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 2017年4月28日，新三板企業新天藥業IPO首發申請通過證監會核準，成為繼三星新材（603578）、拓斯達（300607）、光莆電子之后，2017年新三板上第4家IPO過會的企業。
值得注意的是，新天藥業是第一家有二級市場投資者買入后成功IPO的掛牌公司，這對二級市場IPO集郵者有著重要的參考意義。
但是在IPO集郵高收益的背后，存在著較大的風險，并不是人人都能成為“幸運兒”。從成功上市的企業可見，監管部門實際上對IPO企業的隱形門檻要高于明文規定的基本標準。此外，除了無法滿足高標準，還有部分企業借著“IPO概念”，在二級市場減持套現。
一、新三板IPO轉板熱，陣容愈發龐大
相對(dui)主板(ban)(ban)和創業板(ban)(ban)而言，新三板(ban)(ban)流動性較差，市(shi)場估(gu)值水平難以(yi)提升，而轉板(ban)(ban)概念則能讓新三板(ban)(ban)企業的估(gu)值短(duan)期內得(de)到快速提升。

　　近年來，隨著IPO加速、扶貧、轉板松動等政策的預期影響，新三板企業的轉板熱情也越發高漲。在2016年開始上市輔導的企業共有195家，而2017年僅僅4個月就達到了128家。
據統計，截至2017年5月2日，共有423家掛牌公司正在進行上市輔導。有88家已申報IPO首發，其中67家已收到證監會反饋，1家處于預披露更新階段，2家已通過發審會，1家已上發審會待暫緩表決。
目前已經從新三板轉板至A股的企業共有15家，分別是久其軟件（002279）、北陸藥業（300016）、世紀瑞爾（300150）、佳訊飛鴻（300213）、華宇軟件（300271）、博暉創新（300318）、東土科技（300353）、安控科技（300370）、雙杰電氣（300444）、康斯特（300445）、合縱科技（300477）、中旗股份（300575）、拓斯達、三星新材和光莆股份（300632）。
二、IPO成敗分析
然而，轉板熱情高漲的同時，又有多少企業能夠成功轉板呢?究竟誰能成為“幸運兒”?通過歷年IPO成敗的情況，新三板在線研究中心分析梳理出新三板上存有“問題”的擬IPO企業。
1、IPO標準
根據(ju)相關法規，新三(san)板在線研究中心在下表中列(lie)出(chu)了主(zhu)板、中小板、創業板首發(fa)上市的部分條件(jian)。

　　2、IPO被否原因分析
新三板在線研(yan)究中心根據(ju)證監會網(wang)站披(pi)露信息，整理了自14年IPO重啟后(hou)企(qi)業(ye)申(shen)請IPO被否的原(yuan)因。

　　自14年重啟IPO以來，截至2017年4月27日，共有59家企業被否，其中有3家新三板企業。從上述59家企業來看，持續盈利能力(26%)、規范運行(21%)、會計核算(19%)、獨立性(13%)等是其IPO被否的四大主因。
此外，在2017年IPO被否的就有18家，據統計，截至4月27日，今年IPO申請的被否率達10.78%，而2016年全年則是6.74%。而在18家今年被否的企業中，由于業績下滑和持續盈利能力問題被否的企業，占比超過三分之一。
三、哪些擬IPO企業存疑
根據歷年IPO被否的原因方面，我們從擬IPO掛牌企業的業績、違規情況、股權情況等篩選出部分“存疑”企業。
1、 業績方面
業績下滑和持續盈利能力，是掛牌企業IPO被否最主要的原因。持續盈利能力問題包括盈利來源集中、業績大幅波動、盈利質量不高、經營模式重大變化、核心競爭力缺失、原材料供應受限等方面。
(1)4家企業2016年盈利不達(da)標

　　在已披露2016年報的385家擬IPO企業中，有4家于2016年虧損，其財務數據無法達到IPO盈利標準，分別為帝聯科技、好買財富、數碼大方、太爾科技。
(2)27家2016年業績下滑
持續盈利能力問(wen)題也包(bao)括業績(ji)的大幅波動。

　　在已披露2016年報的385家擬IPO企業中，有27家企業于2016年營收下滑超30%或凈利下滑超50%。其中營收下滑超50%的有3家，分別為南京證券、金海股份、美亞高新;凈利下滑超100%的有2家，分別為帝聯科技、好買財富。
(3)38家未披(pi)露2016年報

　　此外，在擬IPO的掛牌企業中，有38家未能在4月30日前披露公司年報。雖未有明文規定，但年報未能及時披露也將給企業未來IPO的審核帶來影響，投資者也需謹慎。
2、三年內“違規”的擬IPO企業
除了對企業最基本的盈利能力外，IPO的審核也對關聯交易、信息披露、行政處罰等方面較為苛刻。
(1)三年內“違規”擬(ni)IPO企(qi)業一(yi)覽

　　據統計，3年內共有31家擬IPO企業有違規事項，分別涉及信息披露、違反證券法律法規、違法、其他職責等。
 (2)違規(gui)行為可能對IPO審核受(shou)到影響的企(qi)業(ye)一覽(lan)

　　新三板研究中心認為，在上述31家三年內涉及違規的企業中，有11家企業本身或高管的違規行為有較大可能對未來上市造成影響。其中受到公開處罰的企業有寶成股份、三力制藥、峻嶺能源，前二者違反了相關環保法，而后者涉及濫收費用違法行為和不正當競爭行為。
3、股權結構問題
除了IPO申請的基本標準，目前新三板企業IPO申報過程中的關注問題還有股東人數200人的上限和三類股東問題。
(1)股東人數200人的上限問題
目前在423家擬IPO企業中，剔除已被證監會受理的企業，剩余335家企業中，共有68家股東人數超過200人，占比20.30%。
但其實，在政策方面，股東人數超過200人的掛牌公司IPO申請并非不能獲得證監會的受理。根據上交所發布的《新三板掛牌企業IPO需要注意什么問題?》，股東人數超過200人的新三板公司在掛牌后，如通過公開轉讓導致股東人數超過200人的，并不違反相關禁止性規定，可以直接申請IPO;如通過非公開發行導致股東人數超過200人，根據《非上市公眾公司監督管理辦法》，在進行非公開發行時應先獲得證監會核準，其合規性已在非公開發行時經過審核，可以直接申請IPO。
目前IPO已受理的掛牌企業中，股東人數超過200的有22家，但成功轉板的原掛牌企業卻并無股東人數超過200人的案例，投資者仍需謹慎。
(2)三分之二的擬IPO企業仍存在三類股東
三類股東即為資產管理計劃、契約型基金和信托計劃。
粗略統計，目前約有三分之二的擬IPO掛牌企業都或多或少存在三類股東問題，其中許多企業已經開始著手清理三類股東。因此，不少擬IPO掛牌企業都會將交易模式從做市轉讓變更為協議轉讓，其主要目的就是限制三類股東自由買入公司股票。
目前雖未明文規定要求清退三類股東的問題，但投資者們仍需注意標的公司對于此類問題處理的態度。
四、不明市場行為——大股東減持
面對上市后的高收益，擬IPO企業的管理層一般不會輕易稀釋股權。而部分擬IPO企業的大股東減持的市場行為目的不明確;是否趁著“IPO概念”對二級市場的關注度增高，來“高位減持套現”不得而知。
投(tou)資(zi)者應對在宣布(bu)上市輔導后(hou)大(da)股東(dong)和(he)前(qian)十大(da)股東(dong)減持股份數量(liang)較多、比例較大(da)的(de)擬IPO掛牌(pai)企業提高警惕。