2017年以來，少(shao)數企業(ye)曝出資金(jin)鏈斷(duan)裂、巨額債(zhai)務難(nan)以償還的(de)消(xiao)息(xi)。如今新三板企業(ye)已(yi)增(zeng)長至11000多家，這一群體(ti)的(de)整(zheng)體(ti)債(zhai)務水平及整(zheng)體(ti)償債(zhai)能力究竟(jing)怎么(me)樣？過(guo)去三年有些什(shen)么(me)變化趨(qu)勢？

　　我們從資(zi)產負債率、償債能力等多個指(zhi)標(biao)進行了考察，總體來看債務規模等絕(jue)對指(zhi)標(biao)，變化(hua)(hua)平穩(wen)，償債能力甚至有所提(ti)升，但(dan)優(you)化(hua)(hua)的動因已現減緩，隱(yin)憂不容忽視。

　　資(zi)產負債率下降程度

　　與營收(shou)規模(mo)成(cheng)反比

　　選取近(jin)三(san)年(nian)(nian)財務披露完整的(de)新三(san)板非(fei)金融企業(ye)為(wei)(wei)研究對象，將它們(men)按照(zhao)2016年(nian)(nian)企業(ye)的(de)營業(ye)收入(ru)規(gui)模分(fen)為(wei)(wei)A、B、C三(san)組，對應(ying)的(de)營業(ye)收入(ru)分(fen)別為(wei)(wei)5000萬元以(yi)下、5000萬至1億元、1億元以(yi)上，樣(yang)本數(shu)量分(fen)別為(wei)(wei)4293家(jia)、2607家(jia)與(yu)4112家(jia)。

　　統計結(jie)果顯(xian)示，近三年(nian)(nian)來新三板企業的平均資產負(fu)(fu)債率連續(xu)下滑，由2014的58%下降至2016年(nian)(nian)的41%。資產負(fu)(fu)債率的下滑程度更是與企業規模(mo)(mo)成反比，營收規模(mo)(mo)在1億(yi)元以上(shang)的C組企業，2016年(nian)(nian)的資產負(fu)(fu)債率為47%，較2014年(nian)(nian)減少(shao)了12個百(bai)分點，降幅最小。

　　分(fen)行業(ye)來(lai)看，材料(liao)、能源(yuan)、工(gong)業(ye)等傳統行業(ye)的資(zi)產負(fu)債率下降(jiang)幅度較小，而醫療保健(jian)、消費與企業(ye)的降(jiang)幅較大，均減少了(le)(le)約20個百(bai)分(fen)點(dian)。從絕對數值來(lai)看，2016年、醫療保健(jian)類(lei)企業(ye)的平均資(zi)產負(fu)債率最(zui)低，分(fen)別為36%與34%，比其他(ta)行業(ye)少了(le)(le)5個百(bai)分(fen)點(dian)以上，而在(zai)2014年，這(zhe)一行業(ye)間的差距尚未如(ru)此明顯。

　　資(zi)產(chan)負債率的連(lian)續下(xia)降，表明企(qi)(qi)業(ye)借(jie)款(kuan)的增速已落后(hou)于(yu)企(qi)(qi)業(ye)擴張(zhang)的速度。分析其中的原因，可(ke)能(neng)包括2015年以來新(xin)(xin)三板(ban)定向增發市場(chang)的火爆導致股權融資(zi)份額提(ti)高，進而(er)降低了企(qi)(qi)業(ye)資(zi)產(chan)負債率。此外，信貸緊縮，導致新(xin)(xin)三板(ban)中小企(qi)(qi)業(ye)借(jie)款(kuan)變(bian)得(de)更加困難，可(ke)能(neng)也是潛在的原因。

　　帶息負(fu)債規(gui)模平(ping)穩

　　凈負債大幅減少

　　新三(san)板企(qi)業(ye)多處于初創和高成長階段，自身造血能力有限而對資金的需求(qiu)旺盛，這使(shi)得其更加依(yi)賴(lai)于外部(bu)融資。我們用剔除了預(yu)收(shou)款(kuan)項(xiang)的帶息負債來進一步(bu)驗證(zheng)企(qi)業(ye)的借款(kuan)變動情(qing)況。

　　新三板各(ge)組企業的帶息負債規(gui)模在企業的融資(zi)結(jie)構(gou)中依(yi)然發(fa)揮著重要作用。

　　一般而言，掛牌(pai)(pai)新三(san)板(ban)相(xiang)當于(yu)企(qi)(qi)業的(de)(de)(de)經營水平得(de)到了一定的(de)(de)(de)背(bei)書，這有助于(yu)提(ti)高(gao)企(qi)(qi)業的(de)(de)(de)信(xin)用水平，減(jian)小其(qi)借貸(dai)及股(gu)權質(zhi)押(ya)難度(du)，降低其(qi)融(rong)資(zi)成本(ben)。但從(cong)實際(ji)結(jie)果來看，新三(san)板(ban)企(qi)(qi)業的(de)(de)(de)債(zhai)權融(rong)資(zi)水平并未(wei)因此提(ti)高(gao)，信(xin)貸(dai)環境和企(qi)(qi)業自身水平對借款(kuan)能力(li)的(de)(de)(de)影響可(ke)能遠大于(yu)掛牌(pai)(pai)事件(jian)本(ben)身，借款(kuan)機構(gou)對新三(san)板(ban)企(qi)(qi)業保持相(xiang)對謹(jin)慎的(de)(de)(de)態度(du)。

　　進(jin)一(yi)步用(yong)凈負債(zhai)(zhai)指(zhi)標來衡量扣除現金(jin)及現金(jin)等價物后企(qi)業(ye)的(de)實際債(zhai)(zhai)務水平(ping)（凈負債(zhai)(zhai)=帶息(xi)負債(zhai)(zhai)-貨(huo)幣資金(jin)），我們發現2014年以來，新三板企(qi)業(ye)的(de)凈負債(zhai)(zhai)水平(ping)總體(ti)降(jiang)幅明顯(xian)。其中(zhong)A組(zu)(zu)企(qi)業(ye)凈負債(zhai)(zhai)中(zhong)位(wei)數由-51萬(wan)(wan)元降(jiang)至-215萬(wan)(wan)元，B組(zu)(zu)企(qi)業(ye)由-3萬(wan)(wan)元降(jiang)至-208萬(wan)(wan)元，C組(zu)(zu)企(qi)業(ye)由1011萬(wan)(wan)元降(jiang)至301萬(wan)(wan)元。

　　由于(yu)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)帶息(xi)負(fu)債規模基本(ben)保持不(bu)變(bian)，導致凈(jing)負(fu)債水平降(jiang)低(di)的(de)直接因(yin)素即企(qi)(qi)業(ye)(ye)貨(huo)幣資(zi)金(jin)的(de)增加(jia)。而企(qi)(qi)業(ye)(ye)過去三年的(de)經營現(xian)金(jin)流(liu)逐年下降(jiang)、投資(zi)性現(xian)金(jin)流(liu)入也未有改善，可見貨(huo)幣資(zi)金(jin)的(de)增加(jia)是籌資(zi)現(xian)金(jin)流(liu)入大(da)(da)幅增加(jia)的(de)結(jie)果(guo)。2015年受市(shi)場火爆(bao)的(de)影(ying)響，新三板企(qi)(qi)業(ye)(ye)籌資(zi)現(xian)金(jin)流(liu)量(liang)凈(jing)額中位數(shu)比(bi)上年增長(chang)了(le)近(jin)10倍，A組(zu)和(he)B組(zu)的(de)中小微(wei)企(qi)(qi)業(ye)(ye)貨(huo)幣資(zi)金(jin)總(zong)量(liang)也遠大(da)(da)于(yu)帶息(xi)債務總(zong)額，當前(qian)企(qi)(qi)業(ye)(ye)整(zheng)體債務安全性高。