2017年過半，盡(jin)管二級(ji)市場(chang)交易(yi)寡淡低迷(mi)，的融(rong)資(zi)(zi)功能并未受到影(ying)響。作為新三板掛牌企(qi)業最主流融(rong)資(zi)(zi)方(fang)式的增發(fa)，依舊保持(chi)活躍。

雖然(ran)增(zeng)發次數和(he)融資規(gui)(gui)模均較(jiao)2016年上(shang)半年略有下滑，不過增(zeng)發背(bei)后參與的機構(gou)投資者結構(gou)卻發生了變化。證券公司參與認購(gou)規(gui)(gui)模大(da)幅(fu)下降，印證了新三板(ban)做市熱情(qing)退潮(chao)；與此(ci)同時(shi)，VC/PE等股權投資機構(gou)的認購(gou)規(gui)(gui)模與所占比重均呈現上(shang)升態勢(shi)，VC/PE加速布局新三板(ban)。

新三板(ban)融資功能強化(hua)

據犀牛之星數(shu)據統計(ji)，上(shang)半年(nian)新三板(ban)共(gong)計(ji)有1534家掛牌(pai)企業(ye)完(wan)(wan)成增發(fa)(fa)(fa)，融(rong)資總額達646.90億元(yuan)，增發(fa)(fa)(fa)次(ci)數(shu)1543次(ci)。其(qi)中(zhong)，共(gong)有82家擬IPO的(de)新三板(ban)企業(ye)完(wan)(wan)成了增發(fa)(fa)(fa)，募資規模(mo)合計(ji)96.11億元(yuan)，占比(bi)14.86%。

與(yu)(yu)2016年(nian)同期相比(bi)，2017上半(ban)年(nian)增發(fa)融(rong)資(zi)(zi)(zi)規(gui)模同比(bi)下(xia)滑了(le)13.22%。不過，從(cong)增發(fa)背后參與(yu)(yu)的(de)機構投資(zi)(zi)(zi)者結構來看，證券公司作為做市商(shang)參與(yu)(yu)新(xin)三板增發(fa)認購的(de)規(gui)模自2016年(nian)上半(ban)年(nian)的(de)68.83億元，下(xia)降到(dao)了(le)13.25億元。如若扣(kou)除做市商(shang)機構的(de)影響，融(rong)資(zi)(zi)(zi)總額僅同比(bi)下(xia)滑6%。

“上半年新三板主要體現了股權投資(zi)(zi)市(shi)場和A股預備板的屬性。” 分析師張帆表示(shi)。在市(shi)場更加寡淡低迷、利空因(yin)素(su)不(bu)斷累積(ji)的情況下，增發融(rong)(rong)資(zi)(zi)規(gui)模和發行次數均沒(mei)有出現大(da)幅下滑，說明(ming)新三板的融(rong)(rong)資(zi)(zi)功能并(bing)未(wei)受影響。融(rong)(rong)資(zi)(zi)的難易度是結構性的。

跨市場對比來看，2017年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)，創(chuang)業板僅完成(cheng)定(ding)增融(rong)資386億元，同期新三板完成(cheng)的(de)定(ding)增融(rong)資規模是(shi)創(chuang)業板的(de)1.67倍，亦凸(tu)顯(xian)出新三板融(rong)資程序便捷(jie)高效的(de)優(you)勢。

與2016年(nian)相比(bi)(bi)，2017年(nian)上半(ban)年(nian)實施增發融資的(de)行業結構略有變化。信息技術類(lei)(lei)企業今年(nian)融資勢頭依(yi)舊不錯(cuo)，占到29%，繼續(xu)占據吸(xi)金(jin)之最；工業類(lei)(lei)企業融資額占比(bi)(bi)上升(sheng)較快，從(cong)19%上升(sheng)至(zhi)24%，排(pai)名(ming)第二。金(jin)融類(lei)(lei)企業募資總額占比(bi)(bi)繼續(xu)下降，從(cong)去年(nian)的(de)12%跌(die)至(zhi)3%。

2017年(nian)上半年(nian)單次募(mu)(mu)資金(jin)額(e)約為(wei)4217萬元，較(jiao)2015、2016年(nian)略(lve)有下(xia)降。究其原因，行(xing)業(ye)(ye)性的(de)(de)因素(su)占主導。受掛牌融(rong)(rong)資政策(ce)限制，募(mu)(mu)集金(jin)額(e)較(jiao)高的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)行(xing)業(ye)(ye)融(rong)(rong)資規模急(ji)劇萎縮，動(dong)輒上百億的(de)(de)大額(e)定增已不再有。如果(guo)扣(kou)除金(jin)融(rong)(rong)行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)影(ying)響(xiang)，單次募(mu)(mu)集金(jin)額(e)事實上并未明(ming)顯縮減。

做(zuo)市商參與度(du)急轉(zhuan)直下

作(zuo)為二級(ji)市(shi)場做市(shi)商，證券公司在(zai)新三板的增發認購參與度急速銳減。

事實上(shang)，券商參與(yu)新(xin)三板定增的認(ren)購額在2015年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)的頂(ding)峰之后，呈急速(su)下(xia)行之勢。認(ren)購金額自2016年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)的68.83億元(yuan)直接下(xia)滑到了2017年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)的13.25億元(yuan)，降幅達(da)80.76%。券商認(ren)購金額占市場(chang)認(ren)購總額的比重，亦由2016上(shang)半(ban)年(nian)的9.23%，下(xia)降至2.05%。

做市商(shang)獲取庫(ku)存股(gu)有兩個渠道，一是通(tong)過(guo)定增(zeng)獲得新發股(gu)份，二是從二級(ji)市場(chang)上接受老股(gu)轉(zhuan)讓。“通(tong)常來(lai)說，做市商(shang)更青睞通(tong)過(guo)定增(zeng)去拿庫(ku)存股(gu)，畢竟通(tong)過(guo)定增(zeng)可以(yi)較大折價獲得庫(ku)存股(gu)。而從二級(ji)市場(chang)上是以(yi)市價購買。”（000166）新三板資(zi)深高級(ji)研(yan)究員(yuan)劉(liu)靖指出。

做(zuo)市(shi)商認購參與(yu)度急轉直下(xia)(xia)，映照了新三板當前做(zuo)市(shi)低(di)迷(mi)的現狀。三板做(zuo)市(shi)指數(shu)連續2個多月單邊(bian)下(xia)(xia)行，跌至1053點(dian)，已基本回來2015年該指數(shu)剛開始(shi)推出時的起點(dian)。

另一方(fang)面，交易低迷與流動性不足導致掛牌企業參(can)與做(zuo)市的(de)(de)意愿下降。2017年上半年僅新增(zeng)81只(zhi)做(zuo)市股(gu)票(piao)。掛牌企業數量(liang)大幅(fu)增(zeng)長，而(er)做(zuo)市股(gu)票(piao)數卻(que)由1649只(zhi)下降為1535只(zhi)。這其中當然也有(you)部分企業擬(ni)赴(fu)IPO而(er)選擇做(zuo)市轉協議的(de)(de)原因(yin)。

“做市(shi)(shi)(shi)(shi)商認購參與(yu)度下降(jiang)(jiang)的(de)(de)原因是掛牌企(qi)(qi)業(ye)(ye)做市(shi)(shi)(shi)(shi)意愿下降(jiang)(jiang)。事(shi)實上(shang)，做市(shi)(shi)(shi)(shi)商本身擴張業(ye)(ye)務的(de)(de)意愿還是很(hen)強的(de)(de)，但是新(xin)(xin)增做市(shi)(shi)(shi)(shi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)太少，且有大批做市(shi)(shi)(shi)(shi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)轉為(wei)協(xie)議，有些做市(shi)(shi)(shi)(shi)商甚至面(mian)臨無新(xin)(xin)增業(ye)(ye)務可做的(de)(de)尷尬。”申萬宏源(yuan)新(xin)(xin)三(san)板資深(shen)高(gao)級研究員劉靖表(biao)示(shi)。

2017H1券商(shang)參與認購金額TOP10

在新三(san)板做(zuo)市(shi)(shi)功能不(bu)完善的(de)(de)情況下，做(zuo)市(shi)(shi)商(shang)對(dui)做(zuo)市(shi)(shi)業(ye)務的(de)(de)投入(ru)也參差不(bu)齊。今(jin)年(nian)上半年(nian)，共(gong)有68家券商(shang)參與定(ding)增，其中(zhong)投入(ru)資(zi)金最多的(de)(de)前十家共(gong)計認購8.74億(yi)元，占比達(da)66%。僅(jin)有2家機構的(de)(de)認購金額超過1億(yi)元，太平洋（601099）證券以3.31億(yi)元排在首位。

VC/PE加速進場

與券(quan)商機(ji)構形(xing)成對比的(de)是，VC/PE進(jin)場(chang)的(de)步伐(fa)正在(zai)加快(kuai)。

犀牛(niu)之星數據統(tong)計(ji)，2016年(nian)上(shang)半年(nian)、下半年(nian)VC/PE的認購額(e)分別為217.99億元(yuan)、277.18億元(yuan)。而2017上(shang)半年(nian)VC/PE的認購金額(e)達303.85億元(yuan)，同比增(zeng)長39.39%，環比增(zeng)長9.62%。

與此同時，VC/PE認購(gou)額(e)占新三板增發融資總額(e)的比重也在逐步上(shang)升，自2016上(shang)半年的29.24%上(shang)升到了46.97%。

從項目(mu)數(shu)量看(kan)，出手最(zui)多(duo)的(de)(de)當數(shu)深(shen)創投。據統計(ji)(ji)，2017上(shang)半(ban)年，深(shen)創投及其(qi)旗下紅土系基金(jin)共(gong)出手投資(zi)了(le)、、等10個(ge)公司，投資(zi)金(jin)額共(gong)計(ji)(ji)3.43億元。另外，達晨創投、深(shen)圳同(tong)創錦程均參與(yu)了(le)7個(ge)新三板(ban)公司的(de)(de)定增，金(jin)石灝汭、魯(lu)信(xin)資(zi)本(ben)、九州風(feng)雷等機構參與(yu)的(de)(de)定增項目(mu)數(shu)均在5家(jia)以(yi)上(shang)。

投(tou)資金額(e)方面，上海(hai)聯銀創投(tou)豪擲(zhi)24億(yi)元參(can)與的(de)(de)定(ding)(ding)增，僅憑一個項目拿(na)下了上半年VC/PE參(can)與定(ding)(ding)增額(e)的(de)(de)榜(bang)首。而上海(hai)谷欣(xin)投(tou)資、順德(de)美(mei)的(de)(de)技術、中金啟元這3家機構參(can)與新三板(ban)的(de)(de)定(ding)(ding)增投(tou)資金額(e)均超(chao)過5億(yi)元。

機(ji)構涌入新三(san)板定增，跟IPO提(ti)速(su)不無(wu)關系。一位(wei)業內人士指出(chu)，機(ji)構參與(yu)新三(san)板定增的一大(da)邏(luo)輯是IPO預(yu)期。IPO發審提(ti)速(su)后，吸引了不少機(ji)構進場(chang)跟風投Pre-IPO項(xiang)目。

截至7月5日，已(yi)有490家(jia)掛牌公司(si)正在接受上(shang)市輔(fu)導(dao)。（603580）、（002873）、等7家(jia)公司(si)的成功過會，無疑(yi)激漲了新三板公司(si)的IPO熱情，僅(jin)今年(nian)上(shang)半年(nian)新增進入(ru)上(shang)市輔(fu)導(dao)的企業就有223家(jia)，較(jiao)去年(nian)同期的103家(jia)增長一(yi)倍多。

對于VC/PE機構(gou)而言，新(xin)三板更是個(ge)很好的項目池，至少有兩個(ge)較為(wei)明顯(xian)的投資機會：創新(xin)層是IPO項目的儲(chu)備(bei)庫(ku)，而基礎(chu)層則是不少上市(shi)公司并購的標的池。

此前出(chu)臺(tai)的(de)減持新規(gui)限制了資金的(de)出(chu)口(kou)，拉長(chang)了VC/PE的(de)退(tui)出(chu)時限。加(jia)上(shang)新三板的(de)流動性未得到解決，退(tui)出(chu)功能尚不(bu)強，這是(shi)否會影響VC/PE對新三板的(de)布局？

劉靖認為(wei)(wei)，VC/PE加(jia)大(da)在(zai)新(xin)三(san)(san)板的(de)投(tou)資是(shi)合理的(de)。在(zai)當前時點上，新(xin)三(san)(san)板更(geng)多(duo)是(shi)作(zuo)為(wei)(wei)一個股權(quan)(quan)投(tou)資市場(chang)，而(er)不是(shi)交易市場(chang)，這更(geng)符(fu)合VC/PE作(zuo)為(wei)(wei)股權(quan)(quan)投(tou)資者(zhe)的(de)定位。新(xin)三(san)(san)板并不作(zuo)為(wei)(wei)主要的(de)退出渠道。對專業的(de)VC/PE來說，投(tou)資新(xin)三(san)(san)板并不是(shi)為(wei)(wei)了急于在(zai)一二級市場(chang)快速套利，而(er)是(shi)挖掘到優質項(xiang)目，投(tou)到真正(zheng)好的(de)項(xiang)目并不急于退出。