上半(ban)年新三板摘(zhai)牌(pai)(pai)企業(ye)(ye)數量高達160家。在主動(dong)摘(zhai)牌(pai)(pai)的(de)企業(ye)(ye)中，絕大(da)部分都是申(shen)請去滬深交易所IPO或者是被(bei)(bei)A股(gu)上市(shi)公(gong)司并購;還有一些企業(ye)(ye)是由于(yu)未按照(zhao)規定及時披露年報、涉嫌財務造假被(bei)(bei)監管機構強制摘(zhai)牌(pai)(pai)退市(shi)

今年上(shang)半年，新三板(ban)(ban)市場迎來一波“退(tui)市潮”。數據顯示，上(shang)半年新三板(ban)(ban)摘(zhai)牌(pai)企(qi)業(ye)(ye)數量高達160家，占(zhan)歷年累(lei)計摘(zhai)牌(pai)企(qi)業(ye)(ye)數量近六成。那么，這(zhe)些(xie)(xie)摘(zhai)牌(pai)企(qi)業(ye)(ye)為何(he)大幅(fu)增加？造成了哪些(xie)(xie)影響？未(wei)來新三板(ban)(ban)如何(he)釋(shi)放制度供給紅利，留(liu)住優質企(qi)業(ye)(ye)？

擴容速度顯著減緩

統計數據(ju)顯示，自2016年(nian)(nian)底以來，新三(san)板企業(ye)(ye)摘(zhai)牌數量(liang)開始增多。到(dao)了(le)今年(nian)(nian)3月份，新三(san)板企業(ye)(ye)摘(zhai)牌顯著加速。今年(nian)(nian)3月份至6月份，新三(san)板市場(chang)月均摘(zhai)牌數量(liang)超(chao)過30家(jia)，3月21日(ri)共(gong)有10家(jia)新三(san)板公司摘(zhai)牌，創出上半年(nian)(nian)單日(ri)摘(zhai)牌企業(ye)(ye)數量(liang)的新高。

截至(zhi)6月30日，在(zai)今年(nian)摘牌的160家公司中，因轉至(zhi)滬(hu)深交易所上市而摘牌的有7家，分別是拓(tuo)斯達、三(san)星新(xin)材、光(guang)莆(pu)電(dian)子、新(xin)天藥業(ye)、艾(ai)艾(ai)精(jing)工(gong)、佩蒂(di)股(gu)份、凱(kai)倫建材；因收購合并退市的有6家，分別是三(san)木智能、星城石(shi)墨、新(xin)媒誠品、金(jin)東唐、悅然心動、羿珩科技。

此外，在2016年年報(bao)披露(lu)大限(xian)結(jie)束后，有108家(jia)新三板(ban)掛(gua)(gua)牌(pai)公(gong)司(si)未能按(an)照(zhao)規定(ding)時間(jian)披露(lu)2016年年度(du)報(bao)告(gao)。其中，未披露(lu)年報(bao)的(de)ST巨環、耐(nai)諾邦等18家(jia)掛(gua)(gua)牌(pai)公(gong)司(si)于(yu)7月3日被強(qiang)制退市，剩(sheng)余的(de)90家(jia)公(gong)司(si)則暫(zan)緩摘牌(pai)。據悉，對于(yu)在6月30日前已提交了終止掛(gua)(gua)牌(pai)申(shen)請的(de)公(gong)司(si)，新三板(ban)將繼續履行主動終止掛(gua)(gua)牌(pai)的(de)審查(cha)程序(xu)，并將在完成審查(cha)后發布終止掛(gua)(gua)牌(pai)公(gong)告(gao)，另有少數(shu)企(qi)業(ye)涉嫌(xian)存在違規等事(shi)項，需要查(cha)實處理后再摘牌(pai)。

值(zhi)得關注的是，除了摘牌之外，新(xin)三板還(huan)有(you)大量連續(xu)停牌的公(gong)司。數據顯示，7月11日(ri)，整個(ge)市場有(you)762家(jia)公(gong)司停牌，占(zhan)比約7%，停牌時(shi)間中值(zhi)為67天。其中，凈利(li)潤3000萬元以(yi)上的1053家(jia)公(gong)司中，有(you)257家(jia)企業停牌，占(zhan)比近四分之一。

申萬宏源證券分析師劉(liu)靖(jing)表示說，“從停牌原因(yin)來(lai)(lai)看(kan)(kan)，116家(jia)公(gong)司(si)因(yin)IPO受理停牌，占比(bi)15%；114家(jia)公(gong)司(si)則(ze)是擬籌劃重大資(zi)產(chan)重組。整體來(lai)(lai)看(kan)(kan)，后續摘牌公(gong)司(si)數量將進一(yi)步增加(jia)”。

從市(shi)(shi)場流動性來(lai)看，從年初(chu)至今，新三(san)板市(shi)(shi)場交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)最活躍5%的公(gong)司集(ji)中(zhong)了(le)(le)市(shi)(shi)場上近七成的交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)金(jin)額(e)(e)；做市(shi)(shi)股(gu)(gu)票前5%集(ji)中(zhong)了(le)(le)全部做市(shi)(shi)股(gu)(gu)62%的成交(jiao)(jiao)金(jin)額(e)(e)。與(yu)之對應(ying)的是，超過(guo)7000只個股(gu)(gu)上半年沒有(you)任何交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)，市(shi)(shi)場流動性分化、交(jiao)(jiao)投整體清淡可見一斑。

此(ci)外，上半(ban)年，新(xin)三板市場除了(le)部分存(cun)量(liang)企業“退場”，增量(liang)企業數(shu)量(liang)和節(jie)奏也(ye)開始放緩(huan)。截至6月30日，新(xin)三板掛(gua)牌公(gong)司總數(shu)為11314家。上半(ban)年新(xin)增掛(gua)牌企業1153家，月均(jun)增加192家，遠遠低于去年全(quan)年月均(jun)424家的數(shu)量(liang)。不(bu)少業內人士認為，新(xin)三板擴容速(su)度已顯著減(jian)緩(huan)。

多重原因導致摘牌

根據目(mu)前實施的《全國中小企(qi)業(ye)股份轉讓系統(tong)業(ye)務規則（試行(xing)）》，掛牌(pai)公司出現下列情(qing)形之一的，新三板將終止(zhi)其股票(piao)掛牌(pai)，這(zhe)包括證監會核準(zhun)其公開發行(xing)股票(piao)并在證券(quan)交(jiao)易所上市、未在規定(ding)期限內披露定(ding)期財(cai)務報(bao)告(gao)、無主辦(ban)券(quan)商督導、主動終止(zhi)掛牌(pai)申請獲同(tong)意、公司宣告(gao)破產等。

從上半年摘(zhai)牌的(de)(de)160家公(gong)(gong)司情況(kuang)來看(kan)，可分為主動摘(zhai)牌和被(bei)動摘(zhai)牌兩(liang)種。東北證券新三(san)板研究(jiu)中心(xin)總監付立(li)春表示，“在主動摘(zhai)牌的(de)(de)企業(ye)中，絕大(da)部(bu)分都是(shi)(shi)申請去(qu)滬(hu)深交易所IPO的(de)(de)或者是(shi)(shi)被(bei)A股上市公(gong)(gong)司并購(gou)的(de)(de)。這類掛(gua)牌公(gong)(gong)司通常質地相對良好(hao)，有能力、有信心(xin)去(qu)IPO或者是(shi)(shi)成(cheng)為了被(bei)并購(gou)的(de)(de)標的(de)(de)。”

數據顯示，上(shang)半年，新(xin)三板共(gong)有225家(jia)企(qi)業公告(gao)啟動IPO輔(fu)導(dao)，月(yue)均新(xin)增輔(fu)導(dao)公司(si)37.5家(jia)。其中，6月(yue)份有58家(jia)公司(si)公告(gao)啟動IPO輔(fu)導(dao)。目(mu)前已完(wan)成(cheng)輔(fu)導(dao)驗收(shou)或(huo)終(zhong)止上(shang)市(shi)輔(fu)導(dao)的(de)企(qi)業30家(jia)，仍處在(zai)持續輔(fu)導(dao)期的(de)企(qi)業496家(jia)。截至6月(yue)底(di)，共(gong)有7家(jia)新(xin)三板公司(si)轉(zhuan)至滬深交易所上(shang)市(shi)。

中銀(yin)國(guo)際證券分析師田(tian)世欣表(biao)示，“自去年底以來(lai)，A股市場IPO審核明顯提速。對于(yu)新(xin)三板中的優質企業來(lai)說(shuo)，進(jin)軍(jun)更(geng)成熟、更(geng)活躍(yue)的交易所市場將助力公(gong)司邁上更(geng)高的資本市場臺階”。

另外，也有不少企業(ye)公(gong)告(gao)稱“因公(gong)司(si)(si)戰略(lve)發展和下一(yi)步(bu)更(geng)深層次資本(ben)運(yun)作(zuo)的(de)需(xu)要”而退(tui)市(shi)。付立春表示(shi)，“對于(yu)一(yi)些小微企業(ye)來說，掛(gua)(gua)牌新三(san)板后既沒有二(er)級市(shi)場的(de)成交，又無法從市(shi)場中融到所(suo)需(xu)資金(jin)，但每(mei)年還(huan)要支付一(yi)定數額的(de)維持掛(gua)(gua)牌費(fei)用(yong)，在公(gong)司(si)(si)經營不善、業(ye)績壓力加大(da)時，選擇摘牌退(tui)市(shi)也很自然”。

除了(le)上述(shu)主動摘牌(pai)的(de)情形之外(wai)，還(huan)有(you)一(yi)些(xie)企業是由于未按(an)照(zhao)規定(ding)及時披(pi)(pi)露(lu)(lu)年報、涉嫌財務造(zao)假被監管機構強(qiang)制摘牌(pai)退市的(de)。據悉，在未及時披(pi)(pi)露(lu)(lu)2016年年報的(de)108家企業中，有(you)部分公司已(yi)經出現重大經營(ying)風險，無暇顧及公司信(xin)息(xi)披(pi)(pi)露(lu)(lu)。

以優諾股(gu)份為(wei)例，其(qi)主辦券(quan)商光大(da)證券(quan)發布(bu)公告稱(cheng)，因(yin)優諾股(gu)份生產經營已停(ting)滯，公司(si)公章已被債權人控制，現已無(wu)法履行相應信(xin)息披(pi)(pi)露義務。優諾股(gu)份生產經營已停(ting)止，未及(ji)時(shi)編制2016年(nian)(nian)年(nian)(nian)報，公司(si)無(wu)法預計披(pi)(pi)露2016年(nian)(nian)年(nian)(nian)度(du)報告的時(shi)間。優諾股(gu)份亦無(wu)法召開2016年(nian)(nian)年(nian)(nian)度(du)股(gu)東大(da)會。

政策紅利有待釋放

可以(yi)看出，轉至交易所上(shang)市(shi)、未按時披露年報等是新三板企(qi)業退市(shi)的(de)主要原因。由此，也折射出新三板在(zai)不斷強化監管的(de)同(tong)時，亟待(dai)提供(gong)更(geng)好(hao)的(de)制度供(gong)給(gei)、提升(sheng)市(shi)場(chang)吸引力。

付(fu)立春(chun)表示，規范監(jian)(jian)管是(shi)新(xin)三板自去年以(yi)來一直(zhi)延續的(de)政策主基調。截至6月底，今年新(xin)三板已(yi)發布監(jian)(jian)管公(gong)(gong)告140條，對掛牌企(qi)業的(de)問(wen)詢函達64件，其中半數以(yi)上指向(xiang)創新(xin)層公(gong)(gong)司，涉及關聯交易、收購(gou)定價、財務會計、信披規范等問(wen)題。“高標準監(jian)(jian)管將會是(shi)新(xin)三板今后的(de)常態，并朝著差異(yi)化監(jian)(jian)管不斷(duan)升級。”

在業內人(ren)士看來，新(xin)三(san)板(ban)目前面(mian)臨的(de)一(yi)些(xie)問題，比(bi)如做市商供給嚴重(zhong)不(bu)足(zu)導(dao)致做市效率差，做市股票(piao)跌勢(shi)綿延；除做市和協議轉讓外的(de)其他交易方式缺位；大(da)量私募(mu)PE機(ji)構(gou)尚無放開做市的(de)機(ji)會；投資(zi)者參(can)與門檻過(guo)高等(deng)，這些(xie)因素導(dao)致市場流(liu)動(dong)性匱乏(fa)、交投不(bu)夠活躍，從而影響了市場的(de)融資(zi)和定價(jia)功能，不(bu)少中(zhong)小(xiao)微企業難(nan)以(yi)在市場上駐(zhu)足(zu)。

付立(li)春表示，目前新三板已有1萬多家(jia)掛牌企(qi)業(ye)(ye)(ye)，體量大而企(qi)業(ye)(ye)(ye)分化(hua)嚴重，更(geng)(geng)加(jia)需要差異化(hua)的(de)(de)制度(du)安(an)排。新三板上接(jie)(jie)交易(yi)所，下(xia)接(jie)(jie)四板市(shi)場，處于承上啟(qi)下(xia)的(de)(de)位(wei)置。期待新三板能為優質企(qi)業(ye)(ye)(ye)提(ti)供(gong)比(bi)交易(yi)所更(geng)(geng)活躍、更(geng)(geng)具創新性的(de)(de)制度(du)供(gong)給，為質地一(yi)般的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)提(ti)供(gong)接(jie)(jie)近(jin)于區域股權市(shi)場的(de)(de)制度(du)供(gong)給，這樣才(cai)能吸引更(geng)(geng)多的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)。

但是，從上半年(nian)新(xin)三板(ban)出臺的政策(ce)來看(kan)，主要是填補(bu)了協議轉讓(rang)中的報(bao)價規則漏(lou)洞(dong)、篩選和正式(shi)發布第(di)二屆創新(xin)層名單(dan)，以及有關(guan)失信(xin)主體(ti)懲(cheng)戒、掛牌(pai)公司信(xin)息披露問題等的問答(da)說明(ming)等。田世(shi)欣表(biao)示說：“市場所期(qi)待的深化(hua)分層管(guan)理、集合競價交易(yi)、降(jiang)低投資者(zhe)準入門檻、引入公募基金保險機構等制(zhi)度(du)紅利目前尚(shang)無明(ming)確說法(fa)；去年(nian)底(di)入選10家(jia)做市試(shi)點(dian)私募投資機構也尚(shang)未(wei)獲(huo)得現場驗收(shou)。總體(ti)來看(kan)，新(xin)三板(ban)的制(zhi)度(du)改(gai)革(ge)現狀與(yu)市場參(can)與(yu)方的期(qi)待之(zhi)間(jian)形成了不小(xiao)的落差(cha)。”

在付(fu)立春看來(lai)，交易制(zhi)度創新與流(liu)動性(xing)改善相(xiang)輔(fu)相(xiang)成。目前做(zuo)市(shi)(shi)商數量少、多(duo)樣性(xing)有待完(wan)善，市(shi)(shi)場(chang)流(liu)動性(xing)不足，做(zuo)市(shi)(shi)制(zhi)度迫切(qie)需(xu)要進一步改進。同(tong)時，對于二級市(shi)(shi)場(chang)交易準入資格適時予以(yi)調整，特別降低個人投資者門檻，才能真正地活躍市(shi)(shi)場(chang)。此(ci)外，新三板應(ying)以(yi)基(ji)金產品到期為契(qi)機推出大宗轉讓平臺，同(tong)時引入更多(duo)的股權投資機構，包括社保、保險資金等(deng)等(deng)。