融(rong)資是我國資本(ben)市場(chang)最重要的一環。

如今，IPO、再(zai)融(rong)(rong)資(zi)(zi)以及新(xin)三板(ban)(ban)定增構成了我國資(zi)(zi)本市場(chang)融(rong)(rong)資(zi)(zi)重要的三極(ji)。2017年上半年收官(guan)，21世紀資(zi)(zi)本研究(jiu)院整理了IPO，再(zai)融(rong)(rong)資(zi)(zi)以及新(xin)三板(ban)(ban)定增的數據，復盤2017年上半年資(zi)(zi)本市場(chang)融(rong)(rong)資(zi)(zi)的全貌。

IPO：提速與緩沖

從整體(ti)數據來看，紓(shu)解(jie)IPO堰塞湖的(de)監(jian)管效(xiao)果已在2017年(nian)上半年(nian)初步體(ti)現。

截至2017年(nian)7月6日，在會企業總計615家，與今年(nian)年(nian)初735家的排隊家數相比，減(jian)少了近百(bai)家。

大(da)量的(de)實(shi)體企(qi)業在競爭中脫穎而出，根據Wind數據顯(xian)示，今年(nian)以來，截至7月13日，在A股首(shou)發上(shang)市(shi)的(de)企(qi)業已(yi)經(jing)達到259家，籌資總額也已(yi)達1300.87億(yi)元，相比于(yu)去年(nian)同期增長了298.11%。

與此同(tong)時，證監會(hui)核發的(de)批文數量(liang)也創下(xia)峰值。

今年(nian)以來(lai)證監會核準了225家企業的(de)首發申請，總募(mu)資規模不(bu)超(chao)(chao)過1133億元，不(bu)僅較去年(nian)同期分別(bie)增長了221%和171%，也超(chao)(chao)過去年(nian)下半年(nian)的(de)210家。其中有188家獲(huo)得(de)IPO批(pi)文的(de)企業為今年(nian)過會，占(zhan)比高達83.93%。

愈(yu)來(lai)愈(yu)多的(de)IPO企(qi)業(ye)“過(guo)關”直(zhi)接促成了(le)排隊(dui)時(shi)長的(de)驟(zou)減。今年(nian)獲得首發(fa)(fa)批文(wen)的(de)225家企(qi)業(ye)的(de)平(ping)均排隊(dui)時(shi)長（從預披露到(dao)(dao)(dao)獲得證監會批文(wen)的(de)時(shi)間間隔）約654.17天(tian)。而(er)2016年(nian)上(shang)會的(de)企(qi)業(ye)，從申報到(dao)(dao)(dao)上(shang)會平(ping)均經歷753天(tian)（約2年(nian)），申報到(dao)(dao)(dao)發(fa)(fa)行則平(ping)均經歷862天(tian)（約2年(nian)半）。

IPO堰塞湖較年(nian)初大為(wei)緩解，在(zai)會(hui)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)家(jia)數從2016年(nian)12月29日(ri)的731家(jia)一度降至2017年(nian)5月18日(ri)的569家(jia)，但由于以12月31日(ri)為(wei)審(shen)計基準日(ri)的企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)集中在(zai)6月申報(bao)，6月新增受(shou)理量達到(dao)113家(jia)，截至67月296日(ri)，在(zai)會(hui)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)總計637615家(jia)。

值(zhi)得注意的是，伴(ban)隨著的常態化是IPO過關條件愈來愈嚴(yan)苛。盡(jin)管今年IPO發審(shen)提(ti)速明顯，核查總量增(zeng)大，但(dan)審(shen)核卻更加嚴(yan)格(ge)，證監會在IPO入口處“嚴(yan)防死守(shou)”，過會率幾乎逐月降低。

2017年上(shang)半年的過(guo)會(hui)企(qi)業數(shu)量僅(jin)224家(jia)，比2016年少了23家(jia)，過(guo)會(hui)率(lv)(lv)僅(jin)為(wei)81.5%，遠低于2016年91.82%的過(guo)會(hui)率(lv)(lv)。尤其(qi)是2017年6月(yue)份，過(guo)會(hui)率(lv)(lv)已經下(xia)滑至(zhi)前所(suo)未(wei)有的69.05%，7月(yue)12日5家(jia)上(shang)會(hui)企(qi)業中又有3家(jia)被否。

在目前(qian)暫緩(huan)表決(jue)的7家(jia)企(qi)業中(zhong)，有(you)6家(jia)已經先后(hou)過(guo)會，將(jiang)所有(you)暫緩(huan)表決(jue)的上(shang)會企(qi)業剔除(chu)后(hou)，2017年未(wei)能順利過(guo)會的企(qi)業仍(reng)有(you)44家(jia)，IPO首發上(shang)會企(qi)業的否決(jue)率(lv)達到(dao)16.00%，較(jiao)去年全年7%左右的否決(jue)率(lv)增長超過(guo)一半(ban)。

強(qiang)監管、嚴審(shen)核并不止體現在(zai)(zai)了發審(shen)委的審(shen)查情(qing)況(kuang)上，今年以來終(zhong)止審(shen)查的企業數量也不在(zai)(zai)少數。

根據東方財(cai)富Choice數(shu)據顯(xian)示(shi)，2017年(nian)上半(ban)年(nian)終(zhong)止審(shen)查的企(qi)業(ye)數(shu)量有(you)54家(jia)(jia)，其中擬(ni)在(zai)上交所(suo)主板上市(shi)(shi)的企(qi)業(ye)17家(jia)(jia)，擬(ni)在(zai)中小板上市(shi)(shi)的企(qi)業(ye)10家(jia)(jia)，擬(ni)在(zai)創業(ye)板上市(shi)(shi)企(qi)業(ye)27家(jia)(jia)。

整體速度在加快，但個體卻開(kai)始緩(huan)下(xia)腳(jiao)步(bu)，尋(xun)求一個緩(huan)沖區，適應新的監(jian)管要(yao)求。

監管層對上(shang)市企業(ye)的質(zhi)量把(ba)關的“嚴(yan)苛”讓(rang)不(bu)少擬(ni)上(shang)市企業(ye)提高警(jing)覺。除了主動撤回申(shen)報(bao)材料外，7月(yue)6日(ri)，深圳(zhen)一家中(zhong)型律(lv)所從事IPO業(ye)務的律(lv)師(shi)告訴21世紀資(zi)本研(yan)究院：“因(yin)為最近審核趨嚴(yan)，有一些擬(ni)上(shang)市公司擔心過不(bu)了，在(zai)可控時間內刻意將(jiang)申(shen)報(bao)時間放緩(huan)，避開近期，等待政(zheng)策變(bian)化。”

但上述律(lv)師(shi)也補充指出，由(you)于(yu)IPO政策趨勢仍存在不確定(ding)性(xing)，這樣做也有一定(ding)的風險，是(shi)(shi)否(fou)采取(qu)該措施還得(de)取(qu)決于(yu)公司本(ben)身的質地和券商的風格，取(qu)決于(yu)項(xiang)目(mu)負(fu)責人(ren)是(shi)(shi)激進還是(shi)(shi)保守。

隨著存量企(qi)業的減少，優質項(xiang)目更加“一票難求”，一場IPO資源(yuan)爭奪戰在各(ge)大(da)券商之(zhi)間上演(yan)。

“相(xiang)對(dui)于(yu)當前的IPO節奏而言，企業的成長速度要(yao)慢很(hen)多，場內能達(da)到上市要(yao)求的企業就那么幾家，優(you)質的公司幾乎是萬(wan)人(ren)搶。”7月6日，深圳一家中(zhong)型(xing)券商(shang)投行部人(ren)士向(xiang)21世紀(ji)資本(ben)研究院表(biao)示。

在有(you)限的(de)資(zi)源(yuan)中，券商之間競爭(zheng)激烈(lie)程度(du)甚至到了分秒必爭(zheng)的(de)程度(du)，拼(pin)業務、拼(pin)服務、拼(pin)價格的(de)戰爭(zheng)比比皆是。

有(you)一組數據便可說明這種變(bian)化。根據東(dong)方財富choice數據顯示(shi)，今年上(shang)(shang)半年接(jie)(jie)受上(shang)(shang)市輔導(dao)的(de)新三板(ban)公(gong)司共227家，其中(zhong)14家企業曾更(geng)換過(guo)保薦機(ji)構，有(you)96家在接(jie)(jie)受上(shang)(shang)市輔導(dao)時不選(xuan)擇自(zi)己的(de)主(zhu)辦券商，占比高達(da)42.29%。

IPO對企業來(lai)說需要花(hua)費巨大的(de)財務和時間成(cheng)本，因此在最重要的(de)保薦機構環節，很多企業選擇不冒險，將擬(ni)IPO項目交與成(cheng)熟的(de)團隊。

在IPO提速(su)的大(da)背(bei)景下(xia)，券商新三(san)板(ban)團隊(dui)的業務水平和IPO之間(jian)正在形成矛盾點——大(da)量的新三(san)板(ban)企(qi)業在面臨IPO團隊(dui)選擇時(shi)更為謹(jin)慎，部分券商新三(san)板(ban)團隊(dui)根本(ben)(ben)無法陪企(qi)業到更高的資本(ben)(ben)市場。

再融資：規模腰斬

IPO融資(zi)相較(jiao)2016年出現了較(jiao)大的提高，但資(zi)本市場另(ling)一個(ge)重要融資(zi)渠道再(zai)融資(zi)市場規模(mo)卻在2017年上半年腰斬。

據21世紀資本研究院梳理(li)，2017年上(shang)(shang)半年有(you)238家企業成功(gong)IPO，募集的資金規(gui)模高達1254億(yi)元，相比上(shang)(shang)年同(tong)期分別增(zeng)長303%、342%。同(tong)期A股再融(rong)資規(gui)模為3885億(yi)，相比上(shang)(shang)年同(tong)期下(xia)降50%。

作為對(dui)比，2015年(nian)(nian)、2016年(nian)(nian)上(shang)(shang)半年(nian)(nian)A股再融資的規(gui)模分(fen)別為5458億元(yuan)和7736億元(yuan)。同比2016年(nian)(nian)同期，2017年(nian)(nian)上(shang)(shang)半年(nian)(nian)再融資規(gui)模近(jin)乎腰(yao)斬。

對再(zai)融(rong)資(zi)影響最大的(de)(de)(de)(de)莫過于監管(guan)新(xin)政的(de)(de)(de)(de)推(tui)出。2月(yue)17日，證監會發(fa)(fa)布了《發(fa)(fa)行(xing)(xing)監管(guan)問(wen)答——關于引導規范上市公(gong)司融(rong)資(zi)行(xing)(xing)為的(de)(de)(de)(de)監管(guan)要求》。同時對《上市公(gong)司非公(gong)開發(fa)(fa)行(xing)(xing)股票實(shi)施細則(ze)》部分(fen)條文進(jin)行(xing)(xing)了修(xiu)訂。兩(liang)者(zhe)雙(shuang)管(guan)齊下(xia)，直(zhi)指(zhi)近幾年(nian)再(zai)融(rong)資(zi)過度引發(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)套利和亂象。（5月(yue)27日證監會發(fa)(fa)布的(de)(de)(de)(de)減持新(xin)規對上半年(nian)的(de)(de)(de)(de)再(zai)融(rong)資(zi)市場暫無影響）

毫無疑問，再(zai)融資(zi)(zi)市(shi)場在(zai)(zai)2017年(nian)上半(ban)年(nian)觸及底部。但21世紀(ji)資(zi)(zi)本研究院在(zai)(zai)同市(shi)場機構交流時了解到，再(zai)融資(zi)(zi)市(shi)場在(zai)(zai)下半(ban)年(nian)可能會出現一定的回(hui)暖。

一(yi)位九泰基金定增業務板塊人(ren)士告訴21世紀資(zi)本研究院：“市場(chang)正在適應新(xin)的(de)(de)再融(rong)資(zi)規(gui)則(ze)，證監會(hui)發布的(de)(de)新(xin)政將再融(rong)資(zi)的(de)(de)市場(chang)原有規(gui)則(ze)、套利空(kong)間，尤其是三年期定增的(de)(de)空(kong)間徹底鎖死。但原有玩法(fa)的(de)(de)覆滅并不(bu)代表再融(rong)資(zi)市場(chang)被徹底拋棄。現在很多機構又重新(xin)將重點放回到再融(rong)資(zi)市場(chang)。”

21世紀研究院了解到，由于再融資新規存(cun)在新老劃斷的(de)情況(kuang)，原有的(de)項目在近期(qi)折(zhe)價率(lv)出現(xian)了明顯(xian)的(de)提升，這(zhe)(zhe)也誘使部分機構開始關(guan)注并且參與這(zhe)(zhe)一過(guo)渡時期(qi)的(de)定(ding)(ding)(ding)增市場(chang)，這(zhe)(zhe)些資金的(de)加入可(ke)以讓再融資市場(chang)規模在下半年迎來一定(ding)(ding)(ding)的(de)反彈。但過(guo)渡期(qi)后，再融資市場(chang)總規模萎縮已成定(ding)(ding)(ding)局。

新三板定(ding)增：維持600億大關(guan)

根據21世紀資本研究院統計(ji)，上半年(nian)(nian)新(xin)三(san)(san)板(ban)定增(zeng)市(shi)場按增(zeng)發預案(an)統計(ji)的(de)擬募資總(zong)額為(wei)940億(yi)(yi)元(yuan)，實際(ji)完成(cheng)募資總(zong)額647億(yi)(yi)元(yuan)。同比2016年(nian)(nian)新(xin)三(san)(san)板(ban)市(shi)場上半年(nian)(nian)的(de)數據，新(xin)三(san)(san)板(ban)市(shi)場則保持(chi)了600億(yi)(yi)級別(bie)的(de)定增(zeng)規(gui)模。2016年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)新(xin)三(san)(san)板(ban)市(shi)場定增(zeng)融資規(gui)模為(wei)653.3億(yi)(yi)元(yuan)。

在市場更加低迷、利空因素不斷(duan)積(ji)累的情(qing)況下，定增融(rong)資規模和發行次數沒有出(chu)現大幅(fu)下滑(hua)證明新三板一(yi)級(ji)市場存有活性(xing)。

“雖然，上半年(nian)新三板市場的(de)(de)信心(xin)和人氣都(dou)在流失，但從定增的(de)(de)表現(xian)來看，上半年(nian)新三板市場的(de)(de)融資功能并沒有因此(ci)陷入頹(tui)勢(shi)。”中(zhong)金公司(si)投行部(bu)的(de)(de)一位人士在同(tong)研究員交流時表示。

那么支(zhi)撐新三板(ban)定增市場的(de)主要(yao)因素是什么？

21世紀資本研究(jiu)院(yuan)了解到，一些(xie)擬IPO公(gong)司在(zai)正式(shi)向證監會(hui)提交IPO材(cai)料之(zhi)前會(hui)選擇進行一輪融(rong)資。

一(yi)位北京地區擬(ni)IPO新三板(ban)公(gong)司的(de)董(dong)(dong)秘(mi)透露，公(gong)司想要以2017年6月30日為(wei)審計基準日申報IPO，但在此之前(qian)公(gong)司準備融(rong)(rong)資(zi)3億，融(rong)(rong)資(zi)用(yong)途為(wei)補充流動資(zi)金。關于(yu)該筆融(rong)(rong)資(zi)的(de)真實目的(de)，該董(dong)(dong)秘(mi)表示是(shi)為(wei)了公(gong)司可以更加從(cong)容地去證監會(hui)IPO排隊。

這樣的(de)(de)(de)公(gong)司并不(bu)在(zai)少(shao)數，盡管三類股(gu)東的(de)(de)(de)影響尚未消(xiao)除，但在(zai)定增端公(gong)司可以輕易地(di)篩(shai)選非(fei)三類股(gu)東投資者。相比未能(neng)融資的(de)(de)(de)企業，數億流動資金在(zai)手的(de)(de)(de)擬IPO公(gong)司也不(bu)會(hui)因為(wei)IPO財(cai)務門檻而錯過行業發展的(de)(de)(de)機(ji)會(hui)。

另一面，這樣的(de)(de)PRE-IPO好機(ji)會對于大多數(shu)機(ji)構來說都是不能(neng)錯(cuo)過的(de)(de)。因此，在IPO常態(tai)化下，無數(shu)資(zi)金沖進新三(san)板Pre-IPO的(de)(de)標的(de)(de)中。

也正因為如此(ci)，21世紀資(zi)本研究院認(ren)為新三板市場預備板屬性越發凸顯。

除此之外，在(zai)類金融機構(gou)暫停融資和掛牌后(hou)，新三(san)板市(shi)(shi)場(chang)鮮有巨額融資的(de)(de)案例。但在(zai)今年上半年里(li)，神州(zhou)優車一筆46億元(yuan)的(de)(de)融資曾經轟動(dong)市(shi)(shi)場(chang)。21世紀資本研究院(yuan)了解到，神州(zhou)優車此前設定的(de)(de)融資規模為100億，因(yin)為多種因(yin)素，這(zhe)100億將在(zai)年內拆(chai)解成數次分批完成。

根據21世紀(ji)資(zi)本研究院統計(ji)，2017年上(shang)半年單筆融(rong)資(zi)額超過5億的案(an)例有11家公司，另外單筆融(rong)資(zi)額度超過2億的有51家。

21世紀研究院認(ren)為，新三板市場(chang)在近幾年連續維(wei)持(chi)了半年600億，全年1200億融(rong)資(zi)(zi)規(gui)模已經毫無爭議(yi)的成為了資(zi)(zi)本市場(chang)融(rong)資(zi)(zi)重要(yao)的第三極。