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　　1、2017年初以來宣(xuan)布“做市轉協議”的企業數量為129家，同比明顯增加。IPO、估(gu)值(zhi)和投資(zi)退(tui)出等成為重要因素。

　　2、表面看掛牌企(qi)業(ye)(ye)“做(zuo)市轉協議”的(de)(de)步伐有所加快；但(dan)深(shen)層次觀(guan)察，留下的(de)(de)做(zuo)市企(qi)業(ye)(ye)結構得到了優化，特別是新增做(zuo)市商的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)在2016年均(jun)有不(bu)俗的(de)(de)業(ye)(ye)績表現。

　　3、通過做(zuo)市(shi)商(shang)主動退出(chu)和新進的企(qi)業(ye)(ye)對比，大(da)多數遭(zao)到(dao)券商(shang)主動放棄的企(qi)業(ye)(ye)在2016年業(ye)(ye)績普遍出(chu)現下滑。但“信息技術”行業(ye)(ye)的做(zuo)市(shi)商(shang)集中(zhong)度進一步提升(sheng)，其地位得到(dao)鞏固。

　　根據新三板在線研究中心的統計(ji)，2017年(nian)初(chu)以來已有(you)(you)129家新三板企業宣(xuan)布要將股份轉(zhuan)讓方式由做(zuo)市轉(zhuan)為(wei)協議，相比之下(xia)2016年(nian)全年(nian)做(zuo)市轉(zhuan)協議的掛(gua)牌企業僅有(you)(you)80家。究竟是(shi)什么原(yuan)因導致了新三板企業集中轉(zhuan)變

　　一、做市新動向

　　新三(san)板在(zai)線研(yan)究中心在(zai)經過梳理研(yan)究后(hou)發現，做市(shi)商(shang)變動(dong)的主要(yao)原因有二。第一(yi)種是掛(gua)牌企業根(gen)據自身情況選擇(ze)變更(geng)股(gu)份(fen)轉讓(rang)方式；第二種是做市(shi)券商(shang)主動(dong)退出掛(gua)牌企業。

　　1、企業主動變(bian)更(geng)轉讓方式

2016/2017年做市轉協議變動情況
　　

　　根(gen)據新三(san)板在線研究(jiu)中(zhong)心的統計，2017年(nian)(nian)做市轉(zhuan)協議的案例明顯增多。截(jie)至到2017年(nian)(nian)5月2日，2017年(nian)(nian)共有129家新三(san)板公司決(jue)定由做市轉(zhuan)協議，其涉及的券商次數有663次，分別(bie)比2016年(nian)(nian)增加了61.25%和50.68%。

　　通過與2016年做(zuo)市轉協(xie)議(yi)的(de)數據(ju)對(dui)比，可以看到2017年初至今企(qi)(qi)業做(zuo)事轉協(xie)議(yi)的(de)步伐大有加快之意，而通過走訪(fang)企(qi)(qi)業，我們了解到以下因(yin)素(su)是促使(shi)企(qi)(qi)業加速退出做(zuo)市的(de)主要動因(yin)。

　　第一，股東人數太(tai)多影響IPO

　　根據有關政(zheng)策，股東(dong)人(ren)數超過200人(ren)的(de)企(qi)業申請公開發行(xing)和上市需向證(zheng)(zheng)監(jian)會申請行(xing)政(zheng)許可，此外(wai)，證(zheng)(zheng)監(jian)會還(huan)對股東(dong)人(ren)數超過200人(ren)的(de)公司(si)合法存續(xu)與股權清晰進(jin)行(xing)審核。

　　因此為(wei)了避(bi)免IPO過程的(de)復雜化，很多(duo)掛牌企(qi)業(ye)會選擇在IPO臨門(men)一(yi)腳的(de)時候由做市(shi)轉協議，以降低股(gu)東流動變化帶來(lai)的(de)麻(ma)煩。

　　第二，做市沒有(you)起到預期效果

做市和非做市股市盈率對比
　　

　　當時不(bu)少選擇做(zuo)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)新三板掛牌企業，都(dou)想通過做(zuo)市(shi)(shi)(shi)提(ti)高(gao)股票交易的(de)(de)(de)流動性，同時還能(neng)拉高(gao)公司的(de)(de)(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)。在(zai)協議(yi)轉做(zuo)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)過程中，的(de)(de)(de)確有企業的(de)(de)(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)得到(dao)了(le)提(ti)升，但從(cong)整體數據來看(kan)。截至2017年5月2日，做(zuo)市(shi)(shi)(shi)股票的(de)(de)(de)平均市(shi)(shi)(shi)盈(ying)率(lv)為46.21倍，而(er)非做(zuo)市(shi)(shi)(shi)股票的(de)(de)(de)平均市(shi)(shi)(shi)盈(ying)率(lv)高(gao)達97.45倍。

　　所以從(cong)估值的(de)角度來看，參(can)與做(zuo)市的(de)券商(shang)和企業(ye)并沒有因(yin)為做(zuo)市而(er)獲得預期中的(de)受益。

　　第三，便(bian)于被(bei)收購

　　對于私(si)募投資機構和(he)原始股東(dong)的(de)退出(chu)問題來說(shuo)，被收(shou)購和(he)IPO的(de)重(zhong)要程度是差不多(duo)的(de)。如果做市后股東(dong)人數(shu)增加的(de)太多(duo)，就會(hui)影響后期收(shou)購談判的(de)進程，特別是當股東(dong)的(de)意(yi)見不統(tong)一時(shi)便會(hui)使談判陷入僵局，從而增加被收(shou)購失敗的(de)可能性(xing)。

　　2、做市商(shang)主動進出的情況

　　(1)退出行業分析

券商主動退出做市情況
　　

　　截至2017年(nian)5月2日做(zuo)市商主動退(tui)出(chu)的企業有79家，大于(yu)2016年(nian)全年(nian)的退(tui)出(chu)數量。

2016年1月1日至2017年5月2日做市商主動退出行業前十名
　　從券商主動退出(chu)的(de)行業來看，其他專用機(ji)械(xie)的(de)數(shu)量最多為9家(jia)，占(zhan)到2016年以來退出(chu)數(shu)量的(de)7.03%。根據(ju)新(xin)三板(ban)在線研(yan)究中(zhong)心的(de)統(tong)計，這9家(jia)公司2016年的(de)營收(shou)平均下(xia)滑(hua)1.64%，其中(zhong)下(xia)滑(hua)最嚴重的(de)是(shi)陸海(hai)石(shi)油(you)(832799.OC)，2016年全年實現(xian)營收(shou)4,854萬元，同(tong)比下(xia)滑(hua)57.49%。另(ling)外從股(gu)(gu)價表(biao)現(xian)來看，陸海(hai)石(shi)油(you)(832799.OC)的(de)股(gu)(gu)價從2017年1月以來也下(xia)跌(die)超(chao)過20%。

　　(2)新進行業分(fen)析

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　　根據新三板在線的(de)(de)統計，2017年(nian)初至5月2日，軟件、生(sheng)物(wu)醫(yi)藥等(deng)行(xing)業(ye)新增做市商的(de)(de)企業(ye)數量排名靠前。此外，軟件和生(sheng)物(wu)醫(yi)藥企業(ye)的(de)(de)2016年(nian)度營收平均(jun)增長率(lv)達到32.02%。

　　通過做市(shi)商主動(dong)退出和(he)新進的(de)企業(ye)(ye)(ye)對比，大多(duo)數遭到券商主動(dong)放棄的(de)企業(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai)2016年(nian)業(ye)(ye)(ye)績(ji)普遍出現下滑(hua)。而反觀做市(shi)商新增較(jiao)多(duo)的(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)和(he)企業(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai)2016年(nian)倒是(shi)都有不(bu)錯的(de)業(ye)(ye)(ye)績(ji)表(biao)現。

　　由此可見，一家做(zuo)市(shi)企(qi)業的(de)業績(ji)好壞(huai)成為了做(zuo)市(shi)商(shang)選擇標的(de)時的(de)重(zhong)要標準之一。

　　二、做市企業結構(gou)得到優化

　　雖(sui)然與去年(nian)相比，做(zuo)市企業(ye)的(de)數量出現了小幅下降，但(dan)是通過做(zuo)市商的(de)主動進(jin)出，剩下的(de)做(zuo)市企業(ye)的(de)結構得到了優化。

　　股(gu)神巴菲特曾說過(guo)：只有在突然退(tui)潮的時候(hou)，你才(cai)知道誰在裸(luo)泳！

　　同樣的(de)(de)道理，當行情火熱的(de)(de)時候一眼望去覺得每個都是好(hao)企業，但當市場不景氣時講故事(shi)、夸(kua)大(da)收益、業績變臉(lian)等問題也開始紛(fen)紛(fen)登場。

　　所以新三板在線研究中心認為(wei)，只有在經歷了一整場潮起(qi)潮落的戲碼后，還能屹立(li)不倒(dao)的企業(ye)才是一家好(hao)企業(ye)的標準。

　　因(yin)此，下文新(xin)三(san)板在線研(yan)究中(zhong)心將對做市商集中(zhong)扎堆的行業及(ji)公司(si)進行深入研(yan)究。

　　(1)做市商(shang)集中度分析

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　　通過(guo)上表數(shu)據可以(yi)看(kan)到，隨著(zhu)做市商集中度的提(ti)高，企業(ye)數(shu)量(liang)呈現逐(zhu)步(bu)下降態(tai)勢(shi)。

　　表中擁(yong)有(you)3至(zhi)8家(jia)做(zuo)市(shi)商(shang)(shang)的(de)(de)掛(gua)牌企(qi)業數(shu)(shu)量(liang)最(zui)多(duo)，為946家(jia)。其次是擁(yong)有(you)2家(jia)做(zuo)市(shi)商(shang)(shang)的(de)(de)掛(gua)牌企(qi)業，這(zhe)主要是因為2家(jia)做(zuo)市(shi)商(shang)(shang)是“做(zuo)市(shi)轉讓”的(de)(de)最(zui)低門檻，所(suo)以(yi)大(da)多(duo)數(shu)(shu)剛剛“入門”的(de)(de)企(qi)業都以(yi)2家(jia)做(zuo)市(shi)商(shang)(shang)作為起步標準。而擁(yong)有(you)9家(jia)以(yi)上做(zuo)市(shi)商(shang)(shang)的(de)(de)掛(gua)牌公司僅(jin)有(you)173家(jia)，較之(zhi)8家(jia)以(yi)下做(zuo)市(shi)商(shang)(shang)的(de)(de)數(shu)(shu)量(liang)出(chu)現大(da)幅下降(jiang)。

　　(2)做市股行業分(fen)布(bu)變動分(fen)析

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　　根(gen)據(ju)2016年與2017年新增做(zuo)市商(shang)的(de)分(fen)(fen)布情況分(fen)(fen)析，做(zuo)市商(shang)集中(zhong)度(du)(du)最高的(de)三個(ge)行業分(fen)(fen)別是“信息技術”、“工業”和(he)“非(fei)日常生活消費(fei)品”。而(er)在這三個(ge)行業中(zhong)，僅有(you)“信息技術”的(de)集中(zhong)度(du)(du)提高了2.03個(ge)百分(fen)(fen)點，另外兩個(ge)行業的(de)集中(zhong)度(du)(du)則(ze)出現了2個(ge)百分(fen)(fen)點以上的(de)下滑。

　　除了“信息技(ji)術”外，2017年“日常消費品”行業的(de)做(zuo)市商集(ji)中度也出(chu)現(xian)了2個百分點(dian)以(yi)上的(de)提升。

　　這一變動趨勢(shi)與時下熱度較高(gao)的大消費和(he)TMT類行業(ye)吻合度較高(gao)。

　　三、做市(shi)商青睞“信息技術”行(xing)業(ye)

　　既然做市商(shang)如(ru)此看重“信息技術&rdquo;行業，那么該(gai)行業的發展趨勢和(he)公司經營情(qing)況又(you)是怎樣的？

　　通常來說，行業大佬(lao)們所關注(zhu)的(de)(de)領(ling)域往(wang)(wang)往(wang)(wang)蘊藏著豐富的(de)(de)投資(zi)機會，例如谷歌、微軟及亞(ya)馬遜等科(ke)技巨(ju)頭(tou)，在人工智能、云計(ji)算、大數(shu)據等領(ling)域各(ge)自(zi)承擔(dan)著開拓者的(de)(de)角(jiao)色，與此同時通過(guo)創新，這些企業的(de)(de)營收(shou)也呈現出爆發式的(de)(de)增長。

　　那(nei)么(me)(me)被眾多做市商(shang)青睞的(de)信息技術行(xing)業(ye)的(de)龍頭企業(ye)又(you)各自忙著什么(me)(me)呢？

　　1、營(ying)收(shou)前五(wu)的公司都在做什(shen)么(me)？

　　(1)營收NO.1:鋼銀電(dian)商835092.OC

　　◆商業(ye)模(mo)式：公司通過運營第(di)三(san)方平臺——“鋼(gang)銀平臺”為鋼(gang)鐵(tie)行業(ye)上下游(you)企(qi)業(ye)提供一攬子(zi)電子(zi)商務解決方案，包括撮(cuo)合(he)交(jiao)(jiao)易和(he)寄售交(jiao)(jiao)易等鋼(gang)鐵(tie)現貨交(jiao)(jiao)易服務，并且通過鋼(gang)銀平臺及戰(zhan)略合(he)作伙伴為客戶提供支付(fu)結算(suan)、倉儲、物(wu)流、加工等一系列增(zeng)值(zhi)服務。

　　◆2016年業績：實現營收410.96億元，凈利潤(run)1,824.62萬元，分別(bie)增長93.87%和104.15%。

　　(2)營收NO.2:中建信息(xi)834082.OC

　　◆商業(ye)(ye)模式：主(zhu)要業(ye)(ye)務為華為及其他ICT產(chan)品增(zeng)值(zhi)分銷(xiao)、進口網(wang)絡產(chan)品銷(xiao)售業(ye)(ye)務、醫療產(chan)品銷(xiao)售業(ye)(ye)務。

　　◆2016年業績：實現營收83億元，凈利潤1.28億元，分別增(zeng)長33.56%和41.69%。

　　(3)營收NO.3:神州(zhou)優車838006.OC

　　◆商業(ye)模式：公(gong)司的(de)主要產品和服(fu)(fu)務(wu)包括網約車(che)服(fu)(fu)務(wu)、買買車(che)業(ye)務(wu)(即線(xian)上(shang)線(xian)下相結(jie)合的(de)汽(qi)車(che)電商平臺服(fu)(fu)務(wu))以及車(che)閃貸業(ye)務(wu)(即一站式汽(qi)車(che)金融服(fu)(fu)務(wu)).

　　◆2016年業績：實現營收(shou)58.45億元，凈利潤(run)-35.8億元，分別增長(chang)235.23%和3.85%。

　　(4)營收(shou)NO.4:東方(fang)網834678.OC

　　◆商業模(mo)式：東方(fang)網是一家由(you)國務院確(que)定(ding)的地方(fang)重(zhong)點新聞(wen)網站，致力于“引領(ling)主流價值(zhi)，服務社會(hui)民生(sheng)”，是上海具有(you)影響力、權威性和公信(xin)(xin)度的網絡媒體之一。收入構成，銷售電子設備78.73%、信(xin)(xin)息技術服務20.12%。

　　◆2016年業(ye)績：實現營業(ye)收(shou)入17.64億(yi)元(yuan)，凈利潤(run)3,730.19萬元(yuan)，分別增長151.93%和20.86%。

　　(5)營收NO.5:銀橙傳(chuan)媒830999.OC

　　◆商業(ye)模式(shi)：通過(guo)大數據的(de)分析為(wei)廣(guang)(guang)告主(zhu)實現(xian)廣(guang)(guang)告的(de)精準投(tou)放，其(qi)主(zhu)要(yao)投(tou)放領(ling)域以手機(ji)移動端為(wei)主(zhu)。廣(guang)(guang)告主(zhu)在移動端領(ling)域預算呈(cheng)現(xian)快速增長，公(gong)司的(de)全(quan)年營(ying)收的(de) 77.21%來自于移動端。

　　◆2016年(nian)業績：實現營業收(shou)(shou)入(ru)7.44億元，歸屬于(yu)掛(gua)牌公司股東的凈利潤4,828.32萬元，扣(kou)除(chu)非經常性損(sun)益后(hou)歸屬于(yu)掛(gua)牌公司股東的凈利潤為4,602.45萬元。營收(shou)(shou)同比增(zeng)長(chang)106.83%。

　　(6)小結

　　通過研究營收排名前(qian)五的(de)信息技術類企業，新(xin)三板在線研究中心總結出了(le)這樣幾(ji)個關(guan)鍵詞：電商、大(da)數(shu)據(ju)、互聯(lian)網、共(gong)享、數(shu)字(zi)營銷。