股權激勵是(shi)企業(ye)主要“融智(zhi)”手段(duan)，對初創企業(ye)尤為(wei)重要。但(dan)在1.2萬家(jia)新(xin)三板大軍中(zhong)，正式披露股權激勵方(fang)案的不到600家(jia)，是(shi)制度(du)有(you)缺(que)陷還是(shi)統計有(you)問題，這里面有(you)何玄機？

被暗藏的股權激勵

上(shang)(shang)證報資訊統計顯示，2015年新三板(ban)股權激(ji)勵企業只有143家(jia)，2016年增加(jia)到(dao)350家(jia)，而今年前五個月，已經(jing)有201家(jia)披露(lu)了股權激(ji)勵方案，同比增長65%。換言(yan)之，從2015年至今，股權激(ji)勵公(gong)司累計才550多家(jia)。從數據來看，盡管新三板(ban)實施(shi)股權激(ji)勵方案的企業數量(liang)增長速度較(jiao)快(kuai)，但是相(xiang)對于市場上(shang)(shang)1.2萬家(jia)掛牌公(gong)司而言(yan)并不匹配，占比竟然(ran)不到(dao)5%。

“在(zai)實(shi)際操作中(zhong)，我們(men)有(you)理由相信(xin)新(xin)(xin)三板(ban)公司實(shi)施股(gu)(gu)(gu)權激(ji)勵的(de)(de)(de)(de)公司家數(shu)不止這(zhe)些！”在(zai)8日(ri)(ri)的(de)(de)(de)(de)中(zhong)國企(qi)業(ye)家價值論壇上(shang)，榮正(zheng)咨詢高(gao)級合伙人桂陽認為(wei)(wei)，自2014年1月1日(ri)(ri)至2016年12月31日(ri)(ri)止的(de)(de)(de)(de)三年時(shi)間內，僅(jin)有(you)5%的(de)(de)(de)(de)新(xin)(xin)三板(ban)掛牌(pai)企(qi)業(ye)發布股(gu)(gu)(gu)權激(ji)勵公告，遠(yuan)低于國外及A股(gu)(gu)(gu)。但股(gu)(gu)(gu)權激(ji)勵作為(wei)(wei)企(qi)業(ye)“融(rong)智”的(de)(de)(de)(de)主要手段已被(bei)廣泛接受，以(yi)榮正(zheng)咨詢在(zai)股(gu)(gu)(gu)權激(ji)勵領域(yu)近20年的(de)(de)(de)(de)實(shi)操經驗來看，實(shi)際比例要遠(yuan)大于這(zhe)個數(shu)字。個中(zhong)原因還是來源于新(xin)(xin)三板(ban)市場及企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)特點。

目前新三板(ban)(ban)市場(chang)相關制(zhi)度的(de)(de)特(te)點——無(wu)激(ji)(ji)勵(li)(li)股(gu)特(te)殊增發(fa)通道、合格(ge)投資者(zhe)要求、無(wu)激(ji)(ji)勵(li)(li)權益(yi)登(deng)記機(ji)制(zhi)，對于掛牌企業設計及順(shun)利實施股(gu)權激(ji)(ji)勵(li)(li)造成了(le)負(fu)面(mian)影響。在(zai)掛牌企業實際(ji)增發(fa)激(ji)(ji)勵(li)(li)股(gu)的(de)(de)過程中(zhong)(zhong)，并不(bu)像(xiang)A股(gu)那樣有專(zhuan)門的(de)(de)增發(fa)通道，企業需要借助(zhu)券商的(de)(de)通道予以實施，給股(gu)權激(ji)(ji)勵(li)(li)制(zhi)造了(le)額(e)外的(de)(de)成本。而合格(ge)投資者(zhe)要求又為員工購買(mai)二級市場(chang)上的(de)(de)老股(gu)構(gou)成了(le)不(bu)小障礙。區別于A股(gu)的(de)(de)是，新三板(ban)(ban)公(gong)司(si)員工獲授的(de)(de)限制(zhi)性股(gu)票或股(gu)票期權，無(wu)法在(zai)中(zhong)(zhong)登(deng)公(gong)司(si)進行登(deng)記，無(wu)形中(zhong)(zhong)喪失了(le)第三方機(ji)構(gou)的(de)(de)保障。

由(you)于掛(gua)牌(pai)(pai)后實施(shi)激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)會(hui)受到(dao)一些限制，更(geng)多的新(xin)三板企(qi)業選擇在(zai)掛(gua)牌(pai)(pai)之(zhi)前實施(shi)激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)計劃(hua)(hua)。掛(gua)牌(pai)(pai)前實施(shi)并在(zai)《公(gong)開(kai)轉(zhuan)讓說明書》中(zhong)(zhong)披(pi)露股(gu)(gu)(gu)權激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)計劃(hua)(hua)的首家公(gong)司為(wei)仁(ren)會(hui)生(sheng)物。仁(ren)會(hui)生(sheng)物于2014年1月完(wan)成整(zheng)體變(bian)更(geng)、2014年2月股(gu)(gu)(gu)東大會(hui)審議通過(guo)股(gu)(gu)(gu)權激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)計劃(hua)(hua)方(fang)案、2014年8月正式掛(gua)牌(pai)(pai)交易。在(zai)《公(gong)開(kai)轉(zhuan)讓說明書》中(zhong)(zhong)，仁(ren)會(hui)生(sheng)物詳細闡述了股(gu)(gu)(gu)權激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)計劃(hua)(hua)。而更(geng)多的情況是，很(hen)多公(gong)司雖然在(zai)掛(gua)牌(pai)(pai)前已經實施(shi)了股(gu)(gu)(gu)權激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)方(fang)案，但(dan)由(you)于持股(gu)(gu)(gu)比(bi)例過(guo)低，常常不(bu)在(zai)公(gong)開(kai)資(zi)料(liao)中(zhong)(zhong)披(pi)露股(gu)(gu)(gu)權激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)的詳細資(zi)料(liao)。

“在(zai)實際操作過(guo)程中，更多的掛牌企業(ye)對股(gu)權激勵認識不足，未充(chong)分履行信息披(pi)露(lu)義務，或不披(pi)露(lu)，或披(pi)露(lu)不規范(fan)。”某新(xin)三板(ban)公(gong)司(si)董(dong)秘(mi)告訴記者。

專家呼吁完善配套制度

近三年，新三板股權(quan)激(ji)(ji)勵(li)經歷(li)了幾個“大事件”影響，首(shou)先是2015年年底出(chu)臺(tai)的(de)(de)(de)《非上(shang)市(shi)公(gong)(gong)眾公(gong)(gong)司(si)(si)監管問答——定(ding)向(xiang)發行（二）適用(yong)有關(guan)問題(ti)的(de)(de)(de)通知》導致2016年股權(quan)激(ji)(ji)勵(li)受到一定(ding)約(yue)束；其次是轉(zhuan)板或被上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)收(shou)購所帶來(lai)的(de)(de)(de)跨市(shi)場不同監管制度的(de)(de)(de)沖(chong)突引起新三板股權(quan)激(ji)(ji)勵(li)的(de)(de)(de)進(jin)一步規范化；再次是2016年9月《關(guan)于完善股權(quan)激(ji)(ji)勵(li)和(he)技術入股有關(guan)所得稅政策(ce)的(de)(de)(de)通知》的(de)(de)(de)出(chu)臺(tai)，對符(fu)合條件的(de)(de)(de)新三板掛(gua)牌公(gong)(gong)司(si)(si)股權(quan)激(ji)(ji)勵(li)稅收(shou)按非上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)執(zhi)行明(ming)確部分公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)稅收(shou)方向(xiang)；最后還有眾多擬轉(zhuan)板企業對三類(lei)股東（契(qi)約(yue)型私募基金(jin)、資產管理計劃(hua)和(he)信托(tuo)計劃(hua)）的(de)(de)(de)探討等。

雖然與前兩(liang)年相比同樣(yang)是(shi)沒有詳細的政(zheng)策(ce)指導，但是(shi)今年的新三板股權(quan)激勵無(wu)論是(shi)在推出(chu)數量(liang)、信息披露質量(liang)，還是(shi)股權(quan)激勵方案(an)內(nei)容等(deng)方面都作出(chu)了進一(yi)步的規范性(xing)發展。

桂(gui)陽認(ren)為，新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)的(de)市(shi)場化(hua)監管是新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)最大的(de)一(yi)個(ge)政策紅(hong)利，或者說(shuo)新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)的(de)靈魂(hun)。未來如果(guo)出(chu)臺新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)股(gu)權(quan)激勵方(fang)(fang)面(mian)(mian)的(de)政策，絕對不會像(xiang)A股(gu)那樣面(mian)(mian)面(mian)(mian)俱到，價(jia)格怎(zen)么定(ding)、比(bi)例怎(zen)么確定(ding)、怎(zen)樣履行信息披(pi)露義務，任(ren)何(he)方(fang)(fang)面(mian)(mian)、任(ren)何(he)細節(jie)都(dou)有規(gui)定(ding)；一(yi)定(ding)是在市(shi)場化(hua)運作的(de)大前提下，出(chu)臺指導性、方(fang)(fang)向性的(de)意見，或者說(shuo)，只是在股(gu)權(quan)激勵的(de)規(gui)章制度(du)里(li)面(mian)(mian)限(xian)制一(yi)些做法，而對于(yu)掛牌(pai)企業可以怎(zen)么做不要加過多(duo)限(xian)制，留(liu)給掛牌(pai)企業充分的(de)自(zi)主選(xuan)擇權(quan)。

他還(huan)表(biao)示，除(chu)了市場化(hua)的(de)運作機(ji)制(zhi)(zhi)，也要(yao)有一定適(shi)度(du)(du)性(xing)的(de)規范(fan)化(hua)。所謂規范(fan)化(hua)絕對(dui)不是在方案(an)設計(ji)本身限制(zhi)(zhi)掛(gua)(gua)牌企(qi)業，而是從股(gu)(gu)轉公司的(de)角度(du)(du)去(qu)完善與之相匹配的(de)制(zhi)(zhi)度(du)(du)，比如(ru)說增發的(de)通道、股(gu)(gu)份登記(ji)的(de)機(ji)制(zhi)(zhi)、股(gu)(gu)權(quan)激(ji)勵信(xin)息披露的(de)方式和(he)口徑等。這些制(zhi)(zhi)度(du)(du)的(de)匹配如(ru)果出臺，將會大大促進掛(gua)(gua)牌企(qi)業做股(gu)(gu)權(quan)激(ji)勵的(de)便利性(xing)。