2017年(nian)上(shang)半年(nian)，市(shi)場(chang)(chang)經(jing)歷了(le)首(shou)次(ci)調層(ceng)、修訂投(tou)(tou)資者(zhe)適(shi)當(dang)性(xing)(xing)管(guan)(guan)(guan)理細(xi)則以及強化監管(guan)(guan)(guan)等政策主(zhu)題。5月(yue)30日新三板(ban)首(shou)次(ci)調層(ceng)之后，1393家企(qi)業(ye)入圍2017年(nian)度(du)創新層(ceng)，較去年(nian)增長440家企(qi)業(ye)，約增長46%；根(gen)據《證券期貨投(tou)(tou)資者(zhe)適(shi)當(dang)性(xing)(xing)管(guan)(guan)(guan)理辦(ban)法(fa)》，6月(yue)28日，全(quan)國股(gu)轉系(xi)統修訂發(fa)布了(le)《全(quan)國中小(xiao)企(qi)業(ye)股(gu)份轉讓(rang)系(xi)統投(tou)(tou)資者(zhe)適(shi)當(dang)性(xing)(xing)管(guan)(guan)(guan)理細(xi)則》(以下簡稱《投(tou)(tou)資者(zhe)管(guan)(guan)(guan)理細(xi)則》)；并且(qie)對(dui)掛牌企(qi)業(ye)、主(zhu)辦(ban)券商等市(shi)場(chang)(chang)主(zhu)體的強監管(guan)(guan)(guan)貫穿上(shang)半年(nian)。

　　創新層實現大幅(fu)擴容

　　未來或調整(zheng)分層標準

今年5月30日，2017年創新層掛牌公司名單(dan)公布，本屆創新層最終入選企業(ye)數量定格在1393家(jia)，遠超過了(le)上一屆創新層規模。據聯訊新三板研(yan)究院(yuan)統計(ji)分(fen)析，今年創新層企業(ye)占掛牌企業(ye)總(zong)數的(de)比例達到12.39%，成功保層的(de)創新層企業(ye)有619家(jia)，新入選創新層的(de)企業(ye)有774家(jia)。

聯訊新(xin)(xin)三板(ban)研究院分析師彭海7月4日向《證券(quan)日報》記者表(biao)示(shi)，“近一(yi)年來，一(yi)批(pi)優質企業(ye)掛(gua)牌新(xin)(xin)三板(ban)，使得創新(xin)(xin)層(ceng)迅(xun)速擴容。”

5月(yue)10日，全國股轉(zhuan)系統監事(shi)長鄧映翎在“2017成都全球創新(xin)(xin)(xin)創業(ye)交易(yi)會——新(xin)(xin)(xin)三(san)板(ban)交易(yi)分(fen)會”上表(biao)示，在11000多家(jia)(jia)企業(ye)的(de)基礎上，創新(xin)(xin)(xin)層至少應具(ju)備3000家(jia)(jia)至4000家(jia)(jia)公司的(de)規模，即至少三(san)分(fen)之一比例的(de)新(xin)(xin)(xin)三(san)板(ban)企業(ye)應進入創新(xin)(xin)(xin)層，然后才能實施(shi)再(zai)分(fen)層制度(du)。

鄧映翎還表(biao)示(shi)，目前分層(ceng)的標準正在研(yan)究完(wan)善，爭取在今(jin)年(nian)推(tui)出。聯(lian)訊新(xin)三板研(yan)究院對此(ci)分析認為，這意味著(zhu)再分層(ceng)制度(du)需要在2017年(nian)年(nian)報披(pi)露(lu)完(wan)畢(bi)、新(xin)分層(ceng)標準制定發布后，即2018年(nian)6月份以后，伴隨創(chuang)新(xin)層(ceng)企業規模大幅擴容滿足設定條(tiao)件后，方可具備推(tui)出的條(tiao)件，今(jin)年(nian)精選層(ceng)已(yi)無推(tui)出的可能性。

　　差異化制度供給(gei)待出(chu)

　　投(tou)資者門檻(jian)未變(bian)

自(zi)去年新三(san)板實施(shi)內部分層(ceng)以(yi)來，市場預期的差(cha)異化制度供給仍未陸續出臺，尤其(qi)是自(zi)2016年年底證監(jian)會發布(bu)《證券期貨投資者適當性(xing)管理辦法》以(yi)來，市場一(yi)直(zhi)期待新三(san)板降低自(zi)然人投資者門檻。

然而(er)，在臨近今年(nian)上(shang)半年(nian)結束(shu)以及《證(zheng)券期貨投(tou)資者適(shi)當性管理辦(ban)法》7月1日(ri)正式(shi)施(shi)行之際，全國股轉系統以該辦(ban)法為依據，對《投(tou)資者管理細(xi)則》實(shi)施(shi)了修訂。

彭海認為(wei)，“盡管此番新規使得新三(san)板(ban)投資(zi)者(zhe)門檻口徑會有所改變，但是(shi)對于個人投資(zi)者(zhe)而(er)言(yan)，開(kai)通新三(san)板(ban)賬戶的資(zi)金(jin)數量要求依然是(shi)500萬元硬門檻，金(jin)融類(lei)資(zi)產和證(zheng)券類(lei)資(zi)產的差別不(bu)大(da)。而(er)且資(zi)產規模的計(ji)算要求也由(you)時點指(zhi)標改為(wei)區間(jian)指(zhi)標，并提出了合格(ge)(ge)投資(zi)者(zhe)的維持性要求，這實質上是(shi)對投資(zi)者(zhe)的要求更(geng)加嚴格(ge)(ge)。”

　強化行政與自律監(jian)管

　　敦促市場主(zhu)體規范治理

除了修訂《投資者管(guan)理細則》以(yi)(yi)及(ji)實施(shi)首次調層之外(wai)，今年上半(ban)年延續去(qu)年以(yi)(yi)來的(de)強(qiang)(qiang)監(jian)管(guan)理念，證(zheng)監(jian)會(hui)以(yi)(yi)及(ji)全國股轉系統不斷強(qiang)(qiang)化對(dui)各(ge)類(lei)市場主體(ti)的(de)行政(zheng)監(jian)管(guan)和自律(lv)監(jian)管(guan)，以(yi)(yi)此督(du)促(cu)掛牌企業、主辦券商等規范治(zhi)理和運(yun)營(ying)。

自2016年以來，監(jian)管(guan)風暴已經席卷新(xin)(xin)三板(ban)市場。然而，從(cong)2017年監(jian)管(guan)層對于新(xin)(xin)三板(ban)的(de)(de)(de)監(jian)管(guan)頻次(ci)和嚴格程(cheng)度來看，2016年的(de)(de)(de)強化監(jian)管(guan)僅(jin)僅(jin)是一(yi)個開始，2017年才是真正的(de)(de)(de)監(jian)管(guan)年。

據新三(san)板研究院統計，2017年上半年，新三(san)板市場共有685家掛牌(pai)企業受到不同程度的處(chu)罰。從(cong)時間上來(lai)看，6月份違規處(chu)罰事件最(zui)為(wei)集中，顯然是上半年監(jian)管力度最(zui)為(wei)嚴(yan)厲的時期。

從處(chu)罰(fa)性質來(lai)看，上半年有544家掛牌公(gong)司(si)被(bei)全國股轉(zhuan)系統處(chu)罰(fa)，有69起(qi)(qi)(qi)是由證(zheng)監(jian)會(hui)及地(di)方證(zheng)監(jian)局進行(xing)處(chu)罰(fa)；從處(chu)罰(fa)類型來(lai)看，上半年共457起(qi)(qi)(qi)因(yin)未(wei)按時(shi)披(pi)露定期報告(gao)被(bei)監(jian)管(guan)機(ji)構處(chu)罰(fa)，162家起(qi)(qi)(qi)因(yin)未(wei)依法(fa)(fa)履行(xing)其(qi)他職責被(bei)監(jian)管(guan)機(ji)構處(chu)罰(fa)，79起(qi)(qi)(qi)因(yin)涉嫌違反證(zheng)券法(fa)(fa)律法(fa)(fa)規被(bei)處(chu)罰(fa)，47起(qi)(qi)(qi)因(yin)未(wei)及時(shi)披(pi)露公(gong)司(si)重大(da)事件被(bei)監(jian)管(guan)機(ji)構處(chu)罰(fa)，8家公(gong)司(si)甚至(zhi)出(chu)現信息披(pi)露虛假或嚴重誤導性陳述情況(kuang)。其(qi)中，部分企業(ye)同時(shi)出(chu)現多(duo)項(xiang)違規事項(xiang)。

另(ling)外(wai)，今年以來(lai)(lai)至6月14日，全國股轉系(xi)統已對券(quan)商(shang)下發(fa)29次(ci)罰單(dan)。僅3月28日一天(tian)，就有9家券(quan)商(shang)遭到全國股轉公司的自律監管。從受罰原因看來(lai)(lai)，各大券(quan)商(shang)的新三板業務(wu)違(wei)(wei)規(gui)(gui)行(xing)為主要包(bao)括信息披露(lu)督導違(wei)(wei)規(gui)(gui)、投(tou)資(zi)者適當(dang)性(xing)管理(li)違(wei)(wei)規(gui)(gui)、重大資(zi)產重組業務(wu)違(wei)(wei)規(gui)(gui)和券(quan)商(shang)合并事務(wu)違(wei)(wei)規(gui)(gui)行(xing)為等。

“2017年(nian)以來，新(xin)三板(ban)市場的監管(guan)力度(du)進一步加強，監管(guan)成(cheng)為了2017年(nian)新(xin)三板(ban)市場的主旋律。”彭海(hai)認(ren)為，從當前(qian)的形(xing)勢來看，在市場監管(guan)到位、掛牌公司(si)的經營、信披行(xing)為得到規范(fan)的前(qian)提下，各(ge)類政策紅利方可具備推出條件。

展望(wang)差異化政策供(gong)給動向

　　四季度(du)后或將明朗

談(tan)及差異化(hua)政策供給(gei)等市(shi)場預期(qi)，彭(peng)海(hai)認為，2017年已經過去(qu)了一(yi)半，但預期(qi)中的(de)流動(dong)性一(yi)攬子(zi)解決(jue)方案、分(fen)層(ceng)差異化(hua)制(zhi)度(du)安(an)排、改(gai)革(ge)交易制(zhi)度(du)等均(jun)未有明顯(xian)的(de)進(jin)展(zhan)，其(qi)中私募做市(shi)仍未開啟，政策紅(hong)利(li)推出(chu)節奏出(chu)現減速跡象，政策窗口期(qi)拉長。

與此同時，市(shi)場(chang)參與各方對中期(qi)預期(qi)較(jiao)為肯定，根(gen)據今年年初，國務院以及(ji)國家發改(gai)委、證監會、全國股轉系(xi)統(tong)等(deng)相關文件及(ji)相關負責人的鮮有(you)表態，業內人士普遍認為，改(gai)善流動(dong)性(xing)、推(tui)出(chu)創(chuang)新層制(zhi)度(du)紅(hong)利(li)等(deng)已成為新三板市(shi)場(chang)參與者的共識。

市場(chang)各方普遍預計，完(wan)善市場(chang)分層(ceng)(ceng)將有(you)望成為見效最(zui)快的新政，為新三板市場(chang)的發展帶(dai)來(lai)強勁動力。從目前情況(kuang)來(lai)看(kan)，完(wan)善市場(chang)分層(ceng)(ceng)的措施(shi)首先(xian)是(shi)調(diao)整完(wan)善分層(ceng)(ceng)的標準(zhun)和制定分層(ceng)(ceng)信息披露(lu)規則(ze)等基礎性管(guan)理工作(zuo)。

一(yi)位業(ye)(ye)內資深人(ren)士(shi)在接受《證券(quan)日報》記者采訪時表示，“預計今年第四(si)季度后(hou)半程(cheng)，新三(san)板市場制度供(gong)給(gei)預期將(jiang)更(geng)加明朗，但相關差異(yi)化制度供(gong)給(gei)要基(ji)于(yu)市場規范運行(xing)以及掛牌(pai)企業(ye)(ye)規范治理進一(yi)步提(ti)升這一(yi)前提(ti)，同時差異(yi)化制度供(gong)給(gei)將(jiang)是一(yi)個循序漸進的過程(cheng)。”