從2017年(nian)1月(yue)1日(ri)(ri)到6月(yue)30日(ri)(ri)，定增(zeng)融資(zi)總額(e)為(wei)621億(yi)元，與(yu)去年(nian)同期相比下滑(hua)了(le)14.95%；定增(zeng)完成(cheng)的次數為(wei)1471次，同比下滑(hua)了(le)10.09%。

但與此同時，新三板(ban)掛牌企業的(de)家(jia)數(shu)卻在6月30日達到(dao)了11314家(jia)，同比增長(chang)47.22%。

新三(san)板當下的(de)定增市(shi)場變得有多冷，由此(ci)可見一斑。

在(zai)這樣的(de)(de)定(ding)增寒冬中，研究員卻發現(xian)，業(ye)績好的(de)(de)企業(ye)依然倍受(shou)追捧。定(ding)增規模在(zai)1億(yi)元(yuan)以上的(de)(de)公(gong)司，2016年營收中位數(shu)為(wei)2.44億(yi)元(yuan)，凈利(li)潤中位數(shu)為(wei)3010萬(wan)元(yuan)。投資(zi)者進(jin)入這些公(gong)司的(de)(de)“門檻”，從去年的(de)(de)500萬(wan)元(yuan)漲到了1006萬(wan)元(yuan)，翻了一倍。

一(yi)、定增(zeng)規模(mo)相對(dui)較大的企業，受寒(han)冬的影響(xiang)偏(pian)小

在這場(chang)定(ding)增寒冬中，受影響最(zui)大(da)的(de)，是融資規(gui)(gui)模最(zui)小(xiao)的(de)企業；相(xiang)反，定(ding)增規(gui)(gui)模較大(da)的(de)企業，受到的(de)影響卻相(xiang)對偏小(xiao)。

從(cong)定(ding)增金(jin)(jin)額來看，在2017年上(shang)半(ban)年完(wan)成的(de)定(ding)增中，金(jin)(jin)額在1000萬元以下(xia)區(qu)間的(de)企業下(xia)滑(hua)是最明顯(xian)的(de)，上(shang)半(ban)年融資額為17.43億元，同比下(xia)滑(hua)33.75%；

(數(shu)據來源(yuan)，Choice，讀(du)懂新三板(ban)研究(jiu)中心)

從定(ding)增次(ci)數來看，融資金額(e)在1000萬元(yuan)以下(xia)(xia)的(de)定(ding)增次(ci)數，從2016年上半年的(de)496次(ci)下(xia)(xia)滑(hua)到329次(ci)，下(xia)(xia)滑(hua)了33.67%，也是所有(you)區(qu)間(jian)里下(xia)(xia)滑(hua)最(zui)嚴重的(de)。

(數據來源，Choice，讀懂(dong)新三(san)板(ban)研究中心)

相比(bi)之下，5000萬(wan)元(yuan)-1億元(yuan)以(yi)及1億元(yuan)以(yi)上融資區(qu)(qu)間的(de)定(ding)增，受到的(de)影響卻相對比(bi)較小。在定(ding)增金額方面，5000萬(wan)元(yuan)—1億元(yuan)區(qu)(qu)間的(de)融資額同比(bi)下滑(hua)了18.76%，1億元(yuan)以(yi)上區(qu)(qu)間的(de)融資額下滑(hua)16.25%；

在定增次(ci)數方面(mian)，5000萬(wan)元(yuan)—1億元(yuan)區間的定增，從去(qu)年的189次(ci)下滑(hua)到155次(ci)，下滑(hua)了17.99%；驚訝的是，1億元(yuan)以(yi)上(shang)的大(da)規模融資受(shou)到的影響(xiang)也(ye)并不大(da)，去(qu)年上(shang)半年一共完(wan)成了135次(ci)，今(jin)年以(yi)來完(wan)成了135次(ci)，與(yu)上(shang)年持平。

值得注意的(de)是(shi)，從以上兩個表格(ge)的(de)數據來看(kan)，1000萬(wan)(wan)元—5000萬(wan)(wan)元融資(zi)區間(jian)的(de)定增，受到的(de)影響或(huo)許是(shi)最小的(de)了。

定增金額上(shang)，1000萬元—5000萬元上(shang)半(ban)年(nian)(nian)完(wan)成(cheng)(cheng)融資169億元，同比下滑(hua)6.75%；定增次數(shu)上(shang)，去年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)完(wan)成(cheng)(cheng)了816次，今年(nian)(nian)到目前(qian)為(wei)止為(wei)852次，反而上(shang)升了4.41%。

但真相并非如(ru)此。之所以1000萬(wan)元—5000萬(wan)元融資(zi)區(qu)間的(de)(de)(de)定(ding)增受到的(de)(de)(de)影響最小(xiao)，是因為在(zai)持續的(de)(de)(de)低迷下(xia)，新(xin)三板企業的(de)(de)(de)定(ding)增時間明顯變長了，而1000萬(wan)元—5000萬(wan)元這個區(qu)間的(de)(de)(de)融資(zi)受到影響后大量在(zai)2017年之前發起的(de)(de)(de)融資(zi)在(zai)今年完(wan)成了。

2016年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)，新三板企(qi)業平(ping)(ping)均完成(cheng)融(rong)資(zi)的(de)時(shi)間(jian)(jian)為(wei)100天(tian)(tian)，到(dao)了(le)(le)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)，完成(cheng)融(rong)資(zi)的(de)平(ping)(ping)均時(shi)間(jian)(jian)達(da)到(dao)了(le)(le)123天(tian)(tian)，同比上(shang)(shang)升(sheng)了(le)(le)23.43%。其(qi)中1000萬(wan)(wan)元—5000萬(wan)(wan)元這(zhe)個區間(jian)(jian)的(de)融(rong)資(zi)，2016年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)平(ping)(ping)均融(rong)資(zi)時(shi)間(jian)(jian)為(wei)99天(tian)(tian)，2017年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)升(sheng)到(dao)了(le)(le)118天(tian)(tian)，同比增長(chang)了(le)(le)18.47%，雖然增長(chang)的(de)時(shi)間(jian)(jian)不是最多的(de)，不過影響卻是最大的(de)；

(數(shu)據(ju)來源，Choice，讀(du)懂新三板研究中心)

2017年上半年完成的(de)(de)852次(ci)融資(zi)額(e)在1000萬(wan)元—5000萬(wan)元區間(jian)(jian)的(de)(de)定增，只(zhi)有309次(ci)是在2017年發(fa)布的(de)(de)預(yu)案，513次(ci)融資(zi)方案是在2017年之前發(fa)布的(de)(de)，而去年同期這一次(ci)數(shu)為474次(ci)，比例上升了(le)(le)8.22%。相反，其余區間(jian)(jian)的(de)(de)影響沒有這么劇烈(lie)，5000萬(wan)元—1億(yi)元以(yi)及(ji)1億(yi)元以(yi)上兩個(ge)區間(jian)(jian)比例，分別(bie)下(xia)滑了(le)(le)10.94%以(yi)及(ji)3%，1000萬(wan)元以(yi)下(xia)的(de)(de)幾乎持平。

也就是(shi)說，如果不是(shi)因為定增時間變(bian)長的(de)(de)影響(xiang)，1000萬(wan)元(yuan)—5000萬(wan)元(yuan)這個區間的(de)(de)融資，也許(xu)受到(dao)的(de)(de)影響(xiang)會(hui)很大。但具體會(hui)受到(dao)多大影響(xiang)，是(shi)沒辦法說清楚的(de)(de)。

二(er)、業(ye)績好的(de)企業(ye)受追捧，1億(yi)元以上定增的(de)“門檻(jian)”翻了一倍

事(shi)實上，定增規模越大的企業，業績(ji)往(wang)往(wang)也越好。

從(cong)完成融資的公司(si)來看，2017年上(shang)半年融資額在(zai)1億元(yuan)(yuan)(yuan)以(yi)上(shang)的公司(si)，2016年營(ying)(ying)收(shou)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)為 2.67億元(yuan)(yuan)(yuan)，凈(jing)利潤中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)為3227萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，其中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)36家屬于(yu)IPO概念股，占比26.67% 。而融資規模(mo)在(zai)5000萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)—1億元(yuan)(yuan)(yuan)的企業(ye)的營(ying)(ying)收(shou)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)為1.82億元(yuan)(yuan)(yuan)，凈(jing)利潤中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)為2109萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)；1000—5000萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)的企業(ye)營(ying)(ying)業(ye)收(shou)入中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)為1.03萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，凈(jing)利潤中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)為1101萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)；1000萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)以(yi)下的企業(ye)營(ying)(ying)收(shou)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)只有(you)5097萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，凈(jing)利潤中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)為408萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，甚(shen)至(zhi)要(yao)低于(yu)新三板整體水平。

可以明顯看出，新三板(ban)投資者更傾向于追捧(peng)業(ye)績(ji)好的企業(ye)。

在這(zhe)種情況(kuang)下(xia)，雖(sui)然處于“寒冬”，億(yi)元(yuan)以上(shang)的融資(zi)不僅完成(cheng)時間沒有(you)受到太大影響，反而(er)是投資(zi)者進(jin)入的門(men)檻可能提高了(le)。

在(zai)2017年上半年完成配售的(de)(de)股票中，定增金額在(zai)1000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)—5000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)認購中位數(shu)從65萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)下降到56萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比下滑了(le)14%；不過5000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)—1億元(yuan)(yuan)(yuan)區間的(de)(de)單筆(bi)融資額中位數(shu)由300萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)上升到393萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比上漲了(le)31%；而1億元(yuan)(yuan)(yuan)以上的(de)(de)“門檻”就更高了(le)，從500萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)漲到了(le)1006萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，翻(fan)了(le)一(yi)倍。

三(san)、企(qi)業在放低姿(zi)態進行(xing)定增(zeng)，但融資并不容易

但(dan)在(zai)持續的(de)(de)寒冬(dong)下(xia)，企業的(de)(de)融資(zi)正在(zai)遭遇挑戰。讀懂新三板研(yan)究員(yuan)梳(shu)理了2017年(nian)上半年(nian)新三板公司的(de)(de)定(ding)增預(yu)案，發現企業明顯在(zai)放低姿態進行融資(zi)。

根據讀懂(dong)新(xin)三板(ban)研(yan)究中心的(de)數據，融(rong)資在(zai)1億(yi)元(yuan)以上的(de)公司市盈(ying)率(lv)(lv)中位數，從2016年(nian)上半年(nian)40倍(bei)下(xia)滑到2017年(nian)上半年(nian)31倍(bei)，同(tong)比(bi)下(xia)滑了24.30%；5000萬元(yuan)—1億(yi)元(yuan)的(de)市盈(ying)率(lv)(lv)下(xia)滑比(bi)例(li)為12%；1000萬元(yuan)—5000萬元(yuan)的(de)市盈(ying)率(lv)(lv)下(xia)滑了9.62%。

相反，小額融資(zi)的(de)(de)(de)估值水平并未(wei)受(shou)到太大的(de)(de)(de)影響，1000萬(wan)元(yuan)以(yi)下(xia)的(de)(de)(de)融資(zi)，市盈率呈現逆市上(shang)揚之勢，上(shang)升(sheng)了(le)(le)33.15%。之所以(yi)上(shang)升(sheng)，或(huo)許(xu)主要(yao)是自己人在“自嗨”。從今年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)完成定增的(de)(de)(de)數據來看，1000萬(wan)元(yuan)以(yi)下(xia)的(de)(de)(de)定增參(can)與者中，關(guan)聯方占了(le)(le)70%。

企業放低姿態的(de)同(tong)時，新(xin)三板(ban)公司針對合格投資者“公開”發(fa)行的(de)比例也越(yue)來越(yue)大。

2017年上(shang)半(ban)年截止6月26日，總(zong)發行(xing)方(fang)(fang)案為(wei)1376例(li)的情況下，針對(dui)(dui)符合(he)規定的外部投(tou)資者發行(xing)的方(fang)(fang)案是(shi)335例(li)，占比24.36%；2016年上(shang)半(ban)年，總(zong)共的發行(xing)方(fang)(fang)案為(wei)1894次，針對(dui)(dui)符合(he)規定的外部投(tou)資者發行(xing)的方(fang)(fang)案是(shi)178例(li)，占比僅有9.39%；

讀(du)懂(dong)新三板研究員注意到，增加的(de)主要是一些(xie)(xie)大額融資，而(er)且這些(xie)(xie)企業的(de)質地看上去并(bing)不差。其中1億元(yuan)以(yi)上的(de)融資發行方(fang)(fang)案達到了111次(ci)(ci)，5000萬(wan)(wan)元(yuan)—1億元(yuan)的(de)方(fang)(fang)案次(ci)(ci)數(shu)(shu)在90次(ci)(ci)，1000萬(wan)(wan)元(yuan)—5000萬(wan)(wan)元(yuan)的(de)次(ci)(ci)數(shu)(shu)在120次(ci)(ci)，1000萬(wan)(wan)元(yuan)以(yi)下的(de)只有14次(ci)(ci)。

這(zhe)批企業(ye)2016年營業(ye)收入的中(zhong)位數為1.10億(yi)元(yuan)，凈(jing)利潤中(zhong)位數為1364萬元(yuan)；與針對特定投資者的1040家發行方案的企業(ye)的營收中(zhong)位數為9348萬元(yuan)，凈(jing)利潤979萬元(yuan)要高，也就是說，質量并(bing)不(bu)差(cha)。

一邊是放(fang)低估(gu)值，一邊卻是尋(xun)找投資者困難(nan)，新(xin)三板定增寒冬下，企(qi)業(ye)的低姿態會助(zhu)力融資嗎？