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　　1、2017年初以來宣布“做(zuo)市轉協議”的(de)企業(ye)數量為129家，同比明顯增加。IPO、估值和投資退出等成(cheng)為重要因素。

　　2、表(biao)面看(kan)掛牌企(qi)業“做(zuo)市(shi)轉協議(yi)”的(de)步伐有所(suo)加快；但(dan)深(shen)層次觀察(cha)，留下的(de)做(zuo)市(shi)企(qi)業結構(gou)得(de)到(dao)了優化，特別是新增(zeng)做(zuo)市(shi)商的(de)企(qi)業在2016年均有不(bu)俗的(de)業績表(biao)現。

　　3、通過做(zuo)市商(shang)主(zhu)動退(tui)出和(he)新進的(de)企(qi)業對(dui)比，大多數遭到(dao)券商(shang)主(zhu)動放(fang)棄的(de)企(qi)業在2016年業績(ji)普遍出現下(xia)滑。但(dan)“信息(xi)技(ji)術”行業的(de)做(zuo)市商(shang)集中度進一(yi)步提升，其地(di)位(wei)得到(dao)鞏固。

　　根據新三(san)板在(zai)線研(yan)究(jiu)中(zhong)心的(de)統計，2017年初以來已(yi)有(you)129家(jia)新三(san)板企(qi)業(ye)宣布要將股份轉(zhuan)讓方式由做市(shi)轉(zhuan)為協議(yi)，相(xiang)比之下2016年全年做市(shi)轉(zhuan)協議(yi)的(de)掛牌企(qi)業(ye)僅有(you)80家(jia)。究(jiu)竟是什(shen)么(me)原因導(dao)致了(le)新三(san)板企(qi)業(ye)集(ji)中(zhong)轉(zhuan)變

　　一、做市新動向

　　新(xin)三(san)板在線研究中心在經過梳理研究后發現(xian)，做市商變動的(de)主要原因(yin)有二(er)。第(di)一種是掛(gua)牌企(qi)業(ye)根據自身情況選(xuan)擇變更股(gu)份(fen)轉(zhuan)讓方式；第(di)二(er)種是做市券(quan)商主動退出掛(gua)牌企(qi)業(ye)。

　　1、企業主(zhu)動變更轉讓(rang)方(fang)式(shi)

2016/2017年做市轉協議變動情況
　　

　　根據(ju)新三板在(zai)線研究(jiu)中心的統(tong)計(ji)，2017年做市轉協(xie)(xie)議(yi)的案例明顯增多。截至到2017年5月2日(ri)，2017年共有129家新三板公司決(jue)定由做市轉協(xie)(xie)議(yi)，其(qi)涉及的券商次數有663次，分別比(bi)2016年增加了(le)61.25%和50.68%。

　　通過與2016年做市轉(zhuan)協(xie)(xie)議(yi)的(de)數據對比(bi)，可以(yi)看(kan)到2017年初至今企業做事轉(zhuan)協(xie)(xie)議(yi)的(de)步伐大有加快之(zhi)意，而通過走訪企業，我(wo)們了解(jie)到以(yi)下因(yin)素是促使企業加速退(tui)出做市的(de)主要動因(yin)。

　　第一，股東人數(shu)太(tai)多影響IPO

　　根據有關政(zheng)策，股(gu)東人(ren)數超(chao)(chao)過(guo)200人(ren)的(de)企業申請(qing)公開(kai)發行和上市需向證監會申請(qing)行政(zheng)許可，此外，證監會還對股(gu)東人(ren)數超(chao)(chao)過(guo)200人(ren)的(de)公司合法存續與(yu)股(gu)權清晰進(jin)行審(shen)核。

　　因此為(wei)了避免IPO過(guo)程的(de)復雜化，很多掛牌企業會選擇在(zai)IPO臨門一腳的(de)時候由做市轉協議，以降低股東流(liu)動變化帶來(lai)的(de)麻煩(fan)。

　　第二，做市沒有(you)起到預期效果

做市和非做市股市盈率對比
　　

　　當時不少選擇做(zuo)(zuo)(zuo)市的(de)(de)(de)新三板(ban)掛牌企(qi)業，都(dou)想通過做(zuo)(zuo)(zuo)市提(ti)高(gao)股票交易的(de)(de)(de)流動性(xing)，同時還能拉高(gao)公司(si)的(de)(de)(de)估值。在(zai)協議轉(zhuan)做(zuo)(zuo)(zuo)市的(de)(de)(de)過程(cheng)中，的(de)(de)(de)確有企(qi)業的(de)(de)(de)估值得到了(le)提(ti)升，但從(cong)整體數據來看。截至2017年(nian)5月2日(ri)，做(zuo)(zuo)(zuo)市股票的(de)(de)(de)平均(jun)市盈(ying)率(lv)為(wei)46.21倍(bei)，而非做(zuo)(zuo)(zuo)市股票的(de)(de)(de)平均(jun)市盈(ying)率(lv)高(gao)達97.45倍(bei)。

　　所(suo)以從(cong)估值的角度來看，參與做(zuo)市的券(quan)商和企業并(bing)沒有因為做(zuo)市而獲得預(yu)期(qi)中的受益。

　　第三(san)，便于被(bei)收購

　　對于(yu)私募投資機構和原始股(gu)東的(de)退出(chu)問題來說，被收(shou)(shou)購和IPO的(de)重要程(cheng)度(du)是差不(bu)(bu)多的(de)。如果(guo)做市后(hou)股(gu)東人數增加(jia)的(de)太(tai)多，就(jiu)會(hui)影響后(hou)期收(shou)(shou)購談(tan)判(pan)的(de)進程(cheng)，特別是當股(gu)東的(de)意見(jian)不(bu)(bu)統一(yi)時便(bian)會(hui)使(shi)談(tan)判(pan)陷入僵局，從而增加(jia)被收(shou)(shou)購失(shi)敗的(de)可能(neng)性。

　　2、做(zuo)市商主動進出的情況

　　(1)退出行業(ye)分析

券商主動退出做市情況
　　

　　截至2017年5月2日(ri)做市商主動(dong)退出(chu)的企業有79家(jia)，大于(yu)2016年全(quan)年的退出(chu)數量。

2016年1月1日至2017年5月2日做市商主動退出行業前十名
　　從券商主動退出的(de)(de)(de)(de)行業來(lai)看，其他專用機(ji)械的(de)(de)(de)(de)數(shu)量(liang)最(zui)多(duo)為9家，占到2016年以來(lai)退出數(shu)量(liang)的(de)(de)(de)(de)7.03%。根據新三板在線(xian)研究(jiu)中心的(de)(de)(de)(de)統計，這9家公司2016年的(de)(de)(de)(de)營(ying)收(shou)平均下(xia)滑1.64%，其中下(xia)滑最(zui)嚴重的(de)(de)(de)(de)是(shi)陸海石油(832799.OC)，2016年全(quan)年實現(xian)營(ying)收(shou)4,854萬(wan)元，同(tong)比(bi)下(xia)滑57.49%。另外(wai)從股價表現(xian)來(lai)看，陸海石油(832799.OC)的(de)(de)(de)(de)股價從2017年1月以來(lai)也下(xia)跌超過(guo)20%。

　　(2)新進行業分析(xi)

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　　根(gen)據(ju)新三板在線的(de)(de)統(tong)計，2017年(nian)初至5月2日，軟件(jian)、生(sheng)物醫(yi)藥(yao)等行業新增做市商的(de)(de)企業數量排(pai)名靠前。此外，軟件(jian)和生(sheng)物醫(yi)藥(yao)企業的(de)(de)2016年(nian)度(du)營收平均增長率達到(dao)32.02%。

　　通過做市商主動退出和(he)新進的企(qi)業對比，大多(duo)(duo)數遭到(dao)券商主動放棄的企(qi)業在2016年業績普(pu)遍出現下滑。而反觀做市商新增較(jiao)多(duo)(duo)的行(xing)業和(he)企(qi)業在2016年倒(dao)是都(dou)有不錯的業績表現。

　　由(you)此可見(jian)，一家做市(shi)企業的業績好壞成(cheng)為(wei)了(le)做市(shi)商選擇標的時的重(zhong)要(yao)標準之一。

　　二、做市(shi)企業結構(gou)得到優化

　　雖然與去年相(xiang)比，做(zuo)市(shi)企(qi)業的數量出現了(le)(le)小幅下降，但是通過(guo)做(zuo)市(shi)商的主(zhu)動進出，剩下的做(zuo)市(shi)企(qi)業的結構得(de)到了(le)(le)優化。

　　股神巴菲特曾說過：只有在突(tu)然退潮的時(shi)候，你(ni)才知道誰在裸(luo)泳！

　　同樣的(de)道理(li)，當(dang)行情火熱的(de)時候一眼望(wang)去覺得(de)每個都是好企業，但當(dang)市場不景(jing)氣時講故(gu)事、夸大收益(yi)、業績(ji)變臉等問題也開始紛紛登場。

　　所(suo)以新三板在線研(yan)究中心認為，只有在經歷了一(yi)整場潮(chao)起潮(chao)落的戲(xi)碼(ma)后，還能屹立(li)不倒的企業才是一(yi)家好企業的標準。

　　因此，下文(wen)新三板在(zai)線研究中心將對做市商集中扎堆的行(xing)(xing)業及公司進行(xing)(xing)深(shen)入研究。

　　(1)做市商集中度分析(xi)

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　　通過上表數據可(ke)以看(kan)到，隨著做市商(shang)集中度的提高，企業數量呈現逐(zhu)步(bu)下降態勢。

　　表中擁(yong)有(you)3至8家(jia)(jia)(jia)做(zuo)市商(shang)(shang)(shang)的(de)(de)掛(gua)牌企業數(shu)量最多(duo)，為(wei)946家(jia)(jia)(jia)。其次是(shi)擁(yong)有(you)2家(jia)(jia)(jia)做(zuo)市商(shang)(shang)(shang)的(de)(de)掛(gua)牌企業，這主要(yao)是(shi)因為(wei)2家(jia)(jia)(jia)做(zuo)市商(shang)(shang)(shang)是(shi)“做(zuo)市轉(zhuan)讓”的(de)(de)最低門檻，所以(yi)大多(duo)數(shu)剛剛“入門”的(de)(de)企業都以(yi)2家(jia)(jia)(jia)做(zuo)市商(shang)(shang)(shang)作(zuo)為(wei)起步標準。而擁(yong)有(you)9家(jia)(jia)(jia)以(yi)上做(zuo)市商(shang)(shang)(shang)的(de)(de)掛(gua)牌公司僅有(you)173家(jia)(jia)(jia)，較之8家(jia)(jia)(jia)以(yi)下做(zuo)市商(shang)(shang)(shang)的(de)(de)數(shu)量出現大幅下降(jiang)。

　　(2)做(zuo)市股行業分布變動分析

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　　根據2016年與2017年新(xin)增做市(shi)商的(de)分(fen)布(bu)情況分(fen)析，做市(shi)商集中(zhong)度最高的(de)三(san)(san)個(ge)行(xing)業(ye)分(fen)別是“信息技術”、“工業(ye)”和“非日常(chang)生活消費品(pin)”。而(er)在這(zhe)三(san)(san)個(ge)行(xing)業(ye)中(zhong)，僅有“信息技術”的(de)集中(zhong)度提高了2.03個(ge)百分(fen)點，另外兩個(ge)行(xing)業(ye)的(de)集中(zhong)度則出現了2個(ge)百分(fen)點以(yi)上的(de)下(xia)滑。

　　除(chu)了“信(xin)息技術(shu)”外，2017年“日常消費品”行業的做(zuo)市商集(ji)中(zhong)度也出現(xian)了2個百分點以(yi)上的提(ti)升。

　　這一變(bian)動(dong)趨勢與(yu)時下熱度較(jiao)高(gao)的大(da)消費和TMT類行業吻合度較(jiao)高(gao)。

　　三、做市商青睞(lai)“信息技(ji)術”行業

　　既然(ran)做(zuo)市商如此看重“信息技術”行業(ye)，那么(me)該行業(ye)的發展趨勢和(he)公司(si)經營情況又是(shi)怎樣的？

　　通(tong)(tong)常(chang)來說，行業大佬們所關(guan)注的領域(yu)往往蘊藏著(zhu)(zhu)豐富的投資機(ji)會，例如谷歌、微軟(ruan)及亞(ya)馬遜等科技(ji)巨(ju)頭，在人工(gong)智能(neng)、云計算(suan)、大數據等領域(yu)各自承擔著(zhu)(zhu)開拓者的角色，與此同(tong)時通(tong)(tong)過創新，這(zhe)些企業的營收也呈現出(chu)爆(bao)發(fa)式的增長(chang)。

　　那么被眾多做市商青睞的信(xin)息技(ji)術行業的龍頭企業又各自忙著什么呢？

　　1、營收(shou)前五的公司都在做(zuo)什么？

　　(1)營(ying)收NO.1:鋼銀電商835092.OC

　　◆商業(ye)模式：公司通(tong)過運營第(di)三(san)方平臺(tai)(tai)——“鋼(gang)銀平臺(tai)(tai)”為(wei)鋼(gang)鐵行業(ye)上下游企業(ye)提(ti)供(gong)一(yi)攬子電子商務解(jie)決方案，包括撮合交(jiao)易(yi)(yi)和(he)寄售交(jiao)易(yi)(yi)等鋼(gang)鐵現貨交(jiao)易(yi)(yi)服務，并且(qie)通(tong)過鋼(gang)銀平臺(tai)(tai)及戰略(lve)合作(zuo)伙(huo)伴(ban)為(wei)客戶提(ti)供(gong)支付結算、倉儲、物(wu)流、加工等一(yi)系列增(zeng)值服務。

　　◆2016年業績：實現營收410.96億(yi)元(yuan)(yuan)，凈利(li)潤1,824.62萬(wan)元(yuan)(yuan)，分(fen)別增長93.87%和104.15%。

　　(2)營(ying)收NO.2:中建(jian)信息834082.OC

　　◆商(shang)業(ye)模式：主要業(ye)務為華為及其(qi)他ICT產(chan)品增值分銷(xiao)、進(jin)口(kou)網絡產(chan)品銷(xiao)售(shou)(shou)業(ye)務、醫療產(chan)品銷(xiao)售(shou)(shou)業(ye)務。

　　◆2016年業績：實現營收(shou)83億元，凈(jing)利潤1.28億元，分別增(zeng)長(chang)33.56%和(he)41.69%。

　　(3)營收(shou)NO.3:神州優車838006.OC

　　◆商業模式：公(gong)司的(de)主要(yao)產品和服務(wu)(wu)包括網約車(che)服務(wu)(wu)、買(mai)買(mai)車(che)業務(wu)(wu)(即線(xian)上線(xian)下相(xiang)結合的(de)汽(qi)車(che)電商平臺服務(wu)(wu))以及車(che)閃貸(dai)業務(wu)(wu)(即一(yi)站式汽(qi)車(che)金融服務(wu)(wu)).

　　◆2016年(nian)業績(ji)：實現(xian)營收58.45億元(yuan)，凈(jing)利潤(run)-35.8億元(yuan)，分別增(zeng)長235.23%和3.85%。

　　(4)營收NO.4:東方網(wang)834678.OC

　　◆商(shang)業(ye)模式：東方網(wang)是一家由(you)國務院確定(ding)的(de)地方重點新聞(wen)網(wang)站，致(zhi)力于“引(yin)領主(zhu)流價值(zhi)，服(fu)務社會民生”，是上(shang)海具有影響力、權威性和公信度的(de)網(wang)絡媒體之一。收入(ru)構成，銷售電子設備78.73%、信息(xi)技術服(fu)務20.12%。

　　◆2016年業(ye)績：實(shi)現營業(ye)收入17.64億元，凈利潤3,730.19萬元，分別增長(chang)151.93%和20.86%。

　　(5)營收NO.5:銀橙傳媒830999.OC

　　◆商(shang)業模式(shi)：通過大數據的(de)分析(xi)為廣告(gao)(gao)主(zhu)(zhu)實現廣告(gao)(gao)的(de)精準投(tou)(tou)放，其主(zhu)(zhu)要投(tou)(tou)放領(ling)域以手機移(yi)(yi)動端為主(zhu)(zhu)。廣告(gao)(gao)主(zhu)(zhu)在移(yi)(yi)動端領(ling)域預算呈現快速增長(chang)，公司的(de)全年營收的(de) 77.21%來自于移(yi)(yi)動端。

　　◆2016年(nian)業(ye)績：實現營(ying)業(ye)收入(ru)7.44億元，歸(gui)屬于掛牌(pai)公司股(gu)(gu)東(dong)的(de)凈利潤4,828.32萬元，扣(kou)除非(fei)經常(chang)性損益(yi)后(hou)歸(gui)屬于掛牌(pai)公司股(gu)(gu)東(dong)的(de)凈利潤為4,602.45萬元。營(ying)收同比增長106.83%。

　　(6)小結

　　通(tong)過研究(jiu)營收(shou)排名(ming)前五(wu)的(de)信息技術類企業，新三板在線研究(jiu)中(zhong)心總結(jie)出了這樣(yang)幾(ji)個(ge)關鍵詞：電商(shang)、大數據、互聯網、共享、數字營銷。

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