近日大玩0元(yuan)(yuan)收購(gou)。7月10日下(xia)午，包括在(zai)(zai)內(nei)的(de)(de)至少三(san)家新三(san)板公(gong)(gong)司(si)先后(hou)發(fa)布公(gong)(gong)告稱(cheng)擬0元(yuan)(yuan)收購(gou)資(zi)產。一(yi)(yi)時(shi)之間，引起市場關注。業(ye)內(nei)人士分析(xi)認為，一(yi)(yi)般以(yi)0元(yuan)(yuan)或者1元(yuan)(yuan)的(de)(de)價格收購(gou)資(zi)產多(duo)是關聯方交(jiao)易(yi)且大多(duo)凈資(zi)產為負抑或是虧損企業(ye)，這(zhe)種(zhong)收購(gou)存在(zai)(zai)主體(ti)(ti)公(gong)(gong)司(si)排(pai)隊IPO的(de)(de)可能，不過，也并非(fei)表面表現得那么簡單。在(zai)(zai)收購(gou)資(zi)產之后(hou)，一(yi)(yi)般公(gong)(gong)司(si)都會付出很多(duo)，諸如技術(shu)、承擔繳付出資(zi)義(yi)務等，甚至也可能存在(zai)(zai)拖累主體(ti)(ti)公(gong)(gong)司(si)利潤(run)的(de)(de)風險(xian)。

多家(jia)公司0元收(shou)購資產

新三板(ban)現多起(qi)0元收(shou)購案件(jian)。神碼在線(xian)、、等公司(si)在7月(yue)10日(ri)均發(fa)布公告稱將(jiang)以(yi)0元價(jia)格(ge)收(shou)購資(zi)產(chan)。另外，則公告表示以(yi)1元的(de)價(jia)格(ge)收(shou)購關(guan)聯(lian)方持(chi)有公司(si)的(de)100%股權。一時之間，關(guan)于以(yi)0元或(huo)者(zhe)1元的(de)價(jia)格(ge)進(jin)行資(zi)產(chan)收(shou)購的(de)事項引起(qi)市(shi)場熱議。

具(ju)體來看，神(shen)碼(ma)在(zai)線(xian)擬收購自然人(ren)馬光(guang)個人(ren)獨(du)資(zi)企業北京泊華教育科技(ji)有限公司的(de)(de)100%股(gu)權。值得一(yi)提(ti)的(de)(de)是，馬光(guang)為(wei)神(shen)碼(ma)在(zai)線(xian)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)、實際控(kong)制人(ren)，也就是說此(ci)次(ci)收購為(wei)關聯(lian)交(jiao)易。在(zai)公告中，神(shen)碼(ma)在(zai)線(xian)也表示，本次(ci)收購構成偶發性關聯(lian)交(jiao)易。另外，神(shen)碼(ma)在(zai)線(xian)進一(yi)步(bu)補充道(dao)，本次(ci)收購完成后，北京泊華教育科技(ji)有限公司將(jiang)成為(wei)神(shen)碼(ma)在(zai)線(xian)的(de)(de)全資(zi)子(zi)公司，本次(ci)收購將(jiang)會導致(zhi)公司合(he)并報表范圍發生(sheng)變更。

需要指出的是，根據(ju)北(bei)京海峽資(zi)產(chan)評估(gu)有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)出具(ju)的海峽評報字[2017]第0317號(hao)《北(bei)京泊華(hua)教育科(ke)技有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)資(zi)產(chan)評估(gu)報告書(shu)(shu)》，截至(zhi)5月31日，北(bei)京泊華(hua)教育科(ke)技有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)經(jing)審計資(zi)產(chan)總額為105.12元(yuan)，負債總額為14293.15元(yuan)，凈資(zi)產(chan)為-14188.03元(yuan)。而上述(shu)資(zi)產(chan)評估(gu)報告也成為此(ci)次(ci)交易定價的依(yi)據(ju)。“本次(ci)關(guan)聯交易價格由雙方依(yi)據(ju)《北(bei)京泊華(hua)教育科(ke)技有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)資(zi)產(chan)評估(gu)報告書(shu)(shu)》協(xie)商而定，價格公(gong)(gong)允(yun)。”神碼在線在公(gong)(gong)告中(zhong)如是說(shuo)。

此外，齊順科技(ji)則擬受讓蘇州嘉奇(qi)(qi)達飛網絡(luo)科技(ji)有(you)(you)限公(gong)司(si)(以下簡(jian)稱“嘉奇(qi)(qi)達飛”)股(gu)東(dong)譚志立持(chi)有(you)(you)的5%股(gu)權。因原股(gu)東(dong)尚(shang)未實(shi)繳資(zi)本金，因而本次收(shou)購股(gu)權的交易價格為0元(yuan)。廈(sha)門(men)安越也發(fa)布了一則資(zi)產(chan)收(shou)購公(gong)告，廈(sha)門(men)安越稱擬以0元(yuan)的價格收(shou)購股(gu)東(dong)廖(liao)寶勇所持(chi)有(you)(you)的子(zi)(zi)公(gong)司(si)上海(hai)佳(jia)修科技(ji)有(you)(you)限公(gong)司(si)(以下簡(jian)稱“上海(hai)佳(jia)修”)5%的股(gu)權(未實(shi)繳出資(zi))，使上海(hai)佳(jia)修成為公(gong)司(si)的全資(zi)子(zi)(zi)公(gong)司(si)。

不同(tong)于上述0元收(shou)(shou)購資(zi)產(chan)(chan)，新(xin)三板公(gong)司(si)誠(cheng)輝醫療則是(shi)以(yi)1元的(de)價(jia)格進行資(zi)產(chan)(chan)收(shou)(shou)購。根(gen)據(ju)公(gong)告顯(xian)示(shi)(shi)，誠(cheng)輝醫療表示(shi)(shi)擬以(yi)1元向關聯方張(zhang)旭輝、梁志遠(yuan)收(shou)(shou)購其持有廣東誠(cheng)匯(hui)(hui)投資(zi)有限公(gong)司(si)的(de)100%股權。本次交(jiao)易定價(jia)參考同(tong)期市場(chang)公(gong)允價(jia)格以(yi)及標的(de)凈(jing)(jing)資(zi)產(chan)(chan)情況，本次交(jiao)易構成關聯交(jiao)易。數據(ju)顯(xian)示(shi)(shi)，廣東誠(cheng)匯(hui)(hui)投資(zi)有限公(gong)司(si)2017年6月30日賬面資(zi)產(chan)(chan)總(zong)額、負(fu)債總(zong)額、凈(jing)(jing)資(zi)產(chan)(chan)均為0元。

緣何天上(shang)掉(diao)“餡(xian)餅”

為何(he)能以(yi)0元(yuan)或(huo)者(zhe)1元(yuan)的(de)(de)(de)價格將資產收入囊中，購(gou)(gou)買者(zhe)又因(yin)何(he)進(jin)行(xing)收購(gou)(gou)，這不(bu)禁引起市場的(de)(de)(de)不(bu)解。對此，上述公(gong)(gong)司(si)大多在(zai)公(gong)(gong)告(gao)中表示是根據收購(gou)(gou)企業的(de)(de)(de)評估結(jie)果(guo)或(huo)者(zhe)是因(yin)為原股東(dong)尚未實繳資本(ben)金進(jin)行(xing)定(ding)價。著名經(jing)濟學(xue)家宋清輝在(zai)接受(shou)北京商(shang)報(bao)記者(zhe)采訪(fang)時(shi)表示，之所以(yi)出(chu)現收購(gou)(gou)標的(de)(de)(de)是0元(yuan)的(de)(de)(de)情(qing)況，說(shuo)明標的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)本(ben)身就可能是一個空殼公(gong)(gong)司(si)，凈(jing)資產為0，但也有可能是收購(gou)(gou)雙方通過事先談判的(de)(de)(de)約定(ding)行(xing)為。

在新鼎資(zi)本董(dong)事長(chang)張(zhang)弛看來，0元收(shou)購(gou)的(de)(de)(de)公(gong)司(si)一(yi)般(ban)有(you)(you)幾種情(qing)況。一(yi)種是(shi)這家(jia)公(gong)司(si)確實不(bu)值(zhi)錢，本身就沒有(you)(you)凈(jing)資(zi)產，可(ke)(ke)能也沒有(you)(you)開展(zhan)業務，只是(shi)一(yi)個殼；還有(you)(you)一(yi)種可(ke)(ke)能就是(shi)關(guan)聯(lian)方(fang)交易(yi)的(de)(de)(de)回(hui)收(shou)，回(hui)收(shou)的(de)(de)(de)企業有(you)(you)營收(shou)、有(you)(you)利(li)(li)潤，在這種情(qing)況下收(shou)購(gou)方(fang)與被收(shou)購(gou)方(fang)受同一(yi)實際(ji)控制人控制。“大股東可(ke)(ke)能會(hui)覺得如(ru)果以一(yi)定的(de)(de)(de)價(jia)格(ge)買(mai)進來之后，外界存在此舉侵(qin)害中小股東利(li)(li)益的(de)(de)(de)聲音(yin)，因而就干(gan)脆0元賣出。”張(zhang)弛如(ru)是(shi)說。再有(you)(you)就是(shi)那種已經(jing)快虧損(sun)的(de)(de)(de)企業，或虧損(sun)很嚴重，甚至凈(jing)資(zi)產都(dou)是(shi)負的(de)(de)(de)，這樣(yang)的(de)(de)(de)話誰來接盤，就以0元的(de)(de)(de)價(jia)格(ge)賣掉進行(xing)脫手。

中國(guo)新三板投資(zi)聯(lian)盟負責人許(xu)小(xiao)恒(heng)在(zai)(zai)接受北京商報記(ji)者采訪時也介(jie)紹(shao)了幾種0元或者1元收購存在(zai)(zai)的(de)情況(kuang)。許(xu)小(xiao)恒(heng)稱這(zhe)種情況(kuang)出現在(zai)(zai)虧損比較嚴重(zhong)(zhong)，經常(chang)出現在(zai)(zai)企(qi)業(ye)凈資(zi)產為負的(de)情況(kuang)。在(zai)(zai)這(zhe)種情況(kuang)下0元的(de)代價(jia)是，受讓方必須對轉讓方前述(shu)債務進行(xing)清還，再有就(jiu)是內(nei)部資(zi)產重(zhong)(zhong)組。

雖然虧損，但由(you)于標的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)有(you)一(yi)定的(de)(de)(de)品牌資產和經(jing)營基礎，對于一(yi)些(xie)有(you)實力的(de)(de)(de)同類(lei)企(qi)業(ye)來說，還算(suan)是(shi)一(yi)筆不錯(cuo)的(de)(de)(de)生意。同時也存在避免(mian)手續麻(ma)煩的(de)(de)(de)可(ke)能。此外(wai)，許小恒進一(yi)步表示，還有(you)一(yi)種可(ke)能的(de)(de)(de)情況就是(shi)，同一(yi)實際控制(zhi)人控制(zhi)的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)之(zhi)間轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)，有(you)些(xie)標的(de)(de)(de)公司賬面的(de)(de)(de)負債(zhai)已經(jing)高于資產(即標的(de)(de)(de)公司資不抵債(zhai))，任何受(shou)讓(rang)該公司股(gu)(gu)權的(de)(de)(de)新股(gu)(gu)東(dong)短期都(dou)會出(chu)現(xian)凈現(xian)金支(zhi)出(chu)，這樣的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)往(wang)往(wang)會以0元或者名義(yi)貨幣1元進行轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)。

另外，對于收(shou)購(gou)上述資(zi)產的原(yuan)因，大多公(gong)(gong)(gong)司(si)表(biao)示(shi)(shi)有利(li)于自身(shen)企(qi)業發(fa)展。諸如(ru)，齊順科(ke)技表(biao)示(shi)(shi)收(shou)購(gou)完成將優化(hua)資(zi)源配(pei)置，神(shen)碼(ma)在線(xian)則(ze)表(biao)示(shi)(shi)收(shou)購(gou)有利(li)于公(gong)(gong)(gong)司(si)提升業務能力并且拓(tuo)展市場(chang)。宋(song)清輝(hui)也表(biao)示(shi)(shi)，一般而言，公(gong)(gong)(gong)司(si)收(shou)購(gou)是(shi)(shi)為了培育(yu)新的利(li)潤增(zeng)長點、擴大公(gong)(gong)(gong)司(si)規模(mo)和經(jing)營業績等，即使公(gong)(gong)(gong)司(si)0元收(shou)購(gou)也大多是(shi)(shi)此目的。

在(zai)張弛看來(lai)，這些(xie)公(gong)司(si)(si)0元(yuan)收購，也(ye)不(bu)排除與(yu)去A股IPO有關系。張弛具(ju)體(ti)解釋道，如(ru)(ru)果去A股上(shang)市，不(bu)允許大股東在(zai)主體(ti)以(yi)外(wai)有別的(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)，新三板管理會(hui)稍微寬松一些(xie)，對于主體(ti)來(lai)說(shuo)會(hui)有一定的(de)(de)(de)影(ying)響，尤其是如(ru)(ru)果公(gong)司(si)(si)要(yao)進(jin)行IPO上(shang)市的(de)(de)(de)話(hua)，大股東是不(bu)允許在(zai)外(wai)面注冊有公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)。“IPO過程中，所有的(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)都(dou)在(zai)解決關聯方(fang)問題，0元(yuan)買進(jin)關聯方(fang)的(de)(de)(de)企業(ye)是最(zui)快的(de)(de)(de)一種方(fang)式，如(ru)(ru)果把企業(ye)注銷也(ye)很慢，如(ru)(ru)果不(bu)注銷的(de)(de)(de)話(hua)審核解釋的(de)(de)(de)時候也(ye)會(hui)很麻煩。”張弛介紹道。

“餡餅”或成“陷阱”

在許小恒(heng)看來，以0元的價格收購資產是存在隱(yin)患和風險的。許小恒(heng)告訴記者，受讓方(fang)在0元獲得股權之前，很可能是有條件的，或是一(yi)邊(bian)(bian)履行還清債務、安(an)置員工的義務，一(yi)邊(bian)(bian)投入大量(liang)資源幫(bang)助企業“起死回生”。

實際上(shang)，早在2016年新三板就(jiu)出現(xian)過0元(yuan)(yuan)收購(gou)資(zi)產后(hou)(hou)造(zao)成(cheng)公司(si)損失的情況。2016年，0元(yuan)(yuan)收購(gou)惠(hui)輝生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)，之(zhi)后(hou)(hou)投資(zi)逾千萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。不過，最后(hou)(hou)惠(hui)輝生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)卻被發現(xian)存在股權(quan)糾紛且(qie)僅2011年和(he)2012年兩年時間，公司(si)就(jiu)因騙取保證金，被多次(ci)告上(shang)法庭，僅記錄在案的涉案金額就(jiu)高達(da)90多萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。豐源(yuan)股份在0元(yuan)(yuan)收購(gou)惠(hui)輝生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)方面可謂“栽了跟(gen)頭”。

張弛(chi)(chi)在接受北京商報記(ji)者采訪時表示(shi)，一般來說，0元收(shou)購(gou)要(yao)么是(shi)關聯(lian)方交易要(yao)么是(shi)收(shou)購(gou)企(qi)業(ye)確(que)實(shi)不(bu)值錢。如果這個企(qi)業(ye)虧損(sun)嚴(yan)重，接盤之后(hou)，可能很(hen)(hen)難扭虧為盈。不(bu)過，張弛(chi)(chi)也(ye)表示(shi)，收(shou)購(gou)資(zi)產(chan)并表之后(hou)對(dui)于公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)IPO是(shi)有(you)好處(chu)的(de)(de)(de)。“大(da)股東不(bu)能有(you)別的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司，這對(dui)于去A股上市的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司來說是(shi)很(hen)(hen)嚴(yan)格(ge)的(de)(de)(de)，如果有(you)的(de)(de)(de)話需要(yao)解(jie)釋(shi)很(hen)(hen)多，諸如解(jie)釋(shi)清楚IPO公(gong)(gong)司與現有(you)公(gong)(gong)司之間的(de)(de)(de)關系，甚至會影響到IPO的(de)(de)(de)成功(gong)。”張弛(chi)(chi)如是(shi)說。

對(dui)于0元(yuan)受讓企業(ye)，許(xu)小恒認為(wei)需要(yao)注意(yi)一些風險。許(xu)小恒進一步指出(chu)(chu)，要(yao)對(dui)這個行業(ye)比較熟悉，不(bu)能(neng)風馬牛不(bu)相及，最好(hao)并(bing)(bing)購的(de)(de)是(shi)在(zai)(zai)行業(ye)內具有協同性、整體(ti)性、內生性，要(yao)有接手后(hou)扭虧為(wei)盈的(de)(de)實力(li)，再(zai)就(jiu)(jiu)是(shi)有能(neng)力(li)通過債(zhai)務(wu)重組(zu)來化(hua)解負債(zhai)并(bing)(bing)盈利(li)。另外，許(xu)小恒補(bu)充(chong)道，雖(sui)然買(mai)方(fang)不(bu)用付(fu)錢，但很(hen)可能(neng)還會(hui)承(cheng)擔(dan)(dan)其(qi)他條件，比如提供(gong)勞務(wu)、技術、知(zhi)識產權，提供(gong)某些人(ren)脈資(zi)(zi)源。除此之外，買(mai)方(fang)拿到(dao)股權后(hou)，很(hen)可能(neng)還要(yao)承(cheng)擔(dan)(dan)繳付(fu)出(chu)(chu)資(zi)(zi)的(de)(de)義務(wu)等。這些責任都使0對(dui)價并(bing)(bing)不(bu)是(shi)真正(zheng)的(de)(de)0對(dui)價，買(mai)方(fang)還是(shi)要(yao)付(fu)出(chu)(chu)很(hen)多。此外，許(xu)小恒建議，買(mai)方(fang)的(de)(de)這些付(fu)出(chu)(chu)，最好(hao)在(zai)(zai)股權轉讓協議中寫清楚，讓大家(jia)清楚知(zhi)道買(mai)方(fang)也(ye)不(bu)容易(yi)，這樣交易(yi)也(ye)就(jiu)(jiu)顯(xian)得(de)很(hen)公平(ping)了。

對此(ci)，宋清輝也表示，0元收購是企業(ye)發展過程中的一(yi)步棋(qi)局，而如果這步棋(qi)局對企業(ye)戰略布(bu)局及(ji)業(ye)務(wu)提升沒有(you)幫助的話，就變(bian)得毫無意義(yi)。甚至還(huan)有(you)可能因(yin)此(ci)帶(dai)來法律上(shang)、業(ye)務(wu)融合上(shang)的風險和隱(yin)患，這也是0元收購過程中應該注(zhu)意的問題。