2017年(nian)過半，盡管二級(ji)市場交易(yi)寡淡低(di)迷，的融資(zi)功能并未受到影響。作為新三板(ban)掛牌(pai)企(qi)業(ye)最主流融資(zi)方式的增發(fa)，依舊保持活躍。

雖然增(zeng)發次數和(he)融資規(gui)模(mo)均(jun)較(jiao)2016年上(shang)半年略有(you)下滑，不(bu)過增(zeng)發背后參(can)與(yu)的(de)(de)機構投資者(zhe)結構卻發生了變化。證券公司參(can)與(yu)認購規(gui)模(mo)大幅下降(jiang)，印證了新三板做市熱情退潮；與(yu)此(ci)同時，VC/PE等股權(quan)投資機構的(de)(de)認購規(gui)模(mo)與(yu)所(suo)占比重均(jun)呈現上(shang)升(sheng)態勢，VC/PE加速(su)布局新三板。

新三(san)板融資功(gong)能強化

據(ju)犀(xi)牛之星數據(ju)統計，上半年(nian)新(xin)三(san)板共計有1534家掛牌企業(ye)完(wan)成增發，融資總額達646.90億元，增發次數1543次。其中(zhong)，共有82家擬IPO的新(xin)三(san)板企業(ye)完(wan)成了(le)增發，募資規(gui)模合(he)計96.11億元，占比(bi)14.86%。

與2016年同(tong)期相比(bi)，2017上半(ban)年增(zeng)(zeng)發(fa)融資規模(mo)同(tong)比(bi)下(xia)滑了(le)13.22%。不過，從(cong)增(zeng)(zeng)發(fa)背后(hou)參(can)與的(de)機構(gou)(gou)投資者結構(gou)(gou)來看(kan)，證券公司作(zuo)為做(zuo)市(shi)商(shang)參(can)與新三板增(zeng)(zeng)發(fa)認購的(de)規模(mo)自2016年上半(ban)年的(de)68.83億元，下(xia)降(jiang)到(dao)了(le)13.25億元。如若(ruo)扣除(chu)做(zuo)市(shi)商(shang)機構(gou)(gou)的(de)影響，融資總(zong)額(e)僅同(tong)比(bi)下(xia)滑6%。

“上(shang)半年新三板主要體(ti)現了股權投資(zi)市場和A股預備(bei)板的(de)屬性。” 分析師張帆表示。在市場更加(jia)寡淡(dan)低(di)迷、利空因素不斷累(lei)積的(de)情況下(xia)，增發融資(zi)規模(mo)和發行次數均沒有出現大幅(fu)下(xia)滑，說明新三板的(de)融資(zi)功能并未受影響。融資(zi)的(de)難易(yi)度是結(jie)構性的(de)。

跨市(shi)場對比(bi)來看，2017年上半年，創(chuang)業板僅完成定增融(rong)資(zi)(zi)386億元，同期新三板完成的定增融(rong)資(zi)(zi)規模是創(chuang)業板的1.67倍，亦凸(tu)顯出新三板融(rong)資(zi)(zi)程(cheng)序便捷高效的優勢。

與2016年相(xiang)比(bi)，2017年上(shang)半年實施增發融資的行業(ye)結構(gou)略有變化。信息技術類企(qi)業(ye)今年融資勢頭依舊不錯，占到29%，繼續占據吸(xi)金之最(zui)；工(gong)業(ye)類企(qi)業(ye)融資額占比(bi)上(shang)升較快，從19%上(shang)升至24%，排名第二。金融類企(qi)業(ye)募(mu)資總額占比(bi)繼續下降，從去年的12%跌至3%。

2017年(nian)上(shang)(shang)半年(nian)單次募(mu)資(zi)金額(e)約為4217萬元，較2015、2016年(nian)略有下降。究其原(yuan)因，行業(ye)性的因素(su)占主(zhu)導。受(shou)掛牌(pai)融資(zi)政(zheng)策限制，募(mu)集金額(e)較高的金融行業(ye)融資(zi)規模(mo)急劇萎縮，動(dong)輒上(shang)(shang)百億的大(da)額(e)定(ding)增已(yi)不再有。如(ru)果扣(kou)除(chu)金融行業(ye)的影響，單次募(mu)集金額(e)事實上(shang)(shang)并未明顯縮減。

做市(shi)商參與度急轉直下(xia)

作為二級市場做市商(shang)，證(zheng)券(quan)公司在新三板的增發(fa)認(ren)購參與度急速銳減。

事實上(shang)，券(quan)商參與新三板定增的(de)(de)(de)認(ren)購(gou)額(e)(e)在2015年(nian)(nian)下(xia)半(ban)年(nian)(nian)的(de)(de)(de)頂峰之(zhi)后，呈急速下(xia)行(xing)之(zhi)勢。認(ren)購(gou)金額(e)(e)自(zi)2016年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)的(de)(de)(de)68.83億元(yuan)直接下(xia)滑到了2017年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)的(de)(de)(de)13.25億元(yuan)，降(jiang)幅達80.76%。券(quan)商認(ren)購(gou)金額(e)(e)占市(shi)場認(ren)購(gou)總額(e)(e)的(de)(de)(de)比重，亦由2016上(shang)半(ban)年(nian)(nian)的(de)(de)(de)9.23%，下(xia)降(jiang)至2.05%。

做(zuo)市(shi)商獲取庫存(cun)(cun)股(gu)(gu)有兩(liang)個渠道，一是通過定增(zeng)獲得(de)新(xin)發股(gu)(gu)份，二是從二級(ji)市(shi)場(chang)上(shang)接受老(lao)股(gu)(gu)轉讓(rang)。“通常來(lai)說(shuo)，做(zuo)市(shi)商更青(qing)睞通過定增(zeng)去拿庫存(cun)(cun)股(gu)(gu)，畢竟通過定增(zeng)可(ke)以(yi)較大折價獲得(de)庫存(cun)(cun)股(gu)(gu)。而(er)從二級(ji)市(shi)場(chang)上(shang)是以(yi)市(shi)價購買。”（000166）新(xin)三板(ban)資深高級(ji)研究員劉靖指出。

做市商認(ren)購參與度急(ji)轉直下(xia)，映照了新三(san)板當(dang)前做市低(di)迷的(de)現狀。三(san)板做市指(zhi)數(shu)連續(xu)2個多月(yue)單邊(bian)下(xia)行，跌至(zhi)1053點(dian)，已(yi)基本回來2015年該指(zhi)數(shu)剛開始推出時的(de)起點(dian)。

另一方面，交易(yi)低迷與流動性不足導致(zhi)掛(gua)牌(pai)企業(ye)參與做(zuo)(zuo)市的意愿(yuan)下降。2017年上半年僅新增81只(zhi)(zhi)做(zuo)(zuo)市股票(piao)。掛(gua)牌(pai)企業(ye)數量大幅增長，而做(zuo)(zuo)市股票(piao)數卻由1649只(zhi)(zhi)下降為(wei)1535只(zhi)(zhi)。這其中當(dang)然(ran)也(ye)有部分企業(ye)擬赴IPO而選(xuan)擇做(zuo)(zuo)市轉協議的原因(yin)。

“做市(shi)(shi)(shi)(shi)商認購參(can)與度下降的原因是掛牌企(qi)業做市(shi)(shi)(shi)(shi)意(yi)愿下降。事實上(shang)，做市(shi)(shi)(shi)(shi)商本身(shen)擴張業務(wu)的意(yi)愿還(huan)是很強的，但是新(xin)增(zeng)做市(shi)(shi)(shi)(shi)企(qi)業太少(shao)，且有(you)大批(pi)做市(shi)(shi)(shi)(shi)企(qi)業轉(zhuan)為協議，有(you)些做市(shi)(shi)(shi)(shi)商甚至(zhi)面臨無新(xin)增(zeng)業務(wu)可做的尷(gan)尬。”申(shen)萬宏(hong)源(yuan)新(xin)三(san)板資深高級研究員劉(liu)靖表示。

2017H1券(quan)商參與認購金額(e)TOP10

在(zai)新三板做(zuo)市(shi)(shi)功(gong)能(neng)不完善的情況下，做(zuo)市(shi)(shi)商對(dui)做(zuo)市(shi)(shi)業(ye)務的投(tou)入(ru)也參(can)差不齊(qi)。今年上半年，共有68家券商參(can)與(yu)定增(zeng)，其中投(tou)入(ru)資(zi)金最(zui)多的前十家共計認(ren)購(gou)8.74億元，占比(bi)達66%。僅有2家機構的認(ren)購(gou)金額(e)超(chao)過1億元，太平洋（601099）證券以(yi)3.31億元排在(zai)首位。

VC/PE加(jia)速進場

與券商(shang)機構(gou)形成對比的(de)(de)是，VC/PE進場的(de)(de)步伐正在加快。

犀牛之星數據統計，2016年上半(ban)年、下(xia)半(ban)年VC/PE的(de)認(ren)購額(e)分別(bie)為217.99億元(yuan)、277.18億元(yuan)。而2017上半(ban)年VC/PE的(de)認(ren)購金額(e)達303.85億元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長39.39%，環比(bi)增(zeng)長9.62%。

與此同時，VC/PE認購額占新(xin)三板增發融資(zi)總額的(de)比重也在逐步(bu)上升(sheng)(sheng)，自2016上半年(nian)的(de)29.24%上升(sheng)(sheng)到了46.97%。

從項目數量看，出手(shou)最多的當數深(shen)創投。據統(tong)計，2017上(shang)半(ban)年，深(shen)創投及其旗下(xia)紅(hong)土系基金共出手(shou)投資(zi)(zi)了、、等10個公司(si)，投資(zi)(zi)金額(e)共計3.43億元。另外，達晨創投、深(shen)圳同創錦程均參與了7個新三板(ban)公司(si)的定增(zeng)，金石灝汭(rui)、魯信資(zi)(zi)本、九(jiu)州風(feng)雷(lei)等機構參與的定增(zeng)項目數均在5家(jia)以上(shang)。

投(tou)(tou)資(zi)金額(e)方面(mian)，上(shang)(shang)海聯銀(yin)創(chuang)投(tou)(tou)豪(hao)擲24億元(yuan)參與(yu)的(de)(de)定增，僅憑一個項(xiang)目拿下(xia)了(le)上(shang)(shang)半年VC/PE參與(yu)定增額(e)的(de)(de)榜首。而上(shang)(shang)海谷(gu)欣投(tou)(tou)資(zi)、順德美的(de)(de)技術、中金啟元(yuan)這3家(jia)機構參與(yu)新三板的(de)(de)定增投(tou)(tou)資(zi)金額(e)均超過5億元(yuan)。

機構涌入新三板定增，跟(gen)IPO提(ti)速不無關系。一位業(ye)內人士指(zhi)出，機構參與新三板定增的一大邏輯是IPO預期。IPO發審提(ti)速后，吸(xi)引了不少機構進場跟(gen)風投(tou)Pre-IPO項目。

截至7月5日，已有490家掛牌公司正(zheng)在接受上(shang)市輔(fu)導。（603580）、（002873）、等7家公司的(de)(de)成功過會，無疑(yi)激漲了新(xin)三板公司的(de)(de)IPO熱情(qing)，僅今年上(shang)半年新(xin)增進入(ru)上(shang)市輔(fu)導的(de)(de)企業(ye)就有223家，較(jiao)去年同期的(de)(de)103家增長一倍多。

對于VC/PE機(ji)構而言，新(xin)三板更是個(ge)很好的項(xiang)目(mu)(mu)池，至少有兩(liang)個(ge)較為明顯的投資(zi)機(ji)會(hui)：創新(xin)層(ceng)是IPO項(xiang)目(mu)(mu)的儲備(bei)庫，而基礎層(ceng)則是不少上市公司并購的標(biao)的池。

此前出臺的減持新(xin)規(gui)限(xian)制了(le)資金的出口，拉長了(le)VC/PE的退出時限(xian)。加上新(xin)三板(ban)的流動性未得到解決，退出功能尚不強，這是否會(hui)影響VC/PE對新(xin)三板(ban)的布(bu)局？

劉靖認為，VC/PE加大在(zai)新三板(ban)(ban)(ban)的(de)投(tou)資(zi)是合(he)理(li)的(de)。在(zai)當前時點上(shang)，新三板(ban)(ban)(ban)更多(duo)是作為一個股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)市(shi)場，而不是交易市(shi)場，這(zhe)更符合(he)VC/PE作為股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)者的(de)定位。新三板(ban)(ban)(ban)并(bing)不作為主要的(de)退出(chu)渠道。對專(zhuan)業的(de)VC/PE來(lai)說，投(tou)資(zi)新三板(ban)(ban)(ban)并(bing)不是為了急(ji)于在(zai)一二級市(shi)場快速(su)套利(li)，而是挖掘到(dao)優質項(xiang)目(mu)，投(tou)到(dao)真正(zheng)好的(de)項(xiang)目(mu)并(bing)不急(ji)于退出(chu)。