從2017年(nian)1月1日到6月30日，定(ding)增融資總(zong)額為621億元，與去(qu)年(nian)同期相(xiang)比下(xia)滑(hua)了14.95%；定(ding)增完成的(de)次(ci)數為1471次(ci)，同比下(xia)滑(hua)了10.09%。

但(dan)與此同時，新三板掛牌企業的家數卻在6月30日達到了(le)11314家，同比增(zeng)長47.22%。

新三板當下的定(ding)增市(shi)場(chang)變(bian)得有多(duo)冷，由此(ci)可見一斑(ban)。

在這(zhe)樣的(de)(de)(de)定增(zeng)(zeng)寒冬(dong)中(zhong)，研(yan)究員(yuan)卻發現，業績好的(de)(de)(de)企業依然倍(bei)(bei)受追(zhui)捧。定增(zeng)(zeng)規模在1億(yi)元以(yi)上的(de)(de)(de)公司(si)，2016年營收(shou)中(zhong)位數(shu)為(wei)(wei)2.44億(yi)元，凈利潤中(zhong)位數(shu)為(wei)(wei)3010萬元。投資者進入這(zhe)些公司(si)的(de)(de)(de)“門檻”，從去年的(de)(de)(de)500萬元漲到(dao)了1006萬元，翻了一(yi)倍(bei)(bei)。

一、定增(zeng)規(gui)模相對較大的(de)企(qi)業，受寒冬的(de)影(ying)響偏(pian)小

在這場定(ding)(ding)增寒冬中，受影響最大的(de)，是融資(zi)規模最小的(de)企業；相反，定(ding)(ding)增規模較大的(de)企業，受到的(de)影響卻相對偏小。

從定增(zeng)金(jin)額(e)(e)來(lai)看，在2017年(nian)上半(ban)年(nian)完成的定增(zeng)中，金(jin)額(e)(e)在1000萬元(yuan)(yuan)以下(xia)(xia)區間(jian)的企業下(xia)(xia)滑(hua)是最(zui)明顯的，上半(ban)年(nian)融資額(e)(e)為17.43億(yi)元(yuan)(yuan)，同比下(xia)(xia)滑(hua)33.75%；

(數據來源，Choice，讀懂新(xin)三板研究中心)

從定(ding)增(zeng)次(ci)(ci)數(shu)來看，融資金額在1000萬元以下(xia)的(de)定(ding)增(zeng)次(ci)(ci)數(shu)，從2016年(nian)上半年(nian)的(de)496次(ci)(ci)下(xia)滑(hua)(hua)(hua)到329次(ci)(ci)，下(xia)滑(hua)(hua)(hua)了33.67%，也是所有區間里(li)下(xia)滑(hua)(hua)(hua)最嚴重的(de)。

(數據來源，Choice，讀懂(dong)新三板研究中(zhong)心(xin))

相(xiang)比(bi)之下，5000萬元(yuan)-1億(yi)(yi)元(yuan)以及1億(yi)(yi)元(yuan)以上(shang)融資區間(jian)(jian)的定(ding)增，受到的影響卻相(xiang)對比(bi)較小。在定(ding)增金額方(fang)面，5000萬元(yuan)—1億(yi)(yi)元(yuan)區間(jian)(jian)的融資額同比(bi)下滑(hua)了18.76%，1億(yi)(yi)元(yuan)以上(shang)區間(jian)(jian)的融資額下滑(hua)16.25%；

在定增次數方面，5000萬(wan)元—1億元區間的定增，從去年的189次下滑到155次，下滑了(le)17.99%；驚訝的是，1億元以(yi)(yi)上(shang)的大規(gui)模融資受到的影響也并(bing)不大，去年上(shang)半年一共完成了(le)135次，今年以(yi)(yi)來完成了(le)135次，與上(shang)年持(chi)平。

值得注意的(de)(de)是(shi)，從(cong)以上兩個表格的(de)(de)數(shu)據來看，1000萬元—5000萬元融資區間的(de)(de)定增，受(shou)到的(de)(de)影響或許是(shi)最小的(de)(de)了。

定(ding)增金(jin)額上，1000萬(wan)元(yuan)(yuan)—5000萬(wan)元(yuan)(yuan)上半年(nian)(nian)完成(cheng)(cheng)融資169億元(yuan)(yuan)，同比下滑6.75%；定(ding)增次(ci)數上，去(qu)年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)完成(cheng)(cheng)了816次(ci)，今(jin)年(nian)(nian)到目前為止為852次(ci)，反而上升了4.41%。

但真相并非如(ru)此。之(zhi)所以1000萬(wan)(wan)元—5000萬(wan)(wan)元融資區間(jian)的(de)(de)定增受到的(de)(de)影響(xiang)最小，是因(yin)為(wei)在(zai)(zai)持(chi)續的(de)(de)低迷下，新三板企業的(de)(de)定增時間(jian)明顯變長了，而1000萬(wan)(wan)元—5000萬(wan)(wan)元這個區間(jian)的(de)(de)融資受到影響(xiang)后大量在(zai)(zai)2017年之(zhi)前發起(qi)的(de)(de)融資在(zai)(zai)今年完成了。

2016年(nian)(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)，新三(san)板企業平(ping)均完成融(rong)(rong)資(zi)的(de)時(shi)間(jian)為100天(tian)(tian)，到了2017年(nian)(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)，完成融(rong)(rong)資(zi)的(de)平(ping)均時(shi)間(jian)達(da)到了123天(tian)(tian)，同(tong)比(bi)上(shang)升了23.43%。其中1000萬元(yuan)—5000萬元(yuan)這個區間(jian)的(de)融(rong)(rong)資(zi)，2016年(nian)(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)的(de)平(ping)均融(rong)(rong)資(zi)時(shi)間(jian)為99天(tian)(tian)，2017年(nian)(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)上(shang)升到了118天(tian)(tian)，同(tong)比(bi)增長了18.47%，雖然增長的(de)時(shi)間(jian)不是最多的(de)，不過影(ying)響卻是最大的(de)；

(數據來(lai)源，Choice，讀懂新三(san)板研(yan)究中(zhong)心)

2017年(nian)上半年(nian)完成的(de)(de)852次融(rong)資額在(zai)(zai)1000萬(wan)元(yuan)(yuan)—5000萬(wan)元(yuan)(yuan)區(qu)間(jian)的(de)(de)定增，只有309次是在(zai)(zai)2017年(nian)發(fa)布的(de)(de)預案，513次融(rong)資方(fang)案是在(zai)(zai)2017年(nian)之前發(fa)布的(de)(de)，而去(qu)年(nian)同期(qi)這(zhe)一次數為474次，比例上升了8.22%。相反，其余區(qu)間(jian)的(de)(de)影響沒(mei)有這(zhe)么劇烈，5000萬(wan)元(yuan)(yuan)—1億元(yuan)(yuan)以(yi)及(ji)1億元(yuan)(yuan)以(yi)上兩個區(qu)間(jian)比例，分(fen)別下滑了10.94%以(yi)及(ji)3%，1000萬(wan)元(yuan)(yuan)以(yi)下的(de)(de)幾(ji)乎持平。

也就是說，如果不是因(yin)為定增時間變長的(de)影響，1000萬(wan)元(yuan)(yuan)—5000萬(wan)元(yuan)(yuan)這(zhe)個區間的(de)融資(zi)，也許(xu)受(shou)到的(de)影響會(hui)很大。但具體(ti)會(hui)受(shou)到多大影響，是沒辦法說清楚的(de)。

二、業績好的企業受追捧，1億元以上定增的“門檻(jian)”翻了(le)一倍(bei)

事實上，定增(zeng)規(gui)模越大的企業，業績(ji)往往也越好。

從完成融資的公司(si)來看，2017年上半年融資額(e)在(zai)1億元(yuan)(yuan)以(yi)上的公司(si)，2016年營收(shou)中(zhong)位(wei)數(shu)(shu)為(wei) 2.67億元(yuan)(yuan)，凈利(li)潤中(zhong)位(wei)數(shu)(shu)為(wei)3227萬(wan)元(yuan)(yuan)，其中(zhong)36家屬(shu)于IPO概念股(gu)，占比26.67% 。而融資規模在(zai)5000萬(wan)元(yuan)(yuan)—1億元(yuan)(yuan)的企(qi)業的營收(shou)中(zhong)位(wei)數(shu)(shu)為(wei)1.82億元(yuan)(yuan)，凈利(li)潤中(zhong)位(wei)數(shu)(shu)為(wei)2109萬(wan)元(yuan)(yuan)；1000—5000萬(wan)元(yuan)(yuan)的企(qi)業營業收(shou)入(ru)中(zhong)位(wei)數(shu)(shu)為(wei)1.03萬(wan)元(yuan)(yuan)，凈利(li)潤中(zhong)位(wei)數(shu)(shu)為(wei)1101萬(wan)元(yuan)(yuan)；1000萬(wan)元(yuan)(yuan)以(yi)下的企(qi)業營收(shou)中(zhong)位(wei)數(shu)(shu)只有5097萬(wan)元(yuan)(yuan)，凈利(li)潤中(zhong)位(wei)數(shu)(shu)為(wei)408萬(wan)元(yuan)(yuan)，甚至要低于新(xin)三板整體(ti)水平。

可以明顯看出，新三(san)板(ban)投資者更傾向于追(zhui)捧業績好的企業。

在(zai)這種情況下，雖然處于“寒冬(dong)”，億元以上的融資不僅完成時間沒有受(shou)到太大影響，反而(er)是投資者進(jin)入的門檻可能提高(gao)了。

在2017年上(shang)(shang)半年完成(cheng)配(pei)售的(de)股票中，定增金額在1000萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)—5000萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)認購中位數從65萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)下降到56萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同比下滑了14%；不過(guo)5000萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)—1億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)區(qu)間的(de)單筆融資額中位數由300萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)上(shang)(shang)升到393萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同比上(shang)(shang)漲了31%；而(er)1億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)以上(shang)(shang)的(de)“門檻”就更(geng)高了，從500萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)漲到了1006萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，翻了一倍。

三、企業在(zai)放(fang)低(di)姿態進行定增，但融資并(bing)不容易(yi)

但在(zai)持續的寒冬(dong)下(xia)，企業的融資正在(zai)遭(zao)遇挑戰。讀懂新三板(ban)研究員(yuan)梳理(li)了(le)2017年上半年新三板(ban)公司的定增預案，發現企業明(ming)顯在(zai)放低姿態進行融資。

根據讀懂新三板研究(jiu)中心(xin)的(de)(de)數據，融(rong)資在1億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)以上的(de)(de)公司市盈率(lv)中位(wei)數，從2016年上半(ban)年40倍(bei)下滑(hua)到(dao)2017年上半(ban)年31倍(bei)，同(tong)比下滑(hua)了24.30%；5000萬元(yuan)(yuan)(yuan)—1億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)市盈率(lv)下滑(hua)比例為(wei)12%；1000萬元(yuan)(yuan)(yuan)—5000萬元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)市盈率(lv)下滑(hua)了9.62%。

相(xiang)反，小(xiao)額(e)融資的(de)(de)估值水平并(bing)未(wei)受到(dao)太大(da)的(de)(de)影(ying)響，1000萬元(yuan)以(yi)下的(de)(de)融資，市(shi)盈率呈現逆市(shi)上揚之(zhi)勢，上升了33.15%。之(zhi)所以(yi)上升，或許主要(yao)是自己人在“自嗨”。從(cong)今年(nian)上半年(nian)完成定增的(de)(de)數據(ju)來看，1000萬元(yuan)以(yi)下的(de)(de)定增參與者(zhe)中(zhong)，關聯方占(zhan)了70%。

企業(ye)放低姿態(tai)的同時，新三(san)板公司(si)針(zhen)對合格投資者“公開”發行的比例(li)也越(yue)來越(yue)大。

2017年上(shang)半年截止(zhi)6月26日，總發(fa)(fa)行方案(an)為(wei)1376例的(de)情況下，針對符合(he)規(gui)定的(de)外(wai)部投(tou)資(zi)者發(fa)(fa)行的(de)方案(an)是(shi)(shi)335例，占比(bi)24.36%；2016年上(shang)半年，總共(gong)的(de)發(fa)(fa)行方案(an)為(wei)1894次，針對符合(he)規(gui)定的(de)外(wai)部投(tou)資(zi)者發(fa)(fa)行的(de)方案(an)是(shi)(shi)178例，占比(bi)僅有9.39%；

讀懂新三板研究員(yuan)注意到，增加的主要(yao)是一些大(da)額(e)融(rong)資，而且這些企業的質地(di)看上(shang)去并不(bu)差。其(qi)中1億元(yuan)(yuan)以上(shang)的融(rong)資發行方(fang)案達到了111次(ci)，5000萬(wan)元(yuan)(yuan)—1億元(yuan)(yuan)的方(fang)案次(ci)數(shu)在90次(ci)，1000萬(wan)元(yuan)(yuan)—5000萬(wan)元(yuan)(yuan)的次(ci)數(shu)在120次(ci)，1000萬(wan)元(yuan)(yuan)以下(xia)的只有14次(ci)。

這批企業(ye)2016年營業(ye)收(shou)入的中位(wei)數為(wei)1.10億元，凈利潤中位(wei)數為(wei)1364萬(wan)(wan)元；與(yu)針對特定投資者的1040家(jia)發行(xing)方案的企業(ye)的營收(shou)中位(wei)數為(wei)9348萬(wan)(wan)元，凈利潤979萬(wan)(wan)元要高，也就(jiu)是說，質(zhi)量并(bing)不差。

一邊是放低估值，一邊卻是尋找投(tou)資(zi)者困難，新三板定增寒冬下，企業的低姿態會助力融(rong)資(zi)嗎？