上半年新三板摘(zhai)牌(pai)企(qi)業數量(liang)高達160家。在主動摘(zhai)牌(pai)的企(qi)業中，絕大(da)部分都(dou)是(shi)(shi)申請(qing)去滬深交(jiao)易所IPO或(huo)者是(shi)(shi)被(bei)(bei)A股(gu)上市公司(si)并購;還(huan)有一些企(qi)業是(shi)(shi)由于未按照規(gui)定及時披露年報(bao)、涉嫌財務造假被(bei)(bei)監管機構強制摘(zhai)牌(pai)退市

今年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，新三板(ban)市(shi)場迎來一波“退市(shi)潮(chao)”。數(shu)(shu)據顯(xian)示，上半年(nian)(nian)新三板(ban)摘牌企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)數(shu)(shu)量高(gao)達160家，占歷(li)年(nian)(nian)累計摘牌企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)數(shu)(shu)量近六成(cheng)。那么，這些(xie)摘牌企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)為何(he)大幅增加？造(zao)成(cheng)了哪些(xie)影響？未來新三板(ban)如何(he)釋放(fang)制度供(gong)給紅利，留住優質企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)？

擴容速度顯著減緩

統計(ji)數(shu)(shu)據顯(xian)示，自(zi)2016年(nian)底(di)以來，新(xin)三(san)(san)板(ban)企業(ye)摘牌(pai)(pai)數(shu)(shu)量(liang)(liang)開始增多。到了(le)今年(nian)3月(yue)份(fen)(fen)，新(xin)三(san)(san)板(ban)企業(ye)摘牌(pai)(pai)顯(xian)著(zhu)加速。今年(nian)3月(yue)份(fen)(fen)至6月(yue)份(fen)(fen)，新(xin)三(san)(san)板(ban)市場(chang)月(yue)均(jun)摘牌(pai)(pai)數(shu)(shu)量(liang)(liang)超過30家(jia)，3月(yue)21日(ri)共有10家(jia)新(xin)三(san)(san)板(ban)公司摘牌(pai)(pai)，創出上半年(nian)單日(ri)摘牌(pai)(pai)企業(ye)數(shu)(shu)量(liang)(liang)的新(xin)高。

截至(zhi)6月30日，在今年摘牌的(de)160家(jia)公司中，因(yin)轉(zhuan)至(zhi)滬(hu)深交易所上市(shi)而摘牌的(de)有7家(jia)，分別是拓斯達、三星(xing)新材、光莆電子、新天藥業、艾艾精工、佩蒂股份、凱倫(lun)建(jian)材；因(yin)收購合并退(tui)市(shi)的(de)有6家(jia)，分別是三木智能(neng)、星(xing)城(cheng)石墨、新媒(mei)誠品、金東唐、悅然心(xin)動、羿珩(heng)科技。

此外，在2016年(nian)(nian)年(nian)(nian)報披(pi)露大(da)限(xian)結束后(hou)(hou)，有108家(jia)新(xin)三板(ban)掛(gua)牌(pai)公(gong)司未能按照規定時間披(pi)露2016年(nian)(nian)年(nian)(nian)度(du)報告。其(qi)中(zhong)，未披(pi)露年(nian)(nian)報的(de)ST巨環(huan)、耐諾邦等18家(jia)掛(gua)牌(pai)公(gong)司于7月(yue)3日(ri)被強制退市，剩余的(de)90家(jia)公(gong)司則(ze)暫緩摘牌(pai)。據悉，對(dui)于在6月(yue)30日(ri)前已提交(jiao)了終止(zhi)掛(gua)牌(pai)申請的(de)公(gong)司，新(xin)三板(ban)將(jiang)繼續履行主動終止(zhi)掛(gua)牌(pai)的(de)審查(cha)程序，并(bing)將(jiang)在完(wan)成審查(cha)后(hou)(hou)發布終止(zhi)掛(gua)牌(pai)公(gong)告，另有少數企業涉嫌存在違規等事項，需要(yao)查(cha)實處(chu)理(li)后(hou)(hou)再摘牌(pai)。

值得關注的是，除了摘牌(pai)之外，新三(san)板(ban)還有(you)(you)大(da)量連續停牌(pai)的公(gong)(gong)司(si)。數據顯示，7月11日，整個市場有(you)(you)762家(jia)公(gong)(gong)司(si)停牌(pai)，占比(bi)約7%，停牌(pai)時間中(zhong)值為67天。其中(zhong)，凈利潤3000萬(wan)元以上的1053家(jia)公(gong)(gong)司(si)中(zhong)，有(you)(you)257家(jia)企業停牌(pai)，占比(bi)近四(si)分之一。

申(shen)萬宏源證券分(fen)析師劉靖表示說，“從停(ting)(ting)牌原因來看，116家公(gong)司(si)因IPO受理(li)停(ting)(ting)牌，占比(bi)15%；114家公(gong)司(si)則是擬(ni)籌劃重(zhong)大資產重(zhong)組。整體來看，后(hou)續(xu)摘牌公(gong)司(si)數量將(jiang)進一步增加”。

從市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)流動性來看，從年初(chu)至今，新三(san)板市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)交(jiao)易最活躍5%的公(gong)司集中(zhong)了市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)上近(jin)七成的交(jiao)易金額(e)；做市(shi)(shi)(shi)股票(piao)前5%集中(zhong)了全部做市(shi)(shi)(shi)股62%的成交(jiao)金額(e)。與之對應的是，超過7000只個股上半年沒有任何交(jiao)易，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)流動性分化、交(jiao)投整體清淡(dan)可見一斑。

此外(wai)，上半年(nian)，新(xin)三(san)(san)板市場(chang)除了部分存(cun)量(liang)企業“退場(chang)”，增量(liang)企業數量(liang)和節奏也開(kai)始放緩。截至(zhi)6月30日，新(xin)三(san)(san)板掛牌公(gong)司總數為(wei)11314家(jia)。上半年(nian)新(xin)增掛牌企業1153家(jia)，月均增加192家(jia)，遠(yuan)遠(yuan)低于去(qu)年(nian)全年(nian)月均424家(jia)的數量(liang)。不少業內人(ren)士認為(wei)，新(xin)三(san)(san)板擴容速度已顯著減(jian)緩。

多重原因導致摘牌

根據目前實施(shi)的《全國中(zhong)小(xiao)企業股(gu)份轉(zhuan)讓系統業務規則(ze)（試行）》，掛牌(pai)(pai)(pai)公(gong)司出現下(xia)列(lie)情形之(zhi)一的，新三板將(jiang)終(zhong)止(zhi)其(qi)股(gu)票掛牌(pai)(pai)(pai)，這(zhe)包括(kuo)證監會核準(zhun)其(qi)公(gong)開發行股(gu)票并(bing)在證券交易所上市、未(wei)在規定(ding)(ding)期限內披露定(ding)(ding)期財務報告(gao)、無(wu)主辦券商督導、主動終(zhong)止(zhi)掛牌(pai)(pai)(pai)申請獲同意、公(gong)司宣告(gao)破產(chan)等。

從上半年摘(zhai)牌的(de)160家公司(si)情況來看，可分(fen)為(wei)主動摘(zhai)牌和被動摘(zhai)牌兩種。東北證券新(xin)三(san)板研究中心(xin)總監付(fu)立春表示，“在主動摘(zhai)牌的(de)企業中，絕大部分(fen)都是(shi)申(shen)請去滬深交(jiao)易(yi)所IPO的(de)或者是(shi)被A股(gu)上市(shi)公司(si)并(bing)購(gou)的(de)。這類掛牌公司(si)通常質地相對良(liang)好，有能(neng)力(li)、有信心(xin)去IPO或者是(shi)成(cheng)為(wei)了被并(bing)購(gou)的(de)標的(de)。”

數據顯示，上(shang)半年，新三(san)板(ban)共有225家(jia)(jia)(jia)企業公告(gao)(gao)啟(qi)(qi)動IPO輔(fu)導(dao)，月均新增輔(fu)導(dao)公司(si)37.5家(jia)(jia)(jia)。其中，6月份有58家(jia)(jia)(jia)公司(si)公告(gao)(gao)啟(qi)(qi)動IPO輔(fu)導(dao)。目前已完(wan)成輔(fu)導(dao)驗收(shou)或(huo)終止上(shang)市(shi)輔(fu)導(dao)的(de)企業30家(jia)(jia)(jia)，仍處在持(chi)續輔(fu)導(dao)期的(de)企業496家(jia)(jia)(jia)。截至6月底，共有7家(jia)(jia)(jia)新三(san)板(ban)公司(si)轉(zhuan)至滬深交(jiao)易所(suo)上(shang)市(shi)。

中(zhong)銀(yin)國際證券分析(xi)師田(tian)世(shi)欣(xin)表示(shi)，“自去年底以(yi)來，A股市(shi)場(chang)IPO審核明顯提(ti)速。對于新三板(ban)中(zhong)的優質企(qi)業來說(shuo)，進軍更成熟、更活躍的交易所市(shi)場(chang)將助力公(gong)司(si)邁上更高(gao)的資本市(shi)場(chang)臺階”。

另外(wai)，也有(you)不少企(qi)業公告稱(cheng)“因(yin)公司戰(zhan)略發展和(he)下一步更深層次資本運作的(de)需(xu)要”而退市。付立春(chun)表示，“對于一些小微企(qi)業來(lai)說，掛牌(pai)新三板(ban)后既沒(mei)有(you)二(er)級市場的(de)成交，又無法從市場中融到所需(xu)資金，但每年還(huan)要支付一定數額的(de)維持掛牌(pai)費(fei)用，在公司經營不善、業績壓力加大時，選擇摘牌(pai)退市也很自然”。

除(chu)了上述(shu)主動摘(zhai)牌(pai)的情(qing)形(xing)之外(wai)，還有一(yi)些(xie)企業(ye)是由(you)于未按照規定及時披露(lu)年報、涉嫌財務造假被監管機構強(qiang)制摘(zhai)牌(pai)退市的。據悉，在未及時披露(lu)2016年年報的108家企業(ye)中，有部分(fen)公(gong)司(si)(si)已經出現重(zhong)大(da)經營風險，無(wu)暇顧及公(gong)司(si)(si)信息披露(lu)。

以優(you)諾(nuo)(nuo)股(gu)份(fen)為例，其(qi)主辦(ban)券(quan)商光大證券(quan)發布(bu)公(gong)告稱，因優(you)諾(nuo)(nuo)股(gu)份(fen)生產經營已停(ting)滯(zhi)，公(gong)司(si)公(gong)章(zhang)已被債權(quan)人(ren)控制(zhi)，現已無法履(lv)行相應(ying)信息披露(lu)義(yi)務。優(you)諾(nuo)(nuo)股(gu)份(fen)生產經營已停(ting)止，未及時編制(zhi)2016年(nian)(nian)年(nian)(nian)報(bao)，公(gong)司(si)無法預計披露(lu)2016年(nian)(nian)年(nian)(nian)度(du)報(bao)告的時間。優(you)諾(nuo)(nuo)股(gu)份(fen)亦無法召開2016年(nian)(nian)年(nian)(nian)度(du)股(gu)東大會。

政策紅利有待釋放

可(ke)以看出(chu)，轉至交易所上市(shi)(shi)、未按時披(pi)露年報等(deng)是(shi)新(xin)三板企業退市(shi)(shi)的主要(yao)原因。由此，也折射出(chu)新(xin)三板在不斷強化監(jian)管的同時，亟(ji)待提供更好(hao)的制度供給、提升市(shi)(shi)場(chang)吸(xi)引力(li)。

付立春表示，規(gui)范(fan)監管是新(xin)(xin)三板自去(qu)年以(yi)來一直延續的政(zheng)策主基(ji)調。截至(zhi)6月底(di)，今年新(xin)(xin)三板已發布監管公告(gao)140條，對(dui)掛牌企業(ye)的問詢函達64件，其(qi)中半(ban)數以(yi)上指向(xiang)創新(xin)(xin)層公司，涉及關聯交(jiao)易、收購定價、財務會(hui)計、信披規(gui)范(fan)等問題。“高標準監管將(jiang)會(hui)是新(xin)(xin)三板今后(hou)的常(chang)態，并朝(chao)著差異(yi)化監管不斷升級。”

在(zai)業內人士看(kan)來，新三板(ban)目前(qian)面臨的(de)(de)(de)一些問題，比如做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商(shang)供給(gei)嚴重不足(zu)導(dao)致做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)效率差，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)股票跌勢綿(mian)延(yan)；除做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)和(he)(he)協議轉讓(rang)外的(de)(de)(de)其(qi)他交易(yi)方式缺位；大量私募(mu)PE機構尚無放開做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)機會；投資(zi)者參與門檻過高等，這些因素導(dao)致市(shi)(shi)場流動性匱乏、交投不夠(gou)活躍，從而影響了市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)融資(zi)和(he)(he)定價功能，不少中小微企業難以在(zai)市(shi)(shi)場上(shang)駐(zhu)足(zu)。

付立春表示，目前新(xin)三板已(yi)有1萬多家掛(gua)牌企(qi)業(ye)，體量大而(er)企(qi)業(ye)分化(hua)嚴重，更(geng)加(jia)需(xu)要差異化(hua)的(de)制度安排。新(xin)三板上(shang)接交易所，下(xia)接四板市(shi)場，處于(yu)承上(shang)啟下(xia)的(de)位置。期待新(xin)三板能為優質(zhi)企(qi)業(ye)提(ti)供比(bi)交易所更(geng)活(huo)躍、更(geng)具創新(xin)性的(de)制度供給，為質(zhi)地一般的(de)企(qi)業(ye)提(ti)供接近于(yu)區域股權市(shi)場的(de)制度供給，這(zhe)樣才能吸(xi)引更(geng)多的(de)企(qi)業(ye)。

但是，從上半年(nian)新三板(ban)出(chu)臺的(de)政策來看，主要(yao)是填補了(le)協(xie)議轉讓中的(de)報(bao)價(jia)(jia)規(gui)則漏洞、篩選和正(zheng)式發(fa)布第二屆創新層名(ming)單，以及有關失信主體懲戒、掛牌公司信息披露問(wen)題(ti)等的(de)問(wen)答說(shuo)明等。田世欣表示說(shuo)：“市(shi)場(chang)所期待的(de)深化分層管理、集(ji)合(he)競價(jia)(jia)交易、降低投資者準入門檻、引(yin)入公募基金保險(xian)機(ji)構等制(zhi)度紅利目(mu)前(qian)尚(shang)無明確說(shuo)法；去(qu)年(nian)底入選10家做市(shi)試點私募投資機(ji)構也尚(shang)未獲(huo)得現場(chang)驗收。總體來看，新三板(ban)的(de)制(zhi)度改革現狀與市(shi)場(chang)參與方的(de)期待之間形成了(le)不小的(de)落差。”

在付立春看來，交易制度創新與流(liu)動性改(gai)善相輔(fu)相成。目前做(zuo)市商數(shu)量少、多樣性有待完善，市場(chang)流(liu)動性不足，做(zuo)市制度迫切需要進一步(bu)改(gai)進。同(tong)時，對于(yu)二級市場(chang)交易準(zhun)入(ru)資(zi)格適時予(yu)以調整，特別降低個人投資(zi)者門檻，才能真正地活躍市場(chang)。此外，新三板(ban)應以基金產(chan)品(pin)到期為契機推出大宗轉讓(rang)平臺，同(tong)時引入(ru)更(geng)多的股權(quan)投資(zi)機構，包括社保、保險資(zi)金等等。