2017年上半年，市場經歷了(le)首(shou)次調層(ceng)(ceng)、修(xiu)訂投資者(zhe)適當性管(guan)理細則(ze)以及強化監管(guan)等政策主(zhu)題(ti)。5月(yue)30日(ri)(ri)新(xin)三板首(shou)次調層(ceng)(ceng)之后，1393家企(qi)(qi)業(ye)入圍2017年度創(chuang)新(xin)層(ceng)(ceng)，較去年增長440家企(qi)(qi)業(ye)，約(yue)增長46%；根據《證(zheng)券期貨(huo)投資者(zhe)適當性管(guan)理辦法(fa)》，6月(yue)28日(ri)(ri)，全(quan)國股轉系統修(xiu)訂發(fa)布了(le)《全(quan)國中小企(qi)(qi)業(ye)股份轉讓系統投資者(zhe)適當性管(guan)理細則(ze)》(以下簡稱《投資者(zhe)管(guan)理細則(ze)》)；并且(qie)對掛(gua)牌企(qi)(qi)業(ye)、主(zhu)辦券商等市場主(zhu)體的(de)強監管(guan)貫穿上半年。

　　創新層實現(xian)大幅擴(kuo)容(rong)

　　未來或調整(zheng)分層(ceng)標準

今年5月(yue)30日，2017年創新(xin)層(ceng)掛牌(pai)公司名單公布，本屆創新(xin)層(ceng)最終(zhong)入(ru)選(xuan)企(qi)業(ye)(ye)數(shu)量定(ding)格(ge)在1393家(jia)，遠(yuan)超過了(le)上一屆創新(xin)層(ceng)規模。據聯訊(xun)新(xin)三板研究院(yuan)統(tong)計(ji)分析，今年創新(xin)層(ceng)企(qi)業(ye)(ye)占(zhan)掛牌(pai)企(qi)業(ye)(ye)總數(shu)的(de)比例達到12.39%，成(cheng)功(gong)保層(ceng)的(de)創新(xin)層(ceng)企(qi)業(ye)(ye)有(you)(you)619家(jia)，新(xin)入(ru)選(xuan)創新(xin)層(ceng)的(de)企(qi)業(ye)(ye)有(you)(you)774家(jia)。

聯訊新三(san)板研(yan)究院分析師(shi)彭海7月(yue)4日向《證券日報》記者表示，“近(jin)一年來，一批(pi)優質企業掛(gua)牌新三(san)板，使得(de)創(chuang)新層迅速擴容。”

5月10日(ri)，全國(guo)股轉系統監事長鄧映(ying)翎(ling)在(zai)“2017成都全球(qiu)創(chuang)新(xin)(xin)創(chuang)業交易(yi)會——新(xin)(xin)三(san)板交易(yi)分(fen)會”上(shang)表(biao)示，在(zai)11000多(duo)家企業的基礎上(shang)，創(chuang)新(xin)(xin)層(ceng)至少應具備3000家至4000家公司的規模(mo)，即至少三(san)分(fen)之(zhi)一比例的新(xin)(xin)三(san)板企業應進入創(chuang)新(xin)(xin)層(ceng)，然后才能(neng)實施再分(fen)層(ceng)制度。

鄧映翎(ling)還表示，目前分(fen)(fen)層(ceng)的標準正在研究完善(shan)，爭取在今年推出(chu)。聯(lian)訊新三板(ban)研究院對此分(fen)(fen)析認為，這意味著(zhu)再分(fen)(fen)層(ceng)制度(du)需(xu)要在2017年年報披露完畢、新分(fen)(fen)層(ceng)標準制定(ding)發布后，即2018年6月份以后，伴隨創新層(ceng)企業規模(mo)大幅擴容滿足設(she)定(ding)條件后，方可具備推出(chu)的條件，今年精(jing)選層(ceng)已(yi)無推出(chu)的可能性。

　　差異化制(zhi)度供(gong)給待出

　　投資者門檻(jian)未變

自去(qu)年(nian)(nian)新三板(ban)實施內部(bu)分層以來，市(shi)場預期的(de)差(cha)異化制(zhi)度(du)供給仍未陸續(xu)出臺(tai)，尤其是自2016年(nian)(nian)年(nian)(nian)底(di)證監會發布《證券期貨投資(zi)者適當(dang)性管理(li)辦法(fa)》以來，市(shi)場一(yi)直(zhi)期待新三板(ban)降低自然人投資(zi)者門檻。

然而(er)，在臨近今年上半年結束(shu)以及《證券期(qi)貨投資者(zhe)適當性管(guan)理辦(ban)(ban)法(fa)》7月1日正式施行之(zhi)際(ji)，全國股轉(zhuan)系統以該辦(ban)(ban)法(fa)為依據，對《投資者(zhe)管(guan)理細則》實施了(le)修訂。

彭海認為(wei)，“盡管(guan)此番(fan)新規使得新三(san)板投(tou)資(zi)(zi)(zi)者門檻口(kou)徑會有所改(gai)變，但是(shi)對(dui)于個(ge)人投(tou)資(zi)(zi)(zi)者而言，開(kai)通新三(san)板賬戶(hu)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)數(shu)量(liang)要求(qiu)依然是(shi)500萬元硬門檻，金(jin)融類資(zi)(zi)(zi)產(chan)和證(zheng)券(quan)類資(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)(de)差別(bie)不(bu)大。而且資(zi)(zi)(zi)產(chan)規模的(de)(de)(de)計算要求(qiu)也(ye)由時點指(zhi)標(biao)改(gai)為(wei)區(qu)間(jian)指(zhi)標(biao)，并提出了(le)合格(ge)(ge)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)(de)維持性要求(qiu)，這實質上是(shi)對(dui)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)(de)要求(qiu)更加嚴格(ge)(ge)。”

　強(qiang)化行政與自(zi)律監管

　　敦促市場主體(ti)規范治理

除了修訂《投資者管理(li)細則(ze)》以及實(shi)施首次調(diao)層之外，今(jin)年上半年延續去年以來的(de)強監(jian)管理(li)念，證監(jian)會以及全(quan)國(guo)股轉(zhuan)系統不斷強化對各(ge)類市場主體的(de)行政(zheng)監(jian)管和自律監(jian)管，以此督(du)促掛牌企業、主辦券商等(deng)規范治理(li)和運營。

自2016年(nian)以來，監(jian)管風暴已經席卷新三(san)板(ban)市場(chang)。然而，從2017年(nian)監(jian)管層(ceng)對于(yu)新三(san)板(ban)的(de)(de)監(jian)管頻次和(he)嚴(yan)格(ge)程度(du)來看，2016年(nian)的(de)(de)強化監(jian)管僅僅是一個開始(shi)，2017年(nian)才是真正的(de)(de)監(jian)管年(nian)。

據(ju)新三(san)板研究院(yuan)統計，2017年上半年，新三(san)板市場(chang)共(gong)有685家掛牌企業受到(dao)不同程度的處罰。從時(shi)(shi)間上來看(kan)，6月份違規處罰事件最為集中，顯然(ran)是上半年監管力度最為嚴(yan)厲的時(shi)(shi)期。

從(cong)處(chu)罰(fa)性(xing)質來看(kan)(kan)，上半(ban)(ban)年(nian)有544家掛牌(pai)公(gong)(gong)司(si)被(bei)全國股轉系(xi)統處(chu)罰(fa)，有69起(qi)是由證(zheng)監會及地方(fang)證(zheng)監局進(jin)行(xing)(xing)處(chu)罰(fa)；從(cong)處(chu)罰(fa)類型(xing)來看(kan)(kan)，上半(ban)(ban)年(nian)共457起(qi)因未按時(shi)披露(lu)定期報告被(bei)監管機(ji)構處(chu)罰(fa)，162家起(qi)因未依法履行(xing)(xing)其他職責被(bei)監管機(ji)構處(chu)罰(fa)，79起(qi)因涉嫌違(wei)(wei)反證(zheng)券法律法規(gui)被(bei)處(chu)罰(fa)，47起(qi)因未及時(shi)披露(lu)公(gong)(gong)司(si)重大事(shi)件被(bei)監管機(ji)構處(chu)罰(fa)，8家公(gong)(gong)司(si)甚(shen)至出現信息披露(lu)虛假或(huo)嚴重誤導性(xing)陳(chen)述(shu)情況(kuang)。其中，部分(fen)企業同時(shi)出現多項(xiang)違(wei)(wei)規(gui)事(shi)項(xiang)。

另外，今年以來至6月(yue)14日，全國(guo)股(gu)轉(zhuan)系統已對券商下發(fa)29次罰單(dan)。僅3月(yue)28日一天，就有9家券商遭(zao)到(dao)全國(guo)股(gu)轉(zhuan)公司的(de)自律監(jian)管。從受罰原(yuan)因看來，各大券商的(de)新三板業務違(wei)(wei)規(gui)(gui)行為主(zhu)要包括(kuo)信息披露督導違(wei)(wei)規(gui)(gui)、投資者適(shi)當(dang)性(xing)管理違(wei)(wei)規(gui)(gui)、重大資產重組業務違(wei)(wei)規(gui)(gui)和券商合并事務違(wei)(wei)規(gui)(gui)行為等。

“2017年(nian)以(yi)來(lai)，新三板(ban)市(shi)場的(de)監管(guan)力度進(jin)一步加強(qiang)，監管(guan)成(cheng)為了2017年(nian)新三板(ban)市(shi)場的(de)主旋律。”彭(peng)海認為，從當前的(de)形(xing)勢來(lai)看，在市(shi)場監管(guan)到位、掛(gua)牌公司的(de)經營、信披行為得到規范的(de)前提下，各類政策紅利方可(ke)具備推出條件。

展望差異(yi)化政(zheng)策供給動向

　　四季度后或將明(ming)朗

談及差(cha)異(yi)化政(zheng)策(ce)供給(gei)等市(shi)場預期(qi)，彭(peng)海認為，2017年(nian)已經過(guo)去(qu)了(le)一半，但預期(qi)中的流動性(xing)一攬(lan)子(zi)解決方案、分層差(cha)異(yi)化制度安排、改革交易制度等均(jun)未(wei)有(you)明顯的進展(zhan)，其中私募做市(shi)仍(reng)未(wei)開啟，政(zheng)策(ce)紅利(li)推出節奏出現減速(su)跡象，政(zheng)策(ce)窗口期(qi)拉長。

與(yu)此同(tong)時，市場(chang)參(can)與(yu)各(ge)方對中期(qi)預(yu)期(qi)較為(wei)肯定，根(gen)據(ju)今年年初，國(guo)務院以及國(guo)家發改委、證監會(hui)、全國(guo)股(gu)轉系統等相關文件及相關負責人(ren)的鮮有表態，業內人(ren)士(shi)普遍(bian)認為(wei)，改善流(liu)動(dong)性、推(tui)出創新層制度紅利等已成(cheng)為(wei)新三板市場(chang)參(can)與(yu)者的共識。

市(shi)場各方普遍(bian)預計，完善(shan)市(shi)場分(fen)層(ceng)將(jiang)有望成為(wei)見效(xiao)最快(kuai)的(de)新政，為(wei)新三板市(shi)場的(de)發展帶來(lai)強勁動力(li)。從目前情況來(lai)看，完善(shan)市(shi)場分(fen)層(ceng)的(de)措施首先是調整完善(shan)分(fen)層(ceng)的(de)標準和制定分(fen)層(ceng)信(xin)息(xi)披(pi)露規(gui)則等基礎(chu)性管理(li)工作。

一(yi)位業(ye)內資深(shen)人士在(zai)接(jie)受《證券日(ri)報(bao)》記者采(cai)訪時表示，“預計今(jin)年第(di)四季度(du)后半程(cheng)，新(xin)三板市(shi)場制(zhi)度(du)供給(gei)(gei)預期將更加(jia)明朗，但相關差異化(hua)制(zhi)度(du)供給(gei)(gei)要基于市(shi)場規范運行以及(ji)掛牌企(qi)業(ye)規范治理進(jin)一(yi)步提升(sheng)這一(yi)前提，同(tong)時差異化(hua)制(zhi)度(du)供給(gei)(gei)將是一(yi)個循序漸進(jin)的過程(cheng)。”