融資(zi)是(shi)我國資(zi)本(ben)市(shi)場最重要的一環(huan)。

如今，IPO、再融資(zi)以(yi)及新(xin)三板(ban)定增構成(cheng)了(le)我(wo)國資(zi)本市場(chang)融資(zi)重(zhong)要的三極(ji)。2017年(nian)上半(ban)年(nian)收官，21世紀(ji)資(zi)本研究院整(zheng)理了(le)IPO，再融資(zi)以(yi)及新(xin)三板(ban)定增的數據，復(fu)盤2017年(nian)上半(ban)年(nian)資(zi)本市場(chang)融資(zi)的全貌。

IPO：提速與緩沖

從整體數據來(lai)看(kan)，紓(shu)解IPO堰塞(sai)湖的監管效果已在2017年上半年初步體現。

截至2017年7月6日，在會企業總(zong)計615家(jia)，與(yu)今年年初735家(jia)的排隊(dui)家(jia)數相比(bi)，減少(shao)了近百家(jia)。

大量(liang)的(de)實體企業在競(jing)爭中脫穎而出，根據Wind數據顯(xian)示，今年(nian)以來，截至(zhi)7月13日，在A股首發上市的(de)企業已(yi)經達到(dao)259家，籌(chou)資總額(e)也已(yi)達1300.87億元，相比于去(qu)年(nian)同期(qi)增(zeng)長了298.11%。

與此同時(shi)，證(zheng)監會(hui)核發的(de)批文數量也創下峰值。

今(jin)(jin)年以來(lai)證監會核(he)準了225家(jia)企業的首發申(shen)請，總募(mu)資規模不超過(guo)1133億元，不僅較去年同期分別增長了221%和171%，也超過(guo)去年下半年的210家(jia)。其中有188家(jia)獲得IPO批文的企業為今(jin)(jin)年過(guo)會，占(zhan)比(bi)高(gao)達83.93%。

愈(yu)來愈(yu)多的(de)(de)IPO企業“過關”直接促成了排(pai)隊(dui)時長的(de)(de)驟減。今年(nian)獲得首發(fa)批文的(de)(de)225家企業的(de)(de)平均(jun)(jun)排(pai)隊(dui)時長（從(cong)預披露到(dao)獲得證監(jian)會(hui)批文的(de)(de)時間間隔）約654.17天。而2016年(nian)上會(hui)的(de)(de)企業，從(cong)申(shen)報到(dao)上會(hui)平均(jun)(jun)經歷(li)753天（約2年(nian)），申(shen)報到(dao)發(fa)行則(ze)平均(jun)(jun)經歷(li)862天（約2年(nian)半）。

IPO堰塞湖較年初大為緩解，在(zai)會企業(ye)家(jia)(jia)(jia)數(shu)從2016年12月(yue)29日的731家(jia)(jia)(jia)一(yi)度降至2017年5月(yue)18日的569家(jia)(jia)(jia)，但由于以12月(yue)31日為審計(ji)基準日的企業(ye)集中在(zai)6月(yue)申報，6月(yue)新增(zeng)受理量達到113家(jia)(jia)(jia)，截至67月(yue)296日，在(zai)會企業(ye)總計(ji)637615家(jia)(jia)(jia)。

值(zhi)得注(zhu)意的(de)是，伴隨(sui)著的(de)常態(tai)化是IPO過關條件(jian)愈(yu)來愈(yu)嚴(yan)苛。盡管今年IPO發(fa)審提速明(ming)顯，核查(cha)總量增(zeng)大，但審核卻更加嚴(yan)格，證監會在(zai)IPO入口(kou)處(chu)“嚴(yan)防(fang)死守”，過會率(lv)幾乎逐月(yue)降低(di)。

2017年(nian)(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)過(guo)(guo)會(hui)企業數量僅(jin)224家(jia)(jia)，比(bi)2016年(nian)(nian)(nian)少了23家(jia)(jia)，過(guo)(guo)會(hui)率(lv)僅(jin)為81.5%，遠(yuan)低于2016年(nian)(nian)(nian)91.82%的(de)(de)過(guo)(guo)會(hui)率(lv)。尤其是2017年(nian)(nian)(nian)6月份，過(guo)(guo)會(hui)率(lv)已經下滑(hua)至前所(suo)未有的(de)(de)69.05%，7月12日5家(jia)(jia)上(shang)會(hui)企業中又有3家(jia)(jia)被否。

在目前暫(zan)緩(huan)表決(jue)(jue)的(de)7家企業中，有6家已經先后過會(hui)，將(jiang)所有暫(zan)緩(huan)表決(jue)(jue)的(de)上(shang)會(hui)企業剔(ti)除后，2017年未能順(shun)利(li)過會(hui)的(de)企業仍有44家，IPO首發上(shang)會(hui)企業的(de)否決(jue)(jue)率(lv)(lv)達到16.00%，較去年全(quan)年7%左右的(de)否決(jue)(jue)率(lv)(lv)增長超過一半。

強(qiang)監(jian)管(guan)、嚴審(shen)(shen)核并不(bu)止體現在了發(fa)審(shen)(shen)委的審(shen)(shen)查(cha)情況上，今年以來(lai)終止審(shen)(shen)查(cha)的企業數量也不(bu)在少數。

根據東(dong)方財(cai)富Choice數據顯示，2017年上(shang)(shang)(shang)半年終止審查的(de)企(qi)業(ye)數量有54家(jia)，其中(zhong)擬(ni)在上(shang)(shang)(shang)交所(suo)主板(ban)上(shang)(shang)(shang)市的(de)企(qi)業(ye)17家(jia)，擬(ni)在中(zhong)小板(ban)上(shang)(shang)(shang)市的(de)企(qi)業(ye)10家(jia)，擬(ni)在創(chuang)業(ye)板(ban)上(shang)(shang)(shang)市企(qi)業(ye)27家(jia)。

整體(ti)速度(du)在(zai)加快，但個體(ti)卻開(kai)始緩(huan)下腳(jiao)步(bu)，尋(xun)求一個緩(huan)沖(chong)區，適(shi)應(ying)新的(de)監管要求。

監管(guan)層對上(shang)市企(qi)業的(de)(de)質量把關的(de)(de)“嚴苛”讓不(bu)少擬上(shang)市企(qi)業提高(gao)警覺(jue)。除(chu)了主動(dong)撤回申(shen)(shen)報材(cai)料外(wai)，7月6日，深圳一(yi)家中(zhong)型律所從事IPO業務的(de)(de)律師告訴21世紀(ji)資(zi)本研究院：“因為最(zui)近審核趨(qu)嚴，有一(yi)些擬上(shang)市公司擔心過不(bu)了，在可控時間內刻意將申(shen)(shen)報時間放緩，避開近期，等(deng)待(dai)政策變化(hua)。”

但上述律師也補充指(zhi)出，由于IPO政策(ce)趨勢仍存(cun)在不(bu)確(que)定性，這樣做(zuo)也有一定的風險，是否采取(qu)(qu)該措施還得(de)取(qu)(qu)決于公司本身的質地(di)和(he)券商的風格，取(qu)(qu)決于項目(mu)負責人(ren)是激(ji)進還是保守。

隨著存量企(qi)業(ye)的(de)減少，優質項目更加“一票難求”，一場IPO資源爭奪戰在各大(da)券(quan)商之間上(shang)演。

“相對于當前(qian)的(de)(de)IPO節奏而言，企業的(de)(de)成長速度要(yao)慢很多(duo)，場內能達(da)到上(shang)市要(yao)求的(de)(de)企業就那么幾家(jia)，優質的(de)(de)公司幾乎是萬人(ren)搶。”7月(yue)6日，深圳一家(jia)中型(xing)券商投行部人(ren)士向21世紀資本研究院表示。

在(zai)有限的(de)資源中，券商之間競爭(zheng)(zheng)激烈程度甚至到了(le)分秒必爭(zheng)(zheng)的(de)程度，拼業務、拼服務、拼價格的(de)戰爭(zheng)(zheng)比比皆是。

有一(yi)組數據便可說明這種變化。根據東方(fang)財富(fu)choice數據顯示，今年上(shang)半年接受(shou)上(shang)市輔(fu)導的(de)新三(san)板(ban)公司共227家(jia)，其中(zhong)14家(jia)企業曾更換過保薦(jian)機構，有96家(jia)在(zai)接受(shou)上(shang)市輔(fu)導時不選擇自己的(de)主辦券商，占(zhan)比高達42.29%。

IPO對企業(ye)來說需要花費巨大的(de)財務和時間成本，因此在最重要的(de)保薦(jian)機構環(huan)節，很多企業(ye)選擇不(bu)冒(mao)險，將擬(ni)IPO項(xiang)目交與成熟的(de)團隊(dui)。

在(zai)IPO提速的大(da)背(bei)景下，券(quan)商(shang)新三板團隊(dui)的業務水平和IPO之間(jian)正(zheng)在(zai)形成矛(mao)盾點——大(da)量的新三板企業在(zai)面(mian)臨IPO團隊(dui)選擇(ze)時更為謹慎(shen)，部(bu)分券(quan)商(shang)新三板團隊(dui)根本(ben)無(wu)法陪企業到更高的資本(ben)市場(chang)。

再融資：規模腰斬

IPO融資(zi)相較(jiao)2016年出現(xian)了較(jiao)大的提高，但資(zi)本市(shi)場(chang)另一個(ge)重要融資(zi)渠道再融資(zi)市(shi)場(chang)規(gui)模卻在2017年上半年腰(yao)斬。

據21世紀資(zi)本研究院梳理，2017年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)有238家(jia)企業成(cheng)功(gong)IPO，募集的資(zi)金規模(mo)高(gao)達1254億(yi)元，相比上年(nian)(nian)同期(qi)分別增長(chang)303%、342%。同期(qi)A股再(zai)融資(zi)規模(mo)為3885億(yi)，相比上年(nian)(nian)同期(qi)下(xia)降50%。

作(zuo)為對比(bi)，2015年、2016年上(shang)半年A股再(zai)融資(zi)的(de)規模分別(bie)為5458億元和7736億元。同比(bi)2016年同期，2017年上(shang)半年再(zai)融資(zi)規模近乎腰(yao)斬。

對再(zai)融(rong)資影(ying)響最大(da)的(de)莫過于(yu)監管新(xin)政的(de)推(tui)出。2月(yue)17日，證(zheng)監會(hui)發(fa)(fa)布了《發(fa)(fa)行(xing)監管問答(da)——關于(yu)引導規范上市公(gong)(gong)(gong)司融(rong)資行(xing)為(wei)的(de)監管要求》。同時對《上市公(gong)(gong)(gong)司非公(gong)(gong)(gong)開發(fa)(fa)行(xing)股票實施細則》部(bu)分條文進(jin)行(xing)了修訂(ding)。兩者(zhe)雙管齊(qi)下，直指近幾(ji)年再(zai)融(rong)資過度引發(fa)(fa)的(de)套利和亂(luan)象。（5月(yue)27日證(zheng)監會(hui)發(fa)(fa)布的(de)減持新(xin)規對上半年的(de)再(zai)融(rong)資市場暫無影(ying)響）

毫無疑問(wen)，再融資市(shi)場在(zai)2017年(nian)上半(ban)年(nian)觸及底(di)部。但(dan)21世紀(ji)資本研究院在(zai)同市(shi)場機(ji)構交流(liu)時(shi)了解到，再融資市(shi)場在(zai)下半(ban)年(nian)可(ke)能會出現一定的回暖。

一位九(jiu)泰基金定增業(ye)務板(ban)塊人(ren)士告訴21世紀資本研究(jiu)院：“市場正在(zai)適應新的(de)再融(rong)(rong)資規則，證監會發布(bu)的(de)新政將再融(rong)(rong)資的(de)市場原有規則、套利空(kong)間，尤(you)其是三(san)年期定增的(de)空(kong)間徹(che)底鎖死。但(dan)原有玩法的(de)覆滅并不代表(biao)再融(rong)(rong)資市場被徹(che)底拋棄。現在(zai)很多機構又重(zhong)新將重(zhong)點放回到再融(rong)(rong)資市場。”

21世紀(ji)研究(jiu)院了解到，由(you)于再(zai)(zai)融(rong)資(zi)(zi)新規存在新老劃斷的(de)(de)情況，原(yuan)有的(de)(de)項目在近期折價率(lv)出現了明(ming)顯的(de)(de)提升，這也(ye)誘(you)使部分機構開始關注并且參與這一過(guo)渡時期的(de)(de)定增市(shi)(shi)場，這些資(zi)(zi)金的(de)(de)加入可以讓再(zai)(zai)融(rong)資(zi)(zi)市(shi)(shi)場規模在下半(ban)年迎(ying)來(lai)一定的(de)(de)反彈。但過(guo)渡期后，再(zai)(zai)融(rong)資(zi)(zi)市(shi)(shi)場總規模萎縮已成定局。

新三板定增：維持600億大(da)關

根據21世紀資(zi)本(ben)研究院(yuan)統計，上(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)新(xin)(xin)三板定增(zeng)市(shi)(shi)(shi)場(chang)按增(zeng)發(fa)預案統計的(de)擬募資(zi)總(zong)額(e)為940億元(yuan)(yuan)，實際完成募資(zi)總(zong)額(e)647億元(yuan)(yuan)。同比2016年(nian)(nian)(nian)新(xin)(xin)三板市(shi)(shi)(shi)場(chang)上(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)的(de)數據，新(xin)(xin)三板市(shi)(shi)(shi)場(chang)則(ze)保(bao)持了600億級別(bie)的(de)定增(zeng)規模。2016年(nian)(nian)(nian)上(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)新(xin)(xin)三板市(shi)(shi)(shi)場(chang)定增(zeng)融(rong)資(zi)規模為653.3億元(yuan)(yuan)。

在市場更(geng)加低迷、利空因素不斷積(ji)累(lei)的情況下(xia)(xia)，定增融(rong)資規模(mo)和發行次數沒有出現大幅下(xia)(xia)滑證明(ming)新三板一級市場存有活(huo)性(xing)。

“雖(sui)然(ran)，上半年(nian)新三板(ban)市場的(de)信心和人氣都在流失，但從定增的(de)表現(xian)來看，上半年(nian)新三板(ban)市場的(de)融(rong)資(zi)功能(neng)并(bing)沒(mei)有因此陷入頹勢。”中金公司投(tou)行部的(de)一(yi)位人士在同研(yan)究員交(jiao)流時(shi)表示。

那(nei)么支撐新三板定增市場的主(zhu)要(yao)因素是什么？

21世紀資本研(yan)究院了解到，一(yi)些擬IPO公司在(zai)正(zheng)式向(xiang)證監(jian)會提交IPO材料之前會選(xuan)擇進(jin)行一(yi)輪融資。

一位北京(jing)地區(qu)擬IPO新(xin)三板(ban)公(gong)司(si)的(de)董秘透露(lu)，公(gong)司(si)想要以2017年6月30日為(wei)(wei)審計基準日申報IPO，但在此之前公(gong)司(si)準備融(rong)(rong)資(zi)3億，融(rong)(rong)資(zi)用途為(wei)(wei)補充(chong)流動資(zi)金。關于該筆融(rong)(rong)資(zi)的(de)真實目的(de)，該董秘表示(shi)是為(wei)(wei)了公(gong)司(si)可以更(geng)加從容地去證監會IPO排隊。

這樣的公(gong)司并不(bu)在(zai)少數(shu)，盡管三(san)類股東的影響尚未消除，但(dan)在(zai)定增端公(gong)司可(ke)以(yi)輕易地(di)篩選非三(san)類股東投資(zi)(zi)者(zhe)。相比未能融(rong)資(zi)(zi)的企業，數(shu)億流動資(zi)(zi)金在(zai)手的擬IPO公(gong)司也不(bu)會因為IPO財(cai)務門(men)檻(jian)而錯過行業發展(zhan)的機會。

另(ling)一(yi)面，這樣(yang)的(de)PRE-IPO好機會(hui)對于大多(duo)數機構來說都是(shi)不能錯過的(de)。因此，在IPO常態化下，無數資金(jin)沖進新三(san)板(ban)Pre-IPO的(de)標的(de)中。

也正因為如此，21世紀資(zi)本研究(jiu)院認為新三(san)板(ban)(ban)市場預(yu)備板(ban)(ban)屬性(xing)越發(fa)凸(tu)顯(xian)。

除(chu)此(ci)之外，在(zai)(zai)類金融機構暫(zan)停(ting)融資和掛牌(pai)后，新三板市(shi)場鮮(xian)有(you)巨額融資的案例(li)。但(dan)在(zai)(zai)今年上半(ban)年里，神(shen)州(zhou)優(you)車(che)一(yi)筆46億(yi)元的融資曾經轟動(dong)市(shi)場。21世紀資本研究院了(le)解到，神(shen)州(zhou)優(you)車(che)此(ci)前(qian)設定的融資規(gui)模為(wei)100億(yi)，因(yin)為(wei)多(duo)種因(yin)素，這100億(yi)將在(zai)(zai)年內(nei)拆解成(cheng)數次分(fen)批完(wan)成(cheng)。

根據21世紀資本研究(jiu)院統(tong)計，2017年上(shang)半年單(dan)筆融資額超過(guo)5億的案例有11家(jia)公司，另外單(dan)筆融資額度超過(guo)2億的有51家(jia)。

21世紀研究院認(ren)為，新(xin)三板(ban)市場在近(jin)幾年(nian)(nian)連續維持了(le)半年(nian)(nian)600億(yi)，全年(nian)(nian)1200億(yi)融資(zi)規模已經毫無爭議(yi)的成為了(le)資(zi)本市場融資(zi)重要的第(di)三極。