2017年(nian)以來，少數(shu)企業(ye)曝出資金鏈斷裂(lie)、巨額債務難以償(chang)還的消(xiao)息。如今新(xin)三板(ban)企業(ye)已(yi)增長至11000多家(jia)，這一群體(ti)的整體(ti)債務水平及(ji)整體(ti)償(chang)債能(neng)力究竟怎么樣(yang)？過去三年(nian)有些什么變(bian)化趨勢(shi)？

　　我(wo)們從資產負債率、償(chang)債能力等(deng)多個指標進行了考察，總(zong)體來(lai)看(kan)債務規(gui)模等(deng)絕對指標，變化平穩，償(chang)債能力甚至有所提升，但優化的動(dong)因已現(xian)減緩，隱憂不容(rong)忽視。

　　資(zi)產(chan)負債率下降程度

　　與營收(shou)規模成(cheng)反比

　　選取(qu)近(jin)三年(nian)財務披露完(wan)整的(de)新三板非(fei)金融企(qi)業為(wei)研究對象，將它們按照2016年(nian)企(qi)業的(de)營業收入規模分(fen)為(wei)A、B、C三組，對應的(de)營業收入分(fen)別(bie)(bie)為(wei)5000萬元(yuan)(yuan)以下、5000萬至(zhi)1億元(yuan)(yuan)、1億元(yuan)(yuan)以上，樣本數量分(fen)別(bie)(bie)為(wei)4293家(jia)、2607家(jia)與4112家(jia)。

　　統計結果(guo)顯示(shi)，近三(san)年來新(xin)三(san)板(ban)企業的平均資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)連續下(xia)(xia)滑，由2014的58%下(xia)(xia)降至(zhi)2016年的41%。資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)的下(xia)(xia)滑程(cheng)度更是與企業規(gui)模成反比(bi)，營收(shou)規(gui)模在1億元以(yi)上的C組企業，2016年的資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)為(wei)47%，較2014年減少了12個百分點，降幅最小(xiao)。

　　分(fen)行(xing)業(ye)來(lai)看，材料、能(neng)源、工(gong)業(ye)等傳統行(xing)業(ye)的(de)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率下降幅度較(jiao)小(xiao)，而(er)醫療保健(jian)(jian)、消(xiao)費與企業(ye)的(de)降幅較(jiao)大，均減少(shao)了(le)約(yue)20個百分(fen)點(dian)。從(cong)絕對(dui)數值(zhi)來(lai)看，2016年(nian)、醫療保健(jian)(jian)類企業(ye)的(de)平(ping)均資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率最(zui)低，分(fen)別(bie)為36%與34%，比其(qi)他(ta)行(xing)業(ye)少(shao)了(le)5個百分(fen)點(dian)以上(shang)，而(er)在(zai)2014年(nian)，這一行(xing)業(ye)間的(de)差距(ju)尚(shang)未如此明顯。

　　資產負債率的(de)連續下降，表明企業借款(kuan)的(de)增速(su)已落后于企業擴(kuo)張(zhang)的(de)速(su)度。分析其中的(de)原因，可能包(bao)括2015年以來新三板定向增發市場(chang)的(de)火爆(bao)導致(zhi)股權(quan)融資份額提高，進而降低了企業資產負債率。此外(wai)，信貸緊縮，導致(zhi)新三板中小企業借款(kuan)變(bian)得更加困(kun)難，可能也是(shi)潛(qian)在(zai)的(de)原因。

　　帶(dai)息負債規模平穩

　　凈負債大幅減少

　　新三板企業多處于初創和高成長階(jie)段，自身造血能力有(you)限而對資(zi)金的(de)需(xu)求旺盛(sheng)，這使得其更(geng)加(jia)依賴(lai)于外部融(rong)資(zi)。我(wo)們用(yong)剔除了預收款(kuan)(kuan)項的(de)帶息負債來進一步驗證企業的(de)借款(kuan)(kuan)變動情況。

　　新三板各組企業(ye)的帶息負債規模在企業(ye)的融資(zi)結構中依然發揮著重(zhong)要作用。

　　一般而(er)言，掛(gua)牌新三板相(xiang)當于企(qi)業的(de)(de)(de)經營水平(ping)(ping)得到了一定的(de)(de)(de)背書，這有助于提高(gao)企(qi)業的(de)(de)(de)信(xin)用水平(ping)(ping)，減小其(qi)(qi)借(jie)貸(dai)及(ji)股權質押難度，降低其(qi)(qi)融(rong)資成(cheng)本(ben)(ben)。但從實際結果(guo)來看，新三板企(qi)業的(de)(de)(de)債權融(rong)資水平(ping)(ping)并未因此(ci)提高(gao)，信(xin)貸(dai)環境和企(qi)業自身水平(ping)(ping)對借(jie)款能力的(de)(de)(de)影(ying)響可能遠(yuan)大于掛(gua)牌事件本(ben)(ben)身，借(jie)款機構對新三板企(qi)業保(bao)持相(xiang)對謹(jin)慎的(de)(de)(de)態度。

　　進一步用凈負(fu)(fu)債指標(biao)來衡量(liang)扣除現(xian)金及現(xian)金等價物后企(qi)業(ye)的實際債務水平（凈負(fu)(fu)債=帶(dai)息負(fu)(fu)債-貨幣資金），我們發現(xian)2014年(nian)以(yi)來，新三板(ban)企(qi)業(ye)的凈負(fu)(fu)債水平總體降(jiang)幅(fu)明顯。其中A組(zu)企(qi)業(ye)凈負(fu)(fu)債中位數由(you)-51萬(wan)(wan)(wan)元降(jiang)至-215萬(wan)(wan)(wan)元，B組(zu)企(qi)業(ye)由(you)-3萬(wan)(wan)(wan)元降(jiang)至-208萬(wan)(wan)(wan)元，C組(zu)企(qi)業(ye)由(you)1011萬(wan)(wan)(wan)元降(jiang)至301萬(wan)(wan)(wan)元。

　　由于企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)帶息負債規模(mo)基本保持不(bu)變，導致凈負債水平降(jiang)低的(de)直接因素即企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)貨幣資(zi)金(jin)(jin)(jin)的(de)增(zeng)加。而企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)過(guo)去三年(nian)的(de)經(jing)營現(xian)金(jin)(jin)(jin)流逐(zhu)年(nian)下降(jiang)、投資(zi)性(xing)現(xian)金(jin)(jin)(jin)流入也(ye)(ye)未有改(gai)善(shan)，可見貨幣資(zi)金(jin)(jin)(jin)的(de)增(zeng)加是籌資(zi)現(xian)金(jin)(jin)(jin)流入大(da)幅(fu)增(zeng)加的(de)結果。2015年(nian)受市(shi)場火爆的(de)影響，新三板(ban)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)籌資(zi)現(xian)金(jin)(jin)(jin)流量凈額中位數比上年(nian)增(zeng)長了(le)近10倍，A組(zu)和B組(zu)的(de)中小微企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)貨幣資(zi)金(jin)(jin)(jin)總量也(ye)(ye)遠大(da)于帶息債務總額，當前企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)整體債務安全性(xing)高。