu)東(dong)”問(wen)題逐漸撥云見日，近期(qi)“新三板有(you)過頻繁(fan)交易歷(li)史”的問(wen)題也在(zai)相關案例中(zhong)有(you)所(suo)解答。新天藥業(ye)在(zai)上(shang)周成功過會也給了具有(you)類(lei)似困擾的擬IPO企業(ye)具有(you)說服力的參(can)考。

　　與(yu)之前的拓斯達(88.800, 4.91, 5.85%)、江(jiang)蘇中旗等最大不同(tong)之處(chu)在于，新(xin)天藥業盡(jin)管(guan)從掛牌到(dao)停牌僅8個月，但卻有41個成交記錄日。

　　新天藥業停牌前一日的2015年6月17日，協議轉讓(rang)收盤價(jia)23.81元(yuan)/股，市值12.3億元(yuan)，市盈率21.76倍(bei)。

　　根據新天藥業(ye)在新三板掛牌企業(ye)的(de)交(jiao)(jiao)易情(qing)況統計(ji)，公司(si)在41個交(jiao)(jiao)易日(ri)中累計(ji)交(jiao)(jiao)易近1794.92萬元(yuan)，成交(jiao)(jiao)數量81.6萬股(gu)。最高(gao)交(jiao)(jiao)易價格達到30.88元(yuan)/股(gu)。在2015年(nian)5月20日(ri)，公司(si)的(de)成交(jiao)(jiao)金額最大，達到770萬元(yuan)。

　　在此之前，交易的問題曾在反(fan)饋情況中(zhong)有所出現，目前已經(jing)上市(shi)的光莆電子（300632.SZ），在該公司的反(fan)饋中(zhong)就被(bei)問到了其在新三板完成(cheng)的唯(wei)一(yi)(yi)一(yi)(yi)筆低價(jia)交易。市(shi)場認為(wei)(wei)新三板掛牌期(qi)間交易情況已經(jing)成(cheng)為(wei)(wei)企(qi)業IPO過程中(zhong)被(bei)關注的重點(dian)問題之一(yi)(yi)。

　　但值得注意的是(shi)，新(xin)天藥(yao)業無論是(shi)證監會反饋階段(duan)，還是(shi)發審會階段(duan)，監管都(dou)沒(mei)有提及相關(guan)新(xin)三板交易的信息。

　　競天(tian)公誠律師事務(wu)所(suo)北京地(di)區的一位律師對此情況分析稱，“新天(tian)藥業(ye)的案例(li)(li)可以證明(ming)新三板(ban)頻繁交易(yi)歷史并不(bu)構成企業(ye)IPO的障礙，監管(guan)層(ceng)可能會對一些異常(chang)交易(yi)進行詢問(wen)和反(fan)饋，但還是需(xu)要更多的案例(li)(li)來證明(ming)這一推測。”