248家(jia)新三(san)(san)板(ban)掛牌企業紛紛告別(bie)新三(san)(san)板(ban)，僅2017年以來就(jiu)有155家(jia)摘牌，摘牌速度持續走高，新三(san)(san)板(ban)能(neng)否繼續往日(ri)輝煌。

研報要點：

1、248家新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)掛牌(pai)企(qi)業(ye)紛紛告(gao)別新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)，僅2017年以來就有155家摘(zhai)牌(pai)，摘(zhai)牌(pai)速度持(chi)續走高，新(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)能否繼續往(wang)日輝煌(huang)。

2、除(chu)去(qu)轉(zhuan)板(ban)IPO和被(bei)并購原因之外(wai)，新三(san)板(ban)市場融資難、流動性差成(cheng)為掛牌企業摘牌的主要原因之一。

3、新(xin)三板要留住優(you)質企(qi)業，關鍵仍在(zai)于改善市場流動(dong)性，盡(jin)快再分精選層(ceng)，逐(zhu)步(bu)推出競(jing)價(jia)交易、公募入(ru)市等制(zhi)度，并合理降低投(tou)資(zi)者的準(zhun)入(ru)門檻。

一、 導語

一年前，新(xin)三(san)板企(qi)業還在為能到(dao)股轉中心(xin)敲鐘而(er)感(gan)到(dao)驕傲;但一年后，它們毅(yi)然決然逃離新(xin)三(san)板而(er)沒有留(liu)戀。

今年以來，已有(you)155家新三板(ban)公司摘牌(pai)，遠超(chao)去年全年的摘牌(pai)數量。新三板(ban)摘牌(pai)“小分隊”正悄悄擴容。除了轉板(ban)IPO、被并購等原因，余下的摘牌(pai)企業(ye)，幾乎都有(you)難言之(zhi)隱。

截至目前(qian)共有(you)約(yue)248多家企業正式(shi)終止掛(gua)牌。這些公司(si)為(wei)何摘牌? 新(xin)三板(ban)在線研究(jiu)中(zhong)心(xin)將為(wei)大家解密新(xin)三板(ban)掛(gua)牌企業的來、去、留。

二、 有人(ren)繼續為你而來

新三板憑借(jie)財務(wu)低門檻、融資便利、轉板可能(neng)、政策(ce)紅利、社會效應(ying)等優(you)勢不斷吸引(yin)大量中(zhong)小企業加入。

實際(ji)上，新(xin)三板不僅(jin)會(hui)(hui)帶來資本運作上的便(bian)利(li)，公司的品牌和知(zhi)名度也可以得到(dao)提升(sheng)，管理也能更規范，與(yu)其他企業的合作機會(hui)(hui)也會(hui)(hui)增多。這樣的新(xin)三板已經不僅(jin)僅(jin)是股權交(jiao)易場所，更是中小(xiao)微企業快速發展的基地。

作為國內(nei)中小企業(ye)融資的(de)重要平臺、國內(nei)多層次(ci)資本市(shi)場(chang)的(de)重要環節(jie)之一，新(xin)(xin)三板市(shi)場(chang)近年來呈(cheng)現快速(su)發展趨勢，但今年以來掛牌速(su)度(du)開始放(fang)緩，更令人擔心的(de)是新(xin)(xin)三板摘牌速(su)度(du)持續走高，這樣的(de)入不(bu)敷(fu)出，新(xin)(xin)三板能否再續往(wang)日(ri)輝煌?

三、248家企業(ye)離你(ni)而(er)去

截(jie)至2017年(nian)(nian)(nian)6月29日，新三板共有248家(jia)(jia)終止掛(gua)牌(不包括正在申請摘牌的(de)企(qi)業(ye))，其(qi)中(zhong)僅2017年(nian)(nian)(nian)以來(lai)就(jiu)有155家(jia)(jia)企(qi)業(ye)終止掛(gua)牌，遠遠超出2016年(nian)(nian)(nian)的(de)56家(jia)(jia)和2015年(nian)(nian)(nian)的(de)13家(jia)(jia)。這其(qi)中(zhong)有76家(jia)(jia)企(qi)業(ye)掛(gua)牌時間不足(zu)一年(nian)(nian)(nian)，尤其(qi)是眾益制藥掛(gua)牌不到1個月就(jiu)摘牌了(le)。

1、18家優質企業轉(zhuan)戰A股

對于優(you)質企業(ye)，新三板已經無法滿足(zu)其(qi)發展需要。估值偏低使(shi)這些企業(ye)主動摘(zhai)牌(pai)從而(er)轉戰A股市場，以期得到更好地發展。比(bi)如近期成(cheng)功轉板的(de)新天藥業(ye)和艾艾精工，新天藥業(ye)在新三板時沒有交(jiao)易過，當(dang)時估值為12億(yi)，登錄主板后市值漲(zhang)到30多億(yi)。

事(shi)實上(shang)，新三(san)板(ban)企業轉板(ban)持續升溫。新三(san)板(ban)在(zai)線研究中(zhong)心統(tong)計，截止2017年(nian)6月16日，新三(san)板(ban)共有496家公司進(jin)行上(shang)市輔導(dao)，僅2017年(nian)就有192家。

2、14家掛(gua)牌企業(ye)被并購

按照當前IPO發行速度(du)，新三板(ban)擬(ni)IPO企業(ye)想要(yao)成功轉板(ban)，恐(kong)怕仍需要(yao)一定(ding)的(de)時(shi)間成本。近日，新三板(ban)公司深裝總(zong)(zong)擬(ni)借(jie)殼(ke)ST云維的(de)并(bing)購(gou)案引發市場的(de)廣泛關(guan)注。新三板(ban)在線(xian)研(yan)究中心統計，今年以來(lai)，A股公司擬(ni)并(bing)購(gou)新三板(ban)公司的(de)案例已(yi)達50余例，接近去年全年約60例的(de)總(zong)(zong)量。

案例頻出的(de)(de)(de)背后，是新(xin)三板(ban)公(gong)司(si)股(gu)東(dong)急切的(de)(de)(de)套(tao)現、證券(quan)化(hua)意(yi)愿。相比需要更(geng)多時間成本、更(geng)具不(bu)確定(ding)性(xing)(xing)的(de)(de)(de)IPO之路，與A股(gu)公(gong)司(si)聯姻(yin)是一(yi)條(tiao)捷徑。因此，在IPO核發“變奏”下，被(bei)并購(gou)(gou)或是借殼上(shang)(shang)市(shi)也不(bu)失為一(yi)條(tiao)高性(xing)(xing)價比的(de)(de)(de)路徑，尤其(qi)適合轉板(ban)意(yi)愿強烈的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)。目前已(yi)有(you)14家(jia)新(xin)三板(ban)企(qi)業(ye)通過并購(gou)(gou)華麗轉身，其(qi)中12家(jia)被(bei)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)并購(gou)(gou)，2家(jia)被(bei)新(xin)三板(ban)企(qi)業(ye)并購(gou)(gou)。

3、216家(jia)企(qi)業另(ling)有隱情

除了上述因(yin)(yin)轉(zhuan)板成功和被并購原因(yin)(yin)摘(zhai)牌外(wai)，還有216家幾乎都有難言之(zhi)隱。其(qi)摘(zhai)牌的理由(you)也可謂五花八門，其(qi)中出鏡率最高的是“公司經營發展戰(zhan)略調整的需要(yao)”，其(qi)表述籠統而含糊。那么(me)，到底是什么(me)原因(yin)(yin)讓這(zhe)些企(qi)業選擇(ze)摘(zhai)牌呢(ni)?

(1)192家(jia)未披露年(nian)報

另有(you)隱情的216家(jia)企業(ye)中(zhong)192家(jia)未(wei)(wei)披露年報，占比88.9%。當然這其中(zhong)有(you)5家(jia)是因(yin)未(wei)(wei)及時披露年報而強制摘(zhai)牌(中(zhong)成(cheng)新(xin)星、朗頓(dun)教育(yu)、佳(jia)和小(xiao)貸、眾(zhong)益達、森東電(dian)力)，另外187家(jia)均為主(zhu)動(dong)摘(zhai)牌。

像吉聯包裝(zhuang)(836429.OC)雖然(ran)(ran)(ran)公布了年(nian)報，但是由于(yu)盈利情況較差且年(nian)報審計意見(jian)為(wei)“帶強(qiang)調(diao)事(shi)項段(duan)的(de)無保留意見(jian)”，仍(reng)然(ran)(ran)(ran)主動(dong)摘牌。截至6月29日(ri)仍(reng)有300多家(jia)企(qi)業未披(pi)露(lu)年(nian)報，無法在今(jin)年(nian)6月30日(ri)之前披(pi)露(lu)2016年(nian)年(nian)報將(jiang)成為(wei)摘牌的(de)一(yi)大誘因(yin)。當(dang)然(ran)(ran)(ran)也有一(yi)些企(qi)業自身帶有對賭條(tiao)款，由于(yu)財務數據“縮水”可能要被迫執行，因(yin)此不愿意披(pi)露(lu)年(nian)報。

(2)139家企業掛牌(pai)期間無(wu)融(rong)資(zi)

2016年，深證主板、中小(xiao)板和(he)創業板融資金額均實現(xian)增長，但新三(san)板融資市場幾乎停滯不前，企業融資難(nan)度加倍。

新三板(ban)在線研究中(zhong)心統計，2016年新三板(ban)市場有2840家企(qi)業完成定增，共(gong)募集2412.49億元(yuan)，相(xiang)當(dang)于(yu)2015全年的89%。如果考慮(lv)到(dao)掛牌企(qi)業數量(liang)大(da)幅增長的情況，2016年新三板(ban)定增市場與2015年相(xiang)比差(cha)距較大(da)。

另一方面(mian)，從發布定增公告到實施完成(cheng)的平(ping)均時間大幅延長(chang)(chang)。2015年(nian)(nian)，該數字為90日，2016年(nian)(nian)延長(chang)(chang)到了121日，這也從側面(mian)反映出融資難度(du)在(zai)加大。從這兩年(nian)(nian)數據上看，分(fen)層制度(du)并沒(mei)有改善流動性差(cha)的狀況。

融(rong)資難一直(zhi)是制約新(xin)(xin)三(san)(san)板發(fa)展(zhan)的一大瓶頸(jing)。很多公司選擇(ze)掛牌新(xin)(xin)三(san)(san)板，主要為了融(rong)資，但融(rong)資難使得企業(ye)的這些(xie)需求(qiu)難以滿足，不免有(you)企業(ye)紛紛告別(bie)新(xin)(xin)三(san)(san)板。

這(zhe)216家(jia)另有隱情的企(qi)業(ye)中(zhong)，有139家(jia)企(qi)業(ye)從上(shang)新(xin)三(san)(san)板到離開都沒(mei)有融(rong)(rong)到1分(fen)錢，這(zhe)也(ye)難怪它們會對新(xin)三(san)(san)板失去(qu)信心(xin)。即使有成功融(rong)(rong)資的公司情況也(ye)不是(shi)很樂(le)觀，有10家(jia)企(qi)業(ye)融(rong)(rong)資金額不到1千萬元，如中(zhong)數智匯(835768.OC)掛(gua)牌456天僅(jin)僅(jin)融(rong)(rong)到120多萬元。

(3)129家企業掛牌期間零成交

事實上(shang)，無論是(shi)(shi)出于何種原因摘牌(pai)，根(gen)源在于新三(san)板(ban)的(de)(de)流動(dong)性(xing)不足，而(er)這一直是(shi)(shi)新三(san)板(ban)市場(chang)的(de)(de)頑疾。上(shang)述216家(jia)(jia)另有隱情的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)中，有129家(jia)(jia)從掛(gua)(gua)牌(pai)到(dao)摘牌(pai)沒有任(ren)何成(cheng)交(jiao)量(liang)。即(ji)使有企(qi)業(ye)(ye)(ye)有成(cheng)交(jiao)量(liang)也是(shi)(shi)打(da)一槍就(jiu)跑(pao)了，如恒升醫學(835615.OC)、山(shan)東(dong)再擔(dan)(831899.OC)掛(gua)(gua)牌(pai)兩到(dao)三(san)年時(shi)間里就(jiu)只(zhi)有一手的(de)(de)成(cheng)交(jiao)量(liang)，成(cheng)交(jiao)量(liang)超過1億(yi)股的(de)(de)僅有3家(jia)(jia)企(qi)業(ye)(ye)(ye)。對于未來新三(san)板(ban)掛(gua)(gua)牌(pai)企(qi)業(ye)(ye)(ye)摘牌(pai)數量(liang)是(shi)(shi)否(fou)會繼(ji)續大(da)幅(fu)增加，還要(yao)看新三(san)板(ban)的(de)(de)流動(dong)性(xing)等相關政策。

盡快解決流動性的(de)問題，把優質企業留在新三板(ban)，而不(bu)是新三板(ban)優質企業去A股排隊，這是新三板(ban)目前要做的(de)。在這種情況下，也(ye)會倒逼新三板(ban)出臺相(xiang)關政策。

(4)177家企業股價漲幅小于等(deng)于0

(5)76家企業(ye)在新三(san)板(ban)平均時(shi)長(chang)不到1年(nian)(nian)新三(san)板(ban)在線研究(jiu)中(zhong)心統計，216家摘牌企業(ye)平均掛(gua)牌時(shi)間為508天，不足一(yi)年(nian)(nian)半。其中(zhong)，76家企業(ye)掛(gua)牌時(shi)長(chang)不足1年(nian)(nian)，占比近四成(cheng)。而(er)掛(gua)牌時(shi)間超過三(san)年(nian)(nian)的僅有6家。

這216家摘牌(pai)企業(ye)(ye)中，掛(gua)牌(pai)時間(jian)(jian)最短的(de)(de)是鵬揚藥業(ye)(ye)(870878.OC)，僅在新(xin)三板呆了78天(tian)。據了解，該公(gong)司于(yu)2017年(nian)2月(yue)28日掛(gua)牌(pai)新(xin)三板，2017年(nian)5月(yue)16日便公(gong)告因(yin)戰(zhan)略轉型以及(ji)業(ye)(ye)務發展需要終止掛(gua)牌(pai)。除(chu)了鵬揚藥業(ye)(ye)外，杰普特在新(xin)三板停(ting)留(liu)的(de)(de)時間(jian)(jian)也不足(zu)90天(tian)。

與(yu)上述(shu)掛牌時間(jian)極短的企業相比，像中興(xing)通(tong)融(rong)(430035.OC)這(zhe)種新(xin)(xin)三(san)板“元老級”的企業也極為特別。2008年(nian)10月(yue)掛牌代辦股份轉讓系統，然而在(zai)掛牌3110天后，宣(xuan)布因“配合公(gong)(gong)司(si)業務發展及長期戰略發展規劃需要”卸下了新(xin)(xin)三(san)板掛牌公(gong)(gong)司(si)的標簽。中興(xing)通(tong)融(rong)在(zai)掛牌近9年(nian)的時間(jian)里，既沒有交易，也沒有融(rong)資(zi)，就連(lian)股東數量和股權比例(li)亦(yi)無太(tai)大變化(hua)。

三、 萬家企業共(gong)同守候新三板

2016年(nian)12月(yue)19日(ri)，新三(san)(san)板掛牌(pai)企業數量突破1萬(wan)家，成為全(quan)球掛牌(pai)企業數量最多的(de)(de)資本市(shi)(shi)場(chang)。伴(ban)隨著“萬(wan)家時代”的(de)(de)來臨(lin)，新三(san)(san)板的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)地位也有了明顯的(de)(de)提(ti)高，與滬深兩市(shi)(shi)三(san)(san)足鼎立的(de)(de)局(ju)面正日(ri)益形成。

截至2017年6月30日，新(xin)三板(ban)掛牌企業(ye)(ye)總數達到11314家，是2013年擴容(rong)前的(de)34倍(bei)，覆蓋了(le)89個行業(ye)(ye)大(da)類(lei)，地域(yu)上實現了(le)31個省市(shi)自(zi)治區的(de)全(quan)覆蓋。新(xin)三板(ban)以(yi)自(zi)身獨一無(wu)二的(de)包容(rong)性吸引了(le)大(da)量(liang)國內中小企業(ye)(ye)進入資本市(shi)場，為大(da)量(liang)中小企業(ye)(ye)提供了(le)發展的(de)新(xin)機遇。

四、 總結

1、融(rong)資難、流(liu)動(dong)性差(cha)是摘牌關(guan)鍵

對(dui)于一些企業來(lai)說，掛牌(pai)新(xin)三(san)板后既(ji)沒(mei)有二級(ji)市場的(de)(de)成交，又(you)無法從市場中融(rong)到錢，每年還要支付一定數額的(de)(de)維持掛牌(pai)費(fei)用，選擇摘牌(pai)退市是自然而(er)然的(de)(de)事情。

通過上述討論(lun)我們發現，新(xin)(xin)三(san)板(ban)市場整體面臨融資難、流(liu)動(dong)(dong)性(xing)差(cha)等問題(ti)是(shi)迫使企(qi)業作出摘牌決(jue)定的(de)主要原因之(zhi)一。新(xin)(xin)三(san)板(ban)要留住優(you)質企(qi)業，關(guan)鍵仍在于改(gai)善市場流(liu)動(dong)(dong)性(xing)、融資難問題(ti)，包(bao)括推(tui)出精(jing)選層(ceng)等措施，優(you)質企(qi)業通過差(cha)異化制度(du)，可以(yi)獲得更(geng)好的(de)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)以(yi)及(ji)估值。

2、掛不掛牌要慎重

在掛(gua)牌(pai)之前應對(dui)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)自身綜(zong)合評估，掛(gua)牌(pai)是否能(neng)對(dui)基本面、財務績效(xiao)等(deng)有所改善，是否符合企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)當前發展需要，再決定是否掛(gua)牌(pai);注(zhu)重(zhong)提高企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的盈利(li)能(neng)力，突(tu)出特色業(ye)(ye)務，建立企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)誠信，保(bao)證企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)在掛(gua)牌(pai)期間的融資(zi)和交易;投資(zi)者要理(li)性，切(qie)勿盲目跟風市場(chang)新概念(nian)。

3、定位清晰很關鍵

明確合理的(de)(de)定(ding)(ding)位(wei)(wei)仍是新(xin)三板發展的(de)(de)重中之重。目前新(xin)三板的(de)(de)定(ding)(ding)位(wei)(wei)仍無官方定(ding)(ding)義，究竟是“獨立(li)市(shi)(shi)場(chang)”還是“主板的(de)(de)預備板”，市(shi)(shi)場(chang)聲(sheng)音不一(yi)?從國(guo)外(wai)經驗看，澳大利亞二板市(shi)(shi)場(chang)、香港創(chuang)業板市(shi)(shi)場(chang)等由于(yu)被定(ding)(ding)位(wei)(wei)成“主板的(de)(de)預備板”而(er)逐漸衰落。相(xiang)比之下，納斯達克市(shi)(shi)場(chang)長期堅持獨立(li)市(shi)(shi)場(chang)地(di)(di)位(wei)(wei)，近年來取得了長足的(de)(de)發展。因(yin)此堅持獨立(li)市(shi)(shi)場(chang)地(di)(di)位(wei)(wei)有利于(yu)新(xin)三板的(de)(de)長期發展。

以(yi)重新定位為(wei)起點，新三板“二次創業”再起航(hang)，各項制(zhi)度改革(ge)有望(wang)在2017年(nian)逐步推(tui)出(chu)(chu)。分層(ceng)制(zhi)度、私(si)募做市試點都于2016年(nian)推(tui)出(chu)(chu)。但由(you)于缺乏(fa)系統性的改革(ge)，這兩項制(zhi)度創新并(bing)沒有對新三板市場產生(sheng)明顯(xian)的利好(hao)，2016年(nian)新三板整體市場仍較為(wei)低(di)迷。

在政(zheng)策層的(de)推動下，預(yu)計(ji)2017年新(xin)(xin)(xin)三板最大(da)的(de)政(zheng)策紅(hong)利將是“再(zai)(zai)分(fen)層制度(du)(du)”，再(zai)(zai)分(fen)層制度(du)(du)也有望成為新(xin)(xin)(xin)三板系統性改革和“二次創(chuang)業”的(de)起點。再(zai)(zai)分(fen)層制度(du)(du)是在創(chuang)新(xin)(xin)(xin)層的(de)基礎上優中選(xuan)(xuan)優，推出一個(ge)“精(jing)選(xuan)(xuan)層”，并在精(jing)選(xuan)(xuan)層內最大(da)限度(du)(du)地降(jiang)低(di)風(feng)險(xian)，逐(zhu)步(bu)推出競價交(jiao)易、公募入市等(deng)制度(du)(du)，并合理降(jiang)低(di)投資者的(de)準入門(men)檻。預(yu)計(ji)精(jing)選(xuan)(xuan)層在估值、流(liu)動性等(deng)方面可能(neng)將達(da)到與(yu)A股(gu)市場相近的(de)水平，進而能(neng)夠為新(xin)(xin)(xin)三板挽留大(da)量優質公司。