248家(jia)新(xin)三(san)板掛牌企業紛紛告別(bie)新(xin)三(san)板，僅2017年以來就有155家(jia)摘(zhai)牌，摘(zhai)牌速度持續(xu)走高(gao)，新(xin)三(san)板能否繼續(xu)往(wang)日輝煌。

研報要點：

1、248家新(xin)三(san)板掛牌(pai)(pai)企(qi)業紛紛告別新(xin)三(san)板，僅(jin)2017年以來就有155家摘牌(pai)(pai)，摘牌(pai)(pai)速度持續走高，新(xin)三(san)板能(neng)否繼續往日輝煌。

2、除去轉板IPO和(he)被并購原因(yin)之外(wai)，新三(san)板市場融資難、流(liu)動性差成為掛(gua)牌企業(ye)摘牌的主要原因(yin)之一。

3、新(xin)三板要(yao)留住優質企(qi)業，關鍵仍在于改善(shan)市場(chang)流動(dong)性，盡(jin)快(kuai)再分精選層，逐(zhu)步推(tui)出競價交(jiao)易、公募入市等制度，并合理(li)降低投資者的準入門檻(jian)。

一、 導語

一(yi)年前，新(xin)三板企業(ye)還在為能到(dao)股轉中心敲鐘而感到(dao)驕傲(ao);但一(yi)年后，它們(men)毅然(ran)決然(ran)逃(tao)離新(xin)三板而沒有留戀。

今(jin)年(nian)以來，已有155家新(xin)三(san)板公司(si)摘牌(pai)，遠超(chao)去年(nian)全(quan)年(nian)的摘牌(pai)數量。新(xin)三(san)板摘牌(pai)“小分隊(dui)”正悄悄擴容(rong)。除了轉(zhuan)板IPO、被并(bing)購(gou)等(deng)原因，余下的摘牌(pai)企業(ye)，幾(ji)乎都(dou)有難(nan)言之隱。

截至目前共有約248多家企業正(zheng)式(shi)終止(zhi)掛牌(pai)。這些公(gong)司為(wei)(wei)何摘牌(pai)? 新三(san)板在線(xian)研究中心將為(wei)(wei)大家解密(mi)新三(san)板掛牌(pai)企業的(de)來、去、留(liu)。

二、 有人繼續為你而來(lai)

新三板憑(ping)借財務低門檻、融資便利、轉板可能、政策紅利、社會效(xiao)應等(deng)優勢不(bu)斷吸(xi)引大量中小企業(ye)加入(ru)。

實(shi)際上，新(xin)(xin)三(san)板(ban)不僅(jin)(jin)會(hui)(hui)帶(dai)來(lai)資本運作(zuo)上的便(bian)利，公司的品牌和知名度(du)也可以得到提升，管理(li)也能更(geng)規范，與其他企業的合作(zuo)機會(hui)(hui)也會(hui)(hui)增多。這(zhe)樣的新(xin)(xin)三(san)板(ban)已經不僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)是股權交(jiao)易場所，更(geng)是中小微企業快速發展(zhan)的基地。

作為國內(nei)(nei)中小企業融資(zi)的(de)重(zhong)要平(ping)臺、國內(nei)(nei)多層次資(zi)本市(shi)場的(de)重(zhong)要環節之(zhi)一，新三(san)(san)板(ban)市(shi)場近年來(lai)呈現(xian)快速(su)(su)發(fa)展(zhan)趨勢，但(dan)今年以來(lai)掛牌(pai)速(su)(su)度(du)開始放緩，更令人擔心(xin)的(de)是新三(san)(san)板(ban)摘(zhai)牌(pai)速(su)(su)度(du)持續走(zou)高，這樣的(de)入不(bu)敷出，新三(san)(san)板(ban)能否再續往(wang)日(ri)輝煌?

三(san)、248家企業離你(ni)而(er)去

截至2017年(nian)6月29日，新(xin)三板共有248家終止掛牌(pai)(pai)(不(bu)(bu)包括正在申請摘牌(pai)(pai)的(de)企(qi)(qi)業(ye))，其中僅2017年(nian)以來(lai)就(jiu)有155家企(qi)(qi)業(ye)終止掛牌(pai)(pai)，遠遠超(chao)出2016年(nian)的(de)56家和2015年(nian)的(de)13家。這(zhe)其中有76家企(qi)(qi)業(ye)掛牌(pai)(pai)時間不(bu)(bu)足一年(nian)，尤其是眾(zhong)益制藥掛牌(pai)(pai)不(bu)(bu)到(dao)1個月就(jiu)摘牌(pai)(pai)了(le)。

1、18家優質(zhi)企業轉戰(zhan)A股

對于優(you)質企業，新(xin)(xin)三(san)板已經無法滿足(zu)其(qi)發展需要。估值(zhi)偏低使這些企業主動摘牌從而轉戰A股(gu)市(shi)場，以期(qi)得到(dao)(dao)更好地發展。比如近期(qi)成功轉板的新(xin)(xin)天藥業和(he)艾(ai)艾(ai)精(jing)工，新(xin)(xin)天藥業在新(xin)(xin)三(san)板時沒有交易(yi)過，當時估值(zhi)為(wei)12億(yi)(yi)，登錄主板后市(shi)值(zhi)漲到(dao)(dao)30多(duo)億(yi)(yi)。

事實上，新三(san)(san)板(ban)企業轉板(ban)持(chi)續(xu)升溫(wen)。新三(san)(san)板(ban)在(zai)線研(yan)究中心統(tong)計，截止(zhi)2017年(nian)6月16日，新三(san)(san)板(ban)共(gong)有496家公司進行(xing)上市輔導，僅2017年(nian)就有192家。

2、14家掛(gua)牌企業被并購

按(an)照當前IPO發行速度，新三(san)板(ban)擬IPO企業想要成功轉(zhuan)板(ban)，恐怕(pa)仍需要一定的(de)時間成本。近日，新三(san)板(ban)公司(si)深裝總(zong)擬借殼ST云維(wei)的(de)并(bing)購案引發市場的(de)廣泛關注。新三(san)板(ban)在線研究中心統計，今年以(yi)來(lai)，A股公司(si)擬并(bing)購新三(san)板(ban)公司(si)的(de)案例(li)已達(da)50余例(li)，接(jie)近去年全年約(yue)60例(li)的(de)總(zong)量。

案(an)例頻出的(de)(de)背后，是(shi)新(xin)(xin)三(san)板公(gong)司(si)(si)股東急切的(de)(de)套(tao)現、證券(quan)化意愿(yuan)。相(xiang)比(bi)需要(yao)更(geng)多時(shi)間成本、更(geng)具不確(que)定(ding)性的(de)(de)IPO之路，與A股公(gong)司(si)(si)聯(lian)姻是(shi)一條(tiao)捷徑。因此，在IPO核發“變奏(zou)”下，被并(bing)(bing)購(gou)或是(shi)借殼上(shang)市也不失(shi)為一條(tiao)高(gao)性價(jia)比(bi)的(de)(de)路徑，尤其適合轉板意愿(yuan)強烈的(de)(de)企業。目前已有14家(jia)新(xin)(xin)三(san)板企業通過(guo)并(bing)(bing)購(gou)華(hua)麗轉身(shen)，其中12家(jia)被上(shang)市公(gong)司(si)(si)并(bing)(bing)購(gou)，2家(jia)被新(xin)(xin)三(san)板企業并(bing)(bing)購(gou)。

3、216家企業另有隱情

除了上述(shu)因(yin)轉板成功和被(bei)并購(gou)原(yuan)因(yin)摘(zhai)(zhai)牌外，還有(you)216家幾乎都有(you)難言(yan)之(zhi)隱。其(qi)摘(zhai)(zhai)牌的(de)理由也可謂五花八門(men)，其(qi)中(zhong)出鏡率最高的(de)是“公司經營(ying)發展戰(zhan)略調整(zheng)的(de)需(xu)要”，其(qi)表述(shu)籠統而含糊。那(nei)么(me)，到底是什么(me)原(yuan)因(yin)讓這些企業選擇(ze)摘(zhai)(zhai)牌呢?

(1)192家未披露年報

另(ling)有(you)隱情的216家企業中(zhong)192家未披(pi)露年(nian)(nian)報，占比88.9%。當然這(zhe)其中(zhong)有(you)5家是(shi)因(yin)未及(ji)時披(pi)露年(nian)(nian)報而強(qiang)制(zhi)摘(zhai)牌(中(zhong)成新星、朗頓教育、佳和小貸、眾益(yi)達、森東電力(li))，另(ling)外187家均為主(zhu)動摘(zhai)牌。

像吉(ji)聯(lian)包(bao)裝(836429.OC)雖(sui)然公(gong)布了年(nian)(nian)報，但是由(you)于盈利情況較差且年(nian)(nian)報審(shen)計意(yi)見為(wei)“帶強(qiang)調事項段(duan)的無(wu)(wu)保留(liu)意(yi)見”，仍然主動摘(zhai)牌。截(jie)至6月(yue)29日仍有(you)300多家企(qi)業未(wei)披(pi)(pi)露(lu)年(nian)(nian)報，無(wu)(wu)法在今(jin)年(nian)(nian)6月(yue)30日之前披(pi)(pi)露(lu)2016年(nian)(nian)年(nian)(nian)報將成為(wei)摘(zhai)牌的一(yi)大(da)誘因。當然也有(you)一(yi)些企(qi)業自身(shen)帶有(you)對(dui)賭條款，由(you)于財(cai)務數據(ju)“縮水”可能要被(bei)迫執(zhi)行(xing)，因此不愿意(yi)披(pi)(pi)露(lu)年(nian)(nian)報。

(2)139家企業掛牌期間無融資

2016年，深證主板(ban)、中小板(ban)和創業(ye)板(ban)融資(zi)金額(e)均(jun)實現增長(chang)，但新三(san)板(ban)融資(zi)市場幾乎停滯不前，企業(ye)融資(zi)難度加(jia)倍。

新三(san)板在(zai)線研究中心統計(ji)，2016年(nian)新三(san)板市場有(you)2840家企業(ye)完成定增(zeng)，共募(mu)集2412.49億元(yuan)，相當于(yu)2015全年(nian)的(de)89%。如果考慮到(dao)掛牌企業(ye)數量大幅增(zeng)長的(de)情(qing)況，2016年(nian)新三(san)板定增(zeng)市場與2015年(nian)相比差距較(jiao)大。

另一(yi)方(fang)面，從發布定增(zeng)公(gong)告(gao)到(dao)實施完成的(de)平均(jun)時間大幅延(yan)長(chang)(chang)。2015年(nian)，該數(shu)字為90日(ri)，2016年(nian)延(yan)長(chang)(chang)到(dao)了121日(ri)，這(zhe)也從側面反(fan)映(ying)出融資難度(du)(du)在加大。從這(zhe)兩年(nian)數(shu)據上看，分層制度(du)(du)并沒有改善流動性差(cha)的(de)狀況。

融(rong)(rong)資難一(yi)(yi)直是制(zhi)約新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)發展的一(yi)(yi)大瓶(ping)頸。很多公司(si)選擇(ze)掛牌新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)，主要為了融(rong)(rong)資，但(dan)融(rong)(rong)資難使得企(qi)業(ye)的這些(xie)需求(qiu)難以滿足，不免(mian)有企(qi)業(ye)紛(fen)紛(fen)告別新(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)。

這216家另有(you)隱情的企業中，有(you)139家企業從(cong)上(shang)新三板(ban)到離(li)開都沒有(you)融(rong)(rong)到1分錢(qian)，這也難(nan)怪它們會(hui)對(dui)新三板(ban)失去信心。即使有(you)成功融(rong)(rong)資的公(gong)司情況也不(bu)是很(hen)樂觀，有(you)10家企業融(rong)(rong)資金(jin)額不(bu)到1千萬(wan)(wan)元，如中數智匯(835768.OC)掛(gua)牌456天僅僅融(rong)(rong)到120多(duo)萬(wan)(wan)元。

(3)129家企業掛牌期間零成交(jiao)

事(shi)實上(shang)，無論是(shi)(shi)出于何(he)種原因摘牌(pai)(pai)，根(gen)源在于新(xin)三(san)板(ban)的(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性不足，而這一直是(shi)(shi)新(xin)三(san)板(ban)市場的(de)(de)(de)頑疾。上(shang)述216家另(ling)有(you)隱情的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業中，有(you)129家從掛牌(pai)(pai)到(dao)摘牌(pai)(pai)沒(mei)有(you)任何(he)成(cheng)交量(liang)。即使有(you)企(qi)(qi)業有(you)成(cheng)交量(liang)也是(shi)(shi)打一槍就跑了(le)，如(ru)恒升(sheng)醫學(835615.OC)、山東(dong)再擔(831899.OC)掛牌(pai)(pai)兩到(dao)三(san)年時間里就只有(you)一手的(de)(de)(de)成(cheng)交量(liang)，成(cheng)交量(liang)超過1億股的(de)(de)(de)僅有(you)3家企(qi)(qi)業。對于未來新(xin)三(san)板(ban)掛牌(pai)(pai)企(qi)(qi)業摘牌(pai)(pai)數量(liang)是(shi)(shi)否會繼續大幅增加，還要看新(xin)三(san)板(ban)的(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性等相關政策。

盡快解(jie)決流動(dong)性的(de)問(wen)題(ti)，把優質企業(ye)留在新三板(ban)，而(er)不是新三板(ban)優質企業(ye)去(qu)A股排(pai)隊，這(zhe)是新三板(ban)目前要做的(de)。在這(zhe)種情(qing)況(kuang)下，也會倒逼(bi)新三板(ban)出臺相關政(zheng)策。

(4)177家企(qi)業股價漲幅小于(yu)等于(yu)0

(5)76家(jia)(jia)企(qi)業在(zai)新三(san)板平均時(shi)長不(bu)到1年(nian)新三(san)板在(zai)線(xian)研究中(zhong)心統計，216家(jia)(jia)摘牌企(qi)業平均掛牌時(shi)間(jian)為508天，不(bu)足一年(nian)半。其中(zhong)，76家(jia)(jia)企(qi)業掛牌時(shi)長不(bu)足1年(nian)，占比近(jin)四成(cheng)。而(er)掛牌時(shi)間(jian)超過三(san)年(nian)的(de)僅有(you)6家(jia)(jia)。

這216家摘牌(pai)企業(ye)中，掛(gua)牌(pai)時間(jian)最短的是鵬揚(yang)藥業(ye)(870878.OC)，僅在(zai)新三板(ban)呆了78天。據(ju)了解，該公司于(yu)2017年2月28日掛(gua)牌(pai)新三板(ban)，2017年5月16日便公告因戰略轉(zhuan)型以及(ji)業(ye)務(wu)發展需要終止(zhi)掛(gua)牌(pai)。除了鵬揚(yang)藥業(ye)外，杰普(pu)特在(zai)新三板(ban)停留的時間(jian)也不足90天。

與上述掛(gua)牌(pai)(pai)時間(jian)極短的企(qi)業相比，像中(zhong)興通融(rong)(rong)(430035.OC)這種新三板“元老級”的企(qi)業也極為特別。2008年10月掛(gua)牌(pai)(pai)代(dai)辦股份轉讓系(xi)統，然(ran)而(er)在掛(gua)牌(pai)(pai)3110天后，宣布因“配(pei)合公司業務發展及長期(qi)戰略發展規劃需要(yao)”卸(xie)下了新三板掛(gua)牌(pai)(pai)公司的標(biao)簽。中(zhong)興通融(rong)(rong)在掛(gua)牌(pai)(pai)近9年的時間(jian)里，既沒(mei)有(you)交(jiao)易，也沒(mei)有(you)融(rong)(rong)資，就(jiu)連股東數(shu)量和(he)股權比例(li)亦無(wu)太大變化。

三、 萬家企業共同守候新(xin)三板(ban)

2016年12月19日，新三(san)板(ban)掛牌企(qi)業數量(liang)突破1萬(wan)家(jia)，成為全球掛牌企(qi)業數量(liang)最多的(de)資本市場。伴隨著“萬(wan)家(jia)時代”的(de)來(lai)臨，新三(san)板(ban)的(de)市場地(di)位也(ye)有了明顯的(de)提高(gao)，與滬(hu)深兩市三(san)足鼎立的(de)局面正日益形成。

截(jie)至2017年6月30日，新(xin)三(san)板(ban)掛(gua)牌企(qi)業總數達(da)到11314家，是2013年擴(kuo)容前的(de)(de)34倍，覆蓋了89個(ge)行(xing)業大(da)(da)類，地域上實(shi)現了31個(ge)省(sheng)市自(zi)治區的(de)(de)全(quan)覆蓋。新(xin)三(san)板(ban)以自(zi)身獨一無二的(de)(de)包容性(xing)吸引了大(da)(da)量國內中(zhong)(zhong)小企(qi)業進入資本市場，為(wei)大(da)(da)量中(zhong)(zhong)小企(qi)業提供(gong)了發展的(de)(de)新(xin)機(ji)遇。

四、 總結

1、融資難、流動(dong)性差(cha)是摘牌關鍵

對于一些(xie)企業來說，掛牌新三(san)板后(hou)既沒有二(er)級(ji)市場的成交，又無法從市場中融到錢，每年還要支付(fu)一定數額的維(wei)持(chi)掛牌費用，選擇摘牌退市是自然而然的事情(qing)。

通過(guo)上述討論我(wo)們發現(xian)，新(xin)(xin)三板市場整體面臨融資(zi)(zi)難、流動性差等問(wen)題是迫使企(qi)(qi)業(ye)作(zuo)出摘牌決(jue)定的(de)主要(yao)原因之一(yi)。新(xin)(xin)三板要(yao)留(liu)住(zhu)優質(zhi)企(qi)(qi)業(ye)，關鍵仍在(zai)于改善市場流動性、融資(zi)(zi)難問(wen)題，包括(kuo)推出精選層(ceng)等措施，優質(zhi)企(qi)(qi)業(ye)通過(guo)差異化制度，可以(yi)獲得更好的(de)流動性以(yi)及估值。

2、掛不掛牌要慎重

在(zai)掛牌之前(qian)應(ying)對企(qi)(qi)業(ye)(ye)自身綜合評估，掛牌是(shi)否(fou)能對基本面、財務績(ji)效等有所改善，是(shi)否(fou)符合企(qi)(qi)業(ye)(ye)當前(qian)發(fa)展需(xu)要(yao)，再決(jue)定(ding)是(shi)否(fou)掛牌;注重提高企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)盈利(li)能力，突出特色業(ye)(ye)務，建立企(qi)(qi)業(ye)(ye)誠信(xin)，保證(zheng)企(qi)(qi)業(ye)(ye)在(zai)掛牌期間的(de)融(rong)資和交易;投(tou)資者要(yao)理性，切勿(wu)盲(mang)目跟風市(shi)場(chang)新概念。

3、定位清晰很關鍵

明(ming)確合理的(de)(de)定位(wei)仍是新(xin)三板(ban)(ban)發(fa)展的(de)(de)重中之重。目前新(xin)三板(ban)(ban)的(de)(de)定位(wei)仍無官方定義，究(jiu)竟是“獨(du)立市(shi)(shi)場(chang)(chang)”還(huan)是“主板(ban)(ban)的(de)(de)預備板(ban)(ban)”，市(shi)(shi)場(chang)(chang)聲音不一?從國外(wai)經驗看，澳大(da)利亞(ya)二板(ban)(ban)市(shi)(shi)場(chang)(chang)、香港創業板(ban)(ban)市(shi)(shi)場(chang)(chang)等由于被定位(wei)成“主板(ban)(ban)的(de)(de)預備板(ban)(ban)”而逐(zhu)漸衰落。相比(bi)之下，納斯達克市(shi)(shi)場(chang)(chang)長(chang)(chang)期堅持獨(du)立市(shi)(shi)場(chang)(chang)地(di)(di)位(wei)，近年來取得了長(chang)(chang)足的(de)(de)發(fa)展。因此堅持獨(du)立市(shi)(shi)場(chang)(chang)地(di)(di)位(wei)有(you)利于新(xin)三板(ban)(ban)的(de)(de)長(chang)(chang)期發(fa)展。

以(yi)重新定(ding)位(wei)為(wei)(wei)起(qi)點(dian)，新三板“二次創業”再起(qi)航，各項(xiang)(xiang)制度(du)改(gai)革(ge)有(you)望在2017年逐步推出。分層(ceng)制度(du)、私募做市試點(dian)都(dou)于2016年推出。但由于缺乏系(xi)統性的(de)改(gai)革(ge)，這兩項(xiang)(xiang)制度(du)創新并沒有(you)對新三板市場產生明顯的(de)利(li)好(hao)，2016年新三板整體市場仍較(jiao)為(wei)(wei)低迷。

在政(zheng)策層(ceng)(ceng)的(de)(de)推(tui)動下，預(yu)計2017年新三板(ban)最大(da)的(de)(de)政(zheng)策紅(hong)利(li)將是“再(zai)分(fen)(fen)層(ceng)(ceng)制度”，再(zai)分(fen)(fen)層(ceng)(ceng)制度也(ye)有望成為新三板(ban)系統性改革和“二次(ci)創業”的(de)(de)起點。再(zai)分(fen)(fen)層(ceng)(ceng)制度是在創新層(ceng)(ceng)的(de)(de)基礎上優(you)中選(xuan)優(you)，推(tui)出(chu)(chu)一個“精選(xuan)層(ceng)(ceng)”，并(bing)在精選(xuan)層(ceng)(ceng)內最大(da)限(xian)度地降(jiang)低風險，逐步推(tui)出(chu)(chu)競價交易、公募(mu)入市等(deng)制度，并(bing)合理(li)降(jiang)低投資(zi)者的(de)(de)準入門(men)檻。預(yu)計精選(xuan)層(ceng)(ceng)在估值(zhi)、流動性等(deng)方面可能將達到(dao)與A股市場相近(jin)的(de)(de)水(shui)平，進而能夠為新三板(ban)挽留(liu)大(da)量優(you)質(zhi)公司。